File - Pacific Credit Rating

Transcripción

q
“Primera Emisión de Obligaciones – MAREAUTO S.A.”
Comité No: 301-2014
Fecha de Comité: 26 de septiembre de 2014
Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2014
Ing. Andrea Peñaherrera
Aspecto o Instrumento Calificado
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo
Quito, Ecuador
[email protected]
(593-2) 3331573
Calificación
Observación
AAA-
Tercera Revisión
Resolución de la Superintendencia de Compañías No. Q.IMV.2013.03064 (20 de junio de 2013)
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago
del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+)
indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-)
advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la
confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso
de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., constituyen una
evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y la misma no implica
recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su
precio”
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A. en Comité N° 301-2014 con fecha 26 de
septiembre de 2014, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al
31 de julio de 2014, se acordó por unanimidad mantener la calificación de “AAA-” a la Primera
Emisión de Obligaciones – Mareauto S.A. La calificación se sustentó debido a una mayor utilidad
neta, tras medidas de optimización de recursos por parte la empresa. Se registró un mejor EBITDA, que
permitió cumplir con el pago de sus obligaciones. Los indicadores de rentabilidad, endeudamiento
patrimonial y solvencia son adecuados al obtener una mayor generación operativa y menores
obligaciones financieras, mientras que los indicadores de liquidez disminuyeron debido principalmente a
menores inversiones. La garantía general y los resguardos financieros fueron cumplidos en su totalidad,
lo cual permitió cancelar puntualmente los dividendos de la presente emisión. Respecto a las
proyecciones, para el año 2013 se observó un adecuado cumplimiento, al registrar mayores ingresos y
un menor crecimiento en sus gastos operacionales. Para el año 2014, se espera que Mareauto S.A.
alcance sus proyecciones debido a similar comportamiento que en el año 2013, donde los resultados a
la fecha mostraron un apropiado cumplimiento.
Resumen Ejecutivo
La calificación asignada de la Primera Emisión de Obligaciones – Mareauto S.A. se sustentó en los
siguientes aspectos:

Mareauto S.A., es una empresa que maneja la franquicia AVIS Rent a Car, que es una marca
reconocida a nivel internacional, el cual cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional y es
subsidiaria de Corporación Maresa Holding S.A.

Al 31 de julio de 2014, el nivel de los ingresos se ubicó en US$ 15,57 millones, siendo 5,08% inferior
al registrado en julio de 2013 (US$ 16,40 millones) justificado por menores venta de vehículos
usados, donde para el año 2013 se vendió una mayor cantidad de vehículos tras la renovación de la
flota de REPSOL por 100 vehículos en ese año, sin embargo, los ingresos por arrendamiento de
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vehículos que representaron el 85,87% del total de los ingresos, crecieron en 6,85% debido al
incremento de 26 nuevos clientes y al crecimiento de 4,40% en la cantidad de la flota, cerrando el
mes de julio 2014 con 1.779 vehículos. Cabe mencionar que los ingresos estuvieron conformados
principalmente por el alquiler de vehículos flota (65,54%); seguido del alquiler de vehículos diario
(20,33%) y venta de vehículos (14,13%).

El costo de ventas fue de US$ 8,21 millones, siendo inferior en 15,47% en relación a similar período
de 2013 (US$ 9,71 millones) justificado principalmente por estrategias implementadas como un
mejor uso de ocupación de vehículos y la reducción de costos en la línea de venta de vehículos
usados, el cual estuvo directamente relacionado al número de unidades vendidas.

Los gastos operacionales registraron un leve incremento (+2,55%), el cual pasó de US$ 4,09
millones (julio de 2013) a US$ 4,19 millones a julio de 2014, debido principalmente al incremento de
sueldos y la contratación de personal en el área comercial. Los mismos que fueron compensados
con estrategias que permitieron ahorros en el sistema de comunicaciones, suministros, honorarios,
mantenimientos, y menores gastos de transporte y comisiones a terceros por menor cantidad de
vehículos vendidos.

La utilidad neta ascendió a US$ 1,18 millones, siendo superior en 16,58% en relación a julio de
2013 (US$ 1,01 millones) debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario),
compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos
operacionales, donde el margen neto en relación a las ventas pasó de 6,17% a 7,58% para este
período.

El EBITDA (12 meses) creció en 5,45%, pasando de US$ 10,26 millones a US$ 10,82 millones en
julio de 2014, debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario), compensando el
menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos operacionales.
Obteniendo como resultado un mayor margen EBITDA/ Ventas (acumulado) de 40,55% en relación
a similar período del año 2013 (36,51%).

El ROA anualizado mejoró, pasando de 3,62% (julio 2013) a 4,91% a causa de una mayor utilidad
neta y cancelación de inversiones temporales para este período. Por su parte el ROE anualizado
fue de 15,65%, siendo levemente inferior al obtenido en julio de 2013 (15,84%) debido a un mayor
patrimonio por el crecimiento de los resultados acumulados (+41,41%).

Los niveles de liquidez de la empresa se han reducido, es así que el indicador de liquidez general
se ubicó en 0,60 veces, una prueba ácida de 0,58 veces y un capital de trabajo de -US$ 5,78
millones en relación a julio de 2013, principalmente por el menor saldo de disponible e inversiones
temporales debido que en el año 2013 se contó con el desembolso de la emisión de obligaciones,
cuyos excedentes fueron utilizados para realizar inversiones hasta efectivizar el pago de deuda de
corto plazo y realizar las compras de los vehículos, a pesar de haber disminuido fuertemente las
obligaciones financieras a corto plazo.

El indicador de endeudamiento patrimonial se situó en 2,19 veces, siendo menor al registrado en
julio de 2013 (3,37 veces) a causa de un mayor crecimiento del patrimonio (+17,99%) en relación a
la contracción del pasivo principalmente por un menor saldo de deuda financiera tanto a corto y
largo plazo (-30,06%).

El indicador pasivo total/ EBITDA (12 meses) se redujo a 2,61 años, siendo inferior al registrado en
julio de 2013 (3,60 años) debido a una mayor utilidad operativa y menores obligaciones financieras.
Mientras que el indicador Deuda Financiera/ EBITDA (12 meses) se ubicó en 1,93 años, de igual
forma siendo inferior al obtenido en julio de 2013 (2,92 años) el cual fue justificado por menores
obligaciones financieras y una mayor utilidad operativa obtenida a causa de un mayor decrecimiento
del costo de ventas. Cabe mencionar que el vencimiento de la emisión de obligaciones es el 02 de
julio de 2018 (4 años), donde la empresa puede cubrir dicha obligación en un menor tiempo de
acuerdo al indicador de cobertura de deuda financiera obtenida para este periodo.

El 80% de los activos libres de gravamen a julio de 2014 alcanzó US$ 15,20 millones, con lo cual el
saldo de las emisiones en circulación se encontraron dentro de los límites establecidos en la
normativa y representaron el 32,87% del total de activos libres de gravamen más el monto no
redimido de las emisiones en circulación.

Los resguardos financieros adicionales fueron cumplidos en su totalidad. El 01 de julio de 2014 se
realizó el pago de dividendos al ejercicio fiscal 2013 por un total de US$ 0,16 millones, según
aprobación de la Junta General de Accionistas, el mismo que representó el 7,68% de la utilidad
líquida, siendo dicha relación inferior al máximo establecido (25,00%). Al 01 de septiembre de 2014,
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
los aportes al encargo fiduciario para completar el pago del quinto dividendo tanto de la Clase A como
de la Clase B (capital e intereses), representaron el 83,33% de cobertura para el pago de dicho
dividendo a cancelarse el 02 de octubre de 2014 (US$ 0,87 millones).
Las proyecciones a diciembre de 2013 registraron un adecuado cumplimiento, donde el balance
general resultó ser inferior al estimado, tras el ajuste de la cuenta de impuestos diferidos por parte
de la empresa y validado y aprobado por la nueva empresa auditora, este cambio de criterio en el
cálculo de impuesto diferido causó que se reestablezca los activos, pasivos y patrimonio desde el
año 2011 y por consecuencia para los años 2012 y 2013. Es importante mencionar que dichos
cambios no afectaron el cumplimiento con los resguardos establecidos para la aprobación de la
Emisión de Obligaciones y que las proyecciones fueron basados en estados financieros que
posteriormente fueron reestablecidos. No obstante, la proyección del estado de resultados se
cumplió satisfactoriamente, la utilidad neta fue cumplida en 122,46%. Mientras que a julio 2014, se
observó un buen cumplimiento del balance general y estado de resultados estimado a finales de
2014.
Riesgos y Debilidades
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., de acuerdo con el numeral 1.7 del Artículo 18,
Sección IV, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II de la Codificación de la Resolución del C.N.V., considera que
los riesgos previsibles son los siguientes:

La imposición de nuevas medidas arancelarias sobre matrículas, rodaje e importación de vehículos
livianos, pesados y especiales (montacargas), causó incremento en el precio de los autos, aumentando
el nivel de abastecimiento y costos.

Aumento de la competencia y entrada de negocios informales que no compiten lealmente en el
mercado de alquiler de vehículos, al no ofrecer garantías a los clientes y consecuentemente ofrecer el
servicio a un precio más bajo.
Información Utilizada para la Calificación
1. Perfil de la Empresa
2. Información Económica Financiera: Estados Financieros auditados anuales del año 2009 bajo
NEC, Estados Financieros auditados anuales del 2010 a 2013 bajo NIIF y Estados Financieros no
auditados de Mareauto S.A., al 31 de julio de 2013 y 31 de julio de 2014.
3. Prospecto de Oferta Púbica.
4. Informe de Gestión a diciembre de 2013.
Presencia Bursátil
Mareauto S.A., mantiene en el mercado de valores una emisión de obligaciones por un monto de
US$12,00 millones:
Cuadro 16: Presencia Bursátil (31 de julio de 2014)
Nombre
Emisión de Obligaciones
Total
Serie /
Monto Emisión
Saldo de Capital
Resolución
Clase
(Miles US$)
(Miles US$)
Aprobatoria SIC
Clase A
6’000,00
4’500,00
Clase B
6’000,00
4’800,00
12’000,00
9’300,00
Inscripción en el
Registro de Mercado
de Valores
Q.IMV.2013.03064
2013.1.02.01185
20 de junio de 2013
26 de junio de 2013
Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATINGS.A., considera que a la fecha de corte del presente
informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y
planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo
estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de la Resolución del C.N.V.
Características de la Emisión
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de Mareauto S.A., en sesión celebrada el 01 de marzo
de 2013, resolvió aprobar la Primera Emisión de Obligaciones – Mareauto S.A.; por un monto de US$
12,00 millones, según el detalle que se adjunta a continuación:
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Cuadro 1: Características de la Emisión
Emisor:
MAREAUTO S.A.
Monto de Emisión:
Hasta US$ 12'000.000,00
Unidad Monetaria:
Dólares de los Estados Unidos de América.
Agente Colocador:
Su Casa de Valores Sucaval S.A.
Estructurador Financiero:
Su Casa de Valores Sucaval S.A.
Estructurador Legal:
Lexvalor Asesoría Legal S.A.
Agente Pagador:
MAREAUTO S.A., a través de DECEVALE S.A.
Representante de Obligacionistas: Peña, Larrea, Torres & Asociados Cía. Ltda.
Características:
Clase
Monto
Plazo (días)
Tasa
A
6'000.000,00
1.440 días.
8,25% anual
B
6'000.000,00
1.800 días.
8,50% anual
Pago de Capital:
Trimestral (90 días)
Pago de Intereses:
Los intereses son cancelados cada noventa días y calculados sobre saldos de capital
Forma de cálculo de intereses:
La forma de cálculo de los intereses es 360/360 (Corresponde a años de trescientos
sesenta días, de doce meses, con duración de treinta días cada mes).
Fueron materializados o desmaterializados a elección del obligacionista. Los títulos
Sistema de Colocación:
materializados son al portador y fueron autorizados con la firma del Representante Legal
del Emisor, titulares o subrogantes, o quienes los reemplacen en virtud de las disposiciones
estatutarias. Todos los títulos fueron desmaterializados.
Fecha de Colocación:
Se consideró como fecha de emisión, a la fecha en que se realizó la primera colocación de
la emisión. La fecha de colocación fue el 02 de julio de 2013.
Destino de los Recursos:
Sustitución de Pasivos y Capital de Trabajo.
Garantía:
Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Según lo establece la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en
el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor deberá mantener los
siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social
o finalidad de las actividades, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones
a los inversionistas.
Resguardos de ley:

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo
Nacional de Valores.

El accionista mayoritario no recibirá dividendos que excedan el 25% de la
utilidad neta del ejercicio del año anterior. Además se compromete a realizar un
aporte para futuras capitalizaciones (que cubra el exceso demandado) en caso
que uno de los accionistas minoritarios solicite la repartición por un monto mayor
al 25% de la utilidad neta del año anterior.
Resguardos adicionales:

Mantener una relación de deuda financiera y pasivos con costo (bancaria, con
mercado de valores y cuentas por pagar a terceros)/EBITDA inferior a 2.8.

Mantener una relación pasivos totales /patrimonio total inferior a 2.6.

