Sin título-1

Transcripción

Sin título-1

MultiEmpresarial
INTRODUCCIÓN
5 de noviembre de 2013
LA ECONOMÍA MEXICANA EN EL
TERCER TRIMESTRE DE 2013
En el periodo entre los meses de julio y septiembre de este
año la economía mexicana continuó mostrando un débil
desempeño, situación que se profundizó desde lo
registrado en los trimestres anteriores. El consumo y el
sector de la construcción fueron los sectores más afectados
en el ámbito doméstico y el contexto internacional estuvo
contaminado de incertidumbre por el posible inicio del
recorte en la compra de bonos de la Reserva Federal (Fed),
situación que no se cristalizó.
Los mercados mundiales se vieron altamente afectados por
la especulación de que la Fed pudiera comenzar con el
recorte de la compra de bonos, lo que llevó a que los
rendimientos de los bonos del Tesoro así como los bonos
emitidos por el gobierno mexicano sufrieran importantes
alzas. En el caso del treasury de 10 años la subida fue de 132
puntos base y se detuvo hasta que la Fed dio a conocer en
su comunicado de septiembre que las compras de bonos
permanecerían sin cambios.
En este contexto, la economía de los Estados Unidos mostró
un crecimiento de 2.5% en trimestre, impulsada por el
consumo que subió 1.8%, lo que simulaba que la
recuperación en la economía norteamericana ya era un
hecho y que ésta había alcanzado su velocidad de salida
para ponerse en la senda de un crecimiento sostenido. Sin
embargo, el sector de empleo fue un lastre para la
recuperación, ya que el promedio de creación de 200 mil
nuevos empleos mensuales se vio reducido a 178 mil,
debido a que en el mes de julio se crearon sólo 89 mil
nuevas plazas y bajando así el promedio de todo el
trimestre.
Así mismo, la tasa de desempleo bajó hasta el 7.2% en
septiembre, lo que no se traduce en una disminución en el
desempleo real pues la cantidad de personas que
participan en el mercado laboral, es decir, aquellas que se
encuentran en busca de un trabajo, está en niveles mínimos
de más de 30 años en 63.2%.
En Europa, la canciller Angela Merkel ganó las elecciones en
septiembre y aseguró un nuevo periodo al frente del país,
así como la permanencia de las políticas de austeridad que
han caracterizado su gobierno. Por su parte, la Eurozona
mostró su primer dato positivo después de dos trimestres
negativos, al crecer 0.3% en el periodo, apoyado por el
crecimiento de Alemania y de Francia.
La política monetaria internacional se caracterizó por el
mood de “esperar y ver” a la Fed y por los rumores de una
disminución en la compra de bonos. Por su lado, Japón y el
Banco Central Europeo (BCE) no efectuaron modificación
alguna en sus posturas monetarias, aunque lo relevante
provino del Banco de Inglaterra (BOE, por sus siglas en
inglés) que al puro estilo de los norteamericanos ancló la
duración de sus políticas laxas, tasas bajas y compras de
activos al desempeño de la tasa de desempleo (la cual fijó
en un umbral de 7%). El BOE fue claro respecto a que
mientras el desempleo no llegue a este nivel se asegura la
permanencia de las políticas monetarias actuales.
En los mercados emergentes se destaca la implementación
de medidas extraordinarias para mantener cierta
estabilidad en el valor de las monedas frente al dólar. Éste
es el caso de Brasil, Turquía, India, Indonesia y la mayoría de
las naciones del sudeste asiático, quienes se han visto
obligados a subastar dólares de sus reservas, para disminuir
sus tipos de cambios como consecuencia de la gran
dependencia hacia la economía china. Además de
encarecer sus monedas, las naciones de este bloque vieron
presionados sus precios, provocando que los bancos
centrales subieran sus tasas de interés de referencia para
luchar contra la inflación.
México tuvo un trimestre donde la desaceleración
económica fue la principal característica, con una
sorpresiva baja de tasas por parte de Banxico con la
intención de impulsar el crecimiento.
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MultiEmpresarial
INTRODUCCIÓN
Sin datos oficiales sobre el crecimiento económico, pero sí con
una aproximación decente, la actividad económica en el
tercer trimestre indica una leve recuperación en comparación
con el mismo mes del año anterior al reportar un avance de
1.9 y 0.8% en julio y agosto, respectivamente, en los datos del
IGAE (considerados como un adelantado del PIB). A tasa
mensual apenas la mejoría apenas alcanzó el 0.57 y 0.22 en
dichos meses, en ese orden. Dentro de este indicador, el
sector industrial sumó cuarta caída en variación anual, donde
el subsector de la construcción fue el principal factor de la
caída en el sector.
Del lado de los consumidores, las cifras de la confianza del
consumidor sufrieron un fuerte revés, provocado por la
debilidad que se percibe en la economía. De tal suerte, en el
trimestre el índice promedió 96.5 puntos, donde el mes de
septiembre fue el registro más bajo al ubicarse en 94.1
unidades, el menor nivel desde noviembre de 2012.
Congruente con este panorama de debilidad en el dinamismo
de la economía, las tasas de desocupación nacional y urbana,
es decir, la tasa de desempleo, repuntó hasta el 5.29% en
septiembre, después de haber bajado hasta 4.99 en junio de
2013. El empleo formal (asegurados IMSS) aumentó en
promedio 38 mil 857 puestos de trabajo durante el segundo
trimestre, por debajo de lo observado en igual trimestre del
año anterior (57 mil 683 trabajadores).
Respecto a la inflación, ésta no representa presiones para
Banxico pues se observó un mejor comportamiento
satisfactorio (que la coloca dentro del objetivo permanente
del 3% +/-1%) y bajó del 4.09% en junio a 3.39% en el mes de
septiembre. En el caso de la inflación subyacente, que excluye
a los precios agropecuarios y oficiales, se encuentra en la
parte baja del objetivo del banco central al ubicarse por
debajo del 2.5% en agosto.
Después de la baja en la tasa de referencia en marzo, el Banco
de México sorprendió con una nueva baja en la tasa de interés
de referencia en septiembre y la dejó por ahora en 3.75%. El
argumento para el recorte es un bajo crecimiento económico
y una inflación benévola que le permitió cierto de nivel de
holgura para bajar la tasa de interés.
El mercado cambiario se vio fortalecido y mantuvo a la divisa
mexicana fluctuando alrededor de los 13 pesos, alcanzando
un mínimo en julio de 12.46 pesos por dólar, hasta un máximo
de 13.38 en septiembre. En concreto, durante el trimestre en
cuestión el tipo de cambio peso - dólar se depreció 2.74%, sin
embargo, en los nueves meses del año, la moneda mexicana
sólo ha perdido el 0.55% de su valor frente al dólar en relación
con el inicio de año.
Por su parte, el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa
Mexicana de Valores, con una también fuerte volatilidad,
perdió en el trimestre 1.8% y cerró en las 40 mil 185 unidades.
La caída en el índice bursátil se debió principalmente a la
debilidad de las empresas en el periodo, sobre todo las
relacionadas con el sector consumo. Cabe destacar que hubo
un rebalanceo en el Índice de Precios y Cotizaciones a partir
del mes de septiembre, debido a la imposibilidad de realizar
operaciones de las empresas de viviendas.
Las finanzas públicas se mantienen en línea con la previsión en
el programa económico del año. En los primeros ocho meses
de 2013 se reportó un déficit presupuestario de 113 mil 900
mdp. Los ingresos del sector público federal se elevaron hasta
dos billones 388 mil mdp en el periodo enero – agosto, cifra
0.6% menor en relación con el mismo periodo del año
anterior, mientras que los gastos programables subieron
1.6%. Cabe destacar que el gobierno señaló que buscaría la
autorización para subir el déficit presupuestal a 0.4% al cierre
año, desde el 0% que se esperaba a inicios de 2013.
En el periodo enero-agosto de 2013 el saldo acumulado de la
balanza comercial fue deficitario en cinco mil 535 mdd. Por su
parte, las exportaciones e importaciones crecieron a tasa
anual en 7.2 y 5.7%, respectivamente, mientras que las no
petroleras avanzaron 10.7 y 5.9%, en ese orden.
El saldo final de este panorama económico deja claro que el
tercer trimestre del año seguirá marcado por la debilidad
económica y por el hecho de que el Producto Interno Bruto
podría crecer solamente 1%, un escenario que ya incluye los
efectos los efectos de los desastres naturales de mediados del
mes de septiembre en el país.
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AC
Sector Bebidas
 Presenta variaciones positivas en sus resultados del 3T13
El día de hoy la empresa dio a conocer los resultados obtenidos por sus operaciones
durante el periodo, mismos que fueron positivos y estuvieron en línea con nuestros
estimados, obteniendo avances de 8.3% en Ingresos, de 15.7% en Utilidad Neta, de
11.7% en EBITDA y de 12.2% en la Utilidad de operación.
 Incremento en los ingresos como resultado de una estructura
competitiva en precios
El rubro de los ingresos se vio favorecido en gran medida por una estructura de
precios competitiva y congruente, esto pese al débil crecimiento en el consumo, la
disminución en el poder adquisitivo y los eventos climatológicos que perjudicaron
distintos puntos de la República Mexicana.
Las estrategias consideradas por la empresa incluyeron la innovación en los
empaques retornables y personales, lo que los hace diferentes a los de sus
competidores. A pesar de que el volumen de ventas decreció 1%, los ingresos se
vieron beneficiados por el incremento del precio promedio por caja unidad de 4.7%,
sin considerar garrafón.
 Operación se beneficia de mayores inversiones en activo fijo
A nivel operativo, la empresa mostró un aumento de 11.7% en el periodo, resultado
de un aumento en las inversiones en el mercado y por mayores depreciaciones como
consecuencia del alza en la inversión en activos fijos.
 Resultado Neto muestra impulso de incremento en ingresos y
participación en asociadas
Finalmente, el alza de 11.7% en el resultado neto tuvo como catalizadores el
aumento de los ingresos en el periodo, así como un incremento de los resultados por
participación en asociadas que compensó el crecimiento de la tasa impositiva en el
periodo.
Luego del reporte de resultados, reiteramos nuestra recomendación de
Compra y PO de 105 pesos.
Descripción:
Es el segundo embotellador del sistema Coca-Cola en México y América Latina y el cuarto a nivel mundial en
términos de volumen de ventas. Produce, distribuye y vende bebidas refrescantes (carbonatadas y no
c a r b o n a t a d a s ) d e l a s m a r c a s p r o p i e d a d d e C o c a C o l a y d e m a r c a s p r o p i a s . A R C A r e s u l t ó d e l a i n t e g ra c i ó n e n e l
2001 de tres grupos –Argos, Arma y Procor– y se convirtió en Arca Continental a partir del 1 de junio de 2011
l u e g o d e l a f u s i ó n c o n G r u p o C o n t i n e n t a l . O p e ra e n l o s e s t a d o s d e Ta m a u l i p a s , N u e v o L e ó n , C h i h u a h u a ,
S o n o ra , S i n a l o a , B a j a C a l i fo r n i a N o r t e y B a j a C a l i fo r n i a S u r, C o a h u i l a , S a n L u i s Po t o s í y Z a c a t e c a s ( e n e s t o s
ú l t i m o s t r e s e s t a d o s a m p l i ó s u c o b e r t u ra c o n l a f u s i ó n c o n C o n t a l ) . A d e m á s , o p e ra e n l a r e g i ó n N o r t e d e
A r g e n t i n a y a p a r t i r d e l 1 d e o c t u b r e d e 2 0 1 0 e n E c u a d o r. Ta m b i é n p r o d u c e b o t a n a s b a j o l a m a r c a B o k a d o s .
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ALFA
Sector Industrial
Reporte por debajo de las expectativas. De nueva cuenta impacta desempeño de Alpek
La empresa reportó un aumento de 3.0% en los ingresos (en línea con nuestro estimado de 3.8%), un avance
de 1.3% en el EBITDA y un descenso de 21.4% en la Utilidad Neta.
Los resultados de la empresa se vieron impactados de manera negativa por el desempeño de su división
petroquímica, Alpek, que reportó una disminución de 2.6% en sus ingresos del periodo. Este
comportamiento fue compensado por los resultados de Nemak y Sigma.

Alpek, de nuevo el dolor de cabeza del conglomerado
El desempeño débil de Alpek en el periodo se vio reflejado en un decremento en dólares de 1 y 17% en los
ingresos y EBITDA, respectivamente, resultado de una menor demanda por productos de la cadena de
poliéster. Por su parte, el impacto en el flujo de efectivo obedece a una menor rentabilidad de poliéster y de
caprolactama en los mercados de exportación, la cual se ha visto agravada en este trimestre por una mayor
presión en los márgenes de estos productos.

Apoyan demás divisiones desempeño en el trimestre
Si bien Alpek impactó el comportamiento del conglomerado, Nemak tuvo un incremento de 6% en los
ingresos y de 22% en el EBITDA (en dólares), favorecido por un aumento en el volumen de ventas en
Norteamérica y Europa, así como por eficiencias operativas y una mejor utilización de la capacidad instalada.
Sigma tuvo un aumento de 14% en sus ingresos, impulsado principalmente por el incremento de 5% en el
volumen de ventas (particularmente en el mercado mexicano), por precios promedio más altos y por la
consolidación de Monteverde y ComNor, que contribuyó con el crecimiento de los ingresos en el periodo.
A su vez, Alestra mostró un crecimiento de 10% en las ventas, favorecido por un avance en los servicios de
valor agregado de telecomunicaciones y tecnologías de información para clientes empresariales. Siguiendo
con esta tendencia, la empresa adquirió GTel, la cual proporciona servicios empresariales en Tijuana y
Cancún.
Por último, Newpek registró un aumento de 52% en sus ingresos, favorecido por el volumen de ventas, que
en el periodo promedió 6.9 mil de barriles de petróleo por día. En el trimestre la empresa conectó 26 nuevos
pozos a las ventas del periodo en Eagle Ford Shale, alcanzando los 330 en esta formación.
Debido al atractivo que el mercado estadounidense sigue representando para la empresa, continúo
realizando actividades en el estado de Kansas durante el periodo.

A nivel operativo también Sigma, Nemak, Newpek y Alestra compensaron a Alpek
A nivel operativo la empresa tuvo un avance marginal de 1.3%, beneficiado por el buen comportamiento
operativo de Nemak, Sigma, Alestra y Newpek, las cuales mostraron un crecimiento en sus utilidades
operativas, resultado de mayores volúmenes, mejores precios promedio y menores costos. El impacto
negativo provino de Alpek, quien registró una menor rentabilidad de sus productos de poliéster y de
caprolactama en los mercados de exportación.
El Resultado Neto de la empresa se vio impactado de manera negativa por el débil desempeño de Alpek, su
principal división, así como por un resultado integral de financiamiento negativo superior al del trimestre
anterior afectado por la volatilidad del tipo de cambio.
Reiteramos nuestra recomendación de Mantener y PO de 39 pesos para las acciones de ALFA.
Descripción:
E s u n a d e l a s e m p r e s a s i n d u s t r i a l e s m á s g ra n d e s d e M é x i c o i n t e g ra d a p o r c i n c o g r u p o s d e n e g o c i o s : A l p e k ( p e t r o q u í m i c o s ) ,
S i g m a ( a l i m e n t o s r e f r i g e ra d o s ) , N e m a k ( a u t o p a r t e s d e a l u m i n i o d e a l t a t e c n o l o g í a ) , A l e s t ra ( t e c n o l o g í a s d e i n fo r m a c i ó n y
t e l e c o m u n i c a c i o n e s ) y N e w p e k ( g a s n a t u ra l e h i d r o c a r b u r o s ) . E s l í d e r m u n d i a l e n l a p r o d u c c i ó n d e c a b e z a s y m o n o b l o c k s d e
a l u m i n i o y e n e l m e r c a d o m e x i c a n o d e p e t r o q u í m i c o s c o m o e l p o l i p r o p i l e n o y u n a d e l a s p r o d u c t o ra s m á s i m p o r t a n t e s d e P TA y
P E T; l í d e r e n e l m e r c a d o d e c a r n e s f r í a s d e N o r t e a m é r i c a , a s í c o m o e n s e r v i c i o s d e t e l e c o m u n i c a c i o n e s d e v a l o r a g r e g a d o e n e l
s e g m e n t o e m p r e s a r i a l e n M é x i c o . O p e ra e n 1 7 p a í s e s , c o m e r c i a l i z a s u s p r o d u c t o s e n m á s d e 4 0 p a í s e s . L a s a c c i o n e s c o t i z a n e n l a
B M V yen Latibex,en laBolsadeMadrid.
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MultiEmpresarial
ALPEK
Sector Petroquímico
Un trimestre para el olvido
Alpek publicó su reporte de resultados correspondiente al tercer trimestre del año, el cual registra un descenso de
2.6% en ingresos, una baja de 18.1% en el EBITDA (en línea con nuestro estimado) y una caída de 47.7% en la
Utilidad Neta de la empresa.

