Visión y perspectivas sobre la economía regional

Transcripción

Visión y Perspectivas de la
Economía Regional
Alejandro Werner
Director, Departamento del Hemisferio
Occidental
Panorama principal
• La persistencia de los precios bajos de las materias
primas. El tamaño del shock difiere entre países, pero el
ajuste es necesario
•Las condiciones financieras se han endurecido para ALC en
su conjunto
•Los fundamentos domésticos y el espacio de políticas son
determinantes cruciales de trayectorias de ajuste
2
América Latina:
Perspectivas de crecimiento débiles y
presiones inflacionarias
3
Economía mundial
Crecimiento del PIB real
(Porcentaje)
10
8
Mercados emergentes y economías en desarrollo
Mundo
Economías avanzadas
6
4
2
0
-2
-4
1990
1995
2000
2005
2010
Fuente: FMI, base de datos del informe WEO; y cálculos y
proyecciones del personal técnico del FMI.
2015
4
Pronóstico mundial de crecimiento
5
Deterioro sostenido del crecimiento
actual y el proyectado
ALC: Proyecciones para fin de horizonte del PIB real
de cada reporte del WEO, 2000–15
(Porcentaje)
ALC: Crecimiento del PIB
(Porcentaje)
18
15
Percentil 5
Promedio¹
Percentil 95
12
9
5.0
4.5
4.5
4.2
4.0
6
3.4
3.0
2.9
-3
Fuente: Haver Analytics.
¹ Promedio de paridad del poder de compra para 32 países de
América Latina.
2013 Otoño
2012 Otoño
2011 Otoño
2010 Otoño
2009 Otoño
2008 Otoño
2007 Otoño
2006 Otoño
2005 Otoño
2004 Otoño
2003 Otoño
2002 Otoño
2001 Otoño
-9
2.5
2000 Otoño
-6
2015 Otoño
0
3.5
2014 Otoño
3
Informes WEO anteriores
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO.
6
Pero con gran variedad entre países
Crecimiento del PIB en América Latina y el Caribe
(Por ciento)
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO.
¹ Promedio ponderado por PPA. ² Promedio simple.
7
Alta inflación en algunos países
Distribución mundial de inflación, 2015
60
50
Número de países
Argentina (19.3%)
40
Brasil (9.3%)
Venezuela
(190%)
30
20
10
0
-2
-1
0
1
3
5
7 10 15 30 50 200
Inflación 2015 (porcentaje)
Nota: datos disponibles para 192 países.
Ranking de inflación
1
5
26
28
64
65
66
68
75
94
País
Venezuela
Argentina
Brasil
Uruguay
Chile
Bolivia
Ecuador
Colombia
Perú
México
Inflación 2015
(%)
190.0
19.3
9.3
9.0
4.2
4.2
4.0
3.8
3.3
2.6
Fuente: FMI, base de datos del informe WEO; y cálculos y proyecciones
del personal técnico del FMI.
Nota: datos disponibles para 192 países.
8
¿Por qué es tan bajo el crecimiento?
Parte I: deterioro de las condiciones externas
9
Precios de materias primas
actuales y futuros más débiles ...
ALC: Términos de intercambio¹
(Índice: 2000=100)
Precios globales de las materias primas
(Índice : 2000 =100)
Energia
140
135
130
430
330
120
280
110
105
100
95
90
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO y cálculos y
¹ Estadísticos del PIB ponderado por PPA; la muestra incluye los 32
países de ALC para los cuales el FMI estima términos de intercambio.
Materias primas agrícolas
Máximo=2011
380
125
115
Metales
230
180
130
80
10
... han estado reduciendo los términos
de intercambio de los países ...
Términos de intercambio
(Índice: 2000=100)
200
180
Exportadores de
metales
Chile
Peru
180
160
Exportadores de
combustibles
Colombia
Ecuador
Mexico
Bolivia (right scale)
Venezuela (right scale)
160
140
140
120
120
100
80
100
200
320
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO y cálculos y proyecciones del personal técnico del FMI.
Nota: estos números reflejan las exportaciones netas de las materias primas.
Brazil
Uruguay
180
160
280
240
200
140
120
160
120
80
Argentina
400
360
Exportadores
alimentos/diversos
80
100
80
11
... con diferentes choques de
ingresos entre los países ...