Adicionalmente, el emisor constituirá un encargo fiduciario de administración de
flujos para respaldar a los obligacionistas, el cual recibirá transferencias
quincenales de MAREAUTO S.A., por una sexta parte (capital e interés) del
próximo pago a vencer.
Fecha de Vencimiento
02 de Julio de 2018
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Situación Actual de la Emisión
A continuación, se puede observar el detalle de la amortización de capital e intereses de la presente
emisión de obligaciones, la cual se colocó en su totalidad el 25 de septiembre de 2013:
Cuadro 2: Tabla de Amortización – Clase A (US$)
Trimestre
Capital (K)
Interés
Cuota
Saldo de K
Estado
6.000.000
02/Oct/2013
375.000
123.750
498.750
5.625.000
Cancelada
02/Ene/2014
375.000
116.016
491.016
5.250.000
Cancelada
02/Abr/2014
375.000
108.281
483.281
4.875.000
Cancelada
02/Jul/2014
375.000
100.547
475.547
4.500.000
Cancelada
02/Oct/2014
375.000
92.813
467.813
4.125.000
Por Vencer
02/Ene/2015
375.000
85.078
460.078
3.750.000
Por Vencer
02/Abr/2015
375.000
77.344
452.344
3.375.000
Por Vencer
02/Jul/2015
375.000
69.609
444.609
3.000.000
Por Vencer
02/Oct/2015
375.000
61.875
436.875
2.625.000
Por Vencer
02/Ene/2016
375.000
54.141
429.141
2.250.000
Por Vencer
02/Abr/2016
375.000
46.406
421.406
1.875.000
Por Vencer
02/Jul/2016
375.000
38.672
413.672
1.500.000
Por Vencer
02/Oct/2016
375.000
30.938
405.938
1.125.000
Por Vencer
02/Ene/2017
375.000
23.203
398.203
750.000
Por Vencer
02/Abr/2017
375.000
15.469
390.469
375.000
Por Vencer
375.000
7.734
382.734
-
Por Vencer
02/Jul/2017
Cuadro 3: Tabla de Amortización - Clase B (US$)
Trimestre
Capital (K)
Interés
Cuota
Saldo de K
Estado
6.000.000
02/Oct/2013
300.000
127.500
427.500
5.700.000
Cancelada
02/Ene/2014
300.000
121.125
421.125
5.400.000
Cancelada
02/Abr/2014
300.000
114.750
414.750
5.100.000
Cancelada
02/Jul/2014
300.000
108.375
408.375
4.800.000
Cancelada
02/Oct/2014
300.000
102.000
402.000
4.500.000
Por Vencer
02/Ene/2015
300.000
95.625
395.625
4.200.000
Por Vencer
02/Abr/2015
300.000
89.250
389.250
3.900.000
Por Vencer
02/Jul/2015
300.000
82.875
382.875
3.600.000
Por Vencer
02/Oct/2015
300.000
76.500
376.500
3.300.000
Por Vencer
02/Ene/2016
300.000
70.125
370.125
3.000.000
Por Vencer
02/Abr/2016
300.000
63.750
363.750
2.700.000
Por Vencer
02/Jul/2016
300.000
57.375
357.375
2.400.000
Por Vencer
02/Oct/2016
300.000
51.000
351.000
2.100.000
Por Vencer
02/Ene/2017
300.000
44.625
344.625
1.800.000
Por Vencer
02/Abr/2017
300.000
38.250
338.250
1.500.000
Por Vencer
02/Jul/2017
300.000
31.875
331.875
1.200.000
Por Vencer
02/10/2017
300.000
25.500
325.500
900.000
Por Vencer
02/01/2018
300.000
19.125
319.125
600.000
Por Vencer
02/04/2018
300.000
12.750
312.750
300.000
Por Vencer
300.000
6.375
306.375
-
Por Vencer
02/07/2018
Al 31 de julio de 2014, se realizaron los pagos respectivos de los cupones de la clase A (US$ 0,48
millones) y de la clase B (US$ 0,41 millones) por concepto de capital e intereses de la presente Emisión
de Obligaciones. La compañía registró un saldo de capital por pagar de US$ 9,30 millones.
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Cabe mencionar que el emisor ha cancelado oportunamente los dividendos respectivos por concepto
de la emisión de obligaciones a la fecha de corte del presente informe.
Cuadro 4: Saldo de Capital (US$)
Clase
Monto
Capital Pagado
Interés Pagado
Total Pagado
Saldo de Capital
A
6.000.000
1.500.000
448.594
1.948.594
4.500.000
B
6.000.000
1.200.000
471.750
1.671.750
4.800.000
Total
12.000.000
2.700.000
920.344
3.620.344
9.300.000
Garantías
Activos Libres de todo Gravamen
Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del
Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de
obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera:
Cuadro 5: Activos Libres de Gravamen 31 de julio de 2014 (Miles US$)
Activo Total
41.188,49
(-) Activos Diferidos
(-) Activos Gravados
19,29
12.873,01
(-) Activos en Litigio
(-) Impugnaciones Tributarias
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación
9.300,00
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación
(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
(-) Saldo de Valores no redimidos de REVNI
(-)
Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados
regulados y que sean vinculadas con el emisor
(=) Total Activos Libres de Gravámenes
80.00% Activos Libres de Gravámenes
Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación / (Activos Libres de Gravamen + Saldo no
redimido de Valores Bursátiles en Circulación)
18.996,19
15.196,95
32,87%
Es así que el monto máximo a emitir al 31 de julio de 2014 es de US$ 15,20 millones, mientras que el
monto de obligaciones en circulación presentó una relación porcentual de 32,87% frente a los activos
libres de gravamen, siendo menor al 80,00%.
Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se
tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 1,00 veces sobre los
1
pasivos totales de la empresa.
Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetará el emisor
Conforme lo establece la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores, el Emisor se compromete a mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en
circulación las obligaciones:


Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
1 (Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales
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
Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación de activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I,
Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Adicionalmente y de manera voluntaria, la compañía en su calidad de emisor, se compromete a mantener
los siguientes resguardos financieros adicionales durante la vigencia de la emisión:
1.
El accionista mayoritario se compromete a no recibir dividendos que excedan el 25% de la utilidad
neta del ejercicio del año anterior. Además se compromete a realizar un aporte para futuras
capitalizaciones (que cubra el exceso demandado) en caso que uno de los accionistas minoritarios
solicite la repartición por un monto mayor al 25% de la utilidad neta del año anterior.
El 01 de julio de 2014 se realizó el pago de dividendos al ejercicio fiscal 2013 por un total de US$ 0,16
millones, según aprobación de la Junta General de Accionistas, el mismo que representó el 7,68% de la
utilidad líquida.
2.
Mantener una relación de:
Al 31 de diciembre de 2013, Mareauto S.A. cumple con el resguardo con una relación de 2,31 veces y al 31
de julio de 2014 de 1,93 veces.
Cuadro 6: Relación Deuda Financiera y Pasivos con Costo / EBITDA (Miles US$)
Datos al 31 de Diciembre de 2013
EBITDA (12 meses)
9.980
Deuda Financiera
23.036
Relación
2,31
Datos al 31 de Julio de 2014
EBITDA Acumulado
6.313
EBITDA (12 meses)
10.823
Deuda Financiera
20.926
Relación
1,93
3.
Conservar una relación:
La relación de los Pasivos totales sobre el Patrimonio a diciembre de 2013, se ubicó en 2,37 veces y a
julio de 2014 se ubicó en 2,19 veces, cumpliendo el índice financiero al cual se comprometió Mareauto
S.A.
Cuadro 7: Relación Pasivos Totales / Patrimonio (Miles US$)
Datos al 31 de Diciembre de 2013
Total Pasivo
28.140
Total Patrimonio
11.893
Relación
2,37
Datos al 31 de julio de 2014
Total Pasivo
28.271
Total Patrimonio
12.918
Relación
2,19
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Los indicadores planteados en los puntos 2 y 3 serán revisados semestralmente. Para la base de la
verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes al 30 de junio y al 31 de
diciembre de cada año.
Mareauto S.A., también se compromete a presentar ante el Representante de Obligacionistas un informe
respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados.
4. Adicionalmente, el emisor constituirá un encargo fiduciario de administración de flujos para
respaldar a los obligacionistas, el cual recibirá transferencias quincenales de Mareauto S.A., por una
sexta parte (capital e interés) del próximo pago a vencer. La Compañía Fideval S.A. Administradora
de Fondos y Fideicomisos, será quien actúe como fiduciaria.
A los ocho días del mes de marzo de 2013, se suscribe el contrato de constitución de encargo fiduciario
entre Mareauto S.A. y Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos. El encargo fiduciario
mantendrá una cuenta en la cual Mareauto S.A., depositará los recursos destinados al pago de las
obligaciones emitidas y colocadas, para ser transferidas en las fechas indicadas.
Para el primero y segundo dividendo tanto de la Clase A como de la Clase B, la compañía transfirió a la
cuenta del encargo fiduciario los valores correspondientes a la sexta parte del capital e intereses del
próximo dividendo a vencer, con lo cual, el encargo fiduciario contó con el monto necesario para el pago a
los obligacionistas.
A continuación se muestra el detalle de los aportes al encargo fiduciario para completar el pago del quinto
dividendo tanto de la Clase A como de la Clase B (capital e intereses). Al 1 de septiembre de 2014, en la
cuenta del encargo fiduciario, se registró el 83,33% de cobertura de pago del quinto dividendo (US$ 0,87
millones) a cancelarse el 02 de octubre de 2014.
Cuadro 8: Aporte Quincenal al Encargo Fiduciario (US$)
Aporte
Valor
02-Jul-14
144.968,75
17-Jul-14
144.968,75
01-Ago-14
144.968,75
15-Ago-14
144.968,75
01-Sept-14
144.968,75
Total
724.843.75
5to Dividendo Clase A
467.813
5to Dividendo Clase B
402.000
Total dividendo (Pago 02/Octubre/2014)
869.813
Saldo cuenta Encargo Fiduciario (01/Septiembre/2014)
727.408
Cabe mencionar que en caso de que la compañía incumpla uno o más de los Covenants en un
determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se
mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual
constituirá causal de aceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas.
Hechos de Importancia





