Tvaztca - negocios el norte
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Tvaztca - negocios el norte
México, Análisis y Estrategia Resultados al 3T10 Octubre 28, 2010 Tvaztca LOS ANUNCIANTES GASTAN MÁS Mantener Una grata sorpresa no obstante sentimos adelantada la acción Los resultados de TV Azteca al 3T10 son positivos superando ampliamente nuestros estimados desde las ventas hasta la utilidad de operación. Desde principios de agosto, la acción ha registrado una alza de 33.4% frente a una ganancia del 9.5% en el IPyC. Además el spread entre el múltiplo FV/EBITDA U12m de TV Azteca y de Televisa se encuentra en los niveles mínimos por lo que vemos difícil una mayor apreciación en este múltiplo. Estamos fijando un precio objetivo para cierre de 2011 de $11.00 lo que equivale a un múltiplo FV/EBITDA ‘11e de 7.8x. En base a nuestras políticas de inversión, estamos bajando la recomendación de Compra a Mantener. Mayor gasto de publicidad pero mantiene participación de mercado En base a las cifras reportadas por las dos televisoras, la participación de mercado en los ingresos publicitarios de TV Azteca se ubica en 70.3% por lo que se ha mantenido estable a lo largo del año. Calculamos que este año, el gasto de los anunciantes podría crecer 8.0% vs 2009 siendo un positivo impacto sobre los ingresos de estas compañías. En este trimestre, la transmisión de los últimos ocho partidos del Mundial de Fútbol tuvo un impacto positivo. Impacto positivo sobre los ingresos Los ratings obtenidos por la empresa, la transmisión de las rondas finales del Mundial de Fútbol y una moderada recuperación de la economía han sido factores importantes para los ingresos de TV Azteca. En este trimestre la compañía reportó ventas por $2,806 mdp lo que representa un aumento del 16.9% vs 3T09. Las operaciones de Azteca America en Estados Unidos obtuvieron ingresos de $220 mdp siendo un alza anual del 11.7%. Aumento en costos de programación por Bicentenario y Mundial Los costos de programación aumentaron 24.4% A/A como resultado del pago de derechos de exhibición relacionados con la fase final del Mundial de Fútbol así como la producción de programas sobre el Bicentenario de la Independencia. Los gastos de administración aumentaron 11.8% por mayores gastos de personal. La empresa reportó un EBITDA de $1,100 mdp (+9.8% A/A) siendo un record para un tercer trimestre y equivale a un margen de EBITDA de 39.2%, una caída de 250pb debido a los costos de programación extraordinarios. Precio Objetivo – 2011 P$ 11.00 “Nuestra naturaleza está en movimiento. El reposo absoluto es la muerte” Blaise Pascal Manuel Jiménez Zaldivar [email protected] +52 55 5004-1275 RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada) Emisora IPyC 9.27 11.00 18.6% 35,376.72 42,000.00 000 18.7% -0.1% Precio Actual Precio Objetivo ‘11 Var % (Nominal) Diferencia OTROS INDICADORES Indicadores 28/10/10 52 - Semanas (Máx / Min) Cap. de Mdo (US$ mn) Free Float FV/Ebitda (2011 e) Apalancamiento actual** Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11 Margen EBTIDA (%) ‘11 ** Deuda Neta / Ebitda U12m 9.84 / 6.30 2,178 45.0% 6.7x 1.3x 1.0% 40.6% SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam. Perspectiva del Sector Perspectiva Individual Mercado (Exportaciones) Rentabilidad Estructura Financiera Valuación Bursatilidad Otros Positiva Positiva Neutral Positiva Positiva Neutral Positiva Negativa DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC Estrategia En IPyC Condición 0.0% 0.4% Subponderar MOMENTO (¿Cuándo?) La utilidad neta si fue en línea con nuestro estimado La combinación del buen desempeño operativo y un menor cargo en el Resultado Integral de Financiamiento derivo en una utilidad neta de $416 mdp (+16.2% A/A) lo que representa un ROE de 28.1% y ROA de 7.2% mejorando frente al mismo periodo del año anterior. Balance con sólida estructura de deuda La empresa tiene un sano balance con una buena estructura de vencimientos que