Paulatino deterioro de la visión de Banxico sobre la inflación

Paulatino deterioro de la visión de Banxico sobre la inflación

Número 69
Febrero 05, 2007
Contenido
Tasas
1
Paulatino deterioro de la visión de
Banxico sobre la inflación del 2007.
Bonos
El ajuste es sólo un respiro.
7
Tipo de Cambio
Nueva fortaleza transitoria
9
Paulatino deterioro de la visión de
Banxico sobre la inflación del 2007.
Estados Unidos…
Unidos…
11
Benévolo el Comunicado de la Fed; el
respiro es temporal
Encuestas…
Encuestas…
Expectativas de Inflación.
Agenda Económica
Mercado en Cifras…
Cifras…
Tasas
15
16
17
Al paso de las semanas es notable un deterioro de la percepción
oficial de la inflación para el 2007, lo que sin lugar a dudas debe considerarse
para mantener, cuando menos, una postura de cautela con respecto al rumbo
que pueda tomar la política monetaria.
Curva Cetes
7.50
LA VISIÓN DEL BANCO CENTRAL SOBRE
LA INFLACIÓN SE VA DETERIORANDO
7.40
7.30
"Es cierto que la inflación (general) en estos primeros meses va a estar
más allá de lo que habíamos previsto, seguramente alrededor
del 4% en algunos meses más alta."
Declaró el Dr. Guillermo Ortíz el 11 de enero del 2007.
"…los incrementos en el precio de la tortilla y del azúcar explican
dos terceras partes del aumento de la inflación subyacente en 2006
(49 puntos base). Dichos elementos probablemente continuarán
presionando a la inflación general durante el primer semestre de 2007,
que se estima oscilará entre el 4 y el 4.5 por ciento.
Dijo la Junta de gobierno de Banxico en su comunicado de
política monetaria del 26 de enero del 2007.
" …se anticipa que en dicho periodo (se refiere al primer semestre del año)
ésta (la inflación general) oscile entre 4 y 4.5 por ciento y que la inflación
subyacente pueda rebasar 4 por ciento."
Dice el Informe sobre inflación y presentación del progama monetario
del 2007 del Banco de México.
7.20
7.10
7.00
7
28
91
182
364
2-Feb-07
7.02
7.05
7.20
7.36
7.54
26-Jan-07
7.07
7.06
7.20
7.43
7.51
Curva Swaps
Corto plazo
7.8800
7.8300
7.7800
7.7300
7.6800
7.6300
7.5800
7.5300
7.4800
7.4300
3X1
6X1
9X1
13X1
2-Feb-07
7.5250
7.6100
7.6350
7.6400
26-Jan-07
7.5650
7.7150
7.7900
7.8550
Curva Swaps
Largo plazo
8.8500
8.6500
El banco central saltó de una visión en la que la inflación general
8.4500
8.2500
podría estar alrededor del 4% en el próximo semestre, a la idea de que la
8.0500
7.8500
7.6500
26X1
39X1
52X1
65X1
91X1
130X1
195X1
260X1
390X1
2-Feb-07
7.7250
7.7950
7.8700
7.9500
8.0600
8.1550
8.2250
8.3250
8.4250
26-Jan-07
7.9650
8.0850
8.1750
8.2250
8.3350
8.4450
8.5550
8.6650
8.7650
inflación subyacente puede rebasar este porcentaje en los siguientes meses.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
La inflación subyacente anual no sólo tiene niveles similares a los que existían en la crisis inflacionaria del 2004,
sino que además tiene un ciclo de deterioro más largo que el de aquel entonces, como podemos ver en el siguiente
gráfico.
La inflación core muy alejada de la zona de confort como sucedió en
el 2004
Inflación Subyacente anual
4.00
Crisis inflación 2004
3.80
3.60
3.40
3.20
3.00
3.00% objetivo de Confort para Bnaxico
2.80
1Q Ene
2004
1Q Abr
2004
1Q Jul
2004
1Q Oct
2004
1Q Ene
2005
1Q Abr
2005
1Q Jul
2005
1Q Oct
2005
1Q Ene
2006
1Q Abr
2006
1Q Jul
2006
1Q Oct
2006
1Q Ene
2007
De hecho, nuestra investigación refleja claramente que la burbuja inflacionaria del 2004 inició de manera
indirecta, es decir, primero se manifestó en agropecuarios y después se trasminó a la subyacente, lo que provocó la
reacción del banco central.
