Arca Continental

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Arca Continental: Crecimiento al sur
15 de julio 2015
S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Resultados operativos positivos con crecimientos de doble dígito en
ventas, EBITDA y utilidad neta. Destaca el desempeño de Sudamérica
con crecimientos de 39.4% y 46.4% en ingresos y EBITDA

Los márgenes se recuperaron respecto al trimestre anterior,
destacando el margen de EBITDA el cual ascendió a 23.8% al 2T15
desde 19.4% al 1T15, resultado del buen desempeño operativo

Sólida capacidad de pago de obligaciones financieras: elevado nivel de
liquidez, constante generación de flujo, holgado perfil de vencimientos
y sana estructura financiera
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de AC: Bien. Ante un entorno constantemente retador, ya
sea por un bajo dinamismo en el consumo (2014) o bien por cuestiones
climáticas atípicas, Arca Continental continúa demostrando su elevada
capacidad para afrontar retos a nivel operativo y manteniendo un sólido perfil
financiero. Durante el 2T15 el crecimiento en ingresos, el fortalecimiento en
márgenes, su elevado nivel de liquidez, así como sus bajos niveles de
apalancamiento y sólida generación de flujo operativo nos llevan a ratificar
nuestra Opinión Crediticia de Arca Continental en Bien.
Desafiando al clima con buenos resultados. Durante el segundo trimestre del
año los ingresos totales de Arca Continental mostraron un comportamiento
positivo al aumentar 13.1% respecto al 2T14 (8.9% sin efecto cambiario),
ascendiendo a $18,045mdp. El crecimiento se explica en parte por un mayor
volumen de ventas en términos consolidados de 1.0%, totalizando 352MCU.
Este avance se observó principalmente en Sudamérica, pues en Norteamérica –
particularmente en México- el clima durante los primeros seis meses del año
representó un factor negativo con una intensa temporada de lluvias y
temperatura promedio en los territorios donde opera de 1.2 grados Celsius
menor respecto al 1S14.
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
2T15
Ventas ($mdp)
18,045
U. de Operación
3,509
Mg. Operativ o
19.4%
EBITDA ($mdp)
4,302
Mg. EBITDA
23.8%
Deuda Total / EBITDA
1.1x
Deuda Neta / EBITDA 0.6x
EBITDA / Int. Neto
15.5x
Calificadoras y Recomendación
2T14
Var.
15,958 13.1%
3,105 13.0%
19.5%
0pb
3,824 12.5%
24.0% -11pb
0.8x
0.3x
0.3x
0.3x
13.7x
1.8x
Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 2T15.
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) NE
Corto Plazo Local
NE F1+(mex ) NE
Largo Plazo Global NE
NE
NE
Perspectiv a
Estable Estable
NE
Emisión
Cía/ Est Mdo.
Rec. 2
ARCA 09-3
√
=
=
ARCA 09-4
√
=
=
ARCA 10
√
=
=
Ver el resto de las recomendaciones pag. 4
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
14,000
12,000
10,206
10,632
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
628
80
2015
2016
2,267
1,337
2017
2018
0
2019 o
mas
Vencimientos
EBITDA U12M
Flujo de Efectivo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de
Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap.
Trabajo.
Desempeño por División: I) Norteamérica (72.8% de las ventas y 80.4% del
EBITDA al 2T15, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México
así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de
5.6% alcanzando $13,134mdp durante el 2T15, resultado de mayores precios
promedio por caja unidad sin garrafón (+4.7%) para Bebidas México (90.3% de
los ingresos de la división). II) Sudamérica (27.2% de las ventas y 19.6% del
EBITDA al 2T15, conformada por el negocio de bebidas en Argentina y
Ecuador, así como de botanas en este último) alcanzó ventas netas de
$4,912mdp mostrando un crecimiento de 39.4% vs. 2T14. El fortalecimiento en
el nivel de ventas se explica por un mayor volumen de ventas (+5.6%), la
estrategia de precios y el efecto de la devaluación del peso mexicano frente al
peso argentino y dólar.