Impacta menor volumen de ventas ingresos del periodo
Los ingresos de la empresa se vieron afectados por un descenso de 7% en los volúmenes en general; en el caso de la
cadena de Poliéster la disminución fue de 8%, en tanto que en la de Plásticos y Químicos el descenso fue de 2%.
Asimismo, en el periodo se registró una reducción de 1% en pesos promedio.
 EBITDA refleja impacto negativo por presión en mercado mundial de poliéster, así como por desempeño de
caprolactama
A nivel operativo, la empresa mostró una caída de 18.1%, debido a factores de estacionalidad y una
recuperación más lenta de la esperada en caprolactama, así como por las condiciones en el mercado de
exportación de poliéster.
Las condiciones que afectaron el desarrollo de las operaciones de la cadena de poliéster obedecen a un
cambio en los márgenes de poliéster asiático, lo cual presionó a los mercados globales fuera de
Norteamérica.
En México, se sumó el impacto de la presencia de los fenómenos naturales Ingrid y Manuel en el mes de
septiembre.
En la cadena de Plásticos y Químicos la principal afectación provino de la venta de caprolactama, cuyos
márgenes han mostrado una menor recuperación a la esperada. Esto como resultado de que la
capacidad incremental en China provocó una contracción desde el 2S12.
La baja en la utilidad neta de la empresa fue resultado del descenso en la utilidad de operación y un
aumento de 17% en el gasto integral de financiamiento, debido a un mayor monto de intereses
pagados, y finalmente por mayores impuestos.
Bajamos nuestro PO a 31 de 33 pesos y mantenemos nuestra recomendación de Compra.
El descenso en el precio objetivo de la empresa obedece a una reducción en el EBITDA esperado para
el 4T13, por la expectativa de que el comportamiento de la industria del poliéster se mantenga sin
cambios en lo que resta del año.
Asimismo, el mercado de caprolactama podría continuar presionando los márgenes de la empresa, lo
cual permite adelantar un cierre de año débil.
No obstante, el mantener nuestra recomendación de Compra obedece a proyectos como la planta de
Cogeneración en Cosoleacaque, en Veracruz, así como al un proyecto con Pemex, relacionado con
Amonia, una materia prima para el desarrollo de las operaciones de la empresa.
Finalmente, en este contexto, la intención de la empresa es hacer un cambio en la composición de los
ingresos de su cadena de Químicos, dándole mayor peso a los fertilizantes y reduciendo su
participación en la caprolactama.
Descripción:
L a c o m p a ñ í a p a r t i c i p a e n l a p r o d u c c i ó n , c o m e r c i a l i z a c i ó n y v e n t a d e u n p o r t a fo l i o d i v e r s i f i c a d o d e p r o d u c t o s p e t r o q u í m i c o s .
E s l a e m p r e s a p e t r o q u í m i c a m á s g ra n d e d e M é x i c o y l a s e g u n d a m á s g ra n d e d e L a t i n o a m é r i c a c o n s i d e ra n d o l a s v e n t a s n e t a s d e
2011. Además, es el mayor productor de poliéster y de precursores químicos en América de acuerdo a la capacidad instalada al
c i e r r e d e 2 0 1 1 . C o n s i d e ra n d o l a a d q u i s i c i ó n d e We l l m a n s e h a n c o n v e r t i d o e n e l m a y o r p r o d u c t o r d e P E T e n A m é r i c a y e l s e g u n d o
m a y o r d e l m u n d o . A p r o x i m a d a m e n t e e l 7 5 % d e l a s v e n t a s n e t a s p r o v i e n e n d e p r o d u c t o s d e p o l i é s t e r, i n c l u y e n d o l a p r o d u c c i ó n
d e á c i d o t e r e f t á l i c o p u r i f i c a d o ( P TA ) , r e s i n a d e t e r e f t a l a t o d e p o l i e t i l e n o ( P E T ) , a s í c o m o r e s i n a y f i b ra d e p o l i é s t e r. O p e ra l a
única planta de polipropileno ( P P ) en México, siendo una de las instalaciones más grandes de producción de P P en
Norteamérica, así como la planta de poliestireno expandible. Son el único productor mexicano de caprolactama, materia prima
u t i l i z a d a p a ra l a e l a b o ra c i ó n d e f i l a m e n t o s t e x t i l e s , l a c u a l e n s u m a y o r p a r t e s e e x p o r t a a C h i n a .
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MultiEmpresarial
ALSEA
Sector Alimentos
 Trimestre Positivo, beneficia aumento de unidades en el
periodo
Alsea mostró un crecimiento de 16.6% en Ventas Netas, en línea con nuestro estimado
de 15.5%, un avance de 32.2% en el Ebitda y 118.2% en la Utilidad Neta del tercer
trimestre de 2013.
El crecimiento en las ventas netas se vio impulsado por el crecimiento de las ventas de
los segmentos de alimentos y bebidas en México y Sudamérica, resultado de la
expansión en el número de unidades y el crecimiento de 8.7% en las ventas mismas
tiendas. En el periodo los ingresos de la empresa se vieron ligeramente compensados
por un descenso de los ingresos del segmento de distribución y producción, así como
por un efecto cambiario por la devaluación del peso argentino con relación al peso
mexicano.
A nivel operativo la empresa mostró una mejora en el margen bruto, el cual se ubicó en
66.6% vs. 64.9% del 2T12, resultado de las estrategias de aumento de precios e impulso
de productos clave en algunas de las marcas, así como por menores costos en las
materias primas resultado de la apreciación del peso frente al dólar en el periodo.
El EBITDA de la empresa a su vez presentó un crecimiento de 32.3%, consecuencia del
aumento en el número de unidades, la mejora en el costo de ventas y la eficiencias en los
gastos de operación, debido a un efecto cambiario positivo.
La Utilidad Neta Mayoritaria tuvo un incremento de 118.20%, debido de una mejora en
la utilidad de operación así como por un efecto cambiario que compensó el aumento en
los gastos financieros por pago de intereses en el periodo, los cuales ascendieron a
60,841 mdp en el 3T12.
El nivel de deuda neta de la empresa ascendió a 4,471 mdp, con lo que el múltiplo
Deuda Neta- Ebitda se colocó en 2.35x desde 1.9x del 2T13.
Consideramos el reporte de la empresa como positivo por lo que subimos el PO a 48
pesos y cambiamos nuestra recomendación de Venta a Compra en virtud del potencial
de crecimiento en las ventas por una mejor expectativa económica en México así
como por la integración de las operaciones de la cadena de restaurantes Vips.
Descripción:
E s e l o p e ra d o r d e re sta u ra n te s m á s g ra n d e d e A m é r i c a L at i n a d e l a s m a rc a s l í d e re s a n i ve l g l o b a l d e n t ro d e l o s
s e g m e n to s d e c o m i d a rá p i d a , c a fe te r í a s y c o m i d a c a s u a l . C u e n ta c o n u n p o r ta fo l i o d i ve rs i f i c a d o d e m a rc a s
c o m o D o m i n o ' s P i z za , S ta r b u c ks C o f fe e , B u r g e r K i n g , C h i l i ' s G r i l l & B a r , C a l i fo r n i a P i z za K i tc h e n , P. F. C h a n g ' s ,
Pe i - We i y re c i e n te m e n te I ta l i a n n i ´ s ( c o n u n a i nve rs i ó n d e 1 , 7 6 5 m d p ) . A l te rc e r t r i m e st re 2 0 1 2 o p e ra b a 1 , 3 8 8
u n i d a d e s e n M éx i c o, A rg e n t i n a , C h i l e y C o l o m b i a . S u m o d e l o d e n e g o c i o i n c l u ye e l re s p a l d o a s u s m a rc a s a
t ravé s d e u n C e n t ro d e S e r v i c i o s C o m p a r t i d o q u e b r i n d a to d o s l o s p ro c e s o s a d m i n i st rat i vo s , d e d e s a r ro l l o y
s u m i n i st ro . E n C h i l e y A rg e n t i n a o p e ra l a m a rc a B u r g e r K i n g y a p a r t i r d e 2 0 0 7 S ta r b u c ks C o f fe e . E n C o l o m b i a
o p e ra l a m a rc a D o m i n o ' s P i z za y B u r g e r K i n g a p a r t i r d e j u n i o y n o v i e m b re d e 2 0 0 8 .
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MultiEmpresarial
AMX
Sector Telecomunicaciones
Impacta efecto cambiario resultados del trimestre
América Móvil (AMX L) reportó pérdidas por un monto de dos mil 900 mdp, con lo que la
utilidad neta mostró una contracción de 46.3%, una baja por demás superior al
estimado de 28.9%. Por su parte, el EBITDA de AMX cayó 5.7% para ubicarse en 63 mil
300 mdp.
Las utilidades de la empresa estuvieron impactadas por un costo integral de
financiamiento de 10 mil 800 mdp y la participación en las pérdidas de KPN. Hay que
recordar que AMX tiene una tenencia accionaria de 29.8% en el operador holandés.
 Aumento en la base de clientes apoya los ingresos de la empresa
Las ventas aumentaron 0.73% a 194 mil 221 mdp, una cifra menor al estimado de 1.15%.
El resultado estuvo apoyado por incrementos en su base de clientes después de llevar a
cabo la depuración segmentada a lo largo del continente. La empresa reportó 960 mil
adiciones netas de telefonía móvil en Brasil, ligeramente por encima de las 900 mil que
anticipamos.
Las adiciones netas en Colombia (559 mil) fueron tres veces mayores a las que
anticipamos (130 mil), aunque en México (500 mil) fueron menores a las 850 mil que
esperábamos. Esto se debió a una mayor rigurosidad en las mediciones de la empresa.
Después de este reporte reafirmamos nuestra creencia de que Estados Unidos se
convertirá en el tercer generador de ingresos para la compañía, reemplazando a
Colombia.
 Soporta TVP crecimiento en líneas fijas
El segmento de redes fijas creció 8.6%, por debajo del 10% que anticipábamos pero en
línea con su tendencia de los últimos años, producto del dinamismo en el segmento de
televisión de paga (TVP). AMX alcanzó 333.4 millones de accesos totales, ligeramente
por debajo de los 345 millones que anticipamos. De ellos, 265 millones fueron celulares,
ligeramente por debajo de los 270 millones que esperábamos.
Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con un Precio Objetivo de 14.40
pesos.
Descripción:
A M X s e c o n s t i t u y ó e n s e p t i e m b r e d e 2 0 0 0 c o m o r e s u l t a d o d e u n a e s c i s i ó n d e Te l é fo n o s d e M é x i c o . E s e l m a y o r
o p e ra d o r i n t e g ra d o d e t e l e c o m u n i c a i c o n e s d e l c o n t i n e n t e , o p e ra e n 1 8 p a í s e s : M é x i c o , A r g e n t i n a , B ra s i l ,
C h i l e , C o l o m b i a , C o s t a R i c a , R e p ú b l i c a D o m i n i c a n a , E c u a d o r, E l S a l v a d o r, G u a t e m a l a , H o n d u ra s , N i c a ra g u a ,
Pa n a m á , Pa ra g u a y, U r u g u a y, Pe r ú , P u e r t o R i c o y E E . U U . y t i e n e p r e s e n c i a e n H o l a n d a y A u s t r i a . E s e l
p r o v e e d o r d e s e r v i c i o s d e t e l e c o m u n i c a c i o n e s i n a l á m b r i c a s m á s g ra n d e d e A m é r i c a L a t i n a e n t é r m i n o s d e
número de usuarios, ocupando el primer lugar en términos de participación de mercado en México y el tercer
l u g a r e n B ra s i l . A d e m á s , c u e n t a c o n i m p o r t a n t e s o p e ra c i o n e s e n e l m e r c a d o d e l o s s e r v i c i o s d e t e l e fo n í a f i j a
e n M é x i c o , B ra s i l y o t r o s 1 4 p a í s e s . A l t e r c e r t r i m e s t r e d e 2 0 1 2 c o n t a b a c o n 3 1 8 . 7 m i l l o n e s d e a c c e s o s .
7
MultiEmpresarial
ASUR
Sector Aeroportuario
Trimestre
positivo, supera estimados en EBITDA y Utilidad
Neta
Grupo Aeroportuario del Sureste publicó un reporte de tercer trimestre positivo, con
crecimientos de 7.19% en los ingresos totales, de 16.44% en el EBITDA y de 24.89% en la
Utilidad Neta.

 Tráfico de pasajeros impulsa resultados del periodo
Los ingresos del periodo se vieron favorecidos por los avances de 8.81% en los ingresos
aeronáuticos y de 15.72% en los ingresos no aeronáuticos, como resultado del impulso que
les diera el aumento de 10.66% en el tráfico de pasajeros.
A su vez, el tráfico de pasajeros fue beneficiado principalmente por el aumento de 12.01% de
los turistas internacionales y, en menor medida pero con un peso importante, por la mejoría
de 9.41% de los turistas nacionales.
 Registra mejora en márgenes de operación
A nivel operativo, la empresa registró un crecimiento de 16.44% en el EBITDA, beneficiado
por menores costos provenientes de los servicios ejercidos en el proyecto de Brasil, que en
este periodo ya no tuvieron recurrencia.
El margen de operación se ubicó en 53.44% contra el 48.34% del 3T12; en el caso del margen
EBITDA este se colocó en 61.5% desde el 56.61% del periodo anterior.
 Utilidad refleja resultado integral de financiamiento positivo
La utilidad neta registró un aumento 17.14% favorecida por la incorporación a los resultados
de la participación en las operaciones del aeropuerto de Puerto Rico, Luis Muñoz Marín.
Así mismo, el resultado neto reflejó el buen desempeño de la empresa y la mejora en el
Resultado Integral de Financiamiento positivo en el periodo, gracias a una menor pérdida
cambiaria.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra y PO de 172 pesos.
Descripción:
E s u n a c o m p a ñ í a t e n e d o ra d e a c c i o n e s d e s o c i e d a d e s d e d i c a d a s a l a a d m i n i s t ra c i ó n y o p e ra c i ó n , i n c l u y e n d o
la prestación de servicios aeroportuarios, complementarios y comerciales, construcción y/o explotación de
aeródromos civiles, en términos de la Ley de Aeropuertos y su Reglamento. Es el primer grupo aeroportuario
p r i v a t i z a d o e n M é x i c o , o p e ra d o r d e n u e v e a e r o p u e r t o s e n e l s u r e s t e d e M é x i c o : C a n c ú n , M é r i d a , C o z u m e l ,
V i l l a h e r m o s a , O a x a c a , Ve ra c r u z , H u a t u l c o , Ta p a c h u l a y M i n a t i t l á n . E s t a s c o n c e s i o n e s t i e n e n u n p l a zo d e 5 0
a ñ o s a p a r t i r d e 1 9 9 8 . C o t i z a e n l a B o l s a M e x i c a n a d e Va l o r e s ( B M V ) b a j o l a c l a v e A S U R y e n N u e v a Yo r k ( N Y S E ) ,
e n l o s E E . U U . b a j o c o n e l s í m b o l o d e A S R . U n A D S r e p r e s e n t a 1 0 a c c i o n e s d e l a s e r i e “ B ”.
8
MultiEmpresarial
BIMBO
Sector Alimentos
Mejora Resultado Neto por menores precios en materias primas y efecto
cambiario
Bimbo reportó sus resultados correspondientes al 3T13, mismos que reflejaron
aumentos de 3.8% en los ingresos totales (en línea con nuestros estimados de
3.6%), de 29.4% en la UAFIDA (en línea con el 29.6% esperado) y de 225% en la
Utilidad Neta.

