Descargar - Econviews

Informe Financiero
Midweek
Miércoles, 9 de noviembre, 2016
Nuestras premisas
1.
El BCRA decidió bajar 50 puntos básicos, a 26.25%, la tasa de
Lebac a 35 días. A su vez, como parte de la transición hacia la
tasa de pases a 7 días como tasa de política monetaria, el BCRA
avanzó en alinear el centro del corredor de pases de 1 y 7 días a
ese mismo valor (26.25%), mientras que el ancho del corredor será
de 800 puntos básicos para 1 día y de 700 puntos básicos para 7
días. También en preparación para el Plan Monetario 2017, los
vencimientos siguen acumulándose en una sola fecha por mes, el
tercer Miércoles. Nuestro pronóstico incluía 2 recortes de tasa de
100 pbs. antes de fin de año. Mantenemos una proyección de tasa
de referencia de cierre en 24.75% para fines de Diciembre,
aunque no descartamos que el BCRA se incline por movimientos
de 50 pbs. dada la reacción "homeopática" de esta semana.
Tipo de cambio oficial
Pesos por dólar
16.5
16.0
15.5
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
9.5
9.0
dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 s ep-16 oct-16 nov-16
Fuente: Econviews en base a Reuters
2.
En su comunicado de ayer, el BCRA informó que "las expectativas
de inflación para el año próximo bajaron levemente" desde 20.0%
hasta 19.7%. Luego agregó que "las estimaciones y los indicadores
de alta frecuencia de fuentes estatales y privadas monitoreados
por el Banco Central sugieren, para el mes de noviembre, una
evolución en línea con el sendero de desinflación previsto por la
autoridad monetaria".
Tasas de Lebacs a 35 días
en %
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
01-11-16
18-10-16
04-10-16
20-09-16
06-09-16
23-08-16
09-08-16
26-07-16
12-07-16
28-06-16
14-06-16
31-05-16
17-05-16
03-05-16
19-04-16
05-04-16
22-03-16
08-03-16
23-02-16
09-02-16
26-01-16
12-01-16
25
29-12-15
A pesar de la volatilidad que puede generar el triunfo de Trump y
su ingreso como futuro presidente de Estados Unidos en enero,
dejamos inalterada nuestra visión del dólar de fin de año en AR$
15.70. El ingreso de capitales por blanqueo continuará apreciando
en términos reales al tipo de cambio y con el carry trade a pleno
no esperamos sobresaltos de acá a fin de año. No es momento de
dolarizar.
15-12-15
3.
Fuente: Econviews en base a BCRA
Hechos del mercado de tasa fija en Pesos
a) El BCRA redujo la tasa de interés de las Lebacs a 35 días a 26.25%,
y trasladó la baja a toda la curva de rendimientos y al corredor de
pases. Las tasas efectivas anuales se ubicaron entre 29.60 y 23.9%.
La pendiente de la curva seguirá siendo negativa mientras el
BCRA considere que las expectativas de inflación están por
encima de su inflación objetivo.
Curva de rendimientos de Lebacs
Rendimiento, en %
27.0
26.5
26.0
25.5
25.0
b) Las tasas forward se ubicaron sin cambios entre 26.25% y 20.40%
c) La tasa Badlar de indiferencia para los bancos se ubicó en niveles
de 21.9% para el plazo más corto y en 17.0% para el plazo más
largo.
24.5
24.0
23.5
Duration (días)
23.0
0
50
100
150
200
250
300
350
Hechos del mercado de futuros y de renta dollar linked


Esta semana las tasas implícitas de devaluación crecieron por la
apreciación nominal del Peso en el spot que no se vio copiada en
la curva de futuros. Las implícitas oscilan en la zona de 23.8% para
noviembre de este año a 20.1% para octubre 2017.
Los bonos dollar linked vieron una compresión masiva de
rendimientos y se metieron dentro de la curva de Letes. La TIR
fluctúa entre 1.1% para el AF17 y 3.1% para el AJ17.