Mareauto S.A., de acuerdo al proceso de auditoría con los balances a diciembre de 2013 se realizó
el ajuste contable en el registro de los impuestos diferidos, por lo que se modificaron los balances
desde el año 2011.
La compañía notificó a la Superintendencia de Compañías como hecho relevante en el mes de enero
de 2014 la venta de las acciones del Sr. Javier Del Salto a Corporación Maresa Holding S.A.
A partir del 01 de mayo de 2014, entró en funcionamiento el sistema SAP Regional integrando
información financiera, contable y operativa de la marca AVIS en Ecuador, Colombia y Perú.
Debido a una estrategia regional entre Kandeo y CMH socios y accionistas de Mareauto Colombia en
participaciones iguales, se firmó un acuerdo de traspaso del 100% de acciones de Mareauto Ecuador a
Mareauto Colombia el 24 de junio de 2014 y seguirá manteniendo CMH la Administración de las dos
compañías, hasta el mes de agosto de 2014 se concluyó la transferencia de 59,47% de acciones, el
restante se lo realizará en el término de dos años.
El 23 de julio de 2014, Mareauto S.A. obtuvo la autorización de funcionamiento por parte de la Agencia
Nacional de Tránsito para un período de 3 años.
www.ratingspcr.com
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
Al 31 de julio de 2014, se realizaron los pagos respectivos de los cupones de la clase A (US$ 0,48
millones) y de la clase B (US$ 0,41 millones) por concepto de capital e interese de la presente
Emisión de Obligaciones. La compañía registró un saldo de capital por pagar de US$ 9,30 millones.
La compañía transfirió a la cuenta del encargo fiduciario la suma de US$ 0,78 millones, correspondiente
al 83,33% del quinto dividendo a cancelarse el 02 de octubre de 2014, tanto de la Clase A como de la
Clase B.
Contexto Internacional
América Latina se encuentra actualmente en una etapa de desaceleración económica. En el 2014, la
economía mundial tuvo un comienzo un tanto incierto, debido a las afectaciones climáticas dadas en
Estados Unidos, turbulencias en mercados financieros y conflictos en Ucrania. A raíz de ello, las
proyecciones del crecimiento mundial para 2014 se redujeron de 3,20% en enero a 2,80% en junio
2014, según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Pese a la debilidad
inicial presentada, se espera un repunte del crecimiento a medida que avanza el año y un mejor PIB
mundial que se considera expanda en un 3,40% en 2015 y en un 3,50% en 2016.2
La economía ecuatoriana se ha caracterizado por ser proveedora de materias primas en el mercado
internacional y al mismo tiempo importadora de bienes y servicios de mayor valor agregado. Bajo
constantes cambios de los precios internacionales y tecnología, la economía ecuatoriana se encuentra
en una situación de intercambio desigual, el gobierno actual ha impulsado desde el inicio de su gestión
un proceso de cambio del patrón de especialización productiva en el país, que permita al Ecuador
generar mayor valor agregado a su producción basado en una sociedad de conocimiento.3
Legislación Ecuatoriana
La Asamblea Nacional de Ecuador, el 24 de julio de 2014, aprobó el Código Orgánico Monetario y
Financiero, entre los principales cambios a los que tendrá que regularse el sistema financiero del país,
se encuentran las facultades que tendrá la nueva Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
de las cuales se pueden mencionar: regulación del funcionamiento del dinero electrónico, con el que se
pretende dinamizar la economía. Adicionalmente, se pretende garantizar los depósitos que los
ecuatorianos tienen en la banca pública, privada, las cooperativas de ahorro y crédito y en general en el
sistema financiero nacional.
Producción Nacional
A partir del 2010, la economía ecuatoriana comenzó a recuperarse de los efectos de la crisis global,
con una tasa de crecimiento del 3,52%, llegando al 7,79% en 2011 (el tercero más alto de la región). En
el 2012 la economía se mantuvo fuerte, con una tasa de crecimiento del 5,13%, fortaleza que mantuvo
4
al cuarto trimestre del 2013, con un crecimiento anual del 4,48%. Según las cifras provisionales
presentadas por el Banco Central del Ecuador, el PIB pasó de US$ 60,88 mil millones en el año 2011, a
US$ 66,88 mil millones en 2013. Si bien la economía ecuatoriana ha mostrado un crecimiento continuo,
éste se ha ido desacelerando, presentado menores tasas de variación.
En lo que respecta al PIB per cápita, éste presentó una tasa de crecimiento de 1,64% en 2010,
alcanzando el 6,00% en 2011. Pese a que en los años 2012 y 2013 creció a una tasa de 3,41% y
2,80%, respectivamente, las mismas han sido disminuyendo dado el menor crecimiento en el PIB. El
Fondo Monetario Internacional (FMI) mejoró en dos décimas las perspectivas de crecimiento de la
economía ecuatoriana en 2014, año en el que cree que su Producto Interno Bruto (PIB) se
incrementará un 4,20 %, frente al 4,00 % estimado en octubre, a causa de la debilidad de la
demanda externa, un bajo dinamismo de la demanda interna, insuficiente inversión y un
limitado espacio para la implementación de políticas que impulsen la reactivación, anunció
hoy el organismo y pronostica una subida del 3,50 % para 2015..5
2
Banco Mundial. Banco mundial baja proyecciones para perspectivas de la economía mundial e insta a países en desarrollo a impu lsar sus reformas
internas. Actualizada: 10 junio 2014. Fecha de consulta: 18 agosto 2014. Disponible en http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2014/06/10/wblowers-projections-global-economic-outlook-developing-countries-domestic-reforms
3
Secretaría Nacional de Planificación y Desarrollo. Folleto Informativo I Transformación de la Matriz Productiva, 2012.
4
Banco Mundial. Ecuador: panorama general. Actualizada:
http://www.bancomundial.org/es/country/ecuador/overview#1.
5
02
abril
2014.
Fecha
Instituto Nacional de estadística e informática. Producción Nacional Informe
http://www.inei.gob.pe/media/MenuRecursivo/boletines/01-produccion-nacional-ene-2014.pdf
www.ratingspcr.com
de
consulta:
técnico
N°3
12
junio
marzo
2014.
2014.
Disponible
en
Disponible
en
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Gráfico Nº 1
Gráfico Nº 2
Producto Interno Bruto por Industria
PIB y PIB per cápita
(en miles de dólares de 2007)
(miles de dólares de 2007)
4,500.00
80,000,000.00
4,000.00
70,000,000.00
3,500.00
8.33%
7.25%
60,000,000.00
3,000.00
50,000,000.00
2,500.00
9.86%
9.94%
40,000,000.00
2,000.00
30,000,000.00
1,500.00
20,000,000.00
1,000.00
0.00
11.88%
10.46%
10,000,000.00
500.00
0.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PIB
PIB per cápita
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura
Petróleo y minas
Manufactura (excepto refinación de petróleo)
Construcción
Comercio
Enseñanza y Servicios sociales y de salud
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Inflación
Según estimaciones gubernamentales, en el 2014 la inflación pudiera llegar a 3,20%; sin dejar atrás,
una progresiva mayor capacidad de Consumo de las familias, según el último reporte del Índice de
Precios al Consumidor (IPC), publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC) la
inflación de Ecuador para 2014 en cuatro décimas, hasta un 2,80 %, y prevé una subida de los precios
algo inferior, un 2,60 %, para 2015. Ecuador registró una inflación mensual de 0.10% en junio del 2014
frente al -0,14% del mismo mes del 2013, La inflación anual de junio de 2014 se ubicó en 3,67%,
superior al del mismo mes en 2013 (3,01%), el aumento de este índice se debió principalmente a la
incidencia de los Alimentos y bebidas no alcohólicas en este período.6
Gráfico Nº 3
Gráfico Nº 4
Evolución inflación
Evolución desempleo
(valores porcentuales)
(valores porcentuales)
6.00%
6.00%
5.00%
5.00%
4.00%
4.00%
3.00%
3.00%
2.00%
2.00%
1.00%
1.00%
0.00%
0.00%
sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14
sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14
La Tasa de Desempleo se mantuvo prácticamente estable al pasar de 6,40%, en el 2012, a 6,30%, en
el 2013; caída causada por una reducción en la tasa global de participación. Se proyecta que el
desempleo se mantendrá en un 5,00 % en 2014 y 2015, bajo el análisis de que en el último año la
variación ha sido constante, es decir el desempleo de Junio se ha mantenido entre un 4,89% y 5,71%
en el 2013 y 2014 respectivamente.7
Balanza Comercial
La Balanza Comercial durante el primer semestre 2014, registró un superávit de US$ 621,33 millones.
Si se compara éste resultado con el obtenido en el mismo período del año 2013, que fue de USD 758,43 millones, significó que el comercio internacional ecuatoriano tuvo una recuperación de 181.9%.
Por su parte la Balanza Comercial no Petrolera, registrada entre enero y junio de 2014, disminuyó su
déficit en 24,7%, frente al saldo contabilizado en el mismo período de 2013, al pasar de USD -4,531.46
millones a USD -3,412.46 millones. 8
6
7
Banco Central del Ecuador. Reporte mensual de inflación julio 2014. Disponible en http://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1
Banco Central del Ecuador. Desempleo julio 2014. Disponible en http://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=desempleo
8
Banco
Central
del
Ecuador.
Evolución
de
la
Balanza
Comercial
Enero
–
http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc201408.pdf
www.ratingspcr.com
Junio
2014.
Disponible
en
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Gráfico Nº 5
Balanza Comercial
(en millones de dólares)
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
-3000
-4000
-5000
Balanza comercial Total
Ene - Jun
2011
153.47
Ene - Jun
2012
405.56
Ene - Jun
2013
-758.43
Ene - Jun
2014
621.33
Balanza comercial petrolera
3994.17
4833.67
3773.03
4033.78
Balanza comercial No petrolera
-3840.71
-4028.11
-4531.46
-3412.46
Esto se debe principalmente a que las importaciones totales fueron de US$10.615,40 millones, se
redujeron 2,00% (el año pasado llegaron a $ 10.830,30 millones). Las ventas al extranjero que más
crecieron fueron las de productos no vinculados con el petróleo, entre ellos los camarones (71,50%),
productos mineros (84,9%) y cacao y elaborados (24,50%). En las importaciones hay bajas en bienes
de consumo (4,20%), materias primas como las que requiere la industria y los materiales de
construcción (5,00%) y bienes de capital para la agricultura, la industria y los equipos de transporte
(7,70%). 9
Inversión Extranjera Directa
La inversión extranjera directa en Ecuador en el primer semestre del año fue de US$302,20 millones.
Esto significa 14,30% más que la inversión del año anterior en similar período cuando se ubicó en
$264,30 millones, según datos de la Superintendencia de Compañías y Valores Según el informe de la
entidad, la inversión de las empresas nacionales entre enero y junio de este año fue de US$499,40
millones un 31,90% más que en el primer semestre de 2013.
Deuda Externa e Interna
El saldo de la deuda externa pública por su parte fue de $13,30 millones y el de la deuda externa
privada fue de $5,70 millones.10 La deuda tanto externa Pública y Privada se ha mantenido constante
en los últimos meses, en mayo de 2014 tenemos una deuda Externa Pública de US$13.301 millones y
una deuda Externa Privada de US$5,70 millones. Para mayo de 2014, la deuda interna estuvo
conformada por títulos del Estado entre ellos, bonos de largo plazo y bonos AGD la cual representa el
93,01% (US$ 11.309,88 millones) y deuda con entidades del estado BCE, BIES, BDE, la cual concentra
el 9,99% (US$ 790,63 millones).11
Análisis del Emisor
Reseña
Mareauto S.A., subsidiaria de la Corporación Maresa Holding S.A., fue constituida en la ciudad de Quito
mediante escritura pública del 29 de septiembre de 1994 e inscrita en el Registro Mercantil el 09 de
noviembre de 1994.
Su principal actividad es el alquiler de vehículos a corto plazo y renta de flotas a largo plazo tanto a
nivel nacional como internacional, a través de la aplicación de una estrategia fundamentada en
regionalizar su negocio en Ecuador, Colombia y Perú.
Alrededor de 14 años, la empresa operó la franquicia de la marca Localiza, sin embargo a partir del 22
de enero de 2009, Corporación Maresa Holding y su empresa Mareauto S.A., con el fin de expandir sus
operaciones a nivel regional, asumieron la licencia oficial de AVIS Rent a Car (franquicia internacional),
9
Consultora Multiplica. Ecuador. En 5 meses la balanza comercial mejoró 177%. Actualizada: 10 de julio 2014. Fecha de consul ta: 19 agosto 2014.
Disponible en http://www.multiplica.com.ec/noticia/en-5-meses-la-balanza-comercial-mejor%C3%B3-177
10
Hoy Economía. La inversión extranjera creció en un 14.3% en Ecuador. Actualizada: 19 agosto 2014. Fecha de consulta: 19 de agosto 2014. Disponible
en http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/la-inversion-extranjera-crecio-14-3-en-ecuador-611924.html
11
Banco
Central
del
Ecuador.
Información
estadística
http://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp
www.ratingspcr.com
mensual
N°
1949
julio
2014.
.
Disponible
en
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lo que le ha permitido diversificar sus productos y ofrecer amplia variedad de vehículos livianos,
pesados y especiales como montacargas.
La Compañía cuenta actualmente con una red de once agencias a nivel nacional con cobertura en
nueve ciudades: Quito, Guayaquil, Ambato, Cuenca, Esmeraldas, Loja, Manta, Santo Domingo y el
Coca.
Administración y Gobierno Corporativo
Mareauto S.A., al 31 de julio de 2014, presentó un monto de capital suscrito y pagado que ascendió a
US$ 3,24 millones, dividido en acciones nominativas y ordinarias de un dólar de los Estados Unidos de
América y distribuido en propiedad de tres accionistas, tal como se detalla a continuación:
Gráfico N° 6
La empresa cuenta con un Directorio altamente calificado y con varios años de experiencia en el sector,
lo que beneficia a la empresa en la consecución de sus objetivos. A continuación se detalla la
composición del Directorio:
Cuadro 9: Miembros del Directorio MAREAUTO S.A.
Nombre
Cargo
Ing. Francisco Nicolás Cobo Martínez
Presidente del Directorio
Sra. Elena Susana Granda Garcés
Sr. Francisco Matheus Romo Leroux
Presidente de la Compañía
Vicepresidente Ejecutivo de la Compañía
Sr. Juan Molina Salvador
Dr. Javier Pallares Gómez de la Torre
Directores principales
Ing. José Barahona Espinel
Ing. Francisco Javier Restrepo Palacios
Sra. Florencia Fernanda Cobo Durini
Sr. Juan Fernando Molina Granda
Directores suplentes
Ing. José Luis Fabián Eguiguren Chiriboga
Sr. Freddy Oswaldo Orbe Montenegro
Por su parte, la plana gerencial de la compañía se conforma de la siguiente forma:
Cuadro 10: Plana Gerencial
Nombre
Francisco Matheus
Rodrigo Sevilla
Cargo
Vicepresidente Ejecutivo
Gerente General
Lorena García
Gerente Comercial Alquiler Corto Plazo
Marcelo Morales
Gerente Comercial Alquiler Largo Plazo
Miguel Espinosa
Gerente de Operaciones
Mónica León
Jairo Jaramillo
María Cristina Buitron
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Subgerente de ASCLI
Gerente Financiero
Jefe de Talento Humano
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Mauricio Herrera
Subgerente de Tecnología
La estructura organizativa de la empresa, está liderada por la Vicepresidencia Ejecutiva, seguida de la
Gerencia General y apoyada por diferentes áreas, tal como se muestra a continuación:
Gráfico N° 7
Estructura Organizativa
Fuente: MAREAUTO S.A., / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La empresa al 31 de julio de 2014, cuenta con una nómina de 153 empleados, distribuidos 105
empleados en el área administrativa y 48 empleados en el área comercial.
Es importante mencionar que en la actualidad la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni
comité de empresa que afecte a sus funciones operativas. La empresa mantiene una excelente relación
con su personal pues considera que su recurso primordial, es el humano.
Gobierno Corporativo
Mareauto S.A., posee un estatuto social actualizado y acorde a la realidad del negocio, además de
manuales de seguridad de información y políticas institucionales claras que le han permitido
posicionarse en el mercado y alcanzar los objetivos establecidos en el plan estratégico.
Es importante señalar, que la compañía posee un Directorio, el cual se celebra de acuerdo a las
necesidades específicas de la empresa, pues no se realiza de forma periódica. Cabe mencionar que las
atribuciones y deberes del Directorio están plasmados en el Estatuto de la empresa.
Adicionalmente, la compañía posee un Comité de Gestión, el cual se reúne el último miércoles de cada
mes para analizar los estados financieros y tomar decisiones relacionadas con el giro de la compañía.
A esta reunión asisten de CMH:
Cuadro 11: Comité de Gestión CMH
Ing. José Barahona
Director Ejecutivo de Corp. Maresa
Sr. Santiago Gordillo
Director de Marketing de Corp. Maresa
Sr. Fabián Eguiguren
Director de Finanzas y Administración de Corp. Maresa
Sra. Alicia de Trejo
Directora de Talento Humano de Corp. Maresa
Sr. Juan Molina Salvador
Dr. Javier Pallares Gómez de la Torre
Ing. José Barahona Espinel
Directores principales
Ing. Francisco Javier Restrepo Palacios
Sra. Florencia Fernanda Cobo Durini
Sr. Juan Fernando Molina Granda
Ing. José Luis Fabián Eguiguren Chiriboga
Directores suplentes
Sr. Freddy Oswaldo Orbe Montenegro
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Y en representación de Mareauto S.A. asisten:
Cuadro 12: Comité de Gestión Mareauto S.A.
Sr. Francisco Matheus
Sr. Rodrigo Sevilla
Vicepresidente Ejecutivo de Mareauto S.A.
Gerente General de Mareauto S.A.
Lorena García
Gerente Comercial Alquiler Corto Plazo
Jairo Jaramillo
Gerente Financiero de Mareauto S.A.
Marcelo Morales
Gerente Comercial Alquiler Largo Plazo
Miguel Espinosa
Gerente de Operaciones
Gonzalo Hidalgo
Gerente Marketing
La Calificadora De Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el comportamiento de los órganos
administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación,
de la compañía MAREAUTO S.A., son adecuados, con lo cual se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, del artículo 18, numeral1.5, de la
Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Responsabilidad Social
La misión de Mareauto S.A., es brindar la más alta calidad y servicio integral en el Alquiler de vehículos
a Corto y Largo Plazo, asegurando la lealtad de sus clientes.
La visión es ser líderes en el negocio de alquiler de vehículos a corto y largo plazo, buscando la
excelencia en el servicio y forjando una lealtad incomparable de parte de sus clientes.
Los valores con los que cuenta la compañía son: integridad, respeto por las personas y calidad con su
filosofía “Nos esforzamos más®”.
Mareauto S.A., ha considerado la responsabilidad social como un eje transversal dentro de las
estrategias empresariales, convirtiéndose en coprotagonista de su actividad. Por lo cual se ha
convertido en una compañía comprometida con el medio ambiente y con la sociedad en general,
enfocándose en la calidad y servicio al cliente de forma ética y profesional.
Al ser el arrendamiento de automóviles el giro principal del negocio, genera un impacto ambiental por el
uso de combustibles y repuestos, para ello, Mareauto S.A., ha asumido el compromiso de incorporar
esfuerzos en la disminución del impacto que genera el negocio, con la incorporación de vehículos
híbridos en el año 2010 siendo de esta manera la primera empresa alquiladora de vehículos en
implementar este tipo de vehículos, mantenimientos preventivos antes que correctivos, utilización de
materiales de mayor durabilidad y resistencia, concientización respecto al consumo de energía, agua y
reciclaje.
Mareauto S.A., cuenta con acciones de marketing responsable, que conforme a su filosofía, manejan la
gestión de Mercadeo bajo parámetros de acción responsable, enfocados en la satisfacción y bienestar
el cliente.
Adicionalmente, se debe indicar que Mareauto S.A., cuenta con un código de ética, el cual fue
aprobado por el directorio de la empresa. Manteniendo prácticas establecidas de incorporación del
personal, deberes primordiales, relaciones laborales, conflicto de intereses, utilización de los bienes y
recursos internos, educación, gestión de resultados, potenciación, entorno laboral y acciones de
marketing responsable.
Operaciones y Estrategias
Las políticas y condiciones de crédito a clientes de Mareauto S.A., cuando el alquiler se realiza a una
persona jurídica, son las siguientes:
Clientes Corporativos
 Todo cliente corporativo tiene hasta 30 días de crédito después de emitir la factura.
 La tasa de interés que se cobrará por mora es la publicada por el BCE y se calculará a partir del
primer día de vencimiento de las facturas y los cálculos de los intereses se los hará en base a los
valores vencidos que se reflejen en la cartera del cliente, tomando en cuenta la tasa de interés fijada
por la Gerencia Financiera.
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

