Reporte - Salfacorp

Transcripción

Reporte - Salfacorp

Finanzas Corporativas
Construcción / Chile
SalfaCorp S.A.
Análisis de Riesgo
Factores Clave de las Clasificaciones
Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* (ME*)
IDR* (ML*)
Bonos Internacionales
N/A
N/A
N/A
Escala Nacional
Solvencia
Líneas de Bonos
Línea de Efectos de Comercio
Acciones
BBB(cl)
BBB(cl)
N2/BBB(cl)
Nivel 3(cl)
Outlook
Estable
*IDR: Issuer Default Rating
*ME: Moneda Extranjera
*ML: Moneda Local
Resumen Financiero
SalfaCorp S.A.
(CLP millones)
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
(%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre
Caja e Inversiones
Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total
Ajustada/EBITDAR (x)
/FGO (x)
EBITDAR/Intereses +
Arriendos (x)
31 dic
2015
31 dic
2014
625.431
57.170
9,1
863.179
85.501
9,9
-31.009
-49.658
61.730
45.674
44.912
27.924
367.320
6,4
389.522
4,6
-21,6
-13,4
3,7
4,2
Fuente: SalfaCorp.
Informes Relacionados
Outlook 2016 :Sector Construcción (Diciembre
31, 2015)
2016 Outlook: Chilean Corporates – The
Challenge Continues (Diciembre 11, 2015)
Ratificación de la Clasificación: La clasificación de SalfaCorp S.A. (SalfaCorp) se basa en
los avances que han tenido los esfuerzos de rentabilización de la operación, mejora en la
flexibilidad financiera y buen crecimiento del backlog en un período de desaceleración de la
actividad económica. Lo anterior, a pesar del deterioro de las métricas crediticias en el 2015
frente a la alta base de comparación que constituye el 2014.
Indicadores más Presionados en 2016: La compañía cerró el 2015 con un indicador deuda
neta/EBITDA ajustado en 5,6 veces (x) y al agregar al EBITDA CLP4.558 millones,
correspondientes a flujos de los consorcios inmobiliarios que no consolidan, el indicador
llegaría a 5,3x. El caso base de Fitch Ratings anticipa para fines de 2016 un EBITDA en
niveles levemente inferiores al 2015 y un flujo de caja más débil debido a las mayores
necesidades de capital de trabajo asociadas al crecimiento del backlog de ingeniería y
construcción que redundaría en un indicador de endeudamiento neto en 6,4x.
Baja en EBITDA dentro de lo Proyectado: A fines de 2015, la compañía mostró una baja en
su EBITDA ajustado a CLP57.170 millones (CLP61.728 millones al considerar el flujo de los
consorcios que no consolidan) desde CLP85.501 millones, debido principalmente a una
reducción de la actividad de ingeniería y construcción asociada a la caída de la inversión
minera y un retraso en el inicio de alguna de sus obras contratadas. Lo anterior fue
parcialmente compensado por una mejora en el margen operacional.
Mejora en los Niveles de Liquidez: A diciembre de 2015, el flujo de SalfaCorp se vio
favorecido por la liberación relevante de recursos por menores necesidades de capital de
trabajo que ascendieron a CLP110.006 millones, explicada por la menor actividad de
ingeniería y construcción en 2015, comparado con un muy activo 2014, y un esfuerzo
significativo en la optimización de los plazos de pago de sus cuentas por cobrar, alcanzando
un flujo de caja libre (FCL) de CLP 61.730 millones.
Baja Leve en Deuda Financiera: La deuda financiera cayó en un 6% respecto al año anterior,
alcanzando CLP367.320 millones, a pesar del dinamismo de la actividad inmobiliaria,
impulsado por la alta la liberación de capital de trabajo. Una parte relevante de la deuda de
corto plazo pertenece a créditos de construcción respaldados por activos El perfil de
vencimientos de créditos estructurados es manejable, con CLP41.087 millones venciendo en
2016, frente a una caja de CLP44.912 millones y un FCL de CLP 61.730 millones.
