Grupo Elektra, SAB de CV HR AA HR1

Transcripción

Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.
HR AA
HR1
Corporativos
24 de diciembre de 2014
Calificación
Grupo Elektra
HR AA
ELEKTRA 13
HR AA
ELEKTRA 14
HR AA
ELEKTRA 14-2
HR AA
Programa Dual LP 10,000m HR AA
Programa Dual CP 10,000m
HR1
Programa Dual LP 5,000m
HR AA
Programa Dual CP 5,000m
HR1
Perspectiva
Estable
Contactos
María José Arce
Analista
[email protected]
Luis R. Quintero
Director de Deuda Corporativa / ABS
[email protected]
Evolución de la Calificación Crediticia
HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR AA con Perspectiva Estable
para Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa). De la
misma forma, HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR AA con
Perspectiva Estable para las emisiones de Certificados Bursátiles
(CEBURS) y el Programa Dual de LP de Grupo Elektra y la calificación de
CP de HR1 para el Programa Dual de CP de Grupo Elektra.
La ratificación en la calificación se debe a la mejoría en términos de los niveles que muestra la deuda neta al
cierre del 3T14, debido principalmente a la mayor generación de FLE con relación al año anterior. Asimismo,
se toman en cuenta los sólidos niveles de DSCR que presenta la Empresa, más aun considerando los niveles
de caja. Adicionalmente, se han observado presiones en los márgenes operativos aún y cuando los ingresos
UDM han mostrado un incremento, derivado principalmente por una mayor creación de reservas preventivas
del negocio financiero. Sin embargo, se debe mencionar que se observa un crecimiento en la captación
bancaria al cierre del 3T14.
Supuestos y Resultados: (m)
Ingresos Totales
Costo de Ventas / Ventas
Gastos Generales / Ventas
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen de Operación
EBITDA
Utilidad antes de Impuestos
Flujo Libre de Efectivo *
CAPEX
Deuda Total
Deuda Neta
Deuda Neta con Captación
Años de Pago (DN / FLE)
Años de Pago (DN / EBITDA)
DSCR **
DSCR con caja inicial
2011
52,807
47.2%
35.6%
52.8%
17.2%
13.8%
9,073
44,222
1,192
2,180
13,673
-13,894
42,054
(11.7)
(1.5)
0.2
4.7
2012
69,863
43.2%
40.4%
56.8%
16.5%
13.1%
11,508
-28,008
-3,108
3,261
21,519
-11,561
59,132
3.7
(1.0)
(0.8)
8.2
2013
70,732
41.5%
44.8%
58.5%
13.7%
9.5%
9,679
533
12,169
3,290
22,673
-19,655
58,904
(1.6)
(2.0)
1.6
5.6
2014P
73,874
44.7%
42.7%
55.3%
12.6%
8.7%
9,307
2,205
11,016
2,645
18,810
-18,347
69,834
(1.7)
(2.0)
2.2
9.4
Escenario Base
2015P
2016P
79,403
84,262
44.4%
44.1%
42.5%
42.3%
55.6%
55.9%
13.1%
13.6%
9.5%
10.2%
10,413
11,475
7,344
8,763
407
1,277
2,910
3,201
16,895
10,546
-18,021 -18,686
72,562
74,196
(44.2)
(14.6)
(1.7)
(1.6)
0.2
0.2
16.1
4.9
2017P
88,598
43.8%
42.1%
56.2%
14.1%
10.7%
12,511
9,814
2,045
3,521
9,815
-19,991
75,628
(9.8)
(1.6)
4.5
69.7
2014P
73,662
45.2%
42.7%
54.8%
12.1%
8.1%
8,905
1,752
9,388
2,635
18,848
-16,709
70,037
(1.8)
(1.9)
1.8
8.8
Escenario Estrés
2015P
2016P
78,573
82,390
44.9%
44.7%
42.6%
42.6%
55.1%
55.3%
12.4%
12.7%
8.8%
9.2%
9,756
10,484
6,629
7,791
-193
890
2,872
3,131
16,986
10,691
-15,949 -16,573
72,281
73,137
82.6
(18.6)
(1.6)
(1.6)
(0.1)
0.1
15.4
4.6
2017P
85,093
44.5%
42.5%
55.5%
13.0%
9.5%
11,083
8,431
1,130
3,413
9,978
-17,337
73,885
(15.3)
(1.6)
3.3
82.8
Fuente: HR Ratings con información de la Empresa bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Proyecciones realizadas a partir del 4T14.
Revisión
Especial
HR AA
2012
Perspectiva
Estable
HR AA
2013
Perspectiva
Estable
HR AA
2014
Fuente: HR Ratings.
Definición
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings para Grupo
Elektra, S.A.B. de C.V., las emisiones
de CEBURS y el Programa Dual de LP
es de HR AA. El emisor o emisión con
esta calificación se considera con alta
calidad crediticia, y ofrecen gran
seguridad para el pago oportuno de
obligaciones de deuda. Mantienen
muy bajo riesgo crediticio bajo
escenarios económicos adversos.
La calificación de corto plazo que
determina HR Ratings para el
Programa Dual de CP de Grupo
Elektra, S.A.B. de C.V. es HR1. El
emisor o emisión con esta calificación
ofrece alta capacidad para el pago
oportuno de obligaciones de deuda de
corto plazo y mantienen el más bajo
riesgo crediticio.
*Flujo Libre de Efectivo = Flujo Neto de Actividades de Operación - Capex de Mantenimiento (Depreciación) + Diferencia en Cambios.
** Cobertura del Servicio de la Deuda = FLE / Servicio de la Deuda (Intereses Netos + Amortizaciones de Capital).
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:







Mejoría en términos de deuda neta al 3T14. Desincorporando la captación bancaria y el efectivo
restringido, la deuda neta al 3T14 asciende a -P$28,053.0m (vs. -P$11,723.0m al 3T13). Esto debido a la
sólida generación de FLE en los UDM, cerrando en niveles de P$18,459.8m (vs. P$9,808.3m al 3T13).
Sólidos niveles de DSCR. Esto se debe a la estructuración de la deuda que ha venido implementando la
Empresa y a la generación de FLE, cerrando en niveles de 2.6x al 3T14 (vs. 1.3x al 3T13) y considerando
los niveles de caja de 7.9x al 3T14 (vs. 5.8x al 3T13). Sin embargo, no esperamos que estos niveles se
mantengan para los próximos periodos debido principalmente a la amortización de los CEBURS.
Consolidación de AEA en los resultados de Grupo Elektra. Dichos ingresos representaron
aproximadamente el 12.4% de los ingresos UDM al 3T14 (vs. 12.0% al 3T13), mientras que en términos de
EBITDA representó aproximadamente 12.0% (vs. 18.0% al 3T13). Esta disminución en EBITDA se debe a
la oferta de préstamos garantizados o title loans, que inicialmente han presentado una tasa de morosidad
más alta que los pay day loans, por lo que se han creado mayores reservas preventivas.
Mejora en los ingresos UDM del segmento comercial, cerrando en niveles de P$21,889.0m al 3T14
(vs. P$20,894.0m al 3T13). Esto se debe a la implementación de una nueva estrategia que busca una
mezcla óptima de mercancías en el piso de ventas y tener vendedores altamente capacitados.
Presiones en el nivel del margen EBITDA, llegando a niveles de los UDM de 12.6% al 3T14 (vs. 13.6%
al 3T13). Esto se debe a una mayor creación de reservas preventivas del negocio financiero.
Adecuado proceso de análisis y cobranza de créditos, por medio de un sistema integral
presentando un índice de morosidad (IMOR) de 8.0% al 3T14 (vs. 7.2% al 3T13), además de un
índice de cobertura de 1.4x al 3T14 (vs. 1.4x al 3T13). Lo anterior refleja el manejo conservador de la
Empresa en la administración del riesgo crediticio.
Posible riesgo económico y regulatorio en los Estados Unidos. Lo anterior pudiera impactar la tasa de
interés y gastos de AEA y por consiguiente su nivel actual de ingresos.
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HR AA
HR1
Corporativos
Principales Factores Considerados
Grupo Elektra es una entidad mexicana que por medio de sus subsidiarias tiene
operaciones en México, Estados Unidos de América (EUA), Centro y Sudamérica. Las
principales actividades que realiza la Empresa corresponden a operaciones de comercio
especializado (venta al menudeo de bienes y servicios, al igual que transferencias de
dinero) en distintos países, así como distintos servicios bancarios (recepción de
depósitos, otorgamiento de préstamos y créditos, realización de inversiones y otras
operaciones de banca) y otros servicios financieros (payday loans, servicios de seguro,
administración de recursos de cuentas individuales para el retiro de los trabajadores y
servicios de casa de bolsa).
Entre los eventos relevantes de los UDM se observó la adquisición del 100.0% de las
acciones de Blockbuster de México, subsidiaria de DISH Network. Esta operación
agregó 327 puntos de venta distribuidos dentro de 108 ciudades en México, localizados
en zonas correspondientes a los segmentos demográficos B y C, contando con 312
2
puntos de venta con una superficie de exhibición de 104,954m al 3T14. Dichas
unidades se encuentran bajo un contrato de arrendamiento sin que alguno sea propio de
Grupo Elektra. A través de esta línea de negocio la Empresa planea ofrecer diversos
productos comerciales, además de reforzar la plataforma financiera de Grupo Elektra, e
impulsar la transformación de la red de distribución de entretenimiento. Lo anterior se
observa como una manera de la Empresa de ampliar su red de unidades, aumentando
su nivel de cobertura, además de darle acceso a otro nicho de mercado y por ende
esperando incrementar sus ingresos.
Asimismo, durante los UDM se han llevado a cabo dos emisiones de cértificados
bursátiles de largo plazo al amparo del Programa Dual de Certificados Bursátiles por
P$10,000.0m. La primera con clave de pizarra ELEKTRA 14 se realizó en julio de 2014
por un monto de P$2,500.0m a un plazo de 616 días y los recursos obtenidos se
utilizaron para la amortización de ELEKTRA 00213 por P$1,500.0m y créditos bancarios
de corto plazo por P$900.0m. La segunda emisión con clave de pizarra ELEKTRA 14-2
se realizó en septiembre de 2014 por un monto P$1,575.0m a un plazo de 447 días y los
recursos obtenidos se utilizaron para la amortización de créditos bancarios con Banco
Azteca por P$951.0m y para capital de trabajo y fines corporativos.
Durante los UDM la Empresa ha continuado creciendo su red de unidades
principalmente en México por la incorporación de las unidades de Blockbuster México y
un incremento de 7.7% en las tiendas de servicios financieros, presentando un
crecimiento consolidado de 7.6% cerrando con 6,951 unidades al 3T14 (vs. 6,460
unidades al 3T13) y en términos de superficie de ventas un crecimiento de 7.2%
2
2
cerrando con 1,739,539m al 3T14 (vs. 1,623,268m al 3T13). Dicha red está compuesta
de 3,882 unidades en México, 2,432 unidades en EUA y 637 unidades en Latinoamérica
(vs. 3,367, 2,465 y 628 unidades al 3T13).
Al cierre del 3T14 el nivel de ventas de los UDM de Grupo Elektra presenta un
crecimiento del 2.3%, considerando el negocio Comercial y Financiero. Esto se debe
principalmente al incremento de 4.8% en las ventas comerciales UDM, cerrando en
P$21,889.0m (vs. P$20,894.0m al 3T13). Lo anterior debido a un cambio en la estrategia
comercial, la cual está enfocada en vendedores altamente capacitados en un esquema
general a diferencia de la especialización en la que se estaba trabajando previamente.
Conjuntamente, esta estrategia se enfoca en la microadministración de cada tienda con
el fin de tener una mezcla óptima de mercancía.
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HR AA
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Corporativos
Asimismo, el segmento financiero mostró un crecimiento del 1.2% a causa
principalmente del incremento en la cartera de AEA, al igual que por una mayor
captación por medio de Banco Azteca, cerrando en niveles de P$50,812.0m al 3T14 (vs.
P$50,187.0m al 3T13). Por su parte, el negocio de AEA ha continuado incrementado su
nivel de ingresos representando aproximadamente el 12.0% al 3T14 (vs. 12.0% al 3T13)
de los ingresos de Grupo Elektra. Sin embargo, en términos de EBITDA se observa una
disminución representando el 12.0% del EBITDA de Grupo Elektra (vs. 18.0% al 3T13),
debido a la oferta de productos por medio de préstamos garantizados o title loans que
inicialmente han presentado una tasa de morosidad más alta que los pay day loans, lo
cual llevó a un incremento en las estimaciones preventivas.
Con relación a los márgenes operativos, a pesar del incremento en ventas, estos se
vieron presionados debido a un incremento en los costos de la Empresa a causa del
cambio en la estrategia comercial que se ha ido llevando a cabo, al igual que por una
mayor creación de reservas preventivas del negocio financiero. Por lo anterior se
observa un margen bruto consolidado en niveles de 56.2% durante los UDM 3T14 (vs.
59.3% al 3T13) y un margen EBITDA de 12.6% al 3T14 (vs. 13.6% al 3T13).
