entrevista - Bienvenido

ABRIL - JUNIO 2014
OPERANDO EN BASE
A LA LECTURA DEL
FLUJO DE ÓRDENES
LAS CORRELACIONES
Y EL TRADING
¿ES EL MOMENTO
DE COMPRAR ORO?
SISTEMA DE
TRADING TENDENCIAL
[ ENTREVISTA ]
LARRY
WILLIAMS
TRADING
NÚMERO 18
¿Es el momento de comprar oro?
ENTREVISTA: LARRY WILLIAMS
56
Operando en base a la lectura
del flujo de órdenes
Las correlaciones y el trading
Investigación: Enfoque y notas del proceso
10
13
22
27
PRODUCTOS
Volatility Crush
OPERANDO EN BASE A LA LECTURA
DEL FLUJO DE ÓRDENES
13
La importancia de los indicadores
de opciones
SISTEMAS DE TRADING
Nuevas métricas del riesgo
Qué es y para qué sirve una Prueba Externa
LAS CORRELACIONES Y EL TRADING
22
Sistema de trading tendencial
10
48
56
LECTURA FUNDAMENTAL
Mi opinión sobre las Sicav
La estacionalidad
Yanet y el helicóptero
SISTEMA DE TRADING TENDENCIAL
41
46
48
ENTREVISTA
Larry Williams
¿ES EL MOMENTO DE COMPRAR ORO?
33
36
60
62
65
LIBROS
Nosotros, los mercados
69
EN LA MIRA
La perspectiva emocional de las finanzas
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COLABORAN EN ESTE NÚMERO
ALEXANDER ELDER
SERGIO NOZAL
Dr. en psiquiatría y trader, autor de
grandes éxitos como “Vivir del trading”,
“Come to my trading room” y “Entries and
exits” entre otros. Desde hace varios años
se dedica a dar formación y conferencias
por todo el mundo desde EEUU, China,
Holanda, Brasil, etc.
Ofrece también formación online en
www.elder.com.
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formación Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administración y Dirección de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operación
sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mercado Americano.
DEMIAN PACK
ERIK NÉMETH
Analista e inversor independiente, desde
el 2007 desarrolla su operatoria en Futuros y derivados de Indices, Commodities y FX, colaborando con diversos Brokers y publicaciones. Actualmente es el
fundador y encargado de llevar a cabo el
programa de entrenamiento y formación
en español de FinanFlow, compañía focalizada en la capacitación de inversores
independientes, utilizando metodología
propietaria basada en la lectura del flujo
de órdenes y perfil de volumen.
Erik Németh es el creador de www.
opcionmaestro.com y mentor del
programa OpciónTrader, una formación
enfocada en el trading de derivados.
Graduado en BSBA Administración
financiera, un trader especializado en
las opciones financieras del mercado
norteamericano desde 2003.
EDUARDO FAUS
CARLOS PRIETO
EDUARDO FAUS es licenciado en
Derecho con Master en Gestión de Carteras (IEB 06) y premio a la mejor cartera
de Renta Variable en su promoción.
Apasionado de los mercados financieros
desde hace más de 20 años, desde 2007 es
responsable del Departamento de Análisis
Técnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle
en su Twitter en @EduardoFaus.
Físico de formación. CFTe (Certified Financial Technician). Cofundador de la sociedad Optimal Quant Management que
ofrece formación avanzada y de calidad
sobre operativa sistemática mediante el
portal www.oqm.es.
JORGE ESTÉVEZ
DAVID URRACA
Científico e informático. Ha trabajado
como desarrollador de software y analísta
de modelos oceano-atmosféricos. Coautor
del libro “Simulación y modelización en
oceanograf ía”. Coinventor de los modelos
SIAMOCOCO2 y RECO2. Fundador en
2004 de la consultoría Grupo ER en la que
actualmente trabaja como quant y trader
profesional.
www.grupoempresarialer.com
Ingeniero Electrónico de formación.
Master de mercados financieros con
la Universidad Complutense de Madrid. Cofundador de la sociedad Optimal Quant Management que ofrece
formación avanzada y de calidad sobre
operativa sistemática mediante el portal
www.oqm.es.
JESÚS FERNÁNDEZ
ANDRÉS A. GARCÍA
Trabajó como especialista en sistemas operativos de grandes ordenadores durante
casi 20 años para la multinacional francesa
Bull S.A.
Trader profesional desde hace más de 10
años, especialista en sistemas automáticos. Director y fundador de Futurosbolsa,
empresa dedicada a la formación individualizada de traders y gestión de clubs de
inversión www.futurosbolsa.com.
Docente y trader con muchos años de
experiencia. Ha desarrollado su propia
metodología de diseño de estrategias y
carteras sistemáticas. Es el creador del
portal TradingSys.org y cofundador de la
sociedad Optimal Quant Management
que ofrece formación avanzada y de calidad sobre operativa sistemática mediante
el portal www.oqm.es.
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ABR-JUN 2014
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
MANUEL MORENO CAPA
TOMÁS V GARCÍA-PURRIÑOS GARCÍA
Director editorial y miembro del equipo
fundador de Nautebook, la primera editorial española de libros electrónicos especializados en economía, mercados, trading, comunicación y nuevas tecnologías.
www.nautebook.com Cuenta con 30 años
de experiencia en el periodismo económico y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario “INVERSIÓN”
(en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
Desarrolla desde 2007 su carrera profesional en Cortal Consors, bróker online
del grupo BNP Paribas, actualmente como
Asesor de Carteras. Dentro de esta misma
compañía trabajó también como Analista
y como Trader de Contado y Derivados.
Antes de esto, trabajó en otras empresas
líderes del sector. Cuenta además con amplia experiencia en formación y colabora
habitualmente con diferentes medios de
comunicación. Tomás es CAIA (Chartered
Alternative Investment Analyst), Máster en
Bolsa y Mercados Financieros por el Instituto de Estudios Bursátiles y licenciado en
Derecho por la Universidad Complutense
de Madrid.
RAM BHAVNANI
Ram Bhavnani nació en La India en 1944,
en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigró
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabaría siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife
para sacar adelante la sucursal isleña de la
empresa. Consiguió reflotar el negocio, y
en los años 80 decidió comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos españoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En la
actualidad sigue al frente de la empresa familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo principalmente en renta fija.
JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZ
Más de 7 años analizando y operando en
los mercados financieros. Colaborador
en diversos medios, etre ellos, la agencia
Thomson Reuters. Ponente colaborador
en los cursos impartidos por el Instituto
BME.
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CARTA DEL EDITOR
LA IMPERFECCIÓN
HEREDADA
S
omos terriblemente malos, en cuanto al
proceso de toma de decisiones en el ámbito de la inversión. Terriblemente malos.
Tanto es así que pobre de aquel que no
someta su instinto, su mente y su razón a
unas reglas predefinidas, antes incluso, de que el
momento en el que tenemos que decidir si comprar o vender aparezca. Y es que somos así, ¿será
cuestión de la imperfección heredada? ¿Estaremos hechos así adrede? El hecho es el hecho, ni
en los miles de años en los que hemos formado
una “cultura financiera” hemos sido capaces de
conseguir pulir las “taras” con las que todos tenemos que lidiar cada día.
Y es que al igual que la selección artificial puede conseguir grandes cosas en poco tiempo, por
ejemplo la gran mayoría de razas de perros que
conocemos han surgido en el siglo XX a raíz de
la intervención del hombre, parece que en cuanto a personas que tomen decisiones de inversión
acertadas esto no se ha conseguido. De hecho,
tal es la excepción a la regla que hace de estos
unos seres más raros que auténticos perros verdes. Por cierto, pendientes de creación. Deberes
para aquellos que se dediquen a la cría de perros.
Lejos quedó la teoría del mercado eficiente en la
que, según esta, todos los participantes estudiaban con detenimiento cada elemento que podría
influir en su inversión y poco a poco la economía
conductual ha ido explicando el porqué de auténticos dilemas como ¿por qué alguien pagaría
por un billete de 20 euros una suma mayor? ¿Por
qué mi inversión es mejor que la de mi vecino
a pesar de haber sufrido una caída importante?
Respuesta: Avaricia, egoísmo y miedo. Cualidades innatas de seres alejados de la perfección
inmutable omnisapiente. Por la imperfección heredada ¿Qué si no? Bueno, es una teoría.
Ya habló Kenneth Galbraight de la extrema brevedad de la memoria financiera. Y es que no
hay ningún ámbito de la actividad humana en
la que la historia, o la memoria, juegue un papel tan poco importante, como en el mundo de
las finanzas. Ya sabemos eso de que “los pueblos
que no conocen su historia están condenados a
repetirla” por lo que si vez tras vez sufrimos esa
amnesia selectiva no podremos salir de ese bucle eterno, no pudiendo producir ese perro verde
que sea capaz de tomar decisiones de inversión
adecuadas.
¿Cuál puede ser uno de los errores que cometemos todos y los cuáles nos podrían estar impidiendo aprender? Podríamos enumerar decenas,
pero uno de ellos podría ser el que va detrás de
la frase “No fue culpa mía, sólo fue mala suerte”
¿nos suena? Lo que con lenguaje más técnico se
ha llamado la tendencia a la autoatribución: el
hábito de atribuir los buenos resultados a nuestra
capacidad y los malos a cualquier factor externo sea una persona o cosa. Interesante el estudio
que se llevó a cabo sobre esta tendencia por R.
Lau y D. Russell en el que se analizó las explicaciones dadas por deportistas profesionales después de su actuación en un determinado evento.
El 75% de las veces que se produjo una victoria
los deportistas se atribuyeron el mérito, mientras
que sólo el 55% hicieron esta atribución interna
cuando el resultado que tuvieron en ese evento
fue negativo. Esto es, vivimos de las excusas.
¿Podría pasarnos esto cuando hacemos trading?
Por supuesto. ¿Podremos aprender entonces de
nuestros errores si no los asumimos nunca? La
respuesta es obvia. No obstante, aunque obvia
parece que escuchar a alguien, después de un mal
resultado, asumir la responsabilidad es más raro
que ver a un perro verde. Lección: queremos ser
perros verdes.
Por cierto, ¿te imaginas la cantidad de errores de
los que poder aprender después de estar 50 años
en los mercados? Si quieres saber la respuesta,
en este número, Larry Williams nos lo cuenta en
exclusiva para Hispatrading.
Espero que disfrutes como cada número.
Buen trading.
[email protected]
ABR-JUN 2014
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ÚLTIMOS NÚMEROS
EDITOR
Alejandro de Luis
COMITÉ DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón
INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes
EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
© Editorial Hispafinanzas
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www.hispafinanzas.es
El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
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W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M
TRADING
¿ES EL
MOMENTO DE
COMPRAR ORO?
El metal precioso por excelencia ha permanecido en el centro
de los más acalorados debates sobre la posible dirección del mismo.
¿Seguirá la tendencia alcista? ¿Es el principio del fin de este metal?
Veremos qué hacer por ahora.
E
POR ALEXANDER ELDER
l oro ha estado en un mercado bajista cerca de 2 años,
pero desde que hizo suelo en verano comenzó a desarrollar una divergencia alcista. En el punto A se puede ver el potencial máximo de los osos. El rally en el
punto B superó ligeramente la zona de valor, un objetivo típico de los rallies dentro de un mercado bajista.
Cuando el histograma del MACD cruzó por encima
de cero, se hizo la mayor parte del trabajo. Por último, en la
zona C se estableció un doble suelo. Observe los suelos no fueron muy profundos en todos los indicadores - múltiples divergencias alcistas. Este patrón puede provocar que el oro suba de
forma sostenida.
10
ABR-JUN 2014
Las acciones de empresas mineras de oro confirman los patrones de este metal. Echa un vistazo al gráfico anterior: hay una
lista de los 24 mejores valores de empresas mineras de oro por
capitalización de mercado, el gráfico semanal de la acción de
mayor capitalización y unos gráficos más pequeños de algunas
de las empresas más grandes por capitalización. Vea la similitud
de los patrones, lo que refleja que un importante suelo se ha
formado en el oro. Haga la prueba y véalo por sí mismo.
TRADING
ABR-JUN 2014
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TRADING
PERFIL DE VOLUMEN, PRINCIPIOS DE SUBASTA DE MERCADO
Y FLUJO DE ÓRDENES:
OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DEL
FLUJO DE ÓRDENES
- PARTE 2 -
La combinación de estas tres herramientas, nos ofrece un poderoso
y preciso enfoque de los mercados. En este artículo abordamos la lectura
del flujo de órdenes.
POR DEMIAN PACK
E
n el número anterior, nos enfocamos en detallar algunas
cuestiones relevantes en torno al Perfil de Volumen, herramienta que utilizamos para organizar la información
que nos brinda la interacción de los participantes del
mercado, identificando el contexto, la estructura y niveles
claves, entre otras cuestiones.
En esta segunda nota, nos enfocamos en la lectura del flujo de
órdenes. Este concepto compone el segundo fundamento de
nuestra metodología, el cual utilizamos a los fines de identificar
aquello que se encuentra sucediendo debajo del mercado.
INTRODUCCIÓN
Existen diferentes maneras de leer el flujo de órdenes, la interacción entre los participantes del mercado y su impacto sobre
el precio. Lo que desarrollamos aquí, tiene que ver con nuestra
visión particular. Acorde lo sostuvimos en la nota anterior, es de
nuestro interés transmitir conceptos alternativos al análisis técnico tradicional, incorporando una perspectiva distinta, la cual
buscamos sea enriquecedora para el lector.
Por lo pronto, comenzamos por preguntarnos ¿Qué es el flujo
de órdenes? Muchos habrán escuchado las historias en torno a
Jesse Livermore, y su innata capacidad para “leer la cinta” (read
the tape en Inglés) lo cual le posibilitaba entender quién se encontraba en control del mercado. Nosotros buscamos replicar
esta innata habilidad, a partir de nuestro enfoque y tecnología.
Existen varias maneras de leer el flujo de órdenes . En los mercados OTC (Over The Counter) o aquellos en los cuales se opera a
viva voz, como pueden ser los pits del CME, en Chicago - mercados de futuros- en donde los operadores se reúnen a transar
en un espacio cerrado. Estos operadores conocen el volumen
que las contrapartes operan usualmente, entienden sus gestos
faciales y corporales, y demás características que hacen a la habilidad del operador de entender (o al menos inferir escenarios
acerca de) aquello que se encuentra sucediendo en el mercado.
Con la evolución de los mercados de capitales, y en particular
con el advenimiento de la tecnología y las telecomunicaciones
en las últimas décadas, los mercados tomaron otra dirección,
posibilitando a quien lo desee, participar libremente, en todo
momento y en cualquier lugar. Esta característica conlleva a la
anonimidad de los participantes en un de un contexto cada vez
más complejo, al cual se han agregado fenómenos tales como
el HFT (Trading de Alta Frecuencia) y Dark Pools (mercados
“privados” en donde la identidad y el volumen de los operadores
se encuentra garantizada). La posibilidad de conocer quién se
encuentra del otro lado del trade hoy ya no existe.
La clave entonces es responder a la pregunta anterior desde
una perspectiva actual respecto de la forma en la cual podemos
abordar el flujo de órdenes, así como la información que podemos obtener a partir de éste, la cual consideramos clave para
entender aquello que se encuentra sucediendo en el mercado.
Podemos definir entonces al Flujo de Ordenes como todas
aquellas órdenes (agregado de órdenes) de compra y de venta
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TRADING
FLUJO DE ÓRDENES
SON TODAS AQUELLAS
ÓRDENES (AGREGADO
DE ÓRDENES) DE
COMPRA Y DE VENTA
QUE SE ENCUENTRAN
EJECUTÁNDOSE
EN EL MERCADO
EN UN MOMENTO
DETERMINADO.
que se encuentran ejecutándose en el mercado en
un momento determinado. Cuando un individuo
ejecuta una orden, ésta se
convierte en parte del flujo
de órdenes del mercado.
El flujo de órdenes representa la interacción la oferta y demanda en tiempo
real, originado por todos
los compradores y vendedores participando en el mercado en un momento determinado
(tiempo presente).
Colectivamente, las acciones de compradores y vendedores
componen el flujo de órdenes, de manera que es una consecuencia natural que el precio se transforme producto del resultado de dicha interacción.
