Informe 09.09 Falabella

Transcripción

CLASIFICADORA DE RIESGO
Strategic Affíliate of Standard & Poor’s
INFORME DE CLASIFICACIÓN
S.A.C.I. Falabella
Septiembre 2009
I N F O R M E
D E
C L A S I F I C A C I Ó N
Feller-Rate
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Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en
estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error
humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información.
Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una
apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo
de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus
objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo,
Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son
de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORME DE CLASIFICACION
Feller-Rate
S.A.C.I. FALABELLA
SOLVENCIA
AA
PERSPECTIVAS
Estables
Analista: María Teresa Larroulet P. Fono: (56 2) 7570430
Clasificaciones
Solvencia
Perspectivas
Bonos Series B y D
Líneas de Bonos Nº 395, 467, 468, 578 y 579
Líneas de Efectos de Comercio Nº 28, 35, 36,37 y 38
Acciones Serie Única
Agosto 2007
Agosto 2008
Marzo 2009
Agosto 2009
AA
Estables
AA
1ª Clase Nivel 2
AA
Estables
AA
AA
Nivel 1+ / AA
1ª Clase Nivel 2
AA
Estables
AA
AA
Nivel 1+ / AA
1ª Clase Nivel 2
AA
Estables
AA
AA
Nivel 1+ / AA
1ª Clase Nivel 2
FUNDAMENTACION
La clasificación asignada a Falabella responde a su fuerte
posición competitiva, su adecuada situación financiera y su
fuerte generación de caja, incluso ante periodos de menor
actividad económica y expansión de sus propios negocios.
Como contrapartida, la empresa muestra un mayor riesgo
asociado a sus inversiones en el exterior, sensibilidad de sus
negocios a los ciclos económicos y disminución de márgenes
de la industria ante menores niveles de actividad económica y
mayor competencia.
Falabella posee una fuerte posición competitiva, con una
amplia cobertura geográfica y la mayor base de clientes del
sector retail. Sus principales negocios son la administración de
tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar y servicios financieros en Chile, Perú, Argentina y Colombia; supermercados en Chile y Perú; fabricación de vestuario en
Chile e inversiones inmobiliarias en centros comerciales en
Chile y Perú.
Posee posiciones de liderazgo en la industria de tiendas por
departamento, mejoramiento del hogar, desarrollo de centros
comerciales y créditos de consumo otorgados por casas comerciales en Chile. En sus operaciones internacionales es líder
en la industria de tiendas por departamento y servicios financieros en Perú y en mejoramiento del hogar en Colombia. A
diciembre de 2008, los ingresos generados en Chile representan un 73% de los ingresos consolidados y un 85% del Ebitda
total. Por su parte, las operaciones en Perú y Colombia representan un 15% y un 1% del Ebitda, respectivamente, mientras
que Argentina reportó moderadas pérdidas.
Falabella se caracteriza por registrar los márgenes operacionales y ventas por m2 más altos del sector comercio en Chile,
con una elevada eficiencia en el manejo de inventario y logística de distribución. Pese a la actual coyuntura de negocios,
evidenciada en un mayor nivel de riesgo en sus colocaciones,
la favorable gestión de cartera le ha permitido mantener el
riesgo relativamente acotado y en rangos menores en relación
a otros partícipes del mercado de créditos otorgados por casas
comerciales.
El desfavorable contexto económico actual, con efectos adversos sobre el consumo y el desempleo de la población, han
agregado presión al desempeño operacional y a la rentabilización de sus nuevas inversiones. Así, a junio de 2009, pese a
contar con nuevas tiendas, la generación de Ebitda cae en un
6%, impactada principalmente por un desfavorable desempeño de mejoramiento del hogar en Chile y de sus operaciones
extranjeras ( afectadas también por la conversión de monedas
CORPORACIONES
según el Boletín 64), en conjunto con un mayor cargo en provisiones de la cartera de créditos.
El perfil financiero registra un incremento en el nivel de endeudamiento respecto de la generación de Ebitda, explicado,
en gran parte, por el financiamiento de su amplio plan de
inversiones y por la consolidación de las operaciones de la
filial Mall Plaza en 2007. Así, la relación deuda financiera neta
sobre la generación anual de Ebitda pasó de 2,8 veces en 2006
a 3,9 veces a junio de 2009.