Sensibilidad de las Clasificaciones
Analistas
Alejandra Fernández
+56 2 2499 3323
[email protected]
Francisco Mercadal
+56 2 2499 3340
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www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
La industria de la construcción y, especialmente su segmento inmobiliario, opera con niveles
altos de deuda respaldados por activos. Consistente con esto, Fitch tolera niveles mayores de
endeudamiento para las compañías del sector. Una acción de clasificación negativa para
SalfaCorp podría darse si se evidenciara una combinación de los siguientes factores: deterioro
en la flexibilidad financiera de la compañía; un calendario de vencimientos presionado y
fuertes inversiones o proyectos de baja rentabilidad que debilitaran los indicadores de
endeudamiento por sobre las 6,0x de manera sostenida.
Reducciones relevantes de deuda, junto a una fortalecimiento en el flujo operacional que
permitan ubicar el indicador de deuda / EBITDA ajustado en torno a las 5,0x, en forma
persistente, llevarían a una acción de clasificación positiva por parte de Fitch.
Mayo 6, 2016
Perfil Financiero
Metodologías Relacionadas
Estructura de Deuda y Liquidez
Metodología de Clasificación de Empresas no
Financieras (Junio 1, 2015)
Al 31 de diciembre de 2015, la deuda financiera alcanzó a CLP367.319 millones –menor en un
6% respecto al año anterior– compuesta en un 75% por deuda bancaria, un 17% por bonos,
7% en pasivos por compra de terrenos y 1% por leasing.
Metodología de Clasificación de Acciones en
Chile (Junio 1, 2015)
Del total de deuda consolidada, 54% equivalente a CLP198.088 millones, corresponden a
deuda corto plazo, sin embargo, de este monto, CLP95.394 millones pertenecen a créditos de
construcción que se pagan con la venta de viviendas. El perfil de vencimientos de créditos
estructurados es manejable con CLP41.087 millones en 2016, CLP36.630 millones en 2017 y
CLP22.608 millones en 2018, frente a una caja de CLP44.912 millones y un flujo de caja
operativo de CLP78.997 millones.
Calendario de Amortizaciones de Deuda Estructurada
(CLP millones)
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2016
2017
2018
2019
2020
>2021
Fuente: Salfacorp.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
A fines de 2015, la compañía mostró una baja en su EBITDA ajustado a CLP57.170 millones
(CLP61.728 millones al considerar el flujo de los consorcios que no consolidan) desde
CLP85.501 millones, debido principalmente a una reducción de la actividad de ingeniería y
construcción asociada a la caída de la inversión minera, además de un retraso en el inicio de
una de sus obras contratadas. La actividad inmobiliaria se mantuvo dinámica con un número
mayor de proyectos realizados a través de consorcios que no consolidan.
Tendencia del EBITDA
Tendencia de los Ingresos
(%)
80
60
200.000
40
150.000
20
100.000
0
(20)
50.000
(40)
0
(60)
4T14
Fuente: Salfacorp.
1T15
2T15
3T15
4T15
Thousands
Thousands
Ventas
Crecimiento de Ventas (%)
(CLP millones)
250.000
EBITDA
(CLP millones)
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
4T14
1T15
Margen EBITDA
(%)
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2T15
3T15
4T15
Fuente: Salfacorp.
En diciembre de 2015, la compañía generó un flujo de caja operativo (FCO) de CLP78.997
millones, favorecido por la liberación relevante de capital de trabajo luego de la disminución en
la actividad de ingeniería y construcción con respecto al 2014, y una eficiente gestión de la
cartera de cuentas por cobrar. Lo anterior, frente a un capex de CLP10.518 millones y
SalfaCorp S.A.
Mayo 2016
2
dividendos por CLP6.749 millones le permitieron a SalfaCorp terminar con un flujo FCL
positivo de CLP61.730 millones. Este superávit, fue utilizado principalmente para reducir
deuda neta por CLP27.169 millones y a acumular caja por CLP16.988 millones. Se espera, no
obstante, que la compañía termine el 2016 con un FCL negativo, debilitado por las mayores
necesidades de capital de trabajo.
El riesgo de exposición a la fluctuación del tipo de cambio de SalfaCorp se considera muy
bajo. Con excepción de Perú, que representa un porcentaje bajo de la operación, su
generación EBITDA es en pesos chilenos (CLP), lo mismo que casi la totalidad de su deuda, a
excepción de CLP17.386 millones correspondientes a deuda en dólares que, mayoritariamente
esta indexada al CLP a través de un derivado de moneda.