Se solicitará garantías cuando el Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero
de Mareauto S.A., lo consideren necesario.
Si las empresas no han firmado el convenio corporativo se solicitará autorización del Gerente de
Ventas, Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero de Mareauto, hasta la
regularización de los documentos.
Consideraciones Clientes Corporativos
El Coordinador de Cobranzas se encarga de la aprobación del crédito de Clientes Corporativos y
actualización del tipo de clientes en el SIAT (Sistema Informático de Alquiler de Vehículos y Taller) de
acuerdo a las políticas establecidas por la empresa.
Clientes Walk –In
 Los pagos con cheque se verifican con Telecheck.
 Garantía: se solicita voucher de tarjeta de crédito firmado.
Clientes Flota
 El plazo a financiar dependerá de la negociación en cada contrato.
 La tasa de interés que se cobrará por mora es la publicada por el BCE y se calculará a partir del
primer día de vencimiento de las facturas y los cálculos de los intereses se los hará en base a los
valores vencidos que se reflejen en la cartera del cliente, tomando en cuenta la tasa de interés fijada
por la Gerencia Financiera.
 Se solicitará garantías cuando el Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero
de Mareauto S.A., lo consideren necesario.
Consideraciones Clientes de Flota




La aprobación de un crédito se da con el visto bueno del Coordinador de Cobranzas, Gerencia
General, Vicepresidente Ejecutivo o Gerencia Financiera de acuerdo a la política establecida por la
compañía.
El Coordinador de Cobranzas emitirá reportes mensuales de los créditos otorgados por línea de
negocio y estado.
Cualquier excepción a dicha política será aprobada por Vicepresidente Ejecutivo, Gerente
General o Gerente Financiero.
Si debido a un incumplimiento en la política no se puede cobrar algún valor a los clientes, el
personal que incumpla la política será el responsable de asumir la obligación.
Adicionalmente, Mareauto S.A., ofrece para el Alquiler Diario los siguientes servicios de protección:
Protección PDW (Partial Damage Waiver): Protección con la cual el cliente queda eximido de cierta
responsabilidad monetaria en caso de daños o pérdida del vehículo, como resultado de cualquier
siniestro ocurrido al mismo, siempre que el vehículo sea utilizado dentro de los términos y condiciones
del contrato de alquiler. Presenta una cobertura básica por responsabilidad civil a terceros hasta US$
5.000,00, el valor no cubre daños de llantas, aros, parabrisas, ni pérdida de accesorios tales como
llantas, llanta de emergencia, aros, radio, parlantes, apoyacabezas, retrovisores, entre otros. Tampoco
está cubierto el robo de piezas, ni componentes del motor.
Protección LDW (Loss Damage Waiver): El cliente queda eximido de toda responsabilidad monetaria
en caso de accidente o pérdida del vehículo, como resultado de cualquier siniestro ocurrido al mismo,
siempre que el vehículo sea utilizado dentro de los términos y condiciones del contrato de alquiler. Esta
protección incluye una cobertura básica por responsabilidad civil a terceros US$ 5.000,00, el valor
cubre los daños por rotura de llantas, aros y parabrisas, más no, la pérdida de accesorios tales como
llantas, llanta de emergencia, aros, radio, parlantes, apoyacabezas, retrovisores, entre otros. Tampoco
está cubierto el robo de piezas, ni componentes del motor.
Protección ALI (Additional Liability Insurance): Esta es una protección, con la cual el cliente
incrementa la cobertura por responsabilidad civil a terceros hasta US$ 30.000,00.
Servicios
Mareauto S.A., atiende dos segmentos de negocios principales: el alquiler de flotas y alquiler diario de
vehículos. Adicionalmente, genera ingresos por la venta de los autos una vez que se ha terminado el
contrato de alquiler de flotas o a su vez en el negocio de diario cuando los vehículos han cumplido las
condiciones acordadas en las políticas de la Compañía para el alquiler, es decir, a los 60 mil kilómetros.
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Segmento Flota: Dentro de este segmento se ofrece el servicio de alquiler a clientes corporativos por
medio de la celebración de contratos a un plazo entre uno y cinco años. Dentro del portafolio de
clientes se encuentran empresas multinacionales y nacionales de prestigio.
Segmento Diario: Esta sección está dividida en dos tipos de clientes: Clientes Corporativos (empresas
grandes, medianas y pequeñas) que requieren el alquiler para sus ejecutivos, movilización para el giro
de negocio en el corto plazo, reemplazo eventual de vehículos para lo cual firman un convenio de
servicios. Es importante mencionar que Mareauto S.A. no ofrece el servicio de Chofer y desde este año
no se ofrece el producto One Way.
Plan Corporativo: Este plan representa la solución a las necesidades ocasionales de movilización,
reemplazo de automóviles, ventas de los mismos u otros casos. A través del plan corporativo, el cliente
se beneficia de descuentos, créditos, facturación directa y un proceso de alquiler rápido, sin necesidad
de la presentación de tarjeta de crédito.
Travel: Es un servicio diseñado para clientes con la necesitad de alquilar un auto en cualquier instante
y tener la libertad de decidir su destino. Mareauto S.A., cumple con este objetivo al contar con la mayor
red de agencias a nivel nacional.
Turismo: Se han desarrollado incentivos para este canal con la finalidad de satisfacer la demanda de
las agencias de viajes y los hoteles, y a su vez estos garanticen a sus clientes excelencia en el servicio.
Auto sustituto: Diseñado para aseguradoras, concesionarios y talleres automotrices, que busquen
marcar la diferencia con sus clientes; el servicio de auto sustituto, permite eliminar molestias de
quedarse sin auto, cuando éste se encuentra en reparación por mantenimiento, daño o garantía.
Drop Off: Es importante recalcar, que la red de agencias de la compañía facilita la entrega del vehículo
en otra ciudad distinta a la de su recogida.
Mareauto S.A., ofrece beneficios, en tarifa, plazo y agilidad, para empresas, además mantiene tarifas
diferenciadas por temporada alta y baja y el precio depende del tipo de cliente, industria, cantidad de
unidades y factores específicos.
La empresa realiza publicidad con enfoque en sus productos y sus atributos, además se encuentra
presente en eventos puntuales para imagen e la marca.
Estrategias
Las estrategias de la empresa se enlazan en tres aspectos: Servicio al Cliente, Mantener una Flota
Superior y una Infraestructura e Imagen Sólida, la cual integra varios elementos importantes focalizados
como la asistencia al cliente, personal calificado, marcas reconocidas de automóviles y entre otros
aspectos que promuevan un mejor Gobierno Corporativo y un mejor nivel competitivo en el mercado.
Entre las principales estrategias de crecimiento que presenta Mareauto S.A., podemos citar que se está
diversificando sus servicios en varios segmentos económicos, como son: el minero, empresas de
servicios petroleros, constructoras, empresas de consumo masivo, sector público, entre otros.
Adicionalmente, la empresa cuenta con un plan de marketing, el cual está enfocado principalmente en
la circulación de publicidad en revistas especializadas, lo cual llega al target de clientes requerido,
además del envío permanente de e-mails, con el objetivo de promocionar el servicio de alquiler de
autos con Avis, lo que le ha servido para mantener los niveles de ventas presupuestados.
La Compañía está adoptando una estrategia de eficiencia en costos, la misma que implica invertir en
talleres propios y conseguir sinergias a través de negociaciones en conjunto con CMH (Corporación
Maresa Holding) para de esta forma lograr una economía de escala principalmente en repuestos.
Finalmente, dentro de los objetivos del plan estratégico establecido para el año 2014, se han definido
los siguientes:







