Diciembre 2010

Transcripción

Diciembre 2010

Javier Jonatan Marcus
EDITOR RESPONSABLE
JUAN JOSE BATTAGLIA
Jefe de PROYECTO
marcelo comisso
analista
Selene sergi
ANALISTA
INFORME NUMERO 31
DICIEMBRE 2010
Consultas: [email protected]
TIPOS DE CAMBIO
MERCADO DE FUTUROS
volumen E INTEREs ABIERTO
TASAS DE INTERES IMPLICITAS
PASES
MERCADO MONETARIO
JUAN JOSÉ BATTAGLIA - JEFE DE RESEARCH DE ROFEX
ESPECIFICACIONES DE LOS PRINCIPALES
CONTRATOS DE FUTUROS DE BONOS
JAVIER MARCUS - GERENTE DE DESARROLLO DE ROFEX
LIQUIDEZ EN EL MERCADO: BLOCK TRADE BROKERS
Y MARKET MAKERS
RAMIRO CASTIÑEIRA - ECONOMISTA JEFE DE ECONOMETRICA S.A.
LA ECONOMIA ARGENTINA DEL 2011
Propietario: MERCADO A TÉRMINO DE ROSARIO S.A.
Domicilio Legal de la Publicación: Paraguay 777, Piso 15, Rosario, Santa Fe, Argentina
02
Estimado Lector,
Esta es la trigésimo primera edición del reporte “Derivados Financieros ROFEX” y con este informe despedimos el año
2010. Para el mercado de capitales ha sido un año más que positivo, no solo por los buenos rendimientos, sino también
por los excelentes volúmenes operados. En los primeros 11 meses del año, el mercado spot de cambios (MEC + FOREX
MAE) superó en un 59,86 por ciento lo negociado en el mismo periodo del año anterior. El mercado de cambios a plazo
(Futuros ROFEX + Forwards MAE) exhibió un aumento del 24,96 por ciento, el mercado de acciones (BCBA) creció un
19,87 por ciento, mientras que el mercado de renta fija (BCBA + MAE) operó un 60,87 por ciento más, con respecto al acumulado de enero-noviembre del año anterior. Esperemos que este proceso de crecimiento se consolide el año entrante,
dado la importancia que tiene el mercado de capitales para cualquier país en vías de desarrollo.
Para la División de Derivados Financieros de ROFEX, el 2010 quebró todos los récords. El volumen de negocios será
superior los 60.000 millones de dólares. Otro dato para remarcar, es que durante la rueda del día 29 de noviembre el
mercado alcanzó el máximo volumen operado de forma diaria, tras negociarse más de 1.152 millones de dólares. En las
primeras 10 ruedas del mes de diciembre, los negocios ya superan los 3.410 millones de dólares.
En esta edición, realizamos un análisis detallado tanto del mercado de contado como del mercado de futuros de dólar,
con gráficos y datos muy ilustrativos. Además, incluimos un apartado del mercado monetario, dado el fuerte exceso de
oferta de divisas durante los últimos meses y sus implicancias en el mercado de cambios.
Al final del informe, encontrará tres notas sobre temas de macroeconomía y finanzas. Una nota de Juan José Battaglia,
que describe y ejemplifica la operatoria con derivados de bonos en los principales mercados de referencia. También
encontrará una nota de Ramiro Castiñeira, economista invitado, donde nos brinda un excelente resumen de la macro
argentina durante el 2010 y nos ayuda a entender cómo será el 2011. Finalmente, encontrarán una nota que escribí
sobre liquidez, donde explico cómo se han implementado con el correr de los años las distintas figuras para mejorar
los indicadores de liquidez en ROFEX. Entre estas figuras se encuentran los llamados market makers y los block
trade brokers.
Para mantener un contacto más cercano y tratar estos temas dentro del mes reiteramos la invitación a participar del grupo Comunidad Educativa ROFEX en LINKEDIN. El grupo ya tiene más de 395 miembros calificados. Al final del informe
incorpo¬ramos, como siempre, un calendario y el anexo estadístico.
Por último, aprovechamos para desearles unas muy felices fiestas.
Javier J. Marcus
Gerente de Desarrollo-ROFEX ®
www.rofex.com.ar - [email protected] Copyright © 2010 ROFEX ® Mercado a Término de Rosario SA - Todos los derechos reservados
03
TIPO DE CAMBIO
Evolución nominal del tipo de cambio
Pesos
por dólar
5,5
Dólar spot
(BCRA3500)
4,00
5%
4%
3,95
4%
Nivel ($/u$s)
3,90
3%
Tipo de Cambio
3,85
5
Tipo de Cambio Nominal
4,5
Tipo de Cambio Nominal Multilateral ROFEX
4
3,5
3
2,5
3,80
3,00
1%
2,80
Volatilidades anualizadas contra el dólar
30%
Indice base Dic 2001 =1
oct-10
nov-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
abr-10
may-10
feb-10
mar-10
jul-09
nov-09
mar-09
jul-08
nov-08
mar-08
jul-07
nov-07
mar-07
jul-06
nov-06
mar-06
jul-05
nov-05
mar-05
jul-04
nov-04
Tipo de cambio real
3,20
1%
0%
3,70
mar-10
mar-04
2%
3,75
dic-09
jul-03
Como resultado de la apreciación nominal del peso y de la inflación doméstica, durante noviembre, el Tipo de Cambio Real
Multilateral (TCRM) registró una caída del 2,15 por ciento, cerrando el mes en 2,27. En este sentido, el Tipo de Cambio Real
Bilateral (TCRB) con Brasil tuvo un retroceso del 2,07 por ciento. De esta manera, al concluir noviembre, el TCRB con nuestro
principal socio comercial se ubicaba en 2,90 (Dic01=1).
2%
ene-10
nov-03
Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA.
3%
Volatilidad del Tipo de Cambio
nov-09
mar-03
jul-02
2
nov-02
El tipo de cambio de referencia (BCRA3500) cerró noviembre
en 3,9840 pesos por dólar, un 0,68 por ciento por encima del
cierre del mes anterior, retomando la tendencia alcista interrumpida en octubre. Desde comienzos de año hasta la fecha,
la divisa estadounidense acumula una apreciación del 4,91 por
ciento con respecto al peso. Por su parte, la volatilidad anualizada del tipo de cambio experimentó un leve repunte con
respecto a comienzos de mes, finalizando noviembre en niveles cercanos al 1 por ciento anualizado. Como resultado de la
intervención del Banco Central en el mercado de cambios, la
moneda doméstica presenta una volatilidad significativamente
menor a la del euro y el real.
2,60
2,40
2,20
2,00
1,80
1,60
Tipo de Cambio Real Multilateral
1,40
Tipo de Cambio Real Bilateral USA
1,20
25%
Peso
Tipo de Cambio Real Bilateral BRA
nov-10
jul-10
jul-09
nov-09
mar-10
mar-09
jul-08
nov-08
mar-08
jul-07
nov-07
mar-07
nov-06
jul-06
nov-05
mar-06
jul-05
nov-04
mar-05
jul-04
jul-03
nov-03
mar-04
20%
mar-03
1,00
jul-02
Euro
nov-02
Ventana móvil 5 ds.
