Colombia: Estrategia de Mercado
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Colombia: Estrategia de Mercado
Colombia: Estrategia de Mercado Ricardo López El Mercado en Breve 52(55) 2262-4544 [email protected] Erika Hernández 52(55) 2262-4522 [email protected] Rogelio Barradas 52(55) 2262-4539 [email protected] septiembre 29, 2016 Luego del acuerdo de producción de petróleo por parte de la OPEP, los precios de este recurso continuaron con ganancias; sin embargo, los mercados en EEUU y Latam no lograron seguir sus pasos y cerraron la jornada con bajas. En el caso específico del Colcap, la pérdida que re gistró fue de 0,74% frente a la sesión previa en 1.345,00 unidades. En la nota de hoy, nuestros economistas globales comentan acerca de los pronósticos destacados por región y los cambios a los estimados de crecimiento económico e inflación. Nuestro estratega de renta fija, Dirk Willer, comenta que el anuncio de la OPEP de limitar la producción de petróleo, podría ser benéfico para los precios de este commodity, así como para el COP. Adicionalmente, el COP debería negociarse de forma positiva por un USD más débil y la espera de la reforma fiscal para mediados de octubre. Técnicos para el Colcap. El índice valida su PM100d, lo cual vemos como señal positiva, luego del rally que presentó durante el mes de agosto. Por ahora, los indicadores de corto plazo se encuentran en zona de sobreventa, lo que podría anticipar un rebote hacia las próximas semanas. La perspectiva para el mediano plazo (4-6 semanas), se mantiene en zona neutral, por lo que podríamos ver el inicio de un movimiento de consolidación. El acuerdo de paz de Colombia con la guerrilla izquierdista de las FARC llevará más inversión al país, en parte por nuevas contribuciones de donantes y préstamos de bancos de desarrollo multilaterales, dijeron el miércoles el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Jack Lew, y su homólogo colombiano. Lew afirmó en una conferencia de prensa en Bogotá que el acuerdo de paz, firmado el lunes y que debe ser avalado el domingo por los colombianos en un plebiscito, reforzaría la confianza de los inversore s extranjeros en el país. El conflicto de 52 años dejó 220.000 muertos y millones de desplazados. El Viceministro Técnico de Hacienda, Andrés Escobar, manifestó que en la Reforma Tributaria que el Gobierno presentará en octubre, se planteó eliminar el impuesto a la riqueza para las empresas. "El impuesto a la riqueza en el estatuto tributario actual se paga la última cuota el próximo año y ese impuesto no se volverá a crear". Escobar también expresó que la Reforma unificará las tributaciones de las empresas para que solamente paguen un impuesto. La Superintendencia Financiera de Colombia fijó la tasa de usura para la modalidad de crédito de consumo y ordinario en 32,99% efectivo anual para el período comprendido entre el 1 de octubre y el 31 de diciembre de 2016. Esto representa un incremento de 98 puntos básicos (0,98%) frente a la reportada en el tercer trimestre de este año. En la modalidad de microcrédito el aumento fue de 197 puntos básicos (1,97%), situándola en 55,10% efectivo anual. Entre tanto, en la categoría de consumo de bajo monto, el aumento fue de 105 puntos básicos (1,05%), llevándola a 53,21%. Ambas modalidades con un período comprendido entre el 1 de octubre de 2016 y el 30 de septiembre de 2017. Portafolio técnico de Colombia. Permanece prácticamente en línea con su referencial, en donde una emisora de del sector energético fue la más defensiva al otorgar 12pb. Ver Anexo A-1 para certificación del analista y declaraciones importantes Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., son empresas integrantes del Grup o Económico denominado Citigroup. Este último, a través de múltiples filiales y empresas económicamente relacionadas, dentro y fuera de Colombia, tiene o puede tener negocios con compañías cubiertas en sus reportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquie ra de estas empresas, pudiera tener conflictos de intereses que podrían afectar la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este re porte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión . Estrategia de Mercado 29 septiembre 2016 Perspectiva y Estrategia Económica Global Pronósticos destacados y cambios Global Nuestro pronóstico permanece mayormente sin cambios para este mes. Esperamos un lento pero constante crecimiento global de 2.4% en 2016 y 2.7% en 2017. Creemos que la política monetaria en economías avanzadas podría estar en un momento decisivo con potencial para cambios significativos en los meses y años próximos. EUA Un crecimiento moderado continúa siendo nuestro escenario base para el pronóstico del PIB estadounidense. Los datos publicados recientemente han sido más robustos de lo esperado. El último dato observado (final) sobre el PIB del 2T16 subió 1.4% vs. 1.1% del primer estimado y del 1.3% previsto por el consenso. Además, el gasto del consumidor y el impulso proveniente de los inventarios respaldan el crecimiento en el corto plazo. Tras el informe de la FED de septiembre, se fortalece nuestro llamado a esperar un alza (de 1/4 punto) en tasas para diciembre. Zona Euro Elevamos nuestro pronóstico para el PIB en 0.2pp para 2017 a 1.4% y en 0.1pp en 2018 a 1.6%. Una parte significativa de esta actualización se debe a nuestra decisión de eliminar el "Grexit" de nuestro escenario base. Esperamos que el banco central anuncie al menos 6 meses más de alivio cuantitativo ("QE") en la reunión del 8 de diciembre. Adicionalmente, esperamos que se mantenga el programa de compra de activos (APP - Asset Purchase Programmes por sus siglas en inglés) por 18 meses adicionales. Finalmente, anticipamos una primera alza de tasas hasta diciembre del 2019. China Japón Reino Unido Asia Emergente (excluyendo China) CEEMEA (Acrónimo de Europa Central y Oriental, Medio Oriente y Africa) Latam La mejora en la actividad de los bienes raíces, infraestructura y el sector ligado a los autos ayudaron a estabilizar la economía en agosto. Creemos que esto podría ser de corto plazo debido a la preocupación que prevalece respecto a la inversión privada y a las medidas de contracción en el mercado inmobiliario. La reciente inyección de liquidez por parte del Banco Popular a la política bancaria ha reducido el número de ajustes requeridos en la razón de reservas requeridas (RRR). Por lo tanto, revisamos nuestra expectativa para la política monetaria a sólo un recorte en la tasa de referencia señalada (RRR) y un recorte adicional en la tasa de interés para lo que resta del año. El nuevo marco de política monetaria del Banco Central (BoJ) llamado "QQE con control de la curva de tasas" parece poco probable que tenga efectos reales o facilite alcanzar el 2% meta de inflación. Actualmente, esperamos que el Banco Central (BoJ) implemente un alivio adicional en forma de recorte en la tasa de política monetaria de corto plazo; desde -0.1% actual a -0.2% y el objetivo para el bono japonés 10 años a un nivel alrededor de -0.1% en enero del 2017. Los consumidores han librado por el momento los efectos del Brexit. Sin embargo, las preocupaciones permanecen alrededor de las inversiones en los negocios en particular. La probabilidad de un estímulo fiscal y monetario está disminuyendo. Las tensiones internas del gobierno respecto a la estrategia de las negociaciones con la UE podrían tomar mayor relevancia en el corto plazo. En medio de una demanda deslucida, las exportaciones en la mayoría de los países de Asia Emergente han permanecido débiles. Proyectamos una contracción en las exportaciones de Corea y