En los UDM la cartera bruta consolidada de Banco Azteca y AEA ha disminuido -1.4%
cerrando en niveles de P$76,494.0m al 3T14 (vs. P$77,576.0m al 3T13). Esto se debe
principalmente a una reducción de la cartera de Banco Azteca México, cerrando en
niveles de P$61,657.0m al 3T14 (vs. P$63,382.0m al 3T13), representando una
disminución de -2.7%. Asimismo, la cartera de crédito neta consolidada disminuyó -2.7%
llegando a niveles de P$67,592.0m al 3T14 (vs. P$69,448.0m al 3T13), siendo esta
reducción mayor que la observada en la cartera bruta debido a una mayor generación de
estimaciones preventivas a causa del incremento de la cartera vencida. Por su parte, la
captación tradicional consolidada presentó un crecimiento de 13.7%, reportando un
saldo de P$86,701.0m al 3T14 (vs. P$76,240.0m al 3T13). El índice de morosidad
(IMOR) de la cartera de Banco Azteca México es de 8.0% al 3T14 (vs. 7.2% al 3T13),
mientras que su cartera vencida presenta un índice de cobertura de 1.4x (vs. 1.4x al
3T13). Esto indica un manejo conservador por parte de la Empresa en la administración
de riesgo crediticio.
En términos del flujo libre de efectivo en los UDM al 3T14 se observa una mayor
generación llegando a niveles de P$18,459.8m (vs. P$9,808.3m al 3T13). Esto debido
principalmente a una mayor captación bancaria. Por su parte, la deuda total presenta
menores niveles (sin incluir acreedores por reporto y captación tradicional) de
P$19,797.0m (vs. P$22,543.0m al 3T13). Considerando el nivel de efectivo e inversiones
en valores no restringido, obtenemos una deuda neta por -P$28,053.0m (vs.
-P$11,723.0m al 3T13), representando una mejora con relación al año anterior. Lo
anterior se ve reflejado en una mejora del indicador de cartera neta a deuda neta con
depósitos, cerrando en 1.15x al 3T14 (vs. 1.08x al 3T13). Debido a que se presentan
niveles negativo de la deuda neta, los años de pago de la deuda neta respecto a
EBITDA y FLE también brindan niveles negativos.
Asimismo, Grupo Elektra presenta un DSCR de 2.6x (vs. 1.3x al 3T13) y considerando el
nivel de caja disponible llega a niveles de 7.9x al 3T14 (vs. 5.8x al 3T13), lo cual nos
habla de la fortaleza financiera de la Empresa. Para los siguientes años se esperan
niveles mayores a la unidad debido a la generación de FLE de la Empresa y la continua
disminución de la deuda, con excepción del año 2015 y 2016 donde la Empresa tendrá
mayores presiones a causa del pago de los CEBURS.
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Corporativos
Evolución de la Calificación
El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la
evaluación de los eventos relevantes ocurridos durante los últimos doce meses (UDM)
que influyen sobre la calidad crediticia de Grupo Elektra. Para mayor información sobre
las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a Grupo Elektra, se puede revisar
el reporte inicial publicado el 13 de noviembre de 2009, así como los reportes de revisión
anual con fecha de 27 de septiembre de 2010, 25 de noviembre de 2011, 25 de enero de
2013 y 27 de diciembre de 2013. Los reportes pueden ser consultados en la página web:
http://www.hrratings.com.
Eventos Relevantes
Adquisición de Blockbuster México
El 14 de enero de 2014 Grupo Elektra anunció la adquisición del 100.0% de las acciones
de Blockbuster de México, S.A. de C.V., de Blockbuster L.L.C., subsidiara de DISH
Network, proveedora de TV de paga vía satélite, ubicada en Englewood, Colorado, EUA.
Esta operación agregó 327 puntos de venta distribuidos dentro de 108 ciudades en
México, localizados en zonas correspondientes a los segmentos demográficos B y C. Al
cierre del 3T14 existen 312 puntos de venta con una superficie de exhibición de
2
104,954m , de los cuales todos están bajo un contrato de arrendamiento sin que alguno
sea propio de Grupo Elektra.
A través de esta línea de negocio la Empresa planea ofrecer diversos productos
comerciales, además de reforzar la plataforma financiera de Grupo Elektra, e impulsar la
transformación de la red de distribución de entretenimiento. Lo anterior se observa como
una manera de ampliar su red de unidades, aumentando su nivel de cobertura, además
de darle acceso a otro nicho de mercado y por ende esperando incrementar sus
ingresos. Actualmente el Director General de Blockbuster México (Edward J. Argüelles)
continúa al frente de las operaciones de dicha operación.
Colocación de Certificados Bursátiles: ELEKTRA 14
El 3 de julio de 2014 se llevó a cabo la colocación de la emisión de certificados bursátiles
de largo plazo con clave de pizarra ELEKTRA 14 (ELEKTRA 14 y/o CEBURS) por un
monto total de P$2,500.0m a un plazo de 616 días, aproximadamente 1.7 años. Estos
CEBURS pagan intereses cada 28 días a una tasa de interés TIIE 28 + 159 puntos base
(pbs) y se amortizarán en una sola exhibición en la fecha de vencimiento. La emisión se
realizó al amparo del Programa Dual de Certificados Bursátiles por P$10,000.0m que fue
autorizado el 6 de marzo de 2014 por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
(CNBV).
El destino de los fondos fue para la amortización de pasivos bursátiles (ELEKTRA 00213
por P$1,500.0m) y créditos bancarios (Banco Mercantil del Norte por P$600.0m y Banco
Monex por P$300.0m) de corto plazo. El remanente de los recursos financieros se utilizó
para fines corporativos.
Colocación de Certificados Bursátiles: ELEKTRA 14-2
El 12 de septiembre de 2014 se llevó a cabo la colocación de la emisión de certificados
bursátiles de largo plazo con clave de pizarra ELEKTRA 14-2 (ELEKTRA 14-2 y/o
CEBURS) por un monto total de P$1,575.0m a un plazo de 447 días, aproximadamente
1.2 años. Estos CEBURS pagan intereses cada 28 días a una tasa de interés TIIE 28 +
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Corporativos
150pbs y se amortizarán en una sola exhibición en la fecha de vencimiento. La emisión
se realizó al amparo del Programa Dual de Certificados Bursátiles por P$10,000.0m.
El destino de los fondos fue para la amortización de pasivos bancarios con Banco
Azteca por P$951.0m, mientras el remanente de los recursos se destinó para capital de
trabajo y fines corporativos generales de Grupo Elektra.
La sustitución de la deuda de los diferentes créditos bancarios y la emisión ELEKTRA
00213 por las emisiones ELEKTRA 14 y 14-2 provocó una mejora en la estructuración
de la deuda de la Empresa. Esto se ve reflejado en la disminución de la proporción de la
deuda de corto plazo despúes de dichas colocaciones, siendo esta de 12.2% al 3T14
(vs. 26.8% al 3T13).
Infraestructura: Tiendas, Sucursales Bancarias, AEA y Otros
Grupo Elektra posee una extensa red de unidades, compuesta de tiendas
correspondientes al negocio comercial, sucursales bancarias y tiendas de servicios
financieros, unidades correspondientes a AEA en EUA, así como la reciente
incorporación de las tiendas de Blockbuster México. Al cierre del 3T14 el total de
unidades existentes es de 6,951 unidades (vs. 6,460 unidades al 3T13), representando
un crecimiento de 7.6% en términos de unidades, mientras en superficie de ventas
2
2
crecieron 7.2% cerrando con un total de 1,739,539m (vs. 1,623,268m al 3T13).
La red total de unidades está compuesta de 3,882 unidades distribuidas en México,
2,432 unidades en EUA y 637 unidades en Latinoamérica (vs. 3,367, 2,465 y 628
unidades al 3T13). Como podemos observar el principal crecimiento provino de México,
debido en gran medida a la incorporación de 312 unidades por la compra de Blockbuster
México, además de un crecimiento del 7.7% en el número de tiendas de servicios
financieros. A continuación se presenta la evolución trimestral de las distintas unidades
por tipo de negocio.
Gráfica 1. Evolución de la Infraestructura: tiendas, sucursales y AEA
Unidades
8,000
Elektra + Salinas & Rocha
Tiendas de Servicios Financieros
AEA
Blockbuster
7,000
327
326
312
6,000
5,000
2,471
2,393
2,507
2,486
2,465
2,454
2,446
2,440
2,432
2,480
2,762
2,834
2,794
2,755
2,788
2,818
2,843
2,939
2,409
4,000
1,211
1,228
1,239
1,249
1,253
1,242
1,239
1,237
1,240
1,237
1,258
1,263
1,268
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
1,195
1,750
1T12
1,168
1,650
4T11
1,126
2,151
3T11
1,143
2T11
2,000
1T11
3,000
1,400
1,000
0
Fuente: HR Ratings con base en información de la Empresa.
Nota: A partir del cierre de las operaciones en Argentina, el 100% de las tiendas de Elektra y SyR a nivel México y Latinoamerica cuentan con una sucursal de BAZ.
Hoja 5 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
En la gráfica anterior podemos observar que la red de unidades de Elektra ha mantenido
su estrategia de expansión de los últimos trimestres, presentando un número estable de
tiendas Elektra y Salinas y Rocha, mientras las tiendas de servicios financieros siguen
creciendo en el resto del país después de un ritmo más pausado durante 2013. Con
relación a la red de unidades correspondientes a AEA, seguimos observando un proceso
de consolidación. Sin embargo se estima que la etapa más fuerte de este proceso de
consolidación ya pasó. Lo que aun está por verse es el destino de las distintas unidades
pertenecientes a Blockbuster México, con relación al número de unidades que serán
reconfiguradas, así como las que se cerrarán. Elektra estima que este proceso se lleve a
cabo durante los siguientes 6 trimestres.
Análisis de Resultados
En los últimos doce meses (UDM) la Empresa ha presentado un crecimiento al 3T14 del
2.3% en los ingresos totales, considerando el negocio Comercial y Financiero. Esto se
debe principalmente al incremento de 4.8% en las ventas comerciales UDM, debido a las
diversas estrategias empleadas por la Empresa enfocándose en tener una mezcla
óptima en su mercancía, al igual que vendedores altamente capacitados. Asimismo, el
sector financiero mostró un crecimiento del 1.2% a causa principalmente de AEA.
Tabla 1. Grupo Elektra: Ingresos por tipo de Negocio
Concepto
Negocio Comercial
Negocio Financiero*
Total
1T13
1T14
5,088
12,364
17,452
5,154
12,103
17,257
Var. %
1.3%
-2.1%
-1.1%
2T13
2T14
5,045
12,204
17,249
5,597
12,668
18,265
Var. %
10.9%
3.8%
5.9%
3T13
3T14
4,378
12,690
17,068
5,430
12,785
18,215
Var. %
24.0%
0.7%
6.7%
3T13 UDM 3T14 UDM
20,894
50,187
71,081
21,889
50,811
72,700
Var. %
4.8%
1.2%
2.3%
* Incluye AEA.
** Estas cifras ya desincorporan los resultados de la operación de Argentina. Las cifras trimestrales aun no han sido reexpresadas.
Negocio Comercial
En cuanto al negocio Comercial (Elektra + Salinas y Rocha) las ventas han venido
incrementando a partir del 1T14 debido al enfoque en ofrecer una mezcla óptima de
productos en su piso de ventas, al igual que en fortalecer el servicio al cliente por medio
de vendedores altamente capacitados manteniendo un esquema general. De igual
forma, la Empresa ha puesto en práctica una microadministración enfocándose en las
necesidades de cada tienda. Con base en lo anterior se observa un crecimiento de 4.8%
en los ingresos UDM, cerrando en niveles de P$21,889.0m al 3T14 (vs. P$20,894.0m al
3T13). Asimismo, se ha generado un margen bruto UDM 170 puntos base mayor siendo
este de 31.0% al 3T14 (vs. 29.3% al 3T13).
Con relación a las ventas por línea de producto, las motocicletas y transporte
representan el mayor porcentaje del ingreso, en la que Grupo Elektra presenta un mayor
porcentaje de productos de marca propia (Italika) favoreciendo el margen comercial.
Asimismo, se observa una mejora en la generación de EBITDA, cerrando en niveles de
P$4,687.0m (vs. P$3,626.0m al 3T13), representando un crecimiento de 29.3%. Todo lo
anterior ha hecho que el peso del negocio Comercial aumente, representando el 51.1%
(vs. 37.4% al 3T13) del EBITDA de Grupo Elektra al 3T14.
Negocio Financiero
En el caso del negocio financiero las ventas UDM cerraron en niveles de P$50,811.0m al
3T14 (vs. P$50,187.0m al 3T13), representando un crecimiento de 1.2%. Esto se debe
principalmente al incremento en la cartera de AEA, al igual que por una mayor captación
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HR AA
HR1
Corporativos
por medio de Banco Azteca. Sin embargo, se observa una disminución en la cartera
bruta del negocio Financiero de -1.4% cerrando en niveles de P$76,494.0m (vs.
P$77,576.0m al 3T13). Asimismo, se obtuvo una mayor generación de estimaciones
preventivas en trimestres recientes debido a un incremento en la cartera vencida. Lo
anterior presionó la generación de EBITDA en los UDM cerrando en niveles de
P$4,480.0m al 3T14 (vs. P$6,068.0m al 3T13), representando una caída de 26.2% y
disminuyendo el peso del negocio financiero en el EBITDA de Grupo Elektra,
representando el 48.9% al 3T14 (vs. 62.6% al 3T13).