Acorde lo desarrollamos en la nota anterior, los mercados de
capitales no difieren de cualquier otro mercado en su esencia,
sean éstos automóviles, casas o apartamentos, viajes, o cualquier otro activo. Un incremento de la demanda por sobre la
oferta conllevará a un incremento de precios. Inversamente, la
aparición de una mayor proporción de órdenes de venta (representando el interés de los vendedores) tendrá como consecuencia menores precios.
Vendedores > Compradores = Menores Precios
Vendedores < Compradores = Mayores Precios
El punto relevante es ¿cómo podemos hacer para extrapolar e
identificar este tipo de (acciones) en el marco del análisis de los
mercados financieros, particularmente en Commodities, FX,
Futuros y CFD?
Para esto hemos adaptado y desarrollado una serie de indicadores propietarios que nos permiten medir y leer el flujo de
órdenes, de manera identificar las acciones de compradores y
vendedores. Particularmente puntos de inflexión en el mercado
en los cuales se transfiere el control desde un grupo a otro.
Los mercados se mueven en función de la oferta y demanda
plasmada en el flujo de órdenes. Independientemente de los
factores que influencien la toma de decisiones, la energía que
mueve a los mercados es producto de las acciones colectivas
entre compradores y vendedores.
Cuando los compradores (vendedores) ceden el control a los
vendedores (compradores), el precio tenderá a bajar (subir).
Particularmente en áreas de pivot (swing points) es donde podemos individualizar este tipo de comportamiento. En la próxi-
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ABR-JUN 2014
ma nota veremos como la lectura del flujo de órdenes combinada con la identificación de áreas clave en el mercado, nos
presenta una ventaja competitiva a la hora de establecer setups
y escenarios de alta probabilidad en el mercado.
EL FLUJO DE ÓRDENES
MANEJA EL PRECIO
Podemos trabajar con la idea del flujo de órdenes como análogo a las manos que manejan los hilos de una marioneta. El
movimiento de las manos representa la interacción de oferta y
demanda, el cual se plasma en el movimiento de la marioneta,
representando al precio.
Durante la nota anterior hablamos respecto de la presencia o
falta de consenso en un mercado. Señalamos entonces dos conceptos: balance y desequilibrio. El primero reflejando un acuer-
TRADING
do entre compradores y vendedores, mientras el último muestra
desacuerdo entre compradores y vendedores en términos de la
relación precio-valor. Esto da origen a una nueva búsqueda de
valor, representando la convicción de un grupo de participantes
en el mercado en la forma de mayores o menores precios, dependiendo del grupo que se encuentre en control. Este fenómeno se repite fractalmente, en todos los niveles de mercado y es
el reflejo del concepto de subasta –bidireccional- en su esencia
misma.
Lo importante es destacar e identificar el punto en el cual se
genera este desequilibrio -por un lado- sumado a la actuación
agresiva de compradores o vendedores, dependiendo el escenario. Previamente, lo analizamos desde el punto de vista de la
estructura del mercado (Perfil de Volumen). En este sentido, no
buscamos predecir, sino trabajar con distintas alternativas en la
forma de escenarios condicionales, para luego verificar si se dan
los presupuestos que verifican los mismos, primero a partir de
una visión amplia y global del mercado (contexto), para luego
enfocarnos en ámbitos más acotados y de plazos más cortos, de
manera de ejecutar un plan táctico dentro de la estrategia.
Esto conlleva dos consecuencias principales: por un lado, nos
permite eliminar el “ruido” de la acción de precio, y por el otro
nos brinda la posibilidad de ver el potencial del trade, y manejarlo, en el caso que necesitemos –por ejemplo- darle algo de
espacio a una posición que se mueve en nuestra contra.
Respecto de su dinámica de funcionamiento, el flujo de órdenes
se asemeja a la gasolina que utiliza un automóvil para moverse.
Sin gasolina, el auto no cuenta con la energía para moverse –sin
flujo de órdenes, los precios no se mueven significativamente.
Ahora bien, si el automóvil se encuentra en movimiento, y quitamos el pie del acelerador, la inercia misma de la masa en movimiento hará que el automóvil disminuya paulatinamente la
velocidad hasta parar completamente. Inversamente, si el automóvil encuentra un obstáculo, éste parará su marcha en forma
casi instantánea.
Lo mismo sucede con el flujo de órdenes. Si el precio de un activo determinado se encuentra moviéndose en una dirección
que se encuentra frente a una serie de órdenes stop-loss, dependiendo de la intensidad e importancia de éstas, la velocidad e
impulso del precio tenderá a disminuir (inercia) paulatinamente
o a cambiar de dirección en forma drástica, denotado por una
respuesta -flujo de órdenes- más agresivo. Conceptualmente, el
flujo de órdenes tiende a neutralizarse previo a un cambio de
dirección en el precio.
La eterna lucha entre oferta y demanda. Dinero Inteligente versus el Dinero Débil
Como las mareas, los mercados se mueven en ciclos. Independientemente del plazo en el cual enmarquemos nuestro análisis,
siempre podemos ver corrientes donde el precio sube y baja,
como resultado de la interacción entre oferta y demanda. En
virtud del grupo que prevalezca, es la reacción que experimentará el precio.
Figura 1. Nuestro Panel de control enfocado en el par EUR/USD en donde nos encontramos con 2 campos visuales: Uno más amplio (a la Izquierda)
abarcando las últimas semanas de Febrero y Marzo de 2014 (contexto) y mas acotado (derecha) abarcando el desarrollo intradiario del par EUR/USD
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15
TRADING
Figura 2. Vemos como el flujo de órdenes precede al precio en el petróleo WTI. Las divergencias marcadas en los círculos blancos denotan un
incremento paulatino de la presión de venta, proceso que comienza cerca de los $101.50 el Lunes 10 de Marzo de 2013 (primer test de este nivel). El
proceso continúa hasta el día siguiente, cerca de los $101.50, en donde se produce el movimiento de precio importante (Inercia).
Para esto, definimos dos grupos distintos. Por un lado, lo que
denominamos Dinero Inteligente, el cual definimos como aquel
grupo de operadores en el mercado cuya característica principal
radica en un conocimiento profundo de la estructura del mercado y su funcionamiento. El Dinero Inteligente utiliza la información relevante a su favor. Tiene un concepto y visualización más
profundo del mercado. Si bien éste se encuentra compuesto por
Hedge Funds y grandes instituciones financieras -entre otros- el
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ABR-JUN 2014
concepto busca identificar a aquellos cuya operatoria resulta
consistente y manejan un nivel de información superior en torno a la lectura del mercado.
Por otro lado, encontramos al Dinero Débil, entendido como
aquel grupo de operadores que no logra una operatoria consistente. Por lo general este es un grupo de bajos recursos de
conocimiento, tecnología, experiencia y capital. Este grupo no
TRADING
Figura 3 – Par EUR/USD entre el 31 de Enero y 2 de Febrero de 2014. Comparación entre gráfico de 5 minutos (derecha) y 233 Ticks (izq.). Podemos
apreciar la mayor riqueza en términos de información proveniente de éste último
se encuentra en poder de la información relevante, y en consecuencia se convierte en víctima de su contraparte. Una presa
fácil.
La dinámica del mercado refleja la relación entre estos dos grupos. El Dinero Inteligente gana a costa de presionar al Dinero
Débil, con el objetivo de hacerse de liquidez, como núcleo central de la dinámica del mercado.
Este fenómeno se traduce en desequilibrios entre oferta y demanda en niveles clave, en donde el precio cambia de dirección
en áreas y puntos de inflexión (swing points), producto de la
dinámica por la cual el Dinero Inteligente lleva al activo hacia
áreas que le son favorables y de alta probabilidad (Zonas de Liquidez) para operar, buscando la liquidez misma, provista por
las ordenes de stop-loss establecidas por grupo representando
por el Dinero Débil. El Dinero Inteligente presiona sobre dichas
órdenes, hasta el punto en que no existen más órdenes que
barrer-o que la resistencia por parte de las mismas se presente
como invulnerable, al menos temporalmente. Es entonces que
el Dinero Inteligente deja de presionar al Dinero Débil, disminuyendo en consecuencia la intensidad sobre la acción de precio.
El proceso continúa hasta que se vulneran la mayoría de las
órdenes stop-loss, y el mercado pierde liquidez. No existiendo
más órdenes que presionar (análogamente al automóvil que se
queda sin combustible), el Dinero Inteligente toma una nueva
dirección en búsqueda de nuevas órdenes de stop-loss, y así
subsiguientemente, corriente tras corriente. Dependiendo de
LA INDIVIDUALIZACIÓN
DE LA DINÁMICA ENTRE
DINERO INTELIGENTE
Y DINERO DÉBIL NOS
ABRE UNA PERSPECTIVA
QUE NOS PERMITE
INDIVIDUALIZAR
SITUACIONES DE
CAMBIO DE DIRECCIÓN
EN EL PRECIO.
la intensidad del proceso,
es que veremos movimientos paulatinos o más
agresivos.
Una importante proporción de los movimientos
del mercado se origina en
este comportamiento. La
individualización de esta
dinámica nos abre una
perspectiva que nos permite identificar importantes oportunidades para individualizar
situaciones de cambio de dirección en el precio.
CUESTIONES TÉCNICAS
LA MECÁNICA
Por lo pronto, nos parece relevante realizar algunas aclaraciones. En principio, nuestro enfoque pone especial énfasis en el
volumen. Es por eso, que los gráficos que utilizamos no abarcan
una representación temporal (barras de 5 minutos, 1 hora, 1 día,
por ejemplo), sino que incorporamos gráficos que representan
TICK (en inglés denominados TICK charts).
TRADING
Los gráficos TICK, calculan una cierta cantidad de operaciones
antes de imprimir una nueva barra. Estos gráficos solamente representan aquellas operaciones que se han ejecutado, a diferencia de los gráficos de representación temporal, en donde cada
barra se completa una vez finalizado el plazo (por ejemplo, una
barra cada 5 minutos). Este tipo de gráficos requiere mayor volumen de datos del mercado para ser eficiente. Los gráficos en
base a TICK basan su representación en el volumen (actividad)
operado y tienen la capacidad de proveer mayor y mejor información respecto de aquello que se encuentra sucediendo en el
mercado, reflejando más eficientemente el flujo de órdenes.
A los efectos de medir el flujo de órdenes, utilizamos una serie
de indicadores y algoritmos propietarios. Por un lado, nuestro
indicador de presión de compra-venta, el cual mide la intensidad del grupo que se encuentra en control. Esto nos permite
anticipar distintos escenarios en torno a un posible cambio de
dirección en el precio.
Asimismo, medimos la convicción y el posicionamiento dinámico de compradores y vendedores en el mercado a través del
análisis del flujo de órdenes acumulativo (parte inferior de la
Figura 4, por ejemplo), el cual refleja el posicionamiento dinámico, en donde medimos el posicionamiento de compradores y
vendedores y en función de éste, podemos analizar en tiempo
real la convicción de los mismos. Para conceptualizarlo, invitamos al lector a pensar el posicionamiento dinámico como un
concepto análogo al del Commitment Of Traders, publicación
semanal que busca reportar las posiciones de los mayores operadores en los mercados de futuros.
EJEMPLOS PRÁCTICOS
En la Figura 4, podemos apreciar los conceptos que hemos desarrollado previamente, aplicados al par EUR/USD y al petróleo
WTI.
PAR EUR/USD
En la Figura 4 el precio del par continuó incrementándose hasta
los 1.3585 (C), mientras el monitoreo de la presión de compraventa nos indica que la participación de compradores comienza
a disminuir (la participación de vendedores comienza a aumentar) gradualmente desde los 1.3480, una semana antes de producirse el movimiento (A). Esto se encuentra verificado por
la imposibilidad de la demanda de superar el posicionamiento
dinámico de los vendedores establecidos en torno a los 1.3500,
quienes resisten la presión por parte de compradores hasta los
1.3585 (B). Una vez llegado el precio a este nivel (C), los últimos compradores llegan a comprar, aunque ya es tarde (esto
se evidencia en la acción de precio en torno a los 1.3585). El
Dinero Inteligente se encuentra posicionado con anticipación
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ABR-JUN 2014
para cambiar de dirección, presionando en consecuencia al dinero débil.
Inversamente, cerca de Noviembre 20/21 de 2013, vemos que
en torno a los 1.3400. Luego de una retracción prácticamente
ininterrumpida de 200 pips, los vendedores tienden a disminuir su presión, lo cual vemos comienza a gestarse un día antes,
con la disminución paulatina de la presión de venta, dada por
la divergencia entre menores precios, sumado al incremento
de presión de compra-venta (D), lo cual denota un cambio de
ánimo en virtud de la mayor presencia de compradores. Los
vendedores no pueden seguir presionando ya que encuentran
resistencia por parte de compradores, lo cual podemos apreciar
en la parte inferior del gráfico, denotado por la línea celeste (E).
Este proceso toma casi 1 día en completarse, con el consecuente
incremento en los niveles de precios.
PETRÓLEO WTI
En este caso, vemos la acción de precio correspondiente al 1 de
Febrero de 2014. En primera instancia, pasadas las 11:15AM,
luego de una liquidación importante desde los $97.90, encontramos una primera respuesta por parte de compradores en los
$96.35, lo cual lleva el precio hasta los $96.60. Esta no es suficiente para revertir el precio, buscando nuevos mínimos en
torno a los $96.27, en donde sí entonces aparece una agresiva respuesta por parte de compradores (recuadro a), que lleva
el precio hasta los $97.33 (recuadro c). Paralelamente, vemos
como en el marco de este descenso la presión de los vendedores va disminuyendo paulatinamente, anticipando la eventual
(agresiva) reacción por parte compradores, que se materializa
luego de una hora, denotada por la divergencia (recuadro b),
con el consecuente incremento en el nivel de precios hasta los
$97.30.
Inversamente, podemos apreciar la dinámica opuesta. Cerca de
los $97.30 (recuadro c). Vemos como, mientras los precios se
encuentran tocando máximos de la sesión en torno a los $97.30,
la presión de venta (compra) se encuentra aumentando (disminuyendo) (recuadro d), lo cual conlleva a la consecuente retracción en el precio hasta los $96.30.
Alternativamente, en la Figura 6, podemos ver otro ejemplo en
el petróleo WTI hacia fines de Enero de 2014, en donde el flujo de órdenes acumulativo precede al precio (nuevamente, la
inercia a la cual nos referimos se encuentra presente). Podemos
apreciar que, a pesar de encontrar menores precios, los compradores ya se encuentran posicionados hacia el lado opuesto de
la dirección, casi una hora antes. Similarmente a lo planteado
en la Figura 5, encontramos una primera respuesta por parte de
compradores, la cual no es suficiente para revertir el movimiento, marcando nuevos mínimos, los cuales contrastan con un
incremento de compradores, que tiene si tiene como corolario,
un incremento en el precio posteriormente. El flujo de órdenes
maneja al precio.
TRADING
Figura 4. Otro caso en donde podemos anticipar cambios en el precio como consecuencia de cambios en el flujo de órdenes, aplicado al par EUR/
USD. Vemos como el flujo de órdenes (representado por la divergencia negativa que denota un incremento de presión de venta, mientras el par
se encuentra en nuevos máximos en torno a los 1.3640 el 10 de Octubre de 2013. Mientras que en el período 4-9 de octubre, la presión de compra
comienza a incrementarse paulatinamente, precediendo al precio (segundo cuadro blanco) en torno a los 1.3480.
Finalmente, es interesante notar dos cuestiones relevantes. La
primera radica en la extensión de la divergencia: por lo general,
cuanto más amplia ésta es, mayor es el tiempo en el cual el precio tarda en reaccionar, pero también mayor es la intensidad del
movimiento resultante. Por otro lado, es importante notar que
este enfoque (como todos) no resulta infalible. Existen muchos
casos en que dicha divergencia no se verifica producto de brusco cambio en las expectativas del mercado, y en consecuencia
de su reflejo en el flujo de órdenes. Sin embargo, es un método
bastante confiable, en particular en combinación el análisis de
posicionamiento dinámico y zonas de liquidez, identificadas
con anticipación.