Resultados favorecedores en los ingresos
El rubro de los ingresos presentó resultados positivos en todas las regiones, a pesar
del ambiente desfavorable que está viviendo actualmente el consumo en la mayoría
de los mercados y del efecto negativo del tipo de cambio en EE.UU. y Latinoamérica.
En el caso particular de México se presentó un incremento de 5.2%, gracias a un
comportamiento positivo en el consumo de productos como pan, galletas y pan
dulce.

Mejoras en a nivel operativo de la organización
A nivel operativo, la empresa se vio beneficiada como consecuencia de eficiencias
operativas en EE.UU. y Latinoamérica, así como por la reducción de los costos
promedio de las materias primas en la mayoría de las regiones. Adicionalmente,
México presentó un beneficio por tipo de cambio en el periodo.
A su vez, el incremento en la UAFIDA de 29.4% que significó cuatro mil 859 millones
en el trimestre, se debió al buen desempeño a nivel operativo de la entidad por una
mejora marginal en el costo de ventas; sin embargo, el impulso provino del efecto en
el rubro de otros gastos, que en 2012 mostró la salida de unidades por millón en
EE.UU.

Estrategias mercadológicas y de distribución Favorecen la Utilidad Neta
Finalmente, el crecimiento de la Utilidad Neta de la empresa fue resultado de un
mejor comportamiento de los ingresos, favorecidos de manera importante por una
recuperación en el volumen de ventas de la región de Iberia, lo cual significó un
aumento de 13.7%, atribuible en gran medida a efectivas estrategias de ejecución
en los puntos de venta y la continua inversión en distribución y mercadotecnia.
Con estas consideraciones subimos el PO de Bimbo a 45 de 40 pesos.
Descripción:
Compañía dedicada a la producción, distribución y comercialización de pan de caja, pastelería de tipo
casero, galletas, dulces, chocolates, botanas dulces y saladas, tortillas empacadas de maíz y de harina de
t r i g o , t o s t a d a s , c a j e t a y c o m i d a rá p i d a . Fa b r i c a m á s d e 1 0 , 0 0 0 p r o d u c t o s m e d i a n t e m a r c a s d e r e c o n o c i d o
p r e s t i g i o c o m o B i m b o , M a r i n e l a , T í a Ro s a , L a ra , O r o w e a t , M r s . B r a i d , B a r c e l , R i c o l i n o , C o r o n a d o , M i l p a R e a l ,
D e l H o g a r, I d e a l , P l u s V i t a , P u l l m a n y Tr i g o r o , e n t r e o t ra s . C u e n t a c o n u n a d e l a s r e d e s d e d i s t r i b u c i ó n m á s
e x t e n s a s d e l m u n d o , c o n m á s d e 5 1 , 0 0 0 r u t a s y u n a p l a n t i l l a l a b o ra l s u p e r i o r a l o s 1 2 7 , 0 0 0 e m p l e a d o s . T i e n e
1 5 3 p l a n t a s y 1 , 6 0 0 c e n t r o s d e d i s t r i b u c i ó n l o c a l i z a d o s e s t ra t é g i c a m e n t e e n 1 9 p a í s e s d e A m é r i c a , E u r o p a y
A s i a . Po r s u s v o l ú m e n e s d e p r o d u c c i ó n y v e n t a s e s u n a d e l a s e m p r e s a s d e p a n i f i c a c i ó n m á s g ra n d e s d e l
mundo.
9
MultiEmpresarial
BOLSA
Sector Financiero
 Reporte positivo, toma impulso del ciclo de colocaciones
 Durante el tercer trimestre la utilidad neta de BOLSA registró un alza de 22.6%, al
ubicarse en 184 mdp.
 Los ingresos de la firma se ubicaron en 486 mdp, un alza en términos anuales de 8.3%;
 Finalmente, el EBITDA alcanzó los 250 mdp. Este registro representa también otro
crecimiento de dos dígitos para BOLSA al superar en 28.6% los 179 millones que
registrara en el mismo periodo de 2012.
El reporte del tercer trimestre de BOLSA incorpora, entre otros factores, las cuatro
colocaciones que se realizaron entre julio y septiembre de 2013, tres colocaciones de
acciones y una relacionada con Fibras. Considerando el entorno de volatilidad que
permaneció en el trimestre, BOLSA dio cuenta de un sólido incremento en el volumen
de operación diario al registrar un promedio en el trimestre de 13 mil 800 mdp.
El crecimiento de este renglón equivale a un alza anual de 16.2% y es directamente
atribuible al mayor número de instrumentos que se pusieron en el mercado durante el
periodo.
Por segmento de negocio, BOLSA señaló que:
1.- Sus ingresos por venta de información crecieron 6.3% a 40.4 mdp;
2.- El negocio de derivados registró una contracción de 11.9% al ubicar su cifra del
trimestre en 20 mil 166 mdp, y
3.- Los resultados del trimestre le arrojan además un avance de 4.6% en su negocio de
corretaje a 80.4 mdp.
Con estas cifras de negocio y en espera de que el ritmo de colocaciones se mantenga en
el cuarto trimestre producto de un entorno menos adverso reiteramos nuestra
recomendación de Compra con un precio objetivo de 34.10 pesos por acción para la
emisora.
En lo sucesivo la firma también se beneficiará de dos aspectos importantes: la
incorporación del mercado accionario al Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) y
de la Reforma Financiera, que de lograr los objetivos establecidos será el elemento que
potencialice la capacidad de ampliar el número de empresas que participan en el
mercado.
Descripción:
G r u p o c o n t r o l a d o r d e l a B o l s a M e x i c a n a d e Va l o r e s , q u e f u n c i o n a c o m o u n m e r c a d o o r g a n i z a d o d e
n e g o c i a c i ó n p ú b l i c a d e v a l o r e s e n M é x i c o y q u e o f r e c e p l a t a fo r m a s e l e c t r ó n i c a s p a ra r e n t a v a r i a b l e ,
d e r i v a d o s f i n a n c i e r o s e n e l p a í s y f u e ra d e é s t e a d e m á s d e i n s t r u m e n t o s d e r e n t a f i j a . S u s a c t i v i d a d e s
contemplan el intercambio, listado y liquidación de actividades, como contraparte, servicios de
c o m p e n s a c i ó n y c u s t o d i a d e v a l o r e s y e s p r o v e e d o r e n t i e m p o r e a l d e d a t o s p a ra e l m e r c a d o . E n t r e s u s
s u b s i d i a r i a s t i e n e C o r p o ra t i v o M e x i c a n o d e l M e r c a d o d e Va l o r e s , M e r c a d o M e x i c a n o d e D e r i v a d o s , S I F I C A P,
I n d e v a l I n s t i t u c i ó n p a ra e l D e p ó s i t o d e Va l o r e s , Va l u a c i ó n O p e ra t i v a y R e fe r e n c i a s d e l M e ra d o ( Va l m e r ) y
Bursatec.
10
MultiEmpresarial
CEMEX
Sector Infraestructura
Registra trimestre positivo, subimos PO a 17.90 pesos
Cemex publicó resultados positivos en el tercer trimestre del año, al registrar crecimientos (en
pesos) de 2.7% en Ingresos y de 11.8% en el EBITDA, aunque mostró una reducción en la pérdida
de la empresa al caer hasta mil 649.4 mdp desde los dos mil 592.8 millones de pesos registrados en
el 2T12.
 Desempeño de la región América del Sur, Central y el Caribe impulsa
significativamente ingresos
El crecimiento en las ventas consolidadas de la compañía fue resultado de mejores precios de los
productos en moneda local en la mayoría de las regiones donde opera la empresa, así como los
mayores volúmenes en EE.UU., Mediterráneo, Norte de Europa, Asia y América Central del Sur y
el Caribe
El mayor crecimiento provino de la región de América Central, Sur y el Caribe con un aumento de
15% en las ventas, producto tanto de mayores volúmenes de venta como de precio.
Otros crecimientos alentadores fueron el avance de 9% en el Mediterráneo, de 8% en EE.UU., de
6% en el Norte de Europa y el 5% en Asia.
En este periodo, México fue el único mercado donde la cementera registró un descenso en ventas,
al mostrar una caída de 11%. Ello, consecuencia de menores volúmenes de venta, resultado de los
bajos niveles de gasto en infraestructura y de una reducción en ventas del cemento en sacos
destinados a programas sociales, además de las condiciones climatológicas que tuvieron lugar en el
país.
 Beneficia comportamiento favorable en ventas generación de EBITDA
en el periodo
A nivel operativo, la empresa se vio beneficiada de una mayor contribución de EE.UU., Norte de
Europa, Asia y la región de América Central, del Sur y el Caribe.
Asimismo, la mejora proviene de la estrategia de reducción de costos que emplea la empresa, la
cual incluye una disminución en personal; así mismo, en este periodo la baja de costos provino de
menores costos de electricidad.
 Reduce significativamente pérdida en el trimestre
La empresa mostró una reducción de su pérdida neta para ubicarse en mil 649 mdp en el periodo,
consecuencia de un mejor resultado de operación antes de otros gastos, de una ganancia cambiaria
así como de una ganancia en instrumentos financieros.
Luego de estos resultados, subimos el PO a 17.90 de 15.40 pesos, para las acciones de Cemex.
Descripción:
S o c i e d a d c o n t r o l a d o ra q u e a t ra v é s d e s u s s u b s i d i a r i a s o p e ra t i v a s s e d e d i c a a l a p r o d u c c i ó n , d i s t r i b u c i ó n ,
c o m e r c i a l i z a c i ó n y v e n t a d e c e m e n t o , c o n c r e t o p r e - m e zc l a d o , a g r e g a d o s y c l i n ke r a t ra v é s d e l m u n d o . E s u n a
d e l a s c e m e n t e ra s m á s g ra n d e s a n i v e l m u n d i a l c o n b a s e a s u c a p a c i d a d i n s t a l a d a d e p r o d u c c i ó n d e c e m e n t o .
A d e m á s , e s l í d e r e n c o n c r e t o p r e - m e zc l a d o y u n a d e l a s m á s g ra n d e s e n e l m u n d o e n a g r e g a d o s , c o n v o l ú m e n e s
d e v e n t a d e 5 5 m i l l o n e s d e m e t r o s c ú b i c o s y 1 6 0 m i l l o n e s d e t o n e l a d a s , e n c a d a c a s o . T i e n e o p e ra c i o n e s e n
Norteamérica, Europa, Sudamérica, Centroamérica, el Caribe, África, Medio Oriente y Asia, con un total de
6 1 p l a n t a s e n o p e ra c i ó n ; t i e n e u n a p a r t i c i p a c i ó n m i n o r i t a r i a e n 1 2 p l a n t a s c e m e n t e ra s , c u e n t a c o n 1 , 9 2 1
p l a n t a s d e c o n c r e t o p r e - m e zc l a d o , 3 7 7 c a n t e ra s d e a g r e g a d o s , 2 2 6 c e n t r o s d e d i s t r i b u c i ó n t e r r e s t r e s y 7 0
terminalesmarítimas.
11
MultiEmpresarial
CHDRAUI
Sector Consumo
Resultados en línea con nuestros estimados