Con relación a la cartera vencida al 3T14, se observa que la cartera vencida de Banco
Azteca México representa el 85.2% de la cartera vencida de Grupo Elektra y el 80.6% de
la cartera total bruta.
Negocio AEA
Durante los UDM el negocio de AEA, ha continuado incrementado su nivel de ingresos
representando aproximadamente el 12.0% al 3T14 (vs. 12.0% al 3T13) de los ingresos
de Grupo Elektra. Sin embargo, en términos de EBITDA se observa una disminución
representando el 12.0% del EBITDA de Grupo Elektra (vs. 18.0% al 3T13). Esto se debe
a que el performance inicial de los préstamos garantizados o title loans han presentado
una tasa de morosidad más alta que los pay day loans. Por lo anterior, la Empresa ha
creado mayores reservas preventivas.
Evolución de la Industria en México
De acuerdo con el tipo de actividad comercial que realiza Grupo Elektra, las condiciones
macroeconómicas del país resultan ser primordial para el nivel de ventas alcanzado por
parte de la Empresa. Esta situación se puede ver reflejada en el Índice de Confianza del
Consumidor (ICC) que tuvo su valor más alto desde septiembre del 2013, mostrando un
nivel de 94.7 puntos a noviembre de 2014 (vs. 93.3 en noviembre de 2013) con cifras
ajustadas por estacionalidad y mostrando un aumento mensual de 3.3%. Uno de los
factores que integran el ICC es la probabilidad de compra de bienes duraderos, el cual
resulta ser un indicador clave para el caso de Grupo Elektra. Este indicador reportó un
aumento de 5.2% con relación al mes de octubre con cifras ajustadas por estacionalidad,
reportando un nivel de 83.3 puntos en noviembre de 2014 (vs. 76.1 en noviembre de
2013).
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HR AA
HR1
Corporativos
Gráfica 2. Variación Anual: Índice de Confianza del Consumidor vs Compra de Bienes Duraderos
Índice
110
ICC
Bienes Duraderos
Tendencia - Ciclo
100
90
80
70
60
2014/1
2014/0
2014/0
2014/0
2013/1
2013/0
2013/0
2013/0
2012/0
2012/1
2012/0
2012/0
2011/1
2011/0
2011/0
2011/0
2010/1
2010/0
2010/0
2010/0
2009/1
2009/0
2009/0
2009/0
50
Fuente: HR Ratings con base en información pública del INEGI.
Habrá que observar si las expectativas del consumidor repercuten sobre el nivel de
ventas de la Empresa, dado que aproximadamente dos terceras partes de sus ventas
del negocio comercial corresponden a la categoría de bienes duraderos (motocicletas y
transporte, línea blanca y electrodomésticos, electrónica, muebles y computadoras). Lo
anterior debido a que el repunte en el componente del ICC de bienes duraderos ha
mejorado lo cual podría indicar una recuperación de la demanda interna.
Derivados, Efectivo e Inversiones Restringidas
La Empresa está expuesta a riesgos de mercado por cambios en tasas de interés y
fluctuaciones cambiarias tanto en México como en los distintos países en donde opera
actualmente. Para cubrir dichos riesgos, Grupo Elektra mantiene instrumentos
financieros derivados con fines de cobertura.
Grupo Elektra también tiene celebradas operaciones financieras derivadas de
negociación (equity swaps), con el objetivo de obtener un rendimiento como
consecuencia de la percepción que tiene de una posible subvaluación del precio de sus
acciones. Los equity swaps tienen un valor nocional de P$10,002.9m al 3T14 sobre el
retorno proporcionado por un valor referenciado al precio de las acciones de la Empresa
(activo subyacente). Cabe mencionar que la política de Grupo Elektra es evitar llamadas
de margen, colateralizando al 100.0% sus operaciones. El hecho de que esté
colateralizado significa que este monto sería la mayor pérdida potencial en el flujo de
efectivo que enfrentaría la Empresa en caso de que al momento de la terminación del
contrato, el valor del activo subyacente fuera cero. Grupo Elektra refleja las fluctuaciones
en el precio del activo subyacente en el Estado de Resultados a través de un mark-tomarket periódico de dichos instrumentos. Sin embargo, esto no implica un impacto sobre
el flujo de efectivo, sino hasta la fecha de terminación de los mismos. Por esa razón los
movimientos en la valuación de los instrumentos financieros se ven reflejados en la parte
del Estado de Resultados, sin embargo el efecto se revierte en el Flujo de Efectivo.
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HR AA
HR1
Corporativos
Analizando los movimientos en valuación que han presentado los instrumentos
financieros durante los UDM, observamos una pérdida de –P$1,371.8m al 3T14 (vs.
-P$3,580.3m al 3T13) representando una mejora con relación al año anterior.
Adicional al valor nocional de los equity swaps, existe efectivo e inversiones restringido
por los siguientes conceptos: i) los depósitos de regulación monetaria otorgados en
garantía a Banxico, a Bancos Centrales de Centro y Sudamérica y a ciertas entidades
reguladoras en los EUA, ii) préstamos interbancarios Call Money, y iii) divisas y
colaterales entregados por operaciones financieras derivadas, principalmente. El monto
del efectivo e inversiones restringidas al 3T14 asciende a P$23,971.0m (vs.
P$22,595.0m al 3T13), de los cuales P$10,002.9m corresponden a los equity swaps.
Perfil de Deuda y Calendario de Pagos
Al cierre del 3T14 la Empresa presentó una deuda total (sin incluir acreedores por
reporto y captación tradicional) por P$19,797.0m (vs. P$22,543.0m al 3T13),
representando una disminución de -12.2% debido a reestructura de pasivos a corto
plazo, y a un pago anticipado al crédito con Banco Azteca México por P$951.0m durante
el 3T14. Considerando el nivel de efectivo e inversiones en valores no restringido por
P$47,851.0m (vs. P$34,266.0m al 3T13), obtenemos una deuda neta por -P$28,053.0m
(vs. -P$11,723.0m al 3T13) representando una mejora con relación al año anterior. Lo
anterior se ve reflejado en una mejora del indicador de cartera neta a deuda neta con
depósitos cerrando en 1.15x al 3T14 (vs. 1.08x al 3T13). El nivel de captación tradicional
presentó un crecimiento de 13.7%, reportando un saldo de P$86,701.0m al 3T14 (vs.
P$76,240.0m al 3T13).
A su vez, el 12.2% de la deuda total es de corto plazo (vs. 26.8% al 3T13) y el 87.8% de
largo plazo (vs. 73.2% al 3T13), presentando una sana estructura de la deuda con una
vida promedio de 2.8 años (vs. 3.5 años al 3T13). Esta mejora en la estructuración de la
deuda total de la Empresa es resultado de las nuevas emisiones de CEBURS que se
colocaron durante el 2014. Debido a anterior, al 3T14 el 89.3% corresponde a deuda
bursátil (vs. 71.0% al 3T13) y 10.7% a deuda bancaria (vs. 29.0% al 3T13).
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HR AA
HR1
Corporativos
Tabla 2. Concepto
Monto*
Deuda Bancaria
Bancomext**
Afirme
Banco del Bajío
National Integrity Life
Insurance Company
Nacional Financiera
Banco de México
Call Money
Moneda Vencimiento
782
150
220
27
148
66
4
Deuda Bursátil
Elektra 13
Elektra 14
Elektra 14-2
DINEXCB 12
Senior Notes
BAZTECA 08
Total
3,500
2,500
1,575
1,707
7,388
1,000
Tasa
MXN
MXN
MXN
May-19
Nov-14
Aug-20
6.90%
5.29%
6.80%
USD
USD
MXN
MXN
Jun-17
Oct-14
Jul-27
Oct-14
7.30%
1.91%
9.11%
2.95%
MXN
Jun-16
MXN
Mar-16
MXN
Dec-15
MXN
May-19
USD
Aug-18
MXN
Jan-18
Tasa Promedio Ponderada
19,797
6.09%
4.89%
4.79%
5.99%
7.25%
4.78%
6.31%
*Cifras en millones de pesos mexicanos.
** Tasa y fecha ponderada de créditos bancarios con Bancomext.
Cabe mencionar que la Empresa ha continuado utilizando el Programa Dual por
P$10,000.0m y al 3T14 cuenta con un monto disponible de financiamiento bancario y
bursátil de aproximadamente el 50.8% de su deuda actual. Al observar el calendario de
pagos trimestrales de la deuda se observa que durante el 4T15 y el 1S16 se llevará
acabo el pago del 38.3% de la deuda actual debido al pago de los CEBURS (ELEKTRA
13, ELEKTRA 14 y ELEKTRA 14-2).
Gráfica 3. Calendario de Amortización Trimestral de la Deuda Total
Millones
$8,000.0
Deuda Bancaria
Deuda Bursá l
$7,000.0
$6,000.0
$5,000.0
$4,000.0
$3,000.0
$2,000.0
$1,000.0
3T20
4T20 +
2T20
1T20
4T19
3T19
2T19
1T19
4T18
3T18
2T18
1T18
4T17
3T17
2T17
1T17
4T16
3T16
2T16
1T16
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
$0.0
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HR AA
HR1
Corporativos
Comparativo Proyecciones
De acuerdo con los resultados operativos que presentó Elektra al 3T14, se compararon
dichas cifras con las proyecciones realizadas por HR Ratings durante el 4T13. A
continuación se muestra un comparativo con las proyecciones realizadas por HR Ratings
y los resultados operativos.
Tabla 3. Comparativo Proyecciones vs. Observado
3T14 UDM
Observado
Ventas
EBITDA
FLE
Utilidad de Operaciones
CAPEX Neto
Depósitos Bancarios
Clientes Neto
Margen Bruto
Margen EBITDA
Deuda Total
Deuda Neta
72,700
9,166
18,460
5,916
2,542
86,701
67,592
56.2%
12.6%
19,797
(28,053)
58,648
Base
Estrés
74,539
11,409
7,515
8,345
3,940
87,461
78,986
60.7%
15.3%
19,510
(15,475)
71,986
71,774
7,397
(2,666)
4,358
3,772
77,473
76,047
56.1%
10.3%
19,510
(6,423)
71,050
Fuente: HR Ratings con base en proyecciones propias realizadas a partir del 4T13 e información de la Empresa.
Analizando los resultados observados en los UDM con lo proyectado a partir del 4T13,
se puede apreciar un menor nivel de ventas que lo esperado en el escenario base, al
igual que una menor generación de EBITDA. Esto se debe a que se esperaba una
mayor colocación de cartera por parte de Banco Azteca de la observada en los UDM.
Asimismo, con relación al negocio comercial los ingresos UDM se vieron afectados con
relación a lo esperado, debido a que durante el 4T13 sus ingresos disminuyeron por la
implementación de una estrategia que buscaba la especialización de los vendedores, la
cual no tuvo éxito y fue a partir del 1T14 que sus ingresos han venido mejorando debido
al cambio en la estrategia buscando tener una mejor mezcla de productos y vendedores
altamente capacitados en un esquema general.
Con relación a los niveles de EBITDA, estos fueron menores que los esperados en el
escenario base debido principalmente a una mayor generación de estimaciones
preventivas en el segmento financiero. Con base en lo anterior, se obtuvo un menor
margen bruto y margen EBITDA que el escenario base, sin embargo mayor que el
escenario de estrés.
Con relación a la deuda total se observan mayores niveles que el escenario base y de
estrés, sin embargo una menor deuda neta debido a la mayor generación de flujo libre
de efectivo brindando niveles negativos de deuda neta. Con base en lo anterior, se
obtuvieron menores niveles de la deuda neta con captación que ambos escenarios.
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HR AA
HR1
Corporativos
Análisis de Riesgos Cuantitativos
De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras
de la Empresa en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible,
bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 4T14 al
4T17. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los
escenarios mencionados.
Supuestos y Resultados: (m)
Ingresos Totales
Costo de Ventas / Ventas
Gastos Generales / Ventas
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen de Operación
EBITDA
Flujo Libre de Efectivo *
CAPEX
Deuda Total
Deuda Neta
Años de Pago (DN / FLE)
Años de Pago (DN / EBITDA)
DSCR **
DSCR con caja inicial
2011
52,807
47.2%
35.6%
52.8%
17.2%
13.8%
9,073
44,222
1,192
2,180
13,673
-13,894
42,054
(11.7)
(1.5)
0.2
4.7
2012
69,863
43.2%
40.4%
56.8%
16.5%
13.1%
11,508
-28,008
-3,108
3,261
21,519
-11,561
59,132
3.7
(1.0)
(0.8)
8.2
2013
70,732
41.5%
44.8%
58.5%
13.7%
9.5%
9,679
533
12,169
3,290
22,673
-19,655
58,904
(1.6)
(2.0)
1.6
5.6
2014P
73,874
44.7%
42.7%
55.3%
12.6%
8.7%
9,307
2,205
11,016
2,645
18,810
-18,347
69,834
(1.7)
(2.0)
2.2
9.4
Escenario Base
2015P
2016P
79,403
84,262
44.4%
44.1%
42.5%
42.3%
55.6%
55.9%
13.1%
13.6%
9.5%
10.2%
10,413
11,475
7,344
8,763
407
1,277
2,910
3,201
16,895
10,546
-18,021 -18,686
72,562
74,196
(44.2)
(14.6)
(1.7)
(1.6)
0.2
0.2
16.1
4.9
2017P
88,598
43.8%
42.1%
56.2%
14.1%
10.7%
12,511
9,814
2,045
3,521
9,815
-19,991
75,628
(9.8)
(1.6)
4.5
69.7
2014P
73,662
45.2%
42.7%
54.8%
12.1%
8.1%
8,905
1,752
9,388
2,635
18,848
-16,709
70,037
(1.8)
(1.9)
1.8
8.8
Escenario Estrés
2015P
2016P
78,573
82,390
44.9%
44.7%
42.6%
42.6%
55.1%
55.3%
12.4%
12.7%
8.8%
9.2%
9,756
10,484
6,629
7,791
-193
890
2,872
3,131
16,986
10,691
-15,949 -16,573
72,281
73,137
82.6
(18.6)
(1.6)
(1.6)
(0.1)
0.1
15.4
4.6
2017P
85,093
44.5%
42.5%
55.5%
13.0%
9.5%
11,083
8,431
1,130
3,413
9,978
-17,337
73,885
(15.3)
(1.6)
3.3
82.8
Fuente: HR Ratings con información de la Empresa bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Proyecciones realizadas a partir del 4T14.