ABR-JUN 2014
19
TRADING
Figura 5. Petróleo WTI, 12-13 de Marzo de 2014. Otro caso en donde vemos como algunas situaciones en donde cambios en el flujo de órdenes
preceden a cambios en el precio, con énfasis en nuestro indicador de presión de compra-venta
CONCLUSIÓN
Concluimos este artículo esperando que el enfoque presentado
haya generado un interés por parte del lector. Nuestro objetivo ha sido mostrar una visión alternativa respecto del análisis y
operatoria en los mercados financieros, incorporando elementos que brindan un perspectiva clara y precisa, robusta y prácticamente aplicable a cualquier tipo de activo. La lectura del flujo
de órdenes, si bien no es infalible, presenta una perspectiva muy
efectiva a la hora de encarar los mercados, fundamentalmente
20
ABR-JUN 2014
por su enfoque, cuya característica principal radica en trabajar
observando aquello que se encuentra sucediendo en el mercado
en tiempo presente. La lectura del flujo de órdenes actúa en el
HOY. Nótese que no hablamos de predecir, sino de prepararnos
en relación a posibles escenarios y verificar si las condiciones
que buscamos se presentan en el flujo de órdenes, en áreas identificadas con anticipación. Esa es nuestra concepción.
TRADING
Figura 6. Petróleo WTI, 29 de Enero de 2014. Otro caso en donde vemos cambios en el flujo de órdenes qué preceden al precio, con énfasis en
nuestro indicador de presión de compra-venta
ABR-JUN 2014
21
TRADING
LAS CORRELACIONES
Y EL TRADING
Las correlaciones nos ayudan a poder analizar un activo desde una óptica
más completa, dando mayor fuerza a nuestro análisis. Veamos un ejemplo.
POR EDUARDO FAUS
E
n muchas ocasiones efectuamos estudios de mercado
sin tener algunos datos básicos en cuenta. Este sería el
caso de las correlaciones entre activos. Existen muchas
correlaciones entre activos de distinta categoría que nos
permiten completar el estudio que hacemos sobre uno
en concreto.
UN EJEMPLO PRÁCTICO
Si mi objetivo es hacer un análisis técnico a medio plazo del
dólar australiano, no nos ceñiríamos a analizar técnicamente el
mismo, sino que lo pondríamos en contexto con el índice MSCI
emergentes, con el que guarda una elevada correlación en la
mayor parte de movimientos importantes.
22
ABR-JUN 2014
De este modo podemos
concluir que no deberemos ceñirnos al estudio en concreto del
dólar australiano, sino
que podremos analizar
al dólar estadounidense
y al MSCI de mercados
emergentes en aras de
completar nuestra decisión.
EXISTEN MUCHAS
CORRELACIONES
ENTRE ACTIVOS DE
DISTINTA CATEGORÍA
QUE NOS PERMITEN
COMPLETAR EL ESTUDIO
QUE HACEMOS SOBRE
UNO EN CONCRETO.
Pero aún podríamos profundizar y completar más nuestra toma
de decisiones, como se ve en la Figura 3.
TRADING
Figura 1.
DÓLAR
AUSTRALIANO MSCI EMERGING
MARKETS:
el dólar australiano
proporciona síntomas de rebote, al
tiempo que el MSCI
emergentes reacciona al alza desde
soporte.
La correlación entre
ambos es positiva.
Figura 2.
DÓLAR
AUSTRALIANO
- USD DÓLAR:
el dólar australiano proporciona
síntomas de rebote
en estos niveles, al
tiempo que el índice
dólar pierde su directriz alcista desde
los mínimos de 2011.
La correlación entre
ambos es negativa.
ABR-JUN 2014
23
TRADING
Figura 3.
INDICE MATERIAS
PRIMAS- MSCI
EMERGING
MARKETS: el CRB
materias primas
rompe su tendencia
bajista desde 2011,
al tiempo que el
MSCI emergentes
reacciona al alza
desde soportes. La
correlación entre
ambos es positiva.
Figura 4.
FRANCO SUIZOUSD DÓLAR: el
franco suizo amaga
con romper importantes niveles de resistencia, al tiempo
que sus indicadores
mensuales cortan al
alza, por otro lado
el USD dólar perdía
su directriz alcista
desde 2011. La correlación entre ambos
es negativa.
24
ABR-JUN 2014
TRADING
Si anteriormente hemos dicho que el MSCI
emergentes guarda una elevada correlación
con el dólar australiano, en el gráfico superior podemos ver cómo a su vez el índice
de materias primas y el MSCI emergentes
también lo hacen. De este modo un estudio
del índice CRB de materias primas debería respetar al análisis realizado en el dólar
australiano.
Si hemos dicho que el dólar estadounidense guarda correlación con el dólar australiano, un estudio sobre el franco suizo debería
ir en la misma dirección que el segundo de
ellos.
En conclusión, es importante tener estos
datos en cuenta ya que muchas veces cometemos el error de pensar que un mercado puede ir hacia una dirección y otro en
la contraria, ignorando la correlación que
pueden guardar entre sí.
Pure Forex
Economic Calendar
24/7 News
Learning Center
Live Webinars
Forex Studies
TRADING
INVESTIGACIÓN
NOTAS Y ENFOQUES DEL PROCESO
El trader -entre otras cosas- es un investigador en el sentido amplio del término.
Observa, analiza, conecta experiencia con conocimiento, infiere
y pone a prueba sus hipótesis en un entorno de alta aleatoriedad como
son los mercados financieros. Hablemos sobre este proceso de investigación.
POR JORGE ESTÉVEZ
L
a palabra investigación lleva implícito la idea de desconocimiento e incertidumbre al resultado. La historia está
plagada de ejemplos aludiendo a no saber exactamente
que se está haciendo durante este proceso y esto es precisamente un rasgo distintivo frente a su falsificación, la
“investigación” condicionada y subjetiva que podemos sintetizar en que “veremos lo que buscamos ver”.
Este artículo está dividido en dos partes; una primera, y permítaseme empezar por el final, en la que se expondrá la operativa
hedge como set off con equivalencias basada en asimetrías que
representa la parte final de la investigación; y una segunda que
contiene algunas notas, ideas y reflexiones sobre el proceso investigador en si.
HEDGING CON EQUIVALENCIAS
Definimos hedge como cualquier configuración de activos que
es neutral al mercado, es decir, no tiene direccionalidad como
por ejemplo: BUY EURJPY SELL USDJPY SELL USDCHF BUY
USDCHF en el cual todas las divisas están neutralizadas. La
ecuación +0,1EURJPY -0,1USDJPY-0,1EURCHF+0,1USDCHF
= NEUTRAL, ya que sus términos están “balanceados”. La ausencia de direccionalidad nos protege, y a la vez nos hace independiente, de las subidas y bajadas de los mercados.
+0,1 EUR/JPY - 0,1 USD/JPY - 0,1 EUR/CHF + 0,1 USD/CHF = NEUTRAL
Figura 1.- Neutralidad de un hedge.
Cada uno de los componentes es “balanceado” en la ecuación.
Definimos equivalencia como
una vía alternativa o indirecta de
comprar/vender un activo, por
ejemplo si quiero vender USD
con mi cuenta en EUR, la forma
directa de hacerlo es SELL EURUSD y una forma equivalente
es SELL EURJPY y BUY USDJPY.
SELL EURJPY
BUY USDJPY
LA PALABRA
INVESTIGACIÓN
LLEVA IMPLÍCITO
LA IDEA DE
DESCONOCIMIENTO
E INCERTIDUMBRE
AL RESULTADO.
EQUIVALENTE
SELL EURUSD
Figura 2.- Ejemplo de equivalencia.
Representa los diferentes “caminos” de realizar un intercambio.
Observamos en la Figura 3, las equivalencias tienen un comportamiento similar, parecido pero no igual, estas diferencias son
las que explotamos mediante esta técnica.
Como se ha expuesto en el artículo “Hedge. Defense! Defense!”
del número anterior de Hispatrading; existe un “encadenamiento” entre los componentes del hedge lo que provoca que estas
diferencias o fluctuaciones estén acotadas. Además dichas fluctuaciones están relacionadas con los flujos de intercambio, en
definitiva con la “eficiencia” con que cada equivalencia haga el
proceso. Las distintas trayectorias provocan una asimetría.
A estas fluctuaciones, que son temporales, las denominamos
ineficiencias y las clasificamos en: expansivas – los caminos se
separan – y contractivas – los caminos se juntan -.
ABR-JUN 2014
27
TRADING
UNA MANERA DE ENFOCAR
LAS INVESTIGACIONES ES
USANDO EL MÉTODO CIENTÍFICO
CON SUS DIFERENTES
TIPOLOGÍAS: EMPÍRICOANALÍTICO (DEDUCTIVO,
EXPERIMENTAL, ESTADÍSTICO);
FENOMENOLÓGICO; HISTÓRICO;
SISTÉMICO; SINTÉTICO; LÓGICO
DEDUCTIVO Y LÓGICO INDUCTIVO.
Figura 3.- BUY EURJPY SELL AUDJPY (azul) y BUY EURCHF SELL AUDCHF (rojo).
Observamos las diferencias de realizar los intercambios de las equivalencias.
TRADING
Recapitulando, en hedging con equivalencias tenemos un conjunto de activos market neutral, por lo tanto, independiente
de la dirección de mercado, además al estar formado por dos
equivalencias existe una asimetría, es decir, realizan el proceso
de intercambio por “caminos” diferentes y esta asimetría está
acotada debido al encadenamiento.
Estableciendo series temporales de 4 semanas, fijamos 2 tipos
de operativas:
1. A la expansión del ciclo, es decir, cuando los caminos están juntos – valor 0 en figura 4 – hasta la expansión; o a la
contracción del ciclo, desde la expansión hasta el valor 0.
Esta operativa tiene una duración de varios días.
Figura 4.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF.
Las operativas de ciclo completo: expansión, desde el cero hacia el exterior, y contractivas desde el exterior hasta el cero.
Figura 5.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF. Operativa intradía.
ABR-JUN 2014
29
TRADING
Figura 6.- Operativa a la contracción. Debido a las fluctuaciones constantes en 4 semanas tendremos oportunidad de ejecutar una salida.
Figura 7.- Hedge AUDJPY-NZDJPY-AUDCHF-NZDJPY. Observamos que las trayectorias son casi iguales para explotarlas manualmente.
TRADING
Figura 8.- Mismo hedge de la figura 7.
Nótese que el valor de las asimetrías –eje y – es significativamente más pequeño (+-2) que en, por ejemplo, el hedge de la figura 6 (+-8).
2. Operativa intradiaria – Figura 5 -, sin esperar que se
complete el ciclo que se realiza desde el 0 hacia la expansión; o desde una expansión hacia el 0 cerrando ambas por
balance.
Ambas operativas son de target reducido y nótese que en
cualquier serie de 4 semanas con cierres horarios, en activos de alta liquidez, e independientemente de la dirección de
los mercados hay al menos una expansión y una contracción
por lo que realmente no influye drásticamente el operar, por
ejemplo, una contracción y que el hedge se siga expandiendo o no se contraiga inmediatamente ya que al cabo de unos
días, aunque sea por un breve instante los caminos se juntarán.
Señalar que hay algunas configuraciones de este tipo de hedges
que no son explotables de manera “manual” – véanse Figuras 7 y
8 – debido al tamaño de las diferencias entre caminos. En estos
casos es necesario implementar un sistema algorítmico que nos
automatice las entradas y salidas con targets pequeños. Incluso
cuando las asimetrías son relativamente grandes, es decir, explotables de manera manual se suele utilizar una alarma que
avisa cuando estamos en el breakeaven.
NOTAS SOBRE INVESTIGACIÓN
LOS PROCESOS DE BÚSQUEDA
Una manera de enfocar las investigaciones es usando el método
científico con sus diferentes tipologías: empírico-analítico (deductivo, experimental, estadístico); fenomenológico; histórico;
sistémico; sintético; lógico deductivo y lógico inductivo.
Cualquiera que sea la vía elegida hay unos hitos comunes que
podríamos sintetizar en:
OBSERVACIÓN Y RECOLECCIÓN DE DATOS
Primera etapa y con un alto componente mecánico,
normalmente se trabaja con series temporales. Es muy
recomendable un conocimiento avanzado de paquetes
software de bases de datos y calculo así cómo: orden,
eficacia y escalabilidad; ya que se manejan enormes cantidades de datos. Cualquier conocimiento técnico, como
programación, siempre en bienvenido en esta fase.
ABR-JUN 2014
31
TRADING
HIPÓTESIS
Fase creativa. Hay varias maneras de orientarla como por
ejemplo mediante la inducción; a partir de unas observaciones particulares extraemos un principio particular
que planteamos en una hipótesis. Este proceder es muy
típico en técnicas que usan patrones. Este estadio de la
búsqueda no tiene unos límites definidos y tiene un alto
grado de abstracción. Es el momento del conocimiento,
conceptos matemáticos, estadísticos, f ísicos, químicos,
psicológicos, geológicos, biológicos, etc… e incluso
económicos. La asociación de ideas, el azar, “a blinding
flash of the obvious” completan los mecanismos. Etapa
con dos sensaciones contrapuestas: círculo en el que nos
acercamos a la conexión, recogemos pistas, hacemos
revisiones continuas del planteamiento, irrupción de
nuevos conceptos, “borrón y cuenta nueva”, cambios de
perspectiva como empezar con un enfoque para acabar
en el totalmente opuesto; y finalmente muchas veces por
casualidad, no por causalidad, lo que podríamos denominar un cierto placer intelectual.
EXPERIMENTACIÓN O TEORÍA
Etapa conectada con la anterior y retroalimentada. Consiste en demostrar o refutar nuestras hipótesis. Aquí la
objetividad, eliminación de falacias, prejuicios así como la
atención a los detalles cobran importancia.
CRÍTICAS
Esta clasificación, como todas, no deja de ser un modelado del
proceso real, siendo este mucho más complejo e interconectado. Precisamente el paso de lo particular a lo general representa
uno de peligros – incluso falacias – más comunes ya que cuando extraemos una regla - modelamos el proceso- no explicamos
la totalidad de los supuestos, la totalidad de los casos; los que
han ocurrido y los que no, sólo es posible explicarlos fuera del
modelo, es decir, haciendo excepciones o ampliando el modelo.
En cualquiera de los casos este pierde significancia.
Destacar dos factores o causas; primero la dinámica no lineal, es
decir, un factor muy pequeño provoca un resultado desproporcionado: si dos variables tienen una relación causal un aumento
continuo de una debería afectar siempre a la otra, pero la realidad pocas veces se procesa linealmente: puede que investigue
un año entero y no consiga nada y justo cuando me sienta desmoralizado algo llega como una aparición.
Otra causa es el enfoque determinista, muy común en operativas con patrones y se basa principalmente en extraer casos
particulares del pasado, establecer una regla con alguna ventaja
estadística y extrapolarla al futuro confiando – nótese el alto
componente de creencia necesario - que seguirá cumpliéndose.
Aquí la falacia consiste en creer que el futuro es alguna suerte
32
ABR-JUN 2014
de particularidad o combinación del pasado sin nada nuevo, sin
que nada cambie.
NUEVOS ENFOQUES
El huir de las “recetas”, en el sentido de causa-efecto, es decir, si
hago “a” voy a conseguir “b” es el primer paso hacia la toma de
conciencia de la verdadera naturaleza de la investigación.
Los enfoques estocásticos, en los que el futuro no viene determinado exclusivamente por el pasado nos abren nuevos horizontes. Destacar un caso particular como son los procesos
estocásticos estacionarios buscados con la cointegración y explotados con el arbitraje estadístico que nos arrojan una buena
cantidad de luz. Procesos de Márkov, ramdom walks y movimientos brownianos son un buen remedio contra la “enfermedad” del determinismo.
Cambiando de tercio, le podemos dar a nuestra investigación
cierto dinamismo introduciendo componentes evolutivos o
adaptativos, haciendo procesos de selección, reproducción y
mutación de variables mediante algoritmos genéticos, estableciendo probabilidades condicionadas y estructurarlas mediante
una red bayesiana o entrenar una red neuronal que nos reparta
los pesos de las variables.
“Si no conozco una cosa, la investigaré”
Louis Pasteur 1822-1895
PRODUCTOS
VOLATILITY CRUSH
“Volatility Crush” es un término que se emplea cuando se produce
una caída muy fuerte de la volatilidad implícita de las opciones,
afectando al valor de las mismas. Traducido al castellano,
podríamos denominarlo como ‘Colapso de Volatilidad’.
POR SERGIO NOZAL
E
n el artículo de hoy vamos a ver de forma práctica, qué es
este fenómeno y cuándo se produce, y veremos estrategias de opciones para aprovecharnos de dicho fenómeno.
Para el ejemplo práctico vamos a usar la acción Amazon
(AMZN).
¿CUÁNDO SE
PRODUCE ESTE FENÓMENO?