Desempeño del Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FGO)
Inversiones de Capital
Flujo de Caja Libre
(CLP millones)
100.000
Flujo de Caja Operacional (FCO)
Dividendos
50.000
0
(50.000)
(100.000)
(150.000)
(200.000)
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Salfacorp.
Perfil de la Empresa
Composición de las Ventas
(Al 31 de diciembre de 2015)
Aconcagua
20%
Novatec
8%
Rentas y
Desarrollo
Inmobiliario
3%
Ingeniería y
Construcción
69%
Composición del EBITDA
por Segmento
Rentas y
Desarrollo
Inmobiliario
8%
Novatec
1%
Ingeniería y
Construcción
59%
Fuente: Salfacorp.
SalfaCorp ha seguido una estrategia de diversificación y especialización en sus cuatro áreas
de negocio, ingeniería y construcción, inmobiliaria, edificación y rentas, desarrollando,
paralelamente, un plan de crecimiento en las mismas.
Estrategia
Fuente: Salfacorp.
Aconcagua
32%
SalfaCorp es un grupo de empresas que participa hace más de 85 años en el sector
construcción en Chile, entregando servicios asociados al área de ingeniería y
construcción y desarrollo inmobiliario. La compañía es controlada por el Grupo Rubens
(donde las familias Salinas y Garcés son mayoritarias) y Grupo Aconcagua (formado por
sociedades relacionadas a Aníbal Montero y Andrés Navarro, principalmente) con un
37,7% de participación.
La estrategia de SalfaCorp es consolidarse como un actor relevante en el mercado
nacional y aumentar su participación en el mercado internacional, donde encuentre
buenos márgenes y siempre acompañado de un actor local. La compañía ha
decidido focalizar sus esfuerzos en áreas de rentabilidad mayor, tanto en el
segmento inmobiliario como en el de ingeniería y construcción. En línea con lo
anterior, en el caso de Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) disminuyó su
participación en proyectos de obras civiles y discontinuó infraestructura,
focalizándose en montaje y minería. A su vez, en el área inmobiliaria, redujo las
actividades de construcción a terceros.
Operaciones
Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA)
Esta unidad de negocio, comprende distintos segmentos tales como:
Montaje Industrial: abarca la ejecución de los contratos de montaje de
equipamiento industrial, tales como plantas industriales, mineras, de celulosa,
SalfaCorp S.A.
Mayo 2016
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salmoneras y petroquímicas; centrales termo e hidroeléctricas; bodegas vitivinícolas
y terminales de aeropuerto, entre otros.
Backlog por Área de
Negocio (ICSA)
(Diciembre 2015)
Montajes
46%
Consorcios
4%
Panamá
2%
Perú
8%
Construcción
24%
Proy. y
Serv.
Minería
16%
Minería: comprende especialidades asociadas a mandantes de la industria de la
minería, entre ellas, minería subterránea y túneles, movimientos de tierra e
infraestructura, y perforaciones y tronaduras.
Construcción: incluye especialidades asociadas a obras de edificación pública y
privada, principalmente de carácter no residencial en obras civiles tales como
hoteles, centros comerciales, supermercados, colegios, universidades, iglesias,
estadios, entre otros. Además, opera en la zona extrema del país ofreciendo diversos
servicios asociados a la construcción.
Fuente: Salfacorp.
Asimismo, cuenta con un área internacional con operaciones en Perú, Colombia y
Panamá.
Desglose Ventas ICSA
(Diciembre 2015)
Proyectos y
Servicio a la
Minería
20%
Perú
8%
Otros
2%
A diciembre 2015, el backlog de ICSA alcanzó CLP650.293 millones, un aumento de 23% con
respecto al año anterior a pesar de la desaceleración económica y menor actividad minera.
De este backlog, 32% es ejecutable en un plazo mayor a un año y un 21% de este
corresponde a contratos de servicios recurrentes.
Inmobiliaria Aconcagua S.A. (IACO):
Construcción
23%
Montaje
47%
Fuente: Salfacorp.
Ventas de Inmobiliaria y
Edificación
Diciembre de 2015
Edificación
43%
Otras
Ventas
6%
Viviendas
51%
Fuente: Salfacorp.