Inversión en estructura en el área comercial.
Crecimiento en el negocio de diario por la expectativa de mayor turismo por nuevo aeropuerto.
Diversificación del negocio de flota a transporte pesado (Montacargas, Tracto camión y Volquetas).
Incursión en sector minero y farmacéutico.
Control de costos y gastos.
Nuevas emisiones en el mercado de valores.
Manejar descuentos, promociones y tarifas especiales para incrementar la demanda en temporadas
de baja ocupación.
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Análisis de la Industria: Sector Automotriz
La mayoría de las grandes economías, ya sean desarrolladas o en vías de desarrollo, consideran el
sector automotriz como un sector clave, ya que es el origen de grandes innovaciones, transforma
radicalmente un gran número de procesos manufactureros y se transforma en una actividad
articuladora de gran variedad de industrias de las que depende la fabricación de vehículos.
Gráfico Nº 8
Gráfico Nº 9
Fuente: Organización Internacional de constructores de Automóviles (OICA) /
Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Los países con mayor producción en esta industria se encuentran en Asia, América y Europa y son:
Brasil, Rusia, India, China, República de Corea, México, Eslovaquia, Polonia y República Checa. En
América Latina, Brasil y México concentran alrededor del 90% de la producción. La competitividad de
Brasil se basa en la especialización en vehículos compactos, la complementariedad productiva y
comercial con Argentina, y una agresiva política de apoyo y estímulos fiscales por parte de su gobierno.
12
Por otro lado México optó por consolidarse como plataforma de vehículos medianos y grandes.
El sector automotriz en Ecuador, aunque tiene una representación menor (0,97%) en la producción total
de América Latina, mantiene una participación importante dentro de los ingresos que genera el país,
impulsando otras industrias como la siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, que son claves para
proveer partes y elementos necesarios para el ensamblaje, reparación y mantenimiento de vehículos.
El sector automotor está representado por más de 125 empresas y organizaciones, que en su conjunto
generan alrededor de 14.000 plazas de empleo directos e indirectos, dinamizando la economía nacional
13
con un volumen de negocios anual de US$ 5.200 millones (9% del PIB).
La producción automotriz en Ecuador empezó en los años 50, con la fabricación de carrocerías,
asientos para buses, algunas partes y piezas metálicas. Actualmente, la presencia de empresas
multinacionales en el país, ha liderado el desarrollo tecnológico alcanzado por la industria automotriz
ecuatoriana. El Censo Nacional Económico 2010, indicó que existen 29.068 establecimientos
dedicados al comercio automotriz, de los cuales el 70% son establecimientos que realizan
mantenimiento y reparación de vehículos y el 30% restante se dedica a la venta de partes, piezas y
accesorios de vehículos, venta al por menor de combustibles y venta de vehículos. Existen 118
establecimientos dedicados a prestar servicios de alquiler de vehículos en todo el país, lo que
representa el 0,40% del total de establecimientos contemplados dentro de la actividad del sector
14
automotriz.
12
13
14
http://www.sofoscorp.com/situacion-automotriz-en-latinoamerica/
http://aeade.net/web/images/stories/catalogos/ANUARIO2013_interactivo.pdf
http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/
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Gráfico Nº 10
Fuente: AEADE/ Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La producción de las ensambladoras nacionales AYMESA, MARESA, CIAUTO y OMNIBUS BB (Mayor
empresa ensambladora en el Ecuador) ascendió a 68.182 unidades en el año 2013, reflejando una
reducción del 16,24% con respecto a la producción del año 2012 (81.398 unidades). La producción
nacional abasteció al 49% (55.509 unidades) del consumo local, mientras que en el año 2012 solo
abasteció el 46%. El 66% de la producción nacional se concentra en el segmento automóviles, el 27%
en el segmento camionetas, el 3% en el ensamblaje de VAN´s y el 2& en el ensamblaje de camiones.
Dentro del cambio de la matriz productiva que impulsa el Gobierno, la Industria Automotriz está ubicada
entre las industrias priorizadas. Durante el Enlace Sabatino del sábado 8 de marzo de 2014, el
presidente del Ecuador, el Econ. Rafael Correa, se refirió a la importancia de la industria automotriz de
contenido nacional, mencionando que las empresas ensambladoras de Ecuador solo tienen el 7% de
componentes nacionales por lo que se tratará de incorporar más piezas del sector metalmecánico y
otros componentes como cuero, asientos, etc. La industria está incorporando más componentes
nacionales en los vehículos que se ensamblan en el país como ejes, radiadores y amortiguadores,
15
entre otros.
Gráfico Nº 11
Gráfico Nº 12
La tendencia al alza de los precios de los vehículos es evidente en los últimos años. Es destacable que
desde el 2012, año en el que entraron en vigencia varias resoluciones del Comité de Comercio Exterior
(COMEX), el mercado ecuatoriano, presentó un decrecimiento respecto de las cifras de ventas de los
años 2010 y 2011. Los precios del año 2013 de los automóviles tuvieron un incremento de 3,49% y de
11,69% con relación a los años 2012 y 2011 respectivamente. Por otro lado, los buses tuvieron en el
año 2013 un incremento de 8,88% y 25,36% respecto a los años 2012 y 2011. La venta de vehículos en
el año 2013 se distribuyó geográficamente de la siguiente manera: 40,80% en Pichincha, el 27,00% en
Guayas, el 7,00 % en Tungurahua y el 25,20% en el resto de provincias.
En el año 2013 se comercializaron 113.812 vehículos de todos los segmentos, los cuales representan
una reducción de 7.634 unidades (6,29%) respecto de las 121.446 unidades de 2012. La principal
razón fue el incremento de precios de los vehículos debido a la entrada en vigencia de la Resolución Nº
66 del COMEX del 15 de junio del 2011, que limita la importación de vehículos por cupos anuales y por
15
http://www.telegrafo.com.ec/economia/masqmenos/item/industrias-basicas-el-eslabon-pendiente.html
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la resolución Nº 89 del COMEX del 6 de noviembre de 2012 que estableció un permiso previo por parte
del Ministerio de Transporte y Obras Públicas para la importación de cualquier vehículo pesado, para lo
cual es necesario confirmar con una ficha técnica emitida por el fabricante indicando que se cumplen
los requisitos de pesos y medidas.
La resolución N° 116 del COMEX ha afectado también al sector, debido a la demora del ingreso de
repuestos como compresores para aires acondicionados, mangueras para radiadores y lubricantes.
Respecto al reglamento técnico N°034, que establece normas referentes a las seguridades de los
vehículos, el sector automotriz está a favor del equipamiento para la seguridad; sin embargo, las
empresas de esta industria solicitaron al Gobierno mayor tiempo para su implementación. La
preocupación principal del mercado automotriz debido a todas estas medidas, es que se produzca un
encarecimiento de los vehículos importados y que con este reglamento se deje fuera del mercado
16
vehículos procedentes de China, Corea y Japón.
Gráfico Nº 13
Gráfico Nº 14
Las importaciones de vehículos ensamblados del año 2013 registraron un total de 62.595 unidades,
mostrando una reducción de 6,00% en comparación con las 66.652 unidades importadas en el año
2012. Además el 51% de la demanda nacional fue atendida con vehículos importados. Los principales
países proveedores para el mercado automotriz ecuatoriano fueron: Corea (24,70%), China (13,80%),
Japón (12,50%), México (12,30%), Colombia (9,00%), E.E.U.U. (7,00%), Tailandia (6,90%) y otros
países (13,80%).
Las ensambladoras nacionales OMNIBUS BB, AYMESA y MARESA exportaron un total de 7.213
vehículos en el 2013, registrando una reducción de 70,93% en comparación con las 24.815 unidades
exportadas en el 2012. La reducción de las exportaciones es causada en gran parte por el proceso de
apertura comercial de la economía colombiana, que a través de la suscripción de tratados de libre
comercio con México y Corea, incidieron negativamente en la demanda de vehículos ecuatorianos que
registraron una reducción de 57% en comparación con el volumen exportado al mercado colombiano en
el 2012. Por otro lado, la exportación de vehículos al mercado venezolano registró también una caída
de 87% en comparación con el año anterior. Las demoras en los procesos de pago a los exportadores
a través de la Comisión de Administración de Divisas, afectaron negativamente las exportaciones de
vehículos a Venezuela. No se registraron exportaciones de vehículos nacionales a otros mercados.
16 http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/ecuador-compra-cada-vez-menos-vehiculos.html
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Gráfico Nº 15
Gráfico Nº 16
Fuente: AEADE y Diario El Comercio / Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La mayor participación de mercado por marcas en el año 2013 estuvo conformada por Chevrolet con el
44,10%, seguido de Kía con el 10,80%, Hyundai con el 8,5%, Nissan con el 5,80% y Toyota con el
17
5,60%. En cuanto a ventas por segmento, en el año 2013, los automóviles ocuparon el 41,00%,
seguido de SUV’s 24,00%, camionetas 19,00%, camiones 10,00%, VAN’s 5,00% y buses con el 1,00%.
Las cifras publicadas por la A.E.A.D.E. (Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador), indicaron
que en Junio de 2014, se comercializaron 9.171 vehículos nuevos y en comparación con Junio de 2013
se registró una reducción de 4,22%. Además, las ventas acumuladas de los primeros seis meses del
año ascienden a 56.177 unidades, que con relación al mismo período de 2013 (56.235 unidades),
evidencia un descenso de 0,10% y con relación al año 2012 (64.007 unidades) presenta una
disminución de 12,23%. Las ventas de vehículos livianos (automóviles, camionetas, SUV’S y VAN'S) al
mes de Junio de 2014 totalizaron 50.294 unidades y en comparación con el año 2013 (50.143
unidades), registró un incremento de 0,30%. Las ventas acumuladas de buses y camiones ascendieron
a 5.883 unidades registrando un reducción de 3,43% con relación al mismo período del año 2013
18
(6.092 unidades).
Finalmente, vale mencionar que en el Ecuador existen asociaciones gremiales que agrupan a las
empresas del sector, estas son: la Cámara de la Industria Automotriz (CINAE), Asociación Ecuatoriana
Automotriz (AEA), Cámara Nacional de Fabricantes de Carrocerías (CANFAC), Asociación de
Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE).
Información de la Competencia
Mareauto S.A., tiene más de 19 años de experiencia en el mercado nacional, es líder en el mercado de
renta de vehículos a corto plazo (diario) y a largo plazo (flotas). A partir del año 2009, la compañía
obtiene la licencia de AVIS Rent a Car, con lo que ha logrado posicionarse de mejor manera en el
mercado.
Al 31 de julio de 2014, AVIS Renta a Car mantuvo el 35,00% de participación en el segmento de renta
diario, siendo sus principales competidores Budget, Localiza, Hertz, Thrifty, entre otros. Por su parte, en
el segmento de renta a largo plazo (flotas) mantuvo el 40,00% de participación en el mercado, los
principales competidores son empresas relacionadas a grupos bancarios y financieros, así como en
menor medida a automotrices, entre ellos, Renting Pichincha, Produrenting, Fastfinsa, Reponer, entre
otros.
17 http://www.elcomercio.com.ec/deportes/sector-mostro-cifras-del-2013.html
18 http://www.aeade.net/web/index.php?option=com_content&view=article&id=145&Itemid=80
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Gráfico N° 17
Gráfico N° 18
Análisis FODA
Fortalezas
 Conocimiento del negocio y del mercado, pioneros en el alquiler a largo plazo y cuentan con más de 19
años de experiencia.
 Dispone de software propio diseñado a la medida para administrar el negocio y atender necesidades de
clientes.
 Respaldo de Corporación MARESA.
 Mareauto S.A., representa a la segunda empresa más grande del mundo en alquiler de vehículos AVIS.
 Personal altamente capacitado.
 Operaciones in situ.
 Cobertura a nivel nacional con 11 agencias en el territorio ecuatoriano.
Oportunidades
 Mercado relativamente pequeño, gran oportunidad de crecimiento.
 Grandes inversiones del gobierno en sectores estratégicos.
 Incorporación de nuevas marcas automotrices a Corporación Maresa.
 Alianzas de AVIS Internacional con importantes clientes.
 Sinergias generadas entre franquicias de Avis Perú y Colombia.
Debilidades
 Alto costo fijo.
 Falta de información del mercado.
 Alto costo financiero.
 Alta siniestralidad.
Amenazas
 Competencia desleal (informal, Leasing financiero).
 Aplicación de pico y placa.
 Incremento de impuestos y/o aranceles que afectan a los vehículos.
 Nuevas regulaciones impuestas por los entes de control.
 Disminución de la oferta de vehículos nuevos por la fijación de cupos a la importación.
Política de Cobranzas
Todo cliente corporativo diario tiene en promedio 30 días de crédito después de emitir la factura,
mientras que los clientes flota tienen 30 días de crédito después de recibir la factura.
Los gastos por trámites legales para realizar el cobro son asumidos por el cliente y el interés de mora
será establecido en el contrato. Cuando el cliente esté en mora realizarán la gestión de cobro dentro de
un plazo máximo de 5 días, posterior a ello cobrarán intereses a partir del primer día de atraso.
Clientes
Al 31 de julio de 2014, el portafolio de los principales clientes fue liderado por Pronaca con el 8,89% del
total de los ingresos percibidos durante el último trimestre (Mayo 2014-Julio 2014), seguido de