El “Volatility Crush” suele darse la mayoría de las veces después
de un evento importante. La volatilidad implícita recoge las expectativas de los inversores, de forma que según se aproxima
un evento destacable, esa expectación va aumentando, lo que
se traduce en aumento de precios. Para que el lector se haga
una idea, es como la emoción de un niño esperando a los Reyes
Magos.
Una vez llega el evento esperado y los resultados salen a la luz,
deja de existir incertidumbre, lo que se traduce en una fuerte y
repentina caída de la volatilidad. La ilusión de los niños desa-
parecen una vez ya tienen los
regalos.
EL “VOLATILITY
CRUSH” SUELE DARSE
LA MAYORÍA DE LAS
VECES DESPUÉS DE UN
EVENTO IMPORTANTE
Aunque este fenómeno
puede darse ante cualquier
evento importante, como
reuniones de la FED, datos
de Desempleo, etc., donde suele darse con frecuencia es en la
liberación de resultados empresariales, también conocidos
como “Earnings”.
Los “earnings” son esos momentos donde las empresas muestran a sus accionistas los resultados conseguidos en el último
trimestre, situación financiera, ingresos, ventas, estimación de
objetivos futuros, etc. Siempre hay mucha expectación ante estos eventos, en algunas empresas más que en otras.
Por ejemplo, en la siguiente imagen vemos un gráfico de la evolución de la volatilidad implícita, en línea amarilla, de AMZN.
Podemos observar cómo según se aproxima la fecha de earnings
(E), la volatilidad implícita comienza a subir (ver línea roja),
para a continuación desplomarse de forma violenta (“Volatility
Crush”).
ABR-JUN 2014
33
PRODUCTOS
Figura 1. Fuente: www.sharkopciones.com
¿CÓMO APROVECHARNOS
DE ESTOS PATRONES
DE VOLATILIDAD?
Cada una de estas estrategias tiene su particularidad. Algunas
son neutrales, otras son direccionales. Y es que hay otro factor
que debemos considerar y no olvidar, y es Delta. Podría ocurrir
que nuestra estrategia salga beneficiada por el movimiento de
volatilidad, pero que el propio desplazamiento del precio nos
perjudique.
Si queremos aprovecharnos de estos patrones alrededor de
los “earnings”, en primer lugar debemos saber qué estrategias
se aprovechan de un incremento de volatilidad, para antes del
evento, y qué estrategias salen beneficiadas de ese desplome,
después del evento.
Generalmente, el subyacente (la acción) se va a mover poco
antes del evento. Podríamos ver una ligera tendencia, alcista o
bajista, o un rango lateral. En cambio, después del evento puede
ocurrir cualquier cosa. Si la empresa genera sorpresas, podemos
ver huecos importantes al día siguiente. Por este motivo, mantener abiertas estrategias después de earnings es considerado
de alto riesgo.
Como normal general, las estrategias con Vega positivo se beneficiarán de aquellos movimientos en los que la volatilidad suba,
mientras que las estrategias con Vega negativo se beneficiarán
de aquellos momentos en los que la volatilidad caiga. Es decir,
buscaremos Vega positivo antes del “earning” y Vega negativo
después del evento.
Algunas estrategias de Vega positivo serían: “Calendars”, Diagonales, Dobles “calendars”, dobles diagonales, “Straddles o Strangles”, “Long Call”, “Long Put”, etc.
Otras estrategias de Vega negativo serían: “Iron Condors”, “Iron
Butterflies”, “Short straddles”, “short strangles”, “Bull Puts”, “Bear
Call”, etc.
34
ABR-JUN 2014
ESTRATEGIAS A UTILIZAR
Teniendo en cuenta todas estas consideraciones, aquí van algunos “tips” a la hora de enfrentar estos eventos.
ESCENARIO 1
Si quieres trabajar un rango lateral antes del “earning” y aprovecharte del incremento de volatilidad implícita, las “calendar”
o “doble calendar” sería la estrategia adecuada. Debes tener en
cuenta que es necesario cerrar la operación antes del evento.
PRODUCTOS
Figura 2. Fuente: www.sharkopciones.com
ESCENARIO 2
Si por el contrario, quieres trabajar una tendencia determinada
del precio, será mejor usar Diagonales. De igual forma, hay que
cerrar antes del “earning”.
ESCENARIO 3
Si buscas una estrategia que se aproveche del incremento de volatilidad y, al mismo tiempo, te pueda ayudar a pasar el evento,
la “straddle” o “strangle” es la operación adecuada.
Hasta que llegue el evento, si el precio se mueve de tu posición
neutral, podrías ir recogiendo beneficios mediante lo que se conoce como “gamma scalping”.
El inconveniente de esta estrategia es que necesitas una sorpresa
el día del evento, de forma que el precio de la acción se mueva
violentamente, haciendo un hueco. El objetivo es suplir la pérdida que produciría la caída de volatilidad con el beneficio que
generaría el desplazamiento.
SUELE DARSE CON
FRECUENCIA EN
LA LIBERACIÓN
DE RESULTADOS
EMPRESARIALES,
TAMBIÉN CONOCIDOS
COMO “EARNINGS”.
Verticales (“bear call”, “bull put”) si además quieres especular
con el movimiento del precio.
Como ves, las opciones te dan una gran flexibilidad para atacar
el mercado desde diferentes ángulos.
ESCENARIO 4
Y por último, si lo que buscas es aprovecharte directamente del
“Volatility Crush”, podrías hacer “Iron Condors”, o directamente
ABR-JUN 2014
35
PRODUCTOS
LA IMPORTANCIA DE LOS
INDICADORES
DE OPCIONES
En este artículo presentaremos dos indicadores de opciones,
entenderemos cómo funcionan y, además aprenderemos
cómo un trader los puede utilizar para aumentar
la precisión de su análisis técnico
POR ERIK NÉMETH
E
n el mundo de las opciones financieras existen varios tipos de indicadores que nos ayudan a identificar el verdadero ambiente en el mercado. Los traders de opciones
utilizan diariamente estas herramientas mediante las
cuales optimizan sus decisiones de trading. Sin embargo, el valor agregado de los indicadores que presentaré en este
artículo puede ser muy útil para un inversor negociando otros
productos, por ejemplo acciones o productos, incluidos los
futuros. A continuación entenderemos cómo funcionan estos
indicadores y cómo pueden aumentar la eficiencia de nuestro
análisis técnico.
VIX - ÍNDEX DE
VOLATILIDAD S&P500
El VIX es el indicador más importante de las opciones financieras y muestra la volatilidad implícita del índex S&P500 para
los próximos 30 días. El VIX también se conoce como índex del
miedo y avaricia, es prácticamente un medidor de sentimientos;
en otras palabras el ambiente que domina en el mercado. Su grado alto se interpreta como mayor volatilidad significando que el
miedo y los vendedores dominan el mercado. Al contrario, el VIX
bajo se puede interpretar como baja volatilidad, ambiente positivo y optimista en el mercado con compradores en exceso.
PRODUCTOS
El VIX sigue estando en correlación inversa con el índex S&P500
significando que la subida en el índex bursátil generalmente resulta en la bajada del VIX y al revés también. Como lo podemos
observar en la Figura 1, en los últimos 4 años el VIX siempre
alcanzó niveles elevados en eventos de corrección en el S&P500.
El indicador VIX juega un papel muy importante para un análisis técnico eficaz. La manera adecuada de aplicar el VIX es
comparando su movimiento y reacción con los eventos en el
mercado, tras entender este concepto, obtenemos una herramienta confiable para identificar el sentimiento dominante en el
mercado. Se supone, que cualquier noticia, evento, reporte,
sea negativo o positivo influye en la cotización de VIX.
La clave es analizar cómo reacciona el VIX a una noticia mayor, sea positiva o negativa.
Dicha situación ocurrió el 18 de diciembre de 2013
cuando el FED (sistema bancario central de EEUU) empezó a frenar su programa alivio cuantitativo (QE). Fue una
decisión que sorprendió a muchos inversionistas, primero resultó en volatilidad en los mercados, pero tras los índices bursátiles tomaron la dirección hacia el alza. Analizando el VIX de dicho día nos damos cuenta de varias observaciones interesantes.
A primera vista, la decisión de reducir el tamaño de QE en los
mercados de hoy en día tan adictos al “dinero barato” debería
resultar en reacción negativa entre los participantes del mercado. Uno esperaría subida en el VIX acompañada con alta demanda por opciones Puts para proteger las carteras de acciones.
Sin embargo, como lo vemos en la Figura 2, el 18 de diciembre
el VIX empezó a recaer inmediatamente después de la decisión
del FED y hasta el fin del día cayó un 20% desde 16.75 hasta
13.75 indicando así un cambio mayor en la forma de pensar de
los inversionistas.
El punto esencial es que aunque haya ocurrido un evento negativo mayor, a primera vista, la reacción del mercado fue muy
positiva. Entonces, antes de tomarse cualquier decisión de trading, siempre se debe comparar el VIX con la cotización del
índex S&P500. La subida o bajada en el VIX puede ser un precursor importante y una posible señal temprana del cambio de
ambiente en el mercado.
VOLATILIDAD IMPLÍCITA:
EL INDICADOR ESCONDIDO
La volatilidad implícita (I/V) es uno de los factores principales que influyen en el precio de una opción. Su importancia es
enorme en el trading de los derivados. Entre otros atributos, la
TRADING
Figura 1. Índex S&P500 y VIX, Escala semanal, fuente: stockcharts.com
volatilidad implícita representa la parte extrínseca (valor temporal) de una opción. Entre más alta sea la I/V más costosas son
las opciones mismas. Sin embargo, un trader de acciones igualmente puede utilizar este indicador escondido sin necesidad de
entender o saber interpretar todos los aspectos de la I/V.
Hay que afirmar algo muy importante. La volatilidad implícita
de los índices bursátiles, como el VIX del S&P500 se comporta
de manera reactiva, es decir se mueve en correlación inversa
significando que si el índex S&P500 sube, el VIX generalmente
baja. Por otra parte, la I/V de las acciones no siempre sigue esta
correlación inversa, por el contrario a veces puede ser conforme
y se comporta de manera proactiva. De esta forma, cuando una
acción sube no es nada imposible que su volatilidad implícita
38
ABR-JUN 2014
igualmente suba con ella. Entendiendo la diferencia entre la
conducta reactiva (VIX) y la proactiva (I/V de acciones) podemos obtener una herramienta muy útil para identificar señales
tempranas de un movimiento brusco en el tiempo.
En estas situaciones la subida de la I/V significa también que se
ha acumulado mucha demanda por las opciones de dicha acción. Los inversionistas están esperando algún movimiento mayor y aunque la fluctuación en la I/V no nos pueda señalar la dirección del futuro movimiento, sí nos puede ayudar a identificar
tal movimiento antes que haya ocurrido. Tal situación sucede
generalmente antes de la publicación del reporte de ganancias,
pero otros eventos mayores también pueden provocar una subida agresiva en la volatilidad implícita. En la Figura 3 podemos
TRADING
Figura 2: VIX, Escala diaria, fuente: stockcharts.com
Figura 3: ABT (Abbott Laboratories), Escala diaria, fuente: Ameritrade TOS
ABR-JUN 2014
39
PRODUCTOS
DELTA
UN INDICADOR DE PROBABILIDAD
Las griegas son una serie de indicadores y su importancia es enorme
en el trading de opciones. Aunque representan un elemento complejo
de los derivados, existe una forma de implementación fácil y conveniente de la griega principal, la delta.
Delta = la probabilidad que una opción alcance su precio de meta
Activo subyacente: SPY cotizando a $185
Usted es alcista y su precio objetivo es $190
Opción Call – precio de ejercicio 190, vencimiento en 50 días, DELTA: 23
Con unos pasos sencillos rectificando la cadena de opciones nos damos cuenta que la delta de dicha opción es 23. Entonces, la probabilidad que el subyacente SPY alcance su precio objetivo $190 en 50 días
es de un 23%.
notar que la subida en la volatilidad implícita varias
veces precedió un movimiento significante o un gap
en el precio de la acción ABT (Abbott Laboratories).
Un trader de opciones tiene varias estrategias a su
disposición con las cuales puede operar anticipando
un movimiento mayor sin necesidad de predecir la
dirección exacta, por ejemplo Straddle o Strangle
larga.
CONCLUSIÓN
Como hemos podido ver en este artículo, el mundo
de las opciones financieras nos puede brindar varias
herramientas útiles para identificar el ambiente y los
sentimientos que dominan a los participantes en el
mercado. Los indicadores presentados también nos
pueden informar sobre la posibilidad de la alteración
de la tendencia actual e igualmente sobre un movimiento cercanamente brusco en el precio del activo
subyacente. Para finalizar, es adecuado recordar que
la utilización de estas herramientas no es suficiente
para tomar decisiones de trading, sin embargo su
aplicación correcta tiene como objetivo final, optimizar nuestro análisis técnico.
SISTEMAS DE TRADING
NUEVAS MÉTRICAS DEL
RIESGO
Y SUS APLICACIÓNES EN
PORTFOLIOS DE SISTEMAS
- PARTE 1 El control del riesgo es uno de los aspectos fundamentales
en toda operativa. Más allá de las simples señales de entrada
y salida tenemos un universo de opciones que podrán determinar la mejora
o fracaso estrepitoso de un sistema con esperanza matemática positiva.
En esta serie de dos artículos profundizaremos en ello.
POR OQM
S
i preguntásemos a cualquier gestor financiero por la
noción de riesgo que maneja seguramente nos hablaría
de incertidumbre en la evolución de los precios y de la
probabilidad de incurrir en una pérdida potencial. En
otras palabras, incertidumbre asociada al tamaño de las
pérdidas y al desconocimiento de los resultados en el tiempo.
Nótese que esto último es importante: Una pérdida segura no
es un riesgo, como tampoco lo es la obtención de beneficios
inesperados. El riesgo que preocupa al gestor es el relativo a la
frecuencia y tamaño de las pérdidas. De ahí que los modelos de
cartera tradicionales traten de buscar medidas coherentes del
riesgo en términos probabilísticos. Es decir, vinculándolo con
variables aleatorias cuyas distribuciones son total o parcialmente conocidas.
De este modo surge en el modelo de Markowitz (1952) la noción de riesgo como variabilidad que se identifica con la desviación típica o varianza de los resultados en el tiempo. Medir el
riesgo de un activo se convierte en el problema de determinar
su volatilidad histórica. Y este va a ser el elemento central en
la generalización del trabajo de Markowitz llevada a cabo por
William Sharpe (1964) y su Modelo de Valoración de Activos
(CAPM). Ahora se manejan dos tipos de riesgo: El sistemático
o de mercado, que no puede eliminarse por completo, y el específico o de producto que puede minimizarse mediante una
adecuada selección de activos. Las volatilidades de los valores se
cuantifican respecto a un
índice de referencia y se
representan con un solo
EL RIESGO QUE
número, la beta. ConsPREOCUPA AL GESTOR
truir carteras con mayor
ES EL RELATIVO A LA
o menor aversión al riesFRECUENCIA Y TAMAÑO
go se convierte ahora en
DE LAS PÉRDIDAS.
un problema mucho más
sencillo para el gestor, ya
que solo tendrá que seleccionar activos con betas distintas para obtener una cartera convenientemente balanceada en términos de riesgo-recompensa
(R/R). Pero en ambos modelos el riesgo se mide en términos de
varianzas y covarianzas, por lo que solo serán plenamente ro-
ABR-JUN 2014
41
SISTEMAS DE TRADING
EL VAR HA
DESEMPEÑADO DESDE LA
DÉCADA DE LOS NOVENTA
UN PAPEL FUNDAMENTAL
EN LA ESTIMACIÓN DEL
RIESGO DE MERCADO.
1. EL VALOR EN RIESGO (VaR)
bustos cuando las
rentabilidades de los
activos están normalmente
distribuidas. Fuera del universo
gaussiano estos modelos y sus numerosas
variantes van a tener problemas.
Otro inconveniente de estos modelos es que
no contemplan situaciones adversas muy alejadas de la normalidad o en las colas de la distribución. El llamado efecto “cisne negro” (Taleb, 2007) tiene su origen en el carácter atípico y
no lineal de las formaciones de precios en respuesta a hechos
inesperados. Se trata de una sobrerreacción de corta duración
pero enorme amplitud que se verá acentuada en la operativa
con derivados por el alto nivel de apalancamiento con el que
normalmente se trabajan estos productos.