*Flujo Libre de Efectivo = Flujo Neto de Actividades de Operación - Capex de Mantenimiento (Depreciación) + Diferencia en Cambios.
** Cobertura del Servicio de la Deuda = FLE / Servicio de la Deuda (Intereses Netos + Amortizaciones de Capital).
Escenario Base
El escenario base contempla una TMAC13-17 de 5.8% en las ventas totales de Grupo
Elektra para el periodo de 2013 – 2017 (vs. TMAC10-17 de 15.4%), debido a que se
espera que la tendencia positiva en los ingresos del segmento comercial continúe a
causa de la nueva estrategia puesta en marcha teniendo vendedores altamente
capacitados en un esquema general y una microadministración por tienda para optimizar
la mezcla de mercancía en el piso de ventas de cada tienda. Asimismo, se estima que la
cartera total neta de Grupo Elektra se recupere para los siguientes años, al igual que
aumente la captación bancaria. Por lo anterior, se contempla un crecimiento promedio
en la cartera de y en la captación bancaria para el periodo proyectado de 6.2% (vs.
38.9% de 2010 – 2013) y 5.1% (vs. 13.1% de 2010 – 2013), respectivamente
manteniendo una relación promedio de cartera neta a captación bancaria de 0.8x (vs.
0.8x de 2010 – 2013).
Asimismo, se espera que los márgenes operativos muestren una continua mejora
durante el periodo de proyección debido al incremento esperado en ventas y a la
estabilización del gasto operativo por la implementación de la nueva estrategia, al igual
que por la mejora esperada en cartera. Por su parte, se contemplan inversiones en
CAPEX para el periodo 2014 - 2017 de P$12,277.5m (vs. P$10,488.0m de 2010 – 2013)
considerando nuevas aperturas y el mantenimiento de su red de tiendas. En cuanto a
dividendos, se contempla un pago total para el periodo proyectado por P$1,871.7m (vs.
P$2,376.7m de 2010 – 2013).
Al cierre del 3T14 el nivel de ventas en los UDM fue de P$72,700.2m (vs. P$71,080.3m
al 3T13), representando un crecimiento de 2.3%. Esto se debe principalmente a un
incremento de 4.8% en el negocio comercial cerrando en P$21,889.0m (vs.
Hoja 12 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
P$20,894.0m al 3T13) debido a un cambio en la estrategia comercial la cual se enfoca
en una mejor capacitación de los vendedores en un esquema general a diferencia de la
especialización en la que se estaba trabajando previamente y que no tuvo éxito.
Conjuntamente, esta estrategia se enfoca en la microadministración de cada tienda con
el fin de tener una mezcla óptima de mercancía. Por lo anterior, para los siguientes años
se espera que esta tendencia positiva continúe generando ingresos comerciales por
P$22,827.8m en 2014, P$23,232.0m en 2015, P$24,178.9m en 2016 y P$25,423.1m en
2017 (vs. P$20,219.0m en 2013).
Por el otro lado, los ingresos del negocio financiero cerraron en niveles de P$50,811.0m
al 3T14 (vs. P$50,187.0m al 3T13), representando un crecimiento de 1.2%. Esto se debe
principalmente al incremento de la cartera de AEA y a una mayor captación por parte de
Banco Azteca. Para los próximos años se espera que la cartera mejore, al igual que el
enfoque de la Empresa en captación continúe aumentando sus niveles y por ende
incrementando los ingresos financieros a P$51,046.0m en 2014, P$56,171.4m en 2015,
P$60,083.4m en 2016 y P$63,175.2m en 2017 (vs. P$50,513.0m en 2013). Debido a lo
anterior, se estiman niveles de venta total de Grupo de Elektra para el periodo
proyectado de P$73,873.8m en 2014, P$79,403.4m en 2015, P$84,262.4m en 2016 y
P$88,598.3m en 2017 (vs. P$70,731.9m en 2013), representando crecimientos de 4.4%
en 2014, 7.5% en 2015, 6.1% en 2016 y 5.1% en 2017.
A pesar del incremento en los ingresos consolidados en los UDM se observa un menor
margen bruto cerrando en niveles de 56.2% al 3T14 (vs. 59.3% al 3T13), representando
una disminución de 310 puntos base. Esto se debe a un incremento de 10.1% en los
costos de la Empresa, siendo este mayor que el crecimiento de 2.3% observado en los
ingresos totales. Este incremento en los costos se debe principalmente a la mayor
creación de reservas preventivas, por lo que para el cierre del 2014 se espera que estos
costos continúen aumentando provocando que disminuya el margen bruto. Sin embargo,
para los siguientes años se estima que los ingresos tengan un mayor crecimiento que
los costos mejorando paulatinamente el margen bruto brindando niveles de 55.3% en
2014, 55.6% en 2015, 55.9% en 2016 y 56.2% en 2017 (vs. 58.5% en 2013).
Con relación a los niveles de rentabilidad de la Empresa, se observa una menor
generación de EBITDA disminuyendo -5.4% al brindar niveles de P$9,166.1 al 3T14 (vs.
P$9,693.1m al 3T14). Esto se debe principalmente al incremento en las estimaciones
preventivas a causa de un aumento en la cartera vencida en el segmento financiero. Por
lo anterior, la Empresa presentó un margen EBITDA 100pbs menor cerrando en niveles
de 12.6% al 3T14 (vs. 13.6% al 3T13). Para el periodo proyectado se estima que que la
generación de estimaciones sea menor incrementando los niveles de EBITDA a partir
del 2015 ascendiendo a P$9,306.7m en 2014, P$10,412.8m en 2015, P$11,475.2m en
2016 y P$12,510.5m en 2017 (vs. P$9,679.0m en 2013). Con base en lo anterior se
estima un margen EBITDA de 12.6% en 2014, 13.1% en 2015, 13.6% en 2016 y 14.1%
en 2017 (vs. 13.7% en 2013).
Hoja 13 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Gráfica 4. Ventas por Segmento vs. Márgenes de Operación (Escenario Base)
Millones
$25,000.0
Ventas S. Financiero
Ventas S. Comercial
Margen Bruto
Margen
70.0%
Margen EBITDA
60.0%
$20,000.0
50.0%
$15,000.0
40.0%
30.0%
$10,000.0
20.0%
$5,000.0
10.0%
$0.0
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
0.0%
Fuente: HR Ratings con base en información de la Empresa. Proyecciones a partir del 4T14.
En términos del capital de trabajo, la Empresa ha venido reduciendo sus niveles de
inventario al 3T14 por medio de la implementación de su estrategia comercial enfocada
en mezclar eficientemente la mercancía de cada tienda presentando 146 días inventario
(vs. 163 días al 3T13). Lo anterior ha beneficiado el ciclo de conversión de efectivo y por
ende la generación de flujo libre de efectivo. Sin embargo, analizando los días
proveedores estos han disminuido brindando niveles de 84 días al 3T14 (vs. 93 días al
3T13). Para los siguientes años se espera que esta mejora continúe cerrando los días
inventario en 143 días al 4T14, 143 días al 4T15, 143 días al 4T16 y 143 días al 4T17
(vs. 167 días al 4T13). En cuanto a los días proveedores se considera que los niveles
mejoren paulatinamente para el cierre de 2014 y se mantengan dichos niveles cerrando
en 85 días al 4T14, 85 días al 4T15, 85 días al 4T16 y 85 días al 4T17 (vs. 95 días al
4T13).
Gráfica 5. Capital de Trabajo Segmento Comercial (Escenario Base)
Días
180
Días Inventario
Días Proveedores
160
140
120
100
80
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
60
Hoja 14 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Al analizar las inversiones realizadas en CAPEX en los UDM se observan menores
niveles cerrando en P$2,542.0m al 3T14 (vs. P$3,631.0m al 3T13), representando una
disminución de -30.0%. Para el cierre del 2014 se contempla que las inversiones
continúen siendo menores con relación al año anterior, sin embargo para los próximos
años se espera que los niveles aumenten debido a la inversión requerida para las
nuevas aperturas y para el mantenimiento de sus tiendas en operación ascendiendo a
P$2,645.5m en 2014, P$2,910.0m en 2015, P$3,201.0m en 2016 y P$3,521.1m en 2017
(vs. P$3,289.8m en 2013).
Con relación a la cartera bruta consolidada de Banco Azteca y AEA se observa que esta
ha disminuido -1.4% en los UDM cerrando en niveles de P$76,494.0m al 3T14 (vs.
P$77,576.0m al 3T13). Esto se debe principalmente a una reducción de la cartera de
Banco Azteca México cerrando en niveles de P$61,657.0m al 3T14 (vs. P$63,382.0m al
3T13), representando una disminución de -2.7%. Asimismo, la cartera de crédito neta
disminuyó -2.7% brindando niveles de P$67,592.0m al 3T14 (vs. P$69,448.0m al 3T13),
siendo esta reducción mayor que la observada en la cartera bruta debido a una mayor
generación de estimaciones preventivas a causa del incremento de la cartera vencida.
Por su parte, la captación tradicional presentó un crecimiento de 13.7%, reportando un
saldo de P$86,701.0m al 3T14 (vs. P$76,240.0m al 3T13).
En los siguientes años se espera un crecimiento promedio en la cartera neta de 6.2%,
debido principalmente al crecimiento promedio esperado en la cartera de Banco Azteca
de 7.5% así como un crecimiento promedio en la captación bancaria de 5.1%,
manteniendo una relación promedio de cartera neta a captación bancaria de 0.8x
durante el periodo, buscando que en todo momento el crecimiento de la cartera sea vía
el crecimiento en la captación bancaria.
Gráfica 6. Banco Azteca: Captación Bancaria y Cartera de Crédito (Escenario Base)
Millones
$90,000.0
CT / CB
0.90
Créditos a la Vivienda
Créditos al Consumo
Créditos Comerciales
Captación Bancaria
Cartera / Captación
0.85
$80,000.0
0.80
$70,000.0
0.75
$60,000.0
0.70
$50,000.0
0.65
$40,000.0
0.60
$30,000.0
0.55
$20,000.0
0.50
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
0.40
jun-13
$0.0
mar-13
0.45
dic-12
$10,000.0
El índice de morosidad (IMOR) de la cartera de Banco Azteca México es de 8.0% al
3T14 (vs. 7.2% al 3T13), mientras que su cartera vencida presenta un índice de
cobertura de 1.4x (vs. 1.4x al 3T13). Esto indica un manejo conservador por parte de la
Empresa en la administración de riesgo crediticio. El índice de capitalización de Banco al
3T14 es de 15.0% (vs. 14.3% al 3T13). Bajo el escenario base se espera un IMOR
Hoja 15 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
promedio para el periodo proyectado de 5.7%, así como un nivel promedio de cobertura
de cartera vencida de 1.4x.
Gráfica 7. Banco Azteca: Índice de Morosidad e Índice de Cobertura (Escenario Base)
Cobertura
2.0
Indice de Cobertura
IMOR
9.0%
IMOR
8.0%
1.8
7.0%
1.6
6.0%
1.4
5.0%
1.2
4.0%
1.0
3.0%
0.8
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
2.0%
En términos del flujo libre de efectivo en los UDM al 3T14 se observa una mayor
generación brindando niveles de P$18,459.8m (vs. P$9,808.3m al 3T13), equivalente a
un crecimiento del 88.2% debido principalmente a la mejora en las cuentas de capital de
trabajo principalmente por los depósitos. Para los siguientes años se espera una menor
generación de FLE debido a un crecimiento paulatino en los depósitos, brindando
niveles de P$11,015.9m en 2014, P$407.4m en 2015, P$1,276.7m en 2016 y
P$2,045.2m en 2017 (vs. P$12,168.5m en 2013).