Tailandia en septiembre. Existen señales preliminares de estabilización en las exportaciones de Indonesia y Taiwán pero el crecimiento luce anémico si se compara con los estándares históricos. En cuanto a tasas de política monetaria, esperamos un alivio cuantitativo mayor en India, Indonesia, Malasia y Taiwán para el 4T16. Notablemente, bajos niveles de inflación en India dejan espacio para futuras intervenciones de carácter monetario por parte del Banco Central. Sin embargo, parece contenerse ante un objetivo de 4% para la inflación. El ciclo de recorte de tasas parece aproximarse a su final para la mayor parte de la región. Sin embargo, creemos que las condiciones deberían permitir que el Banco Central de Turquía continúe con dicho ciclo de recortes. Incluso en Rusia, a pesar del recorte de tasas observado en septiembre (como se esperaba), y luego de que el banco central enviara un tono sorpresivamente restrictivo, sugiriendo que existe una leve posibilidad de un recorte previamente esperado para octubre. En Brasil, creemos que el juicio político de Rousseff y la remoción de Cunha de la Cámara Baja permitirán al escenario político tener una visión menos compleja para Temer para seguir adelante con la agenda fiscal. Continuamos anticipando un crecimiento e inflación en niveles de 0.6% y 5.2% respectivamente para 2017. En México, el resultado de la actividad económica del 2T fue débil, en línea con nuestro pronóstico actual de crecimiento para el PIB nacional en 2.1% para 2016. En forma reciente, ajustamos nuestro pronóstico de crecimiento para el 2017 a 2.3%. Esperamos que los niveles de fondeo finalicen el año en 5%, que representaría presumiblemente un aumento más de 1/4 de punto en diciembre (con la FED). En Argentina, la inflación se ha desacelerado pero la actividad disminuyó más de lo esperado en el 2T. El presupuesto del 2017 establece un déficit primario en 4.2% del PIB (2017). En Venezuela, el Consejo Nacional Electoral publicó el calendario para los siguientes pasos del proceso de referéndum. PDVSA ofreció un swap para el principal de los bonos en octubre y noviembre del 2016, y abril y noviembre del 2017. Fuente: Citi Research Fuente: “Global Economic Outlook and Strategy”, Willem Buiter. Citi Research. Estrategia de Mercado 29-sep-2016 Principales noticias En Colombia Ya es momento de pensar en bajar tasas de interés en Colombia, dice presidente Las tasas de interés altas en Colombia cumplieron con su función, por eso ya es hora de que las autoridades comiencen a analizar la posibilidad de bajarlas para impulsar la debilitada economía del país, dijo el jueves el presidente Juan Manuel Santos. El comentario del mandatario se da en víspera de que el directorio del Banco Central realice su reunión mensual de política monetaria, en la que el mercado espera que deje estable su tipo referencial en 7,75 por ciento por segundo mes consecutivo, una decisión que se podría extender durante lo que resta del año. "Yo estoy de acuerdo (...) en el sentido de que las tasas de interés llegaron a su techo, han cumplido su cometido y podríamos empezar a pensar ya en ver cómo se pueden bajar para estimular la economía", dijo Santos en un foro con empresarios petroleros en Bogotá. El banco emisor incrementó entre septiembre del año pasado y julio de 2016 su tasa de interés en un total de 325 puntos base, en busca de controlar la inflación, que a agosto se situó en un 8,10 por ciento anual, más del doble que el rango meta de largo plazo, de entre 2 y 4 por ciento. El Gobierno tuvo que reducir recientemente su meta de expansión de la economía para este año a un 2,5 por ciento, desde un 3 por ciento, en medio del impacto provocado por la caída de su renta petrolera por los bajos precios del crudo. Fuente: Reuters En el mundo Economía de EEUU crece en forma menos débil en 2° trim, compañías invierten más El crecimiento de EEUU en el segundo trimestre fue menos débil de lo previsto, dado que las exportaciones aumentaron más que las importaciones y las empresas incrementaron sus inversiones, señales alentadoras para el panorama económico del país. El PIB se expandió a una tasa anual de 1,4 por ciento, dijo el jueves el Departamento de Comercio en su tercera estimación del indicador. La cifra se ubicó por encima del 1,1 por ciento reportado el mes pasado y superó levemente las expectativas de los analistas. La revisión incorporó datos que mostraron que las empresas recortaron las inversiones en inmuebles y equipamiento menos de lo que el Gobierno había estimado, al tiempo que destinaron más dinero a investigación y desarrollo. Otros datos publicados por el Departamento de Comercio indicaron que el déficit comercial se redujo en agosto, un buen augurio para el crecimiento del tercer trimestre. Fuente: Reuters Fed puede ser paciente en un escenario de debilidad mundial: Powell El gobernador de la Reserva Federal de Estados Unidos Jerome Powell dijo el jueves que considera que la economía del país se encuentra en un "estado sólido", aunque cree que la entidad puede ser paciente a la hora de aprobar un alza de las tasas de interés debido a la debilidad del panorama mundial. "Podemos seguir siendo pacientes", afirmó Powell. Fuente: Reuters La inflación alemana toca un máximo de 16 meses La inflación anual alemana se aceleró en septiembre, alcanzando su nivel más alto en 16 meses, indicaron el jueves los datos preliminares, en una señal alentadora para el BCE de que su política monetaria está funcionando. Los precios al consumidor alemán, armonizados para compararlos con otros países europeos, se incrementaron un 0,5 por ciento en el año después de subir 0,3 por ciento en agosto, dijo la Oficina Federal de Estadísticas. Esta fue la tasa más alta desde mayo de 2015 y estuvo en línea con la previsión de consenso de Reuters. En base no armonizada, la inflación anual alemana escaló al 0,7 por ciento después del 0,4 por ciento en agosto. También en este caso fue el nivel más alto desde mayo de 2015. Los precios de la energía se mantuvieron como el principal lastre del dato principal, pero cayeron con menos intensidad que en los meses previos, según el desglose de las cifras no armonizadas. Fuente: Reuters Ventas pendientes de casas usadas en EEUU caen; inventarios siguen débiles La Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios dijo el jueves que su índice de ventas pendientes de viviendas, basado en contratos firmados el mes pasado, bajó 2,4 por ciento a 108,5 luego de un salto en julio. La medición fue un 0,2 por ciento menor que la de agosto del 2015. Economistas encuestados por Reuters esperaban que las ventas pendientes de casas usadas se mantuvieran sin cambios en agosto. Fuente: Reuters Estrategia de Mercado 29-sep-2016 Colombia: Múltiplos Fundamentales* Modalidad Precio Cierre # Acciones en miles Monto Millones ($) 39 BBVACOL BCOLOMBIA BOGOTA BVC CELSIA CEMARGOS CLH CNEC COLTEJER CONCONCRET CORFICOLCF ECOPETROL EEB ELCONDOR ENKA ETB EXITO FABRICATO GRUBOLIVAR GRUPOARGOS GRUPOAVAL GRUPOSURA ISA MINEROS NUTRESA OCCIDENTE ODINSA PAZRIO PFAVAL PFAVH PFBCOLOM PFCARPAK PFCEMARGOS PFCORFICOL PFDAVVNDA PFGRUPOARG PFGRUPSURA PROMIGAS TERPEL Subasta (Auction) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Subasta (Auction) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Subasta (Auction) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Continuo (Open) Subasta (Auction) 261.00 25,700.00 63,000.00 17.40 4,010.00 11,620.00 11,700.00 9,430.00 1,600.00 1,095.00 37,840.00 1,245.00 1,850.00 1,140.00 12.00 588.00 14,820.00 14.00 53,000.00 19,140.00 1,250.00 38,160.00 9,680.00 2,200.00 25,460.00 36,500.00 9,000.00 7.00 1,245.00 2,350.00 28,100.00 2,900.00 10,820.00 32,500.00 29,180.00 18,140.00 37,540.00 5,700.00 9,030.00 9,909 348,226 4,878 779,600 47,234 862,517 1,026,523 199,871 0 583,281 225,069 16,492,066 741,212 0 0 31,162 2,205,972 480,661 0 295,447 41,864 80,021 219,620 12,535 56,658 300 30,000 0 5,150,506 358,297 288,418 385 149,313 0 304,335 51,264 45,232 993 592,182 2.58 8,970.53 307.17 13.61 189.66 10,017.75 12,204.30 1,919.47 0.00 643.04 8,539.26 20,590.20 1,360.79 0.00 0.00 18.43 32,731.97 6.73 0.00 5,608.28 52.35 3,056.57 2,140.17 27.54 1,448.27 10.95 269.29 0.00 6,445.08 833.83 8,110.67 1.12 1,605.95 0.00 8,808.74 932.77 1,701.58 5.66 5,536.26 40 VALOREM Subasta (Auction) 430.00 0 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 Variac.