Si nos retrotraemos al ámbito del trading de sistemas, el drawdown de Montecarlo, la máxima pérdida y la desviación de las
operaciones perdedoras, nos pueden dar una idea bastante precisa del riesgo de una estrategia cuando disponemos de series
de operaciones largas y fiables. Pero estás métricas nos ofrecen
una visión estática del riesgo, no nos permiten inferir con un
nivel de confianza elevado
dónde debería estar nuestro
portfolio, considerando los
PESE A
escenarios más adversos y
CONVERTIRSE LA
en un horizonte temporal de
METODOLOGÍA VAR
días, semanas o años. Como
EN UN ESTÁNDAR
veremos más adelante, otros
AMPLIAMENTE
estimadores de riesgo como
UTILIZADO EN EL
el CVaR (valor en riesgo
MUNDO FINANCIERO,
condicional) y el CDaR
PRONTO SURGIERON
(drawdawn en riesgo conALGUNAS VOCES
dicional) sí nos permitirán
CRÍTICAS.
responder a esta pregunta.
42
ABR-JUN 2014
El VaR ha desempeñado desde la década de los noventa un papel fundamental en la estimación del riesgo de mercado en una
amplia variedad de productos. De hecho, ya en 1993 el grupo
de los 30 (G-30) consideró al VaR una herramienta idónea para
evaluar la exposición bancaria global. Dos años después el Comité de Basilea permitió a los bancos establecer sus reservas de
capital empleando modelos matemáticos basados en el VaR.
En 1996 Morgan Stanley y Reuters generalizaron el uso del VaR
en la estimación del riesgo en carteras de renta fija y variable,
así como en algunos productos derivados bajo la metodología
Riskmetrics, que incluye un amplio conjunto de técnicas, datos
y protocolos de implementación ampliamente utilizados en el
sector financiero. Desde entonces en el arsenal estadístico de
los gestores de carteras siempre está presente este estimador
del riesgo.
Definido de manera sencilla el VaR es la pérdida máxima esperada en una cartera con una probabilidad y un intervalo temporal conocidos y, de manera más precisa, es el (1-α) percentil de
la distribución de pérdidas y ganancias en el horizonte t. El VaR
de la distribución Fx para un nivel de confianza α ϵ | 0-1|, es:
VaRα (X) = min { z | Fx (z) ≥ α}
Cuando aplicamos el VaR a la distribución del beneficio acumulado obtenido mediante simulaciones de Montecarlo para un
horizonte t, lo que obtenemos es el valor mínimo del portfolio
(no necesariamente negativo) para el nivel de confianza especificado.
En el supuesto de la normalidad, el cálculo del VaR resulta muy
sencillo ya que sería proporcional a la media y desviación estándar de la distribución y podría aproximarse mediante el método
Delta Normal (Letmark, 2010). Pero en la mayoría de los casos
no podemos esperar normalidad en la distribución del retorno
y el VaR debe ser estimado mediante modelos no paramétricos
como la simulación histórica y la simulación de Montecarlo.
Ambos modelos son idóneos para carteras sistemáticas, ya que
SISTEMAS DE TRADING
en esta modalidad de trading disponemos de grandes series de
operaciones obtenidas mediante técnicas de backtest que nos
permiten evaluar el comportamiento de las estrategias en marcos temporales muy amplios. Veámoslas con más detalle:
A) MODELO VaR DE SIMULACIÓN HISTÓRICA
Permite una estimación directa del VaR en función de los rendimientos pasados para el horizonte temporal requerido. El percentil (1-α) de la serie histórica nos dará el VaR empírico de
nuestra cartera. Ni que decir tiene que su valor dependerá de
factores como el origen de los datos (reales, out-sample) y el tamaño de la serie. Por ejemplo el Comité de Basilea recomienda
no menos de 252 días de datos (año laboral) y cortes temporales
de 1 día y 10 días para la estimación del riesgo. Nosotros consideramos muy escasa esta recomendación ya que en nuestra modalidad de trading los sistemas se comportan de manera muy
distinta entre marcoépocas caracterizadas por largos períodos
de mayor o menor volatilidad y tendencia. Si no se dispone de
un histórico P/G de varios años (al menos 5-7) podemos estar
subestimando el riesgo que mide el VaR.
Por otra parte, la principal crítica a este modelo es que no contempla variaciones futuras de los escenarios pasados. Por tanto,
estamos asumiendo erróneamente invariancia temporal en la
distribución del retorno. Para mitigar este problema se reco-
mienda la realización de stress-tests o análisis de escenarios hipotéticos de los mercados que reflejen las situaciones más desfavorables. Por ejemplo, movimientos bruscos de los precios en
situaciones de volatilidad extrema. Hecho de manera rigurosa
equivaldría a evaluar los sistemas en series sintéticas construidas para replicar estos escenarios, lo cual es complejo y tedioso.
En la práctica lo que se hace es empeorar ligeramente las series
P/G mediante algún elemento corrector aplicado a todas las
operaciones (ej. mayor deslizamiento).
B) MODELO VaR DE MONTECARLO
Es la forma más elegante de construir un número ilimitado de
escenarios hipotéticos partiendo de las series originales. Una
simulación de Montecarlo bien planteada ha de generar diversidad al tiempo que se acomoda globalmente a los ratios generatrices de la serie de partida. En nuestro artículo “Simulaciones
de Montecarlo y operativa sistemática” (Hispatrading, nº 15 y
16) ya hemos analizado su tipología, características y ventajas.
Ahora nos centraremos en su capacidad para estimar de manera precisa el riesgo de una cartera. Esto lo haremos en varias
etapas:
Lo primero será elegir el simulador adecuado. Para el cálculo del VaR necesitamos un modelo que genere curvas
aleatorias de la rentabilidad del portfolio. Esto deja fuera
Figura 1.
ABR-JUN 2014
43
SISTEMAS DE TRADING
ver una simulación realizada por el
método del inverso y que utiliza cinco variables: Porcentaje de aciertos,
beneficio medio, pérdida media,
desviación de las operaciones perdedoras y desviación de las ganadoras.
Con estos ratios obtenemos curvas
como las de la Figura 1.
Figura 2
Figura 3
a los simuladores basados en permutaciones sin repetición que, como ya vimos, solo son útiles para evaluar el
drawdown. En este caso los mejores simuladores son los
que generan las curvas a partir de los ratios de la serie
original. Aportan diversidad (en este caso valores P/G
nuevos) y, si están bien construidos, replican con notable
fidelidad la serie original. En la imagen inferior podemos
44
ABR-JUN 2014
La estimación del VaR requiere
un elevado número de escenarios
hipotéticos ya que la precisión del
modelo está relacionada con la
variabilidad de la muestra. A medida
que aumentamos el número de escenarios heurísticos el estimador del
VaR tiende a valores más precisos a
un ritmo creciente. 100 escenarios
son suficientes para calcular el VaR,
mientras que el CVaR requiere al
menos 1.000. En general la precisión aumenta con la raíz cuadrada
del número de simulaciones. En el
siguiente gráfico podemos ver el
resultado de simular el beneficio
acumulado de una cartera durante un año laboral. La simulación
se ha construido partiendo de las
estadísticas de una serie out-sample
de cuatro años, como se muestra en
la Figura 2.
En ese caso obtenemos un VaR95%
de 31.700€ y un VaR99% de 21.600€
esta última cifra sería el valor mínimo esperado del
portfolio a un año y para un nivel de confianza del 99%.
Cuando la pendiente media de las curvas simuladas es
positiva el VaR converge hacia valores positivos en un
tiempo finito y, el ritmo al que lo hace, está relacionado
con la cadencia operativa y con la esperanza matemática
del sistema o cartera.
SISTEMAS DE TRADING
La validación del modelo es fundamental y el Comité
de Basilea recomienda realizar pruebas de backtest para
comprobar que el VaR estimado se verifica en las series
históricas. Se han propuesto varios tests. Uno de los más
empleados es la “Prueba de proporción de fallos” o estadístico de Kuipec (1995), que consiste en comprobar de
manera recursiva el número de “fallos” o desbordamientos del VaR sobre el P/G de la serie histórica. El Comité
de Basilea recomendaba aplicar el test al menos a un año,
con un nivel de confianza del 99% y ventanas VaR de 1 y
10 días. Vemos un ejemplo de ello en la Figura 3.
En ese gráfico mostramos el P/G diario de un sistema
durante un número (N) de días y las bandas inferiores
representan la evolución del VaR 95% y 99% a un día.
El primer paso para aplicar el estadístico es calcular la
proporción (ṕ) de fallos (S): ṕ= S/N. Esta proporción se
aproxima a la probabilidad de fallo (p) para el nivel de
confianza deseado. Así con un VaR95% solo deberíamos
encontrar un promedio 5 fallos cada 100 barras y con un
VaR99% de 1 fallo. Hecho el conteo, aplicamos el estadístico de Kuipec:
LR= -2 * Ln
(
PS ( 1 - P) N-S
Ṕ S ( 1 - Ṕ ) N-S
)
en este caso damos por bueno el modelo de VaR.
Serie Histórica
Serie Montecarlo
Observaciones (N)
252
4749
Fallos (S)
3
65
p-estimado (p)
1,2%
1,4%
p-teórico (ṕ)
1%
1%
LRKupiec
0,0378
2,5398
Función Chi(λ1%,1) 6,635
6,635
Criterio LR < Chi
No-Rechazo Ho:1%
No-Rechazo Ho:1%
Pese a convertirse la metodología VaR en un estándar ampliamente utilizado en el mundo financiero, pronto surgieron algunas voces críticas (Artzner et al., 1999) que señalaron que el
VaR no es una medida coherente del riesgo ya que no satisface el
criterio de subaditividad (la fusión de portfolios no debe incrementar el riesgo de cada uno por separado) y, además, es insensible a las colas de la distribución, lo que hace indeseable su uso
con distribuciones asimétricas y con colas gruesas que podrían
estar enmascarando riesgos mayores. Para solventar estas carencias conservando las ventajas del VaR se ha propuesto como
métrica alternativa el CVaR que analizaremos en el próximo número de Hispatrading Magazine.
Y contrastamos la hipótesis de que la probabilidad
empírica ṕ de fallo no se aleje de la probabilidad teórica
p, establecida en el modelo de VaR al 99%. Dado que
la distribución asintótica de esta prueba es Chi con un
grado de libertad cuando N es grande, podemos plantear
las hipótesis nula y de rechazo del siguiente modo:
H0 → p=1%, Sí LR ≤ χ1%,1 y rechazamos H0 si LR > χ1%,1
χ1%,1 es el percentil 1% de la distribución de Chi = 6,635.
Si el percentil es 5% su valor es 3,841.
En la siguiente tabla vemos los resultados de aplicar el
estadístico sobre una serie out-sample (histórico de 252
días) y sobre la misma serie simulada por Montecarlo
(4.749 días). Ambas pasan claramente la prueba, así que
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45
SISTEMAS DE TRADING
QUÉ ES
Y PARA QUÉ
SIRVE UNA
PRUEBA EXTERNA
La prueba externa nos permite ver la realidad de nuestro sistema.
Más allá de simples números teóricos, volcados por un sencillo
back test, observaremos con más realismo lo que nos esperará
cuando operemos en el mercado real.
POR JESÚS FERNÁNDEZ
I
maginemos a un trader que después de elaborar un sistema,
probarlo contra un determinado histórico de un mercado,
y optimizar sus variables, decide ponerlo en real. Es decir,
jugarse su dinero. Entre las muchas dudas que le invaden,
hay una por encima de todas. ¿Funcionará mi sistema en
las próximas semanas o meses? ¿Se parecerán los resultados a los obtenidos en la optimización?. Miedo al
futuro. El trader teme, con razón, que todo su trabajo
no haya servido para nada. Que haya jugado con números, para obtener una ilusión que nada tenga que
ver con la realidad. Y el trader piensa, como el futuro
no se puede probar, pues habrá que arriesgarse y ver
qué pasa. Pues no, no tiene razón, hay una técnica para
probar el futuro. Es la prueba externa.
Una prueba externa consiste en probar un sistema
optimizado en unos datos históricos, sobre datos vírgenes. A la optimización le llamamos prueba interna.
A la prueba posterior sobre datos vírgenes, prueba externa. Los americanos les llaman in-sample y out-ofsample respectivamente.
¿Qué resultados creéis que se obtendrán en la prueba externa respecto a la interna? ¿Mejores? ¿Peores?
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ABR-JUN 2014
Evidentemente peores. ¿Por qué? Pues porque una optimización no es más que la adaptación de un sistema a unos datos.
Se buscan las mejores variables para un determinado histórico. Dichas variables no serán, con seguridad, las mejores para
los datos futuros. Te tendrás que conformar con ganar algo. No
SISTEMAS DE TRADING
UNA PRUEBA
EXTERNA CONSISTE
EN PROBAR UN
SISTEMA OPTIMIZADO
EN UNOS DATOS
HISTÓRICOS, SOBRE
DATOS VÍRGENES.
hay más. La prueba externa suele ofrecer resultados penosos y
enfrenta al trader novato con la cruda realidad. Pero es mejor
conocerla antes de arriesgar tu dinero. No lo dudes.
¿Para qué sirve la prueba externa? A mi entender, no para seleccionar los valores para las variables de un sistema. No es eso.
Lo que consigues con una prueba externa bien hecha, es saber
si lo que estás haciendo tiene algún sentido. Estás probando tu
metodología. Es decir, si ese sistema que has programado, en
ese mercado, con ese timeframe, y optimizando como lo haces
tú, tiene alguna posibilidad de éxito o no.
¿Cómo se realiza una prueba externa? Se elige un periodo insample (interna) y otro out-of-sample (externa). La relación
suele ser 2 a 1, pero no tiene porqué. Por ejemplo, puedes elegir 2 años in-sample contra 1 año out-of sample o 4 meses insample contra 1 mes out-of-sample como muestra la figura a
continuación. Los resultados de cada optimización (prueba interna) se aplican al período posterior (prueba externa). Lo que
es importante es realizar tantas pruebas externas como puedas,
con el histórico de que dispones. Una sola prueba externa no
vale para nada, se requieren muchas. Al final se promedian los
resultados y se sacan las conclusiones.
Imaginemos que hemos realizado las 8 pruebas externas que
muestra la figura. En cada una de las pruebas nos guardamos las
estadísticas principales tanto de la prueba externa como de la
interna. Y hacemos promedios. Me voy a inventar los resultados
para poner un ejemplo sencillo que se entienda bien. Mido la
ganancia/mes:
Podríamos, a continuación, medir el acople:
Acople = 1-PE/PI
En nuestro caso:
Acople = 1-1000€/5000€ = 0.8
Interpretación: el 80% de los resultados de nuestras optimizaciones con ese sistema, en ese mercado y con ese timeframe,
son acople. Es decir, fantasía. Nos hemos adaptado a los datos,
hemos jugado con los números para encontrar una combinación que se acopla al histórico usado. Solo podemos esperar un
20% de las ganancias obtenidas en la optimización.
Contra más optimizas, más te acoplas. Contra más te acoplas,
más te engañas. La optimización de parámetros de un sistema
es imprescindible, pero debe ser suave, contenida, usando un
número de combinaciones bajo. De nada te sirve sobreoptimizar y obtener resultados espléndidos. Como dicen los americanos, estás haciendo un guante para la mano del pasado. Contra
más ajustado sea ese guante, peor le irá a la mano del futuro,
porque la mano del futuro, será otra.
La primera vez que un trader novato realiza con sus sistemas
pruebas externas, le sucede como a los niños de otros tiempos.
Descubren que los Reyes Magos no existen, que son sus padres.
Pero seamos positivos. Es preferible saberlo antes de chocarse
contra la realidad. De hecho….¿qué estamos haciendo cuando
aplicamos un sistema a un mercado contra la cuenta que tenemos abierta en nuestro broker?. Exactamente, una prueba
externa.
Promedio de ganancia/mes de las pruebas internas = 5000€
Promedio de ganancia/mes de las pruebas externas = 1000€
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47
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMA DE TRADING
TENDENCIAL
En este artículo se definirá, estudiará y analizará un sencillo método
de trading que permite posicionarse en los movimientos de rango
inferior a favor de la tendencia definida.
POR JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZ IBÁÑEZ
O
perar a favor de la tendencia es operar a favor de la probabilidad y, operar con la probabilidad a nuestro favor,
nos garantiza resultados positivos en el largo plazo.
Lo anteriormente citado es algo tan claro y sencillo de
entender que no debería ser recordado pero, algo a priori, tan
sencillo de entender y de aplicar, no siempre se corresponde con
la operativa real en los participantes de mercado. A todos se nos
viene a la memoria alguna estrategia en la que no hemos aplicado criterios objetivos.