El choque de oferta del 2004 inició en
agropecuarios y contaminó la subyacente
Inflación quincenal anualizada
Subyacente vs. Agropecuarios
Sep 2003 - dic 2004
16.00
Agropecuarios
Subyacente
3.90
12.00
3.80
10.00
3.70
8.00
3.60
6.00
3.50
4.00
3.40
2.00
1Q Sep 2003
Subyacente
Agropecuarios
14.00
4.00
3.30
1Q Ene 2004
1Q May 2004
1Q Sep 2004
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Sin embargo, ahora el problema inició en el centro de la inflación subyacente, en la parte de mercancías. Los
altos precios internacionales de los granos han afectado, y seguirán dañando, el subíndice de alimentos procesados
debido a las cadenas de producción.
El choque de oferta de hoy afecta directamente al core
Inflación quincenal anualizada
Subyacente vs. Mercancias
sep 2006 - ene 2007
4.00
3.80
Mercancías
Subyacente
crecimiento anual
3.60
3.40
3.20
3.00
2.80
2.60
2.40
1Q Sep 2005
1Q Ene 2006
1Q May 2006
1Q Sep 2006
1Q Ene 2007
Aún queda inflación pendiente en alimentos
procesados debido a las cadenas productivas
Inflación quincenal anualizada
Mercancias vs. Alimentos procesados
sep 2006 - ene 2007
4.20
4.00
6.20
Mercancías
Alimentos procesados, bebidas y tabaco
3.80
Mercancias
5.20
3.40
4.70
3.20
3.00
Alimentos procesados
5.70
3.60
4.20
2.80
3.70
2.60
2.40
1Q Sep 2005
1Q Ene 2006
1Q May 2006
1Q Sep 2006
3.20
1Q Ene 2007
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
El efecto del alza del subíndice de alimentos sobre la inflación subyacente ha sido menos manejable para el
banco central, esto debido a que el core ya tenía varios meses afectado por una persistente inflación en servicios, como
podemos ver en los siguientes gráficos.
La inflación en servicios es un dolor de cabeza permanente
Inflación quincenal anualizada
Subyacente vs. Servicios
ene 2006 - ene 2007
4.20
Servicios
Subyacente
4.00
crecimiento anual
3.80
3.60
3.40
3.20
3.00
2.80
1Q Ene 2006
1Q May 2006
1Q Sep 2006
1Q Ene 2007
.
La inflación en "otros servicios" es en parte por la expansión del
crédito afectable por la restricción monetaria
Inflación quincenal anualizada
Servicios vs. Otros Servicios
ene 2006 - ene 2007
4.70
4.10
Servicios
Otros servicios
4.50
3.90
3.70
4.10
3.50
3.90
3.30
3.10
1Q Ene 2006
Otros servicios
Servicios
4.30
3.70
1Q May 2006
1Q Sep 2006
3.50
1Q Ene 2007
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
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condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
El dolor de cabeza de la inflación subyacente en el subíndice de “otros servicios” (que incluye todo menos las
rentas de vivienda), a nuestro juicio, tiene parte de su raíz en el crecimiento del crédito y se vería afectado por una política
monetaria más restrictiva.
El deterioro de la visión oficial de la inflación y nuestra investigación sobre los orígenes de la burbuja inflacionaria
actual, refuerzan nuestras expectativas de que además de que no habrá una baja en la tasa de fondeo durante el 2007,
existe la probabilidad de uno o dos apretones monetarios.
Nuestra idea de que habrá más dureza monetaria, fundamenta la percepción de que los Cetes mantendrán una
pendiente positiva, exigiendo premio a la liquidez para los plazos de 182 y 364 días.
El carry trade del Cete de 182 días
empieza a descontar un apretón monetario
0.70
0.60
0.50
0.40
promedio 0.21 pb
0.30
0.20
0.10
0.00
21-Apr-06
21-Jun-06
21-Aug-06
21-Oct-06
21-Dec-06
El carry trade de 364 días es aún bajo
para un posible apretón monetario
0.40
0.35
promedio 0.17 pb
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
21-Apr-06
21-Jun-06
21-Aug-06
21-Oct-06
21-Dec-06
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han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Los buenos reportes de la economía ya estaban
en el
mercado de bonos.
inflacionarias del 2007,descontados
como se observa en el siguiente
gráfico.