Desempeño por División
MCU, $mdp
AC Norteamérica
2T15
% del Total al
2T14
Var. %
AC Sudamérica
2T15
2T15
2T14
% del Total al
Var. %
2T15
Volumen
282
282
-0.1%
80.1%
70
66
5.7%
19.9%
Ingresos
13,134
12,434
5.6%
72.8%
4,912
3,524
39.4%
27.2%
EBITDA
3,460
3,249
6.5%
80.4%
842
575
46.4%
19.6%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía.
Buen desempeño operativo. Al 2T15 el desempeño operativo de Arca
Continental mostró resultados favorables, no solo a nivel de ingresos, sino
también en costos y gastos. Como proporción de las ventas, estos se
mantuvieron estables representando 50.8% y 30.4%, respectivamente. Esto se
explica, en el caso del costo de ventas por la presión cambiaria y el precio de los
edulcolorantes, mientras que los gastos reflejan la inversión en campañas,
promociones y ejecución en el punto de venta. Bajo este escenario los márgenes
se mantuvieron en línea respecto al 2T14, pero se observaron fortalecidos
respecto al trimestre anterior. El margen bruto ascendió a 49.2% (48.0% al
1T15), el operativo a 19.4% (14.5% al 1T15), el de EBITDA a 23.8% (19.4% al
1T15) y el margen neto a 12.2% (8.5% al 1T15). (Ver gráfica Resultados
Operativos)
Estructura financiera
($mdp, %)
20,000
40%
16,000
12,000
20%
8,000
10%
4,000
-
0%
2T14
Ventas
3T14
4T14
Margen Operativo
1T15
0.8
30x
0.6
20x
0.4
10x
0.2
0x
0.0
2T14
2T15
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
3T14
4T14
1T15
2T15
Cobertura de Interés
Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2
Apalancamiento
30%
(x veces)
40x
Cobertura de Interés
Resultados Operativos
Elevada generación de efectivo soporta bajos niveles de apalancamiento. Al
cierre de junio 2015, Arca Continental mantiene $16,213mdp de deuda total, al
mismo tiempo que muestra una sólida posición de liquidez con $7,892mdp.
Bajo este escenario, el indicador de Deuda Neta a EBITDA 12M asciende a
0.58x, en línea con lo reportado en el trimestre anterior (1T15) y por arriba del
nivel observado durante 2T14 (0.3x). Por su parte, la cobertura de intereses
también se observa en niveles de fortaleza, al 2T15 se ubicó en 15.5x vs. 14.5x
al 1T15 y 13.7x al 2T14.
La totalidad de la deuda está denominada en pesos mexicanos. Con saldo al
segundo trimestre del año, el 12.2% ($1,977mdp) del total de la deuda de AC
tiene vencimiento en el corto plazo, esto es en los próximos doce meses o antes,
mientras que el 87.8% restante ($14,236mdp) vencerá a largo plazo (65% a
partir de 2019). Destaca que la deuda de AC se compone principalmente por
certificados bursátiles (62%) y en menor medida por deuda bancaria (37%)
denominada en pesos mexicanos en su totalidad. Dada la volatilidad observada
en el mercado cambiario en los últimos meses, consideramos que la compañía
tiene la fortaleza de mantener la totalidad de su deuda denominada en pesos
mexicanos, región donde origina el 74% de sus ventas (promedio últimos dos
años).
Capacidad de pago: Bien. Al cierre de junio, Arca Continental mantiene un
holgado perfil de vencimientos con el 12.2% ($1,977mdp) de sus obligaciones
programadas en el corto plazo, y el 87.8% restante en el largo plazo. Por su
parte, la generación de EBITDA U12M totalizó $14,429mdp, y considerando el
nivel de efectivo en caja ($7,892mdp), estimamos que AC cuenta con los
recursos suficientes para hacer frente a sus vencimiento de corto y mediano
plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago)
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
14,000
($mdp)
18,000
4,000
628
673
2,267
1,337
0
3,000
3,320
2,883
1,664
2015
Vencimientos
2016
2017
EBITDA U12M
2018
2T14
3T14
Corto Plazo
4T14
1,612
1,977
1T15
Largo Plazo
2T15
0
2019 o mas
Flujo de Efectivo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Calificaciones

14,236
6,000
9,000
6,000
2,000
12,000
14,349
8,000
14,112
10,206
14,283
15,000
10,632
10,000
5,528
12,000
Standard & Poor’s (10/Abr/2015) confirmó la calificación de Arca
Continental de largo plazo en „mxAAA‟ con perspectiva estable. Las
calificaciones están sustentadas en la expectativa que tiene la agencia de
que la compañía mantendrá su sólido desempeño operativo y financiero
pese a un entorno económico y fiscal desafiante en México, tal como se
evidenció en 2014. Las calificaciones también incorporan la expectativa
de que AC continuará financiado su plan de crecimiento con su
3

generación de flujo de efectivo interna, mientras que mantendrá estables
sus niveles de rentabilidad.