Por ello, la importancia de tener un conjunto de reglas adecuadas y optimizadas a nuestro propio perfil inversor, entendiendo
como perfil inversor las características únicas e individuales que
nos permiten operar de manera cómoda y rentable a largo plazo
se presume indispensable, además que dicho conjunto de reglas
se aplique, de forma casi exclusiva, a operativas tendenciales
con mayor probabilidad de éxito.
Entre las reglas de nuestro sistema de operativa bursátil, se
continuará aportando ideas al lector para que pueda mejorar
o aprovechar puntualmente estrategias con las bases que desde
Hispatrading llevamos meses haciendo.
Por tanto y sin mayor dilación, comenzamos a describir la base
del método de trading tendencial:
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ABR-JUN 2014
CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA
El método que a continuación se va a desarrollar utiliza medias
móviles exponenciales que, son de mayor utilidad para un sistema de especulación a corto plazo que lo que pudieran resultar u
ofrecer la medias móviles simples.
Ambos tipos de medias móviles presentan una evolución suavizada del comportamiento del precio durante un periodo de
tiempo determinado, sin embargo, la media móvil exponencial
otorga mayor importancia a lo sucedido durante los últimos
datos registrados, todo lo contrario que la media móvil simple,
que le otorga la misma importancia a todos los datos analizados.
Lo anteriormente comentado no es baladí, pues gracias a las
medias móviles exponenciales podemos seguir la tendencia desarrolla de manera más ajustada, optimizando mejor la entrada
y la salida en el mercado.
Por otra parte, al ser un sistema de naturaleza tendencial, puede
aplicarse a cualquier escala temporal o timeframe que el usuario
desee, pues el único requisito para que sea aplicado es que exista
una tendencia definida, ya sea ésta en gráfico horario, diario o
semanal.
SISTEMAS DE TRADING
Como es lógico, cuanto más alejada del tick se encuentre la escala en la que estamos analizando el activo subyacente, menos
señales falsas soportará nuestro portfolio, por lo que, se deduce
que tiene un comportamiento óptimo en gráficos diarios e, inclusive, semanales.
CONFIGURACIÓN DEL SISTEMA
Las herramientas que necesitamos para construir nuestro sencillo y básico sistema tendencial son las siguientes:
Por un lado, una media móvil exponencial de 5 periodos, al cierre, que será la que más ajustada al precio se dibuje.
Por otro lado, una nueva media móvil exponencial de 10 periodos, al cierre igualmente, que dibujará un comportamiento más
suavizado que la anterior pero sin alejarse de la tendencia, que
es lo que verdaderamente estamos buscando.
Por último, el clásico oscilador RSI de 14 periodos –parámetro
optimizable según subyacente-, que nos advertirá de la fuerza
con la que se encuentra el activo en cuestión.
REGLAS DEL SISTEMAS
1. SEÑALES DE ENTRADA
La estrategia larga (alcista) aportará señal cuando, la media móvil exponencial de 5 periodos, esto es, la más rápida y ajustada
a la evolución del precio de cotización, supera al alza la media
móvil exponencial de 10 periodos.
Para que la señal sea efectuada, dicho cruce entre ambas medias móviles exponenciales debe realizarse cuando el oscilador
RSI de 14 periodos se encuentre por encima de la zona de 50,
entendiendo así que, el activo se encuentra con fuerza de seguir
subiendo y, además, tiene margen para hacerlo, aspecto muy relevante.
La Figura 1 muestra un ejemplo claro de lo que entenderíamos
como una señal de entrada inminente en largo.
El método bajo estudio ha aprovechado, casi de manera impecable, la última estructura alcista desarrollada en Bolsas y Mercados Españoles (BME.MC) durante los últimos meses.
Figura 1. Gráfico de BME (BME). Fuente: Visual Chart V.
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SISTEMAS DE TRADING
Dicha figura, en escala diaria, muestra cómo se han aprovechado los movimientos alcistas –Acción- y cómo el método nos
mantuvo fuera de BME en los movimientos correctivos –Reacción- o contra tendenciales.
Hasta tres movimientos correctivos nos ha evitado el método, el
primero, del periodo que transcurre entre los meses de MAY13
a JUL13, en el que el activo se desinfló en más de un -9%, el
segundo periodo es el correspondiente a los meses NOV13 y
DIC13, en el que el activo recortó más de un -10% y, el último
de ellos fue el correspondiente a los meses de ENE14 y FEB14 en
los que BME sufrió un ajuste de más del -8%.
durante los meses de DIC13 a ENE14 en los que BME llegó a
subir un +24% y, por último, una señal en largo que se produzco
a partir del mes de FEB14 y que ha llevado a revalorizarse, hasta
la fecha mostrada, un +5% al activo.
La Figura 2 muestra un ejemplo de lo que entenderíamos como
una señal de entrada inminente en corto o estrategia bajista.
Nuevamente y, tal y como sucedió en el ejemplo alcista, se
muestra el comportamiento del método, en escala semanal, en
Gamesa (GAM.MC) durante los últimos años.
Los movimiento de acción o a favor de la tendencia, han sido
extraordinarios, siendo otros tres confirmados y un cuarto en
el que el sistema se encontraría comprado en el momento de
redactar el presente artículo.
Prácticamente aprovechamos toda la tendencia bajista en los
movimientos de acción y nos mantiene fuera en los movimientos correctivos o de reacción.
El primero de ellos corresponde al periodo ABR13 a MAY13
en el que el activo llegó a subir casi un +10%, el segundo y más
potente movimiento, aprovechado al máximo, es el que se sitúa
entre los meses de JUL13 a NOV13, en el que el activo se revalorizó más de un +50%, un tercer movimiento aprovechado
Desde que se desarrolla la tendencia bajista a mediados del ejercicio 2008, las señales en corto aportadas durante los periodos
de SEP08 a MAY09, de OCT09 a DIC10 y de JUN11 a SEP12
aprovechan caídas en el precio de Gamesa del -61%, -63% y
-76% respectivamente.
Figura 2. Gráfico de Gamesa (GAM). Fuente: Visual Chart V.
50
ABR-JUN 2014
SISTEMAS DE TRADING
Además, nos mantiene fuera del activo en los periodos reactivos
de ABR09 a OCT09, de DIC10 a JUN11 y por último, desde
AGO13, momento en el que el activo superó al alza la base de
la tendencia bajista de largo plazo aportando, inclusive, señal de
entrada en largo que nos hubiera permitido entrar a favor de la
nueva tendencia claramente definida.
2. SEÑALES DE SALIDAS
Pero, si fácil es la señal de entrada mediante el método bajo estudio, más sencilla es todavía, si cabe, la señal de salida del mismo.
Cuantitativamente, cerraremos una posición en largo si la media exponencial de 5 periodos perfora a la baja la media móvil
exponencial de 10 periodos y actuaríamos de manera inversa en
estrategias cortas.
En este punto y, para optimizar las señales de salida, podría ser
de utilidad el incorporar un margen de caída al cruce entre las
medias exponenciales con el fin de evitar señales de salida en
falso. Por ejemplo, podríamos aplicar medidas de volatilidad intrínseca del activo mediante ATRs o asignando un error de un
2% del corte entre las medias, por ejemplo.
Otras variantes del presente sistema aplican, como una variable
de salida, que el oscilador RSI perfore a la baja el nivel de 50 en
una estrategia larga –al contrario en una operativa en corto-,
cerrando la estrategia con la primera señal que se efectúe, ya sea
el cruce de las medias exponenciales o en el RSI.
3. INEFICIENCIAS DEL SISTEMA
No obstante, en las Figuras 1 y 2 hemos visto el comportamiento casi perfecto del método en dos activos cuya tendencia era
perfecta pero, como todos sabemos, el mercado, por desgracia,
no siempre se mueve en tendencias definidas, por tanto, ¿cómo
se comporta nuestro método cuando existe ausencia total de
tendencia?
La Figura 3 nos sirve como respuesta a la pregunta anteriormente planteada. No solamente éste sistema propuesto presenta dicha ineficiencia, por definición, cualquier sistema de
naturaleza seguidora de tendencia se muestra ineficiente en
mercados laterales o muy volátiles y, por ende, de mucho riesgo.
En la parte izquierda se aprecia como Mapfre (MAP.MC) mostró una zona de lateralidad durante el periodo comprendido
Figura 3. Gráfico de Mapfre (MAP). Fuente: Visual Chart V.
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51
SISTEMAS DE TRADING
entre NOV11 y MAR12, aportando señales en falso continuamente que minan nuestra confianza en el método aplicado, no
obstante, a partir del mes de MAR12, la tendencia –en ésta ocasión, bajista- vuelve a aparecer aportando una nueva operativa
con rendimientos que superan las pérdidas acumuladas por el
movimiento no tendencial. Esta imagen nos explica muy visualmente lo importante que es respetar siempre a rajatabla un
método porque, aunque falle en varias ocasiones consecutivas,
la próxima señal puede ser la que vuelva a generar importantes
rendimientos a nuestra cartera.
BACKTESTING
1. RESULTADOS DEL SISTEMA
Antes de continuar, es necesario establecer que, el objetivo de
análisis de BackTesting, como en cada número de la revista,
atiende a una exposición a modo de ejemplo sobre una primera
aproximación del mismo.
El método bajo estudio, aplicado exclusivamente al índice norteamericano S&P500 en escala diaria desde el día 1 de ENE de
1980 hasta el día 21 de FEB del 2014, nos devuelve una rentabilidad del +3,38% anual sin optimización de parámetros ni un Money Management ajustado, por lo que, dicho retorno anual, corresponde a una primera aproximación que se establece como
base para que cada lector comience su propio estudio y análisis
individual del mismo.
La Figura 5 muestra la evolución de las principales variables del
método, como por ejemplo, la rentabilidad de un 115% durante
los 34 años en los que se ha realizado el estudio en el pasado que
se produce sin grandes movimientos bajistas que hagan creer en
la inviabilidad del sistema a largo plazo.
Por otro lado, presenta un máximo DrawDown, del -26,89%,
que significa la máxima caída del beneficio soportada por el sistema aplicado. Por lógica, cuanto mayor sea el ratio, mayor será
la caída acumulada y, por tanto, más dif ícil para nuestro control
psicológico será el mantenerlo operativo. No es lo mismo que
un sistema haya perdido, durante el periodo de estudio un 5%
como máximo en un determinado periodo que un 60%.
Figura 4. Gráfico de Standard & Poor’s 500 con el método bajo estudio. Fuente: Visual Chart V.
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ABR-JUN 2014
SISTEMAS DE TRADING
Figura 5.
Evolución
del Sistema.
Fuente:
Visual
Chart V.
Además, en relación con lo anteriormente comentado, se puede
apreciar la evolución de la ganancia bruta que, prácticamente
no tiene movimientos bruscos negativos, más bien, los movimientos bruscos se producen siempre con rentabilidades positivas.
CONCLUSIÓN
Hemos analizado un método de trading que nos permite rentabilizar las ondas inferiores de las tendencias previamente definida, sea cual sea su escala temporal.
La introducción de las medias móviles exponenciales, que otorgan mayor importancia a los últimos datos registrados, permite seguir las tendencias de rango inferior con mayor precisión,
tanto en la entrada, como en la salida de las estrategias.
ABR-JUN 2014
53
SISTEMAS DE TRADING
Por su parte, el oscilador clásico RSI nos permite entrar en activos que se encuentran en un proceso de aceleración y con margen de subida para poder captar el máximo potencial posible o,
lo que es lo mismo, poder operar los movimientos de acción y
reacción de una tendencia.
Igual de importante son las fases en las que el método se encuentra dentro del mercado como las fases que hemos evitado
(ver Figuras 1,2 y 3) pues, si el sistema nos aporta señal de venta
ante una tendencia perfectamente definida, es esencial entender que estemos ante un movimiento reactivo al movimiento
predominante.
Tanto las medias móviles exponenciales como el oscilador clásico RSI permiten al participante de mercado poder beneficiarse
de las potenciales señales aportadas por uno de los criterios filtradas por el segundo de los criterios, lo que en definitiva, aumenta la eficiencia de la estrategia y nos permite alcanzar un
nivel de eficacia superior al que obtendríamos si utilizáramos
únicamente un criterio.
Para finalizar, es preciso recordar que, el método estudiado
se ha presentado a modo de ejemplo y que, en ningún momento, constituye una recomendación para su aplicación
en operativa real.
ENTREVISTA
LARRY
WILLIAMS
E
n este número tenemos el honor en Hispatrading de poder hablar con una de las leyendas vivas del trading, con
más de cinco décadas de experiencia en los mercados,
Larry Williams. Cuando alguien habla sobre si es posible
sacar rentabilidades estratosféricas el argumento contra
escépticos suele ser siempre el mismo: Larry Williams fue capaz
de convertir diez mil dólares en más de un millón, esto es, más
de un 10000 % de rentabilidad (no ponemos el punto entre el
uno y los ceros por si alguno lo confunde con una coma) en el
año 1987 obteniendo el primer puesto en la World Cup Trading
Championship, una hazaña de la que seguimos hablando casi
treinta años después. Por si esto fuera poco a su faceta de trader
hay que sumarle la de prolífico autor, con once libros publicados, y la de creador de indicadores algunos tan populares como
el Williams %R. Seguro que sacaremos muchas lecciones de
esta entrevista.
Con el fin de comenzar con esta entrevista, nos gustaría que nos hablaras un poco sobre tu trayectoria en
el mundo del trading. ¿Cuál fue la motivación inicial que
te llevó a acercarte a este negocio?
LW. En un principio, era sólo curiosidad, en 1962 todos los titulares de los periódicos hablaban de una caída de la Bolsa causada por el presidente Kennedy haciendo retroceder los precios
del acero. Yo no sabía lo que significaba eso. Nadie en mi familia
tenía acciones compradas, pero yo sólo tuve que preguntar...
“¿Qué significa esto?”.
Cuando en un solo día, descubrí que significaba que se podía
ganar dinero... mucho dinero... Estaba intrigado. ¿Ganar dinero sin tener que trabajar en una peligrosa y maloliente refinería
como mi padre, o como mi abuelo en una mina de carbón?
¡Me gustó esa idea!
Soy como todo el mundo, estaba maravillado por la idea de poder generar riqueza sin demasiado trabajo. Por supuesto, desde
56
ABR-JUN 2014
EN 1970 YA
NEGOCIABA
COMMODITIES
CASI A TIEMPO
COMPLETO.
ENTREVISTA
aquellos días en mi juventud, he aprendido que nada se consigue
sin trabajo en los mercados, si bien ello no comporta el mismo
riesgo que la ocupación de mi padre, el riesgo de cada actividad
es diferente, probablemente esto tiene mucho más estrés, pero
hay un potencial de ganancia gigantesco.
Al principio operaba en acciones, pero en 1970 ya negociaba
commodities casi a tiempo completo.
Durante tu vida como trader, ¿cuál crees que ha sido
tu mejor y tu peor experiencia?
LW. Mi mejor experiencia ha sido perder grandes cantidades
de dinero en el trading, porque eso me enseñó mucho sobre la
gestión monetaria y el control emocional. Mi peor experiencia
ha sido ganar un montón de dinero, millones de dólares. Ello
te altera gravemente la personalidad, el enfoque de la vida, así
como la toma de riesgos en el mercado. Todo el mundo quiere
ganar un millón de dólares en el trading, pero no se dan cuenta
de que puede ser una carga muy pesada de la que no se aprende
de forma rápida. Las pérdidas enseñan lecciones con rapidez.
¿Qué consejos le darías a aquellos a los que quieren
aprender a hacer trading?
LW. No es un trabajo fácil ser un buen trader, se debe apren-
der a controlar las emociones, la gestión monetaria y también
investigar a fondo los mercados, ideas y conceptos, estrategias
de negociación, por nuestra cuenta. Sólo porque alguien diga
que algo funciona, no significa que sea así. Como dijo Ronald
Reagan: “Conf ía, pero verifica”.
También le sugeriría que aprenda a ver las cosas en perspectiva... una señal de compra en un mercado alcista no es lo mismo
que una señal de compra en un rango o en un mercado bajista.
En otras palabras, los traders primero deben conocer la situación del mercado, en lugar de sólo buscar señales de compra y
venta en sus gráficos.
¿Cuál crees que es la actitud más peligrosa para
un trader?