Es la matriz de empresas ligadas a la gestión y desarrollo de proyectos inmobiliarios
propios y en asociación con terceros. El modelo de negocios de la compañía abarca
todos los segmentos socioeconómicos con productos de densidad alta y media,
desarrollos residenciales y una distribución geográfica que comprende desde las
regiones Segunda a Décima.
A fines de 2015, IACO tenía un backlog de UF7,6 millones (UF8 millones en 2014), de los
cuales UF5,3 millones serían escriturables en 2016.
Área Edificación Novatec S.A.:
Novatec construye la mayoría de los proyectos donde participa IACO. A través de
esta unidad, IACO administra y gestiona su propia edificación de viviendas, lo que le
permite controlar su cadena de suministro en cuanto a tiempos de entrega y calidad
del producto, atenuando así el riesgo operacional.
SalfaCorp decidió terminar con la construcción de proyectos de terceros para fortalecer sus
débiles resultados. En la actualidad, ya se encuentra estabilizada la operación y se espera
generar un EBITDA positivo.
Rentas y Desarrollos Inmobiliarios (RDI)
RDI es una nueva unidad de SalfaCorp. Su tarea fundamental es planificar y
desarrollar los terrenos de la compañía, de tal manera de maximizar la plusvalía de
estos. Además, identifica y gestiona los lotes en cada barrio y define la inversión que
se debe realizar en activos de renta de largo plazo.
SalfaCorp S.A.
Mayo 2016
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Análisis de Emisores Comparables
(CLP millones)
UDM al
Clasificación
Perspectiva (Rating Outlook)
Estadísticas Financieras
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Flujo Generado por las Operaciones (FGO)
Inversiones de Capital
Indicadores Crediticios (x)
EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x)
(FFL+Caja)/Servicio de Deuda (x)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x)
FGO/Intereses Financieros Brutos (x)
BesalcoS.A.
Salfacorp S.A.
31 dic 2015
BBB(cl)
Estable
31 dic 2015
BBB(cl)
Estable
390.710
8,3
55.430
14,2
15.665
298.095
39.316
44.028
-8.444
625.431
4,3
0,5
5,4
4,3
3,0
0,6
6,4
-0,8
57.170
9,1
61.730
367.320
44.912
-33.435
-10.518
Fuente: Fitch.
Características de los Instrumentos
Líneas de Bonos
Deuda Vigente
Línea N°
Historial
de
Clasificaciones:
Líneas de Bonos
Fecha
Clasificación/Outlook
02-may-2016
30-abr-2015
03-oct-2014
08-abr-2014
01-jul-2013
10-oct-2012
10-abr-2012
30-jun-2011
BBB(cl) / Estable
BBB(cl) / Estable
BBB(cl) / Estable
BBB(cl) / Negativo
BBB(cl) / Negativo
BBB(cl) / Negativo
BBB(cl) / RW Negativo
BBB+(cl) / Estable
RW: Rating Watch.
Fuente: Fitch,
Series
Fecha Emisión
Monto Colocado
Tasa Interés Anual
Plazo / Período de Gracia
Pago de Intereses
Amortización
Primera Amortización
Vencimiento
Rescate Anticipado
533
M
15-05-2014*
MMUF 1
5,5%
5 años
534
B
19-06-2008
MMUF 1
4,5%
21 años
643
G
09-09-2010
MMUF 1
4%
21 años
Semestral
Semestral
Semestral
Bullet
Semestral
30-11-2010
31-05-2029
SI
Semestral
15-04-2013
15-10-2031
15-10-2015
10-05-2019
_
*Fecha inscripción.
Fuente: Salfacorp, SVS.
Covenants
Endeudamiento Financiero Neto *
Cobertura de Gastos Financieros **
Cobertura de Gastos Financieros ***
Covenant
Dic.15
<=2,0x
>=2,5x
>=3,0x
0,81x
6,17x
5,94x
Nota:
* Deuda Financ. Neta / Patrimonio Total Corregido, Cálculo Trimestral). (Bonos Línea 533, 534 y 643)
** (Ebitda + Dvdos Recibidos) / (Gastos Financieros Netos), Cálculo móvil 4 trimestres (Bonos Línea 533 y 643)
*** Ebitda / Gastos Financieros Netos, Cálculo móvil 4 trimestres (Bonos Línea 534)
Fuente: Salfacorp
SalfaCorp S.A.