Variación en términos de intercambio entre
punto máximo y mínimo
(Puntos porcentuales del PIB)
10
Metals
Food
20
8
15
6
10
4
5
Sources: Gruss (2014), and IMF staff calculations.
Ecuador
Chile
Bolivia
Colombia
Australia
Peru
Canada
Argentina
Brazil
Mexico
0
Venezuela
(right scale)
2
New Zealand
15
25
Energy
Advanced
0
Change in nominal effective exchange rate
(percent)
12
AL6: Cambio en TCEN vs. Cambio en los términos de
intercambio de las materias primas desde abril 2013³
LA6
Other countries
10
5
0
PER
-5
-10
CHL
-15
URY
-20
MEX
-25
COL
-30
BRA
-35
-6
-3
0
3
6
9
Change in commodity terms of trade (percent)
Sources: IMF, Information Notice System database; Gruss (2014); and IMF staff calculations.
Note: NEER = nominal effective exchange rate.
³ Data are through end-July 2015. Other countries include Hungary, India, Indonesia, Israel,
South Korea, Malaysia, Philippines, Poland, Romania, South Africa, Thailand, and Turkey.
12
... las principales empresas de materias primas
han reducido los gastos de capital, sobre todo
en el sector de la minería ...
Principales empresas globales de materias primas:
Promedio de gastos de capital
(US $ miles de millones)
10
40
1.6
9
35
1.4
30
1.2
6
25
1.0
5
20
0.8
4
15
0.6
10
0.4
1
5
0.2
0
0
0.0
8
7
3
2
Mining
Energy
Agriculture
Sources: Bloomberg, L.P.; Companies Financial Reports; and IMF staff calculations.
Notes: Capex is defined as purchase of fixed assets; it excludes investments held for purely investment purposes and excludes investments held under the equity method. Capex is
the average capital expenditure in the period. *E: denotes estimate for 2015 and 2015 based on consensus forecasts made during the month of September of 2015. Food
companies: Cargill, Syngenta, Monsanto, Potash, Deere Company and Archer Daniels. Energy companies: Exxon Mobil, Chevron, Royal Dutch Shell, PetroChina, China Shenhua,
Petrobras, and Pemex (not included in estimates). Mining companies: Vale, BHP, Rio Tinto, Fortescue, Coal India, Barrick Gold, Freeport McMoRan, Anglo American, China
Shenhua, and Glencore.
13
Las tendencias de aumentar el apalancamiento y
disminuir la cobertura de interés se han intensificado un
poco después de 2014T3, sobre todo en algunos países
Las empresas no financieras en países seleccionados
(apalancamiento y cobertura de tasa de interés)
(Mediana de los valores)
LA5: Empresas no financieras
(apalancamiento y cobertura de tipo de interés)
(Mediana de los valores)
70
9
Debt to Equity
(percent)
56
7.0
54
6.5
52
6.0
55
5.5
50
5.0
45
3
4.5
40
2
42
4.0
35
1
40
3.5
30
0
38
3.0
Sources: Bloomberg; and IMF staff calculations.
Note: Sample includes approximately 450 nonfinancial firms in
Brazil, Chile, Colombia, Mexico and Peru.
5
Brazil
Chile
Mexico
Peru
Brazil
Chile
Mexico
2015Q2
2014Q3
2015Q2
2014Q3
2015Q2
2014Q3
2015Q2
2015Q2
2014Q3
2015Q2
2014Q3
4
2015Q2
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
44
6
2014Q3
46
7
2015Q2
48
8
60
2014Q3
50
65
EBITDA to Interest Expense
(ratio)
2014Q3
Debt to Equity (Percent)
EBITDA to Interest Expense (ratio, right scale)
Peru
Note: Sample includes approximately 200 nonfinancial firms in Brazil, 100 in
Chile, 70 in Mexico and 60 in Peru.
14
... y en sectores como energía, mientras que la
rentabilidad de la región se ha mantenido débil
añadiendo a las vulnerabilidades corporativas
AL5 Empresas no financieras: cambio en el coeficiente de
endeudamiento entre 2014Q3 y 2015Q2 por sector
(puntos porcentuales)
Rentabilidad de empresas no financieras
(Mediana de los valores, rentabilidad sobre capital - por ciento)
25
Consumption (staples)
Brazil
Chile
Mexico
Peru
LA-5
20
Telecommunications
Health
15
Consumption (discretionary)
10
Industrials
Materials
5
Utilities
Information and Technology
Energy
-5
0
5
10
15
20
Note: Sample includes approximately 450 nonfinancial firms in Brazil,
Chile, Colombia, Mexico and Peru. Some sectors have few companies
in the sample (for example, Energy).
