China - LarrainVial

¿Cómo invertir en un
mundo deflacionario?
José Manuel Silva
Director de Inversiones
0
LarrainVial Asset Management
Los 4 Cuadrantes de Gavekal:
¿Dónde estamos?
+ precios
RECESIÓN INFLACIONARIA: RISK OFF
BOOM INFLACIONARIO: RISK ON
 Comprar:
Caja a monedas duras
 Comprar:
 Vender:
Activos financieros
Propiedades, oro, commodities.
Productores cíclicos.
 Vender:
Bonos nominales largos
Japón
China
EE.UU.
Europa
RECESIÓN DEFLACIONARIA: RISK OFF
BOOM DEFLACIONARIO: RISK ON
 Comprar:
Bonos de gobierno seguros
 Comprar:
 Vender:
Todo el resto
Empresas innovadoras con
poder de precio.
 Vender:
Compañías sin poder de
precio, commodities. M.E.
1
Actividad
+económica
Asignación de activos de fondo balanceado Líder
 Hemos reducido la ponderación de acciones, en especial mercados emergentes.
Dentro de éstos hemos reducido proporcionalmente más Chile y Latinoamérica.
 Aumentamos nuestra ponderación al dólar.
Asset Allocation General
Fuente: LarrainVial
100%
90%
47,9%
29,8%
80%
70%
60%
50%
REITs y Commodities
40%
RVI
30%
RVN
20%
10%
0%
jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
2
RFI
RFN
Asignación de activos de fondo balanceado Líder
 Hemos sobreponderado las acciones de EE:UU. Dentro de la cartera, en especial los
sectores financiero, tecnológico y farmacéutico.
 En Chile hemos subponderado los sectores de consumo.
Asset Allocation Renta Variable
Fuente: LarrainVial
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
Emergentes
30%
Desarrollados
20%
10%
0%
jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
3
Sectorial
Chile
Asignación de activos de fondo balanceado Líder
 EN RF hemos disminuido el investment grade en dólares y el high yield.
 Hemos aumentado la ponderación de la RF en pesos.
Asset Allocation Renta Fija
Fuente: LarrainVial
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
EM
30%
HY
20%
10%
0%
jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
4
IG
RF UF
RF $
La mala sorpresa china
China GDP Forecasts Likely to Continue Deteriorating
Fuente: Bloomberg
2Q13 China GDP Bloomberg
Consensus Forecast
3Q13 China GDP Bloomberg
Consensus Forecast
4Q13 China GDP Bloomberg
Consensus Forecast
5
China: preocupante alza del crédito
Unprecedented Credit Boom in China since 2008
China:
Non-public non-financial debt*
* Cumulative total social financing excluding equity issuance by
non-financial corporations plus non-bank international debt
securities and foreign bank claims on non-bank corporate sector
6
Emerging Markets Excluding China:
Non-public non-financial debt*
* includes 16 emerging economies.
Source: BIS
Ha habido una explosión de
“wealth management products”
Outstanding WMPs
Number of WMP Issued
RMB Trillion
thousand
* Mayo
Fuente: CBRC, IIF estimates
Fuente: China Academy of Social Sciences, IIF estimates
7
China, ¿la nueva burbuja crediticia?
Five Credit Bubbles
Rapid Credit Growth Precedes the Busts
Fuente: Fitch
t-6
t-5
t-4
t-3
t-2
t-1
8
La inversión china deberá moderarse
China’s Saving and Investment Rates are too High
Fuente: IMF
As a % of Chinese GDP:
Savings
Investment
9
China accounts for a large share of global
capex
China’s capital spending growth will
continue to decelerate
*In 2005 US$ terms.
Fuente: Oxford Economics
*Shown as a 4-quarter moving average
Fuente: Oxford Economics
10
China se frena
China is lowering its expectations for future growth
Annual real GDP growth, actual and targeted
11
Fuente: GaveKal
De un crecimiento basado en inversiones…
China’s rising investment share of GDP brought one set of risks
Fuente: CEIC, GaveKal
12
…a uno con mayor consumo
The fall in China’s investment share will bring a new set of risks
Fuente: CEIC, GaveKal
13
En EEUU el desapalancamiento sigue su curso y
hay tracción
U.S. Nongovernment Domestic Debt
Percent of GDP
Financial
Household
Business*
* Includes corporate, nonfarm and farm business debt.