La empresa presenta una adecuada posición de liquidez y
fuerte flexibilidad financiera asociada a su buen acceso a los
mercados financieros, calidad de activos líquidos y una mayor generación de flujos de caja netos de la operación derivados principalmente de una disminución en el capital de trabajo empleado en la cartera de créditos a clientes. A junio de
2009 registra un saldo de recursos en efectivo de $166.000
millones. Su perfil de vencimientos de deudas muestra un
alargamiento producto de una importante restructuración de
pasivos, por cerca de US$ 890 millones, que contempló emisiones de bonos tanto a nivel individual como en sus filiales,
cuyos fondos se han destinado íntegramente al refinanciamiento de pasivos.
Para adaptarse al actual entorno, la empresa ha moderado
transitoriamente su plan de inversiones (menos de US$ 300
millones en 2009), disminuyendo sus requerimientos de capital de trabajo producto de un menor volumen de cartera de
créditos de CMR y un menor nivel de inventarios, favoreciendo así la generación de flujos de caja netos de la operación.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas “Estables” consideran que la fuerte posición competitiva de Falabella, en conjunto con las estrategias
que está implementando, le permitirán mantener una fuerte
generación de caja aún ante las actuales condiciones de mercado.
Una mejora en las perspectivas económicas se prevé llevaran a la empresa a reactivar sus negocios e incrementar su
plan de inversiones. Ante este escenario, la clasificación considera que Falabella mantendrá una buena flexibilidad financiera y que el financiamiento de sus planes de desarrollo
futuros no generará una presión adicional en sus indicadores
financieros de solvencia, particularmente que la relación
deuda financiera neta sobre la generación anual se mantenga
bajo las 4 veces. No obstante, las clasificaciones podrían ser
revisadas a la baja en caso de una mayor agresividad en sus
políticas financieras y de inversión.
FALABELLA - SEPTIEMBRE 2009 1
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S.A.C.I. Falabella
•
Reestructuración de pasivos. En abril y mayo de 2009, S.A.C.I Falabella efectuó la
colocación de bonos por un total cercano a UF 8 millones. Asimismo, destaca la
colocación de bonos en filiales, Sodimac por $ 32.000 millones, Mall Plaza por UF
5 millones y CMR Falabella mediante la emisión de bonos securitizados, en abril
por $ 90.000, millones.
•
Tiendas por departamentos en Colombia. En noviembre de 2008, la compañía suscribe un contrato de arrendamiento de 5 tiendas por departamento Casa Estrella en
Colombia.
•
Mall Calama. La compañía adquirió el 75% restante de la propiedad de Mall Calama, con un valorización del 100% de la empresa en UF 2,178 millones.
HECHOS RELEVANTES
FORTALEZAS Y
RIESGOS
Fortalezas
•
Privilegiada posición competitiva. Falabella es uno de los principales participantes
del sector retail en Latinoamérica, operando bajo un esquema multiformato. Posee posiciones de liderazgo en la industria de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, desarrollo de centros comerciales y créditos de consumo
otorgados por casa comerciales en Chile. Considerando las operaciones crediticias de Banco Falabella, el grupo Falabella se sitúa como el tercer actor en la industria total de créditos de consumo. En sus operaciones internacionales es líder
en la industria de tiendas por departamento y servicios financieros en Perú y en
mejoramiento del hogar en Colombia.
•
Marcas líderes. La marca Falabella posee 120 años de tradición en la actividad
comercial e inversiones publicitarias que la ubican entre los 5 mayores avisadores del país. Por su parte, la marca Sodimac es líder en la industria de mejoramiento del hogar
•
Amplia cobertura geográfica en Chile. Falabella posee un amplio número de locales
de venta y una de las más amplias coberturas en Chile. Estos puntos de venta se
encuentran ubicados en lugares de amplia afluencia de público, incluyendo su
presencia en la mayoría de los malls más importantes del país.
•
Amplia base de clientes. Cuenta con la mayor base de clientes del sistema financiero, con una elevada y estable proporción de tarjetas con operaciones vigentes.
