Ferreycorp S.A.A. - Burkenroad for Latin America

Transcripción

Enero 02, 2013
FERREYCORP S.A.A.
TICKER
Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante, Altas necesidades de Capital
de Trabajo para Inventarios de lenta rotación y CxC, Crecimiento por encima
de la tasa de crecimiento sostenible.
Recomendación de Inversión: Comprar. Potencial de apreciación del 43%
Precio de la acción
2009
2010
2011
2012
Utilidad Neta (millones de S/.)
100.006
121.367
195.031
220.423
Acciones en Circulación (miles)
424,816
623,635
728,467
793,889
0.235
0.195
0.268
0.278
Utilidad por Acción (UPA)
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Flujo de Caja Libre 0.0
0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
0.0
136.9
Valor Residual
5,837
VAN
3,305
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo País
Costo del Accionista (re)
CCPP
2%
6.43%
1.14%
15.06%
8.44%
Pasivo no Corriente (PNC)
Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector
S/. 764MM
S/. 1,423MM
1.85
1.11
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Jr. Cristóbal del Peralta Norte 820, Surco, Lima - Perú
Industria: Venta de Maquinaria y Equipos
Descripción: Se dedica a la importación, venta y alquiler de maquinaria pesada,
equipos y repuestos, y a brindar el servicio técnico respectivo.
Productos y Servicios: Maquinaria pesada para minería y construcción
principalmente de la marca Caterpillar.
Dirección de Internet: www.ferreyros.com.pe
Analistas:
Danny Reymer Ulloa
[email protected]
Ricardo Lombardi
[email protected]
Katherine Uribe
[email protected]
Angelica Reyes
[email protected]
Director de Investigación:
Eduardo Court
[email protected]
Asesor:
Eduardo Court
[email protected]
Reporte Financiero Burkenroad Perú – (FERREYCORP S.A.A.)
EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Evolución del precio de la acción en nuevos soles:
FERREYC1
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
oct-13
jul-13
abr-13
ene-13
oct-12
jul-12
abr-12
ene-12
oct-11
jul-11
abr-11
ene-11
oct-10
jul-10
abr-10
ene-10
oct-09
jul-09
abr-09
ene-09
1.5
Figura 1. Evolución del pecios de la acción de Ferreycorp S.A.A.
Nota: Adaptado de http://www.bvl.com.pe/inf_cotizaciones73600_FERREYC1.html
En el año 2012, luego de 90 años de existencia en el mercado nacional,
RESUMEN DE
INVERSIÓN
Ferreyros se transformó en Ferreycorp, lo que permite que cada una de
las subsidiarias, que conforman la corporación, tenga un foco de
negocios más claro y un mayor conocimiento de sus clientes. Desde el
año 1942 inició la representación exclusiva de Caterpillar, líder mundial
en comercialización de maquinaria pesada. Asimismo, la corporación ha
asumido la distribución de los productos Caterpillar en territorio
centroamericano (Guatemala, El Salvador y Bélice).
El objetivo de la corporación Ferreycorp, a través de sus trece
subsidiarias, es atender las necesidades de sus clientes en los sectores
más dinámicos de la economía (con énfasis en sector de minería y de
2
construcción), con la provisión de bienes de capital de marcas líderes y
de gran prestigio, así como de una serie de servicios que les permitan
lograr una mayor eficiencia y productividad. Cabe resaltar que las
subsidiarias aportan a las ventas y utilidades de Ferreycorp; y ofrecen
una mayor cobertura de mercado (nacional e internacional).
Ventajas competitivas como el alto nivel de servicio post venta que
brindan, la alianza estratégica de más de 70 años con Caterpillar Inc., el
amplio portafolio de productos que ofrecen a
clientes de diversos
mercados y de todos los sectores de la economía, la eficiente cadena
logística que es difícil de replicar, entre otras, hacen de Ferreycorp la
compañía líder en el rubro de bienes de capital y servicios en el mercado
nacional.
El precio de mercado de la acción de Ferreycorp alcanzó su pico más
alto el 11 de marzo con s/. 2.82 por acción, el cual ha ido disminuyendo
hasta alcanzar su precio más bajo el 25 de julio con s/. 1.55 por acción. A
partir de dicha fecha, la acción de Ferreycorp se ha recuperado
levemente y se ha mantenido estable hasta el precio de cierre actual (29
de diciembre de 2013) con s/. 1.88 por acción.
Ferreycorp, corporación líder en comercialización de bienes de capital,
distribuye sus negocios en tres grandes divisiones: (a) empresas
TESIS DE
INVERSIÓN
encargadas de la comercialización de Caterpillar y marcas aliadas en el
Perú, (b) empresas encargadas de la comercialización de Caterpillar y
marcas aliadas en el extranjero, y (c) empresas que complementan la
oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores productivos.
La corporación desarrolla operaciones en los principales sectores del país
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tales como minería, construcción, energía, agricultura, transporte, pesca
e industria; concentrando la venta de maquinaria pesada en el sector de
minería con un 44% aproximado del total de las ventas, y en el sector
construcción con un 27% aproximado del total de las ventas.
La minería es el sector más dinámico del Perú, representando cerca del
15% del PBI, de acuerdo a la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y
Energía del Perú. En cinco años el sector ha tenido un crecimiento
acelerado debido principalmente a que triplicó su tamaño respecto al PBI
y aumentó en 28% sus exportaciones. (López, 2013)
En los siguientes 10 años, las compañías mineras invertirán
aproximadamente US$57 mil millones, según estimaciones del
Ministerio de Energía y Minas, siendo los principales proyectos los de
exploración y ampliación. Entre las principales minas que comenzarían a
operar a partir del 2014 se encuentra Toromocho, del conglomerado
chino Chinalco con una inversión de US$4.800 millones, con un plan de
producción de cobre de 275 mil toneladas; Las Bambas, de Glencore,
con una inversión de US$5.200, con un plan de producción de 325 mil
4
toneladas de cobre.; Constancia, de la minera canadiense HudBay, con
una producción anual de 80 mil toneladas de cobre e inversión de
US$1.800 millones; y finalmente la ampliación de Cerro Verde, de la
minera Freeport McMoran, con una inversión de US$4.400 millones y
una producción estimada de unas 272 mil toneladas. (Conozca los
proyectos mineros que operarán en el Perú a partir del 2014, 2013).
Es importante mencionar que existen proyectos en minería pendientes de
ejecución por los conflictos sociales que se suscitaron, como el proyecto
Conga, con una inversión de US$4.800 millones, desarrollado por la
estadounidense Newmont y la peruana Buenaventura pero se encuentra
temporalmente suspendido por el fuerte rechazo de pobladores de
Cajamarca. Así mismo existen otros proyectos como el de la minera
Candente Copper, quien suspendió sus actividades en el proyecto
Cañariaco en Lambayeque, debido a la débil situación de la economía
mundial, y por las violentas protestas por el temor de la comunidad a una
posible contaminación ambiental. Este proyecto planearía producir 262
millones de libras de cobre anuales con una inversión de US$ 1.500
millones en proyecto iniciado en el 2004. (Minera Candente Copper
suspendió sus actividades en proyecto Cañariaco) Finalmente otro gran
proyecto que se encuentra pendiente de ejecución en la actualidad es el
de la empresa Southern Copper sobre el proyecto minero Tía María en
Arequipa, con una inversión de US$1.000 millones y una producción de
120 mil toneladas de cobre. (Southern Copper: El proyecto Tía María
operaría en 2016), paralizada por las protestas de los pobladores del
Valle del Tambo, por el planteamiento inicial del uso del agua de los
pozos ubicados en el mismo Valle del Tambo, ocasionando el rechazo de
la comunidad, por lo que planteó luego construir su propia planta de
desalinización de agua de mar, pero queda latente el problema de la
contaminación al ser un proyecto minero de tajo abierto según lo que
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refieren los pobladores. (Bedolla & Torres). Finalmente este sector
proyecta un crecimiento del 6.2% para el 2014 y 6.7% para el 2015. Y la
perspectiva del país es que se mantenga como uno de los países más
atractivos para invertir y con mayor expansión en América Latina
Por otro lado, el sector construcción mantendrá una expansión en los
próximos dos años, gracias al dinamismo de la economía. El
Banco
Central de Perú proyectó que la economía de este país crecerá 5,5% este
año. De todos los rubros de la actividad económica, la construcción se
constituirá nuevamente en uno de los pilares, con una tasa de crecimiento
del 10% al 12%. (El crecimiento del Perú se sostiene en la construcción,
2013). El sector ha duplicado su participación en el PBI en los últimos
cinco años, pero pese a esta expansión, el déficit habitacional en el Perú
es del 25% del stock total de viviendas.
La valorización de la empresa se efectuó mediante el método del Flujo
VALUACIÓN
de Caja Descontando para un horizonte de tiempo de 10 años que incluye