Fitch (06/Ago/2014), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo
de AC en „AAA(mex)‟ y „F1+(mex)‟, respectivamente. La perspectiva
es estable. Las calificaciones se fundamentan en la posición de
liderazgo que la compañía ocupa, así como por su participación en el
segmento de botanas saladas y su extenso sistema de distribución.
Asimismo, las calificaciones reflejan el perfil financiero sólido de la
compañía resultado de niveles de rentabilidad elevados, generación
fuerte de flujo de efectivo y niveles bajos de apalancamiento.
Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles
crediticios son:


S&P podría bajar las calificaciones de AC ante un deterioro
significativo en su perfil financiero, derivado de un plan de crecimiento
orgánico y/o inorgánico más agresivo del que prevé, lo que se reflejaría
en un incremento en su apalancamiento con una deuda a EBITDA por
arriba de las 2.0x (1.12x al 1T15), así como una generación negativa de
flujo discrecional y/o una política financiera negativa. La agencia
establece que podría también bajar las calificaciones si la compañía
incrementa de forma importante la concentración de sus operaciones e
incurre en países con un riesgo más elevado que el de México.
Fitch considera que las calificaciones se podrían presionar si se
presenta un deterioro sostenido de su desempeño operativo y generación
de flujo de efectivo o una adquisición financiada con deuda que resulte
en indicadores proforma de apalancamiento significativamente mayores
a sus niveles históricos. Asimismo, acciones de calificación podrían
resultar de una estrategia agresiva de adquisiciones que modifique la
estructura de capital en el largo plazo.
Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta que para ambas agencias un
movimiento a la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el
incremento del apalancamiento o reducciones en la rentabilidad, aunado a los
resultados de la empresa que presentan sólidos avances en Ingresos y EBITDA
respecto a trimestres anteriores, esperamos estabilidad en las calificaciones de la
empresa en el mediano plazo. Por otra parte, los niveles crediticios de la
empresa se encuentran en el máximo nivel en escala nacional y no cuenta con
un rating en escala global, por lo que sus calificaciones no pueden ser
modificadas al alza.
4
Recomendación
Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así
como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en
el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para
hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más
alto „mxAAA‟. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las
siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación)
Tasa Variable. Modificamos nuestra recomendación de ARCA 10-2, AC 13 y
AC 11 a “MANTENER” desde “DISMINUIR” con base en que su spread se
ubica ligeramente por debajo de la curva de emisiones comparables („AAA‟
quirografario, TIIE 28) y apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le
otorgamos a la compañía. Cabe resaltar que la posición de las emisiones
respecto a la curva de comparables está en línea con aquellas pertenecientes al
mismo sector (KOF 11), considerado como defensivo.
Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las
emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su
rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el
precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba
de par como se muestra en la siguiente tabla.
Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización
total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto
puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones
se encuentren arriba de par (AC 13: $99.95 y 13-2: $93.23 al 18 de febrero).
AC – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
E m is ió n
F e c ha
V e nc .
D xV
C irc .
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
V a r. ( pp)
C a lif ic a do ra s
P re c io
Lim pio
Y ie ld
( %)
S pr
( %)
1M
1Q
S &P / M o o dy’ s / F it c h
R e c o m e nd.