Real
15%
10%
5%
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
mar-10
feb-10
ene-10
0%
Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y REUTERS.
El Tipo de Cambio Nominal Multilateral (TCNM), que pondera la
tasa de cambio del peso con las monedas de nuestros principales socios comerciales por su participación en nuestras exportaciones e importaciones, concluyó noviembre en 5,33 (Base
Dic01=1). Así, el TCNM se ubicó un 1,11 por ciento por debajo
de su nivel de un mes atrás, lo que equivale a una apreciación
nominal del peso contra la canasta de monedas incluidas en el
índice, del 1,11 por ciento.
Durante el último mes de octubre, las liquidaciones de divisas
del complejo oleaginoso y cerealero superaron los 1.613 millones de dólares. En los primeros 11 meses del año, el complejo
lleva liquidados más de 21.000 millones de dólares, cifra un 36
por ciento superior al monto liquidado durante el mismo período
del año anterior. Como contrapartida de esta abultada oferta
de divisas, el Banco Central adquirió durante noviembre 917
millones de dólares, y en lo que va del año, las compras netas
ya superan los 10.500 millones de dólares.
04
Liquidación de divisas oleaginosos y
cerealeros - compra neta de divisas del BCRA
3.500
3.000
2.500
2.000
1.000
500
oct-10
nov-10
sep-10
oct-10
ago-10
sep-10
jul-10
ago-10
jun-10
abr-10
may-10
feb-10
mar-10
dic-09
ene-10
nov-09
-1.000
oct-08
0
-500
oct-09
Millones de dólares
1.500
-1.500
-2.000
-2.500
-3.000
Liquidación de Divisas
Compra Neta del BCRA
-3.500
Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y CIARA.
05
Mercado de cambios
volumen mercado spot vs. futuros
Operaciones Spot (FOREX + MEC)
Operaciones a Plazo (ROFEX + OCT)
18000000
150
16000000
12000000
100
10000000
75
8000000
6000000
50
4000000
25
2000000
0
Share Futuros/Spot (%)
125
14000000
Miles de dólares
Ratio
may-08
jun-08
jul-08
ago-08
sep-08
oct-08
nov-08
dic-08
ene-09
feb-09
mar-09
abr-09
may-09
jun-09
jul-09
ago-09
sep-09
oct-09
nov-09
dic-09
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
jul-10
ago-10
sep-10
oct-10
nov-10
0
5000
Volumen
4000
Interés Abierto
Polinómica (Volumen)
3000
2000
1000
jun-10
nov-10
ene-10
ago-09
oct-08
mar-09
may-08
jul-07
dic-07
feb-07
abr-06
sep-06
jun-05
nov-05
0
ene-05
El mes de noviembre ha aglutinado un volumen de operaciones
spot un 21 por ciento más alto a lo negociado en el mercado a
plazo. Durante noviembre, las operaciones a plazo totalizaron
9.811 millones de dólares, lo que representó un incremento del
22,88 por ciento mensual y del 17,64 por ciento interanual. Este
volumen de operaciones se conformó en un 59,57 por ciento
por operaciones con futuros de ROFEX y el 40,43 por ciento
restante, de los forwards de MAE. Este sólido nivel de negocios
plantea expectativas de volumen superiores a los 9 mil millones
de dólares para diciembre. Por su parte, el mercado cambiario
spot (MAE y MEC), que continúa con una elevada actividad,
operó 11.868 millones de dólares en noviembre, con expectativas de 10.500 millones de dólares para diciembre.
Volumen e interés abierto promedio
ROFEX DDF
6000
ago-04
VOLUMEN E INTERES ABIERTO
Promedio últimos 12 meses (Millones de dólares)
MERCADO DE FUTUROS
Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX.
El tramo corto de la curva (los primeros tres vencimientos), fue
la parte más activa en el mes de noviembre, como es usual,
tras aglutinar más del 67 por ciento de las operaciones realizadas. El tramo medio de la curva (entre el cuarto y el octavo vencimiento) aglutinó el 27,12 por ciento de los negocios,
mientras que la parte larga finalizó con el 5,57 por ciento del
volumen total. Se destacó la migración de parte del volumen
de operaciones del tramo medio, a las posiciones del tramo
corto y largo de la curva. Cabe destacar la liquidez del décimo y
décimo segundo vencimiento (julio y octubre 2011) con el 2,32
y 1,73 por ciento de la participación, respectivamente.
Participación de posiciones de futuros dólar ROFEX
Noviembre 2010
3ra; 14,04%
4ta; 9,17%
5ta; 7,81%
6ta; 3,94%
Fuente: elaboración propia en base a datos del MAE, MEC y ROFEX.
7ma; 3,19%
8va; 3,01%
En el mercado de futuros, el volumen negociado en la División
Derivados Financieros (DDF) durante noviembre alcanzó los
5.860 millones de dólares, lo que representó un incremento
del 20,97 y del 25,48 por ciento en términos mensuales e interanuales, respectivamente. En este contexto, faltando una rueda para finalizar el mes de noviembre, la División Derivados
Financieros alcanzó el máximo volumen operado de forma diaria, tras negociarse más de 1 millón de contratos. Este nuevo
récord, superó en un 50,26% al anterior récord registrado el 5
de mayo del presente año. De esta forma, se estima que hacia fines de diciembre se estará superando los 60 mil millones
de dólares proyectados para el año 2010. Esto permite que el
mercado cumpla su séptimo año consecutivo de crecimiento a
tasas de 2 dígitos en el negocio financiero. Por otra parte, el
interés abierto (contratos pendientes de cancelación), se mantuvo durante noviembre en promedio en los 1.713 millones de
dólares, con lo cual logró una recuperación del 10,78 por ciento
respecto del promedio de octubre.
9na; 2,32%
10ma; 0,32%
11ra; 0,04%
12da; 1,73%
2da; 24,09%
1ra; 29,18%
+ 12da; 1,17%
En cuanto a la distribución del IA por posición, en noviembre
se produjo una fuerte participación de los tres primeros contratos, con el 59,45 por ciento del IA total. Entre la cuarta y
la octava posición, se concentró el 34,16 por ciento del IA,
mientras que el restante 6,39 por ciento se distribuyó entre
las posiciones largas. Respecto al mes anterior, se destacó la
caída en el share del tramo corto de la curva a manos de los
tramos medio y largo.
06
Las tasas implícitas de los futuros cortos de ROFEX evidenciaron caídas durante el mes de noviembre. A lo largo del mes, el
costo de cobertura de corto plazo (los primeros tres vencimientos) bajó 26 puntos básicos en promedio. En lo que respecta
a las tasas implícitas para el tramo medio de la curva (entre
el cuarto y el octavo vencimiento), no presentaron variaciones
significativas respecto del mes anterior, en tanto que las tasas
para el tramo largo presentaron un incremento de 14 puntos
básicos en promedio. La curva presentó una forma plana, con
tasas implícitas del orden del 9,60 por ciento.
