Grupo Elektra, SAB de CV

Transcripción

Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.
Calificación Corporativa, Programa Dual y Emisiones
Calificación Corporativa
25 de enero de 2013
Contactos
HR AA HR1
HR Ratings ratificó la calificación corporativa de “HR AA” de Grupo Elektra,
S.A.B. de C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa y/o Emisora) y de las emisiones
con clave de pizarra Elektra 10-2 y Elektra 11. Asimismo, ratificó la calificación
de “HR1” y “HR AA” asignada al Programa Dual (el Programa) de Certificados
Bursátiles (CEBURS) por un monto de hasta P$5,000m (millones) de pesos, así
como las emisiones de corto plazo realizadas al amparo de dicho Programa. La
perspectiva es Estable retirando la Revisión Especial.
José Luis Cano
Director Corporativo / ABS
E-mail: [email protected]
Luis Quintero
Director de Deuda Corporativa
El seguimiento de la calificación está basada en la capacidad de pago de Grupo
Elektra, así como en las proyecciones de flujo de efectivo bajo un escenario
económico base y uno de estrés.
Pedro Latapí
Director de Instituciones Financieras
Supuestos y Resultados Grupo Elektra
Fernando Montes de Oca
Director General Adjunto de Análisis
Felix Boni Brandani
Director General de Análisis
C+ (52-55) 1500 3130
Calificaciones
(Millones de Pesos)
2010
2011
Ventas Grupo Elektra
% Ingresos Financieros de Total Ventas
Margen EBITDA
Margen de Operación
Flujo Libre de Efectivo (con ajustes especiales)
Capital Empleado
Flujo a Capital Empleado
Intereses Pagados Netos
Flujo libre menos intereses
Flujo libre menos intereses a Capital Empleado
Deuda Neta
Deuda Neta excluyendo Inv. Restringida
Deuda Neta Negocio Comercial
Deuda Neta excl. Inv. Restringida / EBITDA
Deuda Neta excl. Inv. Restingida a Flujo Libre
Años de Pago de la Deuda
Servicio de la deuda sin caja (DSCR)
46,069
51.3%
14.7%
10.3%
4,322
29,548
14.6%
487
3,835
13.0%
5,478
19,611
7,248
2.89
4.54
4.91
3.03
52,019
51.4%
15.9%
12.5%
3,350
17,892
18.7%
(1,440)
4,791
26.8%
12,587
26,457
11,524
3.19
7.90
4.79
2.89
Escenario Base
Escenario de Estrés
2012P* 2013P* 2014P* 2015P* 2012P* 2013P* 2014P* 2015P*
71,139
63.5%
17.3%
14.1%
8,267
36,074
22.9%
281
7,986
22.1%
38,124
45,291
10,364
3.68
5.48
4.38
2.67
79,159
65.8%
18.1%
15.0%
12,033
44,067
27.3%
753
11,280
25.6%
34,554
40,114
11,062
2.80
3.33
3.78
1.53
82,371
65.7%
18.0%
14.7%
11,461
63,966
17.9%
1,628
9,833
15.4%
30,850
37,340
10,157
2.52
3.26
3.30
2.35
88,765
66.9%
17.8%
14.6%
10,819
77,357
14.0%
1,808
9,011
11.6%
27,718
36,213
10,076
2.29
3.35
2.95
3.53
70,904
57.0%
17.0%
13.8%
11,436
43,987
26.0%
759
10,676
24.3%
35,180
44,665
11,079
3.70
3.91
4.60
2.58
78,847
65.6%
17.2%
14.1%
9,071
63,623
14.3%
1,556
7,515
11.8%
30,114
40,850
11,008
3.01
4.50
4.47
1.30
81,100
65.2%
14.7%
11.3%
7,895
69,969
11.3%
1,559
6,336
9.1%
27,340
37,718
11,028
3.17
4.78
4.72
1.74
85,046
65.4%
14.6%
11.1%
7,835
76,181
10.3%
1,866
5,969
7.8%
26,213
34,088
10,902
2.75
4.35
4.72
2.52
HR Ratings proyecciones basadas en los reportes de la Empresa. * Proyección a partir del 4T12.
Grupo Elektra
Programa LP
ELEKTRA 10-2
ELEKTRA 11
Perspectiva
Programa CP
HR AA
HR AA
HR AA
HR AA
Estable
HR1
La calificación que determinó HR Ratings
para Grupo Elektra fue HR AA, lo cual
significa que el emisor o emisión con esta
calificación se considera con alta calidad
crediticia, y ofrece gran seguridad para el
pago oportuno de obligaciones de deuda.
Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo
escenarios económicos adversos.
La calificación que determinó HR Ratings
para la porción de corto plazo del Programa
Dual de Corto Plazo de Grupo Elektra y las
emisiones al amparo del mismo fue “HR1”, lo
cual significa que el emisor o emisión con
esta calificación ofrece alta capacidad para el
pago oportuno de obligaciones de deuda de
corto plazo y mantiene el más bajo riesgo
crediticio.
Entre los factores positivos que fundamentan nuestra calificación están:
• Consolidación de Advance America (AEA) en resultados del grupo contribuyendo a
mejorar margen EBITDA en 80 puntos base en el 3T12* (margen EBITDA: 18.0%
con AEA vs.17.2% sin AEA y 16.2% en 3T11).
• Afianzamiento de nuevos productos llamados Micronegocio Azteca y Presta Prenda
disminuyendo el riesgo de concentración y mejorando rentabilidad (margen EBITDA
acumulado al 3T12 sin AEA 18.8% vs. 17.3% al 3T11).
• Negocio comercial maduro con crecimiento en ventas de 2.1% (acumulado al 3T12
vs. 3T11) y márgenes operativos superiores de 34.4% a 3T12 vs. 30.6% en 3T11.
• Los ingresos generados por subsidiarias en el extranjero aumentan al 3T12
llegando a representar el 22.0% de las ventas totales vs. 13.7% al 3T11.
Resultando en una mejor razón de cobertura de la deuda en moneda extranjera.
• Adecuado proceso de análisis y cobranza de créditos mediante un sistema integral
presentando un índice de morosidad estable de 5.1% al 3T12 vs. 4.6% en 2010 y
2011, además de índice de cobertura de 1.7x al 3T12.
• Resultado de las métricas calculadas en escenario de estrés donde el servicio de la
deuda (DSCR) promedio para periodo proyectado 2013-2015 se estimó en 1.9x
veces y de 1.3X veces en el periodo de mayor estrés que es 2013, aún ante una
caída calculada de EBITDA de 15.8% y de flujo libre de efectivo de 27.7%.
Entre los factores negativos que influyeron en la calificación se encuentran:
• Aumento de la Deuda Neta en más de 100% al comparar P$38,124m al 3T12 vs.
P$12,201m al 3T11, derivado de la compra de AEA y la agresiva expansión de la
cartera.
• Crecimiento de la cartera hacia activos con un mayor perfil de riesgo (esta
migración se refleja en el incremento de la cartera de consumo respecto a la cartera
total aumentando su proporción a 68.5% al 3T12 vs. 65.9% al 3T11).
• Posible riesgo económico y regulatorio en los Estados Unidos que pudiera impactar
la tasa de interés y gastos de AEA y por consiguiente su nivel actual de ingresos.
• Mayor dependencia del Grupo en el negocio financiero reflejándose en la
distribución de los ingresos donde el EBITDA del negocio financiero como
porcentaje del EBITDA total creció a 51.6% al 3T12 vs. 40.8% al 3T11.
* Grupo Elektra consolidó AEA en sus estados financieros el 23 de abril, por ello el 1er. trimestre comparable es el 3T12.
Hoja 1 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Descripción del Emisor
Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa y/o la
Emisora) es una empresa que se dedica a proveer servicios financieros y
de comercio especializado. Con más de 60 años de experiencia. La
Empresa cuenta con diversas compañías para satisfacer las necesidades
de sus clientes, así como una sofisticada y moderna red de distribución de
productos y servicios, enfocada al mercado masivo, con presencia en
ocho países de Latinoamérica (México, Guatemala, Honduras, Perú,
Panamá, Brasil, Argentina y El Salvador) y en los Estados Unidos con la
reciente adquisición de AEA. Asimismo, la Empresa cuenta con una fuerza
laboral de alrededor de 75,301 personas al cierre del 3T12.
Para mayor detalle sobre la Empresa y su evolución, se recomienda leer el
presente reporte, en conjunto con el reporte inicial y los de seguimiento,
así como los comunicados referentes al Programa y las emisiones de
CEBURS, que se encuentran en nuestra página: www.hrratings.com.
Cabe destacar que la última calificación ratificada por HR Ratings a Banco
Azteca, S.A. Institución de Banca Múltiple fue de HR1 y HR AA- con
perspectiva Estable el 3 de abril de 2012.
Grupo Elektra cuenta con dos principales divisiones las cuales se tomaron
como base para la presentación de los números en este reporte. Como se
ve en la Gráfica 1, para cuestiones de análisis del presente documento,
Advance America se integró a los resultados financieros.
Gráfica 1
.
DIVISION COMERCIAL
DIVISION FINANCIERA
GRUPO ELEKTRA
BANCO AZTECA
SALINAS & ROCHA
SEGUROS AZTECA
DINERO EXPRESS
AFORE AZTECA
ITALIKA
ADVANCE AMERICA
Fuente: HR Ratings con información proporcionada por la Empresa.
Hoja 2 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Eventos Relevantes
Los eventos relevante de los últimos 12 meses fueron:
•
•
•
•
•
En febrero Grupo Elektra y Western Union firmaron un nuevo
convenio para operar transferencias de dinero internacional en el cual
Grupo Elektra ya no tiene limites de exclusividad con Western Union.
Como resultado del punto anterior Grupo Elektra expandió su
negocio de transferencia de dinero al firmar convenios para operar
con otras marcas importantes como MoneyGram, Ria, Dolex, BTS,
Sigue y Xoom.
El 18 de abril comenzaron las operaciones de Punto Casa de Bolsa
en México.
El 23 de abril Grupo Elektra concluyó la adquisición de Advance
America, Empresa líder en “payday loans” en los Estados Unidos.
En mayo empezaron operaciones de Micronegocio en el Salvador.
Punto Casa de Bolsa
En Abril de 2012 Grupo Elektra inició servicios de operación bursátil a
través de su subsidiaria, Punto Casa de Bolsa. Hoy en día las
operaciones de la casa de bolsa van en crecimiento conforme va
logrando su consolidación. De acuerdo a lo expresado por la Empresa, la
institución cuenta con sistemas y procesos con adecuados estándares de
seguridad y eficiencia en atención al cliente que pudieran permitir
soportar un mayor número de operaciones en un corto plazo.
Advance America (AEA)
La adquisición de AEA, que incluyó la totalidad de acciones y deuda de la
compañía, se llevó a cabo por un monto de aproximadamente US$780
millones. El ingreso reportado de AEA en 2011 fue de US$626m y su
EBITDA de US$123m, lo que representó un margen EBITDA ajustado de
21.9%.
Aun cuando la operación de AEA se observa como estable y consolidada,
en los mercados y productos que ofrece, HR Ratings asume que Grupo
Elektra pudiera contemplar la generación de sinergias importantes para
fortalecer su operación actual. Estas se pudieran dar a través de
iniciativas que han probado su eficiencia en operaciones bancarias en
México, Guatemala, El Salvador, Honduras, Panamá, Perú y Brasil. Sin
embargo, HR Ratings no considera que Grupo Elektra planee
incrementar su inversión o financiamiento a través de un mayor
apalancamiento.
AEA es la empresa líder de “payday loans” en Estados Unidos. AEA se
enfoca en ofrecer servicios como transferencias de dinero, pago de
facturas, preparación de impuestos, tarjetas de débito pre-pagadas,
compra de oro y principalmente préstamos de corto plazo a un segmento
Hoja 3 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
de mercado que comúnmente no es cubierto por la banca tradicional.
AEA da servicio a través de aproximadamente 2,409 puntos de venta (el
doble de centros que su más cercano competidor) en 29 estados de los
Estados Unidos otorgando cerca de 10.5 millones de créditos al año.
AEA atiende a trabajadores de ingreso medio que se considera viven al
día con su salario y que requieren el préstamo para hacer frente a gastos
inesperados o dificultades periódicas. El monto promedio por préstamo
es de US$375.5, con una cuota cobrada promedio de U$54.95 y una
vigencia promedio de cada préstamo de 18.2 días.
Incursión de Banco Azteca México (BAZ) en nuevos sectores
Para el análisis del desempeño del negocio financiero se tomó como
base Banco Azteca México (BAZ) ya que la cartera de este representó el
84.2% de la cartera total financiera de Grupo Elektra al 3T12.