La empresa reportó hace unos momentos sus resultados del tercer trimestre
del año con crecimientos de 2.8% en Ventas (en línea con nuestro estimado
de 3.1%), 2.4% en EBITDA y de 4.9% en la Utilidad Neta (contra nuestro
estimado de 2.0%).
Los ingresos de la empresa se vieron favorecidos por la incorporación de 16
tiendas inauguradas en los últimos 12 meses en México, las cuales
representaron un crecimiento en piso de venta de 5.7%. Además, la emisora
tuvo un incremento de 0.2% en las Ventas Mismas Tiendas en EE.UU., el cual
fue compensado por la reducción 4.0% en estas ventas en México.
A nivel operativo, la empresa mostró una mejora en el margen bruto por
menos rebajas, una mejor administración del proceso de chequeo del
mercado, así como por eficiencias en el proceso logístico y reducción en la
merma de mercancía seca.
Considerando el aumento en las ventas del periodo, que se vieron
favorecidas tanto por las aperturas en el año como por las tres tiendas
adicionales en el trimestre, la empresa registró un aumento de 4.9% en la
Utilidad Neta, beneficiada por un decremento en el resultado integral de
financiamiento.
Dicho decremento proviene de una reducción en los gastos por intereses,
debido a menores tasas de interés pagadas así como por menores
comisiones por promociones con tarjetas de crédito en el 3T13.
Con el resultado del reporte reiteramos el PO de CHDRAUI en
45.2 pesos por acción.
Descripción:
G r u p o C o m e r c i a l C h e d ra u i , e m p r e s a c o n s e d e e n M é x i c o , s e d e d i c a a l s e c t o r d e r e t a i l . L a c o m p a ñ í a e s t á
estructuradas en tres áreas de negocio: Autoservicio en México, la cual incluye una red de 144
e s t a b l e c i m i e n t o s y 3 9 S ú p e r C h e d ra u i e n a l r e d e d o r d e 2 0 e s t a d o s ; a s i m i s m o , c u e n t a c o n A u t o s e r v i c i o
E E . U U . , q u e c o m p r e n d e l a o p e ra c i ó n d e 3 6 t i e n d a s E l S u p e r , u b i c a d a s e n l a r e g i ó n s u r e s t e d e l p a í s y,
finalmente, Bienes Raíces, que se especializa en la adquisición, gestión, desarrollo y promoción de
p r o p i e d a d e s r e s i d e n c i a l e s y n o r e s i d e n c i a l e s , a s í c o m o e n l a c o n s t r u c c i ó n y l a d e c o ra c i ó n d e l a s t i e n d a s y l a s
instalacionesdelafirma.
12
MultiEmpresarial
COMERCI
Sector Financiero
Buen desempeño en el trimestre, supera estimados
Controladora Comercial Mexicana reportó sus resultados del trimestre por arriba de
nuestros estimados, al registrar un crecimiento de 4.4% en Ventas, de 11.3% en el EBITDA y
de 24% en la Utilidad Neta.
Hasta el momento el mejor resultado en Ventas Mismas Tiendas del sector
Los ingresos de la empresa se vieron impulsados por la campaña de venta de la empresa del
mes de julio, denominada “Julio Regalado”. Con ello, esta minorista es la única que hasta el
momento ha registrado un incremento en las Ventas Mismas Tiendas del sector, con un
avance 2.3%, el cual contrasta con el decremento de 2.5% reportado por la ANTAD.
Los formatos que mejor desempeño registraron fueron los denominados City Market,
Fresko y Sumesa. Asimismo, la empresa no registró un impacto negativo por el paso de los
fenómenos naturales Ingrid y Manuel, pues sólo una tienda operó con el procedimiento de
emergencia.
Por categoría, los abarrotes tuvieron el mejor desempeño dentro de los productos que
comercializa la empresa, en tanto que por región la zona metropolitana de la Ciudad de
México mostró el mejor desempeño.
Mejora resultado operativo de la mano con menores costos y un control más
eficiente de productos
A nivel operativo la empresa mostró un menor costo de ventas, resultado de mejores precios
en la mercancía, menores mermas de perecederos y mayores eficiencias obtenidas en los
centros de distribución. Esto generó un aumento en el margen de operación a 6.5% de 6.0%
en el 3T12.
En el periodo obtuvo además ahorros importantes de arrendamiento de equipo, sistemas,
comisiones bancarias y empaques.
Reestructura financiera provoca menor costo financiero
Derivado de la estrategia de reestructura financiera que lleva a cabo la empresa, la compañía
mostró una mejoría en el resultado integral de financiamiento al pasar de 112 mdp en el
3T12 a 24 en el 3T13. La reducción provino de menores intereses pagados, resultado de las
amortizaciones de deuda realizadas en la segunda mitad de 2012, así como por un monto
mayor de intereses ganados.
Estos factores impulsaron un incremento de 24% en el resultado neto de la compañía.
Tras estos resultados estamos revisando al alza nuestro Precio Objetivo 12 meses para la
empresa a un nivel de 59 pesos, desde los 45.40 previos, con una recomendación de
Mantener.
Descripción:
C o n t r o l a d o ra C o m e r c i a l M e x i c a n a e s u n a e m p r e s a c o n o p e ra c i o n e s e n e l s e c t o r d e t a l l i s t a . C u e n t a c o n m á s d e
2 0 0 t i e n d a s e n l a R e p ú b l i c a M e x i c a n a b a j o s i e t e fo r m a t o s d e t i e n d a d i fe r e n t e s , c o n l a s m a r c a s C o m e r c i a l
M e x i c a n a , M e g a , B o d e g a C o m e r c i a l M e x i c a n a , S u m e s a , C i t y M a r ke t , F r e s ko y A l p r e c i o . C C M t a m b i é n o p e ra
u n a c a d e n a d e r e s t a u ra n t e s b a j o l o s n o m b r e s d e R e s t a u ra n t e s C a l i fo r n i a y B e e r F a c t o r y .
13
MultiEmpresarial
ELEKTRA
Sector Consumo
Reporte negativo
Elektra publicó resultados negativos en el tercer trimestre, con decrementos de
5.5% en ingresos, de 18.4% en EBITDA y de 56.4% en la Utilidad Neta.
Menores ventas comerciales impactan desempeño de ingresos
en el periodo
La baja en los ingresos obedeció principalmente a una caída de 32.8% en los
ingresos por venta de bienes, giro principal de la compañía. El decremento en estas
ventas obedece a la eliminación de productos de bajo margen y la reorganización
de la comercialización de mercancías, que busca la venta de productos más
especializados.
El decremento de las ventas comerciales no pudo ser compensado por el aumento
de 6% en los ingresos financieros, derivado de las operaciones de Banco Azteca, las
cuales tuvieron un aumento por la expansión en préstamos personales y créditos de
presta prenda.
A nivel operativo la empresa mostró el efecto negativo de la baja en los ingresos del
periodo.
Afecta a resultado neto minusvalía en instrumentos derivados
El resultado neto se vio impactado significativamente tanto por la disminución de
ingresos como por un aumento de 108% en el resultado integral de financiamiento,
debido a una mayor minusvalía en el valor del subyacente de instrumentos
financieros en propiedad de la empresa.
Descripción:
G r u p o E l e k t ra s e c o n c e n t ra e n e l s e c t o r f i n a n c i e r o y e n e l r e t a i l d e v e n t a d e p r o d u c t o s e l e c t r ó n i c o s d e
c o n s u m o , m u e b l e s y u n a v a r i e d a d d e b i e n e s d e c o n s u m o . E n t r e s u s p r i n c i p a l e s a c t i v i d a d e s s e e n c u e n t ra e l
ra m o f i n a n c i e r o , q u e c o m p r e n d e l a s o p e ra c i o n e s d e s u s f i l i a l e s i m p l i c a d a s e n l a p r e s t a c i ó n d e u n a a m p l i a
g a m a d e p r o d u c t o s y s e r v i c i o s b a n c a r i o s y n e g o c i o s l o c a l e s , l o q u e i n c l u y e l a g e s t i ó n y o p e ra c i ó n d e l a E l e k t ra y
T i e n d a s S a l i n a s y Ro c h a . A c t u a l m e n t e , o p e ra u n a r e d d e m á s d e d o s m i l 9 0 0 p u n t o s d e v e n t a e n e l p a í s , a s í c o m o
e n Pa n a m á , G u a t e m a l a , H o n d u ra s , A r g e n t i n a , Pe r ú , B ra s i l y E l S a l v a d o r. E n t r e s u s s u b s i d i a r i a s s e e n c u e n t ra n
B a n c o A z t e c a , A fo r e A z t e c a , E l e k t ra M i l e n i o , S a l i n a s y Ro c h a y S e g u r o s A z t e c a .
14
MultiEmpresarial
FEMSA
Sector Bebidas
 Reporta por arriba de estimados, pero con débil desempeño operativo
Fomento Económico Mexicano (FEMSA) publicó su reporte de resultados correspondiente
al tercer trimestre con crecimientos de 7.2% en ingresos (contra nuestro estimado de 5.9%) y
de 1.3% en el EBITDA (en contraste con el 3.1% esperado), además de una disminución de
8.2% en la Utilidad Neta.
 Femsa Comercio impulsa desempeño de ventas en el periodo
Los ingresos consolidados de la empresa se vieron impulsados de manera significativa por un
aumento de 12.5% en las ventas totales de Femsa Comercio, la cual representa
aproximadamente el 34.6%. Asimismo, el avance en las ventas fue favorecido por el
incremento de 3.6% de su división Coca Cola Femsa.
El crecimiento poco sobresaliente de Coca Cola Femsa obedeció principalmente a un efecto
cambiario negativo de las operaciones de la empresa en Sudamérica, donde las monedas de
la región han mostrado importantes devaluaciones con relación al mismo trimestre del año
anterior.

 Registra debilidad en la operación
Un aumento de los gastos de operación en el periodo no pudo ser compensado por el
incremento en los ingresos, debido a que la empresa se vio afectada no sólo por la
devaluación, sino por un aumento importante de número de tiendas y centros de
distribución así como por el desarrollo de rutas de distribución especializadas.
Así, la reducción de 2.6% en la utilidad de operación en el periodo, impactó de manera
importante el flujo de la operación de la empresa que mostró un avance de 1.3%.
 Utilidad Neta paga la factura
El
descenso de 8.2% en la Utilidad Neta tuvo como origen el impacto negativo que la
depreciación de las monedas de Latinoamérica tuvo en la generación de ingresos, así como
el aumento en los gastos de operación y un incremento en el resultado integral de
financiamiento de 22.7%, principalmente por un mayor monto de intereses.
Luego de los resultados de la empresa y de la conferencia telefónica sobre el reporte
trimestral, decidimos Reiterar nuestra recomendación de Compra y PO de 145.9 pesos.
Descripción:
E m p r e s a l í d e r e n l a i n d u s t r i a d e r e f r e s c o s , a t ra v é s d e C o c a - C o l a F e m s a , e l e m b o t e l l a d o r i n d e p e n d i e n t e m á s
g ra n d e d e p r o d u c t o s C o c a - C o l a e n e l m u n d o ; e n c o m e r c i o a l d e t a l l e , o p e ra n d o O X X O , l a c a d e n a d e t i e n d a s d e
c o n v e n i e n c i a m á s g ra n d e y d e m a y o r c r e c i m i e n t o e n A m é r i c a L a t i n a ; y e n c e r v e z a , e s e l s e g u n d o a c c i o n i s t a
m á s i m p o r t a n t e d e H e i n e ke n , u n a d e l a s c e r v e c e ra s l í d e r e s e n e l m u n d o c o n p r e s e n c i a e n m á s d e 7 0 p a í s e s . E l
3 0 d e a b r i l d e 2 0 1 0 , F E M S A a n u n c i ó e l c i e r r e d e l a t ra n s a c c i ó n c o n H e i n e ke n e n l a c u a l a c o r d ó i n t e r c a m b i a r e l
1 0 0 % d e s u s o p e ra c i o n e s d e c e r v e z a p o r u n a p a r t i c i p a c i ó n e c o n ó m i c a d e l 2 0 % e n e l G r u p o .
15
MultiEmpresarial
GAP
Sector Aeroportuario
Trimestre mixto, resultados por debajo de estimados
GAP reportó resultados mixtos y por debajo de nuestros estimados, mostrando un
crecimiento de 4.6% en ingresos, de 6.0% en la UAFIDA y un descenso de 0.9% en la
utilidad neta.
 Impulsa ingresos totales comportamiento de aeronáuticos y no
aeronáuticos
El administrador aeroportuario registró un aumento de 4.6% en los ingresos totales, los
cuales consideran los ingresos de servicios por adiciones a bienes concesionados de acuerdo
con la IFRIC 12. La suma de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos mostró un avance de
9.1%, ubicándose en mil 200 mdp en el periodo.
El avance de 9.0% en los ingresos aeronáuticos del periodo se vio favorecido por un aumento
de los ingresos por TUA, resultado del aumento de 11.5% en el tráfico de pasajeros en el
trimestre.
Por su parte, los ingresos no aeronáuticos tuvieron crecimiento de 9.7%, gracias al aumento
en los ingresos de las líneas de negocio que opera de manera directa la empresa, así como
por un incremento en la prestación de servicios de revisión de equipaje documentado a más
aerolíneas.
 Aumento de gastos de operación afecta desempeño operativo de la
empresa
El aumento de 21.1% en el costo de servicio de la empresa en el periodo afectó de manera
importante el desempeño operativo de la empresa, afectando con ello los márgenes de
operación, que mostraron un descenso a 49.1 desde 49.5% en el trimestre.
El incremento del costo del servicio obedeció a que la empresa incurrió en un mayor gasto de
honorarios profesionales por defensa legal, además de aumentos en el gasto en
mantenimiento, en el gasto por seguridad y seguros y de gastos de personal.
 Resultado integral de financiamiento compensa impacto en la
rentabilidad por aumento de gastos operativos
El descenso de 0.9% en la Utilidad Neta se vio afectado por el avance significativo de los
gastos de operación, que fue compensado por una disminución de 79.8% de los gastos
financieros.
Luego de los resultados de la empresa reiteramos nuestro PO de 77 pesos y reducimos
nuestra recomendación a Mantener desde Compra.
Descripción:
G A P se constituyó en mayo de 1998, como entidad controlada en su totalidad por el Gobierno Mexicano con el objeto de
a d m i n i s t ra r, o p e ra r y e x p l o t a r 1 2 a e r o p u e r t o s , p r i n c i p a l m e n t e e n l a r e g i ó n d e l p a c í f i c o d e M é x i c o . L o s a e r o p u e r t o s e s t á n
u b i c a d o s e n l a s c i u d a d e s d e G u a d a l a j a ra , P u e r t o Va l l a r t a , T i j u a n a , S a n J o s é d e l C a b o , S i l a o ( B a j í o ) , H e r m o s i l l o , M e x i c a l i , L o s
M o c h i s , M a n z a n i l l o , L a Pa z , M o r e l i a y A g u a s c a l i e n t e s . E l 8 5 % d e l a s a c c i o n e s d e G A P s o n d e l i b r e s u s c r i p c i ó n a t ra v é s d e l a s e r i e
" B " y e l r e s t a n t e 1 5 % s o n d e l a s l l a m a d a s a c c i o n e s d e c o n t r o l a t ra v é s d e l a s e r i e " B B " . E n j u n i o d e 2 0 1 0 G r u p o M i n e r o M é x i c o h i zo
p a t e n t e s u i n t e r é s d e c o m p ra r m á s d e l 3 0 % d e l a s a c c i o n e s t o t a l e s d e G A P, l o c u a l a n t e l a L e y m e x i c a n a a l m o m e n t o d e a l c a n z a r
e s t a p a r t i c i p a c i ó n , l a m i n e ra e s t a rá o b l i g a d a a l l e v a r a c a b o u n a o fe r t a p ú b l i c a d e a d q u i s i c i ó n . S u p a r t i c i p a c i ó n a l a fe c h a e s d e
31.6%delasaccionesserie"B"equivalenteaunos522.5mdd.
16
MultiEmpresarial
GFNORTE
Sector Financiero
Registra utilidades netas en línea con lo estimado
Durante el tercer trimestre del año Grupo Financiero Banorte registró un crecimiento en sus
utilidades netas del 26.84% para ubicarlas en los tres mil 526 mdp, un repunte en línea con
nuestro esperado de 27.4%.

El crecimiento de la cartera de crédito refleja el menor dinamismo económico
Al cierre del 3T13, la cartera vigente de la firma tuvo un crecimiento anual de apenas el 6.0%,
un incremento en términos de monto de 24 mil 22 mdp para alcanzar un saldo de 413 mil
939 millones.
El crecimiento presentado por la cartera suma su segundo mes alejado de los crecimientos
de doble dígito que manejaba hasta el primer trimestre de este año. Basta con recordar que
en aquel periodo la cartera de Banorte tuvo un crecimiento anual de 12.19%.
Por tasa de crecimiento, la cartera de Banorte mejoró de la mano del otorgamiento del
crédito al consumo. En este rubro la firma mostró un incremento anual de 25.8%, un avance
considerable si consideramos que en el segundo trimestre este renglón tuvo un alza de
17.82%. En segundo orden de importancia se ubicó el crédito a la vivienda, que sigue su
marcha creciente pues en el trimestre las líneas otorgadas para este rubro crecieron 13.57%
anual para colocarse en los 79 mil 421 mdp.

El repunte del crédito a la vivienda también hace crecer el índice de cartera vencida
El Grupo Financiero muestra un 3.2% de Índice de Cartera Vencida al cierre del 3T13, nivel
1.3 puntos porcentuales superior al del 3T12 y 1.1% mayor respecto al trimestre anterior,
aumentos que se deben principalmente a la cartera vencida de los desarrolladores de
vivienda y, en menor medida, al incremento en otros rubros.
Banorte reconoce que, aislando los créditos que tienen que ver con las desarrolladoras de
vivienda en problemas (Geo, Urbi y Homex), el Índice descendería a tan sólo 1.8%.

Liquida crédito sindicado y con ello da un repunte al margen financiero
D u ra n te e l 3 T 1 3 , e l m a rg e n f i n a n c i e ro a s c e n d i ó u n 2 0 % re s p e c to a l 3 T 1 2 y d e l
4% respecto al 2T13. El crecimiento se debió a una mayor colocación
c re d i t i c i a , a m ayo re s c o m i s i o n e s p o r o to rga m i e n to d e c ré d i to, a m ayo re s
i n g re s o s p o r va l o r i za c i ó n d e d i v i s a s , a l a m e j o ra d e l m a rg e n d e l a s c o m p a ñ í a s
d e S e g u ro s y Pe n s i o n e s , a u n m e n o r c o sto d e fo n d e o p o r e l c re c i m i e n to e n l a
c a p ta c i ó n t ra d i c i o n a l y a l a l i q u i d a c i ó n d e l a s o b l i ga c i o n e s s u b o rd i n a d a s
p e r p e t u a s e m i t i d a s p o r I xe , q u e te n í a n u n a ta s a f i j a a n u a l d e l 9 . 7 5 % e n
d ó l a re s , a s í c o m o a l a l i q u i d a c i ó n d e l c ré d i to s i n d i c a d o y d e l a s O b l i ga c i o n e s
S u b o rd i n a d a s Pe r p e t u a s d e I xe .
Con estos detalles mantenemos nuestra recomendación de Compra con un Precio
Objetivo para los próximos 12 meses de 95 pesos por acción.
Descripción:
E s u n h o l d i n g f i n a n c i e r o e s t a b l e c i d o e n M é x i c o , a t ra v é s d e s u s s u b s i d i a r i a s . L a s a c t i v i d a d e s d e l a e m p r e s a s e e n c u e n t ra n e n l a
a d q u i s i c i ó n y m a n e j o d e t í t u l o s e m i t i d o s p o r e n t i d a d e s f i n a n c i e ra s . E s t á a d e m á s i n v o l u c ra d a e n e l n e g o c i o b a n c a r i o , d o n d e
o s t e n t a v a r i o s s e r v i c i o s , c o m o e l t ra d i n g d e i n s t r u m e n t o s , a d m i n i s t ra c i ó n d e fo n d o s d e i n v e r s i ó n , p ó l i z a s d e s e g u r o s ,
intermediación crediticia y otros servicios financieros empresariales y personales, incluidos Pymes. Sus subsidiarias son
B a n c o M e r c a n t i l d e l N o r t e ( B a n o r t e ) , I X E B a n c o , C a s a d e B o l s a B a n o r t e , A r r e n d a d o ra y Fa c t o r B a n o r t e , B a n o r t e - I X E Ta r j e t a s ,
I X E S o l u c i o n e s y A fo r e X X I B a n o r t e G e n e ra l i , e n t r e o t ra s .
17
MultiEmpresarial
GFREGIO
Sector Financiero
Crece utilidad neta por debajo de lo esperado, la cartera comercial sigue
siendo su punto de apoyo
Grupo Financiero Banregio informó que la utilidad neta del tercer trimestre del año
creció a una tasa de 9.0%, al colocarse en 329 mdp. Las cifras de crecimiento
quedaron por debajo del consenso, que advertía un avance de 10.6% en este rubro.
Para el trimestre, GFREGIO dio cuenta de un incremento en sus ingresos por
intereses del orden de 13.0% para colocar su cifra en mil 824 mdp y el margen
financiero alcanzó un alza de 11% al registrar los 848 mdp. Ambas cifras se
encuentran en línea con lo esperado, e incluso reflejan un crecimiento a un ritmo
más débil producto de una perspectiva menos pujante de la economía en general.
Así mismo, el grupo financiero dio a conocer un incremento de 20.0% en su cartera
de crédito, donde al interior es posible observar que:
El crédito comercial creció a una tasa de 23.5% anual hasta los 36 mil 103 mdp;
El renglón de créditos destinados a la vivienda lo hizo en 12.0% hasta registrar
una cifra de cuatro mil 172 mdp;
 Ambas cifras paliaron la contracción anual de 25.0% que observara la cartera de
créditos al consumo. Este segmento decreció desde una cifra de mil 700 mdp en el
3T12 hasta los mil 277 mdp con que cerrara el periodo julio-septiembre de este año.