Participación del IA por posición
1ra
28%
+ 12da
2da
24%
20%
12da
3ra
16%
12%
8%
Promedio Agosto 2010
4%
11ra
4ta
Promedio Septiembre 2010
0%
Promedio Octubre 2010
10ma
Promedio Noviembre 2010
5ta
9na
6ta
8va
7ma
Dinámica de las tasas implícitas
14%
12%
10%
TNA (%)
Para analizar la profundidad de las posiciones, se analizó el
plazo promedio ponderado por IA en el mercado. En noviembre, en contraposición con la tendencia que se dio durante el
2010, aumentó en 9 días el plazo promedio del IA. A la fecha,
el maturity promedio de los contratos abiertos es superior a
los 3 meses.
8%
6%
2do Vencimiento
3ro Vencimiento
4%
6to Vencimiento
2%
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
200
mar-10
ene-10
feb-10
0%
Profundidad y cobertura en DDF
190
180
Plazo Promedio Ponderado
170
Ratio Volumen/Interés Abierto
ETTI - Futuros de dólar ROFEX
Días
160
150
12%
140
130
11%
120
110
10%
100
90
9%
oct-10
nov 10
jul-10
sep-10
jun-10
ago-10
abr-10
may-10
dic-09
feb-10
mar-10
ene-10
oct-09
nov-09
jul-09
sep-09
jun-09
ago-09
abr-09
may-09
dic-08
feb-09
mar-09
ene-09
oct-08
nov-08
jul-08
sep-08
jun-08
ago-08
abr-08
mar-08
may-08
80
Jun -10
8%
Ago -10
Sep -10
Nov- 10
7%
Los futuros experimentaron una baja en todas las posiciones
negociados durante el mes de noviembre, en especial los
últimos días del mes. En promedio, los futuros sufrieron una
baja del 0,71 por ciento, con caídas del orden del 0,53 por
ciento para la parte corta de la curva, y bajas del 0,77 por
ciento y 0,84 por ciento para la parte media y larga de la
curva, respectivamente.
11ma
10ma
9na
8va
7ma
6ta
5ta
4ta
TASAS DE INTERES IMPLICITAS
3ra
1ra
2da
6%
Estructura temporal de tasas de interés NDF
13%
12%
11%
Prom Jun-10
Prom Ago-10
Prom Sep-10
Prom Nov- 10
10%
9%
8%
7%
Dinámica de los precios de ajuste
1y
9na
6ta
3ra
1ra
6%
4,20
4,15
4,10
Precios
4,05
4,00
3,95
3,90
2do Vencimiento
3ro Vencimiento
3,85
6to Vencimiento
3,80
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
mar-10
feb-10
ene-10
3,75
07
Pases
0,06
Pase 2da - 1ra
Pesos (Media móvil 5 ds.)
0,05
Spread NDFs NY - ROFEX
Pase 4ta - 3ra
0,03
0,02
0,01
oct-10
nov-10
sep-10
jul-10
ago-10
jun-10
abr-10
may-10
feb-10
mar-10
dic-09
ene-10
oct-09
nov-09
sep-09
jul-09
ago-09
jun-09
0
4%
3%
Pase 3ra - 2da
0,04
may-09
Con respecto a los NDFs Off-Shore (Non Delivery Forwards),
durante noviembre las tasas implícitas de ROFEX cotizaron
en promedio por encima de las de los NDFs (menos la tasa a
1 año). Como mencionamos, la curva de ROFEX mostro una
forma plana, en tanto que para los NDFs, las tasas estuvieron
entre el 7,12 por ciento a 1 mes y el 10,08 por ciento a 1 año.
El spread entre los NDFs y ROFEX se ubicó entre el 2,49 por
ciento (negativo) para las posiciones a un mes hasta el 0,43
por ciento (positivo) para las posiciones a un año.
Prom Jun-10
Prom-Ago10
Prom-Sep 10
Prom Nov-10
2%
1%
-1%
-2%
-3%
-4%
1ra
3ra
6ta
9na
1y
Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS y ROFEX.
PASES
En las operaciones de pases, el comprador del pase, es aquel
que en simultáneo vende la posición más cercana y compra la
posición más lejana. Esta operación permite rolear una posición
previa o apostar a un aumento (comprador del pase) o disminución (vendedor del pase) del spread entre posiciones. Analizando la evolución del primer pase, durante los últimos días
del mes y con la caída en las tasas implícitas, tras llegar su
cotización a dos centavos, alcanzó su mínimo desde marzo de
2010. Cabe destacar que los precios de los tres primeros pases
(o diferenciales de cotizaciones de los futuros), se mantuvieron
en general alineados, convergiendo sobre 3 centavos.
Pase 1ra y 2da posición
Pesos
0,1
0,09
0,08
Pase
0,07
Media
+ Desvio
- Desvio
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
oct-10
sep-10
jul-10
ago-10
jun-10
abr-10
may-10
feb-10
mar-10
dic-09
ene-10
oct-09
nov-09
sep-09
jul-09
ago-09
jun-09
abr-09
may-09
feb-09
mar-09
dic-08
ene-09
0
08
MERCADO MONETARIO
Durante el periodo 2003-2008, las operaciones con el sector
público actuaron de forma contractiva sobre los agregados monetarios. El ahorro de las cuentas públicas, posibilitó la compra
de divisas contra pesos para el pago de deuda denominada
en moneda extranjera, y de esta manera, el Tesoro Nacional
colaboró en forma indirecta con el Banco Central en la tarea
de esterilización. Desafortunadamente, durante el 2010, las
operaciones con el sector público actuaron de forma expansiva
sobre la base monetaria (por 8.328 millones de pesos) complicando aún más la tarea de esterilización del Banco Central en
su objetivo por mantener el tipo de cambio.
32000
Compra de Divisas
Base Monetaria
22000
Pases y Redescuentos
Lebac y Nobac
12000
2000
-8000
-18000
35%
30%
25%
20%
15%
BM
M1
10%
M2
5%
M3
M2 Total
237,3
M2 Privado
205,9
saldos, miles de millones de $
nov-10
may-10
jul-10
sep-10
ene-10
mar-10
nov-09
may-09
jul-09
sep-09
ene-09
Datos al 30-11-10
mar-09
nov-08
jul-08
sep-08
may-08
ene-08
mar-08
nov-07
jul-07
0%
Programa Monetario Metas dic-10
Superior
254,7
Inferior
240,9
Superior
215,2
Inferior
200,6
El crecimiento de los depósitos (principal instrumento de fondeo), junto con el aumento de la inflación esperada (que deprime las tasas de interés reales) y el crecimiento económico han
dado como resultado un fuerte crecimiento en los créditos al
sector privado. Los créditos al consumo son los que muestran
mayores tasas de crecimiento. Dentro de estos, los préstamos
personales y financiaciones con tarjeta de crédito mostraron en
noviembre tasas de crecimiento interanuales del 28,69 y 45,11
por ciento, respectivamente. Los préstamos con necesidades
de fondeo a más largo plazo (hipotecarios) mostraron tasas de
crecimiento más moderadas, inferiores al 8 por ciento.
