TEMA IX. Punto 1.

Transcripción

TEMA IX. Punto 1.

Formulación y Evaluación de Proyectos
17/05/2016
TEMA IX: TÓPICOS ESPECIALES
DE PROYECTOS
TEMA IX. Punto 1.
Emprendimientos y creación de Empresas:
La triada emprendedor – idea - capital.
Características del emprendedor. Formas de
obtención del capital. Fomento de la actividad
emprendedora.
Prof. Jorge Antonio Fiol
Contador Público (UNNE) - Lic. en Administración (UNNE)
Especialista en Finanzas (UNR) - Esp. en Ingeniería en Calidad (UTN)
Magister en Finanzas (UNR)
- 2016 -
para
el
diseño de proyectos.
1
2
La Triada
¿Qué es ser emprendedor?
 Un emprendedor es una persona que
detecta una oportunidad y organiza los
recursos necesarios para ponerla en marcha.
 El proceso emprendedor comprende todas
las actividades relacionadas con detectar
oportunidades y crear organizaciones,
adquirirlas o ser parte de un grupo, para
concretarlas.
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Mgter. Jorge A. Fiol
Consideraciones
Proyecto
Capital
Emprendedor
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17/05/2016
Emprendedor, ¿se nace o se hace?
Condiciones para ser emprendedor
1) Emancipación
2) Moderación en la ambición de dinero
3) Pasión
4) Resultados
5) Espiritualidad
6) Actitud de aprendiz
7) Disfrute del camino
8) Éxitos compartidos
9) Determinación
10)Optimismo y sueños
11) Responsabilidad incondicional
Talentos (inmodificable)
Meta-habilidades
(parcialmente modificable)
Hábitos técnicos
(modificable)
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Tipos de Emprendedores
Capital - Etapas del proyecto
 Los luchadores: Ven el proceso emprendedor
como la única manera de subsistir. No decide ser
emprendedor. Muchos de ellos desearían
desarrollar otra actividad.
 Los caza-olas: Se montan sobre negocios de
moda en busca de fortuna.
 Los gladiadores: Sienten el proceso
emprendedor en la sangre y van a serlo
independientemente del contexto. Son los
verdaderos emprendedores.
 Capital semilla (seed money): Financia la
etapa de elaboración del proyecto, antes de
su puesta en marcha.
 Etapa inicial o temprana: Permite comenzar
el negocio.
 Etapas ulteriores o de expansión: Permite
el crecimiento y ampliación del negocio.
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Fomento de la Actividad Emprendedora
Venture Capital
- Esquema no tradicional de financiamiento.
- Carácter temporal
- Participación en el capital social de la
empresa
- Características del capitalista de riesgo:
fortaleza financiera, estilo, contactos,
estrategia de retiro.
- No hay compromiso de pago de los
intereses.
o
o
o
o
o
o
Condiciones sociales y económicas
Cultura y sistema educativo
Estructura y dinámica productiva
Redes del emprendedor
Mercado de factores
Regulaciones y políticas
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Consideraciones para el diseño de
proyectos
Población meta
Población en general
Población adulta con
motivación
emprendedora
Empresas de reciente
creación
Objetivos de corto
plazo (3 a 4 años)
Difundir la cultura
emprendedora
Fomentar la creación
de empresas
Favorecer la
supervivencia y el
crecimiento de las
nuevas empresas
TEMA IX. Punto 2.
Objetivos de
mediano y largo
plazo (5 a 10 años)
- Acelerar el
crecimiento
económico.
- Aumentar el
empleo.
- Fortalecer y
diversificar el
sector productivo.
- Desarrollar sectores
estratégicos.
- Reducir la pobreza.
- Aumentar la
inclusión social.
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Valuación de empresas: concepto y motivos
que lo justifican. Métodos de valuación.
Métodos de valuación por flujo de fondos.
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MOTIVOS DE UNA VALUACIÓN DE
EMPRESAS
VALUACIÓN DE EMPRESAS
 Proceso mediante el cual se busca la
cuantificación de los elementos que
constituyen
el
patrimonio
de
una
empresa, su actividad, su potencialidad o
cualquier otra característica susceptible
de ser valorada.
 Objeto => determinar el valor de una
empresa en marcha.
 Valor es una opinión.
 Externos:
 Venta de la compañía o de una línea de
negocios
 Venta de una marca
 Análisis de la posibilidad de incrementar valor
antes de la venta
 Fusiones y adquisiciones
 Compañías cotizantes
 Oferta pública de acciones
 Herencias y sucesiones
 Arbitrajes
 Obtención de financiamiento
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MOTIVOS DE UNA VALUACIÓN DE
EMPRESAS
PRINCIPALES MÉTODOS DE
 Internos:
 Balance:
 Identificar
los
principales
drivers
de
crecimiento
 Para el planeamiento estratégico
 Verificar la gestión y establecer mecanismos
de compensación por la creación de valor
 Establecer el impacto de diferentes políticas
 Estudiar la capacidad de endeudamiento
 Reestructuración del capital.
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