(1) Anual Próx. P. EXDiv (2) Inicia Termina 12-oct-2016 -15.81% 6-oct-2016 2-ene-2017 8.81% 27-dic-2016 1-nov-2016 6.96% 26-oct-2016 5.45% 9.71% 5-oct-2016 23.09% 29-sep-2016 -3.31% 58.49% -23.81% -7.59% 0.37% -4.60% 4.52% 3.64% 4.35% 3.52% 13.13% -3.45% -10.17% 8.75% 5.93% 8.22% 41.73% 15.79% 23.11% 0.00% 2.27% -0.14% 6.87% 29.48% 14.88% 70.59% 19.69% 0.00% 21.58% 6.71% 9.51% 8.57% -26.82% -3.37% 11-oct-2016 4-oct-2016 18-oct-2016 10-oct-2016 11-nov-2016 18-nov-2016 4-oct-2016 10-oct-2016 11-oct-2016 6-oct-2016 18-oct-2016 12-oct-2016 27-dic-2016 9-dic-2016 4-oct-2016 11-oct-2016 26-oct-2016 2-ene-2017 15-dic-2016 10-oct-2016 18-oct-2016 1-nov-2016 3-oct-2016 27-dic-2016 11-nov-2016 29-sep-2016 4-oct-2016 6-oct-2016 27-dic-2016 14-oct-2016 7-oct-2016 2-ene-2017 18-nov-2016 5-oct-2016 10-oct-2016 12-oct-2016 2-ene-2017 21-oct-2016 Var. Div Anual Pesos Valor en Libros Cap. Bursátil (3) Millones $ Utilidad por Acción Yield (4) P/VL (5) -15.81% 8.81% 6.96% 5.45% 9.71% 23.09% -3.31% 58.49% -23.81% -7.59% 0.37% -4.60% 4.52% 3.64% 4.35% 3.52% 13.13% -3.45% -10.17% 8.75% 5.93% 8.22% 41.73% 15.79% 23.11% 0.00% 2.27% -0.14% 6.87% 29.48% 14.88% 70.59% 19.69% 0.00% 21.58% 6.71% 9.51% 8.57% -26.82% 253.82 20,305.96 46,815.69 5.27 4,221.55 5,633.49 7,527.15 5,783.47 7,878.12 1,115.29 17,749.28 1,052.66 1,319.88 1,261.07 30.16 624.81 16,309.07 59.62 82,798.87 17,270.34 1,206.59 37,781.02 6,936.75 2,198.93 18,134.47 25,653.18 3,926.81 35.57 1,206.59 4,129.95 20,305.96 4,079.61 5,633.49 17,749.28 17,257.42 17,270.34 37,781.02 2,037.48 7,804.19 3,754,707.09 25,804,047.70 20,870,674.97 324,907.11 2,967,289.94 15,645,952.98 6,509,610.08 1,502,986.81 112,000.00 1,242,009.16 8,510,267.73 51,190,284.89 16,985,177.48 654,777.03 141,284.69 2,087,725.41 6,633,495.96 128,825.88 8,470,388.40 15,492,131.20 27,816,196.28 21,890,276.35 10,722,322.01 575,712.28 11,714,743.24 5,690,339.74 1,764,421.40 174,094.53 27,816,196.28 800,193.60 25,804,047.70 107,109.67 15,645,952.98 8,510,267.73 3,151,249.86 15,492,131.20 21,890,276.35 6,468,633.85 1,638,263.28 39.75 3,882.05 5,994.50 1.10 -221.04 440.14 583.95 -2,982.15 101.18 79.44 1,292.72 -121.65 130.02 233.33 -0.12 -39.53 891.14 2.66 9,694.39 522.89 99.06 1,585.02 686.31 301.89 1,073.88 3,674.34 955.61 -0.72 99.06 -515.12 3,882.05 568.58 440.14 1,292.72 2,999.40 522.89 1,585.02 464.99 660.03 8.04% 3.46% 4.29% 5.11% 2.99% 1.72% 0.00% 0.00% 0.00% 2.45% 5.75% 0.00% 1.32% 4.21% 0.00% 0.00% 4.56% 0.00% 0.32% 1.50% 4.70% 1.19% 2.98% 6.00% 1.96% 5.10% 0.00% 0.00% 4.72% 2.13% 3.16% 7.06% 1.92% 6.69% 2.96% 1.58% 1.21% 3.98% 3.23% 1.03 1.27 1.35 3.30 0.95 2.06 1.55 1.63 0.20 0.98 2.13 1.18 1.40 0.90 0.40 0.94 0.91 0.23 0.64 1.11 1.04 1.01 1.40 1.00 1.40 1.42 2.29 0.20 1.03 0.57 1.38 0.71 1.92 1.83 1.69 1.05 0.99 2.80 1.16 -3.37% 481.44 1,145,746.53 -9.53 0.00% 0.89 PE (6) Ytd (7) 6.57 8.75% 6.62 22.50% 10.51 5.88% 15.82 2.35% -18.14 43.21% 26.40 19.55% 20.04 13.59% -3.16 57.17% 15.81 -17.95% 13.78 1.39% 29.27 -1.66% -10.23 12.16% 14.23 7.56% 4.89 5.56% -100.00 10.09% -14.87 13.29% 16.63 9.78% 5.26 -6.67% 5.47 -7.02% 36.60 18.15% 12.62 14.68% 24.08 6.89% 14.10 31.17% 7.29 19.24% 23.71 12.56% 9.93 -4.45% 9.42 5.88% -9.72 -10.14% 12.57 14.22% -4.56 38.64% 7.24 30.09% 5.10 55.91% 24.58 15.11% 25.14 0.00% 9.73 33.85% 34.69 18.72% 23.68 7.87% 12.26 14.00% 13.68 6.74% -45.12 Comp COLCAP 5.91% 2.78% 0.20% 1.71% 5.27% 2.10% 0.38% 0.32% 3.60% 7.22% 4.33% 0.21% 2.93% 6.31% 0.87% 8.88% 4.81% 6.93% 5.47% 0.89% 15.24% 2.51% 3.01% 3.66% 4.46% -6.52% 100.0% '(1) Variación porcentual con respecto a los últimos doce meses. (2) El periodo exdividendo comprende generalmente 4 días bursátiles e indica el lapso de tiempo en el cual el poseedor de una acción tiene el derecho de recibir el dividendo ind ependiente de que el valor sea enajenado en dicho periodo. (3) Es el valor dado a una empresa en bolsa y se obtiene multiplicando el numero de acciones en circulación para cada uno de los diferentes tipos de acciones que componen el capital de la empresa por su precio de cierre. (4) Es el rendimiento del dividendo en el año sobre el precio de cierre de la acción . (5) Es la relación de precio de cierre con el valor en libros. (6) Es la relación del precio de cierre con la utilidad por acción. (7) Variación porcentual del precio de cierre de hoy con el primer día hábil del año. Fuente: Accival con datos de la BVC. Estrategia de Mercado Soportes y Resistencias 29-sep-2016 Cierre COLCAP Sop. Res. 1,345 1,300 1,420 28,100 27,000 38,160 Comentario Recomendación Actual Perfora primer nivel de soporte en 1.350 puntos, estimamos siguiente objetivo hacia 1.300 puntos. Mantener 30,500 Logra validar (hasta el momento) soporte sobre su media de largo plazo. Margen de crecimiento en osciladores Acumular 37,500 40,000 Extiende proceso lateral por debajo de pm's. Indicadores presentan comportamiento mixto. Mantener 25,700 25,000 27,500 Valida soporte donde converge su PM100d. Indicadores de corto plazo dan señales de entrada. Acumular 1,250 1,150 1,290 Inicia rebote estimado, al tiempo que sus indicadores de corto plazo presentan todavía margen de alza. Mantener 37,540 36,500 39,500 Continúa en canal lateral, atención si supera resistencia en CP $39.500. En su caso, sugeriríamos compra. Mantener 37,840 37,500 39,100 Durante los últimos cuatro meses se ha desempeñado en un canal lateral entre CP $37.500 (soporte) y $39.100 (resistencia). Neutral 63,000 60,000 65,000 Continúa en proceso de consolidación de ganancias y los indicadores aún muestran desempeño mixto en zona neutral. Neutral 29,180 28,000 31,000 Continúa en proceso de toma de utilidades. Indicadores disminuyen riesgo de permanecer invertidos. Neutral 17.40 17.20 18.50 Rompe stop loss en 17,50 y el desgaste en sus indicadores es señal de recuperación en el corto plazo. Acumular Grupo Argos 19,140 18,500 20,500 Se encuentra alternando con promedios móviles, sugerimos mantener. Indicadores cerca de zona de sobreventa. Mantener Pref. Grupo Argos 18,140 18,000 19,500 Alcanza zona de soporte en CP $18.000. Sugerimos iniciar con compras escalonadas. Indicadores entran a sobreventa. Acumular Cemex Latam Holdings 11,700 11,700 13,500 Extiende fuerte baja y rompe de manera marginal soporte en CP $12.000. Indicadores en sobreventa no descartan rebote. Neutral Isagen 3,190 3,000 3,400 Extiende movimiento de baja. Continuamos con recomendación de no participar. Neutral ISA 9,680 9,500 10,500 Fortalece tendencia de alza con nuevos máximos en el año. De cp sugerimos capitalizar y mantener posición de origen. Disminuir Celsia 4,010 4,000 4,400 Estimamos siguiente objetivo de alza en CP $4.400. MACD de mediano plazo cruza al alza PM dando señal positiva. Mantener 25,460 24,500 26,400 Define canal lateral entre CP $24.500 (soporte) y $26.400 (resistencia). Neutral, en tanto no supere resistencia. Neutral 9,430 8,900 10,500 Importante que continúe validando zona de soporte en CP $9.000, donde sugerimos estricto stop loss. Mantener FINANCIERO Pref. BanColombia Grupo Sura BanColombia Grupo Aval Pref. Grupo Sura Corficol Banco de Bogotá Banco Davivienda Bolsa de Valores MATERIALES SERVICIOS PÚBLICOS CONSUMO BÁSICO Grupo Nutresa ENERGÍA Canacol Energy Fuente: Accival con datos de Bloomberg Definición y aplicación ideal de las recomendaciones técnicas A = Acumular.