Consorcio Petrolero Bloque 16 con el 6,89%, Andes Petroleum Ecuador Ltd (6,21%), Agripac S.A.
(3,83%) entre otros.
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Gráfico N° 19
Política de Pagos
Toda compra de bienes o servicios será cancelada en 60 días contados a partir de la fecha de emisión
de la factura. Los pagos los realizan en forma quincenal mediante transferencias bancarias, salvo los
casos reportados por el Jefe de Compras y Logística y el único documento habilitante para el pago a
proveedores será la factura comercial.
Proveedores
Al 31 de julio de 2014, el principal proveedor de Mareauto S.A. fue Distrivehic Distribuidora de
Vehículos con una participación de 26,85% del total del costo de ventas, seguido de Metrocar S.A. con
el 10,87%, Automotores Carlos Larrea Cía. Ltda (8,32%) y Seguros Equinoccial S.A. (4,43%), entre
otros.
Gráfico N° 20
Empresas Relacionadas
Dentro de las compañías que se encuentran relacionadas, sea por entregar o recibir servicios y/o
productos se encuentran las siguientes:
Cuadro 13: Empresas Relacionadas 31 de Julio de 2014 (US$)
Detalle Cuentas por Cobrar Relacionadas
Detalle Cuentas por Pagar Relacionadas
Mareauto Colombia S.A.
73.284,97
Distrivehic Distribuidora de Vehículos S.A.
Mareadvisor S.A.
39.936,00
Mareadvisor S.A.
143.278,45
Mareauto Perú S.A.
32.429,08
Autosharecorp S.A.
98.502,65
Granadocomerc S.A.
1.102,56
Mazmotors S.A.
16.725,92
Maresa
14.994,86
Distrivehic Distribuidora de Vehículos S.A.
476,18
Autosharecorp S.A.
303,77
Maresa
213,68
Total
147.746,24
Total
1.536.753,77
1.810.255,65
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Ventajas Comparativas y Competitivas
Mareauto S.A. (Avis) mantiene un sólido liderazgo en la industria del servicio de alquiler de vehículos,
en sus dos líneas de negocio, apalancado en una serie de elementos diferenciadores para el cliente:
*Flota de vehículos más nueva del mercado, amplia gama de categorías, variedad y disponibilidad:
renovación de vehículos a los 2 años o 60.000 km para Diario.
* Mayor red de agencias a nivel nacional con 11 agencias en 9 ciudades del país.
*Servicio personalizado, atención de primera, facilidad en la reserva y agilidad en el alquiler.
*Asistencia y respaldo 24/7 para reservas y auxilio al cliente (mecánico, siniestro y rescate).
*Infraestructura de talleres propios para servicio técnico certificados por las marcas automotrices.
*Contar con 19 años de experiencia y especialización en alquiler de vehículos a corto y largo plazo.
*Pioneros en el servicio de Alquiler de Flotas (renta a largo plazo).
Análisis Financiero
Análisis de Resultados
Ingresos Operacionales:
Al 31 de diciembre de 2013, los ingresos de Mareauto S.A. experimentaron un crecimiento de 21,46%
en relación a diciembre de 2012 (US$ 23,51 millones) el cual ascendió a US$ 28,56 millones debido a
un buen desempeño comercial reflejado en la firma de nuevos contratos con clientes, los cuales
pasaron de 104 clientes en 2012 a 155 clientes en 2013. Adicionalmente, se logró vender 580 vehículos
siendo superior en 228 unidades más que en el año 2012. Los ingresos obtenidos por la venta de
vehículos registraron un mayor crecimiento (+71,57%) en comparación a los ingresos percibidos por el
alquiler de vehículos (+11,16%), los cuales representaron el 24,08% y 75,92% de participación del total
de los ingresos para este período, respectivamente.
Al 31 de julio de 2014, los ingresos se ubicaron en US$ 15,57 millones, siendo 5,08% inferior al
registrado en julio de 2013 (US$ 16,40 millones) justificado por menores venta de vehículos usados,
que en comparación al año 2013 se vendieron más vehículos puntualmente por la renovación de la flota
de REPSOL por 100 vehículos en ese año, sin embargo, los ingresos por arrendamiento de vehículos
que representaron el 85,87% del total de los ingresos, crecieron en 6,85% debido al incremento de 26
nuevos clientes y al crecimiento de 4,40% en la cantidad de la flota, cerrando el mes de julio 2014 con
1.779 vehículos. Cabe mencionar que los ingresos estuvieron conformados principalmente por el
alquiler de vehículos flota (65,54%); seguido del alquiler de vehículos diario (20,33%) y venta de
vehículos (14,13%).
Gráfico Nº 21
Gráfico Nº 22
Al 31 de julio de 2014, los ingresos por alquiler diario se ubicaron en US$ 3,16 millones, los mismos
que experimentaron un decrecimiento de 3,45% principalmente por menores ingresos registrados en
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las ciudades de Quito, Loja y Cuenca. Los ingresos por alquiler diario geográficamente provinieron de
las ciudades de Quito (46,00%) y Guayaquil (31,00%).
Por su parte, los ingresos por alquiler de flotas, registraron un crecimiento de 10,51% en relación a julio
de 2013 (US$ 9,23 millones) el cual ascendió a US$ 10,20 millones. Se registró un mayor crecimiento
principalmente en las ciudades de Cuenca, El Coca y Quito, este último representó el 57,34% de estos
ingresos.
Por concepto de los ingresos provenientes de la venta de vehículos, a julio de 2014 se ubicaron en US$
2,20 millones siendo 43,44% inferior al registrado en julio de 2013 (US$ 3,89 millones). Estuvo
conformado en vehículos de alquiler diario por 44,57% y vehículos de alquiler flota por 55,43%.
Gráfico N° 23
Gráfico N° 24
Costo de Venta y Utilidad Bruta:
Al 31 de diciembre de 2013, el costo de ventas registró un crecimiento de 18,48%, al pasar de US$
13,81 millones (diciembre 2012) a US$ 16,36 millones justificado por mayores costos directos, entre
ellos matrículas y seguros, y el mismo que estuvo relacionado al incremento de cantidad de vehículos
vendidos. El costo de ventas estuvo conformado por costos de servicio (66,27%) y costo por venta de
vehículos para alquiler (33,73%), siendo este último, el que registró un mayor crecimiento (+44,92%)
durante este período.
Por su parte, la utilidad bruta fue de US$ 12,20 millones, 25,70% superior al registrado en diciembre de
2012 (US$ 9,71 millones) al registrar un mayor crecimiento en los ingresos (+21,46%).
Al 31 de julio de 2014, el costo de ventas descendió a US$ 8,21 millones siendo 15,46% inferior al
registrado en julio de 2013 (US$ 9,71 millones) justificado principalmente por estrategias
implementadas como un mejor uso de ocupación de vehículos y la reducción de costos en la línea de
venta de vehículos usados, el cual estuvo directamente relacionado al número de unidades vendidas.
El costo de ventas estuvo conformado por costos de mantenimiento, costos de seguridad, traslado de
vehículos, matrícula, depreciación entre otros. Donde el costo de alquiler de vehículos flota representó
el 59,16% del costo de ventas, seguido del costo por venta de vehículos (20,89%) y costo por alquiler
de vehículos diario (19,95%).
Respecto a la utilidad bruta, para este período se situó en US$ 7,35 millones, donde se experimentó un
crecimiento de 10,00% en relación a julio 2013 (US$ 6,68 millones) tras un mayor decrecimiento del
costo de ventas (-15,46%) en relación a los ingresos (-5,08%).
El margen Costo de ventas/ Ventas se redujo de 59,24% a 52,76% para este período, a causa de una
mayor reducción en el costo de ventas en relación al decrecimiento de los ingresos percibidos.
Mientras, que el margen Utilidad Bruta /Ventas ascendió a 47,24% en relación a julio de 2013 (40,76%).
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:
Al 31 de diciembre de 2013, los gastos operacionales se ubicaron en US$ 7,71 millones, siendo 21,86%
superior en relación a diciembre de 2012 (US$ 6,33 millones) debido al incremento de salarios, un
mayor pago de regalías a la franquicia al registrar mayores ingresos, pagos de arriendos e impuestos y
honorarios. Estuvo conformado en 92,45% por gastos de administración y 7,55% por gastos de ventas.
Se registró un mayor crecimiento en los gastos por beneficios a los empleados (+22,93%), seguros
(+32,17%), mantenimiento y reparaciones (12,92%).
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La utilidad operativa para este período, registró un crecimiento de 32,89%, pasando de US$ 3,38
millones (Diciembre 2012) a US$ 4,49 millones, debido a mayores ingresos generados.
Al 31 de julio de 2014, los gastos operacionales fueron de US$ 4,19 millones, 2,55% superior al
registrado en julio de 2013 (US$ 4,09 millones) debido principalmente al incremento de sueldos y a la
contratación de personal en el área comercial. Los mismos que fueron compensados con estrategias
que permitieron ahorros en el sistema de comunicaciones, suministros, honorarios, mantenimientos, y
menores gastos de transporte y comisiones a terceros por menor cantidad de vehículos vendidos. A
pesar de haberse registrado un leve crecimiento en los gastos de administración (+4,28%), se observó
un mayor decrecimiento en los gastos de ventas (-14,14%), donde se obtuvo como resultado un
margen Gastos Operacionales/ Ventas levemente superior (26,93%) en relación a julio de 2013
(24,92%).
Por su parte, la utilidad operativa ascendió a US$ 3,16 millones, siendo 21,72% mayor a julio de 2013
(US$ 2,60 millones) tras un menor crecimiento en los gastos operacionales. Cuyo margen respectivo en
relación a las ventas se ubicó en 20,31%, mayor a julio de 2013 (15,84%).
Gráfico Nº 25
Gastos Financieros y Utilidad Neta:
Al 31 de diciembre de 2013, los gastos financieros ascendieron a US$ 2,19 millones, siendo 36,73%
superior al registrado a diciembre de 2012 (US$ 1,60 millones) a causa de una mayor deuda financiera
contraída principalmente por la emisión de obligaciones (US$ 12,00 millones). Por su parte, la utilidad
neta creció en 28,53% para este período (US$ 1,96 millones) en relación a diciembre de 2012 (US$
1,52 millones) a causa de mayores ingresos y un menor crecimiento en el costo de ventas.
Al 31 de julio de 2014, los gastos financieros se ubicaron en US$ 1,27 millones, 4,36% superior al
registrado en julio de 2013 (US$ 1,21 millones) a pesar de haberse disminuido la deuda financiera (30,06%) tanto a corto y largo plazo. El margen respectivo en relación a los ingresos pasó de 7,40% a
8,14% para este período. La utilidad neta fue de US$ 1,18 millones, siendo 16,58% mayor al obtenido
en julio 2013 (US$ 1,01 millones), debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario),
compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos
operacionales, donde el margen neto en relación a las ventas pasó de 6,17% a 7,58% para este
período.
Cabe mencionar que la empresa de acuerdo a su metodología en el cálculo de sus gastos financieros
consideró al movimiento neto financiero como gasto por dicho concepto, donde se obtuvo de la
diferencia de los ingresos financieros y egresos financieros, siendo a julio de 2014, US$ 1,22 millones,
los cuales crecieron en 6,91% en relación a julio de 2013 (US$ 1,14 millones).
Rentabilidad:
Al 31 de diciembre de 2013, los indicadores de rentabilidad mejoraron, donde el ROA anualizado se
ubicó en 4,89% y el ROE anualizado en 16,45%, ambos superiores en relación a diciembre de 2012
(ROA anualizado 4,21% y ROE anualizado 14,74%), debido a mayores ingresos generados.
Al 31 de julio de 2014, registró una tendencia similar, donde el ROA anualizado pasó de 3,62% (julio
2013) a 4,91% durante este período tras registrar una mayor reducción en el costo de ventas en
relación al decrecimiento de los ingresos. Por su parte, el ROE anualizado fue ligeramente inferior,
pasando de 15,84% a 15,65% debido a un mayor patrimonio por el crecimiento de los resultados
acumulados (+41,41%).
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Cabe mencionar que en los balances auditados a diciembre de 2013, se consideró una pérdida
actuarial registrada en los resultados integrales, los cuales totalizaron US$ 0,06 millones para el año
2012 y US$ 0,06 millones para el año 2013, dentro de las cuentas de jubilación patronal y bonificación
por desahucio; por concepto de obligaciones por beneficios definidos. Las mismas que al no haberse
considerado la utilidad neta se hubiese incrementado en 27,83% ubicándose en US$ 1,18 millones a
diciembre de 2013, siendo superior al registrado en diciembre de 2012 (US$ 1,01 millones) obteniendo
mayores indicadores de rentabilidad, donde el ROA y ROE anualizado pasarían de 4,37% y 15,29% a
5,04% y 16,98% para este período, respectivamente.
Gráfico Nº 26
Análisis del Balance General
Calidad de Activos
Al 31 de diciembre de 2013, el activo total se ubicó US$ 40,03 millones siendo 10,71% superior al
registrado en diciembre 2012 (US$ 36,16 millones) debido a mayores cuentas por cobrar comerciales,
en especial a clientes locales por un mayor crecimiento del nivel de ventas; y el registro de fondos
entregados a Decevale S.A. por US$ 1,11 millones para el pago de la tercera cuota de capital e
intereses a los tenedores de la emisión de obligaciones emitida por la compañía. Así mismo se
incrementó en 10,74% el total de los activos fijos de la empresa por una mayor adquisición de vehículos
para alquiler. Los activos registraron una participación de 27,34% de activos corrientes y 72,66% de
activos no corrientes.
Para este período, los activos corrientes registraron un mayor crecimiento (+20,17%) el cual ascendió
de US$ 9,11 millones a US$ 10,95 millones. Las cuentas principales que registraron una mayor
participación en los activos corrientes fueron las cuentas por cobrar comerciales (48,48%) y el
disponible e inversiones temporales (24,38%). Por su parte, los activos no corrientes se incrementaron
en 7,52%, pasando de US$ 27,05 millones a US$ 29,09 millones. Siendo la cuenta de activos fijos la de
mayor participación en los activos no corrientes (95,35%).
Al 31 de julio de 2014, el activo total fue de US$ 41,19 millones, 13,93% inferior al registrado a julio de
2013 (US$ 47,86 millones) justificado por mayores contracciones en los saldos disponibles e