Es importante remarcar que la encuesta mensual de expectativas inflacionarias de Banxico, que se publicó la
semana pasada, validó lo que la encuesta semanal de SIF-ICAP ya había anticipado: hay un deterioro de las expectativas
Desde la semana pasada habíamos advertido que los indicadores adelantados mostraban que la economía
La encuesta de Banxico refeja la presiones detectadas por la
encuesta semanal de SIF-ICA
norteamericana se veía más fuerte de lo que el mercado de bonos había anticipado: el PMI Chicago arrojó un
sector manufacturero con fortaleza y el mercadoInflación
de viviendas
parece haber tocado fondo.
2007
Encuestas SIF - ICAP vs Banxico
De hecho, el anuncio del ISM manufacturero de diciembre de la semana pasada, sólo vino a corroborar lo
3.90
3.75
anticipado por el PMI Chicago: el índice volvió por encima de los 50 puntos que marcan la zona de crecimiento
porciento encuesta SIF-ICAP
3.70
SIF - ICAP
3.65
3.70
3.60
ISM Manufacturero EU
1989 - 2006
3.60
3.55
65.0
Jan-04, 63.6
3.50
3.50
Nov-94, 59.2
60.0
Nov-99, 58.1
Oct-05, 58.1
3.45
porciento encuesta Banxico
Banxico
3.80
sano.
Apr-05, 53.8
3.40
3.40
55.0
3.30
3.35
13- 50.0
03- 24- 17- 07- 28- 19- 09- 30- 21- 11- 01- 22- 13- 03- 24- 15- 05- 26Ene- Feb- Feb- Mar- Abr- Abr- May- Jun- Jun- Jul- Ago- Sep- Sep- Oct- Nov- Nov- Dic- EneEneDec-06, 51.4
06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 07 07
Apr-03, 46.2
45.0
Zona de Bajo Crecimiento
40.0
Zona de Recesión
Oct-01, 40.3
Jan-91, 39.2
Como nuestra encuesta
ya lo había registrado, por realizarse de manera semanal, la de Banxico reafirma que las
expectativas inflacionarias del 2008 y las de mediano plazo no se han contaminado con la burbuja actual.
35.0
Jan89
Jan90
Jan91
Jan92
Jan93
Jan94
Jan95
Jan96
Jan97
Jan98
Jan99
Jan00
Jan01
Jan02
Jan03
Jan04
Jan05
Jan06
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han participado en su elaboración.
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condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Bonos: el ajuste es sólo un respiro
Creemos que el ajuste de las tasas que vimos a partir del miércoles 30 de enero no forma parte de un canal de
baja profundo, ya que tiene su fuente principal en la corrección de spreads con sus pares norteamericanos.
El ajuste en los bonos mexicanos es sólo resultado del comportamiento de
sus pares norteamericanos, aunque el problema inflacionario interno no se
ha solucionado
Bono México vs EU Referentes a 10 años
9.70
5.35
5.25
M14
TSY 10
9.20
5.15
5.05
8.70
4.95
4.85
8.20
4.75
4.65
7.70
4.55
4.45
7.20
4.35
01-Mar- 23-Mar- 17-Abr- 09-May- 30-May- 20-Jun- 12-Jul- 02-Ago- 23-Ago- 13-Sep- 04-Oct- 25-Oct- 16-Nov- 13-Dic- 05-Ene- 29-Ene06
06
06
06
06
06
06
06
06
06
06
06
06
06
07
07
El comunicado de la Fed y el reporte de algunos indicadores débiles de manufactura de Estados Unidos
durante la semana pasada ajustaron la parte larga de la curva de ese país, arrastrando a los bonos mexicanos (ver
comentario de Estados Unidos).
Es importante tener presente que el problema de la burbuja inflacionaria y sus efectos en la política monetaria
local no se han resuelto, lo que mantiene latentes las presiones alcistas en los rendimientos de los bonos M..
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
De hecho, es importante destacar que en la actual crisis de tasas de bonos, las Afores y los extranjeros siguen sin
reportar un “sell off”, de acuerdo con la última información oficial.