y una perpetuidad de S/. 6,023MM la que a su vez es calculada en base a
una tasa de crecimiento de los flujos del 5.2%. Estos flujos son traídos a
valor presente la tasa WACC, lo que da un valor de la empresa de
S/.3,305MM. Una vez descontado el valor de la deuda de largo plazo se
obtiene el valor del patrimonio de S/.2,541M el cual es dividido entre el
número de acciones para finalmente obtener un valor fundamental de
2.6880 por acción.
Un punto importante a tener en cuenta en la valuación son las tasas de
crecimiento proyectadas. Si bien es cierto que la empresa ha venido
mostrando tasas de crecimiento mayores al 20% en los últimos años; no
obstante, consideramos que estas no serían sostenibles y nuestra
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proyección de crecimiento de ventas está alrededor de un 10% anual o
incluso menos. Primero, porque las proyecciones crecimiento efectuadas
en el Marco Macroeconómico Multianual 2014-2016 para los sectores
minería y construcción en donde concentra el 51% y 24% de su
actividad, respectivamente, resultan muy inferiores a las de años
anteriores y en ninguno de los casos sobrepasan el 13.7% para su
horizonte de proyección. Segundo,
porque tampoco se observa una
brecha de capital en los sectores minería y construcción, que permita que
las ventas de Ferreycorp crezcan por encima del crecimiento de dichos
sectores. Tercero, porque Ferreycorp ha venido mostrando un
crecimiento muy por encima de su tasa de crecimiento sostenible, lo que
ha generado una brecha creciente entre su Fondo de Maniobra de
Liquidez y la Liquidez Real que resulta negativa, lo que se explica por
las necesidades crecientes capital de trabajo, básicamente en recursos
para financiar el crecimiento de inventarios equivalente a 5 meses de
costos de ventas y CxC equivalentes a 2 meses de ventas.
Ferreycorp pertenece básicamente a la industria de la comercialización
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
de bienes de capital y también a los servicios y otros productos
complementarios alrededor de esta industria. En el 2012, los bienes de
capital representaron el 32% del total de las importaciones del país; es
decir unos US$ 16’356 millones. Ferreycorp, a través de Caterpillar y de
sus otras marcas líderes en sus respectivos sectores, es la empresa que
lidera ampliamente este rubro en el Perú. Esta industria depende
altamente del consumo de las empresas dentro del sector minero y
construcción; por lo cual, el crecimiento macroeconómico, la inversión
privada, el precio de los metales y otros drivers de dichas industrias se
convierten también en drivers de la industria de los bienes de capital.
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De acuerdo al Reporte de inflación a marzo del 2013 del BCRP, la
inversión privada en el año 2012 creció en 13.6%, ubicándose sobre el
20% como participación del PBI; por lo que se estima que haya un total
de US$32.00 MM de inversión privada para el periodo 2013 - 2014.
Además, para dichos períodos, el BCRP proyecta que para el sector
“minería, “hidrocarburos” y “construcción” la participación en el PBI
será de 46.18%, 15.58% y 11.94% respectivamente. Con esto, se puede
concluir que, por lo menos para los próximos años, la industria de los
bienes de capital para las industrias mineras, de hidrocarburos y de
construcción va a seguir manteniendo su alta tasa de crecimiento.
La industria se ha venido mostrando en una etapa de expansión dentro
del ciclo de negocios ya que el Perú es un país que necesita de
infraestructura para soportar el crecimiento económico que está teniendo
y eso garantiza el crecimiento del sector construcción. Asimismo, el
sector minero está en expansión pero este está sujeto a un mayor riesgo
político y social, por lo que esta expansión podría frenarse por ese lado
en el mediano plazo dependiendo del panorama político.
La industria de los bienes de capital en el Perú es básicamente
comercializar los bienes importados de otros países más desarrollados.
La clave del éxito en esta industria es contar con un producto de calidad
y con el respaldo de una marca con reputación y trayectoria en su
especialidad. Otro factor clave del éxito es la logística de abastecimiento
para mantener el nivel de servicio alto y los costos bajos para ser
competitivos en el mercado. La comercialización de los bienes de capital
tiene que ir acompañada necesariamente de servicio post venta para
mantenimiento, reparaciones, repuestos, asesoría, etc. Este es un factor
clave que puede diferenciar a una compañía de otra y que puede ser
decisivo para el cliente al momento de elegir entre sus proveedores de
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equipos. Para concluir con el análisis de la industria, se utilizarán las
cinco fuerzas competitivas de Porter:
o Amenaza de entrada a la industria: El ingreso a esta industria es muy
difícil para empresas nuevas por la reputación que deben tener las
marcas de bienes de capital. Además del valor de marca necesario,
también se requiere un alto nivel de capital para el ingreso, debido a
que el valor de los inventarios requeridos para dar un nivel de
servicio satisfactorio a los clientes es muy alto, gracias a que el valor
unitario de las existencias es muy alto. Algo menos complicado sería
que una gran empresa extrajera con capital y con trayectoria pueda
entrar al mercado peruano tomando la representación de una marca
ya establecida; pero en el caso de Ferreyros, este ya tiene una
relación exitosa de más de 70 años con Caterpillar y esta confianza se
ha visto fortificada con la asignación de la representación exclusiva
de la marca también en Centro América.
o Poder de negociación de los proveedores: Los proveedores de los
bienes de capital tienen un gran poder de negociación debido a lo ya
comentado en el punto anterior del poder de marca que tienen. Los
representantes o distribuidores como Ferreycorp, no tienen la
posibilidad de elevar mucho sus márgenes debido a este poder de los
proveedores grandes pero tienen altas ganancias por el volumen del
mercado y su alta participación en el mismo. Debido a que
Ferreycorp es una empresa con buen respaldo, hay proveedores más
chicos que no tienen tanto poder y es ahí donde Ferreycorp puede
establecer márgenes más amplios pero sus ventas no son tan grandes.
o Poder de negociación de los compradores: Este caso es bastante
similar al de los proveedores, debido a que los clientes grandes como
grandes proyectos mineros tienen un gran poder de negociación por
el volumen de ventas que van a significar para las compañías; pero el
prestigio de la marca Caterpillar y del servicio que brinda Ferreycorp
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hacen que este poder se puede equiparar en alguna proporción.
o Disponibilidad de sustitutos: Los bienes de capital que comercializa
Ferreycorp no suelen tener otros productos sustitutos; ya que son
equipos bastante especializados. Lo que si hay son el mismo tipo de
productos pero de otras marcas. A pesar de que si es relativamente
fácil para los clientes encontrar marcas sustitutas, no es fácil
encontrar la misma reputación de la marca Caterpillar ni el mismo
nivel de servicio que proporciona Ferreycorp en cuanto a
mantenimiento, repuestos, etc.
o Rivalidad competitiva: Si bien la competencia existe, el nivel de
competitividad de esta industria no es alto y prácticamente las
decisiones de los clientes deben reducirse a dos o tres marcas
distintas. Esto hace que se evite una guerra de precios pero no deja
que los márgenes sean muy grandes.
Historia
Ferreycorp S.A.A., de RUC #20100027292, fue fundada en la ciudad de
Lima el 14 de setiembre de 1922 por Enrique Ferreyros Ayulo y un
DESCRIPCIÓN DE
pequeño grupo de socios, quienes denominaron originalmente a la
LA COMPAÑÍA
empresa como Enrique Ferreyros y Compañía Sociedad en Comandita, la
cual se dedicó durante los primeros años a la comercialización de
productos de consumo masivo.
o En 1942, la empresa decidió asumir la representación exclusiva de
Caterpillar Tractor Co. (líder mundial en comercialización de
maquinaria pesada) en el Perú, iniciando así en actividades del rubro
de bienes de capital.
o En 1962, la empresa se registró en la Bolsa de Valores de Lima,
convirtiéndose en una compañía de accionariado difundido. En 1965,
Massey Ferguson (línea de máquinas y equipos) también le
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encomendó su representación a la empresa. Y, en 1967 se crea
Fiansa, la cual es una empresa dedicada a la ejecución de proyectos
metalmecánicos y eléctricos.
o En 1981, la empresa se transformó en sociedad anónima, como parte
de un proceso de modernización a fin de reflejar la nueva estructura
accionaria.
o En 1991, obtiene la representación de Chevrolet y en 1995 obtiene la
representación de Kenworth. En 1994, la empresa realiza su primera
emisión de bonos por $5 millones y adquiere el primer OHT (camión
minero). En 1997, la empresa realiza una colocación de acciones por