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
feb-10
mar-10
-28000
ene-10
Millones de pesos (Acumulado desde Enero 2010
Fundamentos de la expansión monetaria
42000
Crecimiento anual de agregados monetarios
sep-07
El superávit de la balanza comercial, que este año se ubicaría
por encima de los 13.000 millones de dólares, y la caída en
la formación de activos externos por parte del sector privado,
obligaron al Banco Central a demandar casi 10.500 millones
de dólares en el mercado de cambios durante los primeros 11
meses del año. Esta compra de divisas, cuyo objetivo es evitar
la apreciación nominal de nuestra moneda, tuvo su correlato
en un crecimiento de la base monetaria en 23.165 millones de
pesos. Los restantes pesos emitidos para la compra de divisas,
fueron absorbidos mediante la colocación de Letras y Notas por
19.999 millones de pesos, y, en menor proporción, mediante
operaciones de pases por 4.609 millones de pesos.
Crecimiento anual de los préstamos
al sector privado
70%
60%
Hipotecario
Prendario
Personales
Tarjetas
50%
40%
30%
20%
10%
nov-10
jul-10
sep-10
may-10
ene-10
mar-10
nov-09
jul-09
sep-09
may-09
ene-09
mar-09
sep-08
nov-08
jul-08
may-08
-10%
ene-08
0%
mar-08
Además de las compras de divisas por parte del Banco Central,
los depósitos a la vista y los depósitos a plazo tuvieron un importante crecimiento. Estos dos factores dieron como resultado
un fuerte aumento de los agregados monetarios más amplios.
De esta manera, tanto M1 (circulante en poder del público +
cuentas corrientes), M2 (M1 + cajas de ahorro) y M3 (M2 +
plazos fijos) presentaron variaciones interanuales cercanas al
30 por ciento al mes de noviembre. Este crecimiento pone en
riesgo el cumplimiento del programa monetario actualizado en
el mes de agosto. Al día 30 de noviembre, tanto el M2 como el
M2 privado ya se ubicaban por encima de su límite inferior.
09
10
Por Juan José Battaglia – Jefe de Research de Rofex
BONOS DEL TESORO
Los Treasury Securities representan instrumentos de renta fija
emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos. Existen cuatro
tipos de Treasuries: Treasury Bills, Treasury Notes, Treasury
Bonds, y Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). Estos
instrumentos cuentan con un profundo y líquido mercado secundario, donde participan inversores privados, fondos de inversión, fondos de pensiones, Bancos Centrales y Gobiernos.
Este mercado de deuda tiene dos particularidades que merecen ser comentadas. La primera, es que si bien son un instrumento de financiación del Sector Público americano, también
funcionan como una herramienta de política monetaria para
la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). La FED, históricamente, utilizó las operaciones de mercado abierto como
principal instrumento de política monetaria. Estas operaciones
de expansión/absorción monetaria, se llevan a cabo mediante la compra/venta de Treasuries, incrementando el volumen
de negocios en este mercado. La segunda particularidad está
dada por los desbalances globales. El déficit externo de los
EEUU es financiado, fundamentalmente, a través del superávit de cuenta corriente de China, Japón y Alemania. Según
estimaciones del FMI, el déficit de cuenta corriente de EEUU
alcanzaría los 466 mil millones de dólares en 2010. Del otro
lado del mostrador, se encuentra la triada superavitaria con
un estimado de 636 mil millones de dólares para el corriente
año. La magnitud de dichos desbalances, obliga a los superavitarios a comprar bonos del Tesoro americano, dado que es
el único mercado con la profundidad suficiente para absorber
esta magnitud de ahorro. Dicho de otra forma, el gran deficitario (EEUU) es el único país con oferta de activos financieros
acorde al volumen de la demanda.
Germany
Japan
United States
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
150
-50
El objetivo del siguiente apartado es analizar la operatoria y el
diseño de los principales contratos de futuros de bonos en los
mercados de derivados de referencia. Los futuros sobre Treasuries en CME (Chicago Mercantile Exchange) constituyen los
contratos sobre bonos con mayor liquidez y volumen a nivel
mundial. Además de ser los contratos más líquidos, fueron los
primeros futuros de bonos negociados y su estructura fue tomada como punto de partida para el diseño de muchos otros
contratos. De esta manera, el estudio de estos contratos nos
servirá para entender el diseño y la operatoria de gran parte de
los contratos de futuros de bonos negociados en los principales
mercados de derivados.
China
2003
INTRODUCCION
350
2002
ESPECIFICACIONES DE LOS PRINCIPALES CONTRATOS DE FUTUROS DE BONOS
Desbalances globales
resultado cuenta corriente
Miles de
millones
550
-250
-450
-650
-850
Fuente: elaboración propia en base a datos del FMI y UStreas.
CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE BONOS DEL
TESORO
ESPECIFICACIONES DEL CONTRATO
Los bonos del Tesoro americano cotizan en dólares y treintaidosavos de dólar. Por ejemplo, la cotización de 105-16, se traduce
en 105,50 dólares cada 100 dólares de valor nominal. Pero como
la forma de cotización es limpia, debo sumar los intereses corridos para obtener el precio de compra/venta. Tanto los Notas (1
a 10 años), los Bonos (10 a 30 años) como los TIPS son bullets,
pagan cupones de intereses en forma semestral y amortizan la
totalidad del capital al vencimiento. En cambio los Bills (hasta 1
año) son cupón cero, por lo que se emiten a descuento.
Los futuros sobre Treasuries de CME cotizan de la misma forma que en el mercado de contado. Independientemente de su
maturity, todos los contratos de futuros de Treasuries tienen la
misma estructura, por lo tanto, elegiremos estudiar los futuros
sobre T-Bonds sabiendo que para cualquier otro título del Tesoro el análisis es equivalente.
View Spread Quotes
Month
Last
Change
Prior
Settle
Volume
Dec 2010
OPT
123´20
+0´11
123´09
8,409
Mar 2011
OPT
122´05
+0´11
121´26
305,075
Jun 2011
OPT
120´21 a
+0´11
120´10
5
11
Un futuro de bonos, es un contrato mediante el cual se adquiere el compromiso de entregar o recibir bonos por un cierto valor
nominal a un plazo determinado y a un precio cierto. En nuestro
caso, el comprador adquiere el compromiso de entregar (el vendedor de recibir) U$S 100.000 de valor nominal. Como los Treasury Bonds se subastan cada semana, en el mercado existen una
amplia variedad de estos bonos que pueden diferir en la fecha de
emisión y en la tasa de interés que pagan. Al momento de la entrega, el vendedor puede entregar cualquier bono al que le falten
más de 15 años para su vencimiento desde el primer día del mes
de entrega y que durante los 15 años siguientes al vencimiento
del futuro no pueda ser rescatado de forma anticipada (callable).
FACTOR DE CONVERSIÓN
Dado que al momento de vencimiento el vendedor puede elegir
entregar cualquier bono con las características mencionadas,
éste va a recibir el precio de cotización del futuro por un factor
de conversión, más los intereses corridos. El factor de conversión, tiene como objetivo estandarizar el precio de los bonos a
entregar. La cantidad de U$S recibidos por cada valor nominal
de U$S 100 del bono entregado será:
Precio Del Futuro * Factor De Conversión + Intereses Corridos.
