Herdez: Resultados que nutren
Transcripción
Herdez: Resultados que nutren
Estrategia de Deuda Corporativa México Herdez: Resultados que nutren 29 de abril 2015 S&P: mxAA; Fitch: AA(mex) www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Avance en ventas impulsado principalmente por el desempeño de México, con crecimiento en ingresos de 14.4% trimestral Notable fortalecimiento de márgenes por segundo trimestre consecutivo impulsados por precios más bajos de algunas materias primas, mejor mezcla de ventas y beneficio de estrategia de cobertura cambiaria El impacto sobre las métricas crediticias de la adquisición de Helados Nestlé fue moderada, por lo que esperamos estabilidad en las calificaciones en el corto plazo Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected] Opinión Crediticia de Herdez: Estable. El primer trimestre del año le dio a Herdez otro periodo de buenos resultados operativos, fortalecimiento en márgenes y sólida generación de flujo de efectivo. Bajo este escenario, el perfil financiero se muestra fortalecido al tiempo que los principales indicadores crediticios muestran estabilidad. Considerando estos factores aunado al holgado perfil de vencimientos de la compañía y su sana estructura financiera, ratificamos nuestra Opinión Crediticia en Estable. En los próximos trimestres podríamos modificar la Opinión Crediticia a Bien en caso de que los resultados operativos mantengan la tendencia positiva y las métricas crediticias disminuyan a niveles cercanos a los observados previamente a la adquisición de Nutrisa. El buen desempeño de ventas en México impulsa el crecimiento a nivel consolidado. El primer trimestre del año, las ventas netas consolidadas de Herdez aumentaron 14.4% vs. 1T14 debido principalmente a los sólidos resultados en México (+16.4%). Aproximadamente 3pp del crecimiento consolidado se explica por la incorporación de Helados Nestlé. No obstante, el desempeño de Exportaciones contrarrestó parcialmente el avance disminuyendo 8.8%, derivado de un débil comportamiento de las ventas de MegaMex, así como de los ajustes en los niveles de inventario. Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces) Indicador 1T15 1T14 Ventas 3,719 3,251 Utilidad Operación 617 427 Operativ o (%Ventas) 17% 13% EBITDA 698 502 EBITDA (%Ventas) 19% 15% Deuda Total / EBITDA 12M 2.37x 2.38x Deuda Neta / EBITDA 12M 1.92x 1.91x Calificadoras y Recomendación Var. 14.4% 44.5% 320pb 38.9% 331pb -0.01x 0.01x Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al 1T15 Documento destinado al público en general Capacidad de pago ($mdp) Calificación S&P Fitch Moody’s 3,000 Largo Plazo Local mx AA AA(mex ) NE Corto Plazo Local NE NE NE 2,000 Largo Plazo Global NE NE NE Perspectiv a URNeg NE 2,611 2,350 1,300 900 1,000 Emisión HERDEZ 10 HERDEZ 13 Cía/ Est √ √ Mdo. = = Rec. 2 = = HERDEZ 13-2 √ = = Vencimientos HERDEZ 14 √ = = FLE Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir. 1 300 350 2015 2016 906 0 2017 2018 2019 + EBITDA U12M Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez. A partir del 1 de marzo de 2015, los estados financieros de Grupo Herdez incluyen los resultados de Helados Nestlé, los cuales fueron integrados en la división “Congelados” junto con los de Nutrisa. Desempeño por segmento. En México, las ventas ($3,148mdp, 84.6% de las ventas totales) presentaron un avance de 16.4% resultado de mayores volúmenes de venta e ingresos a lo largo de cada canal de distribución y categoría de productos – 5 de 7 categorías que representan el 80% de las ventas nacionales reportaron crecimientos de doble dígito. Por su parte, en Congelados ($355mdp, 9.5% de las ventas totales) las ventas crecieron 14.5% resultado de la incorporación de Helados Nestlé a partir del 1° de marzo 2015. En cuanto a las Exportaciones ($216mdp, 5.8% de las ventas totales) las ventas disminuyeron 8.8%, atribuible al débil comportamiento de las ventas de MegaMex, así como a ajustes en los