9 1A R C A 0 9 - 3
317 27-may-16
500
FIJA : 9.75%
9.8
100
104.58
4.4
0.9
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
9 1A R C A 0 9 - 5
505
01-dic-16
400
FIJA : 9.5%
9.5
100
106.26
4.8
1.0
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
1,948
13-no v-20
2,500
FIJA : 7.74%
7.7
100
106.17
6.4
1.2
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
9 1A R C A 10 - 2
128
20-no v-15
1,000
TIIE28 + 0.29%
3.6
100
100.09
3.3
0.0
0pb
-2pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
9 1A C 11
450
07-o ct-16
1,000
TIIE28 + 0.25%
3.6
100
100.16
3.4
0.1
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
2,270
01-o ct-21
2,000
FIJA : 7.63%
7.6
100
106.39
6.4
0.9
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
975
16-mar-18
1,000
TIIE28 + 0.13%
3.4
100
99.95
3.5
0.1
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
2,795
10-mar-23
1,700
FIJA : 5.88%
5.9
100
93.23
7.0
1.1
0pb
0pb
mxA A A / / A A A (mex) /
M A N T EN ER
9 1A R C A 10
9 1A C 11- 2
9 1A C 13
9 1A C 13 - 2
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 15 de julio de 2015.
Valor relativo: TIIE 28
Valor relativo: Tasa Fija
(Años por vencer, Sobretasa %)
(Años por vencer, %)
8.0
0.20
91AC13
-
91ARCA10-2
1.5
6.0
5.0
3.0
4.5
91AC13-2
91KOF13
91AC11-2
91KOF11-2
91ARCA09-5
91ARCA09-3
4.0
-0.20
-
91ARCA10
7.0
Yield (%)
91KOF11
0.40
91AC11
Sobretasa vs. TIIE 28 (pb)
0.60
3.0
6.0
-
Años por Vencer
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 15 de julio 2015. Viñetas Gris: AAA; Viñetas
Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.
5
2
4
Duración
6
8
10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 15 de julio 2015. Viñetas Gris: AAA; Viñetas
Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.
AC – Información financiera
($mdp, veces, %)
2013
2014
U12M
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
66,349
2,566
3,176
2,317
24,171
34,119
25,165
8,049
11,701
5,415
41,184
79,972
9,039
4,257
2,856
25,321
38,500
30,617
10,883
14,112
5,622
49,355
80,679
7,892
3,962
2,968
26,104
39,754
29,957
9,581
14,236
6,140
50,723
73,639
7,318
3,739
2,361
24,373
35,848
29,488
10,469
13,491
5,528
44,151
77,530
9,888
3,975
2,539
24,827
36,302
31,197
11,295
14,283
5,619
46,334
79,972
9,039
4,257
2,856
25,321
38,500
30,617
10,883
14,112
5,622
49,355
80,323
8,725
3,882
2,792
25,587
39,337
29,062
8,655
14,349
6,058
51,260
80,679
7,892
3,962
2,968
26,104
39,754
29,957
9,581
14,236
6,140
50,723
Estado de Resultados
Ventas
60,359 61,957
Costo Venta
31,344 31,608
Utilidad Bruta
29,016 30,349
Gastos Adm. y Ventas
18,988 19,777
Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos10,028
y Gastos,10,573
Neto
Otros Ingresos y (Gastos) Neto
-112
201
Utilidad Operación
9,916 10,774
Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto
-971
-974
Utilidad Neta Mayoritaria
5,973
6,510
65,947
33,724
32,223
21,099
11,124
241
11,365
-917
6,916
15,958
8,076
7,882
4,859
3,023
82
3,105
-263
1,935
16,429
8,354
8,074
5,095
2,979
57
3,036
-243
1,830
16,200
8,248
7,952
5,413
2,540
67
2,607
-240
1,583
15,273
7,946
7,327
5,114
2,212
1
2,213
-220
1,300
18,045
9,175
8,870
5,477
3,393
116
3,509
-214
2,203
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
9,916
2,528
12,885
928
11,957
1,827
-1,397
8,734
10,774
2,655
13,644
976
12,668
2,282
-6,460
3,925
11,365
2,855
14,429
932
13,497
-1,591
-4,882
10,206
3,105
667
3,824
250
3,574
1,912
-3,144
-1,482
3,036
660
3,739
248
3,491
-1,707
-1,001
4,196
2,607
704
3,427
245
3,182
722
-1,578
882
2,213
723
2,962
220
2,741
-369
-1,065
2,046
3,509
768
4,302
219
4,083
-237
-1,238
3,082