Respecto a la cartera vencida, GFREGIO reportó un incremento anual de 14.0% al
reportar créditos vencidos por 780 mdp. El mayor aporte de ésta, el 61.0% para ser
precisos, lo hace en el segmento donde más líneas de préstamos otorgan, es decir,
las de crédito comercial.
Descripción:
Es un grupo controlador de entidades financieras dedicadas a ofrecer productos y servicios financieros a empresas,
e s e n c i a l m e n te , p e q u e ñ a s y m e d i a n a s , a s í c o m o c ré d i to s h i p o te c a r i o s , d e c o n s u m o y p ro d u c to s d e c a p ta c i ó n p a ra p e rs o n a s
físicas.
18
MultiEmpresarial
GMEXICO
Sector Minero

Reporte Mixto, compensan infraestructura y transporte debilidad en minería
Grupo México reportó ventas netas de dos mil 325 mdd, una caída de 3% (contra nuestro
estimado de -4.2%), un EBITDA de 995 mdd (+21.2%) y una Utilidad Neta de 532 millones,
que representa un crecimiento de 37.1%.
 Ingresos totales se ven favorecidos por desempeño de infraestructura y
transporte
Los ingresos totales del trimestre fueron impulsados principalmente por el alza de 21.2% en
los ingresos la división de Infraestructura y de 14% del segmento de Transporte, los cuales
compensaron parcialmente el descenso de 8.1% de las ventas de las operaciones de Minería.
El decremento de los ingresos en la división Minera fue resultado de una baja importante de
los precios de los metales en general en el trimestre; sin embargo, el comportamiento del
cobre tuvo un descenso de 8.3% y no pudo ser compensado por el incremento de 2.3% en el
volumen de ventas de la empresa.
El contrapeso que provino de las otras dos divisiones fue favorecido en el caso de
Infraestructura, por el registro de las primeras ventas de energía de prueba de la planta de
250MW a la CFE, la cual opera a máxima capacidad desde finales del mes septiembre.
Por su parte, la división de Transporte (20% de los ingresos del grupo) tuvo un incremento de
14% en los ingresos, impulsados por un avance en el precio de transporte, toda vez que el
volumen movilizado en el periodo registró un descenso de 2.2%.

Mejora desempeño operativo reducción de gastos generales
A nivel operativo, la emisora mostró un incremento de 22.5% en la utilidad de operación,
producto de una disminución de 83.7% en los gastos generales. Considerando este
incremento, el EBITDA se ubicó en 995 mdd, un crecimiento de 21.2%.

Sorprende positivamente utilidad
Del lado positivo, la Utilidad Neta del periodo estuvo 37.1% por arriba del mismo trimestre de
2012, llegando a 532 mdd, resultado de una mejora operativa y de un menor efecto
impositivo, que compensaron la reducción de los ingresos, y un mayor gasto financiero en el
periodo.
Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con un Precio Objetivo de 48 pesos.
Descripción:
S o c i e d a d c o n t r o l a d o ra c u y a s o p e ra c i o n e s s o n l l e v a d a s a c a b o a t ra v é s d e d o s s u b s i d i a r i a s , e n d o n d e s e
a g r u p a n l a s s i g u i e n t e s o p e ra c i o n e s : G r u p o M i n e r o M é x i c o I n t e r n a c i o n a l ( G M M I ) , u n a s o c i e d a d m e x i c a n a
c o n t r o l a d o ra q u e a g r u p a l a s o p e ra c i o n e s m i n e ra s e n M é x i c o , E U A y Pe r ú ( S o u t h e r n C o p p e r C o r p . - S C C - l a
c o m p a ñ í a m á s g ra n d e e n Pe r ú y u n a d e l a s 1 0 m i n e ra s m á s g ra n d e s d e l m u n d o ) ; e I n f ra e s t r u c t u ra y Tra n s p o r t e s
M é x i c o , S . A . d e C .V. ( I T M ) , q u e a g r u p a l a s a c t i v i d a d e s d e l s e c t o r fe r r o v i a r i o , a t ra v é s d e G F M q u e o p e ra e l
s i s t e m a fe r r o v i a r i o m á s g ra n d e e n e l t e r r i t o r i o n a c i o n a l e i n t e r m o d a l a t ra v é s d e I n t e r m o d a l M é x i c o , S . A . d e
C .V. y Te x a s Pa c í f i c o . G M E X I C O e s e l 3 ° p r o d u c t o r d e c o b r e m á s g ra n d e d e l m u n d o , e l 2 ° e n m o l i b d e n o , e l 4 ° e n
platayel8°enzinc.
19
MultiEmpresarial
GRUMA
Sector Alimentos
Registra crecimiento positivo por mejora en costos
Gruma reportó un crecimiento marginal de sólo 1% en los ingresos,
además de aumentos de 49% en el EBITDA y de 75% en su Utilidad Neta
correspondiente al tercer trimestre del año.
El crecimiento de sólo 1% en los ingresos de Gruma obedece a menores
volúmenes de venta en el periodo. Este avance se vio afectado
principalmente por un descenso de 4% en el volumen de ventas de GIMSA,
resultado de menores ventas en el canal gubernamental por la aplicación de
condiciones comerciales más rigurosas, así como por la estrategia de la
empresa que busca una mayor expansión de los márgenes de esta
subsidiaria.
No obstante, el débil comportamiento de GIMSA fue compensado por el
crecimiento de 2% en el volumen de ventas de Gruma Corporation,
impulsado por el comportamiento de las ventas en Estados Unidos y Europa.
 Mejora GIMSA comportamiento operativo del periodo
A nivel operativo la empresa mostró una mejora en el costo de ventas, al
descender 2% en el 3T13 en contraste con 2012, favorecido principalmente
por el desempeño operativo de Gruma Corporation y Gimsa.
Estos factores beneficiaron el crecimiento del EBITDA, que mostró un
incremento de 49% en el 3T13.
Finalmente el resultado neto mostró un crecimiento de 75%, impulsado por
la mejora operativa.
Revisamos el PO al alza a 95 desde 70.5 pesos.
Descripción:
E s u n o d e l o s p r o d u c t o r e s m á s g ra n d e s d e h a r i n a d e m a í z y t o r t i l l a s e n e l m u n d o . S e d e d i c a
principalmente a la producción, comercialización, distribución y venta de harina de maíz,
tortillas y harina de trigo, con marcas líderes en la mayoría de sus mercados. Opera
p r i n c i p a l m e n t e e n l o s E E . U U . , M é x i c o , Ve n e z u e l a , C e n t r o a m é r i c a , E u r o p a , A s i a y A u s t ra l i a ,
e x p o r t a n d o a 1 0 5 p a í s e s e n e l m u n d o . S u s o f i c i n a s c o r p o ra t i v a s s e l o c a l i z a n e n M o n t e r r e y y
M é x i c o , c u e n t a c o n a l r e d e d o r d e 2 1 , 0 0 0 e m p l e a d o s y 9 9 p l a n t a s . E n 2 0 1 1 a l c a n zó v e n t a s
c e r c a n a s a l o s 4 , 2 0 0 m d d , d e l a s c u a l e s 6 6 % p r o v i e n e n d e l a s o p e ra c i o n e s e n e l e x t ra n j e r o .
20
MultiEmpresarial
GSANBOR
Sector Autoservicio
Presenta resultados poco sobresalientes
La emisora mostró resultados poco significativos, ya que tuvo un
incremento en ventas de 0.2%, en tanto que tanto la utilidad de operación
como el EBITDA tuvieron un avance de 7%, respectivamente. A su vez, la
Utilidad Neta presentó un incremento de 11%.
 Escaso dinamismo en el consumo afecta al segmento
comercial
Sears obtuvo un crecimiento en sus ventas totales de 1.6%, al tiempo que las
ventas mismas tiendas presentaron un decremento de 1.1%. Por su parte,
Sanborns disminuyó 1.6% sus ventas totales y 3.3% sus Ventas Mismas
Tiendas, mientras que iShop/Mixup disminuyó 1.6% sus VT y 4.0% sus VMT.
Es necesario señalar que todos los formatos se vieron afectados por el
ambiente poco favorecedor que está teniendo el consumo en el país.
Sin embargo, se generó una mejora en la utilidad operativa de 7% en el
trimestre actual, teniendo como resultado 903 mdp, debido a un incremento
en los ingresos por créditos y una reducción en los gastos de operación de
Sears. Con esto, el EBITDA de la empresa se ubicó en mil 080 mdp, que en
porcentaje significa un incremento de 7.0% en comparación con el 3T12.
Finalmente, la Utilidad Neta fue de 684.8 mdp, implicando un avance de
10.5% en comparación con la registrada en el 2012.
Reiteramos Precio Objetivo de 32.0 pesos y recomendación de Mantener.
Descripción:
G r u p o S a n b o r n s e s u n a c o m p a ñ í a c o n t r o l a d o ra d e e m p r e s a s d e d i c a d a s a l a o p e ra c i ó n d e
t i e n d a s d e p a r t a m e n t a l e s y r e s t a u ra n t e s , f a b r i c a c i ó n d e c h o c o l a t e s , a r t í c u l o s d e t o c a d o r, a s í
c o m o a r r e n d a m i e n t o y a d m i n i s t ra c i ó n d e c e n t r o s c o m e r c i a l e s .
D e n t r o d e l a s m a r c a s e m p r e s a s q u e a g r u p a s e e n c u e n t ra n S a n b o r n H e r m a n o s , S e a r s M é x i c o ,
Tiendas Mixup y dos centros comerciales.
21
MultiEmpresarial
ICA
 Reporta mejor a lo esperado
ICA publicó su reporte de resultados del tercer trimestre con un descenso de 10.2% en
ingresos, un aumento de 27% en UAFIDA y un decremento de 12% en la Utilidad Neta
(contra la pérdida de 361 mdp que se esperaba).
 Débil desempeño de división Construcción impacta ingresos del periodo
Si bien el desalentador comportamiento de las operaciones del segmento de Construcción,
principal división de la compañía, tuvo un descenso de 23% en la generación de ingresos,
impactando de manera significativa el total del trimestre, éste se vio marginalmente
compensado por el crecimiento de 113% en los ingresos de Concesiones y de 8% en las
Operaciones Aeroportuarias.
La caída significativa en el segmento de Construcción tiene como factores clave el atraso en
la liberación de los derechos de vía, el retraso en los pagos de cliente y los factores climáticos
adversos en el periodo.
 A nivel operativo muestra compensación en gastos por reducción de volumen de
operaciones en Construcción
La empresa mostró un crecimiento significativo de 70% en la Utilidad de Operación del
trimestre, resultado principalmente de la reducción en gastos que fue compensada por la
disminución en el volumen de operaciones.
Con esto, se obtuvo una mejora en los márgenes operativos de la compañía, como ejemplo el
margen EBITDA que se ubicó en 18.6 desde 13.2%.
 Mejora perfil de deuda, registra un descenso importante en este trimestre
En este trimestre la empresa logró una disminución de 10% en la deuda total,
específicamente en la de corto plazo, gracias a los recursos obtenidos de la venta de su
participación en RCO y OMA.
 Resultado Neto mejor a lo esperado
Si bien la empresa registró un descenso de 12%, el buen desempeño de las operaciones de
los segmentos de Concesiones y Aeropuertos compensó el descenso de las operaciones de
Construcción.
Considerando estos factores y la expectativa de la pronta liberación de los recursos de
infraestructura, así como su posible participación de la Reforma Energética, reiteramos
nuestra recomendación de Compra y bajamos nuestro PO de 42 a 35 pesos.
Descripción:
F u n d a d a e n 1 9 4 7 e s l a e m p r e s a l í d e r e n l a o p e ra c i ó n d e i n f ra e s t r u c t u ra y c o n s t r u c c i ó n e n M é x i c o . L a s
principales líneas de negocio son: Ingeniería y Construcción Civil e Industrial, la operación de
i n f ra e s t r u c t u ra , i n c l u y e n d o a e r o p u e r t o s , c a r r e t e ra s y s e r v i c i o s m u n i c i p a l e s d e a g u a y v i v i e n d a . E n l o s
ú l t i m o s a ñ o s r e e s t r u c t u ra r o n s u e n fo q u e d e l n e g o c i o p a ra c o n c e n t ra r s e e n e l s e c t o r d e l a c o n s t r u c c i ó n , e l
cual en 2009 y 2010 representó aproximadamente el 80% y 81% de los ingresos, respectivamente. En los
últimos años han aumentado su participación en negocios relacionados con la construcción, como
o p e ra c i o n e s d e i n f ra e s t r u c t u ra y d e s a r r o l l o d e v i v i e n d a , a c o r d e c o n s u e s t ra t e g i a d e r e d u c i r a l m í n i m o e l
efecto de los ciclos comerciales y macroeconómicos de la industria de la construcción, continuarán
b u s c a n d o p r o y e c t o s e n m e r c a d o s e x t ra n j e r o s .
22
MultiEmpresarial
ICH
Sector Siderurgia
 Menores precios del acero reducen los ingresos
ICH reportó una caída en ingresos de 12.16% a seis mil 836.3 mdp. Esto fue
producto de una caída en el precio de los aceros que la empresa vende
especiales (-6.57%); comerciales (-12.66%), que no fue compensada por el
alza de 28% que presentó la tubería, pues contribuye con apenas con el 1%
de los ingresos totales. La empresa tampoco pudo compensar esta baja en
los precios con el incremento de 15% en los volúmenes de producción de
aceros especiales a 122 mil toneladas.
 EBITDA y utilidad presionados por menores ingresos
Como producto de esta disminución en los precios, así como mayores gastos
de venta y administración (3%), la empresa reportó una caída de 11.57% en la
utilidad neta, que se ubicó en 507.2 mdp. En el acumulado del año, la utilidad
presenta una baja de 40% a mil 521 millones.
El EBITDA se contrajo en 43% a 629 mdp, afectado por la caída en el margen
a 12%.
 Mejora en márgenes de la mano de China y EE.UU.
Como lo hemos comentado en otras ocasiones, los aceros que ICH
comercializa están altamente ligados a las industrias de la construcción, de
autopartes y de energía, por lo que la mejora para la empresa comenzará en
cuanto la economía estadounidense se recupere.
Con la información recibida de la empresa reiteramos nuestro Precio
Objetivo a doce meses de 84.40 pesos.
Descripción:
L a p r i n c i p a l a c t i v i d a d d e l a c o m p a ñ í a e s l a m a n u f a c t u ra y v e n t a d e p r o d u c t o s s i d e r ú r g i c o s d e s t i n a d o s a l o s
m e r c a d o s d e l a c o n s t r u c c i ó n , a u t o p a r t e s y e n e r g í a , t a n t o e n M é x i c o c o m o e n e l e x t ra n j e r o . E s l a p r i n c i p a l
e m p r e s a p r o d u c t o ra d e a c e r o s e s p e c i a l e s e n M é x i c o , p e r f i l e s c o m e r c i a l e s y p e r f i l e s e s t r u c t u ra l e s . C u e n t a
con 14 plantas de producción y procesamiento de acero ubicadas en México, E E .U U. y Canadá. Tiene una
capacidad de fundición de acero de 4.5 millones de toneladas anuales, con una capacidad de laminación de
3 . 8 m i l l o n e s d e t o n e l a d a s , d e 0 . 2 5 0 m i l l o n e s d e t o n e l a d a s d e p r o d u c c i ó n d e t u b e r í a c o n c o s t u ra c o n u n t o t a l
de producción anual de 4.05 millones de toneladas de producto terminado. El 65% de sus empleados (5,348 en
total) están sindicalizados. S I M E C es la principal subsidiaria de I C H , representando el 90% de las ventas
netasdelgrupo.
23
MultiEmpresarial
IENOVA
Sector Energético
 Apoyan precios de electricidad y gas natural
Infraestructura Energética Nova dio a conocer su reporte del 3T13, el cual
estuvo ligeramente por encima de nuestros estimados. Los ingresos del
trimestre se ubicaron en 188.9 mdd, 8.91% por arriba de los 173.4 millones
reportados en el mismo periodo 2012 y 7.9% por encima de nuestro
estimado.
Los ingresos se vieron beneficiados por mayores precios de electricidad y gas
natural, así como por acuerdos comerciales en el segmento de Electricidad.
Las ventas de su segmento de Gas aumentaron 2.5% a 129.5 mdd, en tanto
que las ventas de electricidad crecieron 26.3% a 58.9 mdd. Las ventas del
segmento Corporativo, con la menor contribución, cayeron 2.3% a 419 mil
dólares.
El EBITDA de la empresa creció 18.3% a 75.8 mdd, beneficiado por una baja
de 5.2% en la depreciación y amortización.
La utilidad del tercer trimestre mostró una contracción del 7.9% al ubicarse
en 57 mdd frente a los 61.88 millones del mismo periodo de 2012. Esta
contracción obedece a un efecto impositivo producto del pago de impuestos
por un monto de 15.2 mdd.
La empresa contabilizó una inversión en capital de 71.6 mdd en el desarrollo
y construcción del proyecto Gasoducto de Sonora y el proyecto eólico
Energía Sierra Juárez.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra y nuestro precio objetivo
de 58 pesos.
Descripción:
L a c o m p a ñ í a e s u n a d e l a s p r i m e ra s e m p re s a s p r i va d a s e n i nve r t i r e n e l s e c to r e n e rg é t i c o e n M éx i c o . E sto l u e g o
d e q u e e n e l p a í s s e l l e va ra n a c a b o refo r m a s e n e sta m ate r i a q u e p e r m i t i ó l a p a r t i c i p a c i ó n d e l s e c to r p r i va d o e n
a c t i v i d a d e s c o m o a l m a c e n a m i e n to, t ra n s p o r te y d i st r i b u c i ó n d e ga s n at u ra l .
Cuenta con asociaciones estratégicas como la participación de 50% en Gasoductos Chihuahua y una
c o i nve rs i ó n c o n Pe m ex G a s y Pe t ro q u í m i c a B á s i c a , l a c u a l d e s a r ro l l a y o p e ra s i ste m a s d e t ra n s p o r te y
a l m a c e n a m i e n to d e ga s .
24
MultiEmpresarial
KIMBER
Sector Consumo
Estrategia de ventas elimina la fuerte caída del
consumo en México