$20 millones, en el mercado local e internacional, con una alta
participación de fondos de inversión del exterior. Y, en junio de
1998, luego de efectuar diversos cambios en su denominación social,
la empresa modificó su estatuto social a fin de adecuarlo a la nueva
Ley General de Sociedades, por el cual su denominación pasó a ser
Ferreyros S.A.A.
o En el 2000, adquieren su primer equipo subterráneo. En el 2006, gana
el primer lugar en el concurso de Buen Gobierno Corporativo, en la
categoría de “Mejor Trato a los Accionistas”. En el 2010, adquiere la
Corporación Gentrac en Panamá, que tiene operaciones en
Guatemala, Bélice y El Salvador. El 28 de marzo de 2012, la Junta
General de Accionistas aprobó la modificación de la denominación
social Ferreyros S.A.A. por la de Ferreycorp S.A.A.; a su vez, dicha
junta aprobó la propuesta de reorganización simple, que permitía
organizar mejor los diferentes negocios, mediante la segregación de
dos bloques patrimoniales de Ferreyros S.A.A. a dos empresas
subsidiarias: el primer bloque se asignó a la subsidiaria Motored S.A.
y el segundo bloque de la línea Caterpillar y sus aliados (core del
negocio) se asignó a la subsidiaria Ferreyros S.A.A.
o Adicionalmente, en el 2012 Ferreycorp fue seleccionado entre los
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distribuidores más importantes de todo el mundo para adquirir el
negocio de distribución de la línea Bucyrus. Ahora la empresa puede
ofrecer, bajo la marca Caterpillar, el 100% del equipamiento
requerido por sus clientes para sus actividades de perforación,
carguío y acarreo de mineral. Ningún otro proveedor de la industria
posee una línea tan completa de equipos, con tanta presencia global
y, a la vez, líder en los campos en que actúa. Por otro lado, a inicios
del mismo año, se anunció un aumento de capital, mediante la
emisión de hasta 75 millones de nuevas acciones comunes, con el
objetivo de captar S/. 171 millones de nuevos recursos para seguir
financiando el crecimiento de la empresa.
o En el 2013, la empresa decide colocar bonos internacionales por $
300 millones, siendo esta la primera emisión que realiza la
corporación a nivel internacional.
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Tiendas EFE
Tiendas EFE inició sus actividades en 1961 como una división
comercial de la empresa Enrique Ferreyros S.A., la que posteriormente
se convirtió en Ferreyros S.A. Luego, en febrero de 1966 fue constituida
como Tiendas EFE S.A., siendo su principal actividad la venta de
artefactos electrodomésticos, equipos de cómputo y de telefonía celular,
teniendo su oficina principal en Chiclayo y expandiendo sus operaciones
en el norte y centro del país. Sin embargo, a principios del año 1993, la
empresa Enrique Ferreyros S.A. tomó la decisión de vender la empresa
por razones financieras internas y dedicarse por completo a su negocio
principal: bienes de capital. Las acciones de Tiendas EFE fueron
adquiridas en partes iguales por dos jóvenes empresarios (Manuel Tudela
Gubbins y Ricardo del Castillo Cornejo) quienes habían trabajado para
Ferreyros y tenían una amplia experiencia en el manejo comercial,
financiero y operativo del negocio, por lo cual tenían alta experticia para
poder consolidar a Tiendas EFE en el mercado nacional y lograr una
mayor participación de mercado. De esta manera Tiendas EFE S.A. pasó
de tener ocho tiendas en ocho ciudades a tener 74 tiendas en 46 ciudades,
logrando la cobertura nacional. Cabe mencionar que, Tiendas EFE S.A. y
el grupo Wiese han adquirido la totalidad de las acciones de Total
Artefactos, que opera la tienda de electrodomésticos La Curacao en una
operación realizada a través de la BVL, con el fin de tener una mayor
cobertura física a nivel nacional (172 puntos de venta) y un mayor
porcentaje de participación de mercado.
Objeto de la empresa
La compraventa de mercadería y productos nacionales y
extranjeros; la importación y exportación de mercadería y artículos en
general; la provisión de servicios y la realización de inversiones y
comisiones.
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Presencia Geográfica
La compañía tiene presencia en Lima y provincias, así como
operaciones en Centroamérica: El Salvador, Nicaragua y Bélice, a cargo
de la subsidiaria Inti Inversiones Interamericanas Corp. Cabe resaltar que
al tener representación de distintas marcas líderes en el mercado, estas se
encuentran orientadas a distintos sectores económicos.
14
Subsidiarias
Ferreycorp S.A.A. es una corporación líder en el rubro de los bienes de
capital y servicios, y tiene sus empresas subsidiarias en Perú, Guatemala,
El Salvador, Belice y Nicaragua que alcanzaron $ 485.6 millones al 31
de marzo del 2013, cifra superior en 28.6% respecto al mismo periodo
del año 2012 ($ 377.6 millones). Una de las características de las
empresas subsidiarias (las cuales operan en un foco de negocios en
particular y con cierta especialización, en torno al ámbito de bienes de
capital y servicios relacionados) es el alto nivel del servicio post venta
que brindan a sus clientes, para lo cual realizan importantes inversiones
en inventarios de repuestos y componentes, así como en la
modernización de sus talleres. Cabe resaltar que parte del crecimiento se
debe también a la incorporación de la línea Bucyrus.
Ferreycorp distribuye sus negocios en tres grandes divisiones: las
encargadas de la representación de Caterpillar y marcas aliadas en el
Perú (Ferreyros, Unimaq y Orvisa), las dedicadas a la comercialización
15
de Caterpillar y marcas aliadas en el territorio centroamericano (grupo
Gentrac) y las que complementan la oferta de bienes y servicios del
negocio Caterpillar para los diferentes sectores productivos (Motored,
Fiansa, Fargoline, Mega Representaciones, Cresko, Ferrenergy, Forbis
Logistics, entre otras).
o Ferreyros S.A., líder en la comercialización de bienes de capital en el
país y distribuidor de Caterpillar, entre otras prestigiosas marcas. Sus
ventas en el año 2012 fueron de $ 1,238 millones, mientras que los
ingresos de las demás compañías de la corporación llegaron a los $
517 millones. Adicionalmente, lidera ampliamente el mercado local
de bienes de capital, se encarga desde el 1 de julio de 2012 de la
comercialización de maquinaria y equipos Caterpillar, así como de
marcas aliadas, como equipos de chancado Metso, grúas Terex,
equipos de minería subterránea Paus y perforadoras subterráneas
Oldenburg. Asimismo, distribuye para el mercado agrícola marcas
como Massey Ferguson y Landini, entre otras.
o Unimaq S.A., en el año 1999 inicia sus operaciones siendo su giro de
negocio la comercialización y alquiler de equipos ligeros Caterpillar
para la construcción, la industria y la minería, contando
adicionalmente con equipos para la atención de otros sectores tales
como agricultura y pesca. Atiende casi exclusivamente al sector de la
construcción urbana o ligera y representa líderes de excelente calidad
como montacargas Mitsubishi – CAT, equipos de compactación
Wacker, equipos de soldar Lincoln 13 Electric, grupos electrógenos
Olympian- CAT, torres de iluminación Amida, herramientas
hidráulicas Enerpac, compresoras Compair y autohormigoneras
Carmix. Actualmente, Unimaq mantiene sucursales en Piura,
Cajamarca, Trujillo, Huancayo, Arequipa e Ilo.
o Orvisa S.A., que a su vez es propietaria de Orvisa Servicios Técnicos.
Es la primera empresa importadora y comercializadora de bienes de
16
capital en la Amazonía peruana, lo cual le permite aprovechar los
beneficios tributarios vigentes en la zona, así como acceder a las
ventajas operacionales de un servicio de calidad en donde realizan
sus trabajos. Su oficina principal está en la ciudad de Iquitos, tiene
sucursales en Pucallpa y Tarapoto y tiene oficinas en Yurimagüas,
Huánuco, Tingo María y Madre de Dios. Orvisa atiende
prioritariamente a clientes que operan en los sectores de
hidrocarburos y energía, transporte fluvial, construcción, forestal y
agrícola.
o Motored, especializada en la comercialización de camiones y buses
para diversos sectores. Representa las marcas de vehículos Kenworth,
Iveco y DAF. Cuenta también con un variado portafolio de marcas de
repuestos. Cuenta con dos sedes en Lima (Lurín y Ate) en donde
tiene talleres de servicio y almacenes de repuestos.
o Mega Representaciones S.A., subsidiaria que distribuye productos
consumibles tales como neumáticos Good Year, lubricantes Exxon
Móbil y filtros. De esta manera amplía el portafolio de productos que
ofrece para sectores como minería, construcción y transporte, que
utilizan equipos y bienes de capital, y para los que la seguridad es un
asunto prioritario.
o Ferrenergy S.A.C., es una empresa dedicada a la venta y suministro
de energía a clientes cuya opción no sea la adquisición de grupos
electrógenos o plantas de energía llave en mano, sino la compra de
energía en forma temporal o permanente.
o Cresko S.A., es una empresa especializada en la comercialización de