niveles de inventario. Eficiencias en costos fortalecen los márgenes. Como proporción de las ventas, el costo disminuyó 385pb resultado de: 1) la reducción de precios de materias primas clave como el aceite de soya y tomates, en combinación con la estrategia de cobertura que limitó el impacto de un dólar más fuerte; 2) una mejor mezcla de ventas, particularmente en México y Nutrisa; y 3) menores costos de producción en la nueva planta de vegetales en Sinaloa. En contraste, como proporción de las ventas, los gastos aumentaron 110pb debido principalmente al incremento de 10.8pp en la división de Congelados, ya que Helados Nestlé tiene una estructura de gastos de distribución más alta. Bajo este escenario, los márgenes bruto (41.4%), operativo (16.6%) y de EBITDA (18.8%) se fortalecieron en 385pb, 320pb y 331pb, respectivamente. Crecimiento en la utilidad. Al 1T15 el EBITDA se incrementó 38.9% ascendiendo a $698mdp explicado por el sólido desempeño en ventas y la eficiencia en costos descrita previamente. Por su parte, la utilidad neta mayoritaria ($224mdp) avanzó 29.4%, derivado de los resultados positivos a nivel operativo así como por la estabilidad observada en el costo integral de financiamiento $95mdp al 1T15 vs. $94mdp al 1T14. Resultados Operativos Estructura financiera ($mdp, %) (x veces) 5,000 30% 4,000 30x 2.5x 2.0x 25% 20x 3,000 1.5x 20% 2,000 15% 1,000 1.0x 10x 0.5x - 10% 1T14 Ventas 2T14 3T14 Margen Operativo 4T14 1T15 Margen EBITDA Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 0x 0.0x 1T14 2T14 Cobertura de Interés 3T14 1T15 Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA) Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 2 4T14 Adquisición de Helados Nestlé sin impacto relevante en el apalancamiento. Al cierre de marzo 2015 la deuda total de Herdez ascendió a $6,112mdp, incrementándose 22.5% respecto al mismo periodo del año anterior. Dicho incremento obedece a la asunción de un crédito bancario por $958mdp destinado a financiar la adquisición de Helados Nestlé. Destaca que durante el trimestre (13/Feb/2015) se llevó a cabo la amortización de la emisión HERDEZ 11 por $600mdp para lo cual la empresa utilizó recursos propios. En cuanto al indicador de apalancamiento (Deuda Neta a EBITDA 12 meses), este se ubica en 1.9x al 1T15 en línea con lo reportado al 1T14, pero ligeramente superior al nivel observado al cierre de 2014 (1.8x), explicado por la reciente adquisición. Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i) un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de 2.75x vs. 2.4x al 1T15, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs. $13,695mdp al 1T15. Perfil de Vencimientos. Al cierre de marzo 2015, el 9.1% de la deuda total de Herdez tiene vencimiento en el corto plazo ($563mdp), mientras que el 90.9% restante vence en el largo plazo ($5,612mdp). De la deuda de CP, $200mdp corresponden a la primera amortización parcial (cinco amortizaciones anuales por $200mdp) de la emisión HERDEZ 14 por $1,000mdp programada para noviembre 2015. Adicionalmente, destaca que el 86.0% tiene vencimiento a partir de 2018 o en adelante, permitiéndole a la empresa contar con la flexibilidad financiera para continuar operando, mientras que el 13.4% corresponde a créditos bancarios denominados en dólares. Capacidad de pago, estable. Al 1T15, la compañía mantiene un holgado perfil de vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó $2,611mdp y su posición de efectivo $1,752mdp, por lo que en nuestra opinión Herdez no tiene problemas para cubrir sus obligaciones en el corto plazo ($563mdp). Capacidad de pago Evolución de la deuda financiera ($mdp) ($mdp) 7,000 5,000 6,000 4,000 3,000 2,000 1,000 900 300 350 2015 2016 4,000 4,200 906 2018 EBITDA U12M 4,200 4,200 800 800 900 563 2T14 3T14 4T14 1T15 2,000 1,000 2017 5,612 3,000 1,300 0 Vencimientos 4,900 5,000 2,350 2,611 0 2019 + 1T14 FLE Corto Plazo Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Conference