Kimberly-Clark de México reportó crecimientos de 2% en Ventas, en línea con
nuestra expectativa de 1.6%, de 12% en el EBITDA y de 16% la Utilidad Neta
correspondientes al tercer trimestre de 2013.
Aún con la marcada desaceleración que mostrara el indicador de ventas al
menudeo en México producto de un entorno menos favorable las estrategias
de la empresa paliaron el efecto dejando ver un importante avance en las
ventas de los principales productos de la empresa.
A nivel operativo la empresa registró un crecimiento de 13% en la utilidad de
operación, derivado de su programa de ahorro en costos así como por
eficiencias operativas. El EBITDA se ubico en 2,177 mdp, un avance de 12%.
Por último, la utilidad neta de la empresa tuvo un avance de 16%, derivado de
un nivel operativo parecido al del 2T13, así como por un costo financiero
similar al del mismo periodo de 2012.
Con esta consideración de por medio mantenemos nuestra recomendación
de Mantener con un precio objetivo de 41.90 pesos en virtud del impulso que
esperamos del programa contracíclico.
Descripción:
E m p r e s a d e d i c a d a a l a m a n u f a c t u ra y c o m e r c i a l i z a c i ó n d e p r o d u c t o s d e s e c h a b l e s p a ra e l c o n s u m i d o r d e u s o
d i a r i o , d e n t r o y f u e ra d e l h o g a r, c o m o s o n : p a ñ a l e s y p r o d u c t o s p a ra b e b é , t o a l l a s fe m e n i n a s , p r o d u c t o s p a ra
i n c o n t i n e n c i a , p a p e l h i g i é n i c o , s e r v i l l e t a s , p a ñ u e l o s , t o a l l a s p a ra m a n o s y c o c i n a , t o a l l i t a s h ú m e d a s y
p r o d u c t o s p a ra e l c u i d a d o d e l a s a l u d . E n t r e s u s p r i n c i p a l e s m a r c a s s e e n c u e n t ra n : H u g g i e s , K l e e n b e b é ,
K l e e n ex , K i m l a r k , Pé t a l o , C o t t o n e l l e , D e p e n d y Ko t ex .
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MultiEmpresarial
KOF
Sector Bebidas
Nuevamente presente efecto negativo por tipo de cambio
Los resultados presentados el día de hoy por la emisora fueron débiles en términos
generales, ya que a pesar de haber obtenido un aumento de 3.6% en los Ingresos (en
línea con nuestro estimado de 3.6%), mostró un descenso de 2.6% en el EBITDA y una
baja de 18% en la Utilidad Neta.

Impulsa crecimiento de ventas integración de Yoli y Fluminense
La integración de las empresas Yoli (México) y Fluminense (Brasil) impulsaron en gran
medida el incremento presentado en los ingresos del 3T13. Del mismo modo, las ventas
netas se vieron favorecidas por el incremento en el precio promedio por caja unidad en
casi todos sus territorios y un crecimiento de volumen, principalmente en Venezuela,
Argentina, Colombia y Centroamérica.
Las cifras obtenidas en Brasil han sido sobresalientes y se tiene un buen panorama para
el país sudamericano durante el 2014, ya que será la sede del mundial de futbol.

Registra impacto negativo en operación por fluctuación cambiaria
A nivel operativo, si bien la empresa se benefició de una reducción en los costos por
menores precios de las materias primas, esto no pudo compensar el efecto cambiario
negativo de las operaciones en Sudamérica.
En esa región el desempeño de la operación también mostró el efecto de mayores
costos laborales y de fleteo, así como la continua inversión que la compañía realiza en
mercadotecnia.

Mayor costo financiero afecta Utilidad Neta
La Utilidad Neta de la empresa se vio afectada por un incremento de 437 millones en el
resultado integral de financiamiento, debido principalmente a un aumento en el pago
de intereses, debido a una posición deuda más alta, a un efecto cambiario negativo por
fluctuaciones cambiarias así como por una mayor tasa impositiva en el trimestre en
contraste con 2012.

Aprobación de Reforma Fiscal genera nerviosismo en el mercado
A pesar de los efectos negativos que se han generado debido a la especulación causada por
los posibles efectos de la Reforma Hacendaria, durante el webcast de resultados la empresa
destacó que, de verse afectada por la misma, una de las medidas que tomaría para
contrarrestar el posible impacto por el incremento de 11 a 16% de IVA en la frontera será
incrementar la capacidad de producción.
Considerando los resultados del 3T13, reducimos nuestra recomendación a Mantener de
Compra y nuestro PO a 185 desde 203 pesos.
Descripción:
C o c a C o l a F E M S A , s u b s i d i a r i a d e F o m e n t o E c o n ó m i c o M e x i c a n o ( F E M S A ) , e s l a m a y o r e m b o t e l l a d o ra d e C o c a C o l a e n e l p a í s ,
p r o d u c e y d i s t r i b u y e r e f r e s c o s y b e b i d a s ( j u g o s , t é s , i s o t ó n i c o s , c e r v e z a y o t r o s ) d e l a s m a r c a s C o c a C o l a , Fa n t a , S p r i t e , D e l Va l l e
y otros productos de las marcas de The Coca Cola Company en México, en una parte importante del centro de México, incluyendo
l a c i u d a d d e M é x i c o y e l S u r e s t e y N o r e s t e d e M é x i c o , G u a t e m a l a , N i c a ra g u a , C o s t a R i c a , Pa n a m á , C o l o m b i a , Ve n e z u e l a , B ra s i l
( S a o Pa u l o C a m p i ñ a s , S a n t o s e l e s t a d o d e M a t o G r o s s o d o S u l , p a r t e d e l e s t a d o d e G o i a s y p a r t e d e l e s t a d o d e M i n a s G e ra i s ) y
A r g e n t i n a ( B u e n o s A i r e s y s u s a l r e d e d o r e s ) . T i e n e 3 7 p l a n t a s e m b o t e l l a d o ra s e n L a t i n o a m é r i c a y a t i e n d e a c e r c a d e 1 , 8 0 0 , 0 0 0
detallistasenlaregión.
26
MultiEmpresarial
LAB
Sector Farmacéutico
Trimestre positivo, resultados en línea con nuestros estimados
LAB publicó resultados positivos al reportar un crecimiento de 19.7% en ventas (en
línea con nuestro estimado de 19.9%), un aumento de 21% en el EBITDA (contra
19.3 esperado) y un avance de 14.3% en la Utilidad Neta (contra la proyección de
17.2).
 Detonan operaciones internacionales crecimiento en ventas del
trimestre
El crecimiento de 19.7% en los ingresos del periodo fue impulsado de manera
significativa por el avance de 60.3% en las ventas internacionales. Asimismo, el buen
comportamiento de los ingresos del periodo se vio favorecido por un aumento de
283.5% en las ventas de los lanzamientos del año anterior en México y por un
crecimiento en ventas de marcas nuevas también en la República Mexicana.
 Mejor mezcla de productos favorece márgenes de operación
Como resultado de una mejor mezcla de productos, la cual registró un aumento de
la participación de los medicamentos de libre venta, los márgenes mostraron una
mejora de tal suerte que el margen bruto se ubicó en 71.7 desde 70.4%, un avance
de 1.3 puntos porcentuales.
A su vez, el EBITDA se vio favorecido de un menor costo de ventas, resultado de la
mezcla de productos, con lo que el margen EBITDA se ubicó en 26% desde el previo
de 25.7%.
 Utilidad Neta refleja buen desempeño operativo y mejor resultado de
financiamiento por ganancias cambiarias
Finalmente, el resultado neto se vio favorecido por el buen desempeño operativo de
la empresa en el trimestre. Adicionalmente, la utilidad también obtuvo un efecto
positivo por la reducción en el resultado integral de financiamiento, consecuencia
de una ganancia cambiaria en el periodo.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra y subimos nuestro PO a 37 pesos.
Descripción:
E s u n a d e l a s c o m p a ñ í a s d e m ayo r c re c i m i e n to e n l a i n d u st r i a d e p ro d u c to s fa r m a c é u t i c o s y p a ra e l c u i d a d o
p e rs o n a l e n M éx i c o, c o n u n a c re c i e n te p re s e n c i a i n te r n a c i o n a l . S e d e d i c a a l d e s a r ro l l o, v e n ta y p ro m o c i ó n d e
u n a g ra n va r i e d a d d e p ro d u c to s d e m a rc a p re m i u m , m u c h o s d e l o s c u a l e s s o n l í d e re s d e l a c ate g o r í a e n l a c u a l
c o m p i te n e n té r m i n o s d e ve n ta s y p a r t i c i p a c i ó n d e m e rc a d o . E n o c t u b re d e 2 0 1 1 c e r ró l a a d q u i s i c i ó n d e l a s
m a rc a s A l e r t M R y N o rd i ko M R d e C o l gate Pa l m o l i ve , e n s e p t i e m b re d e e ste a ñ o a d q u i r i ó l a m a rc a a n t i g r i p a l X L - 3
e n 5 1 5 m d p y u n m ú l t i p l o d e ve n ta s d e 2 . 5 ve c e s . E n n o v i e m b re p a s a d o a d q u i r i ó Ta f i ro l , l a m a rc a d e a n a l g é s i c o s
l í d e r e n A rg e n t i n a , c o n l o c u a l refo r za rá s u p o s i c i ó n d e l í d e r e n e l m e rc a d o d e m e d i c a m e n to s d e l i b re ve n ta e n e s e
p a í s , l a o p e ra c i ó n s e e s p e ra c e r ra r e n e n e ro d e 2 0 1 3 y s e va l ú a e n a l re d e d o r d e 3 0 m d d y u n m ú l t i p l o p re c i o - ve n ta s
e st i m a d o d e 2 . 5 ve c e s .
27
MultiEmpresarial
LIVEPOL
Sector Consumo
Buen
desempeño de ingresos, pero con un aumento en gastos
que afectó la rentabilidad del periodo
El Puerto de Liverpool reportó resultados mixtos que muestran crecimientos de
9.4% en ingresos (en línea con nuestro estimado de 10.3%) y de 2.7% en el EBITDA,
además de un descenso de 2.5% en la Utilidad Neta.
 Ingresos enfrentan presión de entorno económico, pero
mantienen comportamiento superior al del mercado
La empresa mostró un crecimiento de 9.4% en los ingresos, impulsados por un
aumento de 9.5% en las ventas totales del segmento comercial, así como por un
incremento de 16.6% en los ingresos por intereses, resultado de una mayor
participación de las tarjetas de la empresa como medio de pago.
El tercer trimestre del año tuvo como driver la debilidad de la economía mexicana,
de tal suerte que las Ventas Mismas Tiendas del periodo tuvieron un crecimiento de
3.7%, por debajo del promedio del mercado de 4.8%.
 Aumento en el costo y gastos de operación impactan
desempeño operativo y resultado neto
En el trimestre se registró un aumento de 9.6% en el costo de ventas y de 11.4% en
los gastos de operación, este incremento resultado de los gastos relacionados con la
incorporación de nueve almacenes y tres centros comerciales en 2012, así como por
otras cinco aperturas en 2013.
Adicionalmente, en este periodo la empresa tuvo un aumento de gastos financieros
resultado de un mayor nivel de deuda así como menores intereses ganados
consecuencia de una menor inversión de recursos excedentes.
Así, el impacto operativo provocó un descenso de 2.5% en la Utilidad Neta del
periodo.
Luego de estos resultados reiteramos nuestra recomendación de Compra y
PO de 165 pesos.
Descripción:
Es una cadena de almacenes departamentales, fundada en 1847, que vende una amplia variedad de
p r o d u c t o s c o m o r o p a y a c c e s o r i o s p a r a c a b a l l e r o , d a m a s y n i ñ o s , a r t í c u l o s p a r a e l h o g a r, m u e b l e s ,
c o s m é t i c o s y o t r o s p r o d u c t o s d e c o n s u m o . L a c o m p a ñ í a t i e n e u n a i m p o r t a n t e p r e s e n c i a e n e l D i s t r i t o F e d e ra l
y e n l o s 3 1 e s t a d o s d e l a R e p ú b l i c a M e x i c a n a . A l c i e r r e d e 2 0 1 1 l a c o m p a ñ í a o p e ra b a u n t o t a l d e 8 4 a l m a c e n e s
d e p a r t a m e n t a l e s : 6 1 t i e n d a s L i v e r p o o l y 2 3 Fá b r i c a s d e F ra n c i a ; a d e m á s d e 6 D u t y F r e e , 2 4 b o u t i q u e s
e s p e c i a l i z a d a s y 1 6 c e n t r o s c o m e r c i a l e s . D u ra n t e 2 0 1 1 a b r i e r o n c u a t r o n u e v a s t i e n d a s : I n t e r l o m a s , C i u d a d
d e M é x i c o ; L a Pa z , B a j a C a l i fo r n i a S u r ; S a n L u i s Po t o s í , S a n L u i s Po t o s í ; y T l a q u e p a q u e , J a l i s c o , a s í c o m o u n
D u t y F r e e e n P l a y a d e l C a r m e n , Q u i n t a n a Ro o .
28
MultiEmpresarial
MEXCHEM
Sector Industrial

Un trimestre mejor a lo esperado. Muestra impacto negativo en resultado neto
de reestructura en cadena flúor
Mexichem publicó sus resultados del tercer trimestre del año con descensos de 2% en ingresos,
de 9% en el EBITDA y una pérdida neta de 618.4 mdp. Estos resultados fueron mejores a los
estimados por la empresa en su guía de crecimientos del periodo, la cual anticipaba un descenso
de 4% en las ventas y de 24% en la UAFIDA.