Con relación a la deuda total, al cierre del 3T14 la Empresa presentó niveles (sin incluir
acreedores por reporto y captación tradicional) de P$19,797.0m (vs. P$22,543.0m al
3T13), representando una disminución de -12.2%. Esto se debe a una reestructura de
pasivos a corto plazo y al pago anticipado de un crédito con Banco Azteca México por
P$951.0m durante el 3T14. Considerando el nivel de efectivo e inversiones en valores
no restringido por P$47,851.0m (vs. P$34,266.0m al 3T13), obtenemos una deuda neta
por -P$28,053.0m (vs. -P$11,723.0m al 3T13) representando una mejora con relación al
año anterior. Lo anterior se ve reflejado en una mejora del indicador de cartera neta a
deuda neta con depósitos cerrando en 1.15x al 3T14 (vs. 1.08x al 3T13). Debido a que
se presentan niveles negativo de la deuda neta, los años de pago de la deuda neta
respecto a EBITDA y FLE también brindan niveles negativos, lo cual nos habla de la
fortaleza financiera de la Empresa.
Para los próximos años se espera que la deuda continúe disminuyendo, observando un
mayor decremento en el 2016 debido a la amortización de los CEBURS (ELEKTRA 13,
ELEKTRA 14 y ELEKTRA 14-2) durante el 4T15 – 2T16. Por lo anterior, se estima cerrar
con una deuda total de P$18,809.8m en 2014, P$16,894.9m en 2015, P$10,545.8m en
2016 y P$9,815.0m en 2017 (vs. P$22,672.9m en 2013). Asimismo, se continua
esperando niveles negativos de deuda neta cerrando en -P$18,346.5m en 2014, P$18,020.5m en 2015, -P$18,686.2m en 2016 y -P$19,991.0m en 2017 (vs. P$19,655.2m en 2013).
Hoja 16 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Gráfica 8. Deuda vs. Años de Pago de la Deuda (DN/EBITDA) (Escenario Base)
Millones
$100,000.0
Captación Bancaria
Deuda Neta
$80,000.0
$60,000.0
$40,000.0
$20,000.0
$0.0
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
-$20,000.0
Al analizar el nivel de riesgo en términos de liquidez de la Empresa, es importante
evaluar la cobertura del servicio de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés) la cual al
cierre del 3T14 nos arroja niveles de 2.6x (vs. 1.3x al 3T13) debido a la mayor
generación de FLE. Considerando el nivel de caja disponible, el DSCR con caja inicial
nos brinda niveles de 7.9x al 3T14 (vs. 5.8x al 3T13). Para los siguientes años se
esperan niveles mayores a la unidad debido a la generación de FLE de la Empresa y la
continua disminución de la deuda, con excepción del año 2015 y 2016 donde la Empresa
tendrá mayores presiones a causa del pago de los CEBURS. Por lo anterior, se estiman
niveles de 2.2x en 2014, 0.2x en 2015, 0.2x en 2016 y 4.5x en 2017 (vs. 1.6x en 2013) y
con caja inicial de 9.4x en 2014, 16.1x en 2015, 4.9x en 2016 y 69.7x en 2017 (vs. 5.6x
en 2013). Lo anterior refleja la fortaleza de la Empresa para hacer frente a sus
obligaciones de deuda.
Escenario de Estrés
Bajo el escenario de estrés se contempla un menor ritmo de crecimiento mostrando una
disminución de -2.0% con relación al escenario base. Esto se debe a que se espera que
las ventas del segmento comercial se recuperen a un menor ritmo, mientras que
el
segmento financiero perciba una menor captación bancaria y tenga que generar
mayores estimaciones, contemplando un crecimiento promedio en la cartera neta y en la
captación bancaria para el periodo proyectado de 5.0% (vs. 6.2% en el escenario base)
y 3.9% (vs. 5.1% en el escenario base), respectivamente manteniendo una relación
promedio de cartera neta a captación bancaria de 0.9x (vs. 0.8x en el escenario base).
Debido al menor crecimiento en los ingresos y una mayor generación de estimaciones,
se espera que los márgenes operativos muestren menores niveles que el escenario
base. Por su parte, se contemplan inversiones en CAPEX para el periodo 2014 - 2017
de P$12,050.7m (vs. P$12,277.5m en el escenario base) considerando que bajo un
escenario de estrés la Empresa ajuste sus inversiones en nuevas aperturas. En cuanto a
dividendos, se contempla la política de la Empresa de aproximadamente 6.0% sobre el
EBITDA total del año anterior llegando a un pago total para el periodo proyectado por
P$1,748.7m (vs. P$1,871.7m en el escenario base).
Hoja 17 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Ante un crecimiento más lento en los ingresos del segmento comercial y una menor
captación bancaria, se esperan niveles de ventas para el negocio comercial de
2017 (vs. P$22,827.8m, P$23,232.0m, P$24,178.9m y P$25,423.1m en el escenario
base), mientras que para el negocio financiero de P$51,024.0m en 2014, P$55,720.5m
en 2015, P$58,797.5m en 2016 y P$60,501.8m en 2017 (vs. P$51,046.0m,
P$56,171.4m, P$60,083.4m y P$63,175.2m en el escenario base). Con base en lo
anterior se contempla un nivel de ingresos totales de Grupo Elektra de P$73,662.0m en
2014, P$78,573.0m en 2015, P$82,390.2m en 2016 y P$85,092.9m en 2017 (vs.
P$73,873.8m, P$79,403.4m, P$84,262.4m y P$88,598.3m en el escenario base),
representando una TMAC13-17 de 4.7% (vs. 5.8% en el escenario base) durante el
periodo proyectado.
Con relación al margen bruto, se espera que este se vea más presionado debido a una
estabilización más lenta en los gastos operativos, al igual que por un entorno de estrés
se contempla un incremento en la cartera vencida provocando un aumento en la
generación de estimaciones preventivas. Debido a lo anterior, se espera que el margen
bruto sea aún menor para el cierre de 2014 recuperándose a un menor ritmo durante los
siguientes años brindando niveles de 54.8% en 2014, 55.1% en 2015, 55.3% en 2016 y
55.5% en 2017 (vs. 55.3%, 55.6%, 55.9% y 56.2% en el escenario base). Asimismo, de
acuerdo a los mayores niveles de gasto se espera una menor generación de EBITDA
cerrando en niveles de de P$8,904.7m en 2014, P$9,756.3m en 2015, P$10,483.8m en
2016 y P$11,083.3m en 2017 (vs. P$9,306.7m, P$10,412.8m, P$11,475.2m y
P$12,510.5m en el escenario base), representando una disminución de -8.0% en
comparación al escenario base. Por lo anterior, se estima un margen EBITDA en 12.1%
en 2014, 12.4% en 2015, 12.7% en 2016 y 13.0% en 2017 (vs. 12.6%, 13.1%, 13.6% y
14.1% en el escenario base).
Gráfica 9. Ventas por Segmento vs. Márgenes de Operación (Escenario de Estrés)
Millones
$25,000.0
Ventas S. Financiero
Ventas S. Comercial
Margen Bruto
Margen
70.0%
Margen EBITDA
60.0%
$20,000.0
50.0%
$15,000.0
40.0%
30.0%
$10,000.0
20.0%
$5,000.0
10.0%
$0.0
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
0.0%
En términos de las cuentas de capital de trabajo se estima que los días inventario se
vean impactados debido a un entorno más competitivo y a que la estrategia de la
microadministración por tienda brinde resultados a un menor ritmo, brindando 144 días
al 4T14, 145 días al 4T15, 145 días al 4T16 y 145 días al 4T17 (vs. 143, 143, 143 y 143
Hoja 18 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
días en el escenario base). De igual forma, se esperan presiones sobre los días
proveedores cerrando 85 días al 4T14, 85 días al 4T15, 85 días al 4T16 y 85 días al
4T17 (vs. 85, 85, 85 y 85 días en el escenario base). Lo anterior incrementando el ciclo
de conversión de efectivo y presionando la generación de FLE.
Gráfica 10. Capital de Trabajo Segmento Comercial (Escenario de Estrés)
Días
180
Días Inventario
Días Proveedores
160
140
120
100
80
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
60
De acuerdo al estrés que se espera que Grupo Elektra enfrente con relación a sus
resultados, se estima que la Empresa ajuste su nivel de inversiones disminuyendo el
número de nuevas aperturas cerrando en P$2,635.1m en 2014, P$2,872.3m en 2015,
P$3,130.8m en 2016 y P$3,412.5m en 2017 (vs. P$2,645.5m, P$2,910.0m, P$3,201.0m
y P$3,521.1m en el escenario base).
Al analizar la cartera neta consolidada de Grupo Elektra se considera una disminución
promedio de -2.3% con relación al escenario base, debido a que se espera una
reducción en la cartera de Banco Azteca presentando un crecimiento promedio de 6.2%
(vs. 7.5% en el escenario base). Asimismo, se contempla una menor captación bancaria
presentando un crecimiento promedio de 3.9% (vs. 5.1% en el escenario base),
impactando la relación de cartera neta a captación bancaria dando niveles promedio de
0.9x (vs. 0.8x en el escenario base).
Hoja 19 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Gráfica 11. Banco Azteca: Captación Bancaria y Cartera de Crédito (Escenario de Estrés)
Millones
$90,000.0
CT / CB
0.85
Créditos a la Vivienda
Créditos al Consumo
Créditos Comerciales
Captación Bancaria
Cartera / Captación
$40,000.0
0.60
$30,000.0
0.55
$20,000.0
0.50
$10,000.0
0.45
$0.0
0.40
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
sep-14
jun-14
mar-14
dic-17
0.65
dic-14
$50,000.0
dic-13
0.70
sep-13
0.75
$60,000.0
jun-13
$70,000.0
mar-13
0.80
dic-12
$80,000.0
Con relación al IMOR de la cartera de Banco Azteca se espera que este aumente bajo
un escenario de estrés, debido al incremento en la cartera vencida brindando niveles
promedio de 6.4% (vs. 5.7% en el escenario base). Debido al aumento en la morosidad
de la cartera se espera que las estimaciones preventivas para riesgos crediticios
incrementen, manteniendo el índice de cobertura de cartera vencida siendo esta en
promedio durante el periodo proyectado de 1.4x (vs. 1.4x en el escenario base).
Gráfica 12. Banco Azteca: Índice de Morosidad e Índice de Cobertura (Escenario de Estrés)
Cobertura
2.0
Indice de Cobertura
IMOR
10.0%
IMOR
9.0%
1.8
8.0%
1.6
7.0%
1.4
6.0%
5.0%
1.2
4.0%
1.0
3.0%
0.8
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
2.0%
Con base en las presiones observadas en las cuentas de capital de trabajo, la
generación de FLE se vio impactada presentando una caída acumulada de -23.9% con
relación al escenario base. Por lo anterior, se esperan niveles de P$9,387.9m en 2014, P$193.0m en 2015, P$889.7m en 2016 y P$1,129.9m en 2017 (vs. P$11,015.9m,
P$407.4m, P$1,276.7m y P$2,045.2m en el escenario base).
Hoja 20 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
En términos de la deuda total bajo un escenario de estrés, se espera que esta se vaya
amortizando conforme a su calendario de pagos brindando los mismos niveles que en el
escenario base. Sin embargo, se estima que la deuda neta vaya disminuyendo durante
el periodo proyectado aunque a un menor ritmo que el escenario base, debido una
mayor presión sobre los ingresos, al igual que al deterioro en la calidad de la cartera y
una menor captación bancaria en niveles de P$18,848.3m en 2014, P$16,986.2m en
2015, P$10,691.1m en 2016 y P$9,978.2m en 2017 (vs. P$18,809.8m, P$16,894.9m,
P$10,545.8m y P$9,815.0m en el escenario base). Por lo anterior, se espera cerrar con
una deuda neta de -P$16,709.4m en 2014, -P$15,949.0m en 2015, -P$16,573.0m en
2016 y -P$17,337.4m en 2017 (vs. en -P$18,346.5m, -P$18,020.5m, -P$18,686.2m y P$19,991.0m en el escenario base) y considerando la captación bancaria de
2017 (vs. P$69,833.8m, P$72,562.0m, P$74,196.3m y P$75,628.1m en el escenario
base). Cabe mencionar que los años de pago de la deuda neta con relación a EBITDA y
FLE arrojan niveles negativos debido a los niveles negativos de la deuda neta.
Gráfica 13. Deuda vs. Años de Pago de la Deuda (DN/EBITDA) (Escenario de Estrés)
Millones
100,000
Captación Bancaria
Deuda Neta
80,000
60,000
40,000
20,000
0
dic-17
sep-17
jun-17
mar-17
dic-16
sep-16
jun-16
mar-16
dic-15
sep-15
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
-20,000
En cuanto a los niveles de DSCR, se espera que este se vea presionado debido a la
menor generación de FLE generando niveles de 1.8x en 2014, -0.1x en 2015, 0.1x en
2016 y 3.3x en 2017 (vs. 2.2x, 0.2x, 0.2x y 4.5x en el escenario base). Considerando los
niveles de caja inicial nos arroja niveles de 8.8x en 2014, 15.4x en 2015, 4.6x en 2016 y
82.8x en 2017 (vs. 9.4x, 16.1x, 4.9x y 69.7x en el escenario base). Lo anterior refleja la
capacidad financiera de la Empresa para liquidar sus obligaciones de deuda aún bajo un
escenario de estrés.
Hoja 21 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Conclusiones
De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings se ratificó la
calificación de LP de HR AA con Perspectiva Estable para Grupo Elektra, S.A.B. de
C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa). De la misma forma, se ratificó la calificación
de LP de HR AA con Perspectiva Estable para las emisiones de Certificados
Bursátiles (CEBURS) y Programa Dual de LP de Grupo Elektra. Asimismo, se
ratificó la calificación de CP de HR1 para el Programa Dual de CP de Grupo
Elektra.