- La acción presenta un ajuste en precio; y aunque no ha llegado a zona de soporte, los niveles de sobreventa en indicadores y el rezago en precio sugieren iniciar compras parciales o escalonadas. C = Compra.- La acción validó soporte y superó un nivel de resistencia, mientras que el margen de alza en indicadores técnicos es amplio. Principalmente se emitirá esta recomendación con rompimientos alcistas. M = Mantener.- La acción se encuentra en un movimiento de alza y se tiene la expectativa de mayores ganancias, sin embargo, el margen de crecimiento comienza a lucir limitado. También se puede recomendar Retención cuando en una tendencia de alza se presente una pausa y se tenga la expectativa de que en breve retomará el desempeño positivo. D = Disminuir.- La acción registra un rally con el que acumula un importante rendimiento mientras los osciladores técnicos se ubican en zona de sobrecompra, lo que limita el margen de mayores ganancias. El rendimiento acumulado y la sobrecompra en indicadores sugieren iniciar tomas de utilidades sin que hasta el momento se confirme una señal de venta. V = Venta.- La acción validó resistencia y rompió un nivel de soporte, en estos casos, el margen de ajuste en indicadores es amplio. Principalmente se emitirá esta recomendación con rompimientos bajistas. N = Neutral.- La acción se encuentra en un movimiento de baja sin que hasta el momento haya alcanzado la zona de soporte; por su parte, los osciladores técnicos aún presentan un relativo margen de corrección. También se puede aplicar esta recomendación cuando la acción se encuentre en periodos laterales, a la espera de un rompimiento que defina la dirección futura de los pre Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, tienen prohibido mencionar alguna(s) compañía(s) en sus publicaciones por cuestiones legales y/o regulatorias. Estrategia de Mercado 29-sep-2016 Mercado Accionario Cierre* Max intradía Min intradía Variación día (%) Colcap Col20 1,345.00 1,059.93 1,354.98 1,065.41 1,341.30 1,054.81 -0.74 -0.22 Almacenes Exito SA 14,820.00 14,920.00 14,780.00 -0.13 32,731.98 2,350.00 2,350.00 2,305.00 1.51 833.83 Banco Davivienda SA 29,180.00 29,200.00 28,840.00 0.27 8,808.74 Banco de Bogota SA 63,000.00 63,000.00 62,980.00 0.03 307.17 Banco de Occidente SA 36,500.00 36,500.00 36,500.00 BanColombia SA 25,700.00 26,000.00 25,580.00 -1.00 8,970.53 17.40 17.40 17.40 1.16 13.61 Canacol Energy Ltd 9,430.00 9,700.00 9,380.00 0.75 1,919.47 Cementos Argos SA 11,620.00 11,660.00 11,600.00 0.26 10,017.75 Cemex Latam Holdings SA 11,700.00 12,280.00 11,500.00 -4.57 12,204.30 4,010.00 4,055.00 4,005.00 -0.50 189.66 37,840.00 38,440.00 37,760.00 -1.41 8,539.26 Ecopetrol SA 1,245.00 1,265.00 1,230.00 1.22 20,590.19 Empresa de Energia de Bogota 1,850.00 1,865.00 1,820.00 -3.39 1,360.79 588.00 597.00 588.00 -1.01 18.43 AviancaTaca Bolsa de Valores de Colombia Celsia Corp Financiera Colombiana SA Empresa de Telecomunicaciones de Bogota Enka de Colombia SA Volumen ($) millones 10.95 12.00 34.14 1,250.00 1,250.00 1,250.00 0.81 52.35 Grupo Nutresa SA 25,460.00 25,640.00 25,400.00 -0.70 1,448.27 Grupo Suramericana de Inversiones SA 38,160.00 38,420.00 38,160.00 -0.68 3,056.57 9,680.00 9,880.00 9,680.00 -2.52 2,140.17 Grupo Argos SA 19,140.00 19,140.00 18,860.00 0.53 5,608.28 Isagen SA ESP 3,190.00 3,230.00 3,190.00 -1.24 80.19 Mineros SA 2,200.00 2,200.00 2,195.00 Odinsa SA 9,000.00 9,000.00 8,800.00 2.27 269.29 PFCemargos 10,820.00 10,820.00 10,640.00 0.09 1,605.95 Pref. Corp Financiera Colombiana SA 32,500.00 Preferencial BanColombia SA 28,100.00 28,360.00 27,820.00 -0.78 8,110.67 Preferencial Grupo Argos 18,140.00 18,720.00 18,060.00 -1.09 932.77 9,030.00 9,350.00 9,030.00 -3.73 5,536.27 14.00 14.00 14.00 Grupo Aval Acciones y Valores SA Helm Bank SA Interconexion Electrica SA 27.54 Pacific Rubiales 35.20 Tableros y Maderas de Caldas SA Organización Terpel SA Textiles Fabricato Tejicondor SA Valorem SA Peso Colombiano 6.73 430.00 10.77 2,893.47 2,911.54 2,858.83 0.63 38.70 39.54 38.45 -1.15 10.63 8.65 8.79 8.52 1.76 13.18 ADR´s en NY BanColombia SA Ecopetrol SA Fuente: Bloomberg *Precios expresados en moneda local al día de hoy Estrategia de Mercado 29 septiembre 2016 Saldo en Repos sobre Acciones (cifras en millones de pesos) 0 A 5 DÍAS BCOLOMBIA BOGOTA BVC CELSIA CEMARGOS CLH CNEC CORFICOLCF ECOPETROL EEB ENKA ETB EXITO GRUPOARGOS GRUPOAVAL GRUPOSURA ICOLCAP ISA ISAGEN MINEROS NUTRESA PFAVAL PFAVH PFBCOLOM PFCEMARGOS PFDAVVNDA PFGRUPOARG PFGRUPSURA TOTAL Var 16 A 30 DÍAS 312.3 0.0 0.0 0.0 82.2 -97.8 0.0 -100.0 0.0 -100.0 6,725.1 48,597.0 127.6 -26.0 201.7 0.0 0.0 4,265.1 924.5 0.0 -100.0 0.0 134.3 -66.2 0.0 63.7 25.9 0.0 0.0 0.0 -100.0 503.3 -87.9 623.8 216.1 1,162.4 -10.4 27.4 -4.1 31.1 172.0 -95.4 111.4 -80.3 14,543.4 -0.06 181.3 0.0 0.0 200.8 81.6 210.5 755.5 3,966.3 2,957.4 351.5 0.0 0.0 6,964.2 0.0 0.0 428.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2,474.2 576.1 1,625.7 0.0 100.3 40.2 622.9 21,537.4 Var 31 A 60 DÍAS Var 6 A 15 DÍAS 28,266.3 0.0 0.0 192.1 1,103.1 1,440.5 490.1 3,157.2 6,177.6 201.5 0.0 0.0 20,222.0 10,687.6 0.0 11,240.3 0.0 206.2 0.0 0.0 22,195.9 14,292.4 1,864.7 3,864.4 1,818.1 17,068.2 645.2 2,469.5 147,602.8 11,186.5 426.2 0.0 516.6 3,586.0 294.2 0.0 6,889.7 4,107.5 22.3 0.0 0.0 31,448.3 4,093.3 0.0 10,536.1 0.0 762.8 0.0 0.0 12,122.7 21,753.7 612.8 491.3 84.3 216.5 962.7 784.4 110,897.9 66.7 0.8 -48.9 81.2 8,973.0 45.3 0.1 191.0 -100.0 -52.6 -100.0 1,544.3 144.6 20.0 42.9 1.23 156.4 236.0 -7.5 -3.6 71.0 26.7 647.1 68.7 -17.4 148.3 7.2 91.5 30.8 239.1 8.4 891.3 0.96 Var MÁS DE 60 -65.0 71.9 19.3 -62.1 -100.0 36.1 -24.7 23.6 -3.4 -23.6 -13.8 453.4 -58.0 56.0 -43.9 -87.9 -66.1 -42.7 58.7 -0.25 Información correspondiente al día hábil anterior. La variación (var) es en porcentaje y representa el cambio en el apalancamiento de dicha acción con respecto al último día há bil del mes inmediato anterior Fuente: Bolsa de Valores de Colombia 9,707.8 8,402.4 0.0 437.8 1,272.3 66.2 0.0 31,444.0 6,333.2 591.6 0.0 0.0 26,338.4 22,393.7 0.0 8,695.9 0.0 1,894.0 0.0 0.0 23,985.6 81,459.6 81.7 2,863.0 6,051.5 12,356.6 10,772.4 4,498.3 259,646.0 Var Total Var 161.7 1.4 49,654.2 8,828.6 0.0 1,347.3 6,125.2 2,011.5 1,245.6 52,182.4 19,703.3 1,368.5 0.0 0.0 89,238.0 37,174.6 0.0 31,035.5 0.0 2,926.7 0.0 0.0 58,304.2 120,483.1 3,759.1 10,006.9 7,981.3 29,772.7 12,592.4 8,486.5 554,227.5 39.3 6.5 0.0 -49.2 -53.5 -100.0 3.1 -14.6 0.0 25.8 -3.5 2.9 -8.5 -3.0 12.7 0.0 -24.5 3.6 -0.5 -1.8 -13.2 0.1 56.9 -37.2 -9.0 3.0 34.1 5.4 42.4 23.5 22.8 8.3 16.7 -7.7 16.0 45.6 -25.7 24.6 3.4 -23.4 27.0 0.13 Estrategia de Mercado 29 septiembre 2016 Saldo total de Repos sobre Acciones vs. Colcap 2013-Actual Saldo Total en Repos sobre Acciones 2013-16 900 Colcap 2,000 Repos 875 850 1,900 825 800 1,800 775 750 1,700 725 700 1,600 675 650 625 1,500 600 575 1,400 550 525 1,300 500 475 1,200 450 425 1,100 400 375 Fuente: Bolsa de Valores de Colombia sep-16 sep-16 sep-16 jul-16 may-16 abr-16 feb-16 dic-15 oct-15 sep-15 jul-15 may-15 mar-15 feb-15 dic-14 oct-14 ago-14 jul-14 may-14 mar-14 ene-14 nov-13 sep-13 ago-13 jun-13 abr-13 feb-13 1,000 dic-12 350 Portafolio Estratégico Colombia Rendimiento del día Rendimiento