14
En EEUU el desapalancamiento sigue su curso
Household debt / income
Fuente: FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research
15
Los hogares han recuperado su riqueza
Household & Nonprofit Organizations: Net Worth
Fuente: BEA, Haver Analytics, DB Global Markets Research
16
La actividad económica agarra tracción
ATA’s for-Hire Truck Tonnage Index
Fuente: American Trucking Association (ATA)
17
La actividad económica agarra tracción
Arquitecture Billings Index
Fuente: www.calculatedriskblog.com
18
Gracias al precio de las casas y al S&P
US home prices on the way up
Fuente: S&P. CoreLogic, FHFA, Haver Analytics, DB Global Markets Research
S&P case shiller home
price index: composite 20
CoreLogic national
house price index
CoreLogic national HPI
distressed excluded
FHFA HPI purchase
19
Recuperación inmobiliaria aún incipiente,
pero constante
US residential investment normally powers recoveries
Fuente: GaveKal
20
Las ventas de autos se han recuperado
Total light vehicle sales
mln. units
21
Fuente: Autodata, Haver Analytics, DB Global Markets Research
La economía privada crea empleos
Nonfarm payroll employment
Thous, 6m moving average
22
Fuente: BLS, DB Global Markets Research
EE.UU.: hay ajuste fiscal
US government spending as % of GDP
Fuente: GaveKal
23
US fiscal tightening to ease up over the
next couple of years
Fuente: GaveKal
A fines del 2014 se llegaría a la meta de la FED
At post-crisis pace, unemployment rate hits 6.5% threshold in August 2014
Civilian Unemployment Rate
Actual
Linear trend
FOMC projection
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¿El opio de la liquidez?
US, ECB, BoJ, and PBoC balance sheets measured in USD
USD trillion
Fuente: ECB, FRB, BoJ, PBC, Haver Analytics and DB Global Markets Research
The ECB balance sheet
The Federal Reserve
balance sheet
BoJ balance sheet
PBoC-Chinese central
bank balance
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Sin velocidad no hay inflación,
pero tampoco crecimiento…
Velicity (i.e. GDP / Money supply still not trending up in the US
GDP / M2
26
Fuente: FRB, BEA, Haver Analytics and DB Global Markets Research
Una recuperación mediocre
Real GDP growth
27
World trade growth
Una recuperación mediocre
Manufacturing PMls
Auto Sales
diffusion index, 50=breakeven
million units, saar
28
El mundo tiene demasiado ahorro
Global Savings Rate is at Multi-decade High
Fuente: IMF
* Includes 2013 forecast
29
La globalización ha aumentado la productividad
Global Productivity has been booming
World: Trend productivity per employee*
(4-year moving average)
* GDP weighted aggregate of 34 countries using Oxford
Economics Country Data
30
Fuente: IMF
Lo que produce deflación
OECD G7 countries inflation, excluding Japan
Equally weighted core CPI indices
31
Fuente: GaveKal
Productivity-driven growth and credit / asset market cycles
32
¿Seguirán saliendo los flujos de los Mercados
Emergentes?
EPFR Global Net Flows into EMs by Type
EPFR Global Net Flows into EMs by Type
($bn) (Emerging Asia) (Latest=June)
($bn) (Latin America) (Latest=June)
33
¿Seguirán saliendo los flujos de los Mercados
Emergentes?
Balance of Payments (% of GDP)
(Overall Emerging Markets)
Balance of Payments (% of GDP)
(Emerging Asia)
Balance of Payments (% of GDP)
(Latin America)
* Negative Number = increase in reserves
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¿Seguirán saliendo los flujos de los Mercados
Emergentes?
Emerging Market vs. G7
Real GDP Growth Rates & CE Forecasts
(%)
Ratio* of MSCI Emerging Markets (EM) & Developed
Markets** (DM) Local Ccy Indices & Fed’s QE
35
JP Morgan EMBI+ Spread vs. BoAML US 7-10 year
BBB- Rated Corporate Bond Spread & CE Forecasts
(%)
El dólar está de vuelta
U.S. Dollar Index (DXY)
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El dólar está de vuelta
Yen vs Nikkei 225
37
Algunas conclusiones
 El mundo aún no sale del pantano deflaciona-
rio al que cayó a partir del año 2007.
 En especial el mundo desarrollado ha tenido
 El rebalanceo es fácil de proclamar, difícil de
lograr sin turbulencias. El riesgo de
aterrizajes dolorosos en China ha aumentado.
una recuperación mediocre o se mantiene en
recesión. EE.UU. es el más avanzado en el
proceso de curación y probablemente siga
dando sorpresas positivas.
 Chile y América del sur se verán afectados
 El mundo en desarrollo ha sido salvado por
sobre los mercados emergentes. En especial
los sectores de salud, tecnología y consumo.
el rebote chino.
 En especial aquellos países que exportan
materias primas beneficiadas por el auge
chino de inversión (cobre, hierro, acero).
 El crecimiento chino se está moderando, en
especial la inversión.
 Debemos esperar menores precios de las
materias primas que han sido más usadas
por el auge de inversión Chino.
 China
desea rebalancear su tipo de
crecimiento desde inversión a consumo. Esto
debería beneficiar a las materias primas
agrícolas.
38
por este ajuste. Al igual que parte de Asia
emergente.
 Seguimos prefiriendo las acciones de EE.UU
 Hay que aumentar la exposición al dólar en
las carteras.
 Nos gusta la renta fija en UF y los bonos de
alto rendimiento en dólares. También nos
gustan los bonos largos norteamericanos (30
años) como hedge de un escenario muy
malo.
 Subponderaríamos el consumo en Chile.
 Nos gustan las acciones con altos DY y
negocios menos cíclicos.
¿Cómo invertir en un
mundo deflacionario?
José Manuel Silva
Director de Inversiones
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