Dentro de los factores positivos que impactaron la calificación de Grupo Elektra se
destaca los niveles negativos que presenta la deuda neta y que se espera que continúe
presentando. Esto se debe principalmente a la mayor generación de FLE con relación al
año anterior, debido a una mayor captación bancaria. Asimismo, cabe resaltar los
sólidos niveles de DSCR que presenta al 3T14 y más aún al considerar los niveles de
caja inicial. Por su parte, se hace referencia a la mejora en los ingresos del sector
comercial debido al cambio en su estrategia capacitando a los vendedores mediante un
esquema general. Por último, se toma en cuenta el índice de cobertura que muestra la
Empresa, manejando conservadoramente su administración al riesgo.
En cuanto a los factores de riesgos considerados se debe mencionar las presiones en
los márgenes operativos, debido principalmente al incremento en las estimaciones
preventivas de riesgo crediticio por el deterioro en la cartera, al igual que por la
implementación de la nueva estrategia comercial. Conjuntamente, se disminuyó el peso
que representa el EBITDA del negocio de AEA en el EBITDA total de Grupo Elektra
debido a la oferta de productos por medio de préstamos garantizados que han
presentado inicialmente una tasa de morosidad más alta que los pay day loans. Por
último, se considera el posible riesgo económico y regulatorio en los Estados Unidos,
pudiendo impactar la tasa de interés y gastos de AEA, al igual que su nivel de ingresos.
Hoja 22 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Anexos – Escenario Base
Grupo Elektra (Base): Balance en Pesos Nominales (millones)
ACTIVOS TOTALES
Activo Circulante
Efectivo e Inversiones
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Inversiones Temporales
Cartera de Créditos Neta
Otras Cuentas por Cobrar Neto***
Inventarios
Instrumentos Financieros Derivados y Pagos Anticipados
Activos no-Circulantes
Inversiones en Subsid. N.C.
Otras Inversiones en Valores
Planta, Propiedad y Equipo (Neto)
Activos Intangibles y Cargos Diferidos
Crédito Mercantil
Otros Intangibles******
Impuestos Diferidos
Otros Activos LP
Instrumentos Financieros Derivados
Otros Activos****
PASIVOS TOTALES
Pasivo Circulante
Pasivo con Costo
Acreedores por Reporto
Depósitos de Disponibilidad Inmediata y a Plazo
Proveedores
Impuestos por Pagar
Otros sin Costo
Provisiones
Beneficios a Empleados
Otros
Pasivos no-Circulantes
Pasivo con Costo
Impuestos Diferidos
Otros Pasivos no circulantes
Derivados
Otros*****
CAPITAL CONTABLE
Minoritario
Mayoritario
Capital Contribuido
Utilidades Acumuladas
Utilidad del Ejercicio
Deuda Total
Deuda Neta
Deuda Neta con Depósitos
Efectivo, Inversiones Restringidas
Cartera Neta CP y LP / Deuda Neta con Depósitos
Días Inventario
Días por Pagar Proveedores
2010
119,955
76,506
47,936
15,451
32,485
17,277
5,218
5,143
932
43,449
9,563
2,592
14,133
5,941
1,034
848
186
0
24,319
9,268
918
83,373
73,781
5,650
3,226
54,902
4,912
346
4,745
1,006
37
3,702
9,592
3,769
5,037
786
0
335
451
36,582
41
36,541
800
35,278
463
9,419
-14,523
40,379
23,994
0.66
128
116
2011*
179,857
101,786
52,381
17,125
35,256
30,461
8,636
7,608
2,699
78,071
11,843
2,381
13,871
5,654
697
506
191
0
43,626
42,043
1,583
111,399
80,609
2,528
9,218
55,948
5,569
532
6,814
1,087
210
5,517
30,791
11,145
18,174
1,471
709
393
370
68,458
100
68,357
566
37,252
30,539
13,673
-13,894
42,054
24,815
1.01
120
92
2012*
165,179
127,873
54,634
19,476
35,158
48,016
7,678
7,180
10,365
37,306
17,145
3,895
0
7,128
7,279
5,016
2,263
248
1,611
0.1
1,611
119,682
94,573
6,615
3,321
70,693
5,029
352
8,564
1,488
701
6,375
25,108
14,904
8,572
1,632
214
529
889
45,497
105
45,392
566
64,050
-19,224
21,519
-11,561
59,132
21,554
1.10
143
90
2013*
174,774
118,107
54,187
19,810
34,377
48,952
7,245
6,043
1,679
56,667
19,508
4,317
10,736
7,634
7,311
5,219
2,092
494
6,667
4,515
2,152
128,874
102,589
4,079
4,170
78,559
4,219
1,826
9,736
1,527
728
7,480
26,285
18,594
6,132
1,558
298
593
667
45,900
107
45,793
566
44,400
827
22,673
-19,655
58,904
22,595
1.16
167
95
2014P
180,445
126,457
61,058
19,954
41,104
49,045
7,974
6,696
1,684
53,988
19,550
4,654
10,037
7,739
7,334
5,345
1,989
555
4,119
1,980
2,139
132,552
109,743
1,987
4,008
88,180
3,780
2,540
9,249
1,538
925
6,785
22,809
16,823
4,205
1,781
630
667
484
47,893
109
47,784
566
45,649
1,569
18,810
-18,347
69,834
23,902
0.98
143
85
2015P
185,916
129,414
58,815
23,170
35,644
53,557
8,298
6,993
1,753
56,502
21,348
4,990
10,037
7,808
7,334
5,345
1,989
555
4,429
1,980
2,449
133,430
117,163
6,440
4,171
90,583
4,003
2,342
9,624
1,601
963
7,060
16,267
10,455
4,052
1,760
630
684
447
52,487
110
52,376
566
46,673
5,138
16,895
-18,021
72,562
23,899
1.03
143
85
2016P
187,733
128,546
53,100
22,190
30,910
57,709
8,634
7,279
1,824
59,187
23,003
5,330
10,037
8,119
7,334
5,345
1,989
555
4,808
1,980
2,828
129,723
114,388
806
4,340
92,882
4,184
2,161
10,015
1,666
1,002
7,347
15,334
9,739
3,853
1,742
630
700
412
58,010
112
57,899
566
51,203
6,130
10,546
-18,686
74,196
23,868
1.09
143
85
2017P
196,313
134,221
53,699
26,894
26,805
62,048
8,985
7,591
1,898
62,092
24,733
5,673
10,037
8,612
7,334
5,345
1,989
555
5,148
1,980
3,168
132,108
126,085
9,154
4,516
95,619
4,381
1,993
10,422
1,734
1,043
7,645
6,023
661
3,636
1,727
630
717
380
64,205
113
64,091
566
56,660
6,866
9,815
-19,991
75,628
23,893
1.15
143
85
3T13
166,892
122,634
56,861
17,421
39,440
49,655
8,284
5,901
1,932
44,258
19,793
3,923
0
7,425
7,490
5,220
2,269
180
5,447
3,554
1,893
122,727
97,172
6,051
2,430
76,240
2,538
510
9,403
1,426
681
7,296
25,554
16,492
7,203
1,859
384
620
856
44,165
105
44,059
566
44,527
-1,034
22,543
-11,723
64,517
22,595
1.08
163
93
3T14
178,852
126,884
61,557
18,963
42,595
49,515
7,895
6,249
1,668
51,968
18,077
4,394
10,037
7,467
7,334
5,345
1,989
555
4,104
1,980
2,124
131,982
108,158
2,406
3,817
86,701
3,558
2,591
9,085
1,451
916
6,718
23,824
17,393
4,644
1,787
630
663
494
46,871
108
46,762
566
45,649
547
19,799
-27,825
58,876
23,971
1.15
146
84
Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados por Castillo Miranda y Compañía.
* Información Dictaminada en formato IFRS.
** Proyecciones a partir del 4T14.
*** Se refiere a Otras Cuentas por Cobrar y Partes Relacionadas.
**** Se refiere a Partes Relacionadas, Otras cuentas por cobrar, Activos mantenidos para la venta y Otros activos no financieros.
***** Se refiere a Otros Pasivos, Provisiones para obligaciones diversas, Valores y compra de divisas pendientes de liquidar, Acreedores Diversos, Depósitos y cobros por aplicar, Ingresos por devengar, Inetreses por pagar, entre otros.
****** Se refiere a Marcas registradas, Derechos y Licencias, Relación con clientes y Otros intangibles.
Hoja 23 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Grupo Elektra (Base): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Generales
UOPADA (EBITDA)
Depreciación y Amortización
Utilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos)
Otros Ingresos y (gastos) netos
Utilidad de Oper. después de otros ingresos (gastos)
Ingresos por Intereses
Intereses Pagados
Otros Gastos Financieros
Ingreso Financiero Neto
Resultado Cambiario
Resultado Integral de Financiamiento
Utilidad después del RIF
Participación en Subsid. no Consolidadas
Impuestos sobre la Utilidad
Impuestos Causados
Impuestos Diferidos
Resultado antes de operaciones discontinuadas
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación minoritaria en la utilidad
Participación mayoritaria en la utilidad
Cambio en Ventas (%) 12m
Margen Bruto 12m
Margen EBITDA 12m
Tasa de Impuestos (%) 12m
Tasa Pasiva
Tasa Activa
2010
46,069
22,992
23,077
16,301
6,776
2,054
4,723
395
5,117
635
1,122
4,796
-5,283
-247
-5,530
-413
539
127
-366
1,088
-1,454
493
0
493
29
463
6.7%
50.1%
14.7%
859.2%
12.6%
1.0%
2011*
52,807
24,939
27,868
18,795
9,073
1,760
7,313
-394
6,919
757
1,325
-37,429
36,861
433
37,295
44,214
8
44,222
13,639
1,052
12,587
30,582
0
30,582
44
30,539
14.6%
52.8%
17.2%
30.8%
10.2%
1.5%
2012*
69,863
30,161
39,702
28,194
11,508
2,355
9,154
-19
9,135
765
1,783
36,579
-37,597
-49
-37,646
-28,511
503
-28,008
-8,789
1,785
-10,573
-19,219
-99
-19,318
5
-19,323
32.3%
56.8%
16.5%
31.4%
9.5%
1.5%
2013*
70,732
29,340
41,392
31,713
9,679
2,932
6,747
-21
6,726
451
1,625
5,114
-6,287
-194
-6,482
244
289
533
70
1,793
-1,722
463
366
829
2
826
1.2%
58.5%
13.7%
13.2%
8.3%
0.8%
2014P
73,874
33,036
40,838
31,532
9,307
2,903
6,404
-324
6,080
458
1,306
4,548
-4,253
45
-4,208
1,872
333
2,205
636
1,810
-1,174
1,570
0
1,570
1
1,569
4.4%
55.3%
12.6%
28.8%
9.9%
0.8%
2015P
79,403
35,248
44,155
33,742
10,413
2,855
7,558
-327
7,231
612
825
0
-213
-10
-223
7,007
336
7,344
2,205
2,358
-153
5,139
0
5,139
1
5,138
7.5%
55.6%
13.1%
30.0%
7.4%
1.0%
2016P
84,262
37,138
47,124
35,649
11,475
2,907
8,568
-331
8,238
612
414
0
198
-13
185
8,423
340
8,763
2,631
2,830
-199
6,131
0
6,131
1
6,130
6.1%
55.9%
13.6%
30.0%
7.8%
1.1%
2017P
88,598
38,778
49,820
37,309
12,511
3,044
9,467
-334
9,133
592
243
0
349
-11
338
9,471
343
9,814
2,947
3,165
-218
6,867
0
6,867
1
6,866
5.1%
56.2%
14.1%
30.0%
8.9%
1.1%
9M13
51,769
20,388
31,381
23,787
7,594
2,044
5,550
15
5,566
278
1,259
6,586
-7,566
-243
-7,809
-2,243
32
-2,212
-795
1,041
-1,837
-1,416
383
-1,033
0
-1,033
7.5%
59.3%
13.6%
885.8%
7.9%
0.7%
9M14
53,737
22,913
30,824
23,743
7,081
2,038
5,043
-287
4,756
304
1,106
4,548
-4,207
45
-4,162
594
73
667
119
855
-736
547
0
547
0
547
2.3%
56.2%
12.6%
28.9%
10.6%
0.8%
Hoja 24 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Grupo Elektra (Base): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad o Pérdida neto o antes de impuestos
Estimaciones del Periodo
Otras Partidas no Realizadas
Partidas sin Impacto en el Efectivo
Pérdida(Reversión) por Deterioro
Participación en Asociados y Negocios Conjuntos
Intereses a Favor
Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion
Intereses Devengados
Cambios en el Valor Razonable de Instrumentos Financieros
Partidas Relac. con Activ. de Financ.
Flujo Deri. a Resul. antes de Impuestos a la Util.
Decremento (Incremento) en Clientes
Decremento (Incremento) en Inventarios
Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos
Incremento (Decremento) en Proveedores
Incremento (Decremento) en Otros Pasivos
Capital de trabajo
Impuestos a la Utilidad Pagados o Devueltos
Flujos Generados o Utilizados en la Operación
Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Oper.
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Inver. de acciones con carácter perm.