Mayo 2016
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Acciones
Historial
Acciones
de
Fecha
02-may-2016
30-abr-2015
03-oct-2014
08-abr-2014
01-jul-2013
10-abr-2012
30-jun-2011
Fuente: Fitch
Clasificaciones:
Clasificación
Primera Clase Nivel 3(cl)
Los títulos accionarios de SalfaCorp presentan una consolidada historia transando en
bolsa, la liquidez de sus títulos, su tamaño adecuado en bolsa y dispersión de su
propiedad la ubican en ‘Primera Clase Nivel 3(cl)’. A marzo de 2016, la capitalización
bursátil alcanzó USD241 millones (USD357 millones en abril de 2015), la presencia
llegó a 74% (87% en 2015), mientras que los volúmenes diarios promedio transados
fueron de USD110 mil (USD294 mil en 2015) en el último año.
Salfacorp S.A.
Precio de Cierre (CLP)
Rango de Precio (CLP) (52 semanas)
Capitalización Bursátil (MMUSD) (1)
Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2)
Liquidez
Presencia Bursátil
Volumen Promedio Último Mes (MUSD)
Volumen Promedio Último Año (MUSD)
Pertenece al IPSA
Free Float
Rentabilidad
Rentabilidad Accionaria (año móvil)
Mar-16
Abr-15
Abr-14
370
344 - 532
241
705
491
394 -532
357
945
508
450 – 1.035
405
1.114
73,9%
109,8
197,9
Si
66,22%
86.6%
309,5
294,0
Si
65,16%
96,1%
413,0xx
698,0
Si
64,50%
-22,13%
-0,77%
-49,23%
(1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre
(2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta
Tipo de cambio al 02/03/2016: 694,82 CLP/USD
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.
SalfaCorp S.A.
Mayo 2016
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SalfaCorp S.A.
Mayo 2016
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Supuestos Clave de la
Proyección
SalfaCorp S.A.
Históricos
 Escrituraciones
combinadas en torno
UF10 millones en 2016,
similar al 2015.
 Ventas netas de CLP767
mil millones en 2016 y
CLP792 mil millones en
2017.
 Capex aproximado de
CLP10.500 millones
 Dividendos
.correspondientes a un
monto aproximado de
30% de utilidades
 No se incluye el ajuste de
capitalización de intereses
en el EBITDA
Proyecciones de Fitch
31 Dic 2014
31 Dic 2015
31 Dic 2016
31 Dic 2017
31 Dic 2018
863.179.031
625.431.258
767.240.000
792.019.000
875.904.000
-18,5%
-27,5%
22,7%
3,2%
10,6%
85.500.736
57.169.742
56.245.000
59.203.000
69.637.000
(CLP miles)
Resumen Estado de Resultados
Ventas Netas
Variacion de Ventas (%)
EBITDA Operativo
Margen de EBITDA Operativo(%)
EBITDAR Operativo
Margen de EBITDA Operativo(%)
EBIT Operativo
9,9%
9,1%
7,3%
7,5%
8,0%
85.500.736
57.169.742
56.245.000
59.203.000
69.637.000
9,9%
9,1%
7,3%
7,5%
8,0%
55.315.913
37.121.352
43.145.914
46.606.804
57.444.010
6,4%
5,9%
5,6%
5,9%
6,6%
Intereses Financieros Brutos
20.593.485
18.885.216
18.794.716
18.641.100
18.167.550
Resultado antes de Impuestos
32.932.117
31.294.529
33.586.198
35.725.704
48.227.460
Margen de EBIT Operativo (%)
Resumen de Balance General
27.924.153
44.912.327
25.481.231
19.819.989
16.604.803
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
389.522.090
367.319.631
384.469.000
361.175.000
365.527.000
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio
389.522.090
367.319.631
384.469.000
361.175.000
365.527.000
Deuda Neta
361.597.937
322.407.304
358.987.769
341.355.011
348.922.197
Efectivo Disponible
Resumen de Flujo de Caja
EBITDA Operativo
Intereses Pagados en Efectivo
85.500.736
57.169.742
56.245.000
59.203.000
69.637.000
0
-15.448.026
-18.794.716
-18.641.100
-18.167.550
5,0%
5,0%
5,0%
0
-11.611.677
-7.394.496
-8.224.250
-11.754.076
2.343.486
3.000.000
3.000.000
3.000.000
1.653.000
1.543.000
1.642.000
36.880.650
44.357.374
Costo de financiamiento Implicito [%]
Impuestos pagados en Efectivo
Divs recibidos menos Divs pagados a Participación no Controladora
Otros Items antes de FGO
0
-135.158.887
-63.462.252
-49.658.151
-31.008.727
34.708.788
6,5%
6,5%
6,7%
Variacion del Capital de Tabajo
113.091.924
110.005.763
-54.441.763
-877.000
-33.217.000
Flujo de Caja Operativo (FCO)
63.433.773
78.997.036
-19.732.975
36.003.650
11.140.374
0
0
-10.249.251
-10.518.390
-10.000.000
-10.562.100
-10.562.100
1,2%
1,7%
1,3%
1,3%
1,2%
-7.510.194
-6.748.512
-6.847.490
-7.808.791
-8.145.461
7.884.756
5.909.695
0
0
0
Inversiones de Capital, Dividendos, Adquisicions y otos conceptos antes de Flujo-9.874.689
de Fondos Libre-11.357.207
(FFL)
-16.847.490
-18.370.891
-18.707.561
Flujo Generado por la Operaciones (FGO)
Margen de FGO (%)
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total
Inversiones de Capital (Capex)
Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%)
Dividendos Comunes
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
45.674.328
61.730.134
-36.580.465
17.632.758
-7.567.186
5,3%
9,9%
-4,8%
2,2%
-0,9%
Otros Flujos de inversiones y financiamientos
-12.300.268
-23.482.154
0
0
0
Variacion Neta de Deuda
-42.467.794
-27.169.501
17.149.369
-23.294.000
4.352.000
Variacion Neta de Capital
-1.339.481
0
0
0
0
Variacion de Caja y Equivalentes
-2.548.459
16.988.174
-19.431.096
-5.661.242
-3.215.186
FGO/Intereses Financieros Brutos
-1,4
-1,1
2,8
2,9
3,4
FGO/Cargos Fijos
-1,4
-1,1
2,8
2,9
3,4
EBITDAR Operativo/Intereses Financieros + Alquileres
4,2
3,0
3,0
3,2
3,8
EBITDA Operativo/Intereses Financieros
4,2
3,7
3,0
3,2
3,8
Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo
4,6
6,4
6,8
6,1
5,2
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo
4,2
5,6
6,4
5,8
5,0