productos de procedencia asiática (con un ligero servicio post venta),
atiende a los clientes emergentes que no cubre Ferreyros ni Unimaq y
que pertenecen a los sectores de construcción, minería, agrícola e
industrial en general. Adicionalmente, abarca la provisión de insumos
químicos, bienes de capital y equipos usados.
17
o Fiansa S.A., tiene como principales líneas de negocio la fabricación
de estructuras pesadas, semipesadas y calderería, el montaje
metalmecánico y electromecánico e instalaciones eléctricas. Estando
ubicada su nueva planta en Huachipa.
o Fargoline S.A., empresa que ofrece servicios en los regímenes de
depósito temporal, depósito aduanero y depósito simple.
Adicionalmente, la empresa ha realizado importantes inversiones en
equipos de izaje y unidades de transporte, cuenta con la certificación
BASC (Business Alliance for Secure Commerce) y tiene las
certificaciones internacionales ISO 9001, OHSAS 18000 y ABE de la
Cámara Peruano Americana (Amcham).
o Forbis Perú, empresa dedicada a brindar servicios como agente de
carga en el ámbito internacional, enfocando su labor en empresas de
los sectores a los que Ferreycorp atiende. Para desarrollar sus
operaciones tiene instalaciones en Florida – USA.
o Sitech, constituida en el 2013, es una empresa de Ferreycorp
especializada en soluciones tecnológicas para mercados industriales.
o Inti Inversiones Interamericanas Corp., que a su vez es propietaria de
Forbis Logistic (USA) y de Gentrac Corporation (que a su vez es
propietaria de Corporación General de Tractores en Guatemala,
General Equipment Co. en Bélice, Compañía General de Equipos en
El Salvador y Silver Finance Corp.).
 Corporación General de Tractores, S.A., cuyo nombre comercial
es Gentrac, tiene su oficina principal y una tienda de repuestos en
la ciudad de Guatemala.
 Compañía General de Equipos S.A. es distribuidor de Caterpillar
en El Salvador. Adicionalmente cuenta con la representación de
líneas líderes de primera calidad tales como montacargas
Mitsubishi - CAT, equipos de compactación e iluminación
Wacker, equipos de soldar Lincoln Electric, grupos electrógenos
18
Olympian Cat, compresoras Sullair, camiones Mack y equipo
agrícola John Deere. En casi todas, Cogesa mantiene el liderazgo
en el mercado local. Y, desde el año 2001, es el mayorista de
lubricantes Exxon Móbil en su territorio.
 General Equipment Company Limited, comercialmente conocida
como Gentrac en Bélice. Es distribuidor de Caterpillar en dicho
país y es la única distribuidora de equipo de construcción en el
ámbito nacional que brinda servicio completo a equipo pesado.
Adicionalmente, la empresa es distribuidora de las marcas
Wacker, Sullair y Twin Disc, así como de carretillas y
montacargas Mitsubishi y generadores Olympian.
Adquisiciones
En el 2010, se inicia la internacionalización de la corporación con la
adquisición de la empresa Gentrac Corporation de Panamá, dueña de los
distribuidores Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Bélice. En junio
de 2012, se invirtió US$ 75 millones para adquirir de Caterpillar la
distribución de los equipos de minería de la marca Bucyrus.
Durante el primer trimestre del presente año, Mega Representaciones
S.A. (distribuidora de neumáticos Good Year y lubricantes Exxon
Mobil), realizó la adquisición por $ 11 millones del total de las acciones
de Tecseg S.A., empresa dedicada a la venta de equipos de seguridad
industrial, incluyendo esta nueva línea de negocio en su portafolio.
En Centroamérica, Ferreycorp S.A.A. adquirió los derechos de
distribución de lubricantes Exxon Móbil en Guatemala y en Nicaragua
mediante la compra del contrato de distribución de la empresa Mercalsa,
por aproximadamente $ 17.2 millones.
Clientes
Los 10 principales clientes identificados al tercer trimestre del
19
presente año fueron (en orden de importancia): Southern, CISPSA,
Minera Yanacocha, SMCV, Xtrata Tintaya, Stracon, Minera Chinalco,
Servicios Mineros Gloria, Minera Antamina, San Martín Contratistas.
Ferreyros S.A., principal subsidiaria del grupo, con el fin de
brindar una solución integral a sus clientes, ofrece financiamiento
directo, hasta dentro de un plazo de tres años. Sin embargo, esto
representa menos del 2% de las ventas financiadas, con el fin de acortar
los periodos de ingreso de caja por la venta de equipos. Por ello, se busca
que el cliente se financie con una entidad financiera local o con
Caterpillar Financial que otorga financiamiento a nivel mundial para la
compra de maquinaria.
La estrategia de marketing que utiliza Ferreycorp S.A.A. para
llegar a sus clientes es la Estrategia de Diferenciación, la cual le permite
satisfacer las exigencias de sus clientes que buscan equipos de mayor
calidad y un buen servicio post venta. El soporte post venta de
Ferreycorp considera dos amplios frentes de servicio: el que se ofrece en
los propios talleres de la empresa y el que se brinda en el lugar de las
operaciones del cliente. Ferreycorp cuenta con más de 60 puntos de
atención en todo el país (comprende 12 subsidiarias y sus sucursales) que
ofrecen los productos de la empresa y el servicio post venta, así como la
permanente presencia para brindar servicios dentro de los proyectos
mineros, de energía e infraestructura. Para mantener este alto nivel de
servicio post venta, Ferreycorp S.A.A. realiza importantes inversiones en
inventarios de repuestos y componentes, así como en la modernización
de sus talleres.
Productos
La corporación ha desarrollado un amplio portafolio de productos
(máquinas, equipos, motores, repuestos) y servicios para atender de
manera transversal a los diversos sectores, tales como minería,
construcción, energía, agricultura, transporte, pesca e industria. Siendo
20
los principales sectores: minería (52% Ventas) y construcción (24%
Ventas). Cabe resaltar que en virtud del portafolio de productos y de la
capacidad de generar soluciones integrales de energía, la empresa ha
podido atender a clientes de diversos mercados como operaciones
mineras, clínicas, edificios de oficinas, cadenas hoteleras, fábricas,
agroindustrias, empresas generadoras de energía, etc.
Ferreycorp S.A.A. posee una eficiente cadena logística e
infraestructura. Realiza la importación de todos los equipos y repuestos
que comercializar de Caterpillar Inc., los cuales deben ser transportados
desde diversas plantas alrededor del mundo. Sin embargo, al ser la
disponibilidad y oportunidad en la entrega un elemento diferenciador de
Ferreycorp, ésta asume el compromiso de atender a sus clientes en el
plazo estimado. Adicionalmente, tiene una integración vertical a través
de negocios complementarios: Agente de Carga (Forbis) y Almacenes y
terminales (Fargoline). En el Día 1 se entregan el 85% de los pedidos y
en el Día 5 el 95% de los pedidos. Adicionalmente, la empresa trabaja
los 365 días, 24 x 7 y tiene interfaces directos de B2B con los principales
clientes.
Estrategias
o Tener una eficiente cadena logística y de distribución difícil de
replicar
o Aumentar la base de clientes con presencia en los diferentes sectores
de la economía.
o La representación de distintas marcas líderes en el mercado
posibilita que la empresa se oriente a distintos sectores económicos.
o Contar con una diversificación de productos y servicios ofrecidos en
los rubros en los que opera. Esto mitigará la exposición de la
empresa a los ciclos económicos que pueda experimentar en un
sector determinado.
o Tener una cultura de Buen Gobierno Corporativo y Responsabilidad
21
Social.
o Consolidad sus operaciones en nuevos mercados de Centroamérica.
o La oferta de valor de la compañía está basada en la estrategia
comercial de garantizar una eficiente respuesta en términos de
entrega, servicios post venta y mantenimiento de equipos.
o Invertir en nuevos negocios relacionados con el giro principal:
bienes de capital, para ofrecer un portafolio más completo de
productos y soluciones.
o Colocar órdenes de manera anticipada según la demanda proyectada
de los clientes y de acuerdo con la información de la que disponen
las empresas sobre el parque de maquinaria y su uso.
o Limitar el crédito directo de equipos con el objeto de disminuir el
volumen de recursos que el financiamiento de ventas a mediano
plazo demanda y para controlar el riesgo crediticio.
o Adquirir compromisos crediticios a través de bancos locales y
extranjeros a través de Caterpillar Financial Services y vía una
activa participación en el mercado de capitales mediante la
colocación de bonos corporativos.
o El aumento de capital aprobado permitirá que los proyectos futuros
cuenten con los recursos financieros requeridos.
o Cubrir con la mayor amplitud posible las necesidades de los clientes
a través de los diversos negocios de la corporación, bajo la política
de one stop shop, es decir, de ofrecer un único punto de atención
para servir a sus clientes.
En el sector de minería tajo abierto, su competidor es Komatsu, quien
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