El incremento en los ingresos del segmento financiero durante los últimos
trimestres se dio primordialmente por los productos llamados
Micronegocio Azteca y Presta Prenda. Al cierre del 3T12, con la incursión
a nuevos sectores, los créditos al consumo y personales representaron el
68.5% de la cartera total (vs. 65.9% al 3T11) y constituyeron el principal
segmento del negocio.
Esta expansión hacia nuevos sectores le ha permitido acelerar el ritmo de
crecimiento del Banco, además de diversificar su presencia en distintos
sectores y con ello mitigar el riesgo de exposición hacia un sector en
específico
Se asume que parte del éxito alcanzado en los nuevos sectores se debe
a que el Banco está enfocado al mismo segmento socioeconómico de
Elektra, de hecho se buscan sinergias entre las partes ya que la mayoría
de las ventas comerciales se realizan a través del crédito. Asimismo, en
los nuevos negocios se observa que se mantiene el modelo de crédito del
Banco el cual está enfocado en la cobranza.
Expansión de Tiendas
Grupo Elektra cuenta con 6,142 puntos de venta (vs. 2,878 al 3T11), de
los cuales AEA añadió 2,409 puntos, en México existen 3,131 puntos de
venta y en Centro y Sudamérica 602. HR Ratings considera que la amplia
red de distribución le permite a la Empresa una mayor proximidad con
sus clientes brindando un posicionamiento de mercado superior en los
países en los que opera.
La cadena comercial de Grupo Elektra cuenta con 1,253 puntos de venta,
que representan un crecimiento del 3.5% con respecto a los 1,211 puntos
al 3T11. Grupo Elektra cuenta con 1,023 puntos de venta en México,
mientras 230 unidades se ubican en Centro y Sudamérica.
Hoja 4 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Por otro lado, el negocio financiero muestra un crecimiento más
significativo en México y en Estados Unidos que en América Latina. El
crecimiento para México fue de 83.9% al pasar a 2,108 de 1,146 tiendas.
Gráfica 3
Evolución del número de tiendas y sucursales bancarias en México y el Extranjero
1,600
Sucursales Bancarias Latinoamérica
Tiendas Latinoamerica
Tiendas México
372
1,400
279
1,200
1,000
268
195
245
176
110
128
2006
2007
266
176
237
186
228
230
2011
3T12
800
600
400
200
2008
2009
2010
Fuente: HR Ratings con información de la Empresa.
Resultados al Tercer Trimestre 2012
Al 3T12, como se ve en la Tabla 1, Grupo Elektra logró un incremento de
EBITDA del 53.2% respecto al 3T11, y 49.8% al contrastar los primeros
nueve meses de 2012 contra el mismo periodo 2011. Esto tuvo como
resultado un margen EBITDA superior en 140 puntos bases (18.7% en el
3T12 vs. 17.3% al 3T11).
Gran parte del crecimiento en EBITDA se explica por la evolución de los
ingresos los cuales alcanzaron un monto acumulado al 3T12 de
P$50,401m en comparación con los P$36,330m del 3T11, un crecimiento
del 38.7%.
El crecimiento en ingresos se ve parcialmente contrarrestado por un
mayores costos y gastos resultado de un incremento en provisiones para
riesgos crediticios y un significativo aumento en el gasto operativo
primordialmente por la integración de AEA y gastos de personal en el
segmento financiero que según lo reportado por la Empresa fue derivado
de la contratación de empleados enfocados en crecimiento y en brindar
un servicio al cliente aún mejor en este sector.
Hoja 5 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Tabla 1
Grupo Elektra: Evolución de EBITDA (P$ millones)
Ingresos
Financiero
Advance America
Financiero + AEA
Comercial
Costos
Financiero
Advance America
Comercial
Gastos
EBITDA
Margen EBITDA
Primer Trimestre
Segundo Trimestre
Tercer Trimestre
2011
2012
%Var
2011
2012
%Var
2011
2012
%Var
11,214
15,108 34.7% 11,897
17,046 43.3% 13,257
18,247 38.0%
5,422
9,076 67.4% 5,919
9,586 62.0% 7,416
9,804 32.2%
N/A
N/A
N/A
N/A
1,674
N/A
N/A
2,280
N/A
5,422
9,076 67.4% 5,919
11,260 90.2% 7,416
12,084 62.9%
5,792
6,032 4.1%
5,978
5,786 -3.2% 5,841
6,163 5.5%
4,864
6,828 40.4% 5,324
7,285 36.8% 6,155
6,902 12.1%
953
2,608 173.7% 1,183
2,813 137.8% 2,005
2,177 8.6%
N/A
N/A
N/A
N/A
534
N/A
N/A
418
N/A
3,911
4,220 7.9%
4,141
3,938 -4.9% 4,150
4,307 3.8%
4,647
5,447 17.2% 5,003
7,516 50.2% 5,353
8,636 61.3%
2,154
3,308 53.6% 1,980
2,813 42.1% 2,145
3,286 53.2%
19.2%
21.9%
2.7 16.6%
16.5%
(0.1) 16.2%
18.0%
1.8
Enero - Septiembre
2011
2012
%Var
36,368
50,401 38.7%
18,757
28,466 52.1%
N/A
3,954
N/A
18,757
32,420 72.8%
17,611
17,981 2.1%
16,343
21,015 28.6%
4,141
7,598 83.5%
N/A
952
N/A
12,202
12,465 2.2%
15,003
21,599 44.0%
6,279
9,407 49.8%
17.3%
18.7%
1.4
Fuente: HR Ratings con información otorgada por la Empresa. EBITDA = por sus siglas en ingles - Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización
Evolución de los Ingresos Consolidados
Como se mencionó anteriormente durante los últimos nueve meses de
2012 los ingresos consolidados de Grupo Elektra crecieron de manera
importante. Los ingresos comerciales mantuvieron un crecimiento
moderado mientras la operación del Grupo se enfocó en mayor medida
hacia el sector financiero con la adquisición de AEA y el crecimiento de
nuevos negocios en BAZ. Lo cual se reflejó en la evolución de la cartera
como se analizará con mayor detalle más adelante.
Gráfica 4
Composición de las Ventas - Acumulado al 3T12 (9 meses)
Ingresos Comerciales
Ingresos Financieros*
100.0%
80.0%
51.5%
64.3%
60.0%
40.0%
48.5%
20.0%
35.7%
0.0%
3T11
3T12
Fuente: HR Ratings con información de la Empresa. *Incluye ingresos de AEA.
Ingresos Financieros e Incremento Cartera de Crédito
Los ingresos financieros acumulados al 3T12 presentaron un crecimiento
del 72.8% respecto al 3T11 pasando de P$18,719m a P$32,420m.
Desincorporando el efecto de AEA, el crecimiento de los ingresos
financieros fue del 52.1% al 3T12 (vs P$18,719m vs. P$28,466m)
HR Ratings consideró que estos incrementos fueron primordialmente
consecuencia del desempeño observado de la cartera bruta consolidada
Hoja 6 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
de Banco Azteca México, AEA, y Banco Azteca y Elektrafin
Latinoamérica que al 3T12 fue de P$67,342m, un 64.0% superior a los
P$41,059m al mismo periodo del año previo. El crecimiento más
relevante se dio en la cartera bruta de Banco Azteca México (incluyendo
la incorporación de nuevos productos llamados Presta Prenda y
Micronegocio Azteca) la cual fue de P$56,730m al 3T12 vs. P$35,586m
al 3T11, un incremento de 59.4%. Asimismo AEA contribuyó al
incremento de la cartera bruta con P$3,549m.
Aún cuando se ve una tendencia creciente en la cartera de crédito
vigente desde el 3T10, como se muestra en la siguiente gráfica, se
asume hacia el futuro una desaceleración en el crecimiento con base en
la tendencia observada de los últimos periodos. Lo cual entendemos
pudiera ser resultado de una consolidación principalmente del segmento
de créditos al consumo y personales.
Gráfica 5
Desglose Cartera de Crédito Vigente e Índice de Morosidad
Cartera de Créditos
IMOR
(P$ Millones)
60,000
!
Créditos de Vivienda
Créditos de Consumo
Créditos Comerciales
Índice de Morosidad
14.0%
50,000
12.0%
40,000
10.0%
30,000
8.0%
20,000
6.0%
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
2.0%
3T08
0
2T08
4.0%
1T08
10,000
Fuente: HR Ratings con información publicada por Banco Azteca.
En la gráfica anterior también se puede observar que el índice de
morosidad (IMOR) mostró una tendencia creciente cerrando a 5.1% al
3T12 (vs. 3.74% al 3T11). No obstante la tendencia, el nivel de
morosidad no ha llegado a los niveles previos al 3T10 (10.4% al 3T09 y
5.3% al 3T10).
Se presume que el detrimento en el IMOR fue resultado del rápido
crecimiento de la cartera y la entrada hacia nuevos sectores cuyo perfil
de cliente pudiera tener un mayor nivel de riesgo.
Para contrarrestar el impacto de la cartera vencida y de acuerdo a los
lineamientos de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) se
incrementaron las reservas preventivas al 3T12 hasta P$4,841m para
cubrir 1.66x (vs. 1.73x al 3T11).
Hoja 7 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Otro factor que consideramos de riesgo en el negocio financiero es el
crecimiento de la cartera de crédito comercial, cuyos crecimientos son
menores a los observados en trimestres pasados. El 3T11 incremento
47.8% contra el 3T12 (vs. 69.8% y 56.8% del 2T12 y 1T12 al 2T11 y
1T11, respectivamente), esto aunado a su nivel de concentración ya que
el 57.7% del saldo de la cartera de crédito comercial se encontraba
distribuida entre los 5 principales clientes al cierre de 2011.
Ingresos Comerciales
Un indicador que por la actividad comercial que realiza Grupo Elektra
consideramos adecuado para reflejar la evolución del sector es el Índice
de Confianza del Consumidor (ICC), calculado por el INEGI, que refleja la
percepción de la gente sobre la economía en general y como
consecuencia la probabilidad de compra de bienes por parte de la
sociedad mexicana.
En la siguiente gráfica se mide el ICC y el Índice de Compra de Bienes
Duraderos, que es una variable que forma parte del ICC y que está
relacionada con la probabilidad de compra de bienes perdurables
(electrodomésticos, muebles, y línea blanca) el cual es el principal giro en
el que se encuentra envuelto Grupo Elektra.
Gráfica 6
Variación Anual: Índice de Confianza del Consumidor (ICC) vs Compra de Bienes Duraderos
Bienes Duraderos
ICC
20.0%
50.0%
ICC
15.0%
40.0%
Bienes Duraderos
30.0%
10.0%
20.0%
5.0%
10.0%
0.0%
0.0%
-10.0%
-5.0%
-20.0%
-10.0%
-30.0%
-15.0%
-40.0%
-20.0%
-50.0%
Jul-12
Oct-12
Apr-12
Jan-12
Jul-11
Oct-11
Apr-11
Jan-11
Jul-10
Oct-10
Apr-10
Jan-10
Jul-09
Oct-09
Apr-09
Jan-09
Jul-08
Oct-08
Apr-08
Jan-08
Jul-07
Oct-07
Apr-07
Jan-07
Jul-06
Oct-06
Apr-06
-60.0%
Jan-06
-25.0%
Fuente: HR Ratings con base en información publicada por INEGI.
En la gráfica que a continuación se muestra se comparan los ingresos
comerciales de Grupo Elektra respecto al índice Bienes Duraderos
observándose que ambos siguen una tendencia similar durante todo el
periodo analizado.
Hacia inicios de 2010, la posición de Grupo Elektra con relación al índice
es inferior ya que aún cuando sigue mostrando crecimientos anuales
Hoja 8 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
estos son menores que los mostrados por el índice de Bienes Duraderos.
Este efecto pudiera entenderse como un efecto de la recuperación
económica vivida en el país que derivó en una mayor oferta de crédito al
que pudieron tener acceso los consumidores. Por ello Elektra, que
presenta ingresos cercanos a los niveles de post-crisis, no crece tan
rápido como el índice y es hacia finales de 2011 y principios de 2012 que
las ventas repuntan y vuelven a seguir la tendencia del índice.
Gráfica 7
Variación Anual: Ingresos Comerciales Elektra vs Compra de Bienes Duraderos
40.0%
Elektra
30.0%
Bienes Duraderos
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
3T'12
2T'12
4T'11
1T'12
3T'11
2T'11
1T'11
4T'10
3T'10
2T'10
1T'10
4T'09
3T'09
2T'09
1T'09
4T'08
3T'08
2T'08
1T'08
4T'07
3T'07
2T'07
1T'07
4T'06
3T'06
2T'06
1T'06
-50.0%
Fuente: HR Ratings con base en información publicada por la Empresa e INEGI.