no representan una presión sobre el flujo de efectivo. La deuda con costo asciende a $9,314 mdp de los cuales $1,497 mdp tienen vencimiento en 2069. Al cierre del trimestre, TV Azteca tenía una deuda neta de $5,973 mdp lo que representa una disminución del 3.8% A/A y equivale a una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3x; si excluimos la deuda que vence en 2069 ésta razón bajaría a 1.0x. Tendencia Tvaztca CPO IPyC Prom. Móvil Alza Alza 31 días 31 días TVAZTCACPO x IPyC (base=100) 41% 41% 36% 36% 31% 31% 26% 26% 21% 21% 16% 16% 11% 11% 6% 6% 1% 1% -4% -4% -9% 29-Oct-2009 -9% 22-Dic-2009 Indice BMV (Mercado) 15-Feb-2010 09-Abr-2010 Tv aztca CPO 31-May -2010 20-Jul-2010 08-Sep-2010 Resultados 3T10 Resultados 3T10 En la siguiente tabla mostramos los principales datos del trimestre así como las variaciones frente a nuestros estimados. Tvaztca - Reporte al 3T10 (en millones de pesos) Ventas Utilidad Operación Ebitda Utilidad Neta 3T10 2,806 968 1,101 416 3T09 2,400 875 1,002 358 Var % 16.9% 10.6% 9.8% 16.2% 3T10e 2,518 890 1,022 414 Var % vs. E 11.4% 8.7% 7.7% 0.5% Margen Operación Margen Ebitda UPA 34.5% 39.2% 0.139 36.5% 41.8% 0.123 -2.5pp -9.6pp 12.5% 35.3% 40.6% 0.144 -0.8pp -1.4pp -3.4% Fuente: Ixe Casa de Bolsa, TV Azteca, BMV Valuación (Precio Objetivo 2011) Consideramos que el múltiplo al que cotiza TVAzteca es alto y el spread histórico entre Tvaztca y su principal competidor se encuentra cerca de los mínimos históricos. Para nuestro precio objetivo al cierre del 2011 estamos asumiendo un múltiplo FV/EBITDA ‘11e de 7.8x y un crecimiento de 1.0% en el EBITDA. Múltiplo FV/EBITDA (Últimos 5 años) 9.30 9.30 8.80 8.30 8.30 7.80 7.30 7.30 6.80 6.30 6.30 5.80 5.30 5.30 4.80 4.30 4.30 28-Oct-2005 19-Jul-2006 Máx imo / Max imum 13-Abr-2007 2-Ene-2008 22-Sep-2008 Promedio / Av g. 16-Jun-2009 FV / EBITDA 5-Mar-2010 Mínimo / Minimum Spread Tlevisa vs Tvaztca 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% Dic-07 Jun-08 Fuente: IXE Casa de Bolsa 2 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Resultados 3T10 Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3” RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe que exceda el 5% de sus activos. POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación. CALIFICACION Compra Mantener Venta Variación (pp) vs. IPyC Mayor a 5.00 pp Rango mayor o menor a 4.99 pp Menor a 5.00 pp pp: puntos porcentuales ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas: SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral “C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2. DIRECCIONES MÉXICO México, Matriz Paseo de la Reforma No. 505 Piso 45 Col. Cuauhtémoc México, Reforma Lomas Av. Paseo de la Reforma Nº 215 EsT. Prado Norte México, Altavista Ixe Plaza México, Ixe Fondos Matriz Periférico Sur N° 314 P.B. Paseo de la Reforma Nº 505 39 Poniente No. 3515 Col. San Ángel Tlacopac Piso 45 Col. Cuauhtémoc Col. Fracc. Las Ánimas Ciudad de México. Col. Lomas de Chapultepec Deleg. Álvaro Obregón C.P. 06500 C.P. 72400 Tel. 52.68.90.00 México, D.F. México, D.F. Ciudad de México Tels.: (22) 2169.7316 C.P. 11000 C.P. 01049 Tels.: 52-689494 Tel. (55) 52.49.64.00 Tels.: 5174.2275 al 2280 Ciudad Juárez Guadalajara León Monterrey Av. Paseo Triunfo de la República Nº 215 Local 12 – P.B. Av. Americas 1905 4to. Piso Col. Colomos Providencia Av. Cerro Gordo N° 130 Int. 1004 Col. Cerro Gordo Av. Vasconcelos N° 115 Ote. Av. Tecnológico No. 100 Col. Residencial San Agustín Loc. 11 Col. San Lorenzo Guadalajara, Jalisco León Guanajuato Garza García, Nuevo León Col. El Carrizal Cd. Juárez, Chihuahua C.P. 44660 Conmutador (33) 46.24.13.00 Fax: (33) 46.24.13.29 C.P. 37150 Qro, Qro Fax: 01 (477) 214.17.48 C.P. 66260 Conmutador (81) 83.78.51.11 Tel. (81) 83.78.45.99 (01 800) 493.99.99 Fax: (81) 83.78.43.66 C.P. 32320 Tel. (656) 618.46.56 (01 800) 712.77.29 Tel. 01 (477) 214.27.00 Puebla Querétaro C.P. 76030 Tels.: (44) 2242.4508 Fax: (656) 618.46.55 3