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
2,376
11,701
14,078
2,566
11,512
1,664
14,112
15,777
9,039
6,737
1,977
14,236
16,213
7,892
8,321
5,523
5,528
11,052
7,318
3,733
2,883
14,283
17,166
9,888
7,278
1,664
14,112
15,777
9,039
6,737
1,612
14,349
15,961
8,725
7,236
1,977
14,236
16,213
7,892
8,321
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto u12m
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os / Capital
Pasiv os / Activ os
13.9x
1.1x
0.9x
0.6x
0.4x
14.0x
1.2x
0.5x
0.6x
0.4x
15.5x
1.1x
0.6x
0.6x
0.4x
13.7x
0.8x
0.3x
0.7x
0.4x
13.9x
1.3x
0.5x
0.7x
0.4x
14.0x
1.2x
0.5x
0.6x
0.4x
14.5x
1.1x
0.5x
0.6x
0.4x
15.5x
1.1x
0.6x
0.6x
0.4x
Márgenes
Bruto (%)
Operativ o (%)
EBITDA (%)
Neto (%)
48.1%
16.4%
21.3%
9.9%
49.0%
17.4%
22.0%
10.5%
48.9%
17.2%
21.9%
10.5%
49.4%
19.5%
24.0%
12.1%
49.1%
18.5%
22.8%
11.1%
49.1%
16.1%
21.2%
9.8%
48.0%
14.5%
19.4%
8.5%
49.2%
19.4%
23.8%
12.2%
Balance General
Total Activos
Caja
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activos
Total Pasiv os
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
6
Descripción de la Compañía
Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta
de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company,
así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en
Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más de
85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más
grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su
franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53
millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la
región norte de Argentina.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
7
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
AC
15-07-2015
Bien
AC
22-04-2015
Bien
AC
18-02-2015
Bien
AC
31-10-2014
Bien
AC
17-07-2014
Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91ARCA09-3
15-07-2015
Mantener
91ARCA09-3
22-04-2015
Mantener
91ARCA09-3
18-02-2015
Mantener
91ARCA09-3
31-10-2014
Mantener
91ARCA09-3
17-07-2014
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91ARCA09-5
15-07-2015
Mantener
91ARCA09-5
22-04-2015
Mantener
91ARCA09-5
18-02-2015
Mantener
91ARCA09-5
31-10-2014
Mantener
91ARCA09-5
17-07-2014
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91ARCA10
15-07-2015
Mantener
91ARCA10
22-04-2015
Mantener
91ARCA10
18-02-2015
Mantener
91ARCA10
31-10-2014
Mantener
8
91ARCA10
Emisiones
17-07-2014
Fecha
91ARCA10-2
91ARCA10-2
91ARCA10-2
91ARCA10-2
91ARCA10-2
Emisiones
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
31-10-2014
17-07-2014
Fecha
91AC11
91AC11
91AC11
91AC11
91AC11
Emisiones
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
31-10-2014
17-07-2014
Fecha
91AC11-2
91AC11-2
91AC11-2
91AC11-2
91AC11-2
Emisiones
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
31-10-2014
17-07-2014
Fecha
91AC13
91AC13
91AC13
91AC13
91AC13
Emisiones
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
31-10-2014
17-07-2014
Fecha
91AC13-2
91AC13-2
91AC13-2
91AC13-2
91AC13-2
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
31-10-2014
17-07-2014
Mantener
Opinión Crediticia /
Recomendación
Disminuir
Disminuir
Mantener
Disminuir
Disminuir
Opinión Crediticia /
Recomendación
Disminuir
Disminuir
Disminuir
Disminuir
Disminuir
Opinión Crediticia /
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Opinión Crediticia /
Recomendación
Disminuir
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Opinión Crediticia /
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
10
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
11
(55) 5268 - 1640