La situación observada el índice de Bienes Duraderos se puede ver
reflejada en el volumen de ventas reportado por la Asociación Nacional
de Tiendas de Autoservicio y Departamentales, A.C. Como se ve a
continuación en la Gráfica 8 durante los primeros nueve meses del 2012
el crecimiento promedio de ventas a mismas tiendas (ventas
correspondientes a tiendas que tienen más de un año de operación) ha
sido de 5.3% (vs. 4.1% a septiembre 2011). Esta situación nos habla de
un mejor entorno para operar para las distintas empresas que operan
dentro de este sector.
Hoja 9 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 8
Crecimiento Anual: Ventas Tiendas Totales (TT) y Ventas Mismas Tiendas (MT)
15.0%
TT 30.0%
Mismas Tiendas
Tiendas Totales
25.0%
10.0%
20.0%
5.0%
15.0%
0.0%
10.0%
-5.0%
5.0%
Jul-12
Oct-12
Apr-12
Jan-12
Jul-11
Oct-11
Apr-11
Jan-11
Jul-10
Oct-10
Apr-10
Jan-10
Jul-09
Oct-09
Apr-09
Jan-09
Jul-08
Oct-08
Apr-08
Jan-08
Jul-07
Oct-07
Apr-07
Jan-07
Jul-06
Oct-06
Apr-06
0.0%
Jan-06
-10.0%
Fuente: HR Ratings con base en información publicada por la ANTAD.
En la siguiente gráfica se compara el crecimiento anual de las ventas a
tiendas totales y a mismas tiendas de la industria contra los ingresos
comerciales reportados por Grupo Elektra. En dicha gráfica se ve que
durante 2T12 se presentó una reducción en los ingresos comerciales lo
cual de acuerdo a lo reportado por la Empresa fue debido a una
reorganización de la comercialización de mercancías que incluyó un
mayor apoyo hacia marcas propias bajo el nombre ekt, con lo cual se
busca generar ventas sobresalientes a futuro con mejor rentabilidad. Se
estima que la situación fue temporal dado que se dio solo en un trimestre
y ya se observa una recuperación.
Gráfica 9
Crecimiento Anual: Ingresos Comerciales Elektra, Ventas Tiendas Totales y Ventas Mismas Tiendas
22.0%
Elektra
Tiendas Totales
Mismas Tiendas
14.0%
6.0%
-2.0%
Fuente: HR Ratings con base en información publicada por la Empresa y ANTAD.
Hoja 10 de 37
3T'12
2T'12
1T'12
4T'11
3T'11
2T'11
1T'11
4T'10
3T'10
2T'10
1T'10
4T'09
3T'09
2T'09
1T'09
4T'08
3T'08
2T'08
1T'08
4T'07
3T'07
2T'07
1T'07
4T'06
3T'06
2T'06
1T'06
-10.0%
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Costos y Gastos
Los costos consolidados al 3T12 fueron P$6,902m (vs. P$6,193m al
3T11), debido principalmente a un incremento de 27.0% en el costo
financiero, desde P$2,043m al 3T11 a P$2,595m al 3T12. El cambio en el
costo financiero se debió primordialmente al registro de los costos de
AEA este periodo, los cuales sumaron P$418m.
Los gastos operativos consolidados fueron P$8,059m, en comparación
con P$4,919m del mismo trimestre del año previo. El aumento resultó
principalmente por incrementos en gastos de personal derivados de
contratación de empleados enfocados en crecimiento y en brindar un
mejor servicio al cliente. El incremento en gastos también reflejó la
consolidación de gastos de AEA durante este periodo por un monto
estimado de P$1,324m.
Eliminando el efecto de AEA, como se ve en la Tabla 2, los gastos
operativos crecieron un 28.7% en comparación con el incremento del
27.7% de los ingresos. Sin embargo este incremento en los gastos fue
más que compensado por un mejor margen en el Banco derivado de los
nuevos sectores en los que incursionó, lo cual se ve reflejado en el
EBITDA el cual creció un 39.3% y el margen EBITDA incrementó a 18.8%
de 17.3% al comparar el acumulado al 3T12 versus 3T11.
Tabla 2
Grupo Elektra: Evolución de EBITDA (P$ millones)
Ingresos
Financiero
Comercial
Costos
Financiero
Comercial
Gastos sin Depreciación
EBITDA
Margen EBITDA
2011
36,368
18,757
17,611
16,381
4,179
12,202
13,708
6,279
17.3%
Enero - Septiembre
2012 sin AEA
46,448
28,467
17,981
20,063
7,598
12,465
17,639
8,746
18.8%
%Var
27.7%
51.8%
2.1%
22.5%
81.8%
2.2%
28.7%
39.3%
1.6
Fuente: HR Ratings con información otorgada por la Empresa.
EBITDA y Resultado Neto
Como se mostró en la Tabla 1, Grupo Elektra reportó EBITDA
consolidado en el 3T12 por P$3,286m, 53% superior en comparación
con P$2,145m del mismo periodo del año previo; y un margen EBITDA
de 18.0%, 180 puntos porcentuales por arriba del 16.2% del año anterior.
Hoja 11 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
El cambio más significativo debajo de EBITDA fue una variación negativa
por P$18,727 millones en el rubro de otros resultados financieros, como
consecuencia de una valuación de instrumentos financieros que posee la
Empresa, sin que este movimiento implique un movimiento vía el flujo de
efectivo. Ello fue parcialmente compensado por un decremento de
P$5,298m en la provisión de impuestos.
Perfil de Deuda y Calendario de Pagos
El saldo de la deuda total con costo al 3T12 fue de P$87,097m (vs.
P$76,132m al 3T11), representando un crecimiento de 14.4%. Al
desincorporar la captación y acreedores por reporto al 3T12, la deuda
total asciende a P$20,823m (vs P$16,330m al 3T11), representando un
crecimiento del 27.5%. Del total de la deuda al negocio comercial
pertenecieron P$19,056m (incluyendo deuda nueva empleada por Grupo
Elektra en la adquisición de AEA) versus P$14,825 del año anterior (un
crecimiento del 28.5%) y P$1,767m al negocio financiero contra
P$1,505m del mismo periodo el año anterior, un crecimiento del 17.4%.
Tabla 3
Composición de la Deuda (P$ Millones)
Concepto
Corto Plazo
Captación
Reportos
Deuda Corto Plazo
Arrendamientos financiero
Largo Plazo
Deuda Largo Plazo
Arrendamiento financiero
Total sin Captación y sin Reporto
Deuda Total
Negocio
Comercial
Negocio
Financiero
53,359
6,444
403
4,811
17
9,984
13
14,825
14,825
1,102
1,505
61,308
Total 3T11
Negocio
Comercial
53,359
6,444
5,214
17
5,526
7
11,086
13
16,330
76,133
13,494
29
19,056
19,056
Negocio
Financiero
62,140
4,134
685
1,082
1,767
68,041
Total 3T12
62,140
4,134
6,211
7
14,576
29
20,823
87,097
Fuente: HR Ratings con información publicada por la Empresa.
De la deuda sobresalen los siguientes eventos relevantes citados en el
informe anual de la empresa:
En enero de 2012, la Empresa amortizó anticipadamente dos emisiones
de certificados bursátiles, sobre las comisiones presentes y futuras
cobradas a los usuarios de “Dinero Express” por los servicios de
transferencias electrónicas de dinero dentro del territorio nacional. Estos
bonos fueron reemplazados por los CEBURS con clave de pizarra
DINEXCB 12 por P$3,000m que se emitieron en mayo 2012 y noviembre
2012. HR Ratings les asignó el 19 de octubre de 2012 a dichos CEBURS
la calificación de largo pazo de HR AA+(E).
Hoja 12 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
En agosto de 2011 Grupo Elektra realizó una colocación de bonos por un
monto de US$400m a una tasa del 7.25% con vencimiento en 2018, en
los mercados internacionales para pagar deuda de corto plazo y otros
propósitos corporativos, mejorando su perfil de vencimientos. El pasado 3
de febrero de 2012 la Empresa efectuó una reapertura de esta misma
emisión de “Senior Notes” por un monto adicional de US$150m.
Este aumento en la deuda sin captación ni acreedores por reporto por
P$4,493m, que se muestra en la Tabla 3, se dio principalmente para
financiar la adquisición de AEA. Estas colocaciones, no cambiaron el
perfil de la deuda, ya que la mayor parte está en la porción de largo plazo
con un vencimiento obligatorio de principal después de 2018 y con la
ventaja adicional derivada de la integración de la operaciones de AEA de
contar con una cobertura natural de los Senior Notes denominados en
dólares.
En la Tabla 4 se observa que la Deuda Bancaria equivale al 6.9% de la
deuda total, la Deuda Bursátil al 17.0%, la Captación al 71.3% y Reportos
al 4.7%. A continuación se detalla la integración de la deuda al 3T12.
Tabla 4
Moneda Vencimiento
Concepto
Tasa
(Miles de Pesos)
Bancomext
Monex
Banorte
Prestamo Privado
Banco Azteca
Arrendadora Internacional Azteca
Invex
Banco de México
Call Money
Commerzbank AG
Wells Fargo Bank, NA
National Integrity Life Insurance Co.
Deuda Bursatil
Ceburs Elektra 10-2
Ceburs Elektra 11
Cebures Elektra 312
Obligaciones BAZTECA 08
Cebures DINEXCB 12*
Senior Notes*
Senior Notes*
Deuda Total Grupo sin Captación
Otros
Depósitos de Exigibilidad Inmediata
Acreedores por Reporto
Total
922
200
800
1,147
1,882
36
250
89
288
260
130
41
P$
P$
P$
P$
P$
P$
P$
P$
P$
US$
US$
US$
May-19
Oct-12
Oct-12
Mar-17
Mar-20
Dec-15
Dec-12
Jul-27
Oct-12
Oct-12
Nov-12
Jun-17
TIIE,28d,+,230,pb,
TIIE,28d,+,200,pb,
TIIE,28d,+,210,pb,
9.18%
TIIE,28d,+,200,pb,
8.70%
TIIE,28d,+,275,pb,
9.03%
4.31%
1.98%
1.73%
7.30%
1,000
2,000
1,000
1,000
2,700
5,148
1,930
20,823
P$
P$
P$
P$
P$
US$
US$
Nov-13
Mar-14
Oct-12
Jan-18
May-19
Aug-18
Aug-18
TIIE,28d,+,300,pb,
TIIE,28d,+,300,pb,
TIIE,28d,+,170,pb,
TIIE,28d,+,150,pb,
TIIE,28d,+,270,pb,
7.25%
7.25%
62,140
4,134
87,097
P$
P$
P$
Fuente: HR Ratings con información publicada por la Empresa. *Tipo de cambio: 12.869.
Hoja 13 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
En la Gráfica 10 se muestra el calendario de pagos otorgado por la
Empresa para la deuda reportada al 3T12. De acuerdo con los flujos de
efectivo mostrados, derivados de la alta probabilidad de revolvencia de la
mayoría de los créditos, se estima que el año que pudiera representar un
riesgo es 2018 relativos a la amortización de los Bonos emitidos en
moneda extranjera. Sin embargo considerando las fuentes de
refinanciamiento y su capacidad de generación de efectivo, se prevé que
la Empresa pudiera mitigar este riesgo.
Gráfica 10
Calendario estimado de Pagos de la Deuda sin Captación 3T12 en miles de pesos
9,000
Amortizable
Renovable
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-
2012*
538
681.21
735.82
649.49
754.93
663.98
658
2013
2014
2015
2016
2017
2018
>2019
Fuente: HR Ratings con información publicada y otorgada por la Empresa.
*Incluye lineas revolventes y CEBURS con clave de pizarra Elektra 312 amortizados en el 4T12 con recursos de la Emisión Elektra 412.
Comparativo Proyecciones
Existe una distorsión entre los Ingresos y Costos reportados por Grupo
Elektra y las proyecciones realizadas por HR Ratings derivado de una
adecuación hecha por la Empresa durante el 4T11. Dado que la
adecuación se dio tanto en ingresos como en costos se asumió que las
cifras a nivel de EBITDA son comparable y en línea con las proyecciones
de escenario base de HR Ratings. No obstante existe una variación en
los márgenes Bruto y de EBITDA ya que la base para el calculo, que son
los ingresos, es menor.
HR Ratings realizó una estimación de márgenes tomando como base el
ajuste realizado durante 2011. Como resultado en la tabla inferior, en las
líneas llamadas Margen Bruto y Margen EBITDA Ajustados, se ve que los
resultados de 2011 están en línea con los estimados de HR Ratings.