En la crisis de bonos las Afores no han vendido
Tenencia de Afores en Bonos vs tasa del Bono M24
En la crisis de bonos los extranjeros no han vendido
Tenencia de Extranjeros en Bonos vs tasa del Bono M24
130,000
Tenencia Extranjeros
195,000
125,000
8.10
7.90
180,000
175,000
7.80
170,000
7.70
8.00
millones de pesos
8.00
tasa de rendimiento
Bono M24
185,000
8.10
Bono M24
Tenencia Afores
190,000
millones de pesos
8.20
8.20
120,000
7.90
115,000
7.80
110,000
7.70
165,000
7.60
160,000
155,000
105,000
tasa de rendimiento
200,000
7.60
7.50
01-Nov-06
21-Nov-06
08-Dic-06
28-Dic-06
16-Ene-07
01-Feb-07
100,000
7.50
01-Nov-06
21-Nov-06
08-Dic-06
28-Dic-06
16-Ene-07
01-Feb-07
Por el contrario, del 29 de diciembre del 2006 al 23 de enero del 2007 (fecha de la última información oficial), la
tenencia de bonos ha crecido 10 mil 699 millones de pesos en el saldo de los extranjeros y 3 mil 778 millones de pesos en
el de las Afores.
BONOS M
(Valor nominal en mill de pesos)
Extranjeros
Saldos
Mes
Nov-05
102,663
Dic-05
Ene-06
95,126
101,800
Afores
Flujos
Saldos
Flujos
89,029
-7,537
6,674
99,178
101,501
10,149
2,323
Feb-06
109,144
7,344
108,728
7,227
Mar-06
119,033
9,889
110,330
1,601
Abr-06
137,057
18,024
100,821
-9,508
May-06
131,223
-5,834
104,203
3,382
Jun-06
Jul-06
Ago-06
130,000
113,494
95,576
-1,223
-16,506
-17,918
98,658
109,291
128,813
-5,545
10,633
19,522
Sep-06
98,707
3,132
147,091
18,278
8,752
10,774
-1,054
10,699
158,526
176,423
189,878
193,656
11,435
17,898
13,454
3,778
Oct-06
107,460
Nov-06
118,234
Dic-06
117,180
23 de Enero de 2007
127,879
Periodo Pre electoral
Del 30 dic 05 al 22 jun 06
Periodo Post electoral
Del 22 jun 08 al 22 dic 06
El regreso de los extranjeros
Del 9 oct al 23 ene 07
Crisis de Bonos
Del 29 dic 2006 al 23 ene 2007
43,937
-656
-20,542
89,778
29,085
45,953
10,699
3,778
Sin embargo, en caso de un ciclo restrictivo prevemos un “sell off” por aumento del costo del carry trade en las
posiciones de las mesas de dinero.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Tipo de Cambio: nueva fortaleza transitoria
Al igual que en el mercado de bonos, el peso se vio fortalecido por un comunicado benevolente de la Fed.
El peso se recuperó de manera importante la semana pasada, aunque aún seguimos viendo su relativa fortaleza
como momentánea.
Habrá que esperar que los nuevos indicadores de la economía norteamericana sigan validando la visión de la Fed,
de que la relativa firmeza de la economía norteamericana no representa ningún problema.
Una prueba de la volatilidad en la información de Estados Unidos fue el reporte de la nómina agrícola del viernes
de la semana pasada que afectó al peso mexicano (ver comentarios de Estados Unidos).
Un factor importante para el peso ha sido que la información oficial de tenencias de bonos M en extranjeros
(publicada con dos semanas retraso) no cayó durante la crisis inflacionaria.
La inversión de extranjeros en bonos no
es la culpable del rally en la paridad
Tenencia de Extranjeros en Bonos vs Tipo de cambio
11.1500
129,000
Tenencia Extranjeros
tipo de cambio
11.1000
127,000
11.0500
11.0000
123,000
10.9500
121,000
10.9000
119,000
10.8500
117,000
115,000
29/12/2006
pesos por dólar
millones de pesos
125,000
10.8000
10.7500
04/01/2007
09/01/2007
12/01/2007
17/01/2007
22/01/2007
25/01/2007
30/01/2007
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Los flujos que han debilitado al peso vienen del mercado más volátil, el de futuros de Chicago, el cual es muy
sensible a los indicadores internacionales.