Inversión en Prop., Planta y Equipo
Inversión en Activos Intangibles
Adquisición de Negocios
Intereses Cobrados
Otras Partidas
Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Inversión
Efectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Financiamientos Bancarios, Bursátiles y Otros
Amortización de Financiamientos Bancarios, Bursátiles y Otros
Intereses Pagados
Financiamiento "Ajeno"
Prima en Venta de Acciones
Recompra de Acciones
Dividendos Pagados
Financiamiento "Propio"
Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.
Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv.
Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv.
Efectivo y equiv. al principio del Periodo
Efectivo y equiv. al final del Periodo
Capex de Mantenimiento 12m
Flujo Libre de Efectivo 12m
Amortización de Deuda
Revolvencia automática
Amortización de Deuda Final
Intereses Netos Pagados
Servicio de la Deuda 12m
DSCR 12m
Efectivo e Inversiones no Restringido al Inicio del Periodo
DSCR con Caja Inicial
Deuda Neta a FLE
Deuda Neta a EBITDA
2010
2011*
2012*
2013*
2014P
2015P
2016P
2017P
9M13
9M14
127
2,309
4,994
7,303
2,054
26
-539
-635
906
1,122
-120
1,002
9,337
-7,160
-1,009
-428
489
223
-7,886
-416
-8,301
1,036
44,222
3,485
181
3,666
1,760
338
-8
-757
1,333
1,325
-35,421
-34,096
15,124
-17,115
-2,596
-2,263
657
8,946
-12,371
-441
-12,812
2,312
-27,957
8,439
364
8,802
2,321
20
-503
-765
1,073
1,783
34,421
36,204
18,122
-28,491
428
785
-539
9,587
-18,230
-678
-18,908
-787
533
10,227
462
10,689
2,932
0
-289
-451
2,191
1,625
3,571
5,196
18,609
-13,583
1,137
1,284
-806
10,181
-1,788
-1,721
-3,509
15,100
2,205
11,621
566
12,187
2,903
0
-333
-458
2,111
1,306
2,288
3,594
20,098
-11,755
-96
-167
-676
8,892
-3,803
-2,380
-6,183
13,914
7,344
10,549
0
10,549
2,855
0
-336
-612
1,906
825
0
825
20,624
-16,859
-297
-479
224
2,559
-14,853
-2,358
-17,211
3,413
8,763
11,857
0
11,857
2,907
0
-340
-612
1,955
414
0
414
22,989
-17,664
-286
-499
181
2,491
-15,777
-2,830
-18,607
4,382
9,814
12,817
0
12,817
3,044
0
-343
-592
2,108
243
0
243
24,983
-18,886
-312
-519
197
2,961
-16,559
-3,165
-19,724
5,259
-2,212
6,831
255
7,086
2,044
0
-32
-278
1,734
1,260
4,487
5,746
12,355
-10,177
1,238
-315
-2,487
6,629
-5,112
-1,311
-6,423
5,931
667
8,417
566
8,983
2,038
0
-73
-304
1,661
1,106
2,288
3,394
14,704
-7,549
350
-50
-898
7,307
-841
-1,425
-2,266
12,439
-313
-1,758
0
0
0
556
352
-1,164
-128
142
-2,180
-2,509
-166
0
554
536
-3,623
-1,310
-1,009
-3,261
14,866
-144
-9,973
741
-136
1,085
298
0
-3,290
-9,955
-187
-516
395
226
-13,328
1,772
0
-2,645
-6,256
-82
-408
372
465
-8,554
5,361
0
-2,910
5,459
0
0
612
0
3,162
6,574
0
-3,201
4,734
0
0
612
0
2,145
6,527
0
-3,521
4,105
0
0
592
0
1,177
6,435
0
-2,256
-4,245
-233
-516
250
-112
-7,112
-1,181
0
-1,508
-7,746
-82
-408
218
465
-9,061
3,378
1,950
-598
-928
424
-60
-728
-390
-1,178
-754
-882
0
48,818
47,936
2,054
-1,018
598
-2,912
3,510
372
3,882
(0.3)
25,412
6.3
NA
NA
5,822
-2,208
-968
2,646
1,172
-1,038
-435
-301
2,345
1,035
640
15,451
17,125
1,760
1,192
2,208
-3,442
5,650
414
6,064
0.2
27,567
4.7
NA
NA
11,455
-3,777
-1,886
5,792
-9
-2,881
-484
-3,740
2,052
2,351
0
17,125
19,476
2,321
-3,108
3,777
1,250
2,528
1,144
3,672
(0.8)
33,080
8.2
NA
NA
10,367
-9,278
-1,562
-473
-1,124
1,162
-1,067
-965
-1,438
335
0
19,476
19,810
2,932
12,169
9,278
2,664
6,615
1,168
7,782
1.6
31,592
5.6
NA
NA
7,643
-11,507
-1,414
-5,278
-797
663
0
57
-5,221
140
4
19,810
19,954
2,903
11,016
11,507
7,429
4,079
1,042
5,121
2.2
37,156
9.4
NA
NA
163
-1,987
-825
-2,649
0
0
-558
-558
-3,208
3,367
-151
19,954
23,170
2,855
407
1,987
0
1,987
213
2,200
0.2
34,915
16.1
NA
NA
169
-6,440
-414
-6,684
0
0
-625
-625
-7,309
-782
-198
23,170
22,190
2,907
1,277
6,440
0
6,440
-198
6,242
0.2
29,232
4.9
NA
NA
176
-806
-243
-873
0
0
-689
-689
-1,562
4,874
-169
22,190
26,894
3,044
2,045
806
0
806
-349
457
4.5
29,806
69.7
NA
NA
9,715
-8,988
-1,364
-637
-895
959
-522
-458
-1,095
-2,275
222
19,476
17,422
2,773
9,808
10,871
4,651
6,220
1,327
7,547
1.3
34,266
5.8
NA
NA
7,452
-10,521
-1,215
-4,283
-797
663
0
57
-4,226
-848
0
19,810
18,963
2,926
18,460
10,811
4,760
6,051
1,051
7,102
2.6
37,586
7.9
NA
NA
*** Se refiere a Otras Partidas y Fluctuación Cambiaria.
Hoja 25 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Anexos – Escenario de Estrés
Grupo Elektra (Estrés): Balance en Pesos Nominales (millones)
ACTIVOS TOTALES
Activo Circulante
Efectivo e Inversiones
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Otras Cuentas por Cobrar Neto***
Inventarios
Instrumentos Financieros Derivados y Pagos Anticipados
Activos no-Circulantes
Inversiones en Subsid. N.C.
Otras Inversiones en Valores
Planta, Propiedad y Equipo (Neto)
Activos Intangibles y Cargos Diferidos
Crédito Mercantil
Otros Intangibles******
Impuestos Diferidos
Otros Activos LP
Instrumentos Financieros Derivados
Otros Activos****
PASIVOS TOTALES
Pasivo Circulante
Pasivo con Costo
Acreedores por Reporto
Depósitos de Disponibilidad Inmediata y a Plazo
Proveedores
Impuestos por Pagar
Otros sin Costo
Provisiones
Otros
Pasivos no-Circulantes
Pasivo con Costo
Impuestos Diferidos
Otros Pasivos no circulantes
Derivados
Otros*****
CAPITAL CONTABLE
Minoritario
Mayoritario
Capital Contribuido
Utilidades Acumuladas
Utilidad del Ejercicio
Deuda Total
Deuda Neta
Deuda Neta con Depósitos
Efectivo, Inversiones Restringidas
Cartera Neta CP y LP / Deuda Neta con Depósitos
Días Inventario
Días por Pagar Proveedores
2010
119,955
76,506
47,936
15,451
32,485
17,277
5,218
5,143
932
43,449
9,563
2,592
14,133
5,941
1,034
848
186
0
24,319
9,268
918
83,373
73,781
5,650
3,226
54,902
4,912
346
4,745
1,006
37
3,702
9,592
3,769
5,037
786
0
335
451
36,582
41
36,541
800
35,278
463
9,419
-14,523
40,379
23,994
0.66
128
116
2011*
179,857
101,786
52,381
17,125
35,256
30,461
8,636
7,608
2,699
78,071
11,843
2,381
13,871
5,654
697
506
191
0
43,626
42,043
1,583
111,399
80,609
2,528
9,218
55,948
5,569
532
6,814
1,087
210
5,517
30,791
11,145
18,174
1,471
709
393
370
68,458
100
68,357
566
37,252
30,539
13,673
-13,894
42,054
24,815
1.01
120
92
2012*
165,179
127,873
54,634
19,476
35,158
48,016
7,678
7,180
10,365
37,306
17,145
3,895
0
7,128
7,279
5,016
2,263
248
1,611
0.1
1,611
119,682
94,573
6,615
3,321
70,693
5,029
352
8,564
1,488
701
6,375
25,108
14,904
8,572
1,632
214
529
889
45,497
105
45,392
566
64,050
-19,224
21,519
-11,561
59,132
21,554
1.10
143
90
2013*
174,774
118,107
54,187
19,810
34,377
48,952
7,245
6,043
1,679
56,667
19,508
4,317
10,736
7,634
7,311
5,219
2,092
494
6,667
4,515
2,152
128,874
102,589
4,079
4,170
78,559
4,219
1,826
9,736
1,527
728
7,480
26,285
18,594
6,132
1,558
298
593
667
45,900
107
45,793
566
44,400
827
22,673
-19,655
58,904
22,595
1.16
167
95
2014P
178,821
124,839
59,430
18,326
41,104
48,853
7,974
6,899
1,684
53,982
19,473
4,654
10,037
7,735
7,334
5,345
1,989
555
4,193
1,980
2,213
131,252
108,299
1,987
4,008
86,746
3,770
2,540
9,249
1,538
925
6,785
22,952
16,861
4,310
1,781
630
667
484
47,569
109
47,461
566
45,655
1,239
18,848
-16,709
70,037
23,872
0.98
144
85
2015P
183,004
126,720
56,733
21,088
35,644
52,805
8,298
7,133
1,753
56,284
21,048
4,990
10,037
7,779
7,334
5,345
1,989
555
4,540
1,980
2,560
131,289
114,762
6,440
4,171
88,230
3,955
2,342
9,624
1,601
963
7,060
16,527
10,547
4,221
1,760
630
684
447
51,715
110
51,605
566
46,384
4,656
16,986
-15,964
72,266
23,782
1.02
145
85
2016P
183,475
124,888
50,892
19,982
30,910
56,065
8,634
7,473
1,824
58,587
22,348
5,330
10,037
8,044
7,334
5,345
1,989
555
4,938
1,980
2,958
126,867
111,150
806
4,340
89,710
4,118
2,161
10,015
1,666
1,002
7,347
15,717
9,885
4,090
1,742
630
700
412
56,608
111
56,497
566
50,481
5,450
10,691
-16,588
73,122
23,613
1.07
145
85
2017P
189,974
128,968
50,824
24,019
26,805
59,473
8,985
7,788
1,898
61,005
23,707
5,673
10,037
8,465
7,334
5,345
1,989
555
5,234
1,980
3,254
128,077
121,561
9,133
4,516
91,222
4,275
1,993
10,422
1,734
1,043
7,645
6,516
845
3,944
1,727
630
717
380
61,897
112
61,785
566
55,321
5,898
9,978
-17,353
73,870
23,493
1.13
145
85
3T13
166,892
122,634
56,861
17,421
39,440
49,655
8,284
5,901
1,932
44,258
19,793
3,923
0
7,425
7,490
5,220
2,269
180
5,447
3,554
1,893
122,727
97,172
6,051
2,430
76,240
2,538
510
9,403
1,426
681
7,296
25,554
16,492
7,203
1,859
384
620
856
44,165
105
44,059
566
44,527
-1,034
22,543
-11,723
64,517
22,595
1.08
163
93
3T14
178,852
126,884
61,557
18,963
42,595
49,515
7,895
6,249
1,668
51,968
18,077
4,394
10,037
7,467
7,334
5,345
1,989
555
4,104
1,980
2,124
131,982
108,158
2,406
3,817
86,701
3,558
2,591
9,085
1,451
916
6,718
23,824
17,393
4,644
1,787
630
663
494
46,871
108
46,762
566
45,649
547
19,799
-27,825
58,876
23,971
1.15
146
84
*** Se refiere a Otras Cuentas por Cobrar y Partes Relacionadas.
**** Se refiere a Partes Relacionadas, Otras cuentas por cobrar, Activos mantenidos para la venta y Otros activos no financieros.
***** Se refiere a Otros Pasivos, Provisiones para obligaciones diversas, Valores y compra de divisas pendientes de liquidar, Acreedores Diversos, Depósitos y cobros por aplicar, Ingresos por devengar, Inetreses por pagar, entre otros.