El factor de conversión no es otra cosa que el valor actual del
bono entregado dividido por su valor nominal, utilizando para
el cálculo un factor de descuento cuya tasa de interés es del
6 por ciento anual (la estructura temporal se considera plana).
De esta manera, para un bono con cupón de intereses del 10
por ciento anual, pagados semestralmente, al cual le restan 18
años para su vencimiento, su factor de conversión será:
36
∑ 5 / 1,03
i
+ 100 / 1 .03 36 = $ 143 ,66
Sabiendo que el vendedor va a recibir:
Precio del Futuro * Factor de Conversión + Intereses Corridos
Y que el costo de comprar el bono en el mercado de contado es:
Precio de cotización contado + Intereses Corridos
Por lo tanto, el bono más barato para la entrega será el mínimo
entre lo que le cuesta salir a comprar el bono en el mercado de
contado y lo que va a recibir por la venta a futuro, o lo que es lo
mismo, el máximo entre lo que va a recibir por la venta a futuro
menos lo que le cuesta salir a comprar el bono en el mercado
de contado:
Precio de cotización contado - Precio del Futuro * Factor de
Conversión
Por ejemplo, si el precio del futuro fuera de U$S 92,50 y puede
elegir entre los siguientes bonos para entregar:
Bono
1
2
3
4
Precio cotizado
98
120
128
140
Factor de conversión
1,05
1,25
1,32
1,50
Bono 1: 98 – 92,50 * 1,05 = 0,875
Bono 2: 120 – 92,50 * 1,25 = 4,375
Bono 3: 128 – 92,50 * 1,32 = 5,900
Bono 4: 140 – 92,50 * 1,50 = 1,250
i
$ 143 ,66 / 100 = 1, 4366
Ahora supongamos que el precio cotizado de este bono es 9505 (U$S 95,1562) y tiene U$S 4 de intereses corridos:
95,1 562 * 1,4366 + 4 = 140,7014
Por lo tanto el vendedor del futuro va a recibir U$S 140.701,40
por el contrato vendido (recordar que cada contrato es por la
entrega de bonos con un valor nominal de U$S 100.000)
CHEAPEST TO DELIVER (MÁS BARATO PARA LA
ENTREGA)
Como mencionamos, al vencimiento del contrato el vendedor
puede entregar una amplia variedad de bonos, con diferentes
vencimientos y cupones. De esta manera, el tenedor de una posición corta debe analizar cuál es el título que más le conviene
entregar, el más barato para la entrega.
El bono elegido para la entrega sería el Bono 1. Es importante
tener en cuenta, que para el cálculo del factor de conversión
se descuentan todos los flujos futuros del bono al 6 por ciento.
De esta manera, cuando los rendimientos sean superiores al 6
por ciento, será conveniente entregar bonos con cupón bajo y
vencimiento lejano, dado que la TIR afecta más a los cupones
lejanos que a los cercanos. En cambio, cuando los rendimientos sean inferiores al 6 por ciento, será conveniente entregar
bonos con cupón alto y vencimiento corto.
Como mencionamos al inicio de este apartado, los contratos
de CME fueron pioneros en lo que respecta a los contratos
de futuros de bonos. Los posteriores contratos, como el EuroBund de Eurex, tienen una estructura similar. De esta manera,
la comprensión de los contratos de CME constituye un muy
buen punto de partida para ingresar en el mercado de futuros
de instrumentos de renta fija.
12
Contract
Jan - Jun 2010
Eurodollar Futures, CME
268,701,142
10Year Treasury Note Futures, CME
141,461,355
One Day Inter-Bank Deposit Futures, BM&F
137,402,877
Euribor Futures, Liffe
135,281,010
Euro-Bund Futures, Eurex
117,724,085
Euro-Schatz Futures, Eurex
77,934,808
Euribor Options on Futures, Liffe
77,216,803
Euro-Bobl Futures, Eurex
70,475,005
5 Year Treasury Note Futures, CME
65,283,435
Short Sterling Futures, Liffe
64,578,955
Eurodollar Options on Futures, BM&F
61,386,687
IDI Options on Futures, BM&F
44,981,483
30 Year Treasury Bond Futures, CME
40,102,111
2 Year Treasury Note Futures, CME
38,852,040
Eurodollar Mid-Curve Options on Futures, CME
35,790,411
Euro-Bund Options on Futures, Eurex
17,554,871
3 Year Treasury Bond Futures, SFE
16,818,774
Short Sterling Options on Futures, Liffe
16,808,274
Long Gilt Futures, Liffe
13,995,090
Euribor Mid-Curve Options on Futures, Liffe
13,264,186
Fuente: FIA, datos expresados en números de contratos.
Rofex, a través de su División de Derivados Financieros, permite a sus agentes operar contratos de futuros de bonos. Actualmente, tanto el futuro sobre Boden 12 como sobre Discount
en pesos, cuentan con contratos abiertos. Si bien todavía estos
contratos no cuentan con un mercado profundo y líquido, es
nuestra tarea seguir trabajando para poder ofrecerle al mercado un instrumento muy útil tanto para tomar cobertura como
para apalancarse en el mercado de renta fija local.
Por Javier Marcus – Gerente de Desarrollo de Rofex
LIQUIDEZ EN EL MERCADO: BLOCK TRADE BROKERS Y MARKET MAKERS
Los mercados ilíquidos son caros. Los que estamos involucrados con las finanzas alguna vez nos cruzamos con papers que
tratan problemas de elección de portfolios, rezagos de información, segregación de activos, aumentos del riesgo de fraude y
posibilidades de lavado de dinero que se ven incrementados
cuando no hay liquidez. Los que operamos, enfrentamos esos
problemas a diario al tratar operar en mercados donde una orden queda en pantalla por minutos o vemos que con un capital
muy chico hacemos el 30% del total negociado de una acción
determinada y podemos mover el precio.
La liquidez de mercado es un concepto amplio y muchas veces
confundido. En pocas palabras, el consenso indica que es una
medida de la velocidad en que se puede salir de una determinada
posición al último precio negociado en un mercado. Cuanto más
se tarde en salir o cuanto más distinto sea el precio obtenido del
último precio negociado, menor es la liquidez. Una medida simplificada de la liquidez es el volumen negociado cada día y aunque
no es necesariamente cierto que a mayor volumen haya mayor
liquidez resulta económico utilizar esta medida como una proxy.
En ROFEX, conscientes de que la iliquidez impide la profundización de los mercados por definición, se han implementado con el correr de los años distintas figuras para mejorar los
indicadores de liquidez. Entre estas figuras se encuentran los
llamados market makers y los block trade brokers.
Los market makers, en adelante MMK, son agentes que realizan operaciones en el mercado por cuenta propia con el objetivo explicito de brindar liquidez y a cambio de ello reciben
descuentos en los fees y/o pagos por parte del Mercado. Para
recibir sus beneficios cumplen con diferentes obligaciones como
permanecer con cotizaciones durante un periodo de la rueda de
operaciones, participar de rondas de “mejoro u opero” realizar
un número mínimo de operaciones en cada posición, etc.