LW. La confianza es un rasgo muy destructivo cuando intentaLA CONFIANZA
ES UN
RASGO MUY
DESTRUCTIVO
CUANDO
INTENTAMOS
DEDICARNOS
AL TRADING.
mos dedicarnos al trading, porque el exceso de confianza implica hacer locuras, no seguir los principios de gestión monetaria y
otros errores. Eso es lo que hace que las personas terminen con
operaciones desastrosas y sin dinero.
Mi hijo, el Dr. Jason Williams, un psiquiatra entrenado en la
John Hopkins, elaboró un perfil intensivo de los traders de éxito. Una de las cosas distintivas que encontró fue que ninguno
de ellos, a pesar de sus miles de millones de dólares de éxito, era
muy seguro de sí mismo. Creo que esconde una clara lección
ABR-JUN 2014
57
ENTREVISTA
para todos nosotros. Pueden leer más sobre este estudio en su
libro, “The Mental Edge in Trading”.
¿En qué cree que debería centrarse un nuevo trader
que desee crear su propia técnica de trading?
LW. En realidad, creo que nunca se opera el mercado, se opera
nuestra propia personalidad. Así, un trader tiene que entender
su personalidad. ¿Es Vd. rápido pensando o se mueve lentamente? ¿Necesita mucho tiempo para poder tomar una decisión?
¿Necesita muchos datos para pasar a la acción? ¿Cuándo se
producen situaciones emocionales, le llevan a tomar decisiones
irracionales? Debemos crear y desarrollar estrategias de trading
que se adapten a nuestra personalidad. Lo que yo haga puede
que se adapte o no a tu personalidad. Realmente todo trata sobre uno mismo, cuando intentamos convertirnos en traders de
éxito.
¿Tienes actualmente algún proyecto en mente para
el próximo año?
LW. Incluso después de 53 años de operar en los mercados, todavía tengo proyectos y cosas en las que estoy trabajando. He
estado profundizando muchísimo en el estudio sobre proyecciones de mercado, aprendiendo a predecir el comportamiento de los mercados con varios años de antelación. Esta es una
INCLUSO DESPUÉS
DE 53 AÑOS
DE OPERAR EN
LOS MERCADOS,
TODAVÍA TENGO
PROYECTOS Y
COSAS EN LAS
QUE ESTOY
TRABAJANDO.
58
ABR-JUN 2014
experiencia de aprendizaje continuo. Muchas de nuestras previsiones han sido sorprendentemente precisas, como nuestro
aviso de rotura falsa del mercado de acciones, la bajada del oro
en los últimos años, etc. Sé que he encontrado algo... ahora se
trata de perfeccionarlo.
En términos de trading, ahora no es más que seguir las reglas,
seguir las estrategias y hacer lo que me dicen que haga. Tengo
numerosas estrategias ganadoras por lo que en este momento
de mi vida sólo me ocupo de implementarlas.
¿Te gustaría añadir algo más?
LW. El trading puede ser darnos una gran vida, ya sea hacién-
dolo a tiempo completo, como muchos de mis alumnos ya han
hecho (gestionando incluso dinero), o simplemente para obtener una segunda fuente de ingresos. Es algo increíble con lo que
mantener la mente ocupada, algo que le dará alegrías más allá
de cualquier ocupación. Puede ser una experiencia muy enriquecedora porque aprendes acerca de ti mismo.
No hay necesidad de ir a la India para estudiar con algún gurú...
Con tener un par de operaciones ganadoras y perdedoras, Vd.
va a sondear las profundidades internas de su esencia.
Y como siempre, buena suerte y buen trading a mis compañeros
traders, todos estamos en este negocio juntos.
LECTURA FUNDAMENTAL
Conversaciones con Ram Bhavnani
RAM
BHAVNANI
MI OPINIÓN SOBRE LAS
SICAVS
Las Sicav han sido tradicionalmente el vehículo de inversión elegido,
por aquellos que disponían de capital suficiente para su creación,
para realizar inversiones. Ram Bhavnani nos dará su opinión
sobre las mismas y nos hablará de su Sicav estrella: Kalyani.
L
decisiones. A principios del 87 también me
a primera vez que oí hablar de las SiESTOY ENCANTADO
plantearon la posibilidad de entrar, por ejemcav (en aquella época se llamaban SIM,
DE QUE CUALQUIER
Sociedades de Inversión Mobiliaria)
plo, en fondos de inversión, con similares
PEQUEÑO INVERSOR
fue a través de mi ahora gran amigo
ventajas fiscales. Sin embargo, siempre me ha
PUEDA ENTRAR
Javier Guinovart. A principios de 1.987
gustado ser yo el que toma las decisiones, y
EN KALYANI
él comenzaba a trabajar en la Gestora de Insen los fondos no existe esa posibilidad. El lutituciones de Inversión Colectiva del Banco
nes negro de octubre de ese año me demostró
Zaragozano. Recuerdo la primera vez que vino a verme al bazar
que los gestores de fondos tampoco tienen una bola de cristal…
de la empresa en donde vendíamos toda clase de ropa. Me habló
sobre las bondades de ese nuevo vehículo, y no tardamos muDurante los siguientes 20 años creamos algunas Sicav más, pero
cho en decidir constituir una SIM.
las grandes operaciones bancarias las hicimos fuera de ellas, ya
que las Sicav tienen restricciones en ese sentido. Sin embargo, a
Entonces, el mínimo para crear una eran 200 millones de pesefinales de los 90 nació Kalyani, que fue el vehículo sobre el que
tas, y no disponíamos de esa liquidez, pero aportando algunos
hemos montado la nueva estrategia inversora de Casa Kishoo
activos y, como siempre, con dinero prestado por el mismo Bandesde los acontecimientos de 2008.
co Zaragozano, se pudo constituir la primera Sicav en donde
invirtió Casa Kishoo, y que todavía existe: Bombay Investment
En los últimos años, Kalyani no ha parado de crecer. De hecho,
Sicav
de entre las 10 mayores Sicav de España, es la segunda más rentable en los últimos 3 años (casi un 30% de rentabilidad acumuPor supuesto, me interesaron mucho las ventajas fiscales de las
lada en ese periodo) y hemos conseguido ganar todos los años,
Sicav, pero sobre todo me gustó la autonomía en la toma de
incluso en 2011. Además, tenemos el mejor ratio de Sharpe de
60
ABR-JUN 2014
Conversaciones con Ram Bhavnani
entre esas 10 grandes, lo que significa que la volatilidad de nuestros resultados es pequeña en relación con nuestra rentabilidad.
Es lo que buscamos en Kalyani: rentabilidades interesantes con
un riesgo muy controlado.
Esta rentabilidad la hemos conseguido invirtiendo sobre todo
en renta fija muy diversificada, con un retorno medio en torno al 5%. Los bonos españoles nos han dado muchas alegrías
en este sentido, y además del aspecto económico me satisface
haber confiado en un país que me ha tratado tan bien. Por otro
lado, en renta variable nunca invertimos más del 25%, intentando ganar un extra de rentabilidad seleccionando buenos valores.
Quiero hacer hincapié en que, en mi opinión, la principal ventaja de una Sicav no es la tributación, que al fin y al cabo es
similar que la de un fondo de inversión: permite diferir el pago,
pero cuando sacas el dinero tributas igual que cualquier otra
plusvalía. Para mí, la principal ventaja es su flexibilidad, no sólo
a la hora de elegir a un gestor y poder consensuar la estrategia
de inversión, sino también respecto a poder negociar las comisiones, y eso para mí es esencial. Los fondos de inversión suelen
ser caros, y las comisiones de gestión y depósito erosionan la
rentabilidad a largo plazo. Por supuesto no se puede generalizar,
hay gestores de fondos que consiguen buenas rentabilidades y
por los que vale la pena pagar esas comisiones.
Las sicav tienen mala fama porque se cree que son un instrumento exclusivo de los ricos, pero en la práctica cualquiera pue-
LECTURA FUNDAMENTAL
de invertir en una Sicav de las cientos que cotizan en el mercado
alternativo bursátil, no tiene más que acercarse a su banco o
bróker y decirle que quiere comprar participaciones. Nosotros
en Casa Kishoo no comercializamos activamente Kalyani, pero
yo personalmente estoy encantado de que cualquier pequeño
inversor a quien le parezca interesante pueda entrar y aprovechar este vehículo. En este sentido, creo que debería verse a las
sicav cotizadas como un instrumento útil para el pequeño inversor, porque amplía las alternativas a su alcance. Todas ellas
ofrecen liquidez y una atractiva fiscalidad, que son dos de las
características a estudiar en una inversión. Las otras dos son,
por supuesto, la rentabilidad y la volatilidad-riesgo.
No obstante, a alguien que invierta en una Sicav sin formar parte del equipo gestor le pasaría lo mismo que en un fondo de
inversión: no podrá gestionar activamente su dinero. Por eso
aplaudo la iniciativa del gobierno, que según parece estudia la
posibilidad de crear la llamada “Sicav de los pobres” o mejor
dicho, de las clases medias. Según parece, si sale adelante este
proyecto, un pequeño ahorrador podría gestionar su dinero activamente dentro de una misma cuenta, y disfrutar de una fiscalidad diferida exactamente igual que en un fondo o una sicav.
Esto haría que gente con buena cultura financiera y capaz de
gestionar sus ahorros, que ahora tiene que elegir entre tributar
las plusvalías al tipo marginal o bien poner su dinero en manos
de otros, tuviera una buena alternativa.
ABR-JUN 2014
61
LECTURA FUNDAMENTAL
LA ESTACIONALIDAD
En este número vamos a hacer un descanso en la exposición de indicadores
económicos para profundizar en un concepto muy importante y no siempre
bien entendido, fundamental para comprender cualquier indicador económico
(y, en general, cualquier serie temporal): la estacionalidad.
POR TOMÁS GARCÍA
D
ecimos que una serie temporal es estacional cuando
tiene una variación periódica predecible en un periodo
inferior al año. Los motivos de estas variaciones predecibles pueden ser diversos, el más importante suele ser
la influencia de las estaciones (temperatura, luz, precipitaciones, etc), pero una serie puede ser estacional por muchos otros motivos, como por ejemplo la ecología (migraciones,
caída de las hojas de los árboles, etc) o por motivos culturales
(temporada de bodas, etc).
Evidentemente otros aspectos, como la tendencia, influirán en
la serie. Saber que una serie tiene estacionalidad no significa que
sepamos predecir su comportamiento. Por eso, sería más preciso decir que una serie temporal es estacional cuando su valor
esperado no es constante, pero varía con una pauta cíclica. Esta
pauta se superpone a la tendencia, produciendo un comportamiento cíclico que se repite cada año.
DECIMOS QUE UNA
SERIE TEMPORAL ES
ESTACIONAL CUANDO
TIENE UNA VARIACIÓN
PERIÓDICA PREDECIBLE
EN UN PERIODO
INFERIOR AL AÑO.
62
ABR-JUN 2014
A veces es sencillo detectar estacionalidad, atendiendo sólo al gráfico de
la serie. El ejemplo que se
suele poner en todo curso de econometría es el
de la creación de empleo.
Así, si vemos el gráfico de
creación de empleo en EEUU
comprobamos fácilmente que
tiene una clara estacionalidad.
Se ve cómo diciembre, enero y
julio son meses históricamente
malos, frente a marzo, abril u
octubre. Aún se ve más claro
cuando calculamos las medias
mensuales (desde 2001) y las
graficamos.
EL EJEMPLO QUE
SE SUELE PONER
EN TODO CURSO DE
ECONOMETRÍA ES
EL DE LA CREACIÓN
DE EMPLEO…
DICIEMBRE, ENERO
Y JULIO SON MESES
HISTÓRICAMENTE
MALOS, FRENTE
A MARZO, ABRIL
U OCTUBRE.
El ejemplo que hemos visto del
empleo es un proceso estacional determinista: esto es, constante para el mismo mes de cada
año. Sin embargo, la estacionalidad no siempre se presenta así.
A veces el proceso estacional varía con otras propiedades de la
serie. Para corregir este efecto, podemos considerar que la evolución es estacionaria: el proceso estacional no es determinista,
pero oscila alrededor de un valor medio. Así tenemos por un
lado un proceso estacional, que varía en función de un proceso
estacionario de media cero.
Finalmente, puede darse el caso de una serie temporal
estacional que cambia en el tiempo sin valor medio. Es decir,
sigue un proceso estacional no estacionario. Para eliminar la
estacionalidad en este tipo de casos, el modelo más sencillo
LECTURA FUNDAMENTAL
Figura 1. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors
Figura 2. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors
ABR-JUN 2014
63
LECTURA FUNDAMENTAL
La estimación de la estacionalidad es importante no sólo para
incorporarla a nuestros modelos, sino para eliminarla de la serie
y poder atender así otros componentes como, por ejemplo, su
tendencia. Las consecuencias de que una serie sea estacional
son claras: Distorsiona el estudio de los datos, los hace no comparables y puede restar precisión a nuestros modelos si no la
tenemos en cuenta.
En el caso de que la serie sea
PARA ANALIZAR LA
estacional, podemos desesESTACIONALIDAD,
tacionalizarla. La desestacioPODEMOS UTILIZAR
nalización o ajuste estacioLA FUNCIÓN DE
nal, consiste en eliminar el
AUTOCORRELACIÓN.
componente estacional de la
serie. En este sentido, desde
los años 70, el trabajo de Box y Jenkins supusieron una revolución en el análisis de las series temporales, introduciendo sus
modelos conocidos como modelos ARIMA (y también, como
modelos Box-Jenkins).
Para analizar la estacionalidad, podemos utilizar la función de
autocorrelación. Esta mide la correlación entre los valores de la
serie distanciados por un periodo de tiempo. Si existe autocorrelación significativa, aceptaremos que la serie es estacional.
Una versión más sofisticada de la autocorrelación consiste en el
análisis del espectro de frecuencias.
A grandes rasgos, en este tipo de modelos se transforma una serie temporal en estacionaria (esto es, ni la media, ni la varianza,
ni las autocorrelaciones dependerán del tiempo). Tras la transformación, el siguiente paso consiste en identificar un modelo
de predicción válido y después, deshacer la transformación para
comprobar si los pronósticos son acertados. La gran ventaja de
estos modelos es su simplicidad relativa frente a los clásicos.
Otros métodos usados ampliamente para la detección de estacionalidad son el contraste Krustal-Wallis o el contraste KPSS,
que analizan la hipotésis de estacionalidad asumiendo que los
valores de la serie son la suma de un paseo aleatorio y un componente estacionario.
Por suerte, la mayoría de series de los indicadores más relevantes ya vienen desestacionalizadas y corregidas de otros efectos.
No obstante, para las que esto no sea así, podemos servirnos
de programas como el X-12-ARIMA o TRAMO para tratar las
series.
asumirá que la variación de la estacionalidad sigue un proceso
aleatorio.
Figura 3. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors
64
ABR-JUN 2014
LECTURA FUNDAMENTAL
¡YANET, NO GUARDES AÚN
EL HELICÓPTERO!
Las divisas emergentes, nuevo epicentro de terremotos…
hasta que no le toque otra vez al euro y mientras China se aclara
POR MANUEL MORENO
H
te y teniendo muy claro que ya nada es como era… ni volverá a
ay quien piensa que lo peor de la crisis ya ha pasado. Al
ser como era. Nunca ha sido un mercado fácil, ni predecible (es
menos, en los mercados financieros y, por ende, en el
el más impredecible de todos). Pero, tras lo que parece una relamercado monetario. A mí me parece que simplementiva calma, este mercado está condicionado por la mutación del
te se ha desplazado el foco, o el epicentro de las turnuevo monstruo que hemos creado entre
bulencias, a la espera de nuevas
todos: una especie de Godzilla (más chino
oportunidades de caza mayor. Lo malo es
que japonés) que aún no sabe muy bien
que si se vuelve a disparar a mansalva, por
LO HA DEJADO
hacia dónde ir, ni cómo de fuerte pisar.
ejemplo, contra el euro, a la torpe y lenta
MERIDIANAMENTE CLARO
Europa le va a pillar la cacería sin termiEN SUS PRIMERAS
¿Pesimismo? Más bien precaución ante el
nar de sanear sus finanzas ni, mucho meINTERVENCIONES: EL
HELICÓPTERO INICIA EL
incierto panorama: Ben Bernanke le ha denos, su economía.
ATERRIZAJE, MIENTRAS
jado los mandos de su helicóptero a quien
ABANDONA, POCO A
hasta ahora era su copilota, Yanet Yellen.