Posiciones netas contratos de futuros del peso en el CME
vs Tipo de cambio spot
4500
23-Ene-07, 827
MAXIMO HISTORICO LARGOS
NETOS EN 4,054 MD
22 NOV 05
4000
30-Ene-07, 476
3500
11.29
Posiciones Netas
2500
2000
10.99
1500
1000
Tipo de Cambio Spot
3000
500
10.70
0
-500
MINIMO HISTORICO CORTOS NETOS
EN -1,825 MD
25 MAY 04
-1000
-1500
Ene 06
Feb 06 Mar 06
Abr 06
May 06
Jun 06
Jul 06
Ago 06
Posiciones Netas
Sep 06
Oct 06
Nov 06
Dic 06
Ene 07
10.40
Feb 07
Tipo de cambio Spot
Remarcamos nuestra sugerencia de no perder de vista factores fundamentales como la recuperación de los
precios del crudo o la liberación del yuan, a manera de elementos que ayudarían a darle nueva fortaleza al peso.
Evolución precios del petróleo
Dólares por barril
Mezcla
wti
SHCP
75.00
65.00
55.00
45.00
42.80
Entre 42.8 y 39.30 DxB
Entra la utilización del Fondo de continegencia petrolera y coberturas
39.3 DxB
Zona de recorte presupuestal
35.00
35.0 DxB
*La Ley federal de presupuestos y responsabilidades
hacendaria establece que cuando la caída de los ingresos
presupuestales, sea del 3% de los ingresos tributarios (0.3%
del PIB), entrarán los recortes automáticos
25.00
Jan-06
Jan-07
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Benévolo el Comunicado de la Fed; el respiro es
temporal.
Nuestra idea de que era posible un cambio en el tono del Comunicado de la Fed para su reunión del Comité de
tasas del 31 de enero no se materializó.
El texto del comunicado la Fed si incluyó, como lo habíamos anotado, el reconocimiento de que la economía
norteamericana no se ha enfriado conforme a lo esperado.
Aún más, reconoció que el mercado inmobiliario parece haber tocado un piso en su caída, como lo habíamos
sostenido en varios Weeklys.
Sin embargo, ambos procesos parecen no preocuparle a la
Reserva
Federal, al menos es lo que se
desprende de su Comunicado.
Un texto benévolo junto con el reporte de los primeros indicadores adelantados para enero de manufactura
terminaron por relajar el mercado de bonos.
CHICAGO PMI
Indice General
75.0
70.0
Mar-05, 69.2
Nov-05, 61.7
65.0
May-06, 61.5
60.0
55.0
Crecimiento Sano
50.0
Desaceleración
Jan-07, 48.8
Aug-05, 49.2
45.0
Mar- May04
04
Jul04
Sep- Nov- Ene- Mar- May04
04
05
05
05
Jul05
Sep- Nov- Ene- Mar- May05
05
06
06
06
Jul06
Sep- Nov- Ene06
06
07
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
ISM Manufacturero EU
1989 - 2006
65.0
Jan-04, 63.6
Zona de Sobrecalentamiento
Nov-94, 59.2
60.0
Nov-99, 58.1
Oct-05, 58.1
Zona de Sano Crecimiento
Apr-05, 53.8
55.0
50.0
Jan-07, 49.3
Apr-03, 46.2
45.0
Zona de Bajo Crecimiento
40.0
Zona de Recesión
Jan-91, 39.2
35.0
Jan89
Jan90
Jan91
Jan92
Jan93
Jan94
Jan95
Jan96
Jan97
Jan98
Jan99
Jan00
Oct-01, 40.3
Jan01
Jan02
Jan03
Jan04
Jan05
Jan06
Jan07
El 31 de enero, el Chicago PMI del mes (el representante de la zona manufacturera más importante de Estados
Unidos) salió en 48.8 puntos, menor al esperado, pero sobre todo por debajo de los 50 puntos que marcan la ruptura
entre la expectativa de un crecimiento sostenido y un proceso de desaceleración, como lo podemos ver en los gráficos
de arriba.