Los block trade brokers, en adelante BT, son agentes con determinada infraestructura operativa que cumpliendo funciones
de brockerage entre otros agentes promueven la realización
de ofertas para operaciones en bloque. Las ofertas realizadas
bajo esta modalidad son aquellas que fueron negociadas en
forma privada, previo a su ingreso en el sistema electrónico
de negociación. Estas ofertas sólo pueden ser confirmadas
por las partes intervinientes en la negociación previa (comprador y vendedor) y por el total del volumen ingresado, y
no en forma parcial. La Modalidad Operativa de Negociación
Previa está destinada a la ejecución de ofertas que necesitan
de una gestión mayor para su concertación, ya sea porque su
volumen es significativo o porque sus condiciones o componentes son particulares.
Si miramos una serie de volumen diario del mercado, podemos
hacer un análisis comparativo inicial del resultado generado
por los MMK y los BT. La correlación entre el volumen total
y el volumen realizado por los BT (0.78) es significativamente
menor que la correlación entre el volumen total y el volumen
realizado por los MMK (0.96). Esto puede ser interpretado de la
siguiente manera: La operaciones de BT se realizan de manera
más independiente al volumen del Mercado (business driven),
en cambio los MMK, operan más cuando hay más operaciones
en el mercado. Obviamente aquí hay un problema de identificación de la causalidad entre las variables que excede a una
nota pero que podemos suponer determinada por el criterio del
analista. Una interpretación más heterodoxa que suponga una
causalidad diferente indicaría que, dados los pequeños spreads
brindados por los MMK el volumen aumenta, y por eso cuando
hay mucho volumen no son tan necesarios los BT, por lo que
la correlación de los negocios realizados por éstos últimos es
menor (la serie se separa en los días muy buenos o muy malos). En ambos casos podemos estar frente a una paradoja de
Simpson donde los datos desagregados por sector (bancos,
exportadores, cambistas, agentes de bolsa, corredores minoristas) muestran resultados muy distintos.
En cuanto a la relación entre las operaciones de MMK y BT, tal
como se puede observar en el siguiente gráfico, las operaciones de MMK han aumentado relativamente lo que muestra un
uso más intensivo de la pantalla del Mercado. Esto es así porque dada la naturaleza de los negocios de BT los mismos se
ven en la pantalla pero no generan negocios de concurrencia
de ofertas en la misma.
13
conlleva una mayor presión a la apreciación de la moneda,
incrementos de la tasa de inflación por alimentos, riesgo de
burbujas financieras, y la posibilidad de recalentar la economía
al disminuir la tasa de ahorro. Administrar la bonanza continúa
siendo el desafío por estas latitudes.
Ratio volumen: block trade/market markers
(media movil 20d)
140%
120%
100%
80%
60%
40%
Ratio BT/Mmk
20%
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
mar-10
feb-10
ene-10
0%
Vale recordar que la iliquidez puede ser una ventaja en determinados momentos. La iliquidez permite encontrar más oportunidades generadas por desarbitrajes y otorga más tiempo para
tomar decisiones. Hay diversos trabajos de micro estructura de
mercados que analizan los drivers de la liquidez midiendo el
bid-ask spread, el tiempo entre transacciones, la cantidad de
participantes en cada parte de la rueda y las olas en los flujos
de operaciones, entre otras medidas específicas que nos dan
datos bastante precisos sobre la resiliencia de los precios. El
estudio de la liquidez es una de las líneas de investigación más
activas en el área de Research de ROFEX. Por consultas, intercambios o recomendaciones de material escribir a:
investigació[email protected]
Para Argentina en particular, el incremento en el precio de la
soja lleva los términos de intercambio a los máximos históricos, en vísperas de una cosecha que incluso podría superar el
récord de 2008. La combinación de cosecha y precios récord
alimentan la expectativa de que las exportaciones de los principales cultivos de Argentina (soja, trigo, maíz y girasol) alcancen los u$s29.600 millones en 2011. Esta permite proyectar un
crecimiento de las exportaciones del 17% el año entrante, para
alcanzar un nuevo récord de u$s81.000 millones en 2011, magnitud que es el doble lo exportado en 2005 y el triple del 2001.
Por su parte, las importaciones reflejaron un incremento del
43% en 2010, impulsados por el crecimiento económico y la
apreciación real de la moneda local, que en su conjunto llevó
a un incremento del 22% del PBI en dólares. El cociente entre
ambos guarismos (43%/22%) refleja una elasticidad Impo/PBI
de 2 a precios corrientes.
LA ECONOMÍA ARGENTINA DEL 2011
Para 2011, suponiendo un crecimiento económico del 5,5%
anual, y una inflación y devaluación similar a 2010, el PBI
en dólares crecería otro 20%. Este escenario implica que en
dos años la economía crecería un 46% en dólares, de los
cuales 14 puntos porcentuales se explican por crecimiento
económico, y los 32 puntos restantes por apreciación real de
la moneda local.
El 2010 culmina con una economía internacional que se recuperó de la crisis financiera internacional, pero sin la fuerza
suficiente para reactivar el empleo en EE.UU., ni soluciones de
fondo para la crisis europea. Por el contrario, los países emergentes observaron un vigoroso crecimiento económico, ante un
contexto internacional que no deja de jugar a su favor. No sólo
por el crecimiento de China e india que sostienen la demanda
y precios de los commodities, sino también por las tasas de
interés internacionales en mínimos históricos, expulsando capitales hacia los emergentes.
El mayor poder de compra que ello implica y que se materializa en un PBI per cápita récord de 11.250 dólares para 2011
(35% mayor al máximo de la convertibilidad), modifica los precios relativos a favor de la producción externa, lo que continuará
impulsando a buen ritmo las importaciones. De hecho, proyectamos un incremento del 28% de las importaciones hasta los
u$s71.200 millones en 2011. La elasticidad Impo/PBIu$s sería
de 1,4 a precios corrientes, magnitud superior a la registrada entre 2005-2007, en línea con la mayor apreciación cambiara, pero
menor a la de 2010, todavía sesgado por el rebote económico.
El 2011 se inicia con opiniones encontradas en si la FED podrá
reactivar el empleo con la nueva inyección de liquidez por el
equivalente a 4% del PBI. También en si Europa se encamina al
desastre con sus políticas de ajuste, y si el accionar de EE.UU.
y Japón esconde una guerra de devaluaciones competitivas.
En suma, exportaciones creciendo al 17% e importaciones al
28%, implica que el saldo comercial se reduciría desde los
13MM de 2010 a 9MM millones en 2011, equivalentes a 3,4%
y 2,0% del PBI, respectivamente. Si bien el saldo comercial
disminuye, todavía resulta suficiente para actuar como principal
fuente de divisas en la economía, que incluso permite un superávit en cuenta corriente del balance de pagos de u$s2.500 millones en 2011 (0,4% del PBI). El saldo comercial positivo aleja
los temores de afrontar la restricción externa en 2011, aunque
el número final de excedente de dólares del sector privado dependerá de la magnitud de la salida de capitales.