Call Detalles sobre el negocio de Helados Nestlé. Durante la llamada que sostuvo la compañía con inversionistas y analistas profundizó en el desempeño de la división Congelados. Iniciando con Nutrisa, la compañía aseguró que el portafolio ya ha sido optimizado y que los gastos de reestructura han quedado 3 Largo Plazo atrás. En el caso de Helados Nestlé la integración a Herdez tomará un año completo, al tiempo que su margen de EBITDA es similar al de Nutrisa (margen EBITDA congelados de 9.5% al 1T15). Durante 2016 comenzarán a observar las sinergias de este negocio, principalmente en costos fijos de producción y distribución. En cuanto a la expectativa para 2015, Herdez se mantiene optimista respecto al consumo, aunque consiente de los retos del 2T15, por lo que ha implementado una estrategia de precios con el objetivo de compensar la apreciación de dólar a lo largo del año. Calificaciones Standard & Poor’s (22/Dic/2014) colocó las calificaciones de largo plazo en escala nacional de 'mxAA' de Grupo Herdez en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones negativas luego de que la empresa anunció haber llegado a un acuerdo con Nestlé México para adquirir el negocio de helados Nestlé en México por $1,000mdp. De acuerdo con el comunicado, S&P resolverá la Revisión Especial una vez que la transacción se lleve a cabo y tenga una visión más clara de la misma, específicamente en términos de las implicaciones que tendrá tanto en el negocio actual de Herdez, como en su perfil financiero, incluyendo su financiamiento, así como el potencial impacto en sus indicadores crediticios con respecto sus expectativas anteriores. Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de Herdez en „AA(mex)‟ y revisó la perspectiva a Negativa desde Estable. De acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Posteriormente, tras el anuncio de la transacción con Helados Nestlé, Fitch publicó un comunicado en el cual comentó que la adquisición le resta flexibilidad financiera a Herdez. Incluyendo la integración de Helados Nestlé, Fitch estima que el indicador de deuda total a EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y 2.3x hacia finales del 2015, mismo nivel que incorporaba previo a dicha adquisición. Detonadores de cambios en calificación: Standard & Poor’s establece que resolverá la Revisión una vez que la transacción se concrete y tenga una visión más clara sobre sus implicaciones tanto en el negocio como en el perfil financiero Herdez. Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia finales del 2015 (2.4x al 1T15) como resultado de presiones operativas o adquisiciones financiadas con deuda. Fitch: Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable incluyen: una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la expectativa de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o disminuciones de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez. En espera de buenos resultados de forma sostenida. La adquisición de Helados Nestlé fue financiada principalmente con un crédito bancario por $958mdp (transacción valuada en $1,000mdp), con lo que la deuda total aumentó. No obstante, la sólida generación de flujo permitió que el 4 apalancamiento no se deteriorara de manera importante. Bajo este escenario, y considerando en específico el moderado impacto que tuvo sobre las métricas crediticias la adquisición de Nestlé, estimamos que las calificaciones se mantendrán en el corto plazo. Adicionalmente, los resultados al 1T15 mostraron sólidos avances en ventas, márgenes y generación de flujo, situación que esperamos favorezca la disminución en el apalancamiento estimado por las agencias durante 2015. En particular, vemos probable que S&P retire el CreditWatch con base en los sólidos resultados al 1T15 y las métricas crediticias de la empresa. Recomendación Considerando que la opinión crediticia por resultados al 4T14 es “Estable” (Ver definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia: Tasa Variable (TIIE 28): Para las emisiones HERDEZ 13-2 / 14 ratificamos nuestra recomendación en MANTENER pues a pesar de que se ubican por debajo de la curva de comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28) son pocas las emisiones con plazo y nivel de calificación similar. Adicionalmente, es importante mencionar que dentro de la muestra de comparables se encontraban algunas emisiones que han sufrido alzas considerables en sus sobretasas a consecuencia de eventos corporativos (LAB 13 / 13-2 /14), sesgando el promedio de la muestra por lo que fueron eliminadas. Tasa Fija: Ratificamos nuestra recomendación de las emisiones HERDEZ 10 / 13 en MANTENER con base en la posición de su rendimiento, el cual se ubica sobre la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa Fija). HERDEZ – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) E m is ió n D xV F e c ha V e nc . C irc . T a s a de Int e ré s C po n VN A ( %) P re c io Lim pio Y ie ld ( %) S pr ( %) V a r. ( pp) 1M C a lif ic a do ra s S &P / M o o dy’ s / F it c h 1Q R e c o m e nd. 9 1H E R D E Z 10 876 20/09/2017 600 FIJA : 7.93% 7.93 100 105.43 5.51 1.14 0 0 mxA A / / A A (mex) / M A N T EN ER 9 1H E R D E Z 13 3,111 03/11/2023 2,000 FIJA : 8.02% 8.02 100 107.06 6.92 1.14 0 0 mxA A / / A A (mex) / M A N T EN ER M A N T EN ER M A N T EN ER 1,000 TIIE28 + 0.54% 3.84 100 100.66 3.63 0.3 0 0 mxA A / / A A (mex) / 9 1H E R D E Z 14 1,651 04/11/2019 1,000 TIIE28 + 0.35% Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 28 de abril 2015. 3.65 100 100.10 3.60 0.3 -3 -3 mxA A / / A A (mex) / 9 1H E R D E Z 13 - 2 1,291 09/11/2018 91GASN11-2 91INCARSO12 91INCARSO13 91MOLYMET13 91FORD14-2 91FORD14 0.30 91GCARSO12 8.0 91CULTIBA13 91BACHOCO12 91HERDEZ13-2 Yield (%) 0.60 9.0 91HERDEZ14 Sobretasa vs. TIIE 28 (pb) 0.90 91MOLYMET13-2 (Años por vencer, %) 91MOLYMET12 Valor relativo: Tasa Fija (Años por vencer, %) 1.20 91IDEAL11-2 Valor relativo: TIIE 28 91IBDROLA08 - 1.0 2.0 3.0 Años por Vencer 4.0 5.0 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril 2015. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-. 5 91HERDEZ13 91TELFIM10 6.0 91HERDEZ10 91SIGMA08 5.0 91BIMBO12 4.0 91BIMBO09-2 3.0 - 91MEXCHEM12 91GASN11 7.0 - 1 2 3 4 5 Duración 6 7 8 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 deabril 2015. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-. HERDEZ – Información financiera ($mdp, x veces, %) 2013 2014 U12M 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 Balance General Total Activos Efectiv o e Inv . Temporales Cx C y otras Cx C Inv entarios Activ os Fijos Netos Activ os Intangibles Otros Activ os Total Pasivos Pasiv o Circulante Prov eedores Pasiv o Largo Plazo Otros Pasiv os Total Capital 20,713 905 2,414 1,986 4,111 6,608 4,689 8,583 1,638 1,094 5,969 976 12,130 22,911 2,451 2,297 1,939 4,246 6,636 5,342 9,735 2,944 992 5,960 831 13,176 24,170 1,752 2,255 2,136 4,695 7,244 6,088 10,474 2,557 1,174 6,700 1,217 13,695 21,181 982 2,325 2,067 4,105 6,606 5,097 8,843 2,439 1,094 5,170 1,235 12,338 21,412 1,221 2,220 2,193 4,126 6,613 5,040 8,740 2,404 1,167 5,165 1,170 12,672 21,559 1,314 2,122 2,180 4,114 6,613 5,215 8,623 2,330 1,020 5,192 1,101 12,936 22,911 2,451 2,297 1,939 4,246 6,636 5,342 9,735 2,944 992 5,960 831 13,176 24,170 1,752 2,255 2,136 4,695 7,244 6,088 10,474 2,557 1,174 6,700 1,217 13,695 Estado de Resultados Ventas Costo Venta Utilidad Bruta Gastos Adm. y Ventas Utilidad antes de otros Ingresos Otros Ingresos y (Gastos) Utilidad Operación Ingresos (Gastos) Financieros Utilidad Neta Mayoritaria 13,180 14,319 8,541 8,737 4,639 5,582 2,915 3,405 y 1,724 Gastos 2,177 33 -65 1,757 2,113 -259 -258 608 771 14,787 8,886 5,901 3,557 2,344 -41 2,303 -260 822 3,251 2,032 1,220 784 435 -8 427 -94 173 3,318 2,015 1,304 828 476 -28 447 -89 178 3,653 2,267 1,386 853 533 -16 517 -71 195 4,096 2,423 1,673 940 733 -12 721 -4 225 3,719 