Al siguiente día, el ISM manufacturero también reportó un índice por debajo de los 50 puntos, aunque este dato
ya no causó tanto asombro pues ya se esperaba debido a que el Chicago PMI anticipa “con mucho”, la tendencia de
ese índice.
Un dato muy favorable fue el reportado el 1º de febrero: la inflación anual subyacente del gasto de consumo
personal se mantuvo en 2.2% en diciembre, igual que la de noviembre, cuando la expectativa era de 2.3%.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
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condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni
ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Crecimiento de los precios subyacentes del gasto
en consumo personal EU
Variación anual
3.0
Dec-06, 2.2
2.5
2.0
1.5
zona de Confort
1.0
0.5
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Quizá por ello vimos un discurso muy confiado de la Fed sobre el rumbo de la inflación core. No hay que olvidar
que el índice subyacente de precios en el gasto al consumo, es el preferido de la Reserva Federal para medir las
presiones inflacionarias.
El comunicado de la Fed dijo:
“Las lecturas sobre la inflación core se han incrementado modestamente en los meses recientes y las presiones
inflacionarias serán moderadas con el transcurso del tiempo”.
Finalmente, al cierre de la semana, el viernes 2 de febrero, la cordura pareció entrar al mercado de bonos con el
anuncio de la nómina no agrícola.
Es cierto que el reporte para enero fue más bajo del esperado, pero las revisiones al alza en los datos de
noviembre y diciembre fueron sustancialmente elevados, como podemos ver el cuadro de abajo.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
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Jan-06
Feb-06
Mar-06
Apr-06
May-06
Jun-06
Jul-06
Aug-06
Sep-06
Oct-06
Nov-06
Dec-06
Jan-07
Nómina
Total
Esperado
206
250
300
210
249
190
144
200
103
170
124
175
222
145
186
120
198
120
109
125
196
105
206
100
111
140
Total
53
38
8
38
-12
28
-15
7
-4
-52
-48
-3
7
Nov-06
Dic-06
Nómina No Agrícola
Sector Bienes
Manufacturero
Construcción
5
65
-1
53
-1
24
19
7
-10
-1
-25
-7
-23
12
-4
16
-12
6
-40
-18
-23
-24
-18
10
-16
22
Revisiones a la Alza
Anterior
Revisado
154
196
167
206
Sector
Servicios
101
162
167
74
112
106
138
223
202
161
244
209
104
Promedio móvil
3 meses 6 meses
235
161
217
182
252
215
231
233
165
184
124
165
150
183
177
197
202
187
164
160
168
153
170
176
171
172
Diferencia
42
39
81
Aunque la tasa de desempleo subió, sigue mostrando niveles históricamente reducidos, además de un mercado
laboral muy apretado con costos laborales en crecimiento.
Evolución tasa de desempleo
y variación anual salario por hora
5.0
4.5
6.5
variación (%) 12 meses
Salario por hora, Ene06, 4.0
6.0
4.0
variación anual
3.0
5.0
2.5
4.5
2.0
1.5
1.0
Tasa de Desempleo,
Ene-06, 4.6
tasa de desempleo
5.5
3.5
4.0
3.5
0.5
3.0
En
eM 97
ay
Se 97
pEn 97
eM 98
ay
Se 98
pEn 98
eM 99
ay
Se 99
pEn 99
eM 00
ay
Se 00
pEn 00
eM 01
ay
Se 01
pEn 01
eM 02
ay
Se 02
pEn 02
eM 03
ay
Se 03
pEn 03
eM 04
ay
Se 04
pEn 04
eM 05
ay
Se 05
pEn 05
eM 06
ay
Se 06
pEn 06
e06
0.0
Por ello, el bono de 10 años no rompió a la baja el piso de 4.80%, aunque haya caído de su techo máximo
reciente de 4.90% a 4.82% al cierre de la semana.
Mantenemos nuestra recomendación de cautela en este mercado.
Por Joel Martínez
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
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Expectativas inflacionarias
Promedio
Máximo
Mínimo
Semana
Variación
Encuesta
anterior
p. p.