Valor
Valor
Valor
Valor
libros
contable ajustado
de liquidación
sustancial
 Flujo de fondos descontado:




Equity Cash Flow (ECF)
Capital Cash Flow (CCF)
Free Cash Flow (FCF)
Adjusted Present Value (APV)
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PRINCIPALES MÉTODOS DE
METODOS DE VALUACIÓN POR
DESCUENTO DEL FLUJO DE FONDOS
 Estado de Resultados (múltiplos):
 El descuento de flujos de fondos combina:
 Price Earning Ratio (PER)
 Ventas
 Otros
 información financiera de la empresa
 información
del
mercado
de
capitales
(coeficiente beta, prima de mercado y
rendimiento libre de riesgos).
 Valor Mixto
 Creación de Valor:
 Economic Added Value (EVA)
 Management Added Value (MVA)
Ajustes por riesgo en la tasa de descuento
 Valores intrínsecos obtenidos
 Opciones
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 El uso de perpetuidad requiere de una
serie de condiciones
 Estas condiciones deben cumplirse
para que el proyecto tenga un flujo
de efectivo constante
 Condiciones
1.La utilidad neta es distribuida en
forma de dividendos (no hay
reinversión de utilidades)
2. Por tal motivo, la empresa no crece,
por lo tanto el capital de trabajo no
varía.
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 Condiciones (cont.)
3. La depreciación/amortización del
período se reinvierte en la reposición
de activos fijos, con impacto neutro
en los flujos de efectivo.
4. El riesgo de los activos permanece
inalterado, puesto que no cambia el
resultado operativo.
 Cálculo como perpetuidad
ECF = dividendos
FCF = EBIT (1-t)
CCF = dividendos + intereses
VAAF 
D.i.t
 D.t
i
CCF = FCF + D.t.i
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 Ejemplo:
Deuda:$ 100
Tasa de interés kd = 5 %.
Estado de Resultados
40,00
Intereses
-5,00
Resultado antes de im puesto (EBT)
35,00
Utilidad neta
-10,50
CCF = ECF + Intereses = 24,50 + 5 =29,50
CCF = FCF + D.i.t = 28 + 1,50 = 29,50
24,50
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ECF = 24,50
FCF = EBIT (1-t) = 40 x (1- 0,30)= 28,00
Resultado operativo (EBIT)
Im puestos (30% )
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 Información del mercado de capitales:
 rf = 5 %
 rm= 11 %
 rp = (rm – rf) = 6 %
 Be = 1,66
 kd = rf, por lo tanto se supone que la
deuda es libre de riesgo.
Paso 1:
 Calcular el rendimiento exigido por los
accionistas ke, a partir del e de las
acciones observado en el mercado.
 El ECF es descontado por ke para
obtener el Valor del capital propio.
 Si le sumamos al Valor del capital
propio el valor actual de la deuda, se
obtiene el Valor de la empresa.
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ke = rf + rp  = 0,05 + 0,06 x 1,66 = 0,15
ECF 24,50

 163,33
CP 
0,15
ke
D
Paso 2:
 A partir de la suma del valor de la
deuda y del capital propio, se
obtiene:
 el costo medio ponderado
capital (CMPC ó WACC)
Intereses
5

 100
kd
0,05
del
 el costo medio ponderado antes de
impuestos (CMPCai - WACCai)
V  CP  D  163,33  100  263,33
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CMPC  WACC  k d 1  t 
D
CP
 ke

V
V
100
163,33
 0,051  0,30 
 0,15
 0,10632856
263,33
263,33
D
CP
CMPC ai  WACC ai  k d
 ke

V
V
100
163 ,33
 0,05
 0,15
 0,11202484
263 ,33
263 ,33
Paso 3:
 Una
vez
obtenidos
ambos
costos
medios ponderados puede calcularse
el Valor de la empresa descontando:
 FCF con el WACC y
 CCF con el WACCai
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Paso 4:
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FCF

 263,33
V
WACC 0,10632856
 Se calcula el beta desapalancado (Bu), lo
cual
CCF
29,50
V