Por Ramiro Castiñeira - Economista Jefe de Econométrica S.A
Pero donde no hay lugar a dudas es del impacto de este contexto internacional sobre las economías emergentes en general y sobre Latinoamérica en particular: Subas en el precio de
los commodities y entrada de capitales en abundancia, no solo
asegura crecimiento económico a la región, sino que también
14
En este sentido vale advertir que tras la finalización del canje
de deuda pública, la dolarización de cartera aminoró sustancialmente e incluso dejó margen para una incipiente entrada
neta de capitales a la economía que otorgó nuevamente la posibilidad al BCRA de acumular reservas comprando la mayor
parte del saldo comercial. De hecho, la autoridad monetaria
compró u$s11.000 millones en 2010, de un saldo comercial de
u$s13.000 millones. El 90% del total.
El 2008, previo a la crisis subprime, también fue un excelente
contexto internacional para Argentina. Con cosecha record y
una soja que tocó su máximo de u$s600 dólares la tonelada.
Pese a ello, se lo recuerda con el magro sabor de la crisis del
campo. El 2011 otorgará revancha. Estará en nosotros saber
aprovecharlo o desperdiciarlo nuevamente.
Proyecciones Macroeconómicas 2008 - 2011
Variable
Producto, precios y Tipo de Cambio
PBI (Econométrica S.A)
PBI en dólares
PBI per Cápita
Unidad
2008
2009
2010*
2011*
Var. %
M. M. Dólares
en dólares
5,8
331,3
8.336
-2,5
315,0
7.849
8,5
384,3
9.490
5,5
460,6
11.261
IPC (BA CITY)
Dic/Dic
23,0%
14,8%
24,7%
24,5%
Tipo de cambio (prom. Anual.)
TCRM (prom. Dic)
$ / US$
2001=100
3,16
1,77
3,73
2,05
3,91
1,73
4,10
1,51
M. M. Pesos
M. M. Dólares
% PBI
% PBI
% PBI
27,1
8,6
2,6%
44,7%
30,6%
-4,8
-1,3
-0,4%
48,0%
25,1%
-0,2
0,0
0,0%
43,0%
21,6%
-4,0
-1,0
-0,2%
40,0%
19,0%
M. M. Dólares
M. M. Dólares
M. M. Dólares
% PBI
M. M. Dólares
% PBI
70,2
57,4
12,8
4,0%
7,2
2,2%
55,7
38,8
16,9
4,5%
11,3
3,6%
68,7
55,6
13,1
3,4%
4,6
1,2%
80,3
71,2
9,1
2,2%
2,0
0,4%
En % PEA
En % Empleo
En % Población
En % Población
7,9
37,0
24,9
7,5
8,7
36,2
23,5
6,9
7,7
35,6
7,3
35,0
Reservas Internacionales, Tasa de Interés y Agregados Monetarios
Reservas Int. (fin de año)
en M. M. Dólares
46,4
Badlar en pesos (Bcos. Priv.)
en % Fin de año
18,2
Riesgo País (JP Morgan)
p.p. Prom. Dic
1.814
M2 Privado (pesos)
Var. % int. dic.
4,0
48,0
10,5
708
11,8
53,5
9,5
500
33,1
53,0
9,6
<500
30,0
fiscal y Deuda Pública
Superávit Primario**
**(Neto DEG;ANSES; BCRA)
Deuda Pública Bruta
Neta Intra sector Público
Sector Externo
Exportaciones
Importaciones
Saldo Comercial
Cuenta Corriente BdP
Empleo y Pobreza (Promedio Anual)
Tasa de Desempleo
Trabajo no Registrado
Pobreza (SEL Consultores)
Indigencia (SEL Consultores)
* Estimado Econométrica
Fuente: Econométrica en base a INDEC y MECON.
Las buenas expectativas económicas no hacen prever un incremento del riesgo país en el transcurso del 2011, más bien
todo lo contrario, aún en un año electoral. Pero aún bajo el
supuesto de que la salida de capitales sea de igual magnitud a
la de 2010, el excedente de dólares del sector privado podría
alcanzar los u$s7.000 millones de dólares, que terminarían en
manos del BCRA en su objetivo sostener el tipo de cambio nominal. Esta compra de dólares permitirá pagar la deuda externa
del tesoro nacional, sin por ello ver disminuir el stock de reservas del BCRA en 52 mil millones, actualmente.
En suma, si Europa no patea el tablero, el 2011 promete ser un
excelente año para la Argentina ante un contexto internacional
que solo juega a su favor. Precios y cosecha record, combinada
con baja tasas de interés y una menor salida de capitales, asegura un fuerte ingreso de dólares a la economía para financiar
el crecimiento y pagar la deuda externa sin perder reservas.
15
16
ANEXO ESTADISTICO
JUL 2010
aGO 2010
sEP 2010
OCt 2010
NOv 2010
5.222,3
1.539,7
4,061
4,100
4,138
4,178
4,219
4,255
4,300
4,340
4,385
4,425
4,465
4,505
4,545
4,585
s/c
JUN 2010
6.909,9
1.572,5
4,037
4,069
4,105
4,140
4,173
4,207
4,244
4,280
4,314
4,354
4,390
4,428
4,466
4,504
s/c
JUL 2010
5.549,5
1.516,6
4,021
4,054
4,086
4,119
4,151
4,182
4,212
4,245
4,278
4,311
4,344
4,377
4,410
4,444
s/c
aGO 2010
4.844,7
1.547,5
3,993
4,027
4,063
4,096
4,130
4,165
4,195
4,228
4,264
4,298
4,331
4,370
4,415
4,445
4,490
sEP 2010
5.860,4
1.486,4
3,984
4,002
4,033
4,063
4,097
4,130
4,165
4,198
4,232
4,267
4,302
4,337
4,372
4,405
4,440
OCt 2010
11,0%
10,2%
8,5%
75,0%
8,2%
11,2%
19,6%
23,9%
JUL 2010
9,2%
7,9%
4,9%
75,2%
7,3%
14,5%
12,9%
41,7%
aGO 2010
8,3%
10,1%
7,1%
79,1%
7,5%
13,4%
18,7%
23,9%
sEP 2010
8,3%
9,7%
6,0%
82,3%
8,6%
12,6%
18,2%
22,8%
OCt 2010
s/d
8,3%
6,6%
79,2%
12,5%
12,9%
16,8%
13,9%
NOv 2010
3,731
5,208
1,897
4,684
3,935
5,027
2,223
5,043
3,938
5,079
2,239
5,106
3,952
5,164
2,300
5,214
3,957
5,500
2,353
5,394
3,968
5,420
2,317
5,334
10,0%
13,5%
11,4%
9,4%
859,9
10,2%
12,3%
13,7%
10,5%
1195,7
9,2%
10,3%
12,2%
9,5%
751,3
9,2%
10,5%
12,2%
9,5%
698,8
9,4%
10,6%
12,1%
9,5%
687,6
10,0%
10,7%
11,2% (1)
9,5%
600,8
9,4%
10,8%
11,0%
9,5%
530,7
BCRA
BCRA
BCRA
BCRA
BCRA
109.449
84.086
25.363
182.901
46.386
123.362
98.008
25.354
208.990
47.967
Unidad
Fuente
2008
2009
134.066
92.019
11.718
220.536
51.073
JUL 2010
136.232