Banxico
Quincenales
Segunda quincena de enero
Primera quincena de febrero
0.22
0.19
0.30
0.28
0.15
0.05
0.23
0.20
-0.01
-0.01
0.54
0.34
0.26
0.20
-0.26
0.14
0.22
0.29
0.51
0.33
0.65
0.40
0.69
0.53
0.36
0.30
0.14
0.26
0.29
0.41
0.60
0.46
0.80
0.55
0.49
0.15
0.10
0.05
-0.46
-0.05
0.14
0.13
0.28
0.19
0.30
0.22
0.55
0.35
0.27
0.20
-0.26
0.13
0.21
0.28
0.50
0.33
0.66
0.40
-0.01
-0.01
-0.01
0.00
0.00
0.01
0.01
0.01
0.01
0.00
-0.01
0.00
0.42
0.26
0.25
0.20
-0.22
0.12
0.21
0.31
0.54
0.36
0.58
3.54
3.67
3.54
3.41
4.14
3.99
4.02
3.87
3.07
3.43
3.20
3.20
3.52
3.67
3.53
3.41
0.02
0.00
0.01
0.00
3.50
3.46
3.50
3.42
3.36
3.91
3.80
3.30
3.02
3.42
3.36
0.00
0.00
3.48
Mensuales
Ene 2007
Feb 2007
Mar 2007
Abr 2007
May 2007
Jun 2007
Jul 2007
Ago 2007
Sep 2007
Oct 2007
Nov 2007
Dic 2007
Anuales
Próximos 12 meses (ene07/ene08)
2007
2008
2009
Multianuales
Inflación Mediano Plazo (2007-2011)
Inflación Largo Plazo (2011-2015)
Subyacente
Inflación Subyacente ene 2º quincena
0.19
0.28
0.13
0.19
0.00
Inflación Subyacente ene 2007
0.46
0.53
0.33
0.46
0.00
3.43
3.85
3.10
3.44
-0.01
Inflación Subyacente próximos 12 meses (ene07/ene08)
3.47
3.68
3.20
3.49
-0.02
Inflación Subyacente 2007
3.27
3.49
3.00
3.28
-0.01
Inflación Subyacente 2008
Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP el 02 de febrero del 2007 con la participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y Bancos
Anterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa.
ND: dato No Disponible
3.50
Elaboración Raúl Flores
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que
han participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las
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ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
México
Fecha
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Indicador
Resultados de la subasta de V. G.
Estado de Cuenta del Banco de México
Resultados de la subasta de V. IPAB
Inflación al Consumidor (mensual) *
Inflación al Consumidor (anual) *
Inflación Subyacente (mensual) *
Inflación Subyacente (anual) *
Inversión Fija Bruta
Balanza Comercial
Evolución del Financiamiento a las empresas
Correspondiente a:
Estimado
06/2007
02/02
06/2007
Ene
Ene
Ene
Ene
Nov
Dic
IV trim 06
0.54%
4.01%
0.46%
3.84%
Previo
-1,150M
13.7%
-1,126M
Correspondiente a:
Estimado
Previo
Ene
IV trim 06
IV trim 06
Dic
57.0
1.8%
2.4%
6.0B
56.7
0.2%
2.3%
12.3B
03/02
310K
307K
Dic
0.6%
1.3%
Estados Unidos
Fecha
Indicador
Feb-05
Feb-07
ISM No Manufacturero
Productividad No Agrícola
Costos Laborales
Crédito al Consumidor
Feb-08
Demandas Iniciales de Desempleo
Inventarios mayoristas
Fuente: Bloomberg
* Encuesta Semanal SIF-ICAP
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económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como
una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
CETE's
Cete
Cete
Cete
Cete
Cete
Treasury Yield Curve Rates
Plazos
7
28
91
182
364
2-Feb-07
26-Jan-07
19-Jan-07
12-Jan-07
7.02
7.05
7.20