Asimismo el 3T12 muestra una variación positiva en Márgenes respecto a
2011 resultado de la integración de AEA y los nuevos sectores en que
incursionó BAZ.
La variación mostrada en la utilidad antes de impuestos obedece al
reconocimiento de la perdida por valuación de instrumentos financieros
que posee Grupo Elektra. Sin embargo, en nuestro análisis se tomo en
Hoja 14 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
cuenta que este es un registro contable que no genera una salida de flujo
de efectivo.
Respecto a la Deuda se puede ver en la Tabla 5 que eliminando el efecto
de Captación y Reportos la Deuda Bruta a EBITDA fue inferior en 2011
respecto al escenario Base de HR Ratings siendo de 1.6 y 2.1 veces,
respectivamente. Por otro lado, los resultados al 3T12 fueron ligeramente
superiores al comparar el indicador de Deuda Bruta a EBITDA contra el
proyectado en el escenario base. Sin embargo, hay que tomar en cuenta
que las proyecciones de HR ratings no consideraban la adquisición de
AEA.
Tabla 5
2011
Comparativo Proyecciones vs. Observado
Ventas
EBITDA
Utilidad Antes de Impuestos
Cuentas por Cobrar
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Bruto Ajustado
Margen EBITDA Ajustado
Deuda Bruta
Deuda Bruta sin Depósitos, Reportos y Arrendamientos
Deuda sin Depósitos, Reportos y Arrendamientos / EBITDA
Deuda Bruta Comercial
Deuda Neta*
Deuda Neta / EBITDA
Cuentas por Cobrar / Deuda Neta
Flujo Libre de Efectivo
Ventas / Activo Fijo
Observado
52,019
8,286
43,480
47,781
53.3%
15.9%
45.6%
13.6%
78,838
13,623
1.6
13,354
12,586
1.5
3.8
3,677
6.1
Base
56,793
7,583
27,097
40,235
46.9%
13.4%
46.9%
13.4%
72,621
15,719
2.1
11,574
8,760
1.2
4.6
6,036
6.0
3T12
Estrés
55,824
6,932
26,448
39,234
46.4%
12.4%
46.4%
12.4%
72,081
15,719
2.3
11,574
8,397
1.2
4.7
5,628
5.8
Observado
50,401
9,407
(30,104)
71,018
58.3%
18.7%
49.2%
15.7%
87,097
20,787
2.2
13,430
38,124
4.1
1.9
2,442
5.4
Base
Estrés
44,906 41,877
6,370
4,826
2,910
1,246
40,221 38,057
50.3%
49.2%
14.2%
11.5%
50.3%
49.2%
14.2%
11.5%
69,887 69,347
12,654 12,654
2.0
2.6
8,205
8,205
7,456
7,520
1.2
1.6
5.4
5.1
2,667
1,772
4.0
3.6
Fuente: HR Ratings con base en proyecciones propias e información publicada por la Empresa en la Bolsa Mexicana de Valores.
* Incluye Inversiones en Valores registradas en el Activo a Largo Plazo en la cuenta de Inversiones en valores LP y Derivados del Anexo.
No obstante la mayoría de los indicadores analizados se encuentran en
línea con los resultados observados y reportados por Grupo Elektra, cabe
recalcar que la Deuda Neta del Grupo muestra un deterioro importante
respecto a las proyecciones de HR Ratings. Por ello para entender mejor
el efecto se comparó la variación de la Deuda Neta entre el 3T12 y el
3T11. Este comparativo se consideró adecuado para explicar la variación
respecto a las proyecciones ya que el 3T11 fue la base de las mismas.
En la Tabla 6 se muestra la variación de la Deuda Neta del 3T12 respecto
al 3T11 y en ella se distribuye la variación bajo dos rubros: i) Negocio
Financiero, y ii) Negocio Comercial. En tabla se ve que la mayor parte del
cambio, tanto en Deuda como en Efectivo e Inversiones, se dio por el
incremento en la deuda por parte de Grupo Elektra para adquirir AEA
(deuda reportada dentro del Negocio Comercial) y al crecimiento de la
cartera del Negocio Financiero como se comentó en secciones anteriores
del presente documento.
Hoja 15 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
La variación en el Negocio Comercial se estima es principalmente por la
compra de AEA y un efecto de valuación de los depósitos colaterales de
los Equity Swaps los cuales tuvieron un valor nocional de P$10,377m en
el 3T12 en comparación con un valor de P$15,182m en el 3T11.
Tabla 6
Comparativo de Deuda e Inversiones contra año anterior (P$ Millones)
Captación
Reporto
Deuda CP
Deuda LP
Arrendamiento Financiero
Deuda Bruta
Efectivo
Inversiones en Valores
Total Efectivo e Inversiones
Deuda Neta
Cartera de Crédito Neta
3T11
3T12
53,359
6,444
5,214
11,086
30
76,133
15,193
48,739
63,932
12,201
38,136
62,140
4,134
6,212
14,575
36
87,097
16,737
32,236
48,973
38,124
61,028
Fuente: HR Ratings con base en información publicada por la Empresa.
Hoja 16 de 37
Variación
8,781
(2,310)
998
3,489
6
10,964
1,544
(16,503)
(14,959)
25,923
22,892
16.5%
-35.8%
19.1%
31.5%
20.0%
14.4%
10.2%
-33.9%
-23.4%
212.5%
60.0%
Integración Variación
Negocio
Negocio
Comercial Financiero
8,781
(2,310)
715
282
3,468
21
6
4,189
6,774
(757)
2,301
(6,360)
(10,144)
(7,117)
(7,843)
11,306
14,617
64
22,829
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Análisis Cuantitativo
Con el fin de evaluar la capacidad de pago de Grupo Elektra para hacer
frente a sus obligaciones crediticias en tiempo y forma, se realizaron
proyecciones para el flujo de efectivo bajo un escenario base y uno de
estrés. Los periodos estimados abarcan desde el 4T12 hasta el 4T15
tomándose como base los Estados Financieros observados de 2010,
2011, y el acumulado al 3T12. Para algunas variables, por ejemplo
ventas brutas, utilidad operativa y EBITDA, también se tomo en cuenta su
tendencia histórica desde 2007.
A continuación se presentan los principales supuestos y resultados
obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados.
Tabla 7
Supuestos y Resultados Grupo Elektra
(Millones de Pesos)
2010
2011
Ventas Grupo Elektra
% Ingresos Financieros de Total Ventas
Margen EBITDA
Capital Empleado
Flujo a Capital Empleado
Intereses Pagados Netos
Flujo libre menos intereses
Flujo libre menos intereses a Capital Empleado
Deuda Neta
Deuda Neta excluyendo Inv. Restringida
Deuda Neta Negocio Comercial
Deuda Neta excl. Inv. Restringida / EBITDA
Deuda Neta excl. Inv. Restingida a Flujo Libre
Años de Pago de la Deuda
Servicio de la deuda sin caja (DSCR)
46,069
51.3%
14.7%
10.3%
4,322
29,548
14.6%
487
3,835
13.0%
5,478
19,611
7,248
2.89
4.54
4.91
3.03
52,019
51.4%
15.9%
12.5%
3,350
17,892
18.7%
(1,440)
4,791
26.8%
12,587
26,457
11,524
3.19
7.90
4.79
2.89
Escenario Base
2012P* 2013P* 2014P* 2015P* 2012P* 2013P* 2014P* 2015P*
71,139
63.5%
17.3%
14.1%
8,267
36,074
22.9%
281
7,986
22.1%
38,124
45,291
10,364
3.68
5.48
4.38
2.67
79,159
65.8%
18.1%
15.0%
12,033
44,067
27.3%
753
11,280
25.6%
34,554
40,114
11,062
2.80
3.33
3.78
1.53
82,371
65.7%
18.0%
14.7%
11,461
63,966
17.9%
1,628
9,833
15.4%
30,850
37,340
10,157
2.52
3.26
3.30
2.35
88,765
66.9%
17.8%
14.6%
10,819
77,357
14.0%
1,808
9,011
11.6%
27,718
36,213
10,076
2.29
3.35
2.95
3.53
70,904
57.0%
17.0%
13.8%
11,436
43,987
26.0%
759
10,676
24.3%
35,180
44,665
11,079
3.70
3.91
4.60
2.58
78,847
65.6%
17.2%
14.1%
9,071
63,623
14.3%
1,556
7,515
11.8%
30,114
40,850
11,008
3.01
4.50
4.47
1.30
81,100
65.2%
14.7%
11.3%
7,895
69,969
11.3%
1,559
6,336
9.1%
27,340
37,718
11,028
3.17
4.78
4.72
1.74
85,046
65.4%
14.6%
11.1%
7,835
76,181
10.3%
1,866
5,969
7.8%
26,213
34,088
10,902
2.75
4.35
4.72
2.52
HR Ratings proyecciones basadas en los reportes de la Empresa. * Proyección a partir del 4T12.
Escenario Base
En esté escenario se estimó para las ventas un crecimiento anual
compuesto (CAGR por sus siglas en inglés) de 14.3% y del 7.7% para el
periodo 2012-2015 y 2013-2015, respectivamente. Este menor
crecimiento a partir de 2013 se basa en la premisa que el mayor impacto
de la incursión de BAZ en el negocio de Microcréditos y Prendario ya se
dio entre 2011 y 2012. Las ventas del escenario base también asume que
los Ingresos de AEA comienzan a consolidarse dentro de los resultados
de Grupo Elektra desde mayo de 2012 por lo que en 2013 ya se
consideró el impacto anualizado.
Para la proyección de las ventas se tomó en cuenta el crecimiento
observado de los doce meses acumulados a septiembre 2012 contra los
12 meses previos que fue de 34.4%, debido a un crecimiento de 61.9%
Hoja 17 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
en los ingresos financieros y 6.0% en los ingresos comerciales. Durante
dicho periodo AEA representó 9.8% de los ingresos financieros por lo
tanto si desincorporamos AEA de los ingresos financieros el crecimiento
de los ingresos totales es por 26.4% y 46.0% de los ingresos financieros.
Se estimó que el crecimiento observado se dio principalmente en la
cartera comercial destacándose la entrada en los sectores de
Microcréditos y Prendario, sin embargo, se calculó que hacía el futuro
BAZ muestre crecimientos más moderados en su cartera y por
consiguiente en sus ingresos. Por lo tanto el crecimiento proyectado que
se plasma en la Gráfica de abajo es de 11.3%, 4.1% y 9.6% para los
periodos 2013, 2014 y 2015, respectivamente.
Gráfica 11
Escenario Base: Evolución Proyectada de Ventas Grupo Elektra
Ventas Comerciales y Financieras
Ventas Comerciales
(P$ Millones)
25,000
!
Ventas Financieras
Crecimiento Ventas
Crecimiento Ventas Totales (12mm*)
Observado
40%
Proyectado
35%
20,000
30%
25%
15,000
20%
10,000
15%
10%
5,000
5%
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
0%
4T08
-
Fuente: HR Ratings con información publicada por la Empresa. Proyecciones a partir de 4T12.
*mm = Meses Promedio Moviles
Derivado de la relevancia que el negocio financiero ha cobrado durante
los últimos trimestres, y que se proyecta se mantenga, a continuación en
la siguiente gráfica se muestra la evolución y proyecciones de la cartera
de crédito promedio. Se tomó como base de las estimaciones Banco
Azteca México (BAZ) ya que, como se menciona al inicio del presente
documento, la cartera de BAZ representó el 84.2% de la cartera total del
negocio financiero al 3T12.
La cartera de crédito vigente se proyectó con una tasa de crecimiento de
10.2% en 2013, 9.3% en 2014, y 8.7% en 2015 (vs. 53.4% en 2012).
Cabe mencionar que el observado del 3T12 fue superior al estimado en
nuestro reporte de BAZ del mes de abril 2012 ya que el crecimiento a
septiembre 2012 respecto al mismo periodo del año anterior fue del
57.1% mientras el escenario base del reporte de abril consideraba un
crecimiento del 28.5%. Por lo tanto consideramos que las tasas de
crecimiento proyectadas son alcanzables.
Hoja 18 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Se consideró que el crecimiento por parte del Banco se llevará a cabo a
través de una disminución en las inversiones en valores durante 2012
cayendo 49.3% respecto a 2011 y un incremento en la captación
tradicional de 3.8%, 4.8%, 5.1%, y 7.0% en 2012, 2013, 2014 y 2015,
respectivamente (vs. 9.7% de 2011). Se estima que esta situación le
proporcionará al Banco la liquidez necesaria para incrementar su cartera
de crédito vigente.