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
0
Note: Sample includes approximately 450 nonfinancial firms in Brazil,
Chile, Colombia, Mexico and Peru. Colombia is not shown separately
due to small sample size.
15
... afectando la velocidad/tamaño del
ajuste de la cuenta corriente ...
Cuenta corriente
(Porcentaje del PIB)
4
Exportadores comida/diverso
Exportadores de combustibles
Exportadores de metales
4
4
2
2
2
0
0
0
-2
-2
-2
-4
-4
-4
-6
-6
-6
-8
-8
-10
-10
Chile
Peru
Colombia
Mexico
Ecuador
Venezuela
Argentina
Brazil
Uruguay
-8
-10
Sources: Haver Analytics, and IMF staff calculations.
16
Pero la cuenta corriente de la región
todavía tiene que ajustarse
Cuenta corriente
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
Sources: IMF, World Economic Outlook database.
Note: GDP PPP-weighted average of the 32 countries.
17
Los mercados financieros saben eso
8.0
7.5
Latinoamérica: Mercados Financieros
120
Yield on external bonds (percent)
Equity (right scale)
Currency (right scale)
110
100
7.0
90
6.5
80
6.0
5.5
Jan-13
70
60
May-13
Sep-13
Jan-14
May-14
Sep-14
Jan-15
May-15
Sep-15
Source: Bloomberg, L.P.
Note: Yield on external bonds is based on J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index for Latin America. Equity index is
MSCI Emerging Markets Latin America Index equity local net total return index. Currency index is Bloomberg J.P. Morgan
Latin America Currency Index. The equity and currency indices are rebased to January 2, 2013=100.
18
Instituciones financieras: todavía fuertes, pero
pueden deteriorarse con la desaceleración
2011Q1
7
Difference
2015Q1
6
3
2
2
1
1
0
0
0
-1
-1
-2
EMEA
Asia
PER
COL
MEX
BRA
CHL
EMEA
Asia
COL
BRA
MEX
PER
-2
CHL
-5
2015Q1
EMEA
5
Difference
3
4
10
2011Q1
5
4
5
15
6
Asia
20
8
COL
2015Q1
PER
Difference
MEX
2011Q1
Retorno sobre Activos
(Por ciento)
CHL
25
Préstamos en mora
(Porcentaje del total de préstamos)
BRA
Ratio de adecuación de Capital
(Por ciento)
Sources: IMF, Financial Soundness Indicators; and IMF staff calculations.
Note: Asia = India, Indonesia, Korea, Malaysia, and Philippines. EMEA = Hungary, Israel, Poland, Russia, South Africa, and Turkey.
19
¿Por qué es tan bajo el crecimiento?
Parte II: Las condiciones domésticas importan
20
La demanda privada y la
confianza se han deteriorado
LA5: Consumo Privado y Formación Bruta de Capital Fijo
(Variación porcentual interanual)
18
Private Consumption
Gross Fixed Capital Formation
13
8
América Latina: La confianza en la economía ha mostrado
una tendencia hacia la baja
(Índice: 2011 = 100)
120
115
LA4 Consumer Confidence Index¹
LA5 Business Confidence Index²
110
105
100
95
3
-2
-7
90
85
80
75
70
-12
Sources: Haver Analytics; IMF, World Economic Outlook database;
and IMF staff calculations.
Note: LA5 includes Brazil, Chile, Colombia, Mexico, and Peru.
Sources: Haver Analytics; and IMF staff calculations.
¹ Purchasing power parity GDP-weighted average of Brazil, Chile, Colombia,
and Mexico.
² Purchasing power parity GDP-weighted average of Brazil, Chile, Colombia,
Mexico, and Peru.
21
El espacio fiscal ha disminuido
marcadamente en la mayoría de los países
AL6: Balance primario
5
2008
AL6: Deuda pública bruta
80
2015
4
2008
2015
70
3
60
2
50
1
40
0
30
-1
20
-2
-3
10
-4
0
Brasil
Chile
Colombia México
Perú
Uruguay
Brasil
Chile
Colombia México
Perú
Uruguay
22
La orientación de política monetaria
es en general apropiada
Tasas de política monetaria e inflación futura
(Por ciento)
16
Rango de inflación objetivo
Expectativas de inflación 2017¹
Última tasa de política monetaria²
Depreciación del tipo de cambio (esc. derecha)³
14
12
10
100
80
60
8
40
6
4
20
2
0
0
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
Uruguay
Fuente: Bloomberg, L.P., autoridades nacionales, y cálculos del personal técnico del FMI.