103.925
32.307
221.554
50.348
aGO 2010
139.804
106.983
32.821
227.070
51.125
sEP 2010
140.516
111.627
28.889
233.936
51.918
OCt2010
145.515
114.167
31.348
237.271
51.896
NOv2010
P.P. - Fin de Periodo
P.P. - Promedio de periodo
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
Reuters
0-0,25%
13,75%
2,50%
1,29%
1,39%
1,66%
2,00%
2,80%
3,66%
4,28%
0-0,25%
8,75%
1,00%
0,03%
0,05%
0,17%
0,87%
2,34%
3,59%
4,49%
0-0,25%
10,75%
1,00%
0,16%
0,16%
0,20%
0,62%
1,76%
3,01%
3,99%
0-0,25%
10,75%
1,00%
0,15%
0,16%
0,19%
0,52%
1,47%
2,70%
3,80%
0-0,25%
10,75%
1,00%
0,12%
0,15%
0,19%
0,48%
1,41%
2,65%
3,77%
0-0,25%
10,75%
1,00%
0,14%
0,13%
0,18%
0,38%
1,18%
2,54%
3,87%
0-0,25%
10,75%
1,00%
0,13%
0,14%
0,18%
0,45%
1,35%
2,76%
4,19%
Mercado a término de Rosario - ROFEX
Unidad
Fuente
2008
2009
Volumen Operado DDF
Interés Abierto DDF
Precios Posición DLR 11-2010
Millones de Dólares - Total de Periodo
Millones de Dólares - Fin de Periodo
Pesos por Dólar - Fin de Periodo
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
ROFEX
42.128
2.625
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
s/c
51.263
2.765
4,230
4,264
4,309
4,349
4,384
4,420
4,450
4,490
s/c
s/c
s/c
4,650
s/c
s/c
s/c
actividad
Unidad
Fuente
2008
2009
EMAE SA (desestacionalizado)
EMI SA
IPI SA
UCI
ISAC SA
ISSP SA
Ventas en Supermercados SA, precios const.
Ventas en Shopings SA, precios const.
Indice - Var. Interanual
Indice - Nivel Promedio
INDEC
INDEC
FIEL
INDEC
INDEC
INDEC
INDEC
INDEC
5,1%
2,1%
10,0%
74,8%
-1,0%
5,0%
12,9%
14,9%
3,9%
9,7%
0,0%
80,7%
3,3%
10,1%
9,3%
17,3%
Financiero
Unidad
Fuente
2008
2009
tipos de Cambio
Tipo de Cambio Nominal - Peso/Dólar
Tipo de Cambio Nominal - Peso/Euro
Tipo de Cambio Nominal - Peso/Real
Tipo de Cambio Nominal Multilateral
Promedio de periodo
BCRA
Promedio de periodo
Promedio de periodo
BCB - BCRA
Indice Dic 2001=100 - Promedio de periodo BCE - BCB - BCRA
3,162
4,644
1,747
4,230
tasas
Tasa Call en Pesos
Tasa BADLAR Bcos. Priv. En Pesos
Tasa LEBAC 90 días en Pesos
Tasa Pases Pasivos 7 días en Pesos
EMBI + Argentina
P.B. - Promedio de periodo
BCRA
BCRA
BCRA
BCRA
JP MORGAN
sistema Financiero
Base Monetaria
Circulante
Cta. Cte. en Pesos en BCRA
M2
Reservas Internacionales
Millones de Pesos - Fin de periodo
Millones de Dólares - Fin de periodo
Internacionales
tasas
Fed Funds (USA)
Selic -Meta (BRASIL)
Refinancing Rate (EUROPA)
Bonos del Tesoro (TREASURY) - 1 mes
Bonos del Tesoro (TREASURY) - 3 meses
Bonos del Tesoro (TREASURY) - 6 meses
Bonos del Tesoro (TREASURY) - 2 años
1 Cálculo efectuado sobre la tasa LEBAC a 4 meses en pesos.
2 Cálculo efectuado sobre la tasa LEBAC a 5 meses en pesos.
17
CALENDARIO ECONOMICO-FINANCIERO
ARGENTINA, ESTADOS UNIDOS Y BRASIL
MES DE DICIEMBRE
S
Lunes
D
Martes
Miercoles
1
Jueves
2
Viernes
3
USA - Desempleo
4
5 6
7
8
9
10
Feriado Argentina
11
12 13
14
15
USA - IPP
ROFEX - Último día para negociar Opción DICP Dic-10 y
Futuro Maíz, Trigo y Soja
Dic-10
USA - Intercambio Comercial
16
17
23
24
USA - Producción Industrial
18
19 20
21
22
ROFEX - Último día para nego- USA - PBI
ciar Futuro DICP y Futuro RG12
Dic-10
INDEC - EMI, ICA
25
26 27
28
29
USA - Órdenes de Consumo
Durables
INDEC - EMAE (Oct-10)
30
31
ROFEX - Último día para negociar Futuros y Opciones ITR
Dic-10, Futuros y Opciones
BR, DO y EC Dic-10
MES DE ENERO
Lunes
S
D
1
23
Martes
4
Miercoles
5
Jueves
6
8
15
9 10
16 17
11
18
Feriado USA
22
23 24
Viernes
7
USA - Desempleo
Feriado Londres
12
19
13
14
USA - Intercambio Comercial
IPP
USA - Indice de Confianza del
Consumidor
USA - Producción Industrial
20
21
INDEC - EMAE (Nov-10)
ROFEX - Último día para negociar Opción DICP y RG12
Ene-11
25
ROFEX - Último día para nego- ROFEX - Último día para negociar Futuro Maíz, Trigo y Soja
ciar Futuro DICP y Futuro RG12
Ene-11
Ene-11
26
27
28
USA - Ordenes de Consumo
Durables
USA - PBI
INDEC - ICA
29
30 31
ROFEX - Último día para negociar Futuros y Opciones IMR,
ISR e ITR Feb-11. Futuros y
Opciones BR, DO, ORO y EC
Ene-11
INDEC - EMI
Declinación de responsabilidad: El material publicado en este INFORME tiene como único propósito el brindar información a cualquier persona que se haya suscripto, sin que ello implique responsabilidad alguna
respecto de la exactitud e integridad de los datos que están volcados en el mismo.
Quien acceda a este informe acepta que toda información que se encuentra en el mismo y los errores o las omisiones en que se incurra no podrán ser utilizados como base de cualquier reclamo o demanda o causa de
acción legal. De igual forma, la información o cualquier opinión que estén expresadas en este informe no constituyen de manera alguna una oferta o solicitud de compra o venta de producto alguno, ni debe servir como
base para decisiones de inversión. Queda expresamente aclarado que el Mercado a Término Rosario SA no emite juicios de valor de ningún tipo en los informes que brinda ni tampoco tiene responsabilidad alguna
sobre las decisiones a las que el receptor de este informe arribe, ya que éstas son producto de sus facultades discrecionales.
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18

Diciembre 2010

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