Futuros
Curva de Futuros vs. Lebac
Yield
Lebacs y Bonos del Tesoro
28%
27%
26%
25%
24%
23%
TM18
22.3%
22%
TS18
20.4%
21%
20%
19%
TO21
17.1%
18%
TO23
16.8%
17%
Hechos de las curvas CER y Badlar
16%
TO26
16.2%
15%
Duration (días)
14%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000

El Bonar 2018 cotiza con un spread sobre Badlar de 224 pbs,
marginalmente arriba del 220 previo. Mientras tanto, el Bonar 2020
aumentó su spread desde 227 a 231 pbs. Al nivel corriente de
Badlar privada en 21.6% (promedio de los últimos 5 días
publicados), estamos hablando de tasas de 23.9-24.4%.
Tasa Badlar Privada
en %
32%
30%
28%
i.
El carry de Pesos con Lebac sigue siendo nuestro preferido. Se dio
una parte de la baja de tasa de Lebac prevista, por lo que
mantenemos una visión en la que aún conviene alargar plazos y
fijar tasa para plazos más lejanos antes de las próximos recortes.
24%
22%
iii.
En cuanto a los bonos que ajustan por CER, mantenemos nuestra
visión de aumentar gradualmente la exposición a estos activos,
especialmente en el DICP que permite apostar a la duration y
capturar la baja de tasas de interés esperada.
Seguimos recomendando estar afuera de los papeles Badlar por
su bajo margen relativo y la tendencia a la baja en Badlar,
arrastrada por las Lebacs.
Para quienes quieran dolarizarse los dollar linked dejaron de ser
atractivos y rinden menos que las Letes comparables. Como
adicionalmente las licitaciones en mercado primario tienen costos
de transacción muy bajos, en estos momentos Lete mata dollar
linked. Adicionalmente, los sintéticos de Pesos construidos como
una posición comprada en bonos dollar link y la venta de futuros
se encuentran razonablemente arbitrados contra la curva de
Lebacs.
oct-16
nov-16
sep-16
Curva bonos indexados
Yield sobre CER
4.50
CUAP
PARP
DICP
3.50
3.00
NF18
PR13
2.50
TC21
Duration (Años)
TC20
2.00
0
iv.
jul-16
jun-16
Fuente: Econviews en base a BCRA
4.00
ii.
ago-16
abr-16
may-16
feb-16
mar-16
dic-15
ene-16
oct-15
nov-15
sep-15
jul-15
jun-15
may-15
feb-15
18%
ago-15
20%
abr-15
Trade ideas
26%
mar-15
Con respecto a los instrumentos base CER y comparándolos con
su rendimiento teórico según la curva, los BONCER siguen
relativamente caros, mientras que el NF18, el DICP el PARP y el
CUAP tienen espacio para comprimir márgen contra la curva
semi-logarítmica. Insistimos en nuestra recomendación de compra
del DICP.
ene-15

2
4
6
8
10
12
14
16
18
Econviews - Proyecciones Mensuales de Tipo de Cambio Nominal
Proyección Tipo de Cambio
Último día del mes
nov-16
dic-16
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-17
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
Proyección
Futuro
15.50
15.26
15.70
15.57
15.95
15.86
16.20
16.06
16.45
16.32
16.70
16.56
16.90
16.80
17.15
17.05
17.40
17.30
17.65
17.49
17.90
17.75
18.15
18.40
18.60
Econviews - Proyecciones Mensuales de tasa Badlar y tasa Lebac 35 días
Proyección Tasas de Interés
Último día del mes
nov-16
dic-16
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-17
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
Badlar
Lebac
21.75%
25.75%
21.00%
24.75%
21.00%
24.75%
21.00%
24.75%
21.00%
24.25%
20.69%
23.75%
20.38%
23.25%
20.07%
22.75%
19.76%
22.25%
19.45%
21.75%
19.14%
21.25%
18.83%
20.75%
18.52%
20.25%
18.25%
19.75%
Disclaimer
Este informe de investigación provee información general únicamente. La información y las opiniones vertidas no constituyen una oferta ni una invitación a realizar una oferta,
suscripción o compraventa de instrumentos financieros ni derivados. El contenido del informe no supone una recomendación de inversión ni un asesoramiento personalizados y
no tiene en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera ni las necesidades particulares de ninguna persona en particular. Los inversores deberían consultar con un
asesor financiero cuán adecuado es invertir en instrumentos financieros e implementar las estrategias discutidas o sugeridas en este informe y deben entender que los
comentarios relacionados con perspectivas futuras pueden no materializarse. Las inversiones en general, y algunos instrumentos en particular, conllevan numerosos riesgos,
incluyendo, entre otros, riesgo de mercado, riesgo de crédito, riesgo de liquidez, riesgo de convertibilidad. No todos los instrumentos financieros son apropiados para todos los
inversores. La renta y el precio o valor de los instrumentos financieros pueden subir o bajar y, en algunos casos, el inversor puede perder la totalidad de la inversión.