 263,33
WACC ai 0,11202484
permite
calcular
el
rendimiento
exigido a una empresa sin deuda (ku)
 Se
calcula
el
valor
de
la
empresa
descontando FCF al ku más el valor
actual del ahorro fiscal.
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Bu 
Be
1,66

 1,16
1  ( D.(1  t )) / E 1  (100.(1  0,30) / 163,33)
ku = rf + rp u = 0,05 + 0,06 x 1,16 = 0,12
V
28
FCF
 VAAF 
 100 x0,30  263,33
0,12
ku
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TEMA IX. Punto 3.
 Recomendaciones:
El
- Horizonte de planeamiento
- Flujo de fondos operativo
- Valor residual
control
de
proyectos
concepto
y
herramientas
Análisis
optimizante
de
en
de
marcha:
análisis.
proyectos:
estimación del momento de invertir y de
- Tasa de descuento
desinvertir.
- Activos y pasivos no operativos
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17/05/2016
EL CONTROL EN PROYECTOS
EN MARCHA
EN MARCHA
Proceso de revisión continua y
sistemática de los resultados de
las inversiones en activos fijos
que garanticen su rentabilidad y
la no existencia de mejores
alternativas que aumenten aun
más la rentabilidad global del
proyecto en operación.
 Requisito: calidad en los sistemas de
información internos
 Objetivos:
1. Determinar el grado en que se están
cumpliendo los objetivos financieros
propuestos.
2. Alerta a nuevas alternativas de operación.
3. Problemas de reemplazo, de expansión o de
ajuste y de abandono.
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EN MARCHA
EN MARCHA
 El control
 Detección del problema: resultados
reales vs. programados.
 Flexible para permitir
 Análisis de la situación interna: control
de desvíos: presupuestos-contabilidadcostos.
 adaptaciones y
 ajustes
 discrepancias entre
 Análisis de la situación de alternativa:
detección de nuevas alternativas.
 el resultado previsto y
 el ocurrido.
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EN MARCHA
Proyectos
EN MARCHA
Incertidumbre
Control
Dinámico
Información
Errores
Toma de decisiones
 El proceso de control





Definición de parámetros
Medición de resultados
Evaluación de los errores
Definición de las correcciones
Ejecución de las correcciones