¹Los datos provienen de encuestas de las autoridades nacionales y participantes del
mercado.
²En el caso de Uruguay, el gráfico muestra la tasa de interés a un mes, en pesos uruguayos.
³Moneda nacional por dólar de Estados Unidos. Cambio porcentual del promedio de junio
2014 al promedio de septiembre 2015.
23
Fuertes preocupación del mercado
por 4 países
EMBIG (September 2015)
Variación en los términos de intercambio de las
materias primas y EMBIG
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
VEN (-21
change in
CTOT as % of
GDP ; 2974
EMBIG)
3000
ECU
-10
EMBIG September 23, 2015
2000
CHL
-12
EMBIG May 2014
2500
1500
ARG
BRA
-14
EMBIG
(Diferencial, puntos básicos)
-8
COL
-6
1000
MEX
PER
500
-4
-2
Change in commodity terms of trade (percent of GDP)
Sources: Bloomberg L.P., Gruss (2014), and IMF staff calculations.
0
0
CHL
PER
MEX
COL
BRA
ARG
ECU
VEN
Source: Bloomberg L.P.
24
Casos de países
25
Brasil procesando múltiples crisis
26
Brasil: recesión con las expectativas
de inflación ancladas
Brasil: el crecimiento y la creación de empleo
(Variación trimestral%, A. R., y miles)
10
45
550
35
25
End-2016
End-2017
End-2018
Tolerance
band
7
-50
-5
-35
Y-o-y inflation
8
5
-25
9
250
15
-15
Brasil: la inflación y las expectativas del mercado
(Variación porcentual interanual y las expectativas
por período de encuesta)
6
5
Real GDP
Private Consumption
-350
Total investment
3
Net Job Creation (RHS)
-45
Source: Central Bank of Brazil.
4
-650
Target
mid-point
New economic
team has reanchored
mid-term expectations
2
Source: Central Bank of Brazil.
27
Brasil: los problemas fiscales y el
castigo del mercado
Brasil: CDS a 5 años y la deuda pública bruta
(En puntos básicos y como % del PIB)
Brasil: Balance primario
3
450
2.5
400
2
1.5
Economic team
non-binding
target
1
-2
Source: National Authorities.
75
300
70
150
-0.5
-1.5
350
200
0
80
Gross Debt-to-GDP (RHS)
250
0.5
-1
CDS
100
Budget Law
Binding Targets
65
50
0
60
Source: Bloomberg and Haver Analytics.
28
México esperando para el despegue
Crecimiento del PIB real
(Porcentaje)
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
29
Ecuador: baja competitividad + gran shock
externo  fuerte desaceleración de la
actividad económica
Crecimiento del PIB y de la
cuenta corriente
(Por ciento)
11
9
GDP Growth (Percent)
Current Account (Percent of GDP)
7
5
3
1
-1
-3
TCER y Condiciones de Comercio
(Índice: Marzo 2007 = 100)
125
120
Real Effective Exchange Rate
Commodity Terms of Trade
115
110
105
100
95
-5
90
-7
85
Source: Haver Analytics; and IMF staff calculations
and projections.
Sources: Gruss (2014); Haver Analytics; IMF, WEO;
and INS.
Salario mínimo
(Dólares estadounidenses)
450
400
350
Brazil
Colombia
Peru
Chile
Mexico
Ecuador
300
250
200
150
100
50
0
Sources: Haver Analytics; IMF, World Economic
Outlook database; and IMF staff calculations
30
Argentina: El aumento de la monetización
de los déficit fiscales, disminución de las
reservas
Asistencia del Banco Central al Tesoro
0
-1
7
-2
50
45
40
35
1
10
20
Gross reserves
0
15
Gross reserves net of China swap,
repos and trade credits
2
0
2009
-7
2009
2011
2013
2015
proj.
2011
2013
2015
proj.