La preparación del informe se realiza con información pública únicamente. La información utilizada proviene de diversas fuentes y, aunque la recabamos y preparamos con el
cuidado y atención debidos, no podemos garantizar ni nos hacemos responsables por la exactitud, veracidad y disponibilidad de la misma.
Apéndice
Ficha técnica Lebacs
8 de noviembre de 2016
Plazo en días
TNA Licitación anterior
TNA Esta licitación
TEA
Tasas forwards de 30 días (1)
Badlar implicita en política BCRA (2)
35
70
98
161
224
26.75%
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
26.25%
29.60%
26.25%
25.35%
28.09%
23.85%
24.90%
27.26%
22.67%
24.18%
25.83%
21.61%
23.73%
24.80%
20.40%
23.28%
23.89%
-
21.9%
19.9%
18.9%
18.0%
17.0%
-
(1)
TNA que iguala el rendimiento entre colocarse al plazo total (ej 70 días) y colocarse a un plazo menor (ej 35 días) y renovar.
(2)
Surge de convertir la tasa forward de 30 días en una tasa pasiva, ajustando por efectivo mínimo y sedesa
280
Ficha técnica Futuros
8 de noviembre de 2016
Vencimiento
nov-16
dic-16
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
Plazo en días
22
53
84
112
143
173
204
234
265
15.26
15.57
15.86
16.06
16.32
16.56
16.80
17.05
17.30
23.80%
24.07%
23.71%
22.12%
21.75%
21.26%
20.95%
20.85%
20.70%
23.93%
22.32%
14.85%
21.19%
16.88%
18.01%
17.52%
17.84%
Cotización Cierre
Tasa implícita
Tasa forward 30 días (1)
(1)
jul-17
TNA que iguala el rendimiento entre la implícita del plazo total (ej Agosto) y cubrirse a un plazo menor (ej Julio) y renovar.
Ficha técnica Dollar Linked
Instrumento
Vencimiento
Rendimiento
Futuro al
vencimiento
Pago futuro
Precio
Rendimiento
anualizado
AF17
22/02/2017
1.1%
16.06
1,612
1,500
24.3%
AJ17
09/06/2017
3.1%
17.05
1,714
1,480
24.6%
Ficha técnica CER
Instrumento
Ticker
Precio
Rendimiento
Modified
Duration
Bogar 2018
NF18
99.00
2.9%
0.6
Boncer 2020
TC20
101.75
2.1%
3.3
Bocon 2024
PR13
400.00
2.6%
3.4
Boncer 2021
TC21
109.25
2.3%
4.3
Disc $
DICP
703.00
3.9%
8.8
PAR $
PARP
330.00
4.1%
14.2
Cuasi Par
CUAP
554.00
4.3%
15.4
Ficha técnica Badlar
Instrumento
Bonar 2018
Bonar 2020
Badlar
21.6%
Precio
Valor técnico Rendimiento
Sobre Badlar
(pbs)
Modified
Duration
Vida promedio
(años)
106.00
104.93
23.9%
224
1.03
2
109.00
105.03
24.4%
231
2.09
4
Por consultas sobre este informe por favor dirigirlas a [email protected]
(+54 11) 5252-1035
Carlos Pellegrini 1149 piso 8
Buenos Aires
www.econviews.com
www.facebook.com/econviews
Twitter: @econviews
Miguel A. Kiguel
Director
[email protected]
Lorena Giorgio
Economista Semi-Senior
[email protected]
Miguel Zielonka, CFA
Director Asociado
[email protected]
Mariela Diaz Romero
Economista
[email protected]
Eric Ritondale
Economista Senior
[email protected]
Renata Barlaro
Analista
[email protected]