en la semana Rendimiento en el mes Rendimiento en el año Rendimiento acumulado** Portafolio COLCAP Diferencia (pb) -0.72% -0.89% -3.49% 19.00% 16.72% -0.74% -0.49% -2.55% 16.58% 11.24% 1 -40 -94 242 548 **A partir de que iniciamos el 31 de agosto de 2009 Nota: Los rendimientos reflejados no incorporan el pago de dividendos al respecto de los emisores que integran la estructura de nuestro portafolio. Asimismo no incorpora comisiones de compraventa. Las emisoras que más aportaron al rendimiento relativo del portafolio fueron (pb): Var,% EEB BVC CNEC 12 7 -3.4% 1.2% 5 0.7% Las emisoras que menos aportaron al rendimiento relativo del portafolio fueron (pb): CLH PFDAVVNDA BOGOTA % -14 -3 -2 -4.6% 0.3% 0.0% Comparativo histórico Colcap vs. Portafolio 2012-2016 Spread Acumulado Colcap vs. Portafolio 2012-2016 12.00 Colcap Portafolio MSCI Colombia 10.00 19.00% 16.58% 8.00 15.72% 0.87% 6.00 4.00 -2.0% -5.8% 2.00 -12.4% -15.2% 0.00 2014 2015 -23.7% 2013 -23.4% 2014 -23.75% -26.38% 2015 2016 Estructura Portafolio Ponderación en COLCAP Sobre (sub) Ponderación Beta 180 días 1 PFBCOLOM 24.00% 15.24% 8.76% 1.19 2 GRUPOSURA 12.57% 8.88% 3.69% 1.05 3 CLH 5.75% 2.10% 3.65% 0.86 4 BVC 3.80% 0.20% 3.60% 0.43 5 PFGRUPOARG 7.09% 3.66% 3.43% 1.11 6 CNEC 3.42% 0.38% 3.04% 1.41 7 BCOLOMBIA 8.74% 5.91% 2.83% 1.05 8 GRUPOARGOS 8.98% 6.31% 2.67% 1.16 9 NUTRESA 7.94% 6.93% 1.01% 0.39 10 CEMARGOS 6.07% 5.27% 0.80% 0.87 11 ISA 5.33% 4.81% 0.52% 0.65 12 ECOPETROL 6.31% 7.22% -0.91% 100.0% 66.9% 2.06 #REF! El propósito del Portafolio Estratégico Colombia es transmitir a los clientes nuestras "mejores ideas" de inversión dentro del universo que integra el COLCAP. El Portafolio Estratégico Colombia utiliza metodología propia y por tal motivo el desempeño histórico del portafolio no es un indicativo de su desempeño futuro. Las reglas y principios por los cuales se guían nuestros Analistas para dar sus mejores ideas de inversión, son propias del Analista; por lo que las decisiones de inversión sobre un valor en particular son responsabilidad exclusiva del inversionista. Asimismo, las reglas por las que se orienta el Portafolio Estratégico Colombia pueden consultarse en el reporte Portafolio Estratégico Colombia enviado el 6 de septiembre de 2010. Cabe señalar que el portafolio no es estrictamente replicable y sus resultados no pueden compararse directamente con los de una cartera o portafolio en particular; pues además de no tomar en cuenta comisiones, los precios a los cuales se hacen las transacciones hipotéticas no se llevan a cabo en tiempo real. Estrategia de Mercado 29-sep-2016 Mercado de acciones Resumen Accionario y de Mercados Cierres Ptos Var. % 2016 (%) Indice COLCAP 1,345.00 -9.98 -0.74 16.58% Indice COL20 1,059.93 -2.36 -0.22 19.28% 13,645.00 (55.00) (0.40) 15.72 ICOLCAP MSCI Colombia 579.88 ADR Bancolombia (4:1) 28.10 38.70 -0.45 -1.15 45.00 1,245.00 15.00 1.22 12.16 ADR Ecopetrol (20:1) 8.65 0.15 1.76 26.65 EMBI Colombia (pb)* 228.00 6.00 2.70 -26.69 Ecopetrol ($ col) 1,500.0 MSCI Colombia 1,300.0 1,100.0 900.0 700.0 500.0 * Último observado Volumen* Operaciones Información del Colcap 300.0 31/7/2013 2/9/2013 3/10/2013 8/11/2013 16/12/2013 24/1/2014 28/2/2014 4/4/2014 13/5/2014 19/6/2014 25/7/2014 2/9/2014 6/10/2014 10/11/2014 15/12/2014 21/1/2015 23/2/2015 27/3/2015 4/5/2015 5/6/2015 13/7/2015 14/8/2015 18/9/2015 22/10/2015 26/11/2015 4/1/2016 5/2/2016 9/3/2016 14/4/2016 18/5/2016 22/6/2016 28/7/2016 31/08/2016 Resumen Operativo del Mercado 146,156 2,060 Alzas 9 Bajas 16 S/cambio *expresado en millones de pesos colombianos - incluye operaciones de venta y compra, primarias y preacordadas Mayores alzas* (%) Desempeño 12 meses Colcap vs. Col20 Mayores bajas* (%) 2.3 1.5 1.2 1.2 0.8 Odinsa SA AviancaTaca Ecopetrol SA Bolsa de Valores de Colombia Grupo Aval Acciones y Valores SA -4.6 -3.7 -3.4 -2.5 -1.4 Cemex Latam Holdings SA Organización Terpel SA Empresa de Energia de Bogota Interconexion Electrica SA Corp Financiera Colombiana SA *Considerando muestra de sección Colombia: "mercado accionario" Bolsas Internacionales Dow Jones Nasdaq-Otc Topix DJ Stoxx (Eur) Mexbol Bovespa 2,000 1,500 1,800 1,400 1,600 1,300 1,400 1,200 1,200 1,100 1,000 Cierres 18,143.45 5,269.15 1,343.25 342.72 47,672.07 58,350.57 Ptos. -195.79 -49.39 Var. % -1.07 -0.93 0.15 -374.5 -1,005.2 0.04 -0.78 -1.69 2016(%) 4.12 5.23 -13.19 -6.31 10.92 34.60 Cierres Var. US$ Var. % 2016(%) 1,322.55 0.06 0.0% 23.1% PLATA (US$/onza) 19.14 -0.08 -0.4% 38.8% WTI (US$/barril) 47.72 0.93 1.4% 28.7% BRENT (US$/barril) 48.83 1.87 6.4% 28.8% 1.71 0.02 1.2% 33.6% 1,000 800 900 600 400 Col20 800 Colcap 700 200 0 600 8/12 11/12 2/12 5/12 8/12 11/12 2/12 5/12 8/12 11/12 2/12 5/12 8/12 Rendimiento Acumulado 2016 - US, (%) Commodities y Energéticos ORO (US$/onza) Café Colombian Arábica (US$/libra) Cruces Internacionales US Dólar Euro Yen Japonés Bolívar Real Brasileño Peso Chileno Peso Mexicano Tasas de Interés Último 2,892.81 3,246.50 28.61 289.64 887.34 4.38 148.04 Anterior 2,911.56 3,266.00 28.89 291.52 904.49 4.42 150.23 Último Anterior TRM 2,914.11 2,914.11 Promedio 20 días 2,921.86 Var. % -0.64% -0.60% -0.99% -0.64% -1.90% -0.78% -1.46% 2016(%) -8.73% -5.68% 8.62% -42.43% 10.93% -1.89% -19.71% 34.6 Dow Jones Bovespa 32,732 Ecopetrol SA 20,590 Cemex Latam Holdings SA -0.02 BanColombia SA 243.00 243.02 -0.01 7.760 7.760 DTF 90 (EA) 7.1300 7.0400 1.28 DTF 180 (EA) 7.1900 7.2700 -1.10 DTF 360 8.2700 8.3900 -1.43 IBR overnight nominal 7.364 7.365 -0.01 Mercado Secundario TES Tasa Fija Plazo Vencimiento Tasa 2,850 6.69% 7.08% 7.15% 2,800 4/may/22 26/ago/26 18/sep/30 -16.3 Mexbol Almacenes Exito SA 2,922.37 5Y COTES 10Y COTES 15Y COTES Nasdaq -13.1 DJ Stoxx (Eur) Las más negociadas por volumen Cementos Argos SA TBS (interbancaria) 9.8 -6.3 Var % UVR (unidad de valor real const) 10.9 5.2 4.1 12,204 10,018 8,971 Nota. Considerando muestra señalada en "Colombia: Mercado Accionario" 3,000 Tasa Representativa de Mercado (COP Spot) 2,950 2,900 2,750 Libor US$, (%) Plazo 23-ago Última Anterior Var Plazo Última Anterior Var 1w 0.4487% 0.4479% 0.2% 6m 1.238% 1.234% 0.3% 1m 0.5272% 0.5244% 0.5% 1año 1.556% 1.551% 0.3% 2m 0.6490% 0.6444% 0.7% 3m 0.8456% 0.8377% 0.9% 30-ago 06-sep 13-sep Fuente: BVC, Reuters, Brloomberg 21-sep 28-sep Estrategia de Mercado 29-sep-2016 Recomendaciones Citi y Consenso Citi Emisora GRUPOARG CB Equity PFGRUPOA CB EQUITY CLH CB Equity PFBCOLO CB Equity GRUPOSUR CB Equity BCOLO CB Equity PFAVAL CB Equity PFGRUPSU CB EQUITY CORFICOL CB Equity PFDAVVND CB EQUITY BOGOTA CB Equity BVC CB Equity NUTRESA CB Equity CNEC CB EQUITY Sector de Materiales Grupo Argos SA/Colombia (ordinaria) Grupo Argos SA/Colombia (preferente) Cemex Latam Holdings SA Sector Financiero Bancolombia SA (preferente) Grupo de Inversiones Suramericana SA (ordinaria) Bancolombia SA (ordinaria) Grupo Aval Acciones y Valores SA (preferente) Grupo de Inversiones Suramericana SA (preferente) Corp Financiera Colombiana SA Banco Davivienda SA (preferente) Banco de Bogota SA Bolsa de Valores de Colombia Servicios Públicos Interconexion Electrica SA ESP Consumo Básico Grupo Nutresa SA Energía Canacol Energy Ltd PO Citi Último Precio Recomen29/09/2016 dación $ 15,400.00 Compra $ 32,500.00 Neutral $ 1,275.00 Neutral $ 37,000.00 Compra $ 24,500.00 Venta Consenso PO Rdto. Esperado # de Brokers $ $ $ 19,140.00 18,140.00 11,700.00 $ 20,774.67 $ 19,464.50 $ 14,499.19 8.54% 7.30% 23.92% 11 5 22 $ $ $ $ $ $ $ $ $ 28,100.00 38,160.00 25,700.00 1,245.00 37,540.00 37,840.00 29,180.00 63,000.00 17.40 $ 28,757.00 $ 41,372.67 $ 27,650.00 $ 1,220.83 $ 40,791.00 $ 42,121.05 $ 30,562.50 $ 62,100.00 $ 21.80 2.34% 