Quien haga trading en divisas –el mayor
POCO, SU ESTRATEGIA DE
La debutante presidenta de la Reserva
mercado del mundo– seguro que sigue
REGAR CON LIQUIDEZ EL
Federal seguirá el rumbo trazado por su
encontrando ocasiones para operar con
INCENDIO DE LA CRISIS.
predecesor. Además, Yellen habla como
éxito, pero también con un riesgo crecien-
ABR-JUN 2014
65
LECTURA FUNDAMENTAL
Bernanke, no como Alan Greenspan, siempre empeñado, como
él mismo reconoció, “en decir lo mínimo con el mayor número
de palabras posibles”. Con el nuevo estilo más transparente y directo que utiliza ahora la Reserva Federal (1), su nueva jefa lo ha
dejado meridianamente claro en sus primeras intervenciones: el
helicóptero inicia el aterrizaje, mientras abandona, poco a poco,
su estrategia de regar con liquidez el incendio de la crisis.
tenible de crecimiento” (estaría bien que Moody´s le explicara al
Gobierno cuál es ese modelo…).
Ni antes estábamos tan horriblemente mal, ni ahora estamos
estupendamente. No nos engañemos: si la prima española se
ha relajado (como otras europeas) ha sido básicamente porque
un señor un día habló claro: cuando Mario Draghi dijo aquello de “créanme, haremos todo lo necesario” para defender el euro, los mercados
Claro que Yellen dice y hace esto hoy,
CIERTOS
BANCOS
TRAS
entendieron que ya no era buen negocio
apoyada por unos datos económicos que
LA GRAN MURALLA YA
cargar contra la divisa europea. Y Draghi
comienzan a mejorar en Estados Unidos.
COMIENZAN A TENER
lleva desde entonces, junio de 2012, apoPero no olvidemos que la política monePROBLEMAS, HASTA EL
yándose en ese discurso tan contundente,
taria norteamericana tiene un solo piloto,
PUNTO DE QUE ALGUNOS
pero con muy poco activismo monetario:
no como la europea, con un montón de
EXPERTOS SE PREGUNTAN
el Banco Central Europeo (BCE), con los
SI EN CUALQUIER
becarios toqueteando los mandos que en
tipos en el 0,25 por ciento, parece ahora
MOMENTO
VEREMOS
UN
realidad lleva Alemania (siempre empeña“LEHMAN AMARILLO”…
paralizado, pese a que se ha pasado de rosda en que el helicóptero vaya sólo donde a
ca en su gran objetivo, el control de una
ella más le conviene). Y ese mando único
inflación que en enero bajó al 0,7%, nada
americano apunta ahora hacia la pista de aterrizaje. ¿Qué pasamenos
que
1,3
puntos
por debajo del objetivo oficial del euroría si se reactivaran las turbulencias en las grandes divisas o si la
banco.
El
Tribunal
Constitucional
germano acaba de allanar el
recuperación de la economía estadounidense perdiera fuerza?
camino
para
que
el
BCE
sea
más
activo
en los mercados… Pero
Pues que Janet Yellen debería volver a tirar de la palanca de su
ya
veremos
qué
pasa
si
el
discurso
de
Draghi
y su “hacer todo lo
aparato para que tomara altura de nuevo.
necesario” comienza a perder credibilidad y requiere algo más
que palabras.
¿CALMA EN EL EURO?
Contra el euro, por ahora, las turbulencias se han acabado. ¿Por
qué? ¿Se han resuelto las crisis de las deudas griega, portuguesa,
española, italiana…? Más bien se han maquillado, y en algunos
casos bastante mal, porque si la deuda y la crisis helénicas tuvieran cara, se parecería más a un Picasso que a un hermoso
perfil clásico tallado por Fidias. ¿Cuántos planes de ajuste y/o
salvamento lleva Grecia… para seguir ahogándose casi igual
que antes? ¿Italia está mejor que con Berlusconi y su permanente “bunga-bunga” sobre los mercados? Sin duda, pero ya vemos
lo que duran sus nuevos primeros ministros “estables”, que se
devoran unos a otros como Saturno a sus hijos, aunque, en el
último caso, al revés: el hijastro (Renzi) se ha zampado al padrastro (Letta).
Y si nos miramos el ombligo patrio, el déficit público sigue siendo rondando los diez puntos frente al PIB (pese a los brutales
ajustes donde menos había que hacerlos, como educación y sanidad) y la deuda pública avanza con paso firme hacia el cien
por ciento del PIB (tasa que probablemente alcance en 2015,
tras situarse en 2013 en el 94 por ciento, el endeudamiento más
alto en cien años). Con estos datos, un crecimiento anémico, un
desempleo salvaje y una evidente falta de dirección y de ideas en
la cabina de mando, no hay quién entienda por qué ha bajado la
prima de riesgo española (igual que antes tampoco se entendía
que se disparara tanto). Tampoco se entiende que tras rebajarnos la nota, alguna de las desacreditadas agencias de rating nos
la suba ahora con el argumento de que tenemos “un modelo sos-
66
ABR-JUN 2014
Porque ya vemos dónde está Europa: crisis inconclusas o mal
cicatrizadas, división política, inoperancia institucional, crecimiento escaso y muy mal repartido, unión bancaria (imprescindible para sanear de una vez el sistema) encallada contra el
“nein, nein, nein” germano, amenaza de deflación, renacimiento
de las extremas derechas y de la xenofobia (da que pensar que
los cantones suizos con menos inmigrantes hayan sido los que
más han votado por los cupos de inmigración), tiros y revoluciones en nuestras propias fronteras (¡pobre Ucrania!)… En este
sálvese quien pueda (si es que alguien puede), el BCE titubea.
El piloto Draghi pugna para que no le quiten los mandos, o se
los muevan de cualquier manera, con un ojo puesto en Berlín,
otro en la deflación, otro en el magro crecimiento, otro en el
gigantesco desempleo de los países del sur y en el casi pleno
empleo (infectado de precariedad) del norte… No se pueden
tener tantos ojos y fijar bien el foco.
SUSTOS EMERGENTES
Pero como Draghi lo avisó en junio de 2012, el mercado sigue
confiando en que “hará todo lo necesario”. Como el mercado
(el único ente auténticamente soberano sobre la Tierra) tampoco se atreve, por ahora, con el dólar (otro importante monarca
en este “Juego de, pocos, Tronos”), ha buscado refugio en el oro
(cuyo precio se anima este año, tras caer un 30 por ciento en
2013) y ha optado por cebarse en las divisas pequeñas e indefensas de los emergentes: muchos se lo merecen más que de sobra
(Argentina y Venezuela han llegado a un punto en que mejor
LECTURA FUNDAMENTAL
estarían totalmente dolarizados, sin divisa propia… e incluso sin
gobierno propio) y, además, no han conseguido respaldo alguno
de quién podía actuar en su defensa (la Reserva Federal USA);
otros se lo están trabajando a fondo (¿alguien cree de verdad
que Brasil tendrá terminados a tiempo todos los estadios para
sus grandes fastos deportivos, mientras las protestas sociales se
suceden?); y otros, que ya no son emergentes sino emergidos
generadores de tsunamis, son el auténtico problema, tanto por
lo que ocultan tras la Gran Muralla como por los pasos de gigante (o de Godzilla, como decía al principio) que están dando
fuera de ella. Ni siquiera el gran banquero del planeta, el gran
financiador de todos nuestros déficits, tiene claro dónde apoyar sus miembros monstruosos, dónde dar el próximo paso sin
aplastar nada, sobre todo ahora, cuando no hay una flotilla de
helicópteros norteamericanos que, como en la última versión de
la película “King Kong”, le marquen los límites al bicho.
¿UN LEHMAN AMARILLO?
Lo han adivinado: hablo de China. Se lo he puesto muy fácil,
con lo de la Gran Muralla, 6.300 kilómetros de fortificación que
se comenzaron a construir en el siglo III antes de Cristo y que
ahora, en vez de defender al país de los bárbaros, oculta lo que
de verdad ocurre en su sistema financiero y en la política monetaria de sus dirigentes, si es que tienen otra más allá de marcar
el paso sin saber bien hacia dónde. Una cosa sí saben: necesitan
fuertes ritmos de crecimiento para generar millones de empleos
al año y evitar que su mutante sociedad estalle, pero al tiempo deben evitar peligrosos sobrecalentamientos que gripen el
motor. Y también saben que su sistema financiero, en acelerada
reconversión al más puro estilo capitalista pero con viejos modos autocráticos (los bancos hacen lo que les dice el Gobierno, y
punto), está bordeando en algunos momentos niveles de riesgo
que, ahora mismo, serían inaceptables para la banca europea o
norteamericana. Ya existe un mercado de “bonos basura” chinos
(se acuerdan de los famosos junk bonds, rebautizados después
con diversos eufemismos, del estilo subprime, high yield, etc.,
según sus distintas mutaciones), un foco de tensión que puede estar comprometiendo la estabilidad de algunas entidades.
Ciertos bancos tras la Gran Muralla ya comienzan a tener problemas, hasta el punto de que algunos expertos se preguntan
si en cualquier momento veremos un “Lehman amarillo”… Y si
eso ocurre, si ni siquiera las omnipotentes autoridades monetarias de Pekín pueden evitar que una de sus grandes entidades
colapse (o simplemente amenace con colapsar), ya veremos lo
que pasa. Aunque no se desplome ningún Godzilla, la simple
amenaza puede extender una espesa sombra sobre el mercado
monetario mundial…
Por eso, desde el otro lado, desde los bancos centrales occidentales (sobre todo la Reserva Federal, pero también el BCE y, por
supuesto, el Banco de Japón), la vigilancia debe ser extrema.
¡Yanet, por favor, no guardes aún el helicóptero en el hangar!
(1) Si quieren leer más sobre el nuevo lenguaje de la Reserva Federal, frente al incomprensible estilo de Greenspan, les recomiendo estos dos libros:
Las diez claves de redacción empresarial que nadie se atrevió a contarme.
Cómo escribir de economía y finanzas.
ABR-JUN 2014
67
LIBROS
NOSOTROS,
LOS MERCADOS
DE DANIEL LACALLE
E
l libro que traemos para este número engloba algunos de
los aspectos que más podemos valorar de un título, esto
es, que desprenda algo de su autor más que simplemente
transmitir una teoría la cual
esté disponible en cualquier
vieja librería tras el polvo de sus
estanterías. Y es que la experiencia
es algo que no se puede transmitir
sino sólo contar, pero que una vez
escuchada en boca de su autor se
convierte en poderosas lecciones
de las cuales poder sacar valiosas
enseñanzas. Obviamente, no todas
las experiencias podrán ser valoradas del mismo modo por quien las
escuche, al igual que no todas las
opiniones serán aptas para todos
los gustos. Y esto es lo que sucede con el libro de Daniel Lacalle,
Nosotros los mercados, editado por
Deusto Ediciones.
Y es que el título ya es una declaración de intenciones en sí mismo.
Después de que llevemos años
hablando del nocivo efecto de los
mercados en el entramado mundial, sin haber abierto el libro y
sólo con echar un vistazo a la portada, el sr. Lacalle afirma que usted
y yo, nosotros, también formamos
parte de este maquiavélico ente que tanto nos ha perjudicado, y
que vez tras vez ha sido señalado por los políticos (siempre en
defensa de los intereses ¿colectivos?).
A estas alturas no seremos nosotros quien presentemos a Daniel Lacalle, gestor de fondos de inversión votado durante cinco
años consecutivos en el Top 3 de los mejores gestores de Extel
Survey, el ranking de Thomson Reuters, y colaborador habitual
en los principales medios de comunicación especializados.
Desde luego Nosotros, los mercados es un libro con un cierto carácter autobiográfico en el que su autor nos cuenta los entresijos
de la City haciendo las delicias de todos aquellos que se sientan
atraídos por ver más allá de lo que
podemos ver, yendo directamente
al backstage del mundo financiero
con las anécdotas propias de un
gestor de hedge funds de la City
de la mano de un “paisano” hispanohablante en el cual cualquiera
nos podamos sentir identificados.
Un joven con un trabajo acomodado que lo deja todo por intentar conseguir el sueño de poder
trabajar como gestor en la City.
Y una vez lo ha conseguido nos
cuenta anécdotas de su día a día
en un tono distendido. De hecho,
cada capítulo comienza con una
frase “leída en el chat” privado en
el que con un grupo de colegas/
amigos intercambian impresiones
a lo largo de la jornada a través de
su terminal de Bloomberg.
Pero también es un libro de opinión, en el que un gestor de fondos nos cuenta su visión sobre
diversos temas de actualidad que
desde que comenzó la crisis rodean al mundo de la renta variable. El problema de la deuda, los
países periféricos, la prohibición de posiciones cortas o su opinión de las políticas de estímulo. Un variado coctail que seguro
cumplirá las expectativas de aquellos lectores que estén buscando un libro diferente escrito por un verdadero profesional de los
mercados y que desde Hispatrading, sin duda, recomendamos.
Buena lectura.
ABR-JUN 2014
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EN LA MIRA
LA PERSPECTIVA
EMOCIONAL
DE LAS FINANZAS
POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAZINE
E
n 2013 el Dr. David Tuckett, profesor del instituto de psicoanálisis de Londres dio a conocer un estudio que consistió en entrevistar a 52 gestores de fondos experimentados de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Asia
e indagar acerca de sus estados emocionales durante el
proceso cotidiano de sus inversiones.
Los resultados de este estudio fueron publicados en su libro
titulado: “Minding the Markets: An Emotional Finance View
of Financial Instability” que traducido al castellano es más o
menos: “Tomando conciencia de los Mercados: Una perspectiva financiera emocional de la inestabilidad de las finanzas”. En
esencia, el profesor Tuckett concluye que tanto los inversores
particulares como los profesionales que se tienen mejor desempeño, son capaces de reconocer que la inversión tiene una carga
emocional inherente y comprender cómo las emociones afectan
su conducta (sus decisiones).
Tuckett intenta dar sentido a la expresión “perspectiva financiera emocional” argumentando que al entrar en el juego de los
mercados financieros se debe aceptar que el futuro no se puede conocer con certeza (es incognoscible) y por consiguiente
durante el tiempo que se mantengan las posiciones abiertas se
estará en una zona de incertidumbre y ello consecuentemente
generará sentimientos ya que es el dinero el que está en juego.
En su estudio el profesor Tuckett comenta casos de inversores
que entablaban relaciones muy afectivas con un activo en particular haciendo que se mantuviera una inclinación muy potente para hacerse con ese activo, llegando a superar criterios
racionales de decisión. En sus entrevistas descubrió que aún los
grandes gestores experimentaban un compromiso emocional
con sus operaciones financieras y que incluso cuando los más
experimentados de ellos conseguían hacer a un lado sus emociones a la hora de invertir, lo hacían justamente porque eran
capaces de reconocer la situación de incertidumbre en que estaban inmersos.
Explícitamente el profesor Tucker menciona en el prefacio de
su libro que:
Basado en mis observaciones, me parece que los mercados
financieros crean necesariamente historias emocionalmente
peligrosas, estados mentales problemáticos y extraños procesos grupales en los que el pensamiento realista se encuentra
básicamente perturbado. Desde esta posición voy a argumentar que, tal como están organizados en la actualidad,
los mercados financieros son intrínsecamente inestables.
También voy a sugerir que podemos hacerlos más seguros
sólo si entendemos cómo y por qué los activos financieros
desatan poderosas emociones y estimulan creencias narrativas que perturban el juicio humano*.
Por lo cual, uno de las mejores lecciones que nos puede dejar
este estudio de Tuckett, es que cuando se opera en los mercados
financieros se puede tener más éxito si se reconocen las emociones que afloran especialmente cuando se está dentro del mercado y que no conviene negarlas aludiendo a que somos insensibles. Este reconocimiento aunque parezca simple en la teoría,
en la práctica le puede costar grandes e importantes pérdidas
a un inversor. La clave entonces radica en conseguir ser consciente e identificar las emociones que pueden estar influyendo
o entorpeciendo nuestra operativa, pues es evidente que si no
se admiten estas emociones, entonces estaremos negando su
existencia y consecuentemente no las podremos ver, pero ellas
seguirán existiendo ya que como dice el profesor Tuckett: “la
emoción es inherente a la inversión”.
(*) Minding the Markets: An Emotional Finance View of Financial Instability. Ed. Palgrave Macmillan, 2011. ISBN: 9780230299856, NewYork NY
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