mantiene un 46% del mercado, frente al 54% que mantiene Caterpillar.
Komatsu-Mitsui Maquinarias Perú S.A. es un proveedor integral de
maquinarias, motores, repuestos y servicio técnico; distribuyen marcas
22
de clase mundial en diversos sectores, tales como minería, construcción,
industria, telecomunicaciones, generación eléctrica, transporte, pesca,
entre otros.
En el sector de minería subterránea, compite con Atlas Copco que
mantiene un 12% de participación del mercado, y con Sandvik quien
mantiene un 10% de participación del mercado frente al 78% que
mantiene Caterpillar. Atlas Copco es un grupo industrial líder en la
fabricación de compresores, expansores, sistemas de tratamiento de aire,
equipos de construcción y minería, herramientas industriales y sistemas
de montaje. La compañía se fundó en 1873, tiene su sede en Estocolmo
(Suecia) y desarrolla sus actividades en unos 180 países. Sandvik se
dedica a la venta de equipos mineros de las marcas “EJC”, “TORO”, y a
la venta de repuestos necesarios para el desempeño y funcionamiento
adecuado de la maquinaria.
En el sector de construcción pesada, sus principales competidores son
Komatsu, Volvo y Hyundai, con 10%, 7% y 5% de participación de
mercado, frente al 47% que mantiene Caterpillar.
En el sector construcción ligera, sus principales competidores son Case,
JCB (Joseph Cyril Bamford) y John Deere con 10%, 11% y 9% de
participación de mercado respectivamente, frente al 48% que mantiene
Caterpillar.
23
24
Finalmente en América Central mantiene operaciones en Guatemala y El
Salvador, siendo los competidores, Case, Bodcat, Komatsu, Hyundai,
New Holland, John Deere y JCB, teniendo como participación de
mercado, 15%, 5%, 1%, 8%, 9%, 12% y 1% respectivamente frente al
43% que mantiene Caterpillar.
En El Salvador, tiene como competidores a Case, Bodcat, Komatsu y
Bomag con 24%, 9%, 1% y 1% respectivamente, frente al 65% que tiene
Caterpillar. (Presentación corporativa)
El Directorio de Ferreycorp S.A.A. se encuentra compuesto por diez
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
directores elegidos de acuerdo con lo previsto en la Ley General de
Sociedades y en cumplimiento con lo señalado en el artículo 32 del
Estatuto de la empresa, por un periodo de tres años.
Los directores de la matriz de la corporación, hoy Ferreycorp S.A.A., por
el período 2011-2014, elegidos por Junta General de Accionistas del 31
de marzo de 2011, son:
 Óscar Espinosa Bedoya. Presidente ejecutivo de Ferreycorp S.A.A.
desde marzo de 2008 y presidente del Directorio de Ferreyros S.A.
desde julio de 2012. Ingeniero civil por la Universidad Nacional de
25
Ingeniería y máster por las universidades de North Carolina State y
Harvard; con estudios de posgrado en Economía por el Instituto de
Economía de la Universidad de Colorado; PAD de la Universidad de
Piura en estudios de Ingeniería, Economía y Administración de
Empresas. Ha ocupado importantes cargos directivos y gerenciales en
otras entidades; y actualmente es miembro de los directorios de La
Positiva Seguros y Reaseguros y La Positiva Vida Seguros y
Reaseguros, al igual que de importantes gremios empresariales.
 Carlos Ferreyros Aspíllaga. Miembro del Directorio de Ferreycorp
S.A.A. desde enero de 1971 y vicepresidente desde marzo de 2008.
Es director de La Positiva Seguros y Reaseguros, así como miembro
del Grupo de los 50 (Carnegie Endowment for International Peace &
Inter-American Dialogue). Administrador de empresas, graduado en
la Universidad de Princeton.
 Aldo Defilippi Traverso. Miembro del Directorio de Ferreycorp
S.A.A. desde marzo de 2005 y del Directorio de Ferreyros S.A. desde
julio de 2012. Asimismo, es director ejecutivo de la Cámara de
Comercio Americana del Perú (Amcham Perú) y presidente de la
Fundación del Cáncer. Es también director de diversas instituciones,
entre las que figuran Microsoft, Amrop, la Universidad
Metropolitana de San Juan de Puerto Rico, Pennyinvest, Perú 2021,
BASC, United Way, Solidar y el Fondo Nesst. Ha sido presidente de
la Comisión Nacional de Inversiones y Tecnologías Extranjeras
(Conite) y gerente de Proinversión.
 Eduardo Montero Aramburú. Miembro del Directorio de
Ferreycorp S.A.A. desde 1980 y vicepresidente desde septiembre de
1993 hasta marzo de 2008. Es miembro del Directorio de Ferreyros
S.A. desde julio de 2012. Actualmente es, además, presidente de
Indus y director de Agrícola BPM. Es graduado en Economía en
26
Lehigh University y cuenta con una Maestría en Administración de
Empresas por Wharton School de la Universidad de Pennsylvania.
 Juan Manuel Peña Roca. Miembro del Directorio de Ferreycorp
S.A.A. desde 1984 y del Directorio de Ferreyros S.A. desde julio de
2012. Actualmente es, además, presidente de La Positiva Seguros y
Reaseguros y de La Positiva Vida, Seguros y Reaseguros; presidente
del Directorio de Alianza Compañía de Seguros y Reaseguros
(Bolivia); director de Seguros América (Nicaragua); y de Martinizing
del Perú.
 Andreas Von Wedemeyer Knigge. Miembro del Directorio de
Ferreycorp S.A.A. desde el 2003 y del Directorio de Ferreyros S.A.
desde julio de 2012. Actualmente es, además, presidente ejecutivo y
gerente general de Corporación Cervesur, así como presidente del
Directorio de las diversas empresas que conforman ese grupo
(Creditex, Alprosa, Transaltisa y Proagro, entre otras).
 Manuel Bustamante Olivares. Miembro del Directorio de
Ferreycorp S.A.A. desde el 2011 y del Directorio de Ferreyros S.A.
desde julio de 2012. Presidente de la Fundación Manuel J.
Bustamante de la Fuente (1960- actualmente); miembro (foreign
trainer) de Shearman & Sterling en New York (1962-1963); socio
fundador y miembro del Estudio Llona & Bustamante Abogados
(1963- a la fecha); presidente del Banco de la Nación y miembro del
Comité de la Deuda Externa del Perú (1980-1983); miembro del
Directorio de Corporación Financiera de Desarrollo (Cofide) (19801983); primer vicepresidente del Banco Interandino (1991-1995);
presidente de Profuturo AFP (1993-1999) y miembro de su Comité
Ejecutivo (1993 - 2010); presidente del Comité de Auditoría de La
Positiva Vida Seguros y Reaseguros (2006– a la fecha) y
vicepresidente de La Positiva Seguros y Reaseguros S.A. (1985– a la
27
fecha). Es graduado de la Facultad de Derecho de la Pontificia
Universidad Católica del Perú.
 Ricardo Briceño Villena. Miembro del Directorio de Ferreycorp
S.A.A. desde el 2011 y del Directorio de Ferreyros S.A. desde julio
de 2012. Empresario minero, industrial y agrario. Se inició en el
sector minero en los años setenta con Minero Perú Comercial
(Minpeco), tanto en Lima como en Londres. Ha sido presidente de la
Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía y de la
Confederación Nacional de Instituciones Empresariales Privadas
(Confiep). Pertenece al Directorio de la empresa agroexportadora
agrícola Don Ricardo y es director ejecutivo de Textil del Valle;
director de Interbank; y se graduó como ingeniero industrial en la
Universidad Nacional de Ingeniería y cuenta con un Máster en
Economía y Finanzas por las universidades de Lovaina y Amberes,
en Bélgica.
 Carmen Rosa Graham Ayllón. Miembro del Directorio de
Ferreycorp S.A.A. desde abril de 2011 y del Directorio de Ferreyros
S.A. desde julio de 2012. Es miembro de los directorios de Red i3 y
Corferias del Pacífico, así como del Consejo Directivo de OWIT
Perú, de Empresarios por la Educación y de la Asociación Pro
Universidad del Pacífico, de la que es vicepresidenta. Asimismo, es
presidenta del Directorio de Fundación Backus. Es consultora
internacional en gestión de instituciones de educación superior.
Graduada en Administración de Empresas por la Universidad del
Pacífico, ha participado en diversos programas de ingeniería de
sistemas y de desarrollo ejecutivo en IBM Corporación, Georgetown
University, Harvard Business School, Universidad de Monterrey y
Adolfo Ibáñez School of Management.
 Raúl Ortiz de Zevallos Ferrand. Miembro del Directorio de
28
Ferreycorp S.A.A. desde el 2011 y miembro del Directorio de
Ferreyros S.A. desde julio de 2012. Actualmente es socio de Ortiz de
Zevallos Abogados. Además, es presidente del Directorio de
Consorcio La Parcela y director de Agrícola Comercial & Industrial
(Acisa), Inversiones Quinta Heeren y Barrialto. Ha sido viceministro
de Turismo y de Comercio y director de empresas como Inversiones
Cofide, Fertilizantes Sintéticos, Prolansa (Grupo Armco) y
Cervecería del Norte (Grupo Backus). Ha sido presidente del Club
Nacional entre el 2002 y el 2004. Es abogado por la Pontificia
Universidad Católica del Perú, donde ha ejercido la docencia.
Los miembros de dicho Directorio eligieron como su presidente
ejecutivo a Óscar Espinosa Bedoya y como vicepresidente a Carlos
Ferreyros Aspíllaga para el periodo antes mencionado. Dentro del
directorio existen cinco directores independientes (No tienen ningún
grado de vinculación con la administración de la empresa ni con los
accionistas principales), y son los siguientes:

