Fitch Ratifica Clasificaciones de Empresas Copec en `AA–(cl

Fitch Ratifica Clasificaciones de Empresas Copec en `AA–(cl

Fitch Ratifica Clasificaciones de Empresas Copec en 'AA–(cl)';
Outlook Estable
Fitch Ratings - Santiago - (Septiembre 29, 2016): Fitch Ratings ratificó las clasificaciones de largo
plazo en escala nacional de Empresas Copec S.A. (Empresas Copec) en 'AA–(cl)' con Outlook Estable.
El detalle de la acción de clasificación se presenta al final de este comunicado.
FACTORES CLAVE DE LAS CLASIFICACIONES
Las clasificaciones de Empresas Copec reflejan la sólida posición de su negocio, su diversificación y el
perfil crediticio sano de sus principales filiales operativas, Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco,
clasificada 'BBB' y 'AA–(cl)' con Outlook Negativo), Compañía de Petróleos de Chile S.A. (Copec) y
Abastecedora de Combustibles S.A. (Abastible). La compañía también participa en la distribución de gas
natural y en el sector minero a través de participaciones minoritarias en varias compañías y asociaciones
estratégicas.
Alto Endeudamiento en Arauco:
Durante los últimos 12 meses (UDM) terminados al 30 de junio de 2016, Arauco representó cerca del
60% del EBITDA de Empresas Copec. A la misma fecha, los indicadores de deuda neta
ajustada/EBITDA y deuda/EBITDA de Arauco alcanzaron 3,6 veces (x) y 4,0x, respectivamente, de
acuerdo al cálculo de Fitch, y no son consistentes con la expectativa de la agencia en cuanto al
desapalancamiento rápido luego de un año de funcionamiento de la planta de celulosa Montes del Plata.
Ambos indicadores aumentaron comparados con los exhibidos al cierre de 2015, con deuda ajustada
neta / EBITDA de 3,2x y deuda ajustada / EBITDA de 3,6x, y continúan elevados para la clasificación de
dicha compañía. El endeudamiento aumentó producto de bajos precios de celulosa y por la adquisición
de un fabricante de paneles. Un deterioro mayor en el perfil crediticio de Arauco podría afectar la
clasificación o Outlook de Empresas Copec.
Adquisiciones Impactan el Endeudamiento Consolidado:
Las adquisiciones realizadas por Abastible en Perú y Ecuador, por Copec en Estados Unidos y por
Arauco en Europa, suman aproximadamente USD1 mil millones, y han resultado en un incremento en el
endeudamiento consolidado. Según cálculos de Fitch, el indicador de deuda neta / EBITDA proforma
llegará a 2,8x en diciembre de 2016, desde 2,3x en diciembre de 2015, lo que deja a Empresas Copec
con poca holgura para crecimiento inorgánico adicional o para enfrentar dificultades económicas.
Niveles de Deuda Bajos a Nivel Matriz:
Empresas Copec, compañía matriz, registra USD421 millones de deuda y una posición de liquidez sólida
con USD539 millones en caja y equivalentes al 30 de junio de 2016. Empresas Copec paga sus
intereses con los ingresos financieros que recibe de sus filiales Copec y Abastible, así como de los
dividendos recibidos de estas compañías y de Arauco. La deuda de la matriz se relaciona con tres
emisiones de bonos en el mercado local. La primera fue usada para financiar la adquisición de Terpel en
2009; la segunda emisión, colocada hacia fines de 2011, se utilizó para financiar la adquisición de
Inversiones Nordeste (IN) por Abastible; mientras que la última emisión colocada en noviembre de 2014
fue empleada por su filial Copec para prepagar deuda existente. La compañía está preparando una
nueva emisión para financiar la adquisición realizada por Abastible.
Fuerte Historial en Recepción de Dividendos:
Empresas Copec ha mantenido una recepción sólida de dividendos de sus filiales Arauco, Copec y
Abastible. También se ha beneficiado de flujos de su inversión minoritaria Metrogas (39% de
participación). Históricamente, los dividendos recibidos por Empresas Copec han promediado cerca de
USD350 millones anuales. Durante los UDM a junio de 2016 y al cierre de 2015, Empresas Copec
recibió dividendos por USD334 millones y USD329 millones, respectivamente.