8.42% 7.59% -1.94% 8.66% 11.31% 4.74% -1.43% 25.29% 14 9 6 9 5 4 11 4 3 $ 9,680.00 $ 9,548.33 -1.36% 7 $ 25,460.00 $ 26,937.60 5.80% 16 $ 9,430.00 $ 11,895.36 26.14% 15 Recomendación Actual Promedio Mediana 3.62 3.95 4.09 4.60 3.95 3.43 3.67 3.21 3.89 3.50 2.56 3.80 4.00 4.27 2.00 3.67 2.97 3.29 3.29 3.53 3.53 3.75 3.07 3.07 4.13 Nota: El consenso se toma de Bloomberg y la recomendación se refiere a la calificación que tiene donde: 5 (Compra); 4 (Compra débil); 3 (Mantener); 2(Venta débil) y 1 (Venta) **Para estas emisoras Citi considera el PO del ADR el cual se encuentra expresado en USD a razon de: Avianca Holdings S.A. (8:1) y Otra (20:1). PO Citi actualizados al 1-ago-2016 Fuente: Accival, Citi Research y Bloomberg Estrategia de Mercado Indicadores Económicos 2009 Actividad Económica PIB Nominal (USD bn) Población (millones) PIB Real (Promedio anual) Crecimiento Consumo Privado (% anual) Crecimiento Real Inversiones (% anual) Crecimiento Real Exportaciones (% anual) 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 231.0 45.0 1.7 0.6 -3.9 -2.8 285.0 45.5 4.0 5.0 7.7 1.3 334.0 46.1 6.6 6.0 18.5 11.8 369.0 46.6 4.0 4.4 4.7 6.0 378.0 47.1 4.9 3.4 6.1 5.2 375.0 47.7 4.4 4.2 11.5 -1.3 288.0 48.2 3.1 3.9 2.6 -0.7 294.0 48.5 2.4 3.3 1.4 1.5 338.0 49.3 3.0 3.9 2.9 1.5 Crecimiento Real Importaciones (% anual) -9.1 Exportaciones netas como contribución al crecimiento 1.7 Desempleo (% fuerza laboral) 13.0 Balanza de Pagos (USD bn) Cuenta Corriente -4.6 % de PIB -2.0 Balanza Comercial 2.5 Inversión Extranjera Directa Neta 4.5 Deuda Externa 53.7 10.8 -2.1 12.4 21.5 -3.0 11.5 9.1 -1.4 11.2 6.0 -0.7 10.6 7.8 -2.4 9.9 3.9 -1.2 9.8 -0.4 0.4 9.5 2.6 -0.5 9.8 -8.7 -3.0 2.4 0.9 64.1 -9.7 -2.9 6.1 6.2 75.9 -11.3 -3.1 5.0 15.6 78.8 -12.4 -3.3 3.2 8.6 91.9 -19.5 -5.2 -4.6 12.4 101.3 -18.8 -6.5 -13.9 7.7 111.4 -15.0 -5.1 -13.5 8.9 121.7 -12.9 -3.8 -7.7 9.2 132.9 Reservas Internacionales 25.4 Finanzas Públicas (% del PIB) Balanza Gubernamental Consolidada -2.7 Balanza Gubernamental Primaria Consolidada Deuda Pública 36.7 Partcipación de Deuda Pública en el Tipo de Cambio 11.8 Precios, Dinero y Crédito Inflación (% anual fin de periodo) 2.0 Inflación (% promedio) 2.4 COP/USD (fin de periodo) 2,043 28.5 32.3 37.5 43.6 47.3 46.7 47.2 47.2 -3.3 37.2 10.9 -2.0 34.6 10.3 0.3 32.6 9.0 -0.9 35.1 9.7 -1.4 38.3 11.9 -3.4 42.6 16.2 -2.3 42.9 16.0 -2.3 43.1 16.0 3.2 2.7 1,920 3.7 3.9 1,939 2.4 2.8 1,767 1.9 1.8 1,930 3.7 3.5 2,389 6.8 6.4 3,175 5.2 7.5 2,819 3.7 3.6 2,750 COP/USD (promedio) Tasa de Fondeo Federal (fin de periodo) Tasa de Largo Plazo (% fin de periodo) Salarios Nominal (% anual) 1,898 3.00 7.70 7.7.7 1,848 4.75 7.60 4.2 1,798 4.25 5.86 4.3 1,869 3.25 6.80 4.4 2,003 4.50 7.10 4.5 2,749 5.75 8.25 4.6 2,904 7.75 7.26 4.7 2,753 5.75 6.50 4.8 2,154 3.50 8.47 3.0 Fuente: Fuentes Nacionales, Pronósticos de Citi Research "Emergin Markets Economic Outlook & Strategy" 29 julio 2016 Estrategia de Mercado: Colombia Anexo A-1 Certificación del Analista Cada analista principalmente responsable de la preparación y contenido de todo o de cualquier sección identificada en este reporte de análisis, certifica que todos los puntos de vista expresados respecto a cada emisora o valor que el analista cubre en este reporte de análisis o en cualquier sección identificada en este reporte de análisis, reflejan fielmente su opinión personal acerca de esas emisoras o valores. Cada analista también certifica que ninguna parte de su compensación estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas declaradas por el analista en este reporte de análisis. DECLARACIONES IMPORTANTES Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario beneficiario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Telefonica Moviles SA. Esta posición refleja información disponible del día hábil previo. En los últimos 12 meses, Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han actuado como líderes o colíderes de una oferta de valores de: Grupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, ISA, Corporacion Financiera Colombiana SA, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Avianca, Almacenes Exito, Pacific Rubiales. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los últimos 12 meses deGrupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, ISA, Grupo de Inversiones Suramericana SA, Canacol Energy Ltd, Empresa de Telecomunicaciones de Bogota SA ESP, Corporacion Financiera Colombiana SA, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Ecopetrol, Avianca, Banco de Occidente SA, Almacenes Exito, Bancolombia SA, Petrominerales Ltd, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Cementos Argos, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantias Proteccion SA, Pacific Rubiales, Celsia SA ESP compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, espera o buscará recibir de Nutresa, Grupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, Grupo de Inversiones Suramericana SA, Canacol Energy Ltd, Empresa de Telecomunicaciones de Bogota SA ESP, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Ecopetrol, Banco de Occidente SA, Bancolombia SA, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Pacific Rubiales compensaciones durante los próximos tres meses por servicios proporcionados por Banca de Inversión. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de Nutresa, Grupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, ISA, Grupo de Inversiones Suramericana SA, Biomax Biocombustibles SA, Helm Bank SA, Banco Davivienda SA, Empresa de Telecomunicaciones de Bogota SA ESP, Corporacion Financiera Colombiana SA, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Empresa de Energia del Pacifico SA ESP, Ecopetrol, Avianca, Banco de Occidente SA, Almacenes Exito, Bancolombia SA, Petrominerales Ltd, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Cementos Argos, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantias Proteccion SA, Interbolsa SA Comisionista de Bolsa, Pacific Rubiales, Celsia SA ESP compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversión: Nutresa, Grupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, ISA, Grupo de Inversiones Suramericana SA, Canacol Energy Ltd, Empresa de Telecomunicaciones de Bogota SA ESP, Corporacion Financiera Colombiana SA, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Ecopetrol, Avianca, Banco de Occidente SA, Almacenes Exito, Bancolombia SA, Petrominerales Ltd, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Cementos Argos, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantias Proteccion SA, Pacific Rubiales, Celsia SA ESP. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicios con valores, no relacionados con los servicios proporcionados por Banca de Inversión: Nutresa, Grupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, ISA, Grupo de Inversiones Suramericana SA, Banco Davivienda SA, Empresa de Telecomunicaciones de Bogota SA ESP, Corporacion Financiera Colombiana SA, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Ecopetrol, Avianca, Banco de Occidente SA, Almacenes Exito, Bancolombia SA, Petrominerales Ltd, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Cementos Argos, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantias Proteccion SA, Interbolsa SA Comisionista de Bolsa, Pacific Rubiales, Celsia SA ESP. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni con servicios proporcionados por Banca de Inversión: Nutresa, Grupo Aval Acciones y Valores SA, Cemex Latam Holdings, ISA, Grupo de Inversiones Suramericana SA, Biomax Biocombustibles SA, Helm Bank SA, Banco Davivienda SA, Empresa de Telecomunicaciones de Bogota SA ESP, Corporacion Financiera Colombiana SA, Empresa de Energia de Bogota SA ESP, Empresa de Energia del Pacifico SA ESP, Ecopetrol, Avianca, Banco de Occidente SA, Almacenes Exito, Bancolombia SA, Petrominerales Ltd, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Cementos Argos, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantias Proteccion SA, Interbolsa SA Comisionista de Bolsa, Pacific Rubiales, Celsia SA ESP. Nuestros analistas reciben un sueldo por el desempeño de labores, que tienen como finalidad apoyar y beneficiar a la clientela inversionista de Citigroup, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, así como a empresas filiales y económicamente relacionadas. Al igual que todos los empleados, nuestros analistas reciben compensaciones extraordinarias que son impactadas por los ingresos globales de la Firma, incluyendo los ingresos provenientes de Banca de Inversión. Guía de Recomendaciones de Análisis Técnico: Las recomendaciones de Análisis Técnico se basan en la expectativa que se tiene sobre el comportamiento del precio de la acción dentro del mercado accionario/local para las próximas semanas, de acuerdo con la tendencia y desempeño que ha mostrado la acción durante los últimos 6 a 12 meses. El desarrollo continuo del análisis está basado en el uso adecuado de herramientas que son propias del "análisis técnico" y nos permiten formar un criterio para emitir una recomendación. Entre las principales herramientas que utilizamos para la toma de decisiones, destacan: tendencias de corto, mediano y largo plazo, osciladores que históricamente han sido más eficientes; los cuales son fórmulas estadísticas que permiten calcular la probabilidad de alza o baja del precio de las acciones, soportes y resistencias, formaciones, promedios móviles de corto y largo plazo y volumen, entre otros. Guía de Recomendaciones de Análisis Técnico para Colombia: Las recomendaciones de análisis técnico están hechas sobre precios absolutos con un horizonte de inversión de corto plazo de entre una a tres semanas. La recomendación de Compra Especulativa (Ce), se emitirá cuando la expectativa de alza de la emisora sea mayor o igual a la tasa de referencia/corte de las subastas de los Títulos de Tesorería (TES) de referencia, realizadas por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público a través del Banco de la República de Colombia. La variación en cuanto a la tasa de referencia, estará en función de la subasta de TES que publica el Ministerio de Hacienda cada segunda y tercera semana monetaria. La recomendación de Toma de Utilidades se dará cuando la expectativa de ajuste de alguna emisora sea igual o mayor a la tasa de referencia multiplicada por -1. Finalmente, la recomendación de Retención (R) se emitirá cuando el rango de fluctuación esperado para las próximas semanas esté entre la tasa de referencia y la misma multiplicada por -1. Guía de Recomendaciones de Análisis Técnico para Perú: La recomendación de Compra Especulativa (Ce), se emitirá cuando la expectativa de alza de la emisora sea mayor o igual al 3% sin tomar en cuenta comisiones de entrada o salida a mercado. La recomendación de Retención (R) se emitirá cuando el rango de fluctuación esperado para las próximas sesiones comprenda un rango de fluctuación de entre +/- 3%, nuevamente sin tomar en cuenta comisiones de entrada o salida. La recomendación de Toma de Utilidades o Venta se dará cuando la expectativa de ajuste de algún emisor sea igual o mayor a 3%, independientemente de las comisiones de la casa de bolsa.. Las recomendaciones de inversión están orientadas a los parámetros arriba descritos; sin embargo, dada la naturaleza del análisis técnico y tomando en cuenta los movimientos propios del mercado de renta variable, no serán únicos y exclusivos para emitir nuestra recomendación. De ahí, que existan otras herramientas (al inicio mencionadas) que apoyen nuestro análisis. La decisión de un inversionista de comprar o vender una acción debe basarse en objetivos personales de inversión. Los analistas no estadounidenses que han preparado este reporte no están registrados/calificados como analistas ante el NYSE y/o NASD. Estos analistas podrían no estar asociados con la entidad afiliada y por lo tanto, podrían no estar sujetos a las restricciones correspondientes a la Regla 472 del NYSE y a la Regla 2711 del NASD, relativas a comunicaciones con la compañía objeto del análisis, a apariciones públicas y a operaciones con valores mantenidos en la cuenta de un analista. OTRAS DECLARACIONES Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V., tiene un interés financiero significativo en relación a Helm Bank SA, Banco Davivienda SA, Ecopetrol, Banco de Occidente SA, Almacenes Exito, Bancolombia SA, Banco de Bogota SA, Isagen SA ESP, Cementos Argos, Pacific Rubiales. Se entiende por interés financiero significativo cuando: cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene al último día del mes inmediato anterior a la fecha de publicación del reporte relevante (o al final del segundo mes próximo anterior, si la publicación del reporte relevante fue hecha durante los primeros 20 días hábiles posteriores al cierre del mes más reciente): (1) una posición neta agregada (larga o corta) mayor a US$25 millones en instrumentos de deuda y derivados de crédito referidos a éstos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor; y / o (2) una exposición agregada mayor a US$25 millones en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia. Para las acciones que se recomiendan en el Producto, en las que la Firma no es Formador de Mercado, la Firma es un proveedor de liquidez en los instrumentos financieros del emisor y puede actuar como principal en relación con dichas transacciones. Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival), como parte habitual de su actividad como intermediario del mercado de valores, participa en la compra y venta, incluso por cuenta propia, de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, incluyendo las recomendadas en el Producto, y sus transacciones podrían llegar a ser inconsistentes con el análisis del Producto. Con respecto a las acciones cubiertas por el Producto, la Firma podrá, por cuenta propia, comprarlas o venderlas a sus clientes. Los valores recomendados, ofrecidos o vendidos por Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival): (i) no están asegurados por el Fondo Nacional de Garantías Financieras ni Fondo de Seguro de Depósitos ni Instituto de Protección al Ahorro Bancario; (ii) no están depositados en institución alguna que se encuentre protegida por el Fondo Nacional de Garantías Financieras ni Fondo de Seguro de Depósitos ni Instituto de Protección al Ahorro Bancario; y (iii) están sujetos a riesgos, incluyendo la posible pérdida del monto inicial invertido. Aunque la información para elaborar nuestras recomendaciones se ha obtenido de, y está basada en fuentes que Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival) considera confiables, no se garantiza su exactitud, y puede estar incompleta o condensada. Sin embargo, Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival) ha dado los pasos razonables para determinar la exactitud e integridad de las declaraciones hechas en la sección "Declaraciones Importantes" del Producto. En la elaboración del Producto, los analistas de Accival pudieron haber recibido apoyo de la(s) compañía(s) a la(s) que se refiere el Producto, incluyendo, pero no limitándose a reuniones con la administración de la(s) compañía(s) en cuestión. Las políticas de Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival) prohíben