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio / EBITDA Operativo (x)
4,6
6,4
6,8
6,1
5,2
Deuda Total Ajustada/FGO
-13,4
-21,6
7,4
6,7
6,0
Deuda Total Ajustada Neta /FGO
-12,4
-19,0
6,9
6,3
5,7
Flujo Libre de Caja después de Adquisiciones y Desinversiones
Margen Flujo Libre de Caja (después de adquisiciones netas) (%)
Razones de Cobertura (x)
Razones de Apalancamiento (x)
CÓMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un
escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes
usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes, pero no exactos
de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para
establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza
supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las
definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch
pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información
pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola
discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de
este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la
proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo.
Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings.
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Categorías de Clasificación de Largo Plazo
Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse
en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía,
pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago
suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de
pérdida de capital e intereses.
Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago
de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no
tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o
‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa
para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y
liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías
que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil.
Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar
recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de
solvencia.
Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad
crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar,
vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada
al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a
las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre y, por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de
clasificación.
TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE
TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO
MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS
DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS
POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA
DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD
CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES
SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN
EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los
emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la Información
factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de
fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada
jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga
variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y
coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a
representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los
informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la
emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones de Fitch deben entender
que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fit ch se basa en
relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la
información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones, Fitch debe
confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a
los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y
predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la
comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en
el momento en que se emitió o afirmo una clasificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de
Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch
evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo
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sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la
oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch
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con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto d e la información
elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones
pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona
asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier
título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los
emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios general mente varían
desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las
emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por un a cuota
anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o
diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con
cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000”
de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y
distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros
suscriptores de imprenta.
SalfaCorp S.A.
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Reporte - Salfacorp

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