Gráfica 12
Escenario Base: Banco Azteca - Cartera de Credito Total vs. Captación Tradicional (Prom. 12 meses)
Cartera
80,000
Captación Tradicional
70,000
70,000
Cartera de Credito Total Promedio
Captación
65,000
60,000
60,000
50,000
55,000
40,000
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
4T13
1T14
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
45,000
3T08
20,000
2T08
50,000
1T08
30,000
Fuente: HR Ratings con información del Banco
* Proyecciones realizadas a partir de 4T12.
En cuanto a la calidad de la cartera, al 3T12 el índice de morosidad
(Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) presentó niveles
observados de 5.1%. Estos niveles de morosidad muestran que BAZ
maneja un tipo de cliente que mantiene una alta sensibilidad a cambios
en las condiciones económicas adversas. Como consecuencia como se
muestra en la siguiente gráfica para los años proyectados se estimó
niveles de morosidad de 5.4%, 5.5%, y 5.6% para 2013, 2014 y 2015,
respectivamente.
Hoja 19 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 13
Escenario Base - Banco Azteca: Índice de Morosidad e Índice de Cobertura (Prom. 12m)
Morosidad
14.0%
Cobertura
1.9
1.8
12.0%
1.7
1.6
10.0%
1.5
8.0%
1.4
Índice de Cobertura
1.3
6.0%
1.2
1.1
4.0%
1.0
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
3T08
2T08
0.9
1T08
2.0%
Por otra parte, la razón de cobertura (Estimaciones preventivas para
Riesgos Crediticios / Cartera de Crédito Vencida) se mantuvo en niveles
adecuados de 1.7x al 3T12 (vs. 1.7x al 3T11). Esto indica un manejo
conservador por parte de la Empresa en la administración de riesgos de
crédito y su impacto sobre resultados, lo cual le provee de una fortaleza
relativa dentro de la industria. Dentro del escenario base, consideramos
que el índice de cobertura se mantendrá en 1.7x para los siguientes
periodos.
Por otro lado, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración
Promedio 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses) fue de
24.3% al 4T10, 36.1% al 4T11 y 44.5% al 3T12 niveles que se consideran
elevados al compararlos con los observados en la industria. Estos niveles
se estima que fueron resultado de los elevados gastos de administración
necesarios para incrementar la cartera, aunado a la incursión en AEA y el
incremento en las estimaciones preventivas debido al deterioro adicional
en la cartera.
Considerando que el Banco buscará seguir incrementando su cartera se
proyectó que los gastos administrativos y de promoción se incrementarán
a un ritmo ligeramente mayor que la cartera, lo que llevaría a la eficiencia
operativa a niveles de 51.6% en 2013, 52.5% en 2014 y 53.0% en 2015,
respectivamente. Con base en lo anterior, se asume que este rango
seguirá representando una posición de debilidad relativa dentro de la
industria.
Hoja 20 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 14
Escenario Base: Banco Azteca - Índice de Eficiencia e Índice de Eficiencia Operativa (Prom. 12 meses)
Eficiencia Operativa
55.0%
Eficiencia
90%
88%
50.0%
86%
45.0%
84%
40.0%
82%
35.0%
80%
78%
30.0%
76%
Índice de Eficiencia Operativa
25.0%
74%
Índice de Eficiencia
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
3T08
2T08
72%
1T08
20.0%
El índice de eficiencia (Gastos de Administración Promedio 12 meses/
Ingresos Totales de la Operación Promedio 12 meses + Estimaciones
Preventivas para Riesgos Crediticios Promedio 12 meses) mostró un
resultado de 81.1% al 3T12 y 85.1% al 4T11. Esto se mantiene en línea
con los elevados gastos de administración necesarios para incrementar el
volumen de cartera y con ello incrementar los ingresos netos recibidos. Si
consideramos que las políticas de BAZ en cuanto a gastos se
mantendrán para los próximos trimestres, el índice de eficiencia
ascendería a 84.3%, 84.3%, y 84.1% al 4T13, 4T14, y 4T15,
respectivamente.
Como consecuencia del comportamiento estimado en los ingresos,
costos y gastos del negocio financiero y comercial, a continuación se
muestra la proyección del EBITDA y de la Utilidad Bruta. Se estima que el
crecimiento de la utilidad bruta estará en línea con el comportamiento de
los ingresos y provendrá principalmente por parte del negocio financiero.
Se estima que gracias a la tasa cobrada por AEA (tasa de interés
promedio anual de 391%) y del rendimiento de los nuevos sectores en los
que incursionó el Banco, la Empresa presentaría en 2013 una utilidad
bruta superior a la observada en 2012 cuyo margen de utilidad bruta
acumulado al cierre del 3T12 fue de 58.3%.
Por lo tanto se proyectó un margen bruto de 63.2%, 63.6 y 63.9% durante
2013, 2014 y 2015, respectivamente. Este margen será resultado de un
margen bruto del negocio financiero de 80.6%, 80.3% y 80.0% para 2013,
2014 y 2015, correspondiente, y un margen promedio de 31.5% para el
negocio comercial durante los siguientes tres años. Parte del efecto de
crecimiento del margen bruto se debe a un cambio en la mezcla de los
ingresos al pasar la utilidad bruta financiera (incluyendo AEA) a
representar el 83.7% de la utilidad bruta total en comparación con el
72.1% observado en 2011.
Hoja 21 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 15
Escenario Base:Proyección Utilidad Bruta y EBITDA Grupo Elektra
Utilidad Bruta y EBITDA (12mm*)
Observado
(P$ MIllones)
U.B. Financiera
14,000
U.B. Comercial
Margen EBITDA (12mm*)
Proyectado
EBITDA
20%
Margen EBITDA
19%
12,000
18%
17%
10,000
16%
8,000
15%
6,000
14%
13%
4,000
12%
2,000
11%
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
10%
4T08
-
En cuanto al EBITDA, se estima que este es impactado tanto por los
gastos operativos derivados del crecimiento de la cartera y la integración
de AEA. Por ello se proyecta un EBITDA similar al observado durante
2012 que se ajustará ligeramente hacia la baja debido al requerimiento
financiero para cubrir los costos por estimaciones preventivas y los
gastos administrativos derivados del crecimiento. Por consiguiente se
proyectó un margen EBITDA para 2013, 2014 y 2015 de 18.1%, 18.0% y
17.8%, respectivamente (vs. 18.0% al 3T12).
Servicio de la Deuda e Índice de Capitalización
Derivado de las premisas antes mencionadas se estimó el servicio de la
deuda (DSCR por sus siglas en ingles), el índice de capitalización y la
razón de apalancamiento para el escenario base que a continuación se
explica. Dada la naturaleza del actual negocio de Grupo Elektra se dividió
el DSCR en un estimado total y un DSCR para el negocio comercial. Por
la importancia que ha cobrado dentro del Grupo el negocio financiero y
principalmente BAZ también se incorporó en nuestro análisis tanto el
Índice de Capitalización como la razón de apalancamiento del Banco.
El DSCR que se muestra en la siguiente tabla busca reflejar el servicio de
la deuda y los años de pago eliminando el efecto de la cartera de
créditos, incluyendo estimaciones preventivas, tanto en el Flujo Libre de
Efectivo (FLE) de las actividades de operación como en el Capital de
Trabajo.
En los años observados de 2010 y 2011 se ve una estabilidad en los
indicadores de años de pago de deuda (con un promedio de 3 años) y de
DSCR sin caja (3.0x y 2.9x veces en 2010 y 2011, respectivamente).
Estos resultados se dan primordialmente por un EBITDA de P$6,776m en
2010 y P$8,286m en 2011, parcialmente contrarrestado por un
Hoja 22 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
crecimiento de los inventarios por P$1,009m y P$2,465m durante 2010 y
2011, respectivamente.
Por otro lado, los niveles de la deuda neta (eliminando el efecto de los
depósitos colaterales de los swaps de acciones) se mantienen en un
promedio de P$23,000m aunque se observa un crecimiento hacia finales
de 2011 derivado de un mayor distribución de recursos hacia el negocio
financiero lo cual se reflejó en el crecimiento de la cartera.
Tabla 8
ELEKTRA: Análisis de DSCR basado en Flujo Libre de Efectivo (Escenario Base)
(Millones de Pesos)
Req. de Capital de trabajo
FLE
Intereses cobrados
FLE ajustado por Capital de Trabajo**
Amortizaciones Calendarizadas
Pagos de Interes
Deuda Bruta
Caja Inicial
Deuda Neta excluyendo Inv. Restringida***
Años de Pago de Deuda Neta
DSCR Annual sin caja
DSCR Anual con caja
2010
(948)
4,322
635
3,990
(598)
(928)
67,547
12,624
19,611
4.91
3.03
11.30
2011
(3,457)
3,351
757
5,527
(1,208)
(968)
78,838
15,451
26,457
4.79
2.89
9.99
2012P*
563
12,033
1,131
10,189
(2,287)
(1,957)
88,430
17,125
44,665
4.38
2.67
6.70
2013P*
(626)
11,342
530
10,795
(5,244)
(2,158)
89,388
18,417
40,850
3.78
1.53
4.02
2014P*
(889)
10,875
605
11,447
(2,711)
(2,413)
90,484
20,052
37,718
3.30
2.35
6.26
2015P*
(813)
11,521
617
11,558
(772)
(2,676)
90,697
21,500
34,088
2.95
3.53
9.77
Fuente: HR Ratings en base e aproyecciones basada en información otorgada por la Empresa. *Proyecciones a partir de 4T12.
**(FLE - Req. Capital de Trabajo) + Prom. Req. Capital de Trabajo tres años consecutivos. ***Excluye depósito colateral de swaps de acciones
Para las proyecciones de 2013 al 2015 se estimó un promedio de 3.3
años para el pago del servicio de la deuda comercial y un DSCR
promedio sin caja de 2.5 veces. Cabe mencionar que aún cuando
algunas emisiones de deuda pudieran ser renovables, para nuestros
escenarios y el calculo del DSCR se consideraron las amortizaciones de
acuerdo a la vigencia y calendario de pagos de cada crédito.
El índice de capitalización (Capital Contable/ Activos Sujetos a Riesgo
Totales) presentó un 12.2% al 3T12, nivel por debajo del promedio de la
industria. Esto indica la política del Banco en cuanto a su uso de capital
así como el fuerte incremento en activos sujetos a riesgos, aunque
también se debe considerar los montos mantenidos en disponibilidades e
inversiones en valores de fácil realización, lo cual disminuye el riesgo
presentado por niveles de capital ajustados.
Bajo un escenario económico base, consideramos que la generación en
el nivel de utilidades y la acumulación de las mismas dentro del capital
contable serían suficientes para soportar el crecimiento en el nivel de
activos sujetos a riesgo, lo que llevaría a que el indicador cerrara el 2013,
2014 y 2015 en 13.7%, 15.1% y 16.5%, respectivamente. Las
proyecciones son cercanas a las realizadas en el reporte de HR Ratings
a Banco Azteca México (BAZ) el pasado mes de abril.
Hoja 23 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 16
Escenario Base - Banco Azteca: Índice de Capitalización vs. Razón de Apalancamiento (Prom. 12m)
Índice de Capitalización
17.0%
Apalancamiento
13.6
Índice de Capitalización (Tier II)
16.0%
12.6
Razón de Apalancamiento
11.6
15.0%
10.6
14.0%
9.6
8.6
13.0%
7.6
12.0%
6.6
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
4T13
1T14
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
3T08
2T08
5.6
1T08
11.0%
La razón de apalancamiento se sitúa al 3T12 en niveles de 10.6x (vs.
12.3x al 4T11). Consideramos que para los próximos periodos los
ingresos netos de la operación serían capaces de fondear una parte del
crecimiento en la cartera, por lo que la razón de apalancamiento
disminuiría para llegar a 8.1x, 6.7x y 6.1x al 2013, 2014 y 2015
respectivamente. Estos niveles se seguirían situando por encima del
promedio de la industria.
Por otro lado, la razón de Cartera Vigente a Deuda Neta (Cartera de
Crédito Vigente/ Deuda Neta) se mantiene en 1.2x al 3T12. Esto indica
una posición de debilidad para el Banco dados los niveles ajustados de
cartera para hacer frente a las obligaciones. Se estimó que para los
periodos proyectados bajo un escenario económico base, la razón de
cartera vigente a deuda neta se mantendría en niveles cercanos,
cerrando el 2013 en 1.2x y el 2014 y 2015 en 1.3x.
El escenario de estrés contempló un menor ritmo de crecimiento en los
ingresos que el escenario base ya que se estima un menor crecimiento
de la cartera financiera derivado de una menor colocación de crédito bajo
un escenario económico adverso y un desarrollo más conservador de las
ventas comerciales.
