CORP. F. ALBA / CRITERIA

CORP. F. ALBA / CRITERIA
Sector : VARIOS
Flash Note
CORP. F. ALBA
viernes, 21 de noviembre de 2008
Revisión de precio objetivo: Alba (EUR 47,08/Acción) y
Criteria (EUR 4,32/Acción)
Comprar
Precio (20/11/08):
EUR 23,59
V. Teórico:
EUR 47,08
Reuters/Bloomberg
Los hechos: De acuerdo a los cambios que hemos llevado a cabo en el valor
teórico de: (i) ACS, Acerinox y Prosegur, (participadas por Alba) y (ii) Repsol,
Abertis, Telefónica y BME (participadas por Criteria) nuestro nuevo precio objetivo
para Corp. Financiera Alba se sitúa en EUR 47,08/Acción y para Criteria en EUR
4,32/Acción.
ALB.MC/ALB SM
Accounting Standard/Since
IFRS/2004
Capitalización (M Euros)
1.461,52
Nuestro análisis:
CRITERIA
Corp. F. Alba:
Comprar
Precio (20/11/08):
•
ACS (Comprar): reducción desde EUR 44,8/Acción hasta EUR 38
recogiendo la caída en cotización de las participadas así como la revisión a
la baja del crecimiento en 2009 (11% vs. 19% anterior en Ebitda) de la
división de servicios industriales.
•
Acerinox (Acumular): debido a la debilidad de la demanda y la bajada en
precio del acero inoxidable hemos reducido el precio objetivo desde EUR
19,5/Acción hasta EUR 14.
•
Prosegur (Comprar): ajustamos ligeramente a la baja nuestras estimaciones
2009-10 por ajuste en la divisa y revisamos WACC del 8,9% al 9,3% por
mayor prima de riesgo Latam. De esta manera, hemos disminuido en un
2,5% nuestro precio objetivo hasta EUR 32/Acción.
EUR 2,40
V. Teórico:
EUR 4,32
Reuters/Bloomberg
CRI.MC/CRI SM
Accounting Standard/Since
IFRS/2004
Capitalización (M Euros)
8.070,94
101
91
81
Tras los ajustes realizados Corp. F. Alba está cotizando a un descuento sobre el
NAV estimado de 60% y un potencial respecto a nuestro precio objetivo
(47,08/Acción) del 97%. Si consideramos exclusivamente precios de mercado
para las participaciones cotizadas, Corp. F. Alba estaría cotizando a un
descuento sobre el NAV de 53% y un potencial sobre el precio objetivo de 70%.
71
61
51
Criteria:
41
n
d
e
f
m
a
m
j
CORP. F. ALBA (~E)
*Precio a 21/11/08
Analista José Luis Palma Laorden
[email protected]
Telefóno (34 91 4367819)
j
CRITERIA (~E)
a
s
o
n
IBE
•
Repsol (Comprar): reducción del precio objetivo en un 19% hasta EUR
25/Acción para reflejar la bajada en nuestra estimación del precio del
petróleo en 2009 así como la menor visibilidad en Argentina. El precio por
acción actual al que tenemos valorada la participación en Repsol de Criteria
para el cálculo del NAV es de EUR 19,3/Acción.
•
Abertis (Comprar): de acuerdo a la reducida visibilidad del tráfico y las
incertidumbres en cuanto a su posición en sus distintas participadas hemos
reducido el precio objetivo hasta EUR 17,2/Acción desde EUR 25/Acción.
•
Telefónica (Comprar): ajuste de un 6% en el precio objetivo hasta EUR
19,4/Acción (leve revisión a la baja de las estimaciones: 4-5% por debajo del
consenso en EBITDA y 16% por debajo de la guía de TEF en BPA).
•
Bolsas y Mercados Españoles (Comprar): hemos revisado el precio a la baja
desde EUR 45/Acción hasta EUR 36,10 por mayor coste de capital.
Tras los ajustes realizados Criteria está cotizando a un descuento sobre el NAV
estimado de 58% y un potencial respecto a nuestro precio objetivo (4,32/Acción)
de 86%. Si consideramos exclusivamente precios de mercado para las
participaciones cotizadas, Criteria estaría cotizando a un descuento sobre el NAV
de 52% y un potencial sobre el precio objetivo de 64%.
Conclusión: De acuerdo al descuento sobre el NAV, 60% en Alba y 58% en
Criteria, y el potencial sobre nuestro precio objetivo mantenemos nuestra
recomendación de COMPRA en ambas compañías.
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CORP. F. ALBA
Detalle Valoración Corporación Financiera Alba
CORPORACIÓN FINANCIERA ALBA (21/11/2008)
Participación Sep-08
Valoración CMB
% sobre GAV
Valoración a Mercado
ACS
23.3%
2,752
68.8%
2,380
Acerinox
23.8%
732
18.3%
600
Prosegur
10.0%
164
4.1%
130
Antevenio
20.5%
5
0.1%
5
C. Baviera
16.0%
22
0.6%
17
3,675
91.9%
3,131
323
8.1%
323
3,998
100.0%
3,454
TOTAL COTIZADAS
NO COTIZADAS
TOTAL GAV
Deuda Financiera Neta
-292
-292
NAV
3,706
3,162
Impuestos sobre plusvalías
NNAV
-60
-22
3,646
3,140
20% Descuento sobre NNAV
-729
-628
VALOR TEÓRICO (m EUR)
2,917
2,512
Nº Acciones sin Autocartera
62
62
VALOR TEÓRICO POR ACCIÓN
47.08
40.55
Cotización
23.91
23.91
Potencial
96.9%
69.6%
Descuento sobre NAV
60.0%
53.2%
Detalle Valoración Criteria Caixa Corp
CRITERIA CAIXA CORP (21/11/2008)
Participación Oct-08
Valoración CMB
% sobre GAV
Gas Natural
<
4,883
21.2%
Valoración a Mercado
3,612
Repsol YPF
12.7%
2,987
12.9%
2,105
2,256
Abertis
25.0%
2,714
11.8%
Agbar
44.1%
1,405
6.1%
962
Telefónica
5.5%
4,347
18.8%
3,811
BME
5.0%
113
0.5%
75
Bank of East Asia
9.9%
1,352
5.9%
2,406
BPI
27.5%
0
0.0%
305
Banco Comercial Portugues
0.8%
57
0.2%
26
Boursorama
20.9%
112
0.5%
91
GF Inbursa
20.0%
1,207
5.2%
1,200
Otros Activos
TOTAL COTIZADAS
558
2.4%
558
19,735
85.5%
17,406
NO COTIZADAS
3,345
14.5%
3,345
TOTAL GAV
23,080
100.0%
20,751
Deuda Financiera Neta
-4,313
-4,313
NAV
18,767
16,438
Impuestos sobre plusvalías
NNAV
-596
-387
18,171
16,051
20% Descuento sobre NNAV
-3,634
-3,210
VALOR TEÓRICO (m EUR)
14,537
12,841
Nº Acciones sin Autocartera
3,363
3,363
VALOR TEÓRICO POR ACCIÓN
4.32
3.82
Cotización
2.33
2.33
Potencial
85.5%
63.9%
Descuento sobre NAV
58.2%
52.3%
Estimaciones: Caja Madrid Bolsa
Página 2
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