SUPUESTOS CLAVE
Los supuestos clave utilizados por Fitch para las proyecciones de Empresas Copec son los siguientes:
- margen EBITDA consolidado cercano al 11%;
- capex consolidado, incluyendo adquisiciones: USD2,0 mil millones en 2016; USD912 millones en 2017
y USD940 millones en 2018.
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Celulosa Arauco
- volúmenes de venta de celulosa de entre 3,6 millones de toneladas y 3,8 millones de toneladas;
- precio neto CIF de celulosa de fibra larga de USD600 por tonelada en el período 2016 a 2017;
- capex: USD620 millones en 2016 y USD670 millones en 2017.
Copec
- margen EBITDA en el rango de 4,9% en el período 2016 a 2017;
- capex de mantenimiento de USD200 millones anuales, más inversiones de mejora en MAPCO;
- deuda total a EBITDA llega a 2,9x en 2016, para retornar a 2,5x los años siguientes.
SENSIBILIDAD DE LAS CLASIFICACIONES
Una acción de clasificación negativa o un Outlook Negativo podrían ocurrir si las filiales más relevantes
de Empresas Copec sufrieran un deterioro en sus perfiles operacionales, provocando una disminución en
los pagos de dividendos a su matriz, y debilitando fundamentalmente la estructura de capital de la
compañía. Este escenario, probablemente, resultaría en una acción de clasificación negativa al igual que
en las filiales en cuestión. Un nivel de endeudamiento neto por sobre 3,0x por períodos prolongados de
tiempo podría además detonar una baja o una acción de clasificación negativa.
Una acción de clasificación positiva podría ocurrir si Empresas Copec lograra retornar a niveles similares
de estructura de capital a los mantenidos históricamente entre 2001 y 2010, exhibiendo indicadores de
deuda ajustada neta / EBITDA inferiores a 2,0x, en forma sostenida.
LIQUIDEZ
Empresas Copec, tanto a nivel individual como consolidado, mantiene una fuerte posición de liquidez. Al
30 de junio de 2016, la empresa contaba con USD539 millones en caja y valores negociables a nivel
holding y USD1,6 millones a nivel consolidado. Las filiales que más concentran caja son Arauco con
USD527 millones y Copec con USD438 millones. A nivel consolidado, el efectivo cubre la deuda a corto
plazo y vencimientos corrientes en 1,9x.
Fitch ratificó las clasificaciones de Empresas Copec, como se detalla a continuación:
- Issuer Default Rating (IDR) de largo plazo en monedas local y extranjera en 'BBB';
- Clasificación de solvencia en escala nacional en 'AA–(cl)';
- Línea de bonos No.623 en 'AA–(cl)';
- Línea de bonos No. 624 y series C y E a su cargo en 'AA–(cl)';
- Línea de bonos No. 791 y series G y H a su cargo en 'AA–(cl)';
- Línea de bonos No. 792 y series I y J a su cargo en 'AA–(cl)';
- Clasificación de Títulos Accionarios en 'Primera Clase Nivel 1(cl)'.
El Outlook de las clasificaciones es Estable.
Contactos Fitch Ratings:
Fernanda Rezende (Analista Líder)
Directora
+55-21-4503-2619
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Praca XV de Novembro, 20 - Sala 401 B - Centro - Rio de Janeiro - RJ - CEP: 20010-010
Rodolfo Schmauk (Analista Secundario)
Director Asociado
+56 2 2499 3341
Joe Bormann, CFA (Presidente del Comité de Clasificación)
Managing Director
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Relación con Medios: Loreto Hernández, Santiago. Tel: +56 2 2499 3303.
E-mail: [email protected].
Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
Información adicional disponible en ‘www.fitchratings.com’ o ‘www.fitchratings.cl’.
Metodologías aplicadas:
- Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015);
- Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015);
- Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Junio 1, 2015).
Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional en
septiembre 28, 2016 y puede consultarse en el vínculo www.fitchratings.com. Todas las opiniones
expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc.
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