Como resultado de una menor colocación y la caída en ventas
comerciales se estimó un crecimiento anual compuesto (CAGR por sus
siglas en inglés) de 13.1% y 6.2% para el periodo 2012-2015 y 20132015, respectivamente, en comparación con 14.3% y 7.7% del escenario
base. Por lo tanto el crecimiento proyectado que se plasma en la Grafica
de abajo fue 11.2%, 2.9% y 4.9% para los periodos 2013, 2014 y 2015,
respectivamente.
Hoja 24 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 17
Escenario Estrés: Evolución Proyectada de Ventas Grupo Elektra
Ventas Comerciales y Financieras
Crecimiento Ventas
(P$ Millones)
25,000
40%
!
Observado
Proyectado
35%
Ventas Comerciales
20,000
Ventas Financieras
30%
Crecimiento Ventas Escenario Base (12mm*)
25%
Crecimiento Ventas Escenario Estrés (12mm*)
15,000
20%
10,000
15%
10%
5,000
5%
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
0%
4T08
-
Para la cartera de crédito vigente se proyectó en el escenario de estrés
una tasa de crecimiento de 2.3% en 2013, 3.8% en 2014, y 6.0% en 2015
(versus 10.2% en 2013, 9.3% en 2014, y 8.7% en 2015 en el escenario
base). El escenario de estrés proyectado por HR Ratings contempla una
afectación en la colocación derivado de condiciones económicas de
incertidumbre lo que llevaría una mayor cautela por parte de la
administración para generar créditos.
La caída en la colocación también se asume tendría repercusiones en la
calidad de la cartera lo cual impactaría en el nivel de cartera vencida la
cual en el 4T15 se estimó llegaría a ser el 7.5% de la cartera vigente en
comparación con el 5.9 del escenario base en 2015 y el 4.9% observado
en 2011.
Se consideró en el escenario de estrés que el crecimiento por parte del
Banco se llevará a cabo a través de una disminución en las inversiones
en valores durante 2012 cayendo 49.3% respecto a 2011 y un incremento
en la captación tradicional de 0.8%, 1.2%, y 4.8% en 2013, 2014 y 2015,
respectivamente (versus 4.8%en 2013, 5.1% en 2014, y 7.0% en 2015
del escenario base). Se estima que esta disminución en la captación
sería resultado de una menor necesidad por parte del Banco de recursos
ante una caída en la colocación. Lo que también conlleva a un menor
ritmo de endeudamiento.
Hoja 25 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 18
Escenario Estrés: Banco Azteca - Cartera de Credito Total vs. Captación Tradicional (Prom. 12 meses)
80,000
75,000
70,000
70,000
60,000
65,000
50,000
60,000
40,000
Cartera de Crédito Total Promedio Esc. Base
55,000
Cartera de Credito Total Promedio
30,000
50,000
Captación Esc. Base
Captación
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
3T08
2T08
45,000
1T08
20,000
Ante una disminución de la capacidad de colocación y ante la reciente
incursión en los sectores de Microcréditos y Prendarios, que se asume
tienen un perfil de mayor riesgo y sensibilidad ante cambios económicos
adversos, se proyectó en el escenario de estrés con niveles de
morosidad deteriorados. Como consecuencia, como se muestra en la
siguiente gráfica, se estimo niveles de morosidad de 7.2%, 7.4%, y 7.0%
para 2013, 2014 y 2015, respectivamente, en comparación con 5.4%,
5.5%, y 5.6% para 2013, 2014 y 2015 en el escenario base.
Ante la tendencia conservadora observada por parte de la administración
de BAZ, se asumió que el índice de cobertura se mantendría en el mismo
nivel que el escenario base de 1.7x para todos los periodos proyectados.
Lo cual generaría un impacto sobre las estimaciones preventivas las
cuales llegarían a niveles de P$6,945m, P$6,338m, y P$6,112m durante
2013, 2014 y 2015, respectivamente, en comparación con P$5,017m,
P$5,471m y P$5,938m estimados para los mismos periodos en el
escenario base.
Hoja 26 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 19
Escenario Estrés - Banco Azteca: Índice de Morosidad e Índice de Cobertura (Prom. 12m)
Morosidad
14.0%
Cobertura
1.9
1.8
12.0%
1.7
Índice de Morosidad Esc. Base
10.0%
1.6
1.5
Índice de Cobertura
1.4
8.0%
1.3
6.0%
1.2
1.1
4.0%
1.0
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
4T13
1T14
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
3T08
2T08
0.9
1T08
2.0%
Como se ve en la siguiente gráfica se calculó que el crecimiento de la
utilidad bruta como resultado de las variable en escenario de estrés, ante
un panorama económico adversos, mostraría un deterioro en la Utilidad
Operativa y EBITDA principalmente por parte del negocio financiero.
Por lo tanto se estimó un margen bruto de 62.1%, 62.0% y 62.0% en
2013, 2014 y 2015 contra un escenario base con márgenes brutos de
63.2%, 63.6 y 63.9% durante 2013, 2014 y 2015, respectivamente. Como
se mencionó anteriormente la mayor caída se daría en el negocio
financiero el cual se proyecto con un margen de 79.2% para los tres años
de 2013 a 2015 en contraste con 80.6%, 80.3% y 80.0% para 2013, 2014
y 2015 del escenario base. Para el negocio comercial se asumió un
margen promedio para los tres años de 29.5% versus el 31.5% del
escenario base y 31.6% promedio de los últimos cuatro años observados.
Respecto al EBITDA, se asumió que tanto los gastos operativos se
deterioren rápidamente ante un escenario económico adverso en el cual
tanto el negocio comercial como el financiero buscarían incrementar sus
gastos administrativos y de promoción con el fin de mantener el volumen
de ventas y de cartera sin tanto impacto en el nivel de morosidad.
También se tomó en cuenta el impacto de un posible deterioro en los
ingresos y gastos de AEA ante un posible deterioro de la situación actual
de la económica americana o una posible regulación distinta a la actual
en los Estados Unidos.
Asimismo el EBITDA se vería impactado por una menor calidad de la
cartera y los consiguientes costos por estimaciones preventivas. Por lo
tanto se calculó un margen EBITDA para 2013, 2014 y 2015 de 17.2%,
14.7% y 14.6% contra un 18.1%, 18.0% y 17.8% para los mismos
periodos en el escenario base y el 18.0% observado en el 3T12.
Hoja 27 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Gráfica 20
Escenario Estrés:Proyección Utilidad Bruta y EBITDA Grupo Elektra
Utilidad Bruta y EBITDA (12mm*)
Observado
(P$ MIllones)
U.B. Financiera
14,000
U.B. Comercial
Margen EBITDA (12mm*)
Proyectado
EBITDA
20%
Margen EBITDA
19%
12,000
18%
17%
10,000
16%
8,000
15%
6,000
14%
13%
4,000
12%
2,000
11%
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
10%
4T08
-
DSCR e Índice de Capitalización Escenario Estrés
Como resultado del deterioro en inventarios, EBITDA y una mayor deuda
neta se estimó que los años de pago de deuda crezcan a 4.6 años vs.
3.3 años del escenario base.
Tabla 9
ELEKTRA: Análisis de DSCR basado en Flujo Lbre de Efectivo (Escenario Estrés)
(Millones de Pesos)
Req. de Capital de trabajo
FLE
Intereses cobrados
FLE ajustado por Capital de Trabajo**
Amortizaciones Calendarizadas
Pagos de Interes
Deuda con Costo Total
Caja Inicial
Deuda Neta excluyendo Inv. Restringida***
Años de Pago de Deuda Neta
DSCR Annual sin caja
DSCR Anual con caja
2010
(948)
4,322
635
3,865
(598)
(928)
67,547
12,624
19,611
5.07
2.95
11.22
2011
(3,457)
3,351
757
5,402
(1,208)
(968)
78,838
15,451
26,457
4.90
2.83
9.93
2012P*
189
11,436
1,136
9,841
(2,287)
(1,968)
88,430
17,125
45,291
4.60
2.58
6.61
2013P*
(1,491)
9,071
543
8,976
(5,244)
(2,099)
86,688
18,202
40,114
4.47
1.30
3.78
2014P*
(675)
7,895
645
7,912
(2,711)
(2,204)
86,134
19,379
37,340
4.72
1.74
5.68
2015P*
(834)
7,835
664
7,669
(772)
(2,530)
87,647
20,139
36,213
4.72
2.52
8.62
Fuente: HR Ratings en base e aproyecciones basada en información otorgada por la Empresa. *Proyecciones a partir de 4T12.
**(FLE - Req. Capital de Trabajo) + Prom. Req. Capital de Trabajo tres años consecutivos. ***Excluye depósito colateral de swaps de acciones
El DSCR del negocio comercial se estima es resultado de un deterioro
estimado en inventarios, proveedores y utilidad antes de impuestos
resultando en un promedio de tres años para el pago del servicio de la
deuda comercial y DSCR sin caja de 1.9x vs. 2.5x del escenario base.
Para el escenario económico de estrés consideramos un deterioro en la
generación de utilidades como ya se comentó anteriormente en la
Hoja 28 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
sección de utilidades brutas y EBITDA. Por lo tanto se supuso que la
acumulación de las mismas dentro del Capital Contable no bastaría para
soportar el crecimiento de los activos sujetos a riesgo, lo que llevaría a
que el índice de capitalización se deteriorara y cerrara el 2013, 2014 y
2015 en 11.4%, 11.9% y 13%, respectivamente, en comparación con los
13.7%, 15.1% y 16.5% del escenario base.
Como consecuencia se estimó que para los periodos proyectados los
ingresos netos de operación no podrían cubrir totalmente el crecimiento
en la cartera, por lo que la razón de apalancamiento crecería a 9.2x, 8.8x,
y 8.1x en 2013, 2014 y 2015, respectivamente, endeudamiento superior a
los 8.1x, 6.7x y 6.1x de los mismos periodos en el escenario base.
Gráfica 21
Escenario Estrés - Banco Azteca: Índice de Capitalización vs. Razón de Apalancamiento (Prom. 12m)
Índice de Capitalización
17.0%
Apalancamiento
13.6
Índice de Capitalización (Tier II)
16.0%
12.6
Razón de Apalancamiento
11.6
15.0%
10.6
14.0%
9.6
8.6
13.0%
7.6
12.0%
6.6
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
4T11
1T12
3T11
2T11
1T11
4T10
3T10
2T10
1T10
4T09
3T09
2T09
1T09
4T08
3T08
2T08
5.6
1T08
11.0%
Nota Metodológica
Dada la naturaleza híbrida de la Empresa, modificamos nuestro cálculo
de Flujo Libre de Efectivo (FLE) que para este caso se define en los
siguientes términos : FLE Ajustado = flujo derivado de resultados antes
de impuestos a la utilidad – estimaciones preventivas + decremento
(incremento) en inventarios + decremento (incremento) en otras cuentas
por cobrar y otros activos + incremento (decremento) en proveedores +
impuestos a la utilidad pagados o devueltos + diferencia en cambios en el
efectivo y equivalentes – gasto de inversión por mantenimiento.
Cabe destacar que no se incluye en el cálculo del FLE el cambio en la
cartera de crédito, ni incrementos en el financiamiento (cuando este se
reporta como parte de los flujos generados por la operación y no como
actividades de financiamiento en sí). Con lo anterior se eliminan en su
mayoría las cuentas por cobrar que se encuentran integradas en
aproximadamente un 80% por la cartera de crédito bancaria. El Flujo
Libre neto de intereses considera el FLE Ajustado + intereses cobrados –
intereses pagados.
Hoja 29 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Conclusiones
De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings se ratificó la
calificación corporativa de largo y corto plazo de “HR AA” y de “HR1”,
respectivamente, de Grupo Elektra, S.A.B. de C.V., así como la
calificación de “HR AA” y “HR1” del programa dual y las emisiones con
clave de pizarra Elektra 10-2 y Elektra 11. Se retira la revisión especial y
se mantiene la perspectiva estable.
Entre las principales fortalezas que soportan la calificación están la
mejora del margen de EBITDA en 150 puntos base al 3T12 vs. 3T11 ante
el afianzamiento de nuevos productos llamados Micronegocio Azteca y
Presta Prenda, la incorporación de AEA, y un negocio comercial maduro.
Asimismo se tomo en cuenta una mejor razón de cobertura de la deuda
en moneda extranjera dado por un incremento de los ingresos generados
por subsidiarias en el extranjera (al 3T12 representaron el 22.0% de las
ventas totales vs. 13.7% al 3T11) y un adecuado proceso de análisis y
cobranza de créditos presentando un índice de morosidad estable de
5.1% al 3T12 vs. 4.6% en 2011, además de índice de cobertura de 1.7x.