Comportamiento de cloro-vinilo y flúor afectan ingresos del 3T13
El descenso en los ingresos fue resultado de un menor volumen de ventas en la cadena clorovinilo, consecuencia de la contracción en el mercado de compuestos, así como por el hecho de
que algunas ventas de cloro-sosa ahora se presentan como autoconsumo (consecuencia de la
coinversión de la empresa con Pemex).
Otro factor que impactó los ingresos fue el incremento de la participación de China en el mercado
de gases refrigerantes, lo que provocó un excedente en la oferta y con ello menores precios de
estos productos.

Cadena de flúor se hace presente también en decremento del EBITDA
A nivel operativo, el desempeño de la utilidad de operación y el EBITDA se vieron afectados por el
menor precio en los gases refrigerantes, al que se sumó un paro extendido de Pemex en el
periodo, además del retraso de obras y proyectos de infraestructura en México, Centro y
Sudamérica.
De manera positiva, la empresa mantiene un múltiplo Deuda Neta / EBITDA en 1.1x, por debajo
de su límite establecido, y registra una cobertura de intereses netos de 9.0x.

Padece trimestre por reestructura inesperada de cadena flúor
Si bien la empresa mostró un débil desempeño a lo largo del estado de resultados, el principal
factor que generó la pérdida neta del periodo fue la sorpresiva reestructura de la cadena Flúor,
misma que generó operaciones discontinuas por dos mil 087.4 mdp. Este monto fue el que
impactó los mil 469.4 millones generados como utilidad por operaciones continuas de la empresa
y que dieron como resultado la pérdida neta del trimestre.
La inesperada reestructura de la cadena Flúor contempla dos partes: 1) un ajuste de la estructura
de la división que adapte el negocio a las condiciones actuales y 2) la decisión de no continuar
participando en mercados donde estas condiciones ya no sean las adecuadas para mantener la
operación de la empresa.
La reestructura iniciada Mexchem a la cadena Flúor permite anticipar que la empresa realice una
pronta adquisición, pues debe considerarse que la compañía aún cuenta en su balance con los
recursos derivados del aumento de capital realizado recientemente.
Tomando en cuenta todos estos factores reducimos nuestro PO a 68 pesos y reiteramos
nuestra recomendación de Compra para las acciones de la empresa.
Descripción:
La compañía se dedica a la producción y venta de productos químicos y petroquímicos. Los principales productos son: cloro, sosa
cáustica, resina y compuesto de cloruro de polivinilo (P V C), extracción de fluorita, ácido fluorhídricos, gases refrigerantes, así com
tuberías y conexiones de P V C y geosinéticos. En la actualidad, la posición estratégica de la compañía se enfoca en tres cadenas
productivas: cloro-vinilo, flúor y soluciones integrales. Algunas de sus subsidiarias están ubicadas en el continente americano y en los
países de Reino Unido, Japón y Taiwán. Recientemente, llegó a un acuerdo para realizar la oferta pública de adquisición por el 100% de las
acciones (50.6 millones) de Wavin. N.V., a 10.50 euros por título (531 mde), convirtiéndola así en una empresa líder global de sistema de
tubería plástica y soluciones.
29
MultiEmpresarial
OHLMEX
Impulsa resultado neto participación en utilidad de compañías asociadas y
negocios conjuntos
OHLMEX publicó resultados mixtos al reportar un decremento de 23.2% en los ingresos, un
aumento de 10% en el EBITDA y un crecimiento de 20.8% en la utilidad neta del 3T13.

Ingresos muestran reducción de 88% en los ingresos de la división de
Construcción
La caída de 23.2% en los ingresos (en línea con nuestro estimado de -23.8%) fue resultado de
una contracción de -88% en los ingresos de construcción (principal segmento de negocio de
la empresa), misma que no pudo ser compensada por el crecimiento de 20% en los ingresos
por cuotas de peaje.
A su vez, el avance registrado en el segmento de Concesiones de Autopista de Peaje se vio
favorecido tanto por el incremento en el tráfico, principalmente del Viaducto Bicentenario,
como por el aumento en las tarifas aplicados a principios de año.
A diferencia del Viaducto Bicentenario, el tráfico del Circuito Exterior Mexiquense tuvo una
disminución de 2.8%, debido a una contracción en el desempeño económico del país y a un
periodo más prolongado de lluvias, consecuencia de los fenómenos naturales Ingrid y
Manuel.

Reducción en costos de segmento de construcción favorecen EBITDA
A nivel operativo, la empresa mostró un avance de 10% en el EBITDA, por arriba de nuestro
estimado de 5.6%. Dicho crecimiento se vio beneficiado por una disminución en los costos y
gastos de operación del rubro de construcción, los cuales se redujeron en 89%.
Adicionalmente, otro factor determinante fue el avance que registró la división de Cuotas de
Peaje de 24.6% en el EBITDA, favoreciendo el desempeño operativo en el periodo de la
empresa.

Impulsa participación en asociadas Utilidad Neta
La Utilidad neta registró un crecimiento de 20.8%, impulsada por la incorporación de su
participación en la utilidad de compañías asociadas y negocios conjuntos, esto como
resultado principalmente de la integración de las operaciones de la Supervía Poetas.
Así, reducimos nuestro PO a 39 de 42 pesos y cambiamos nuestra recomendación de
Compra a Mantener para las acciones de la compañía.
Descripción:
O H L M é x i c o i n i c i ó o p e ra c i o n e s e n e l 2 0 0 3 , e s u n a c o n s t r u c t o ra c o n t r o l a d a d i r e c t a m e n t e p o r O H L C o n c e s i o n e s d e E s p a ñ a , l a
7 ª . c o m p a ñ í a m á s g ra n d e d e l m u n d o e n e l s e c t o r d e i n f ra e s t r u c t u ra d e t ra n s p o r t e . E s u n o d e l o s p r i n c i p a l e s o p e ra d o r e s e n e l
s e c t o r p r i v a d o d e c o n c e s i o n e s e n i n f ra e s t r u c t u ra d e t ra n s p o r t e e n M é x i c o y l í d e r d e s u s e c t o r e n e l á r e a m e t r o p o l i t a n a d e l a
C i u d a d d e M é x i c o p o r e l n ú m e r o d e c o n c e s i o n e s a s i g n a d a s y k i l ó m e t r o s a d m i n i s t ra d o s . S u p o r t a fo l i o c o n s t a d e 6 c o n c e s i o n e s
d e a u t o p i s t a s d e p e a j e , 3 d e l a s c u a l e s s e e n c u e n t ra n e n o p e ra c i ó n , 2 e n c o n s t r u c c i ó n y 1 e n f a s e d e p r e - c o n s t r u c c i ó n . E s t a s
c o n c e s i o n e s s e e n c u e n t ra n e s t ra t é g i c a m e n t e s i t u a d a s y c u b r e n n e c e s i d a d e s b á s i c a s d e t ra n s p o r t e e n l a s zo n a s u r b a n a s c o n
m a y o r t rá f i c o d e v e h í c u l o s e n e l D i s t r i t o F e d e ra l , E s t a d o d e M é x i c o y e l E s t a d o d e P u e b l a . O H L M E X t i e n e u n a p a r t i c i p a c i ó n d e l
4 9 % e n l a c o n c e s i o n a r i a d e l A e r o p u e r t o d e To l u c a , e l 2 ° m a y o r a e r o p u e r t o e n e l á r e a m e t r o p o l i t a n a d e l a C i u d a d d e M é x i c o .
30
MultiEmpresarial
PE&OLES
Sector Minería
 Reporte negativo, sigue impactado por el precio de los metales
IIndustrias Peñoles (PE&OLES) reportó caídas de 31.6% en ventas netas, sumando
15 mil 765 mdp, de 32.7% en el EBITDA y de 47.4% en la Utilidad Neta del tercer
trimestre del año. Los resultados de la empresa muestran el impacto negativo de la
tendencia a la baja del precio de los metales, así como una contracción en el
volumen de ventas de los mismos.
 Ingresos del periodo reflejan menores volúmenes de venta, la continua
caída de los precios y un efecto por la apreciación cambiaria
El descenso de los ingresos del 3T13 de la empresa fue resultado principalmente de
menores volúmenes vendidos de oro y plata, a lo que se sumó un menor precio en
los metales que opera la empresa, exceptuando el plomo (+6.2%), ya que en los
casos del oro y la plata sus precios registraron descensos de 19.8 y 28.6%,
respectivamente.
A esto se sumó un efecto cambiario negativo derivado de la apreciación del peso
frente al dólar de 2.1% en el trimestre, pues el 84.6% de las ventas de la empresa son
ventas de exportación.
 A nivel operativo menores compras a terceros mantiene márgenes
Un menor volumen de compras a terceros de materiales ricos en metales preciosos,
un menor desarrollo de obras mineras y civiles, una disminución de consumo de
materias primas, explosivos, detonantes, cámaras y llantas, acero y brocas de
barrenación tuvieron como efecto que la empresa mostrara un decremento de
31.6% en el costo de ventas, favoreciendo así que Peñoles mantuviera los márgenes.
De tal suerte, el margen de operación se ubicó en 14% en el 3T13. El margen EBITDA
se mantuvo en el mismo rango del 3T12, es decir, en 23%.
Finalmente, el resultado neto registró una caída de 47.4% en el periodo, que si bien
mostró el efecto negativo del descenso en los ingresos por menores volúmenes de
venta y precio también muestra una compensación en los gastos de la empresa por
la estrategia implementada para ello.
Después de incorporar estas cifras, reducimos nuestro Precio Objetivo en
7% para la emisora a 404 pesos y reiteramos nuestra recomendación de
Venta.
Descripción:
E s u n a e m p r e s a m e x i c a n a c o n o p e ra c i o n e s i n t e g ra d a s e n l a f u n d i c i ó n y a f i n a c i ó n d e m e t a l e s n o fe r r o s o s , a s í
c o m o e n l a e l a b o ra c i ó n d e p r o d u c t o s q u í m i c o s . L a e m p r e s a o p e ra l a m i n a c o n l a s m a y o r e s r e s e r v a s p r o b a d a s
de plata del mundo: Fresnillo. El oro y la plata son sus principales fuentes de ingreso, pues en conjunto
representan alrededor del 50% de sus ventas netas. Su principal subsidiaria, Fresnillo P L C , cotiza en el
mercadodeLondresycontribuyeconalrededorde70%delasutilidadesdelaempresa.
31
MultiEmpresarial
PINFRA

Buen reporte en el 3T13
La emisora reportó crecimientos de 18.5% en ingresos (en línea contra el 19.8% de nuestro
estimado), de 14.7% en EBITDA (en contraste con nuestra proyección de 12%) y de 31% en
Utilidad Neta (en comparación con el 38.3% estimado por nosotros).

Ingresos se ven beneficiados por desempeño de Concesiones y Construcción
El crecimiento de 18.5% en los ingresos del periodo se vio favorecido por el buen
comportamiento de los segmentos de Concesiones y Construcción, los cuales registraron
incrementos de 10.5 y 107.5%, respectivamente.
El incremento del segmento de Concesiones se vio favorecido por un aumento de 8.3% en el
tráfico promedio diario, resultado de la incorporación del paquete Puebla, que considera el
tránsito de 197 mil 094 vehículos diario; además, en este caso se operó el trimestre completo.
La división de Construcción registró un crecimiento sobresaliente en el periodo de 107.5%, como
resultado de las obras contratadas donde la empresa funciona como coordinador de obra,
subcontratista de trabajos. En el periodo, la empresa reconoció como nuevas inversiones las
obras Acopilco, Santa Ana-Altar, Peñón-Pirámides, Tlaxcala-Xoxtla, Reforma-Lilas, TenangoIxtapan y Marquesa-Lerma.

En el trimestre la empresa:
 Obtuvo la ampliación de la autopista México-Marquesa para continuar hasta Lerma, la cual
cuenta con una longitud aproximada de 14 kilómetros. Esta obra tiene una inversión de hasta tres
mil 500 mdp y una vigencia hasta el 2049.
 Continuó con la construcción de la autopista Tlaxcala-Puebla con un avance económico de la
obra de 42%.
 Siguió con el avance de la gestión de liberación de derecho de vía Peñón-Pirámides.
 La ampliación de la autopista Altar-Pitiquito-Caborca en la concesión de Santa Ana-Altar,
mismo que cuenta con un avance económico de 85%.
A nivel operativo, la empresa mostró un avance de 12.4% en la Utilidad de Operación y de 14.7%
en la UAFIDA; no obstante, los márgenes tuvieron una disminución por el incremento de la
participación en los ingresos consolidados del segmento de Construcción, los cuales a su vez
generan mayores gastos de operación.
 Menor costo también favorece resultado neto
El resultado neto de la empresa no sólo se vio impulsado por el crecimiento de los ingresos, tanto
en el segmento de Concesiones como de Construcción, sino por el descenso de 40% en el costo
integral de financiamiento en el trimestre frente a lo registrado en 2012.
Con estos factores, reiteramos nuestra recomendación de Compra y PO de 156 ps.
Descripción:
Es una empresa promotora y operadora de infraestructura dedicada a la promoción desarrollo,
c o n s t r u c c i ó n , f i n a n c i a m i e n t o y o p e ra c i ó n d e p r o y e c t o s d e i n f ra e s t r u c t u ra e n M é x i c o . E s t á d i v i d i d a e n t r e s
segmentos: concesiones, construcción y manufactura. Cuenta con un modelo de negocios que busca
d e s a r r o l l a r c o n c e s i o n e s a u t o s u f i c i e n t e s q u e l e r e d i t ú e n a t ra c t i v a s t a s a s d e r e n d i m i e n t o y q u e g e n e ra n f l u j o
d e e fe c t i v o c o n l a f i n a l i d a d d e f i n a n c i a r s u c r e c i m i e n t o f u t u r o .
32
MultiEmpresarial
SANMEX
Sector Financiero

La utilidad neta comparable se contrae 6.4%, supera el estimado del consenso
Durante el tercer trimestre del año, Santander México dio cuenta de una caída de 6.4% en la
utilidad neta comparable, al mostrar una cifra de cuatro mil 28 mdp.
La contracción obedece al descuento de tres eventos a la cifra de utilidad neta reportada.
Primero, a un ingreso por dos mil 935 mdp relacionado con un cambio en el cálculo de los pagos
por la Participación de los Trabajadores en las Utilidades (PTU); segundo, el gasto de 132 mdp
para cumplir con los nuevos lineamientos del PTU y, tercero, el impacto de 154 mdp en gastos
relacionados con la expansión de las sucursales.
Así, la utilidad neta del banco mostró una contracción superior al 5.2% estimado por el consenso
e incluso, es la única institución del sector con registros negativos en ese rubro. Basta con
considerar que, en promedio, las utilidades de los bancos crecieron un 30.0% en el tercer
trimestre del año.
En cifras no comparables, Santander dio cuenta de un incremento de la utilidad a cinco mil 882
mdp. Con ese registro el crecimiento de las utilidades habría sido del 39.6% en términos anuales.