10
Mar-15
Overall balance
Oct-14
25
May-14
20
Dec-13
3
Jul-13
30
Feb-13
30
Sep-12
4
Apr-12
Overall balance net of
transfers from central bank
and social security
Nov-11
-6
40
5
55
Jun-11
-5
50
6
-3
-4
FX loans (use of reserves)
Advances
Transfer of profits
Monetary base growth (y/y % change; RHS)
Reservas Internacionales
(Miles de millones de U.S. dólares)
Aug-15
Balance Federal
Sources: Ministerio de Economía y Finanzas Públicas; Banco Central de la República Argentina; and IMF staff calculations and projections.
31
Venezuela: la caída del precio del petróleo
comprimió las importaciones y los ingresos
fiscales, ampliando la monetización de los
déficit fiscales
Exportaciones e Importaciones
(US $ billones)
90
Net-oil exports
Non-oil imports
Oil price (US$ per barrel, right scale)¹
80
70
60
50
40
120
30
100
25
80
20
60
15
40
30
20
20
10
0
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Source: National authorities, and IMF staff
calculations and projections
¹ Venezuela basket.
Balance fiscal y la financiación
monetaria
CPS deficit
Monetary Financing
Oil revenue (PDVSA surplus, right scale)
El crecimiento del PIB y la inflación
(Por ciento)
8
6
9
8
7
6
5
4
10
3
2
5
1
0
0
Real GDP Growth
Inflation (right scale)
250
225
4
200
2
175
0
150
-2
125
-4
100
-6
75
-8
50
-10
25
-12
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Source: National authorities, and IMF staff
calculations and projections.
Source: IMF, World Economic Outlook database,
and IMF staff calculations and projections.
32
Riesgos: desaceleración de China
Contribución al crecimiento del PIB
(En puntos porcentuales, la contribución anual)
20
15
Net exports
Gross capital formation
Consumption expenditure
GDP growth (y/y %)
20
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
08Q1 09Q1 10Q1 11Q1 12Q1 13Q1 14Q1 15Q1 15Q3
Sources: CEIC, and IMF staff calculations
33
Exposición a China
Top 10 de Exportadores de ALC a China en 2014
(Exportaciones a China como porcentaje del PIB)
Chile
25
7.1
Venezuela
20
4.7
Peru
3.5
Uruguay
10
1.7
Colombia
5
1.5
Bolivia
0
1.3
Guyana
1.2
Suriname
0.9
Argentina
0.8
0
1
China¹
South America²
15
2.1
Brazil
Índice de Producción Industrial de Manufactura
(Variación porcentual de 12 meses,
desestacionalizada)
-5
-10
2
3
4
5
6
7
Sources: IMF, Direction of Trade Database; IMF, World Economic
Outlook database; and IMF staff calculations.
8
¹ Index of Industrial Production Value Added for China.
² Purchasing power parity GDP-weighted average of Brazil, Chile,
Colombia, and Peru.
34
EE.UU.: Los ojos puestos en la FED
35
Recuperación de Estados Unidos y la
normalización de la tasa de interés
Índice de Producción Industrial de Manufactura
(Variación porcentual de 12 meses, desestacionalizada)
15
13
11
United States
Mexico
Central America¹
AL-5: Tenencias de deuda interna de no residentes
(Porcentaje del total)
50
45
40
9
35
7
30
5
3
1
-1
-3
-5
Fines de 2010
Último dato disponible¹
25
20
15
10
5
0
Brasil
¹ Purchasing power parity GDP-weighted average of Costa Rica, El
Salvador, Guatemala, Honduras, and Nicaragua.
Chile
Colombia
México
Perú
Fuente: autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ El dato para Brasil corresponde a Marzo 2015, para Chile Junio 2015 ,
para Colombia y México Mayo 2015 y para Perú Septiembre 2015.
36
V. Implicaciones de Política
37
Implicaciones de política
Nuevo contexto externo flexibilidad cambiaria es clave
El espacio de política importa, pero no fácilmente accesible
Chile y Perú  ajuste suave es posible
Colombia y México  ajuste fiscal es necesario
La posición monetaria puede servir de apoyo, con un ojo en las
expectativas de inflación a medio plazo
Argentina, Brasil, Ecuador y Venezuela: el ajuste es un imperativo, no
una opción
Las reformas estructurales necesarias para aliviar las restricciones de
oferta. La consolidación fiscal debe proteger la inversión pública.
38
Visión y Perspectivas de la
Economía Regional
Alejandro Werner
Director, Departamento del Hemisferio
Occidental

Visión y perspectivas sobre la economía regional

Transcripción

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