2,181 1,538 936 602 15 617 -95 224 Flujo de Efectivo Utilidad Operación Depreciación EBITDA Interés Neto EBITDA - Interés Neto Capital Trabajo Capex Flujo Efectivo 1,757 293 2,050 280 1,770 -630 -750 390 2,113 303 2,415 377 2,038 267 -590 1,716 2,303 308 2,611 372 2,238 286 -1,047 906 427 75 502 92 410 8 -70 332 447 78 525 94 432 -93 -160 365 517 85 602 96 506 257 -151 98 721 65 786 95 691 95 -209 387 617 81 698 87 611 27 -527 111 Deuda y Caja Deuda CP Deuda LP Deuda Total 0 5,969 5,969 900 5,960 6,860 563 6,700 7,264 800 5,170 5,970 800 5,165 5,965 800 5,192 5,992 900 5,960 6,860 563 6,700 7,264 5,000 6,200 6,176 5,000 5,000 5,000 6,200 6,176 905 1,851 1,152 982 1,221 1,314 1,851 1,152 4,095 4,349 5,023 4,018 3,779 3,686 4,349 5,023 7.3x 2.4x 2.0x 6.4x 2.6x 1.8x 7.0x 2.4x 1.9x 6.4x 2.4x 1.9x 6.0x 2.4x 1.8x 6.0x 2.3x 1.7x 6.4x 2.6x 1.8x 7.0x 2.4x 1.9x 35.2% 13.3% 15.6% 4.6% 39.0% 14.8% 16.9% 5.4% 39.9% 15.6% 17.7% 5.6% 37.5% 13.4% 15.4% 5.3% 39.3% 13.5% 15.8% 5.4% 37.9% 14.2% 16.5% 5.3% 40.8% 17.6% 19.2% 5.5% 41.4% 16.6% 18.8% 6.0% Deuda To tal sin P réstamo s a A so ciadas Caja Deuda Neta sin P réstamo s a A so ciadas Razones Financieras EBITDA 12M / Interés Neto12M Deuda Total / EBITDA 12M Deuda Neta / EBITDA 12M Márgenes Bruto (%Ventas) Operativ o (%Ventas) EBITDA (%Ventas) Neto (%Ventas) Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 6 Descripción de la Compañía Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel, mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo, Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez cuenta con 14 plantas, 9 centros de distribución, 7 buques atuneros y una plantilla laboral superior a los 8,000 colaboradores. La Compañía fue fundada en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991. 7 Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: • Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. • Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. • Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. • Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. • Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que 8 el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia HERDEZ 29-04-2015 Estable HERDEZ 02-03-2015 Estable HERDEZ 24-10-2014 Estable HERDEZ 28-07-2014 Estable HERDEZ 25-04-2014 Estable Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91HERDEZ10 29-04-2015 Mantener 91HERDEZ10 02-03-2015 Disminuir 91HERDEZ10 24-10-2014 Mantener 91HERDEZ10 28-07-2014 Mantener 91HERDEZ10 25-04-2014 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91HERDEZ13 29-04-2015 Mantener 91HERDEZ13 02-03-2015 Mantener 91HERDEZ13 24-10-2014 Mantener 91HERDEZ13 28-07-2014 Mantener 91HERDEZ13 25-04-2014 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91HERDEZ13-2 29-04-2015 Mantener 91HERDEZ13-2 02-03-2015 Mantener 91HERDEZ13-2 24-10-2014 Mantener 91HERDEZ13-2 28-07-2014 Mantener 91HERDEZ13-2 25-04-2014 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91HERDEZ14 29-04-2015 Mantener 91HERDEZ14 02-03-2015 Mantener 9 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 10 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] [email protected] (55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Gerente de Análisis Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5268 - 9000 x 1267 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 5262 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General de Mercados y Ventas Institucionales Director General Gobierno Federal Director General Banca Patrimonial y Privada Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios Director General Banca Internacional Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 1670 - 1889 [email protected] (55) 5268 - 1640 [email protected] [email protected] (55) 5004 - 5121 (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] (55) 5268 - 9879 [email protected] (55) 5004 - 1454 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer 11