Por otro lado, dentro de los principales factores de riesgo de la operación
del grupo cabe destacar que la incursión por parte de Banco Azteca
México en nuevos sectores, aunque más rentables, también implican un
mayor riesgo al considerarse que tienen un perfil con un riesgo crediticio
más alto. También se valoró que el crecimiento agresivo de la cartera y la
adquisición de AEA ha impactado en un aumento de los gastos
operativos y de Deuda Neta del grupo en más de un 100% al comparar
3T12 vs. 3T11. Igualmente se ponderó el posible riesgo económico y
regulatorio en los Estados Unidos que pudiera impactar la tasa de interés
y gastos de AEA.
Tomando todo lo anterior en cuenta, HR Ratings consideró que Grupo
Elektra mantiene una alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para
el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene muy bajo riesgo
crediticio bajo escenarios económicos adversos. Asimismo ofrece alta
capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto
plazo con el más bajo riesgo crediticio.
Hoja 30 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
ANEXOS
Grupo Elektra Base: Balance en Ps Nominales (m)
ACTIVO TOTAL
Activo Circulante
Efectivo e Inversiones Temporales
Efectivo
Inversiones Temporales
Cuentas y Documentos x Cobrar
Otras Cuentas y Docs. Por Cobrar (Neto)
Inventarios
Rentas, Pagos Anticipados y Derivados
Activo a Largo Plazo
Cuentas y Docs. X Cobrar
Invers. Subs. N.C.
Inversiones en valores LP y Derivados
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles y Cargos Diferidos
Gastos Amortizables
Credito Mercantil
Otros Activos
PASIVO TOTAL
Pasivo Circulante
Proveedores
Pasivo con Costo de C.P.
Impuestos por Pagar
Otros Pas. Circ. sin costo
Pasivo con Costo a Largo Plazo
Créditos Diferidos
Otros Pasivos Largo Plazo sin Costo
Impuestos Diferidos
Otros
CAPITAL CONTABLE
Minoritario
Mayoritario
Pagado, Reservas y Utilidades Retenidas
Otros
Utilidad del Ejercicio
Deuda Total
Deuda Comercial
Deuda Neta
Deuda Neta / EBITDA
Cuentas por cobrar total (CP y LP)
Clientes Total / Deuda Neta
Retorno sobre Capital empleado (ROCE)
2010
119,955
76,506
47,936
15,451
32,485
17,277
5,218
5,143
932
36,015
9,563
2,592
23,860
5,941
1,493
186
848
459
83,373
73,781
4,912
63,778
346
4,745
3,769
72
5,750
5,037
713
36,582
41
36,541
36,078
0
463
67,547
8,295
5,478
0.81
26,840
4.90
11.5%
2011
177,508
99,113
52,381
17,125
35,256
27,839
8,099
7,608
3,185
70,803
11,843
2,527
56,433
5,935
1,657
357
848
451
110,613
80,609
5,569
67,693
532
6,814
11,145
87
18,772
17,387
1,385
66,895
100
66,795
36,761
0
30,034
78,838
13,404
12,587
1.52
39,682
3.15
26.3%
3T 2012
153,533
119,548
48,862
16,737
32,125
45,313
9,180
6,527
9,666
19,805
15,715
2,704
1,386
6,929
7,252
1,767
5,021
464
110,428
85,959
4,403
72,494
204
8,858
14,604
257
9,608
8,430
1,178
43,106
100
43,005
64,484
0
(21,479)
87,098
11,512
38,124
4.05
61,028
1.60
18.6%
2012P
160,414
125,633
53,765
18,417
35,348
45,846
8,423
7,932
9,666
20,205
15,900
2,920
1,386
7,324
7,252
1,767
5,021
464
114,685
84,999
6,195
69,911
275
8,619
18,519
257
10,909
9,387
1,522
45,730
100
45,629
64,484
(2)
(18,853)
88,430
12,336
34,554
2.81
61,746
1.79
16.3%
Fuente: HR Ratings proyecciones basado en información otorgada por la Empresa. Proyecciones a partir del 4T 2012.
Hoja 31 de 37
2013P
172,421
135,448
58,538
20,052
38,486
49,833
8,760
8,238
10,080
21,603
17,282
3,188
1,133
8,117
7,252
1,767
5,021
464
118,785
82,428
6,373
67,045
233
8,777
22,343
257
13,757
12,085
1,673
53,635
100
53,535
46,180
(52)
7,406
89,388
11,554
30,850
2.16
67,115
2.18
13.3%
2014P
184,195
144,812
62,766
21,500
41,266
53,875
9,111
8,556
10,505
23,253
18,684
3,395
1,174
8,879
7,252
1,767
5,021
464
122,985
81,102
6,618
65,309
227
8,948
25,175
257
16,451
14,613
1,838
61,210
100
61,110
54,196
(26)
6,940
90,484
11,581
27,718
1.87
72,559
2.62
11.3%
2015P
195,656
153,930
66,609
22,816
43,793
58,009
9,475
8,887
10,950
24,943
20,118
3,653
1,172
9,531
7,252
1,767
5,021
464
126,511
79,883
6,943
63,590
226
9,124
27,107
257
19,263
17,243
2,020
69,146
100
69,045
61,819
6
7,220
90,697
11,523
24,088
1.52
78,127
3.24
10.6%
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Grupo Elektra Base: Estado de Resultados en Pesos Nominales (m)
Ventas Netas
Costo de Bienes Vendidos
Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar)
Gastos de Operación
UOPADA (EBITDA)
Depreciación y Amortización
Utilidad Operativa
Otros Ingresos y (gastos) netos
Otros ingresos generales y (gastos) netos
PTU
Utilidad de Operaciones Normales
Resultado Integral de Financiamiento
Intereses Pagados
Otros Gastos Financieros
Ingresos por Intereses
Otros Productos Financieros
Ingreso Financiero Neto
Resultado Cambiario
Utilidad después del RIF
Participacion en Subsid. no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos sobre la Utilidad
Impuestos Causados
Impuestos Diferidos
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritiaria
Utilidad Mayoritaria
Margen Bruto
Margen EBITDA
Tasa de Impuestos (%)
Cobertura de Intereses Netos
2010
46,069
22,992
23,077
16,301
6,776
2,054
4,723
395
401
6
5,117
(5,530)
1,122
6,532
635
1,736
(5,283)
(247)
(413)
539
127
(366)
1,088
(1,454)
493
29
463
50.09
14.71
10.25
(289.08)
13.92
2011
3T 2012
52,019
50,401
24,296
21,015
27,722
29,386
19,436
19,978
8,286
9,408
1,760
1,621
6,526
7,787
(394)
(14)
(392)
(14)
3
0
6,131
7,773
37,295 (37,962)
1,325
1,397
1,000
37,646
757
1,116
38,430
267
36,861 (37,661)
433
(302)
43,426 (30,189)
55
83
43,480 (30,106)
13,402
(8,627)
888
1,843
12,515 (10,470)
30,078 (21,479)
44
0
30,034 (21,479)
53.29
58.30
15.93
18.67
12.54
15.45
30.82
28.66
14.59
33.46
2012P
71,139
28,684
42,455
30,144
12,311
2,313
9,999
(33)
(29)
3
9,966
(36,619)
1,884
37,663
1,131
2,101
(36,315)
(304)
(26,653)
299
(26,354)
(7,501)
2,012
(9,514)
(18,853)
0
(18,853)
59.68
17.31
14.06
28.46
16.36
2013P
79,159
29,125
50,034
35,720
14,315
2,457
11,858
(73)
(62)
11
11,785
(1,473)
2,158
2,300
530
2,113
(1,815)
342
10,312
268
10,580
3,174
476
2,698
7,406
0
7,406
63.21
18.08
14.98
30.00
8.79
Fuente: HR Ratings con base en información trimestral publicada por la empresa y Estados Financieros Auditados por un tercero. Proyección a partir del 4T12.
Hoja 32 de 37
2014P
82,371
30,004
52,367
37,548
14,819
2,674
12,144
(74)
(62)
11
12,071
(2,364)
2,413
2,528
605
2,132
(2,204)
(160)
9,707
207
9,914
2,974
446
2,528
6,940
0
6,940
63.57
17.99
14.74
30.00
8.20
2015P
88,765
32,036
56,729
40,898
15,831
2,876
12,955
(75)
(62)
12
12,881
(2,824)
2,676
2,696
617
2,115
(2,639)
(185)
10,056
258
10,314
3,094
464
2,630
7,220
0
7,220
63.91
17.84
14.60
30.00
7.69
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Grupo Elektra Base: Flujo de Efectivo en PS Nominales (m)
2010
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad o Pérdida antes de Impuestos
+Estimación del Ejercicio
+(-) Otras Partidas no Realzadas
Partidas sin Impacto en el Efectivo
Partic. Subsidiarios non Consolid.
Intereses a Favor
Otras Partidas Rel. Con Act. De Inversión
Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion
Intereses Devengados
Partidas Relac. con Activ. de Financ.
Flujo Derivado a Resul. antes de Imp. a la Util.
Decremento (Incremento) en Cuentas por Cobrar
Decremento (Incremento) en Inventarios
Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos
Incremento (Decremento) en Proveedores
Incremento (Decremento) en Otros Pasivos
Movimientos en Capital de Trabajo
Impuesos a la Uitildad Pagados o Devueltos
Flujos Generados o Utilizados en la Operación
Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Oper.
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Inversión Neta en Inmuebles, Planta y Equipo
Inv. Neta en Acc. con Carácter Perm. y adquisición de Negocios
Inver. Neta en Act. Intang. y Otras Perm.
Intereses Cobrados
Otras Partidas
Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Inversión
Efectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Financiamientos Bancarios, Burst. y Otros
Amortizaciones Bancarios, Burst. Y Otros
Intereses Pagados
Financiamiento "Ajeno"
Dividendos Pagados
Recompra de Acciones
Financiamiento "Propio"
Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.
Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv.
Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv . (Ajuste en 2011)
Efectivo y equiv. al principio del Periodo
Efectivo y equiv. al final del Periodo
Gasto de Inversión por Mantenimiento
Ajustes al Flujo Libre de Efectivo
2011
3T 2012
2012P
2013P
2014P
2015P
127
2,309
4,994
7,303
2,054
(539)
(635)
(94)
785
1,122
1,122
9,337
(7,160)
(1,009)
(428)
489
223
(7,886)
(416)
(8,301)
1,035
43,480
3,485
(35,347)
(31,862)
1,760
(55)
(2,766)
338
(723)
1,325
1,325
12,220
(16,326)
(2,465)
(1,648)
657
8,307
(11,476)
(441)
(11,917)
303
(30,106)
5,596
35,327
40,923
1,619
(83)
(1,116)
2,052
2,472
1,397
1,397
14,686
(26,943)
1,081
(495)
(1,165)
3,618
(23,904)
(500)
(24,404)
(9,718)
(26,354)
6,730
35,327
42,057
2,311
(299)
(1,131)
2,052
2,933
1,884
1,884
20,519
(28,794)
(324)
261
626
3,794
(24,437)
(669)
(25,105)
(4,586)
10,580
5,017
0
5,017
2,457
(268)
(530)
0
1,659
2,158
2,158
19,414
(10,386)
(305)
(499)
177
268
(10,745)
(476)
(11,221)
8,193
9,914
5,471
0
5,471
2,674
(207)
(605)
0
1,862
2,413
2,413
19,661
(10,916)
(318)
(816)
245
330
(11,474)
(446)
(11,920)
7,740
10,314
5,938
0
5,938
2,876
(258)
(617)
0
2,001
2,676
2,676
20,930
(11,507)
(331)
(807)
325
357
(11,963)
(464)
(12,427)
8,503
(1,758)
(313)
0
556
352
(1,164)
(128)
(2,346)
678
0
2,562
262
1,156
1,460
(1,885)
(9,973)
17,765
(1,513)
0
4,394
(5,324)
(2,880)
(9,973)
17,765
(1,498)
0
3,414
(1,172)
(2,968)
0
0
530
0
(2,438)
5,755
(3,048)
0
0
605
0
(2,442)
5,298
(3,130)
0
0
617
0
(2,513)
5,990
1,950
(598)
(928)
424
(390)
(788)
(1,178)
(754)
(882)
(0)
48,818
47,935
1,340
4,628
4,322
5,462
(1,208)
(968)
3,286
(435)
134
(301)
2,985
4,445
1
47,935
52,381
1,488
4,535
3,351
7,061
(1,894)
(1,470)
3,696
(484)
(3,153)
(3,388)
309
(5,015)
1,495
52,381
48,861
1,239
17,728
8,267
10,186
(2,287)
(1,957)
5,943
(484)
(2,904)
(3,388)
2,556
1,384
0
52,381
53,765
1,652
18,270
12,033
7,745
(5,244)
(2,158)
343
(549)
(656)
(1,205)
(863)
4,892
(119)
53,765
58,538
1,833
5,102
11,342
5,290
(2,711)
(2,413)
166
(610)
(683)
(1,292)
(1,126)
4,172
56
58,538
62,765
2,035
5,114
10,875
2,629
(772)
(2,676)
(819)
(683)
(710)
(1,393)
(2,212)
3,778
65
62,765
66,609
2,259
5,212
11,521
HR Ratings Proyecciones basados en los reportes de la Compañía y Estados Financieros Auditados por un tercero. Proyecciones a partir del 4T 2012.