Eduardo Montero Aramburú

Aldo Renato Defilippi Traverso

Carmen Rosa Graham Ayllón

Ricardo Briceño Villena

Raúl Ortiz de Zevallos Ferrand
La plana gerencial está conformada por ejecutivos de muy alto nivel que
cuentan con experiencia en la industria.

Mariela García Figari de Fabbri (Gerente general de Ferreycorp y
de Ferreyros)

Gonzalo Díaz Pro (Gerente Central de Negocios)

Luis Fernando Armas Tamayo (Gerente de División Gran
29
Minería)

Hugo Sommerkamp Molinari (Gerente central de Control de
Gestión y Sistemas)

Luis Bracamonte Loayza (Gerente central de Subsidiarias)

José Miguel Salazar Romero (Gerente central de Marketing)

Andrés Gagliardi Wakeham (Gerente central de Recursos
Humanos)

Patricia Gastelumendi Lukis (Gerente central de Administración
y Finanzas)

José López Rey Sánchez (Gerente central de Soporte al Producto)

Jorge Durán Cheneaux (Gerente de División de Sucursales y
Agricultura)

Eduardo Ramírez del Villar (Gerente de División de Asuntos
Corporativos)

Enrique Salas Rizo-Patrón (Gerente de División de Construcción
y Minería)