Personal
Instalaciones
Tiempo
Costo
 Limitaciones
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EN MARCHA
42
EN MARCHA
 físico
 Camino crítico
 financiero
Control
Control Físico
 de tiempo
 institucional
 de objetivos
Gantt
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 Diagrama de
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EN MARCHA
EN MARCHA
 Inversiones
Control
Financiero
 Presupuestos
Control de
objetivos
Indicadores de
gestión
 Pagos
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ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN INTERNA Y
DE LA SITUACIÓN ALTERNATIVA
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Gestión = Planeamiento + Control
 Situación base
Análisis
 Situación base
incremental
Controlar
Planificar
optimizada
Las Intenciones y los indicadores deberían estar asociados con
definiciones originadas en algún proceso de Planeamiento y debería
servir para Controlar si los resultados cumplen la intención prevista.
 Situación con proyecto
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TABLERO DE COMANDO
TIPOS DE TABLERO
 Es una organización sistemática de las
informaciones, destinadas a facilitar el
ejercicio de las responsabilidades dentro
de la Organización
 Está estructurado bajo el concepto de
responsabilidad por los resultados
 Es una síntesis de las actividades que se
controlan
 Refleja la estructura de la organización y
el grado de descentralización
Tablero de Control
Integral
Agrupa la información más relevante de las tres
perspectivas anteriores destinado a la Alta
Dirección
Tablero de Control
Estratégico
Brinda información interna y externa respecto
al posicionamiento y el largo plazo
Tablero de Control
Directivo
Monitorea los Empresa en su conjunto y de las
diferentes “áreas clave”.
Resultados internos a corto plazo
Tablero de control
operativo
Permite el seguimiento del estado de situación
de un sector o proceso para tomar medidas
correctivas
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¿A dónde nos conduce el CMI?
CUADRO DE MANDO INTEGRAL
El Balanced Scorecard es una
herramienta que apunta a elaborar un
mapa que describa la estrategia de la
empresa para cumplir con su visión de
largo plazo. Se presenta a través de
objetivos
vinculados
entre
sí,
balanceados y distribuidos en cuatro
perspectivas dentro de la empresa.
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A pasar de…
… la Visión a la Acción
CMI
Es decir: Como transformar nuestra Visión en
Realidad
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Finanzas
El CMI pone énfasis en que los indicadores financieros y no
financieros deben formar parte del sistema de información
para trabajadores en todos los niveles de la organización.
Nos aporta una información útil para desarrollar
continuamente aquellos indicadores de control que más
rápidamente le permitirán a la empresa alcanzar sus
metas.
Los trabajadores de base han de comprender las
consecuencias financieras de sus decisiones y acciones; los
altos ejecutivos deben comprender los inductores del éxito
financiero a largo plazo
¿Cómo deberíamos aparecer
ante los accionistas para tener
éxito financiero?
Proceso internos
Clientes
VISIÓN Y
ESTRATEGIA
¿Cómo deberíamos
aparecer ante nuestros
clientes para alcanzar
nuestra visión?
¿En qué procesos debemos
ser excelentes para satisfacer
a nuestros accionistas y
clientes?
Formación y Crecimiento
¿Cómo mantendremos y sustentaremos nuestra capacidad de
cambiar y mejorar para conseguir
alcanzar nuestra visión?
No es sólo un registro de resultados obtenidos, sino
también una indicación de resultados esperados.
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“Y mejores resultados para
nuestra organización”
FINANCIERA
ROE
Clientes
Procesos
Internos
Aprendizaje
Crecimiento
Perspectivas
Financiera
“Esto provocará un efecto
positivo en nuestros clientes
“Nos permitirá mejorarlos”
“Si logramos aprender más
de nuestros procesos”
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CLIENTE
Lealtad
Cliente
Entrega
en Tiempo
INTERNA
Procesos
Negocio
APRENDIZAJE
Crecimiento
Calidad
Procesos
Tiempo
Ciclo
Habilidades
Personal
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EN MARCHA
ANÁLISIS OPTIMIZANTE DE
PROYECTOS
Tiempo – costo
SI 
 VAN se sustenta en la creación de valor
 VAN > 0 no es suficiente para
recomendar la inversión.
 Analizar otras alternativas que podrían
maximizar la rentabilidad:
DR P
x
DP GR
SI = status index
DR = duración real
P = presupuesto
DP = duración programada
GR = gasto real
 Tamaños de planta más convenientes.
 Mejores momentos para implementar el
proyecto, incluso para desinvertir.
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MOMENTO ÓPTIMO DE INVERTIR:
RENTABILIDAD INMEDIATA
RENTABILIDAD INMEDIATA
FNF1
RI 
k
I0
FN1 = Flujo neto del momento 1
Io = Inversión capitalizada al momento
cero
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 Se aplica sólo después de determinar que
el proyecto es rentable.
 Se utiliza en proyectos donde el
comportamiento del flujo de fondos
depende de una variable externa.
 El momento de realizar la inversión
corresponde al período en que la
rentabilidad inmediata iguala o supera a la
tasa exigida.
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MOMENTO ÓPTIMO DE
DESINVERTIR: MODELO DE FISHER
MOMENTO ÓPTIMO DE DESINVERTIR
 Se aplica en proyectos con beneficios
crecientes en el tiempo asociados a su
maduración.
 Valor de desecho relevantes, tanto para
su rentabilidad como para el plazo de su
liquidación.
 La postergación del momento de
abandonar el proyecto implica un
incremento en el valor de desecho, pero
dicho beneficio puede tornarse menor que
la tasa de retorno exigida.
BNn  1
1  k
BNn
BNn+1 = Valor de desecho del momento
n+1 actualizado
BNn = Valor de desecho del momento n
actualizado
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APLICACIÓN PRÁCTICA
BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA
 Albornoz, César (coord.): Gestión Financiera
de las Organizaciones, Eudeba, Buenos Aires,
2012. Cap. VIII.
 López Dumrauf, Guillermo: Finanzas
Corporativas, Edit. Grupo Guía S.A., Bs. As.,
2003. Cap. 14.
 Sapag Chain, Nassir y Sapag Chain, Reinaldo:
Fundamentos de Preparación y Evaluación de
Proyectos, Edic. Mc Graw Hill Interamericana,
s/d edición, Chile, s/d año. Cap. 22.
 Sapag Chain, Nassir: Evaluación de proyectos
de inversión en la empresa, Pearson Education
S.A., Bs. As., 2001. Cap. 12.
 Métodos de valuación de empresas
basados en flujo de fondos
descontados.
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TEMA IX. Punto 1.

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ANEXO 18.3.5-ac FORMATO DE OBSERVACIONES GENERALES

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