inversiones temporales, los cuales pasaron de US$ 6,54 millones a US$ 1,71 millones, debido que se
recibió el primer desembolso por colocación de la Emisión de Obligaciones por US$ 8,40 millones,
donde el excedente del flujo fue utilizado en inversiones como estrategia financiera en Repos, Pólizas
de Acumulación y certificados de depósitos aprovechando la liquidez de la emisión de obligaciones.
Sumado a ello, los menores saldos de anticipos registrados los cuales disminuyeron de US$ 3,58
millones a US$ 0,07 millones, el cual fue un saldo pendiente de cobro de la emisión de obligaciones por
US$ 3,60 millones. El activo total estuvo conformado en activos corrientes por 20,91% y en activos no
corrientes por 79,09%. Así mismo fue financiado por pasivos con el 68,64% y patrimonio con el 31,36%.
El activo corriente se redujo en 50,49%, el cual pasó de US$ 17,40 millones a US$ 8,61 millones,
siendo las cuentas por cobrar comerciales la de mayor participación con el 53,95% de participación,
seguido de la cuenta de otros activos donde se incluye el incremento de vehículos mantenidos para la
venta que se venderán en los próximos dos meses (20,96%).
Respecto a los activos no corrientes, estos experimentaron un crecimiento de 6,95% impulsado por
mayores activos fijos (+7,90%) debido a una mayor compra de vehículos.
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Fondeo / Pasivo
Al 31 de diciembre de 2013, el pasivo de la empresa ascendió a US$ 28,14 millones, 8,94% superior al
registrado a diciembre de 2012 (US$ 25,83 millones) justificado por el incremento de las obligaciones
financieras a largo plazo (+59,35%) donde se reflejó la colocación de la emisión de obligaciones. El
pasivo total estuvo conformado por 49,26% en pasivos corrientes y 50,74% en pasivos no corrientes.
Para este período, el pasivo corriente se contrajo en 21,43%, el cual pasó de US$15,69 millones a US$
12,33 millones, principalmente por menores saldos de préstamos de compañías relacionadas (-67,80%)
las cuales disminuyeron de US$ 2,34 millones a US$ 0,75 millones principalmente por la compra de
menores vehículos a Maresa donde se pasó a adquirir vehículos para el 2013 una menor cantidad de
vehículos por un contrato con Distrivehic; y menores obligaciones financieras a corto plazo (-13,75%).
Respecto al pasivo no corriente se incrementó en 55,92%, pasando de US$ 10,14 millones a US$
15,81 millones debido a mayores obligaciones financieras a largo plazo, debido principalmente por la
emisión de obligaciones por US$ 12,00 millones.
Al 31 de julio de 2014, el pasivo total descendió a US$ 28,27 millones, siendo 23,40% menor en
comparación a julio de 2013 (US$ 36,91 millones), por menores obligaciones financieras a corto plazo
(-32,75%) y largo plazo (-28,26%); y menores saldos de cuentas por pagar a proveedores. La
estructura del pasivo estuvo conformada por pasivo corrientes (50,91%) y pasivo no corriente (49,09%).
Los pasivo corrientes registraron una disminución de 20,56%, ubicándose en US$ 14,39 millones en
relación a julio de 2013 (US$ 18,12 millones). Similar tendencia registró el pasivo no corriente, al
disminuirse en 26,14% para este período, colocándose en US$13,88 millones en relación a julio de
2013 (US$ 18,79 millones). Las obligaciones financieras tanto a corto y largo plazo representaron una
mayor participación en los pasivos corrientes (56,01%) y pasivos no corrientes (92,70%).
Deuda Financiera
Al 31 de diciembre de 2013, la deuda financiera se ubicó en US$ 23,04 millones, siendo 22,58%
superior en relación a diciembre de 2012 (US$ 18,79 millones), debido a la colocación de la emisión de
obligaciones por US$ 12,00 millones. La deuda financiera estuvo conformada por deuda a corto plazo
(35,39%) y a largo plazo (64,61%).
Al 31 de julio de 2014, la deuda financiera se redujo a US$ 20,93 millones, siendo 30,06% inferior en
relación a julio de 2013 (US$ 29,92 millones), el cual estuvo distribuida en seis instituciones bancarias
tanto a corto y largo plazo, que representaron el 55,79% del total de la deuda financiera; y el restante
por concepto de la emisión de obligaciones (44,21%). Cabe mencionar que no se registró saldo del
proceso de titularización, el cual fue cancelado en su totalidad el 05 de julio de 2014. La composición
de la deuda financiera fue 61,47% por deuda a largo plazo y 38,53% a corto plazo.
El destino de la presente emisión de obligaciones fue utilizado para reestructuración de pasivos y
capital de trabajo, principalmente para financiar la compra de vehículos para diario y flota; y pago a las
instituciones financieras por deudas contraídas.
Gráfico Nº 27
Gráfico Nº 28
Recursos Propios / Patrimonio
Al 31 de diciembre de 2013, el patrimonio total de Mareauto S.A. se ubicó en US$ 11,89 millones,
siendo 15,13% superior a diciembre de 2012 (US$ 10,33 millones) justificado por un mayor crecimiento
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en los resultados acumulados (+29.36%) y resultado de ejercicio (+28,53%). El capital social representó
el 27,26% del patrimonio total manteniéndose en US$ 3,24 millones.
Al 31 de julio de 2014, el patrimonio total ascendió a US$ 12,92 millones, 17,99% mayor al registrado
en similar período de 2013 (US$ 10,95 millones) principalmente por mayores resultados acumulados
(+41,41%). El capital social representó el 25,10% y la reserva legal y facultativa (23,47%) en relación al
patrimonio total.
Por la emisión de obligaciones, la compañía se comprometió a que durante la vigencia de la emisión el
accionista mayoritario no recibirá dividendos por un monto que exceda el 25% de la utilidad neta del
ejercicio anterior; en caso de que uno de los accionistas minoritarios demande la repartición por un
monto mayor al 25% de la utilidad neta del año anterior, el accionista mayoritario se compromete a
realizar un aporte para futuras capitalizaciones que cubra el exceso demandado por el accionista
minoritario, en los montos excedentes correspondientes a todos los accionistas.
Cabe mencionar que en el 01 de julio de 2014 se realizó el pago de dividendos al ejercicio fiscal 2013
por un total de US$ 0,16 millones, según aprobación de la Junta General de Accionistas, el mismo que
representó el 7,68% de la utilidad líquida.
Análisis de Indicadores
Nivel de Endeudamiento / Solvencia
Al 31 de diciembre de 2013, el indicador pasivo/ patrimonio se ubicó en 2,37 veces, siendo ligeramente
inferior al registrado a diciembre de 2012 (2,50 veces) debido principalmente a un mayor crecimiento
del patrimonio tras mayores resultados acumulados y resultados del ejercicio. Por su parte, el indicador
Deuda Financiera/ Patrimonio pasó de 1,82 veces a 1,94 veces causado por un mayor crecimiento de
la deuda financiera por la emisión de obligaciones. Para este período, los niveles de solvencia
registraron un comportamiento distinto, por una parte, se registró un incremento del período de pago de
la deuda financiera con el EBITDA anualizado a 2,31 años en relación a diciembre de 2012 (2,10 años).
Mientras, se observó una leve disminución del indicador Pasivo total/ EBITDA (12 meses) de 2,88 años
(diciembre 2012) a 2,82 años, principalmente por la contracción de las obligaciones financieras tanto a
corto y largo plazo.
Al 31 de julio de 2014, el endeudamiento patrimonial fue de 2,19 veces, siendo inferior al registrado en
julio de 2013 (3,37 veces) justificado principalmente por un menor saldo de deuda financiera tanto a
corto y largo plazo (-30,06%). Similar tendencia se observó en el ratio de deuda financiera/ patrimonio
siendo 1,62 veces, inferior al registrado a similar período de 2013 (2,73 veces). Respecto a los
indicadores pasivo total/ EBITDA (12 meses) y deuda financiera/ EBITDA (12 meses), se observó una
reducción a 1,93 años y 2,61 años para este período, en relación a julio 2013 (3,60 años y 2,92 años
respectivamente).
Gráfico Nº 29
Gráfico Nº 30
Liquidez
Al 31 de diciembre de 2013, los indicadores de liquidez mejoraron en relación a diciembre de 2012.
Respecto al indicador de liquidez general pasó de 0,58 veces a 0,89 veces por menores obligaciones
financieras a corto plazo y una reducción en saldos de cuentas por pagar de compañías relacionadas,
el cual pasó de US$ 2,34 millones (diciembre 2012) a US$ 0,75 millones para este período,
principalmente por una disminución de saldos con Maresa (ensambladora) al pasar con la nueva
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distribuidora Distrivehic. La prueba ácida mejoró al ubicarse en 0,86 veces en relación a 0,56 veces
(julio 2013) y el capital de trabajo en similar tendencia, a pesar de haber registrado un mayor
crecimiento en los activos corrientes y una disminución de los pasivos corrientes se mantuvo un saldo
negativo menor (-US$ 1,38 millones) en relación a julio de 2013 (-US$6,58 millones).
Al 31 de julio de 2014, Mareauto S.A. registró inferiores niveles de liquidez obteniendo un indicador de
liquidez general de 0,60 veces, una prueba ácida de 0,58 veces y un capital de trabajo de -US$ 5,78
millones en relación a julio de 2013, se observó una mayor reducción de los activos corrientes en
relación a los pasivos corrientes, debido principalmente por un menor saldo de disponible e inversiones
temporales.
Cabe mencionar que la compañía no ha registrado un indicador de liquidez igual o superior a 1,00
veces durante el período analizado, debido al giro del negocio, donde precisa de estar apalancada para
mantener un buen inventario de autos que se contabilizan como activos fijos en el balance y poder
renovarlos constantemente.
El inventario de la compañía solo representó el 2,40% del activo corriente; al no ser muy representativo,
el indicador de prueba ácida mantiene el mismo comportamiento del indicador de liquidez general
donde a julio de 2014 se ubicó en 0,58 veces, siendo inferior a julio de 2013 (0,95 veces).
Gráfico N° 31
EBITDA
Al 31 de diciembre de 2013, la empresa alcanzó un EBITDA (12 meses) de US$ 9,98 millones, siendo
11,26% superior al registrado a diciembre de 2012 (US$ 8,97 millones), debido a un menor crecimiento
del costo de ventas en relación a los ingresos. Por su parte, el margen EBITDA/ Ventas (acumulado)
fue de 34,94%, siendo inferior al registrado a diciembre de 2012 (38,15%) porque la ventas crecieron
$5,05 millones (+21,46%) superior al registrado en 2013 donde el EBITDA creció en $1,01 millones
(+11,26%).
Cabe mencionar que la empresa consideró bajo su metodología un EBITDA para los años 2012 y 2013
de US$ 9,62 millones y US$ 10,68 millones, respectivamente. Se considera para su cálculo los rubros
de utilidad neta, depreciaciones, amortizaciones, costos financieros, ingresos por intereses,
participación de trabajadores e impuestos. Bajo esta observación, los niveles de cobertura del EBITDA
frente a las obligaciones de gastos financieros y deuda financiera fuera superiores.
Al 31 de julio de 2014, el EBITDA (12 meses) fue de US$ 10,82 millones, superior en 5,43% en
comparación a julio de 2013 (US$ 10,26 millones), debido a mayores ventas en los negocios de alquiler
(Flota y Diario), compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en
gastos operacionales. Obteniendo como resultado un mayor margen EBITDA/ Ventas (acumulado) de
40,55% en relación a similar período del año 2013 (36,51%).
Cobertura de Deuda Financiera
Al 31 de diciembre de 2013, la cobertura de la deuda financiera con el EBITDA (12 meses) fue de 0,43
veces, siendo inferior al registrado a diciembre de 2012 (0,48 veces) por una mayor deuda financiera
contraída principalmente por la emisión de obligaciones. Por tal motivo, la cobertura de los gastos
financieros registró similar tendencia, al pasar de 5,59 veces a 4,55 veces para este período. Por su
parte, la cobertura frente a la deuda financiera a corto plazo aumentó de 0,95 veces a 1,22 veces.
Al 31 de julio de 2014, la cobertura de la deuda financiera mejoró, al incrementarse de 0,34 veces (julio
2013) a 0,52 veces para este período, al registrar una menor deuda financiera a corto plazo (-32,75%) y
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a largo plazo (-28,26%) tras la sustitución de pasivos por parte de la empresa. Sumado a ello, la
cancelación total de la titularización que mantenía la empresa realizado el 05 de julio de 2014. Para
este período, la cobertura de los gastos financieros y deuda financiera a corto plazo, se incrementaron,
ubicándose en 4,98 veces y 1,34 veces, respectivamente.
Gráfico Nº 32
Proyecciones
Las proyecciones fueron realizadas para el período 2013 – 2017, tanto del balance general como del
estado de resultados bajo un escenario conservador, tomando en cuenta la situación real de la
empresa y el desarrollo de la economía ecuatoriana. Cabe mencionar que se muestra el
comportamiento esperado de Mareauto S.A. de los próximos cinco años, que es el tiempo de duración
de la presente emisión de obligaciones.
Cuadro 14: Proyecciones (En Miles USD)
Rubros
Dic-13
Dic-13
(Real)
% Cumpl.
Dic-14
Julio-14
(Real)
% Cumpl.
Dic-15
Dic-16
Dic-17
Balance General
Activos Totales
46.838
40.033
85,47%
53.435
41.188
77,08%
59.317
63.117
67.357
Activos Corrientes
8.738
10.946
125,27%
9.752
8.612
88,31%
10.581
11.592
12.818
Activo No Corriente
38.100
29.088
76,35%
43.683
32.576
74,57%
48.736
51.525
54.539
Pasivos Totales
32.699
28.140
86,06%
37.843
28.271
74,71%
42.404
44.644
47.136
Pasivos Corrientes
17.909
12.327
68,83%
19.828
14.394
72,60%
23.153
24.593
25.485
Pasivos No Corrientes
14.790
15.813
106,92%
18.015
13.877
77,03%
19.251
20.051
21.651
Total Patrimonio
14.139
11.893
84,12%
15.592
12.917
82,85%
16.913
18.473
20.220
Estado De Pérdidas y Ganancias
Ingresos Servicios
20.544
28.561
139,02%
22.645
15.565
68,74%
25.066
27.958
30.738
Costo De Ventas
(10.551)