a analistas el envío de los borradores del Producto a la(s) compañía(s) en cuestión. Sin embargo, se debe suponer que el autor tuvo la comunicación necesaria con la(s) compañía(s) para asegurar la precisión de los hechos antes de su publicación. Todas las opiniones, proyecciones y estimados que se encuentran en el Producto reflejan la visión del autor a la fecha de la publicación del mismo y, junto con cualquier otra información contenida en el Producto, están sujetas a cambios sin previo aviso. Asimismo, los precios y la disponibilidad de los instrumentos financieros están sujetos a cambios sin previo aviso. A pesar de que por la naturaleza de su negocio, otras áreas dentro de Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival) o Grupo Financiero Banamex pudieran obtener información de las compañías mencionadas en este Producto, dicha información no ha sido utilizada para la elaboración del mismo. Aunque Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival) no establece una frecuencia diaria predeterminada de publicaciones, al ser éste un Producto de estrategia. La intención de Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival) es proporcionar cobertura de análisis de la(s) emisora(s) mencionada(s), incluyendo información de noticias que afecten a la emisora, sujeto a periodos de silencio y limitaciones de capacidad. El Producto es para fines informativos solamente y no se debe tomar como una oferta o solicitud de compra o de venta de un valor. Cualquier decisión de compra o de venta de los valores mencionados en el Producto, debe tomar en cuenta información pública existente sobre las emisoras, así como cualquier prospecto de información al público inversionista. Invertir en valores no estadounidenses, incluyendo ADRs, puede conllevar cierto riesgo. Los valores de emisores no estadounidenses, pueden no estar inscritos o no estar sujetos a los requerimientos de reportes de la U.S. Securities Exchange Commission. La información disponible sobre emisoras extranjeras puede ser limitada. Las compañías extranjeras, por lo general, no están sujetas a estándares de auditoría y reportes uniformes, prácticas y requerimientos comparables a los existentes en E.U. Los valores de algunas compañías extranjeras pueden ser menos líquidos y sus precios más volátiles que los valores de compañías estadounidenses comparables. Además, los movimientos en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de una inversión en acciones extranjeras y en el pago del dividendo correspondiente para los inversionistas de E.U. Los dividendos netos para inversionistas de ADRs son estimados utilizando la tasa de retención de impuestos de la ley que prevalece; sin embargo, los inversionistas deben preguntar a su asesor de impuestos el monto exacto del dividendo. Inversionistas de ciertos estados o jurisdicciones que han recibido el Producto de la Firma pueden tener prohibido comprar las acciones mencionadas en el Producto por la Firma. Por favor pregunte a su Asesor Financiero para detalles adicionales. Citigroup Global Markets Inc. asume la responsabilidad del Producto en E.U. Cualquier orden de inversionistas estadounidenses que resulte de la información contenida en este Producto puede ser realizada únicamente a través de Citigroup Global Markets Inc. La entidad legal, Grupo Financiero Banamex o sus filiales, término que incluye más no se limita a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival), que toma la responsabilidad de la producción del Producto, es la misma entidad legal que emplea al autor principal del Producto. El Producto está disponible en Colombia a través de Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, la cual es vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Carrera 9A No. 99-02 Piso 1, y en México a través de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival) en Paseo de la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P. 06600. Esta entidad es regulada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La compensación de los analistas está determinada por el Director de Análisis de Inversiones y por la administración de Citigroup, y no está relacionada a una transacción o recomendación específicas. El Producto pudo haber sido distribuido simultáneamente, en varios formatos, a clientes institucionales y retail de Citigroup o alguna de sus filiales, término que incluye, entre otros, a Citivalores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V. El Producto no podrá ser traducido para llevar a cabo servicios de inversión en jurisdicciones en donde esto no sea permitido. Las inversiones descritas en el producto están sujetas a fluctuaciones en el precio y / o valor por lo que existe la posibilidad de que el inversionista recupere menos de lo que originalmente invirtió. Ciertas inversiones que tienen una alta volatilidad pueden estar sujetas a una caída tal en su valor que podrá igualar, o incluso exceder, el valor de la inversión. Ciertas inversiones pueden contener implicaciones impositivas para clientes tanto institucionales como retail por lo que la base o nivel impositivo podrá estar sujeto a modificaciones. Si existe alguna duda, el inversionista deberá consultar la opinión de un experto en el tema de impuestos. El Producto no pretende identificar la naturaleza del mercado específico u otros riesgos asociados con una transacción en particular. La recomendación en el Producto es general y no debe de interpretarse como una recomendación personal, dado que se ha realizado sin tomar en cuenta los objetivos, situación financiera o necesidades de algún inversionista en particular. Por lo anterior, antes de actuar basados en esta declaración, los inversionistas deben considerar si ésta se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. © 2010 Citigroup Global Markets Inc. Citi Investment Research es una división y marca de servicio de Citigroup Global Markets Inc. y sus filiales y es utilizada y está registrada alrededor del mundo. Citi y el diseño de Citi con el arco son marcas registradas y marcas de servicio de Citigroup Inc. y sus filiales y son utilizadas y están registradas alrededor del mundo. Todos los derechos están registrados. Cualquier uso no autorizado, reproducción, redistribución o divulgación está prohibido por la ley y resultará en un juicio o proceso legal. Cualquier información incluida en este Producto, que haga referencia a MSCI, es propiedad exclusiva de Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). Esta información, y cualquier otra de propiedad intelectual de MSCI, no deberá ser reproducida, redistribuida o utilizada en forma alguna, para crear productos financieros de ningún tipo, incluyendo los índices, sin previa aprobación por escrito por parte de MSCI. Esta información se presenta "tal cual". 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Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival) a través de Grupo Financiero Banamex ("Banamex") es una subsidiaria de Citigroup Inc. INFORMACIÓN ADICIONAL DISPONIBLE A PETICIÓN. Favor de enviar cualquier comentario, queja o sugerencia a la siguiente dirección: [email protected] Este documento contiene extractos, síntesis y otro tipo de resúmenes derivados de los productos o notas que dieron origen a este documento y que contienen las certificaciones requeridas del analista así como otras declaraciones importantes sobre las emisoras mencionadas. Si desea obtener copias de los productos originales favor de solicitarlo a la siguiente dirección: [email protected] Citivalores S.A. 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