El banco registra también una caída en sus ingresos por intereses
Golpeado por sus inversiones en valores, reportos y préstamos de valores, los ingresos por
intereses de Santander México cayeron a una tasa anual de 1.5% durante el 3T13 a 13 mil 664
mdp.
La caída de este renglón fue parcialmente paliada por los ingresos por intereses relacionados con
su cartera de créditos que en el trimestre registrara un alza de 5.6%. El motor del crecimiento de
este rubro tiene que ver con un mayor volumen de negocio del banco.


El crecimiento de su cartera de crédito, de los más bajos del sector
De la mano del segmento de tarjetas de crédito e hipotecas, Santander mostró un alza de su
cartera en términos anuales de 10.3% durante el tercer trimestre. Al interior, el banco reconoce
que el enfriamiento de la economía, junto a una política conservadora, ha hecho que los créditos
relacionados directamente al consumo mantengan un ritmo de crecimiento lento respecto al
resto del sector.

El efecto de las vivienderas repercute en un alza importante de la cartera vencida
La exposición de Santander a la difícil situación de las empresas de desarrollo de vivienda en
México provocó un sólido incremento en el índice de cartera vencida que se ubicó en 2.84% en el
tercer trimestre, un repunte de 123 puntos base respecto al mismo periodo de 2012.
El impacto de las vivienderas en Santander se torna importante sobre todo cuanto encontramos
que entre sus cifras las provisiones destinadas para pérdidas aumentaron a una tasa anual del
22.40% hasta colocarse en los tres mil 102 mdp.
Considerando todos los elementos que impactan en la hoja de balance de Santander y la difícil
situación de las grandes desarrolladoras de viviendas a las que se encuentra expuesta,
reiteramos nuestra recomendación de Venta y el Precio Objetivo de 39.60 pesos por título.
Descripción:
E l G r u p o F i n a n c i e r o S a n t a n d e r M é x i c o , a n t e s G r u p o F i n a n c i e r o S a n t a n d e r, e s u n a i n s t i t u c i ó n d e l s e c t o r f i n a n c i e r o . A t ra v é s d e
s u s s u b s i d i a r i a s , s e e n c u e n t ra e n l a p r o v i s i ó n d e s e r v i c i o s b a n c a r i o s m ú l t i p l e s , i n s t r u m e n t o s b u r s á t i l e s , c o n s e j e r í a d e
s e r v i c i o s f i n a n c i e r o s y o t ra s a c t i v i d a d e s r e l a c i o n a d a s c o n l a s a c t i v i d a d e s d e i n v e r s i ó n , e n fo c a d a s i g u a l m e n t e a c l i e n t e s
i n d i v i d u a l e s y c o r p o ra t i v o s . E s p r o p i e t a r i a d e l a s s u b s i d i a r i a s B a n c o S a n t a n d e r ( M é x i c o ) , C a s a d e B o l s a S a n t a n d e r, G e s t i ó n
S a n t a n d e r, e n t r e o t ra s . A s í m i s m o , e s a c c i o n i s t a m a y o r i t a r i o d e l a e m i s o ra m e d i a n t e p a r t i c i p a c i o n e s d i r e c t a s e i n d i r e c t a s .
33
MultiEmpresarial
TLEVISA
Sector Telecomunicaciones
 Sky y Telcos apoyan incremento de 8.1% en ventas
Grupo Televisa reportó ventas de 18 mil 763 mdp, un alza de 8.1% con
respecto a los 17 mil 357 millones que vendió en el 3T12. Esta alza fue mayor al
incremento de 5.3% que anticipamos y está apoyada por los ingresos de Sky y
el segmento de Telcos, que repuntaron 9.9 y 12.4%, respectivamente.
El incremento en Sky se explica por la mayor oferta de los paquetes de bajo
costo que compiten con Dish. Durante el trimestre, el número de suscriptores
activos netos incrementó en 232 mil 671 a 5.87 millones de usuarios.
En el segmento de Telcos nos vuelve a llamar la atención que los ingresos por
datos (Internet) siguen teniendo el mayor crecimiento (25.4%), por arriba de
los ingresos por voz (19.4%) y los de video (8.9%).
Después de este reporte incrementamos ligeramente nuestro Precio
Objetivo para finales de 2013 a 73 pesos, aunque este no es suficiente para
incrementar nuestra recomendación.
 La utilidad de Televisa se ve impactada por mayores gastos
financieros
Los gastos financieros llegaron a mil 162 mdp en el trimestre, un aumento de
87.1%, producto de la fluctuación cambiaria, una pérdida en instrumentos
financieros y un incremento en intereses pagados, los cuales a su vez son
resultado de una deuda mayor y un alza en los arrendamientos financieros de
la emisora.
Descripción:
Te l e v i s a e s u n a c o m p a ñ í a e n fo c a d a e n e l n e g o c i o d e t ra n s m i s i ó n d e c o n t e n i d o s p o r t e l e v i s i ó n , e l m á s g ra n d e
d e l m u n d o p a ra e l m e r c a d o h i s p a n o h a b l a n t e . S u s a c t i v i d a d e s i n c l u y e n l a p r o d u c c i ó n y t ra n s m i s i ó n d e
canales de radio y televisión, una cadena de televisión de paga, la distribución internacional de la
programación de televisión, un negocio de televisión satelital y por cable, publicación de revistas y
d i s t r i b u c i ó n d e c o p r o d u c c i o n e s d e c i n e . C u e n t a e n t r e s u s s u b s i d i a r i a s c o n G r u p o Te l e s i s t e m a ( Te l e v i s a ) ,
E d i t o r i a l Te l e v i s a , C o r p o r a t i v o Va s c o d e Q u i r o g a y G r u p o D i s t r i b u i d o r a s I n t e r m e x , I n n o v a , E m p r e s a s
C a b l e v i s i ó n y Te l e v i s a J u e g o s , e n t r e o t ra s .
34
MultiEmpresarial
WALMEX
Sector Consumo
Reporta en línea con lo esperado, muestra debilidad del
trimestre
Wal-Mart de México y Centroamérica presentó aumentos de 1.9% en
ingresos (en línea con nuestro estimado de 1.4%), de 5.5% en el EBITDA y de
0.7% en la Utilidad Neta del tercer trimestre de 2013 (por debajo del 1.7%,
anticipado).
 México muestra su efecto en las ventas del 3T13
El crecimiento marginal en las ventas de la empresa obedeció principalmente
al desempeño en el periodo de la compañía en México, al reportar un avance
de 1.7%, lastrado por una disminución de las ventas en la mayoría de los
formatos que opera la empresa en el país.
El impacto de las operaciones en México tuvo como driver la desaceleración
económica y el impacto negativo del paso de los huracanes Ingrid y Manuel a
finales de septiembre. Esto provocó daños en 28 tiendas de la minorista, de
las cuales 13 fueron Bodegas Aurrerá, cuatro Minibodegas y 11 Aurrerá
Express.
 Centroamérica buen desempeño, pero no logra compensar la
debilidad de la economía mexicana
El comportamiento de las ventas que la empresa tuvo en Centroamérica fue
positivo, pues registró un crecimiento de 2.0% en tiendas comparables, en
tanto que las ventas totales tuvieron un incremento de 6.4%.
Mantenemos nuestro P O de 38 pesos y cambiamos nuestra
recomendación de Venta a Mantener, considerando que este reporte
muestra los últimos efectos de la desaceleración de la economía mexicana.
Descripción:
Wa l m a r t d e M é x i c o y C e n t r o a m é r i c a e s u n a c a d e n a c o m e r c i a l d e v e n t a a l p ú b l i c o q u e o p e ra t i e n d a s d e
a u t o s e r v i c i o , c l u b e s d e m e m b r e s í a p a ra v e n t a s a l m a y o r e o , t i e n d a s d e r o p a , r e s t a u ra n t e s y s u c u r s a l e s
b a n c a r i a s . S u s a c c i o n e s c o t i z a n e n l a B o l s a M e x i c a n a d e Va l o r e s d e s d e e l a ñ o d e 1 9 7 7 . A l a fe c h a ( 1 7 d e o c t u b r e
d e 2 0 1 2 ) l a e m p r e s a o p e ra b a 2 , 8 6 8 u n i d a d e s c o m e r c i a l e s : 2 , 2 3 3 e n M é x i c o y 6 3 5 e n C e n t r o a m é r i c a .
35
MultiEmpresarial
FUNO11
Sector Bienes Raíces
Resultado positivo, supera expectativas



Eleva sus ingresos en más de un 100% gracias al plan de adquisiciones.
Paga una contribución histórica, un 10% superior a la del 2T13.
Se espera un sólido crecimiento en 2014.
Fibra Uno cerró el tercer trimestre con un portafolio de 319 propiedades (frente a las
279 del 3T12) distribuidas en un área bruta rentable (GLA, por sus siglas en inglés) de
3.25 millones de metros cuadrados (1.62 millones de m2 en 3T12). Este incremento
elevó significativamente sus ingresos por rentas, en un 108.3%, provocando una mejora
sustancial en su desempeño operativo, dado que FUNO obtiene cerca del 100% de sus
ingresos por concepto de arrendamiento de inmuebles.
Además de la contribución positiva de las adquisiciones, los precios por arrendamientos
se incrementaron 150 puntos base (pb), motivando un repunte en los ingresos aún
mayor. Así, los ingresos totales repuntaron un 102.6%, el Ingreso Neto Operativo
aumentó 105.6% y el Flujo de Operación (FFO) avanzó 101.4%.
Entre los meses de julio a septiembre, el Fideicomiso concretó la compra de las oficinas
de Grupo Posadas; de 34 inmuebles industriales de FINSA; del portafolio de inmuebles
Apolo y de una propiedad en Cancún. Adicionalmente, realizó una inversión de 580 mdp
en un centro educativo en Guadalajara y comenzó la construcción de Torre Diana en el
D.F.
En cuanto a la tasa de ocupación de sus propiedades, registró una ligera disminución
respecto al 3T12. Concretamente, el porcentaje de ocupación se situó en 94.4%, frente
al 97% anterior; una caída provocada por el vencimiento de un contrato de
arrendamiento de oficinas que no fue renovado. Aún así, la tasa de ocupación se
mantuvo en un nivel saludable y se situó en niveles óptimos en sus principales áreas de
negocio.
Así, entre las propiedades industriales, de las que obtiene el 43.5% de sus ingresos, la tasa de ocupación ascendió a 98.6% y los ingresos por
rentas se incrementaron un 350%; entre los inmuebles Comerciales la ocupación fue de 95.4% y los ingresos aumentaron 41%. Finalmente,
entre el portafolio de Oficinas la tasa de ocupación bajó a 84.1% aunque los ingresos por este concepto aumentaron un 74%. Los ingresos
de los Centros Comerciales y de las Oficinas representan el 45 y el 12.5%, respectivamente, de los ingresos totales de la Fibra.
Esperamos que la tasa de ocupación promedio finalice el 2013 en 95.2%, por encima de los 93.8% del cierre de 2012.
El incremento en la eficiencia operativa provocó que la distribución de dividendo también se incrementara hasta situarse en 814.77 mdp, o
lo que es lo mismo, 45.04 centavos de peso por CBFI. Esta distribución es la más elevada que ha pagado la Fibra e incrementa el Dividend
Yield hasta 1.21%.
Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de Compra para FUNO y mantenemos un Precio Objetivo (2014) de 51 pesos. Además,
esperamos que los ingresos y el NOI para 2014 se incrementen un 90 y un 95%, respectivamente.
36
MultiEmpresarial
FIHO12
 Resultados mixtos:



Continúa añadiendo inmuebles a su portafolio.
La tasa de ocupación se ve afectada por contingencias meteorológicas.
Pagará una distribución histórica.
Los meses de julio a septiembre suelen ser los más productivos para el sector hotelero
mexicano, aunque para FIHO este verano no fue el mejor. Luego de un muy buen mes de
julio, los ingresos del fideicomiso se vieron afectados por las contingencias
meteorológicas de agosto y septiembre, que ahuyentaron el turismo sobre todo en las
zonas de playa. Aunque el portafolio de inmuebles del Fideicomiso está compuesto en
su mayoría por hoteles urbanos y de negocios, las lluvias afectaron 20 de las 22 ciudades
donde tiene presencia.
Así, la tasa de ocupación para los 37 hoteles en operación al cierre del trimestre bajó
más de un punto porcentual (1.1%), hasta ubicarse en 66.6%, lo que repercutió
directamente en los ingresos por renta de habitaciones, que representan el 74.5% de los
ingresos totales de FIHO, que ascendieron a 292.5 mdp.
Sobre el Pipeline de adquisiciones, es importante destacar que Fibra Hotel dio
continuidad a su programa de expansión, pues empezó el tercer trimestre con 37
hoteles y cinco mil 132 habitaciones y al cabo del periodo el portafolio estaba
conformado por 42 hoteles y cinco mil 870 cuartos, incluyendo 39 hoteles en operación
y tres hoteles en desarrollo.
A nivel operativo, las nuevas adquisiciones han ayudado a elevar la tarifa promedio a
850 pesos por habitación y la tarifa efectiva a 579 pesos, lo que supone un repunte de
5.4 y de 3.7%, respectivamente, respecto a los niveles del tercer trimestre de 2012.
Entre los aspectos más atractivos, Fibra Hotel anunció que pagará una distribución de 99.5 mdp, que equivale a 20.23 centavos por
CBFI, muy superior a los 15 centavos de media que venía liquidando hasta ahora. De esta forma, el Dividend Yield asciende a 1.08% y
supone el mayor dividendo jamás liquidado por la compañía. Esto resulta especialmente atractivo, ya que la mitad del patrimonio del
Fideicomiso (aproximadamente cinco mil mdp) aún está en caja.
Mantenemos nuestra recomendación de Compra para la emisora con un nuevo Precio Objetivo a 12 meses de 26 pesos.
Consideramos que el plan de expansión de Fibra Hotel impactará positivamente la generación de ingresos de la
compañía, por lo que esperamos un crecimiento de 22% en sus ingresos para 2013 y de 45% para el próximo año.
37
MultiEmpresarial
FINN13
Resultados positivos:



Realiza cuatro adquisiciones para completar portafolio inicial.
Fortalece su actividad operativa.
Paga una distribución de 0.2383 pesos por CBFI.
Durante el tercer trimestre del año, Fibra Inn completó su portafolio inicial de 17
hoteles gracias a la adquisición de cuatro nuevas propiedades. Con estas compras,
los ingresos de la Fibra se incrementaron 37.8% respecto al segundo trimestre del
año, hasta situarse en 65.2 mdp.
En términos de operatividad hotelera, la Fibra mejoró en todos los ámbitos en
comparación con el tercer trimestre de 2012:
Elevó la tasa de ocupación en dos puntos porcentuales hasta 63.4%.
La tarifa promedio por habitación subió a 982 pesos, desde los 968 del 2T12.
Los ingresos por habitación disponible (Rev Par) aumentaron hasta 623 pesos,
desde los 587 previos.



Además, su Ingreso Neto Operativo ascendió a 58.6 mdp, mientras que el Flujo de operación (FFO) se ubicó en 76.9 millones y el
resultado neto se elevó hasta 72.3 mdp.
La solidez de estas cifras llevaron al Fideicomiso a liquidar una distribución de 60.4 mdp, equivalentes a 0.2338 centavos por CBFI, lo
que supone un Dividend Yield de 1.4%.
Entre los aspectos positivos a destacar, la Fibra señaló que será más selectiva de cara a sus próximas adquisiciones, de tal manera que
sólo comprará inmuebles con Cap Rate superior a 10%.
Asimismo, precisó que modificará su estructura antes de 2014 para evitar el impacto que pueda tener sobre el Fideicomiso la entrada
en vigor de la nueva Reforma Hacendaria.
Finalmente, indicó que espera concluir el año 2014 con un portafolio de 30 hoteles.
38
MultiEmpresarial
MÚLTIPLOS
Cerrada de Tecamachalco No.45
Col. Reforma Social
Deleg. Miguel Hidalgo
11650 México, D.F.
| Teléfonos: 5284 6200 |
Línea Multiva 52 79 58 58
Del Interior 01800 2 26 26 68
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empresas subsidiarias.
3
39

Sin título-1

Transcripción

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