(16.357)
155,02%
(11.635)
(8.213)
70,59%
(12.880)
(14.363)
(15.792)
Margen Bruto
9.993
12.204
122,13%
11.010
7.353
66,78%
12.186
13.595
14.947
Gastos Operativos
(6.218)
(7.713)
124,05%
(6.854)
(4.191)
61,15%
(7.587)
(8.463)
(9.304)
Margen Operativo
3.775
4.490
118,95%
4.156
3.161
76,06%
4.599
5.133
5.643
Gastos Financieros
(1.665)
(2.193)
131,73%
(1.906)
(1.267)
66,48%
(2.566)
(2.967)
(3.178)
Margen Antes Part e Imptos
2.442
2.717
111,26%
2.794
1.894
67,78%
2.692
3.026
3.392
Utilidad Neta
1.598
1.957
122,46%
1.852
1.179
63,67%
1.785
2.006
2.249
Al 31 de diciembre de 2013, las proyecciones financieras del balance general no se cumplieron tras el
ajuste de la cuenta de impuestos diferidos por parte de la empresa y validado y aprobado por la nueva
empresa auditora, este cambio de criterio en el cálculo de impuesto diferido causó que se reestablezca
los activos, pasivos y patrimonio desde el año 2011 y por consecuencia para los años 2012 y 2013. Es
importante mencionar que dichos cambios no afectaron el cumplimiento con los resguardos
establecidos para la aprobación de la Emisión de Obligaciones y que las proyecciones fueron basadas
en estados financieros que posteriormente fueron reestablecidos. Los activos fueron 10,71% superior al
registrado en diciembre de 2012, el cual alcanzó un cumplimiento de 85,47% de la proyección para
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finales de 2013 principalmente por menores activos no corrientes (76,35%), a pesar de que el mismo se
incrementó en relación a diciembre de 2012 en 7,52% a causa de mayores vehículos para alquiler.
Para este período los activos corrientes y activos no corrientes crecieron en 20,17% y 7,52%,
respectivamente.
El pasivo total de la empresa a diciembre de 2013 creció en 8,94% principalmente por mayores
obligaciones financieras a largo plazo en relación a diciembre de 2012. El cumplimiento registrado en
relación a lo proyectado fue de 86,96%, donde se apreció un menor cumplimiento de los pasivos
corrientes por menores obligaciones financieras a corto plazo y una baja en los préstamos de
compañías relacionadas. Para este período el pasivo corriente decreció en 21,43% y los pasivos no
corrientes aumentaron en 55,92%.
El patrimonio de la empresa para finales de 2013 creció en 15,13% en relación a diciembre de 2012
registrando un cumplimiento de 84,12% en relación a lo proyectado, debido al cambio de criterio en el
cálculo de impuesto diferido causando un restablecimiento de los activos, pasivos y patrimonio desde el
año 2011 y por consecuencia en los años 2012 y 2013.
Por su parte, al 31 de julio de 2014 se observó un desempeño adecuado en los niveles de activos
(77,08%), pasivos (74,71%) y patrimonio (82,85%) en su cumplimiento de acuerdo a lo estimado para
finales de 2014.
Por otro lado, las proyecciones de las cuentas de resultados para el año 2013 fueron cumplidas
satisfactoriamente de acuerdo a lo proyectado. Los ingresos crecieron en 21,46% en comparación a
diciembre de 2012, lo cual permitió un cumplimiento de 139,02% debido a mayores ingresos percibidos
por nuevos contratos con clientes. Por su parte, el costo de ventas registró un mayor cumplimiento en
relación a lo estimado (155,02%), el cual obtuvo como resultado un margen bruto superior en relación a
lo estimado, el cual se ubicó en US$ 12,20 millones.
Respecto a los gastos operativos experimentaron un crecimiento de 21,86% a causa del incremento de
los salarios, arriendos, honorarios y pago de regalías, obteniendo un cumplimiento de 124,05%. Por su
parte, los gastos financieros se incrementaron en 36,73% y se cumplieron en 131,73% debido a la
deuda adquirida con instituciones financieras así como por la emisión de obligaciones.
Al 31 de diciembre de 2013, la utilidad neta fue superior en relación a diciembre de 2012 (+28,53%)
debido a un mayor crecimiento de las ventas en relación al del costo de ventas, donde se obtuvo un
cumplimiento de 122,46%.
Mientras que a julio de 2014, el cumplimiento de los ingresos fue de 68,74%, el margen bruto se ubicó
en 66,78%, el margen operativo en 76,06% y la utilidad neta en 63,67% con respecto a lo
presupuestado a diciembre de 2014.
Flujo de Caja
Al 31 de julio de 2014, el flujo de efectivo de Mareauto S.A. se ubicó en US$ 1,40 millones, los flujos
recibidos son principalmente percibidos por los clientes por concepto de alquiler de vehículos y venta
de vehículos el cual totalizó US$ 19,70 millones, así mismo de destinó el pago a proveedores por el
suministro de bienes y servicios por US$ 11,74 millones en las actividades de operación (US$ 7,96
millones). Cabe mencionar que se efectuaron los respectivos pagos por concepto de intereses y pago
de dividendos a propietarios por US$ 1,56 millones. Se registró la adquisición de propiedades, planta y
equipo por US$ 2,61 millones. Respecto a las actividades de financiamiento de efectuó el pago por
obligaciones financieros a largo plazo (US$ 8,84 millones), como el ingreso de US$ 3,29 millones
registradas como inversiones temporales las cuales se cancelaron y fueron utilizadas como estrategia
financiera al invertir en repos, pólizas de acumulación y certificados de depósitos. La variación
registrada del efectivo y equivalentes al efectivo fue negativa (-US$ 1,54 millones), el cual fue
compensado por los US$ 2,94 millones obtenidos a inicio del año 2014.
El flujo obtenido se utilizó primordialmente para el pago a proveedores, pago de intereses, dividendos a
propietarios y préstamos a largo plazo.
Cuadro 15: Flujo de Efectivo Mareauto S.A. al 31 de julio de 2014 (Miles US$)
Flujo de efectivo de actividades de operación
Efectivo recibido de clientes por ventas
Efectivo pagado a proveedores por el suministro de bienes y servicios
Efectivo proveniente de Operaciones
Intereses pagados
www.ratingspcr.com
19.704
(11.743)
7.961
(1.405)
Página 31 de 34
Dividendos pagados a los propietarios
(155)
Otras entradas (salidas) de efectivo
213
Efectivo neto proveniente de actividades operativas
6.614
Flujo de efectivo de actividades de inversión
Adquisición de propiedades, planta y equipo
(2.608)
Efectivo neto proveniente de actividades de inversión
(2.608)
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento
Financiación por préstamos a largo plazo
(8.837)
Otras entradas (salidas) de efectivo
3.290
Efectivo neto proveniente de actividades de financiamiento
(5.547)
Variación en el efectivo y equivalentes al efectivo
(1.541)
Saldo bancario al principio del período
2.943
Saldo bancario al final del período
1.402
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de
capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así
como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna
y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific
Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II,
Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Miembros de Comité:
Lcda. Alejandra Orozco
www.ratingspcr.com
Econ. Daniela Vásconez
Ing. Sofía Dueñas
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Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultados ( Miles US$)
MAREAUT O S.A.
Es tados F inanc ier os
Miles de US$
dic - 09
dic - 10
dic - 11
dic - 12
jul- 13
dic - 13
jul- 14
Balanc e General
Disponible e inversiones temporales
1.881
3.743
1.845
2.170
6.541
2.669
1.711
Cuentas por Cobrar
2.464
2.530
3.833
4.913
4.762
5.306
4.646
Otras cuentas por cobrar
628
915
352
41
-
1.106
Inventarios
138
120
165
286
Activos por impuestos corrientes
100
122
82
24
Anticipo a Proveedores
-
1.138
1.229
207
Otros anticipos
-
-
-
Otros activos financieros
-
-
-
243
Otros activos
-
-
-
1.225
1.530
1.229
1.805
Ac tiv o Cor r iente
5.212
8.568
7.507
9.109
17.395
10.946
8.612
Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida
5.074
8.448
7.342
8.822
17.206
10.593
8.405
Activo Fijo Neto
18.235
22.284
24.269
25.047
27.382
27.737
29.544
-
-
-
1.858
2.974
1.279
2.976
-
-
-
Propiedades y equipos
Inversiones
Otros activos
Impuestos a la Renta Diferido
Activos intangibles
-
-
188
352
207
-
-
-
348
4.024
-
79
-
40
204
205
-
40
52
355
-
579
59
53
-
52
-
1.107
1.280
2.217
-
10
-
-
-
-
149
44
73
38
19
Ac tiv o No Cor r iente
19.961
23.675
26.894
27.054
30.460
29.088
32.576
Ac tiv o T otal
25.172
32.243
34.401
36.162
47.855
40.033
41.188
7.907
7.315
7.242
9.452
11.989
8.152
8.063
838
1.047
2.343
957
754
1.810
2.516
1.752
2.798
2.334
2.161
1.947
-
-
179
695
297
806
-
Obligaciones Financieras de C/P
Préstamos de Compañías Relacionadas
Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores)
4.844
Otras Cuentas por Pagar
22
Provisiones y otros
351
321
567
-
-
-
Impuestos por Pagar
335
199
238
265
416
295
19
Anticipo Clientes
158
101
115
117
145
49
106
Obligaciones Acumuladas
-
Pas iv o Cor r iente
Obligaciones Financieras de L/P
536
1.584
618
1.643
13.618
11.289
-
10.961
-
15.690
18.120
12.327
14.394
2.442
10.896
11.313
9.340
17.932
14.884
12.864
Provisiones por beneficios a empleados
149
222
255
303
347
408
472
Pasivos por impuestos diferidos
-
-
-
499
509
522
541
Pas iv o No Cor r iente
2.591
11.117
11.568
10.142
18.787
15.813
13.877
Pas iv o T otal
16.208
22.407
22.529
25.832
36.907
28.140
28.271
Capital pagado
3.242
3.242
3.242
3.242
3.242
3.242
3.242
969
2.052
2.776
2.579
2.830
2.830
3.032
Resultados acumulados
3.436
3.645
3.819
2.987
3.864
3.864
5.464
Resultado del Ejercicio
1.318
897
2.035
1.522
1.012
1.957
1.179
8.965
9.837
11.871
10.330
10.948
11.893
12.917
20.926
Reservas Legal y Facultativa
T otal Patr imonio
Deuda F inanc ier a
10.348
18.211
18.555
18.792
29.921
23.036
Corto Plazo
7.907
7.315
7.242
9.452
11.989
8.152
8.063
Largo Plazo
2.442
10.896
11.313
9.340
17.932
14.884
12.864
12.274
14.333
17.896
23.514
16.399
28.561
15.565
5.651
7.456
9.028
13.805
9.714
16.357
8.213
6.623
6.877
8.868
9.709
6.684
12.204
7.353
Es tado de Pérdidas y Gananc ias
Ingresos Operacionales
Costos de Ventas
Utilidad Br uta
Gastos operacionales
Res ultado de O per ac ión
Gastos Financieros
Otros Ingresos y Gastos
Participación de Trabajadores e Impuesto a la Renta
Partidas que no se reclasificaron posteriormente a resultados
Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io
Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io ( anualiz ada)
4.751
4.663
5.848
6.330
4.087
7.713
4.191
1.872
2.214
3.020
3.379
2.597
4.490
3.161
-986
-1.391
-1.742
-1.604
-1.214
-2.193
-1.267
793
101
205
321
163
420
-0
-361
-26
551
-516
-534
-698
-714
-
-
-
1.318
897
2.035
1.522
-57
1.012
-
1.957
-62
1.179
-
1.318
897
2.035
1.522
1.734
1.957
2.022
www.ratingspcr.com
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Anex o 2: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( Miles US$)
MAREAUTO S.A.
Indicadores Financieros
dic - 09
dic - 10
dic - 11
dic - 12
jul- 13
dic - 13
jul- 14
Márgenes
Costo de Ventas / Ventas
46,04%
52,02%
50,45%
58,71%
59,24%
57,27%
52,76%
Utilidad Bruta / Ventas
53,96%
47,98%
49,55%
41,29%
40,76%
42,73%
47,24%
Gastos Operacionales / Ventas
38,71%
32,54%
32,68%
26,92%
24,92%
27,01%
26,93%
Utilidad Operativa / Ventas
15,25%
15,45%
16,87%
14,37%
15,84%
15,72%
20,31%
8,03%
9,70%
9,73%
6,82%
7,40%
7,68%
8,14%
10,73%
6,26%
11,37%
6,47%
6,17%
6,85%
7,58%
Depreciación y Amortización
3.530
4.103
4.980
5.590
3.390
5.489
3.151
EBIT (Acumulado)
1.872
2.214
3.020
3.379
2.597
4.490
3.161
EBIT (12 meses)
1.872
2.214
3.020
3.379
4.452
4.490
5.419
EBITDA (Acumulado)
5.402
6.317
8.000
8.970
5.987
9.980
6.312
EBITDA (12 meses)
5.402
6.317
8.000
8.970
10.263
9.980
10.821
EBIT / Ventas (acumulado)
53,96%
47,98%
49,55%
41,29%
40,76%
42,73%
47,24%
EBITDA/ Ventas (acumulada)
44,01%
44,08%
44,70%
38,15%
36,51%
34,94%
40,55%
Gastos Financieros (12 meses)
986
1.391
1.742
1.604
2.082
2.193
2.172
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
1,90
1,59
1,73
2,11
2,14
2,05
2,49
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
5,48
4,54
4,59
5,59
4,93
4,55
4,98
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
0,68
0,86
1,10
0,95
0,86
1,22
1,34
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,52
0,35
0,43
0,48
0,34
0,43
0,52
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,84
0,50
0,49
0,61
0,49
0,44
0,51
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,16
0,50
0,51
0,39
0,51
0,56
0,49
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,64
0,81
0,82
0,73
0,81
0,82
0,74
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,29
1,13
0,97
0,98
1,72
1,33
1,07
Deuda Financiera / Patrimonio
1,15
1,85
1,56
1,82
2,73
1,94
1,62
Pasivo Total / Patrimonio
1,81
2,28
1,90
2,50
3,37
2,37
2,19
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,48
1,76
1,45
1,13
1,83
1,58
1,28
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
1,92
2,88
2,32
2,10
2,92
2,31
1,93
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
3,00
3,55
2,82
2,88
3,60
2,82
2,61
ROA (acumulado)
5,23%
2,78%
5,91%
4,21%
2,11%
4,89%
2,86%
ROA (12 meses)
5,23%
2,78%
5,91%
4,21%
3,62%
4,89%
4,91%
ROE (acumulado)
14,70%
9,12%
17,14%
14,74%
9,24%
16,45%
9,13%
ROE (12 meses)
14,70%
9,12%
17,14%
14,74%
15,84%
16,45%
15,65%
Liquidez General
0,38
0,76
0,68
0,58
0,96
0,89
0,60
Prueba Acida
0,37
0,75
0,67
0,56
0,95
0,86
0,58
-8.406
-2.721
-3.454
-6.581
-725
-1.381
-5.782
Gastos Financieros / Ventas
Utilidad Neta / Ventas
E B ITDA y Cobert ura
S olv enc ia
Rent abilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rot ac ión
Días Cuentas por Cobrar
72,27
63,55
77,11
75,21
60,98
66,88
62,68
Días Cuentas por Pagar
308,62
121,47
69,86
72,97
50,46
47,57
49,78
8,78
5,80
6,59
7,47
4,07
7,76
5,29
236,35
57,92
-7,25
-2,24
-10,52
-19,31
-12,90
Días Inventarios
Calce CxC y CxP Comerciales
Atentamente,
Ing. Luis Lopez
Gerente General
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
Ing. Andrea Peñaherrera
Analista
Página 34 de 34

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