Raúl Vásquez Erquicio (Gerente de División de Auditoría
Interna)
Análisis de los accionistas
Ferrycorp S.A.A., es una Sociedad Anónima que cotiza en la Bolsa de
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
valores de Lima desde hace más de 20 años, y a diciembre de 2012,
Ferreyros contaba con 793, 889,000 acciones comunes con un valor
nominal de S/.1.00 cada una. Se debe mencionar que en la Junta General
de Accionistas (JGA), en sesión de 28 de marzo del 2012, se acordó la
capitalización de resultados acumulados por S/.104.8 millones.
30
Adicionalmente, se acordó un aumento de capital social mediante la
colocación de acciones (74,767,429 acciones), con un valor nominal de
S/. 1.00, más una prima de emisión de S/.95.7 millones. Esta nueva
emisión de acciones para aumento de capital referido se realizó en enero
y febrero del 2012. Es preciso señalar que, las acciones comenzaron a
listarse en Bolsa a partir de enero de 1971. (Acosta, 2013)
Su composición accionarial se concentra con un 33% en compañías
locales, 27% en compañías extranjeras, 12% en retail y 28% de
participación del fondo de pensiones.
Política de dividendos
Según la memoria del 2012, Ferreycorp cuenta con una política de
dividendos modificada en el año 2007, donde se establece que el
dividendo a distribuir en efectivo será equivalente al 5% del valor
nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la junta,
pudiendo alcanzar hasta el 50% de las utilidades de libre disposición.
Riesgos Operativos
ANÁLISIS DE
RIESGO
Los riesgos operativos de Ferreycorp se orientan más que nada a la
31
capacidad de la corporación para mantener el crecimiento de sus ventas;
estando estrechamente ligado ello a mantener la exclusividad de la marca
Caterpillar en el Perú y además seguir ampliando su exclusividad a otros
países. Para lograr esto, sus clientes deben estar plenamente satisfechos
con el nivel de servicio que brinda la compañía; y esta satisfacción
podría verse mermada por problemas operativos como incumplimientos
de plazos por falta de stock, por retrasos en las importaciones, por falta
de disponibilidad de servicio técnico, etc. Para mitigar estos riesgos,
Ferreycorp debe mantener altos niveles de inventario y altos costos
operativos que le restan performance financiera al corto plazo pero se la
dan al largo plazo.
Al tener como principales clientes a las mineras y a las constructoras,
Ferreycorp está inmersa en un riesgo operativo que depende del riesgo
político y macroeconómico, ya que depende altamente del desarrollo de
la industria minera y de la construcción que, a su vez, son unas industrias
muy sensibles a las políticas del gobierno de turno. Si bien las políticas
de gobierno y sobretodo macroeconómicas se vienen manejando de una
manera estable, en el Perú el riesgo de un giro drástico en la política de
estado está siempre latente.
En las industrias en las que opera Ferreycorp siempre está presente el
riesgo ambiental; pero para mitigar estos riesgos, Ferreycorp sigue el
estándar internacional de gestión ambiental ISO 14001 para todas sus
empresas. Según el Reporte de Sostenibilidad de Ferreyros en el 2011, la
empresa ha adoptado un enfoque preventivo de protección al medio
ambiente y para ello han desarrollado una Política Integrada de Salud,
Seguridad y Medio Ambiente. Esta política enmarca el Programa de
Gestión Ambiental para todas las unidades operativas de la corporación.
Este programa incluye acciones como: la gestión de residuos, el
tratamiento de efluentes, la prevención de derrames, el control de las
emisiones al aire, la gestión eficiente de los recursos y el plan de
32
capacitación anual.
La empresa cuenta con un sindicato de trabajadores que podría
representar un riesgo operativo; pero gracias a las buenas labores de
responsabilidad social corporativa que se realiza, las relaciones entre la
corporación y el sindicato son las mejores; a tal punto que Ferreycorp es
reconocida como uno de los mejores lugares para trabajar en el país.
Riesgos Financieros
Como en toda empresa que trata de ser eficiente financieramente, existe
el riesgo de liquidez; que es el riesgo de no poder cumplir con sus
obligaciones de pagos y tener que incurrir a financiamientos de corto
plazo que usualmente tienen un costo financiero altísimo. Ferreycorp
mantiene este riesgo controlado mediante la adecuada gestión de los
vencimientos de sus activos y pasivos para poder lograr un calce entre el
flujo de ingresos y pagos futuros. Además de esta buena gestión, gracias
a su reputación y solvencia, la empresa cuenta con líneas de crédito a
corto plazo con instituciones financieras a muy bajos costos, lo que le
permite afrontar exitosamente algún eventual descalce de liquidez.
Dado que Ferreycorp mide su rendimiento en nuevos soles, una
depreciación del dólar estadounidense afectaría negativamente el balance
general de la empresa; pero, dado que la mayor parte de las ventas se
realizan en dólares americanos, gran parte del riesgo por tipo de cambio
está cubierto de esta forma.
Respecto al riesgo por cambios en las tasas de interés, la empresa
mantiene la mayor parte de su financiamiento con tasas de interés fijas
que son muy competitivas debido a la reputación y solvencia crediticia
de la compañía; y además cobertura sus tasas de interés variables con
instrumentos financieros derivados.
En cuanto al riesgo crediticio, la empresa si está afecta al mismo debido
33
que cuenta con depósitos en bancos, cuentas por cobrar comerciales y
otras; pero, dado el tipo de clientes con los que opera, la Gerencia opina
que no existen concentraciones significativas de riesgo crediticio al 31 de
diciembre de 2012, cuando el riesgo crediticio ascendía a
aproximadamente a S/.1,033,992,000 que era el valor en libros de los
activos financieros.
Para el análisis financiero se ingresaron los EEFF de los últimos cuatro
años cerrados (2009 – 2012) y se generó las proyecciones del Balance
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
General y del Estado de Resultados en nuevos soles para los años 2013 y
2014. Asimismo, se efectuó la valuación de la empresa mediante el
método del Flujo de Caja Libre descontado. Para ello se tomó como base
un horizonte de proyección de 10 años
Supuestos
Para el cálculo de las proyecciones se efectuaron algunos supuestos y
ajustes importantes entre los que destacan:
1) Se consideró emisiones de bonos por US$130MM (equivalente
en nuevos soles) en el 2013, según lo que se ha colocado en el
mercado al cierre del año.
2) También se consideró nuevas emisiones por un monto de
US$300MM en el 2014. Estas colocaciones debieron haberse
efectuado en el 2013 pero consideramos que terminaran de
concretarse en el 2014, más aun cuando la empresa ha
participado en un road show con el objetivo de lograr estas
captaciones.
3) A consecuencia de la colocación de bonos de US$300MM en el
2014, la deuda bancaria de corto plaza tiende a reducirse
considerablemente dado lo observado es que la empresa hacia
34
uso importante de dicha deuda dado que tenía muy buenas
condiciones en cuando a las tasas que le ofrecían los bancos.
4) La tasa de crecimiento de las ventas se asumió en 10.9% para el
2013 y 10% para el 2014. Si bien la empresa ha venido creciendo
a tasas mucho mayores; no obstante, se está tomando en cuenta
las menores proyecciones de crecimiento para los sectores
minería y construcción según se proyectan en el Marco
Macroeconómico Multianual. Además, a diferencia de años
anteriores no existe una brecha en bienes de capital para dichos
sectores, por cuanto las tasas de crecimiento de la actividad de la
empresa debieran ser más reducidas.
5) En general, la tasa de crecimiento de las ventas para todo el
horizonte de proyección del Flujo de Caja Proyectado (2013 –
2022) fluctúa entre un 7%% y un 11%, según lo mencionado en
el punto anterior.
6) Asimismo, estamos suponiendo que para todo el horizonte de
proyección la empresa mantiene la tasa de retención de utilidades
del 78% mostrada en el 2012.
7) A partir del año 2011, y en conformidad a los requerimientos de
presentación de la información contable, la empresa registra la
participación de los trabajadores como parte de los gastos
administrativos. Por ello, a fin de mantener la horizontalidad del
análisis se efectuó un ajuste retroactivo que consistió en trasladar
al gasto administrativo a la participación de los trabajadores de
los años 2009 y 2010, de tal manera que con dicho ajuste los
márgenes se vuelven totalmente comparables.
Análisis
A partir del análisis de ratios contables se observa que la empresa
registra una adecuada posición de liquidez evidenciada en sus ratios de
35
razón corriente mayores que son considerablemente mayores a la unidad.
Sin embargo también se debe tener en cuenta que la prueba ácida ha
venido mostrando una tendencia decreciente lo que se debe a que los
inventarios de lenta rotación han venido incrementando su participación
en el Activo corriente. Ello se debe principalmente a que la empresa ha
venido creciendo a tasas por encima de su crecimiento sostenible.
Crecimiento de Ventas
ROE
Retention
Crecimiento auto-sostenible
Crecimiento auto-sostenible
2009
2010
2011
2012
-3.93%
33.20%
29.74%
22.05%
14.00%
14.93%
18.31%
15.49%
71.97%
77.07%
78.51%
78.14%
10.08%
11.51%
14.37%
12.10%
2013P
10.86%
13.07%
78.14%
10.21%
2014P
10.00%
12.33%
78.14%
9.63%
Esta situación se complica porque la empresa mantiene un ciclo de
liquidez bastante amplio. Para poder financiar estas crecientes
necesidades de capital de trabajo se ha recurrido a la obtención de
recursos de largo plazo principalmente mediante la emisión de bonos.
Asimismo, la empresa ha captado nueva deuda bancaria de corto plazo
tales como préstamos que puede obtener a tasas bastante competitivas.
PPC Promedio (días)
PPC al cierre (días)
PPI Promedio (días)
PPI al cierre (días)
PPP Promedio (días)
PPP al cierre (días)
Ciclo de liquidez - Prom
Ciclo de liquidez - Cierre
2009
69
67
167
125
48
45
188
146
Ciclo de Liquidez
2010
2011
67
61
63
61
121
131
146
148
41
42
47
48
147
150
161
161
2012
63
59
134
149
41
43
157
166
2013P
61
68
145
152
41
42
165
178
2014P
64
67
144
151
40
42
169
176
Cabe indicar además que estas crecientes necesidades de capital de