Hoja 33 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Grupo Elektra Estrés: Balance en Ps Nominales (m)
ACTIVO TOTAL
Activo Circulante
Efectivo e Inversiones Temporales
Efectivo
Inversiones Temporales
Cuentas y Documentos x Cobrar
Otras Cuentas y Docs. Por Cobrar (Neto)
Inventarios
Rentas, Pagos Anticipados y Derivados
Activo a Largo Plazo
Cuentas y Docs. X Cobrar
Invers. Subs. N.C.
Inversiones en valores LP y Derivados
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles y Cargos Diferidos
Gastos Amortizables
Credito Mercantil
Otros Activos
PASIVO TOTAL
Pasivo Circulante
Proveedores
Pasivo con Costo de C.P.
Impuestos por Pagar
Otros Pas. Circ. sin costo
Pasivo con Costo a Largo Plazo
Créditos Diferidos
Otros Pasivos Largo Plazo sin Costo
Impuestos Diferidos
Otros
CAPITAL CONTABLE
Minoritario
Mayoritario
Pagado, Reservas y Utilidades Retenidas
Otros
Utilidad del Ejercicio
Deuda Total
Deuda Comercial
Deuda Neta
Deuda Neta / EBITDA
Cuentas por cobrar total (CP y LP)
Clientes Total / Deuda Neta
Retorno sobre Capital empleado (ROCE)
2010
119,955
76,506
47,936
15,451
32,485
17,277
5,218
5,143
932
36,015
9,563
2,592
23,860
5,941
1,493
186
848
459
83,373
73,781
4,912
63,778
346
4,745
3,769
72
5,750
5,037
713
36,582
41
36,541
36,078
0
463
67,547
8,295
5,478
0.81
26,840
4.90
11.5%
2011
177,508
99,113
52,381
17,125
35,256
27,839
8,099
7,608
3,185
70,803
11,843
2,527
56,433
5,935
1,657
357
848
451
110,613
80,609
5,569
67,693
532
6,814
11,145
87
18,772
17,387
1,385
66,895
100
66,795
36,761
0
30,034
78,838
13,404
12,587
1.52
39,682
3.15
26.3%
2012P
159,793
125,093
53,139
18,202
34,937
45,558
8,261
8,469
9,666
20,105
15,800
2,920
1,386
7,342
7,252
1,767
5,021
464
114,231
84,804
6,195
69,911
245
8,453
18,519
87
10,821
9,326
1,496
45,562
100
45,461
64,484
(3)
(19,021)
88,430
12,336
35,180
2.91
61,358
1.74
16.0%
2013P
166,737
131,212
56,574
19,379
37,195
45,921
8,427
9,542
10,749
19,995
15,926
2,932
1,137
8,279
7,252
1,767
5,021
464
114,198
81,694
6,777
67,045
258
7,615
19,643
87
12,775
11,249
1,525
52,539
101
52,438
46,012
15
6,411
86,688
12,354
30,114
2.22
61,847
2.05
12.5%
Fuente: HR Ratings proyecciones en base a información otorgada / publicada por la empresa. Proyecciones a partir del 4T 2012.
Hoja 34 de 37
2014P
172,678
135,738
58,794
20,139
38,655
47,383
8,595
9,910
11,056
20,569
16,433
2,947
1,189
9,120
7,252
1,767
5,021
464
114,687
79,532
6,997
65,309
358
6,869
20,825
87
14,243
12,687
1,556
57,991
101
57,890
53,033
63
4,794
86,134
12,431
27,340
2.30
63,816
2.33
9.4%
2015P
180,712
142,098
61,434
21,044
40,390
50,010
8,767
10,293
11,594
21,491
17,344
2,957
1,190
9,871
7,252
1,767
5,021
464
117,363
77,562
7,257
63,590
517
6,198
24,057
87
15,657
14,070
1,587
63,349
101
63,248
58,510
129
4,610
87,647
12,373
26,213
2.11
67,354
2.57
8.9%
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Grupo Elektra Estrés: Estado de Resultados en Pesos Nominales (m)
2010
46,069
22,992
23,077
16,301
6,776
2,054
4,723
395
401
6
5,117
(5,530)
1,122
6,532
635
1,736
(5,283)
(247)
(413)
539
127
(366)
1,088
(1,454)
493
29
463
50.09
14.71
10.25
(289.08)
13.92
Ventas Netas
Costo de Bienes Vendidos
Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar)
Gastos de Operación
UOPADA (EBITDA)
Utilidad Operativa
Otros Ingresos y (gastos) netos
Otros ingresos generales y (gastos) netos
PTU
Utilidad de Operaciones Normales
Resultado Integral de Financiamiento
Intereses Pagados
Otros Gastos Financieros
Ingresos por Intereses
Otros Productos Financieros
Ingreso Financiero Neto
Resultado Cambiario
Utilidad después del RIF
Participacion en Subsid. no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos sobre la Utilidad
Impuestos Causados
Impuestos Diferidos
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritiaria
Utilidad Mayoritaria
Margen Bruto
Margen EBITDA
Tasa de Impuestos (%)
Cobertura de Intereses Netos
2011
52,019
24,296
27,722
19,436
8,286
1,760
6,526
(394)
(392)
3
6,131
37,295
1,325
1,000
757
38,430
36,861
433
43,426
55
43,480
13,402
888
12,515
30,078
44
30,034
53.29
15.93
12.54
30.82
14.59
2012P
70,904
28,863
42,041
29,963
12,078
2,313
9,765
(33)
(29)
3
9,733
(36,626)
1,895
37,663
1,136
2,101
(36,321)
(304)
(26,893)
299
(26,594)
(7,573)
2,001
(9,575)
(19,021)
0
(19,021)
59.29
17.03
13.77
28.48
15.91
2013P
78,847
29,916
48,930
35,372
13,558
2,475
11,084
(71)
(62)
9
11,012
(1,866)
2,099
2,300
543
2,113
(1,743)
(123)
9,147
12
9,158
2,748
824
1,923
6,411
0
6,411
62.06
17.20
14.06
30.00
8.71
Fuente: HR Ratings con base en información trimestral publicada por la empresa y Estados Financieros Auditados por un tercero. Proyección a partir del 4T12.
Hoja 35 de 37
2014P
81,100
30,837
50,262
38,379
11,884
2,725
9,159
(70)
(62)
8
9,088
(2,255)
2,204
2,528
645
2,132
(1,955)
(300)
6,833
16
6,849
2,055
616
1,438
4,794
0
4,794
61.98
14.65
11.29
30.00
7.62
2015P
85,046
32,336
52,709
40,298
12,412
2,951
9,461
(71)
(62)
8
9,390
(2,815)
2,530
2,696
664
2,115
(2,446)
(369)
6,576
10
6,585
1,976
593
1,383
4,610
0
4,610
61.98
14.59
11.12
30.00
6.65
25 de enero de 2013
HR AA HR1
Grupo Elektra Estrés: Flujo de Efectivo en PS Nominales (m)
2010
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad o Pérdida antes de Impuestos
+Estimación del Ejercicio
+(-) Otras Partidas no Realzadas
Partidas sin Impacto en el Efectivo
Partic. Subsidiarios non Consolid.
Intereses a Favor
Otras Partidas Rel. Con Act. De Inversión
Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion
Intereses Devengados
Partidas Relac. con Activ. de Financ.
Flujo Derivado a Resul. antes de Imp. a la Util.
Decremento (Incremento) en Cuentas por Cobrar
Decremento (Incremento) en Inventarios
Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos
Incremento (Decremento) en Proveedores
Incremento (Decremento) en Otros Pasivos
Movimientos en Capital de Trabajo
Impuesos a la Uitildad Pagados o Devueltos
Flujos Generados o Utilizados en la Operación
Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Oper.
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Inversión Neta en Inmuebles, Planta y Equipo
Inver. de accones con carácter perm.
Inver. Neta en Act. Intang. y Otras Perm.
Intereses Cobrados
Otras Partidas
Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Inversión
Efectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Financiamientos Bancarios, Burst. y Otros
Amortizaciones Bancarios, Burst. Y Otros
Intereses Pagados
Financiamiento "Ajeno"
Incrementos (Decremento) en el Capital Social
Dividendos Pagados
Recompra de Acciones
Financiamiento "Propio"
Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.
Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv.
Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv . (Ajuste en 2011)
Efectivo y equiv. al principio del Periodo
Efectivo y equiv. al final del Periodo
Gasto de Inversión por Mantenimiento
Ajustes al Flujo Libre de Efectivo
2011
2012P
2013P
2014P
2015P
127
2,309
4,994
7,303
2,054
(539)
(635)
(94)
785
1,122
1,122
9,337
(7,160)
(1,009)
(428)
489
223
(7,886)
(416)
(8,301)
1,035
43,480
3,485
(35,347)
(31,862)
1,760
(55)
(2,766)
338
(723)
1,325
1,325
12,220
(16,326)
(2,465)
(1,648)
657
8,307
(11,476)
(441)
(11,917)
303
(26,594)
7,117
35,327
42,444
2,311
(299)
(1,136)
2,052
2,928
1,895
1,895
20,674
(28,794)
(861)
423
626
3,402
(25,203)
(658)
(25,861)
(5,187)
9,158
6,945
0
6,945
2,475
(12)
(543)
0
1,920
2,099
2,099
20,122
(7,434)
(1,073)
(999)
581
(795)
(9,720)
(824)
(10,545)
9,578
6,849
6,338
0
6,338
2,725
(16)
(645)
0
2,065
2,204
2,204
17,455
(8,306)
(368)
(527)
221
(616)
(9,597)
(616)
(10,213)
7,241
6,585
6,112
0
6,112
2,951
(10)
(664)
0
2,277
2,530
2,530
17,504
(9,650)
(383)
(711)
260
(480)
(10,965)
(593)
(11,558)
5,946
(1,758)
(313)
0
556
352
(1,164)
(128)
(2,346)
678
0
2,562
262
1,156
1,460
(2,898)
(9,973)
17,765
(1,493)
0
3,401
(1,786)
(3,038)
0
0
543
0
(2,495)
7,083
(3,146)
0
0
645
0
(2,502)
4,740
(3,259)
0
0
664
0
(2,595)
3,351
1,950
(598)
(928)
424
0
(390)
(788)
(1,178)
(754)
(882)
(0)
48,818
47,935
1,340
4,628
4,322
5,462
(1,208)
(968)
3,286
0
(435)
134
(301)
2,985
4,445
1
47,935
52,381
1,488
4,535
3,351
10,186
(2,287)
(1,968)
5,931
0
(484)
(2,904)
(3,388)
2,544
758
0
52,381
53,139
1,652
18,274
11,436
4,858
(5,244)
(2,099)
(2,485)
0
(549)
(656)
(1,205)
(3,691)
3,392
42
53,139
56,573
1,833
1,285
9,071
3,583
(2,711)
(2,204)
(1,332)
0
(610)
(683)
(1,292)
(2,624)
2,116
105
56,573
58,794
2,035
2,584
7,895
3,855
(772)
(2,530)
553
0
(683)
(710)
(1,393)
(840)
2,511
128
58,794
61,434
2,259
4,019
7,835
HR Ratings Proyecciones basados en los reportes de la compañía. Proyecciones a partir del 4T 2012.
Hoja 36 de 37
25 de enero de 2013
HR AA HR1
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que
cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así
como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s)
por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, abril de 2008.
Para
mayor
información
con
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx respecto
a
esta(s)
metodología(s),
favor
de
consultar
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general
aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
HR AA / Perspectiva Estable / Revisión Especial
HR1
Calificación anterior
24 de abril de 2012.
Fecha de la última actualización
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas
por HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante
y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
2T 2007 – 3T 2012
Información Publicada por la Empresa en su página de internet y en la BMV.
Estados Financieros Sauditados por un tercero. Información proporcionada por la
Empresa.
N/A
N/A
En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el
seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o
suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración
de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se
basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o
emisora.
Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo
de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en
términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros
participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa
información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto
y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de
activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable
que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las
metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no
necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para
cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
Hoja 37 de 37

Grupo Elektra, SAB de CV

Transcripción

Documentos relacionados

Descarga nuestro book pdf

V-CATALOGO 2013