7.36
7.54
7.07
7.06
7.20
7.43
7.51
7.02
7.06
7.20
7.34
7.44
7.02
7.02
7.18
7.32
7.40
6.27
7.02
7.40
6.00
7.53
7.58
7.60
6.22
7.65
7.70
7.75
7.76
7.77
6.27
7.03
7.62
6.00
7.70
7.74
7.80
6.24
7.81
7.94
7.97
7.99
7.99
6.27
7.02
7.48
6.00
7.59
7.67
7.69
6.25
7.74
7.80
7.83
7.85
7.86
6.27
7.02
7.42
6.00
7.49
7.53
7.55
6.20
7.61
7.65
7.67
7.72
7.74
7.79
7.79
7.86
7.84
7.84
7.79
8.00
7.87
7.76
8.05
8.05
8.05
8.00
7.94
7.93
7.93
7.88
7.87
7.86
Bonos de T. Fija (BONOS M)
M5_BONOS_070308 34
M5_BONOS_071227 328
M_BONOS_081224
691
M7_BONOS_090709 888
M7_BONOS_091224 1056
M_BONOS_101223
1420
M_BONOS_110623
1602
M0_BONOS_110714 1623
M_BONOS_111222
1784
M0_BONOS_121220 2148
M_BONOS_130620
2330
M_BONOS_131219
2512
M_BONOS_141218
2876
M_BONOS_151217
3240
M_BONOS_161215
3604
M_BONOS_231207
6152
M_BONOS_241205
6516
M_BONOS_270603
7426
M_BONOS_361120
10884
Bonos Globales
Mexico "UMS-10"
Mexico "UMS-15"
Mexico "UMS-26"
MEXR92
Tipos de Cambio
Dólar CASH (MD)
Dólar TOM (24 hrs)
Dólar SPOT (48hrs)
Plazo
112.40
106.13
159.75
100.93
112.73
106.65
161.25
100.95
112.78
106.73
160.50
100.90
10.9607
10.9633
10.9640
11.0573
11.0593
11.0600
10.8974
10.8993
10.9000
10.9597
10.9623
10.9630
26-Jan-07
19-Jan-07
12-Jan-07
5.25
5.01
5.14
5.16
5.08
4.94
4.87
4.82
4.82
4.83
5.02
4.93
5.25
4.94
5.13
5.18
5.12
4.99
4.91
4.87
4.87
4.88
5.07
4.98
5.25
4.96
5.14
5.17
5.09
4.93
4.83
4.78
4.78
4.78
4.96
4.87
5.25
4.98
5.09
5.15
5.06
4.88
4.81
4.76
4.76
4.77
4.96
4.86
0.0171
0.0353
0.0553
0.1190
0.1865
0.2560
0.0174
0.0335
0.0530
0.1115
0.1713
0.2390
0.0186
0.0348
0.0505
0.1035
0.1620
0.2300
0.5950
0.9546
1.3425
1.7425
0.5503
0.8838
1.2625
1.6443
0.5325
0.8700
1.2294
1.5950
7.5650
7.7150
7.7900
7.8550
7.9650
8.0850
8.1750
8.2250
8.3350
8.4450
8.5550
8.6650
8.7650
7.4800
7.6250
7.6250
7.6350
7.7250
7.8050
7.9200
8.0000
8.1350
8.2400
8.3400
8.4700
8.5800
7.4650
7.5150
7.5400
7.5450
7.6050
7.6800
7.7900
7.8750
8.0150
8.1550
8.2750
8.3900
8.5100
Puntos Forward
0.0160
1M
0.0348
2M
0.0530
3M
0.1128
6M
0.1720
9M
0.2390
1Y
0.5413
2Y
0.8977
3Y
1.2450
4Y
1.6200
5Y
IRS TIIE
3X1
6X1
9X1
13X1
26X1
39X1
52X1
65X1
91X1
130X1
195X1
260X1
390X1
7.84
112.33
106.20
160.00
100.98
2-Feb-07
FED
1 mes
3 meses
6 meses
1 año
2 años
3 años
5 años
7 años
10 años
20 años
30 años
7.5250
7.6100
7.6350
7.6400
7.7250
7.7950
7.8700
7.9500
8.0600
8.1550
8.2250
8.3250
8.4250
Fuente: SIF ICAP
Curva Mercado De Dinero
8.00
7.80
7.60
7.40
7.20
7.00
7
28
91
182
364
691
1056
1420
1602
1784
2148
2330
2512
2876
3240
6152
6516
10884
2-Feb-07
7.02
7.05
7.20
7.36
7.54
7.40
7.53
7.58
7.60
7.65
7.70
7.75
7.76
7.77
7.79
7.86
7.84
7.79
26-Jan-07
7.07
7.06
7.20
7.43
7.51
7.62
7.70
7.74
7.80
7.81
7.94
7.97
7.99
7.99
8.00
8.05
8.05
8.00
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han
participado en su elaboración.
Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones
económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como
una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.