trabajo por encima de su tasa de crecimiento sostenible, han implicado
que la empresa tenga una liquidez real negativa, existiendo una brecha
importante con el fondo de maniobra operativo, la cual se muestra
creciente. A fin de poder cerrar esta brecha y mejorar la liquidez real, la
empresa debiera: (i) ordenar la estructura de su financiera mediante el
canje de deuda de corto plazo bancaria por deuda de largo plazo, (ii)
36
reducir el ciclo de liquidez mediante la reducción de unos 15 días en el
periodo promedio de inmovilización de sus inventarios, y (iii) mejorar
sus márgenes impulsando la línea de alquiler de maquinaria.
En cuanto al endeudamiento, este se ubica en niveles que si bien pueden
parecer ligeramente elevados, considerando el apalancamiento de 1.85x
y el pasivo equivalente 6.8 meses de ventas a dic’12; no obstante, estos
acordes al giro del negocio y además no han implicado mayores costos
de fondeo. Por el contrario, la empresa goza de tasas de interés bancarias
muy competitivas, entre un 2.5% y un 3%.
En términos de resultados, los márgenes son algo ajustados, lo cual se
debe a que la línea de menor margen (venta de maquinarias) es la que
aun concentra la mayor participación en las ventas. Sin embargo, la línea
de alquiler de vehículos con una pequeña participación en las ventas,
genera cerca del 40% de las utilidades netas.
Asimismo, a través del análisis Dupont, se puede observar lo importante
que resulta para la empresa la mejora de los márgenes y una mayor
rotación de los activos, lo que puede darse conjuntamente con la mayor
participación de la línea de alquiler de maquinaria y con una ligera
reducción de los niveles de inventarios en niveles que no afecten la
calidad de servicio.
Análisis Dupont
2009
2010
2011
Margen Neto (UN/Ventas)
4.515%
4.114%
5.095%
Rotación de Activos (Ventas/Activo)1.1621
1.1331
1.1396
Multiplicador financiero (Activo/Patrimonio)
2.6684
3.2026
3.1528
2012
4.718%
1.1472
2.8610
2013P
4.505%
1.1551
2.5119
2014P
4.303%
1.1889
2.4103
ROA (Margen Neto x Rot. Act.)
5.2%
4.7%
ROE (Margen Neto x Rot. Act. X Mult.
14.00%
Financ.) 14.93%
5.4%
15.49%
5.2%
13.07%
5.1%
12.33%
5.8%
18.31%
Valuación
La valuación de la empresa se efectuó mediante el método del Flujo de
Caja Descontado. Los resultados arrojan un valor de la empresa
S/.3,305MM. Tomando en cuenta el número de acciones a la fecha, se
obtiene un valor fundamental para la acción de 2.68 nuevos soles por
37
acción, el cual resulta muy superior al precio actual de la acción de 1.88
nuevos soles. Ello implica un potencial de apreciación de un 43% para la
acción, lo cual genera la recomendación de COMPRA. Sin embargo,
también es importante hacer notar que consistentemente la acción ha
venido cotizándose por debajo del valor fundamental que arrojaban las
valuaciones de empresas tales como Kallpa y BCP, las cuales efectúan
reportes de valuación constantes a esta empresa dada su importancia en
la Bolsa de Valores de Lima y en el portafolio de AFP´s y clientes
privados.
Análisis de sensibilidad
Si bien es cierto el valor de la empresa de S/.3,305MM podría mejorar
considerablemente si es que tan sólo se recortase un punto porcentual de
los gastos, o se redujese en unos 30 días el periodo promedio de cobro, o
se extendiese en 30 días el periodo promedio de pago. Por otra parte,
estas modificaciones son poco factibles dado que la empresa opera en un
mercado con condiciones ya establecidas tanto para sus proveedores
como para sus clientes, por cuanto estas variaciones serían poco realistas.
De otro lado, si resultaría factible una pequeña reducción en el periodo
promedio de inmovilización de inventarios de unos 15 días, lo cual
incrementaría el valor de la empresa a S/.3,911MM, lo que equivaldría a
un valor fundamental de 3.33 nuevos soles por acción. En tal sentido,
una corrección a la baja en las políticas de inmovilización inventarios,
sin descuidar con ello los tiempos de entrega y la calidad de servicio, lo
que generaría un potencial de apreciación considerable de S/.606MM.
38
Tabla 1
Balance General y Proyección (en Miles de Nuevos Soles)
Efectivo y Equiv. de Efectivo
CxC Comerciales
Otras CxC
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
CxC Comerciales de LP
Otras CxC
Inversiones en Asociadas
Inm., maq. y equip. (neto de dep.)
Otros Activos
Total Activo no Corriente
TOTAL ACTIVO
2009
108,415
410,156
49,113
596,192
6,905
1,170,781
36,993
0
33,810
649,766
14,697
735,266
1,906,047
2010
66,459
512,788
65,887
940,078
8,928
1,594,140
92,389
8,646
35,314
832,041
41,214
1,009,604
2,603,744
2011
68,228
647,619
88,407
1,223,181
17,870
2,045,305
77,718
8,138
78,294
1,103,883
45,586
1,313,619
3,358,924
2012
173,343
761,220
122,061
1,535,119
21,647
2,613,390
29,126
6,811
71,002
1,163,417
188,533
1,458,889
4,072,279
2013P
199,044
969,000
155,378
1,694,534
24,856
3,042,812
0
0
71,002
1,178,794
191,025
1,440,821
4,483,633
2014P
217,973
1,039,281
166,648
1,864,302
27,220
3,315,424
0
0
71,002
1,209,732
196,038
1,476,773
4,792,197
Sobregiros y Préstamos Bancarios
CxP Comerciales
Otras CxP
Parte corriente de la deuda de LP
Total Pasivos corrientes
Parte no corriente de la Deuda de LP
Ingresos Diferidos
Total Pasivos no corrientes
TOTAL PASIVO
Capital
Prima de Emisión
Otras Reservas de Patrimonio
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados
Resultados del Ejercicio
Reserva por traslación
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
102,736
217,087
161,177
196,441
677,441
508,495
5,810
514,305
1,191,746
467,298
0
63,403
39,805
43,789
100,006
0
714,301
1,906,047
196,769
304,786
315,529
383,532
1,200,616
563,514
26,599
590,113
1,790,729
530,961
0
66,016
49,855
43,292
121,367
1,524
813,015
2,603,744
423,838
394,206
443,069
314,717
1,575,830
676,632
41,076
717,708
2,293,538
623,635
26,090
129,443
63,692
26,293
195,031
1,202
1,065,386
3,358,924
588,548
445,474
480,034
370,532
1,884,588
727,947
36,351
764,298
2,648,886
803,235
137,266
128,061
82,179
56,102
220,423
-3,873
1,423,393
4,072,279
592,443
468,812
505,183
370,532
1,936,970
721,415
40,299
761,714
2,698,684
945,227
161,531
128,061
104,221
56,102
389,807
0
1,784,950
4,483,633
599,476
517,322
557,456
370,532
2,044,787
714,883
44,330
759,213
2,804,000
945,228
161,531
128,061
143,202
56,103
554,070
1
1,988,197
4,792,197
39
Tabla 2
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos de Administración
Otros ingresos y Gastos
Utilidad Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ganancia/Pérdida por Diferencial Cambiario
Participación en asociadas
Utilidad antes de Impuestos
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
2009
2,215,051
-1,747,409
467,642
-203,808
-122,113
6,560
148,281
26,653
-91,439
69,250
3,620
156,365
-56,359
100,006
2010
2,950,408
-2,350,641
599,767
-279,629
-126,935
2,134
195,337
34,280
-73,325
21,714
1,916
179,922
-58,555
121,367
2011
3,827,724
-3,021,509
806,215
-381,922
-155,122
8,579
277,750
30,505
-79,687
47,560
8,260
284,388
-89,357
195,031
2012
4,671,839
-3,750,438
921,401
-457,645
-194,598
32,267
301,425
21,453
-90,013
79,194
3,124
315,183
-94,760
220,423
2013P
5,179,194
-4,077,835
1,101,358
,8
92
-6
19
408,539
21,453
-99,788
0
3,124
333,328
-99,998
233,329
2013P
5,697,311
-4,499,788
1,197,523
,1
62
-7
19
435,403
21,453
-109,771
0
3,124
350,210
-105,063
245,147
Tabla 3
Ratios Financieros
2009
Liquidez
Razón corriente
1.73
Prueba Ácida
0.84
Capital de trabajo
493,340
Endeudamiento
Apalancamiento (Pasivo / Patrimonio)
1.67
Pasivo (meses de ventas)
6.46
Rentabilidad
Margen Bruto
21.1%
Margen Operativo
6.7%
Margen Neto
4.5%
EBITDA
283,587
EBITDA / Ventas
12.8%
Otros
Gastos Financieros netos / EBITDA 0.32
Deuda a Largo Plazo / EBITDA
2.49
Ratios Financieros
2010
2011
2012
2013P
2014P
1.33
0.54
393,524
1.30
0.51
469,475
1.39
0.56
728,802
1.57
0.68
1,105,842
2.11
0.91
1,746,637
2.20
7.28
2.15
7.19
1.86
6.80
1.51
6.25
1.41
5.91
20.3%
6.6%
4.1%
330,337
11.2%
21.1%
7.3%
5.1%
414,139
10.8%
19.7%
6.5%
4.7%
439,802
9.4%
21.3%
7.9%
4.5%
550,261
10.6%
21.0%
7.6%
4.3%
582,109
10.2%
0.22
2.87
0.19
2.39
0.20
2.50
0.18
1.98
0.19
2.68
40
Reporte Financiero Burkenroad Perú – CREDITEX
Tabla 4
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Crecimiento Proyectado
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Adm., Ventas y Otros
EBITDA
Depreciación
EBIT
Impuestos
Depreciación
NOPAT
Capex
Inv. en Capital de Trabajo
Perpetuidad
FCF
10.86%
2012R
4,671,839
-3,750,438
921,401
-619,976
301,425
-132,493
168,932
-37,369
132,493
264,056
18,395
Tasa de crecimiento de la perpetuidad "g"
CCPP
VAN (en S/. Miles)
5.19%
8.44%
3,305,049
Pasivo de Largo Plazo (en S/. Miles)
Valor del Patrimonio (en S/. Miles)
Número de Acciones
Valor Fundamental de la acción (en S/.)
764,298
2,540,751
945,227
2.6880
10.00%
9.31%
8.39%
8.12%
7.26%
7.58%
7.36%
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
2020P
100.0% 5,179,194 5,697,311 6,227,464 6,750,206 7,298,623 7,828,432 8,421,752 9,041,413
-80.3% -4,077,835 -4,499,788 -4,915,340 -5,342,331 -5,779,027 -6,197,701 -6,670,214 -7,147,110
19.7% 1,101,358 1,197,523 1,312,124 1,407,875 1,519,596 1,630,731 1,751,538 1,894,303
-13.3% -692,819
-762,119 -833,028 -902,945 -976,293 -1,047,152 -1,126,504 -1,209,378
6.5%
408,539
435,403
479,096
504,931
543,303
583,580
625,034
684,925
-135,306 -135,000 -136,389 -138,377 -141,722 -146,706 -150,458 -153,004
3.6%
273,233
300,404
342,708
366,554
401,581
436,874
474,576
531,922
-66,429
-72,761
-84,339
-90,319
-99,531
-108,713 -118,691 -134,556
135,306
135,000
136,389
138,377
141,722
146,706
150,458
153,004
5.7%
342,110
362,643
394,758
414,612
443,772
474,867
506,343
550,370
-150,683 -165,937 -173,724 -189,386 -209,706 -205,284 -199,392 -184,873
-173,032 -154,187 -195,937 -172,548 -186,458 -199,888 -204,566 -216,199
42,519
25,096
41
52,678
47,608
69,695
102,386
149,297
7.09%
6.89%
2021P
9,682,415
-7,658,151
2,024,264
-1,295,105
729,159
-153,638
575,521
-146,242
153,638
582,916
-189,758
-220,366
5,836,503
6,009,296
2022P
10,350,005
-8,187,834
2,162,171
-1,384,387
777,784
-154,585
623,199
-159,095
154,585
618,690
-193,161
-236,064
189,465

Ferreycorp S.A.A. - Burkenroad for Latin America

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