****** Se refiere a Marcas registradas, Derechos y Licencias, Relación con clientes y Otros intangibles.
Hoja 26 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Grupo Elektra (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Generales
UOPADA (EBITDA)
Utilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos)
Otros Ingresos y (gastos) netos
Utilidad de Oper. después de otros ingresos (gastos)
Ingresos por Intereses
Intereses Pagados
Otros Gastos Financieros
Ingreso Financiero Neto
Resultado Cambiario
Resultado Integral de Financiamiento
Utilidad después del RIF
Participación en Subsid. no Consolidadas
Impuestos sobre la Utilidad
Impuestos Causados
Impuestos Diferidos
Resultado antes de operaciones discontinuadas
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación minoritaria en la utilidad
Participación mayoritaria en la utilidad
Cambio en Ventas (%) 12m
Margen Bruto 12m
Margen EBITDA 12m
Tasa de Impuestos (%) 12m
Tasa Pasiva
Tasa Activa
2010
46,069
22,992
23,077
16,301
6,776
2,054
4,723
395
5,117
635
1,122
4,796
-5,283
-247
-5,530
-413
539
127
-366
1,088
-1,454
493
0
493
29
463
6.7%
50.1%
14.7%
859.2%
12.6%
1.0%
2011*
52,807
24,939
27,868
18,795
9,073
1,760
7,313
-394
6,919
757
1,325
-37,429
36,861
433
37,295
44,214
8
44,222
13,639
1,052
12,587
30,582
0
30,582
44
30,539
14.6%
52.8%
17.2%
30.8%
10.2%
1.5%
2012*
69,863
30,161
39,702
28,194
11,508
2,355
9,154
-19
9,135
765
1,783
36,579
-37,597
-49
-37,646
-28,511
503
-28,008
-8,789
1,785
-10,573
-19,219
-99
-19,318
5
-19,323
32.3%
56.8%
16.5%
31.4%
9.5%
1.5%
2013*
70,732
29,340
41,392
31,713
9,679
2,932
6,747
-21
6,726
451
1,625
5,114
-6,287
-194
-6,482
244
289
533
70
1,793
-1,722
463
366
829
2
826
1.2%
58.5%
13.7%
13.2%
8.3%
0.8%
2014P
73,662
33,284
40,378
31,473
8,905
2,903
6,002
-324
5,678
458
1,320
4,548
-4,266
7
-4,259
1,419
333
1,752
512
1,582
-1,069
1,240
0
1,240
1
1,239
4.1%
54.8%
12.1%
29.2%
10.0%
0.8%
2015P
78,573
35,309
43,264
33,508
9,756
2,852
6,904
-327
6,577
705
845
0
-140
-144
-284
6,293
336
6,629
1,991
2,077
-86
4,638
0
4,638
1
4,637
6.7%
55.1%
12.4%
30.0%
7.6%
1.2%
2016P
82,390
36,794
45,597
35,113
10,484
2,893
7,591
-331
7,260
826
463
0
363
-172
191
7,451
340
7,791
2,340
2,470
-131
5,451
0
5,451
1
5,450
4.9%
55.3%
12.7%
30.0%
8.7%
1.5%
2017P
85,093
37,827
47,266
36,183
11,083
3,010
8,073
-334
7,739
730
267
0
463
-114
348
8,088
343
8,431
2,532
2,678
-146
5,899
0
5,899
1
5,898
3.3%
55.5%
13.0%
30.0%
9.8%
1.4%
9M13
51,769
20,388
31,381
23,787
7,594
2,044
5,550
15
5,566
278
1,259
6,586
-7,566
-243
-7,809
-2,243
32
-2,212
-795
1,041
-1,837
-1,416
383
-1,033
0
-1,033
7.5%
59.3%
13.6%
885.8%
7.9%
0.7%
9M14
53,737
22,913
30,824
23,743
7,081
2,038
5,043
-287
4,756
304
1,106
4,548
-4,207
45
-4,162
594
73
667
119
855
-736
547
0
547
0
547
2.3%
56.2%
12.6%
28.9%
10.6%
0.8%
Hoja 27 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
Grupo Elektra (Estrés): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad o Pérdida neto o antes de impuestos
Estimaciones del Periodo
Otras Partidas no Realizadas
Partidas sin Impacto en el Efectivo
Pérdida(Reversión) por Deterioro
Participación en Asociados y Negocios Conjuntos
Intereses a Favor
Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion
Intereses Devengados
Cambios en el Valor Razonable de Instrumentos Financieros
Partidas Relac. con Activ. de Financ.
Flujo Deri. a Resul. antes de Impuestos a la Util.
Decremento (Incremento) en Clientes
Decremento (Incremento) en Inventarios
Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos
Incremento (Decremento) en Proveedores
Incremento (Decremento) en Otros Pasivos
Capital de trabajo
Impuestos a la Utilidad Pagados o Devueltos
Flujos Generados o Utilizados en la Operación
Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Oper.
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Inver. de acciones con carácter perm.
Inversión en Prop., Planta y Equipo
Inversión en Activos Intangibles
Adquisición de Negocios
Intereses Cobrados
Otras Partidas
Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Inversión
Efectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Financiamientos Bancarios, Bursátiles y Otros
Amortización de Financiamientos Bancarios, Bursátiles y Otros
Intereses Pagados
Financiamiento "Ajeno"
Prima en Venta de Acciones
Recompra de Acciones
Dividendos Pagados
Financiamiento "Propio"
Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.
Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv.
Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv.
Efectivo y equiv. al principio del Periodo
Efectivo y equiv. al final del Periodo
Capex de Mantenimiento 12m
Flujo Libre de Efectivo 12m
Amortización de Deuda
Revolvencia automática
Amortización de Deuda Final
Intereses Netos Pagados
Servicio de la Deuda 12m
DSCR 12m
Efectivo e Inversiones no Restringido al Inicio del Periodo
DSCR con Caja Inicial
Deuda Neta a FLE
Deuda Neta a EBITDA
2010
2011*
2012*
2013*
2014P
2015P
2016P
2017P
9M13
9M14
127
2,309
4,994
7,303
2,054
26
-539
-635
906
1,122
-120
1,002
9,337
-7,160
-1,009
-428
489
223
-7,886
-416
-8,301
1,036
44,222
3,485
181
3,666
1,760
338
-8
-757
1,333
1,325
-35,421
-34,096
15,124
-17,115
-2,596
-2,263
657
8,946
-12,371
-441
-12,812
2,312
-27,957
8,439
364
8,802
2,321
20
-503
-765
1,073
1,783
34,421
36,204
18,122
-28,491
428
785
-539
9,587
-18,230
-678
-18,908
-787
533
10,227
462
10,689
2,932
0
-289
-451
2,191
1,625
3,571
5,196
18,609
-13,583
1,137
1,284
-806
10,181
-1,788
-1,721
-3,509
15,100
1,752
11,888
566
12,453
2,903
0
-333
-458
2,111
1,320
2,288
3,607
19,924
-11,753
-299
-167
-686
7,458
-5,448
-2,152
-7,600
12,324
6,629
11,273
0
11,273
2,852
0
-336
-705
1,811
845
0
845
20,558
-16,800
-234
-479
185
1,641
-15,688
-2,077
-17,764
2,794
7,791
12,434
0
12,434
2,893
0
-340
-826
1,727
463
0
463
22,415
-16,994
-340
-499
163
1,671
-15,999
-2,470
-18,469
3,946
8,431
13,506
0
13,506
3,010
0
-343
-730
1,938
267
0
267
24,141
-18,273
-315
-519
157
1,736
-17,214
-2,678
-19,892
4,248
-2,212
6,831
255
7,086
2,044
0
-32
-278
1,734
1,260
4,487
5,746
12,355
-10,177
1,238
-315
-2,487
6,629
-5,112
-1,311
-6,423
5,931
667
8,417
566
8,983
2,038
0
-73
-304
1,661
1,106
2,288
3,394
14,704
-7,549
350
-50
-898
7,307
-841
-1,425
-2,266
12,439
-313
-1,758
0
0
0
556
352
-1,164
-128
142
-2,180
-2,509
-166
0
554
536
-3,623
-1,310
-1,009
-3,261
14,866
-144
-9,973
741
-136
1,085
298
0
-3,290
-9,955
-187
-516
395
226
-13,328
1,772
0
-2,635
-6,256
-82
-408
372
465
-8,543
3,781
0
-2,872
5,459
0
0
705
0
3,292
6,086
0
-3,131
4,734
0
0
826
0
2,430
6,375
0
-3,413
4,105
0
0
730
0
1,422
5,671
0
-2,256
-4,245
-233
-516
250
-112
-7,112
-1,181
0
-1,508
-7,746
-82
-408
218
465
-9,061
3,378
1,950
-598
-928
424
-60
-728
-390
-1,178
-754
-882
0
48,818
47,936
2,054
-1,018
598
-2,912
3,510
372
3,882
(0.3)
25,412
6.3
NA
NA
5,822
-2,208
-968
2,646
1,172
-1,038
-435
-301
2,345
1,035
640
15,451
17,125
1,760
1,192
2,208
-3,442
5,650
414
6,064
0.2
27,567
4.7
NA
NA
11,455
-3,777
-1,886
5,792
-9
-2,881
-484
-3,740
2,052
2,351
0
17,125
19,476
2,321
-3,108
3,777
1,250
2,528
1,144
3,672
(0.8)
33,080
8.2
NA
NA
10,367
-9,278
-1,562
-473
-1,124
1,162
-1,067
-965
-1,438
335
0
19,476
19,810
2,932
12,169
9,278
2,664
6,615
1,168
7,782
1.6
31,592
5.6
NA
NA
7,643
-11,504
-1,428
-5,289
-797
663
0
57
-5,232
-1,451
-34
19,810
18,326
2,903
9,388
11,504
7,426
4,079
1,056
5,134
1.8
35,558
8.8
NA
NA
163
-1,987
-845
-2,669
0
0
-534
-534
-3,204
2,882
-135
18,326
21,073
2,852
-193
1,987
0
1,987
140
2,128
(0.1)
32,935
15.4
NA
NA
169
-6,440
-463
-6,733
0
0
-585
-585
-7,319
-943
-163
21,073
19,967
2,893
890
6,440
0
6,440
-363
6,076
0.1
27,264
4.6
NA
NA
176
-806
-267
-897
0
0
-629
-629
-1,526
4,145
-108
19,967
24,004
3,010
1,130
806
0
806
-463
344
3.3
27,316
82.8
NA
NA
9,715
-8,988
-1,364
-637
-895
959
-522
-458
-1,095
-2,275
222
19,476
17,422
2,773
9,808
10,871
4,651
6,220
1,327
7,547
1.3
34,266
5.8
NA
NA
7,452
-10,521
-1,215
-4,283
-797
663
0
57
-4,226
-848
0
19,810
18,963
2,926
18,460
10,811
4,760
6,051
1,051
7,102
2.6
37,586
7.9
NA
NA
*** Se refiere a Otras Partidas y Fluctuación Cambiaria.
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HR AA
HR1
Corporativos
Glosario
DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda = Flujo de Efectivo 12m / Servicio
de la Deuda 12m
TMAC = Tasa Media Anual de Crecimiento
IMOR = Índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total)
Índice de cobertura de cartera vencida = (Estimaciones Preventivas para Riesgos
Crediticios / Cartera de Crédito Vencida)
ICAP = Índice de capitalización Resultado de dividir el capital entre la suma de los
activos ponderados sujetos a riesgo de crédito.
Hoja 29 de 32
HR AA
HR1
Corporativos
HR Ratings Alta Dirección
Dirección General
Presidente y Director General
Alberto I. Ramos
Director General Adjunto
+52 55 1500 3130
[email protected]
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
[email protected]
Análisis
Dirección General de Análisis
Felix Boni
Dirección General de Operaciones
+52 55 1500 3133
[email protected]
Fernando Montes de Oca
Pedro Latapí
Finanzas Públicas / Infraestructura
+52 55 1500 3145
[email protected]
+52 55 1253 6532
[email protected]
Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos
+52 55 1500 3139
[email protected]
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
[email protected]
Fernando Sandoval (Asociado)
+52 55 1253 6546
[email protected]
Deuda Corporativa/ ABS
Luis Quintero
José Luis Cano
+52 55 1500 3146
[email protected]
+52 55 1500 0763
[email protected]
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
[email protected]
Claudia Ramírez
+52 55 1500 0761
[email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Carlos Frías
+52 55 1500 3134
[email protected]
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HR AA
HR1
Corporativos
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por
la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014.
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
Fecha de última acción de calificación
Grupo Elektra: HR AA / Perspectiva Estable
ELEKTRA 13: HR AA / Perspectiva Estable
ELEKTRA 14: HR AA / Perspectiva Estable
ELEKTRA 14-2: HR AA / Perspectiva Estable
Programa Dual LP 10,000m: HR AA / Perspectiva Estable
Programa Dual LP 5,000m: HR AA / Perspectiva Estable.
Programa Dual CP 10,000m: HR1
Programa Dual CP 5,000m: HR1
Grupo Elektra: 27 de diciembre de 2013, ELEKTRA 13: 10 de junio de 2014,
ELEKTRA 14: 10 de junio de 2014, ELEKTRA 14-2: 3 de septiembre de 2014,
Programa Dual 10,000m: 27 de diciembre de 2013, Programa Dual 5,000m: 17 de
julio de 2014
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
4T07 – 3T14
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información trimestral interna e información actual dictaminada (Castillo Miranda y
Compañía, S.C.)
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y
los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios
correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a
nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del
mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de
activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan
exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora.
Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de
negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos
de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del
mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información.
La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La
bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su
objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR
Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página
de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones
vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente
reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus
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HR AA
HR1
Corporativos
obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda
debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología
considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores
generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones
de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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Grupo Elektra, SAB de CV HR AA HR1

Transcripción

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