De esta manera dispone de valiosa información respecto del comportamiento de
pago y hábitos de compra de sus clientes. Ello le permite segmentar su cartera,
desarrollar nuevos productos y ajustar su estrategia comercial y política crediticia a las condiciones de mercado.
•
Alto nivel de aceptación de sus formatos. Falabella ha desarrollado y mantenido un
alto nivel de aceptación de sus formatos de tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar y centros comerciales como lugar de compras y de otorgamiento de crédito a través de la tarjeta CMR.
Riesgos
•
CORPORACIONES
Sensibilidad del sector comercial al ciclo económico. El sector retail no alimenticio es
sensible a los períodos recesivos del ciclo económico y su efecto en el poder adquisitivo de los consumidores. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas
como en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes.
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S.A.C.I. Falabella
•
Alta rivalidad entre competidores. Enfrenta no sólo la competencia de importantes
operadores del sector comercio con agresivas estrategias de expansión, sino
también la de una amplia gama de distribuidores minoristas tales como multitiendas, centros de descuento, tiendas de especialidad e hipermercados. A los actuales competidores, se agrega el desarrollo potencial en el país de distintos
formatos y conceptos utilizados en la venta al detalle.
•
Riesgo de inversiones en el exterior. La inversión en países con riesgo mayor al de
Chile, como Argentina, Perú y Colombia clasificados en “B-”, “BBB-“ y “BB+”,
respectivamente, por Standard & Poor’s, implica un aumento de su riesgo relativo frente a flujos generados sólo en Chile, particularmente en caso que estas inversiones aumenten su importancia relativa.
•
Posibilidad de sobreinversión a nivel de la industria. Esto puede llevar a generar más
puntos de venta de los que el mercado puede absorber. En este sentido, las compañías que presenten un crecimiento más allá de sus capacidades pueden ver
afectada su posición financiera de manera importante.
•
Cartera de créditos. El otorgamiento de crédito es un factor clave en la rentabilidad de las compañías y requiere del financiamiento de importantes montos en
capital de trabajo. Por ello, es fundamental que la cartera mantenga una adecuada calidad, especialmente en períodos de baja actividad económica o crecimiento
de las ventas. Incrementos en la morosidad de los clientes podrían afectar fuertemente el flujo de caja de las empresas. Cambios en el marco regulatorio que rige el otorgamiento de créditos y mayores restricciones en este mercado pueden
afectar la capacidad de generación de flujos operacionales. Un aspecto fundamental es la capacidad de las empresas para adaptarse ante un escenario más
restrictivo.
La familia Solari mantuvo la propiedad de Falabella con características de empresa
familiar por varias generaciones. Falabella realizó una profesionalización y adaptación de sus estructuras administrativas a sus niveles de crecimiento, de manera que
la familia ejerce fundamentalmente cargos a nivel del directorio.
La fusión de Falabella y Sodimac implicó el ingreso de la familia Del Río, que mantiene a diciembre de 2008 el 22,31% de la propiedad y, por ende, la disminución de la
participación de la familia Solari. Por su parte, la familia Del Río tiene una larga
experiencia en distintos sectores de la actividad económica. Entre sus principales
intereses, mantienen porcentajes mayoritarios en Derco S.A., representante para
Chile de los automóviles Suzuki. Cabe señalar que las familias Solari y Del Río formaron un pacto de accionistas, que a diciembre de 2008, les permite controlar el
87,60% de las acciones de la compañía.
CORPORACIONES
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S.A.C.I. Falabella
Directorio S.A.C.I. Falabella
(Junio de 2009)
Nombre
Reinaldo Solari M.
Juan Cuneo S.
Cargo
Profesión
Presidente Directorio
Ingeniero Civil
Vice-presidente Directorio
Ingeniero Comercial
Sergio Cardone S.
Director
Ingeniero Comercial
Carlos Heller S.
Director
Empresario
Cecilia Karlezi S.
Director
Empresaria
Alfredo Moreno C.
Director
Ingeniero Civil
José Luis Del Río G,
Director
Ingeniero Civil
Juan Carlos Cortés S.
Director
Ingeniero Comercial
Hernán Buchi B.
Director
Ingeniero Civil
La administración está compuesta por ejecutivos de experiencia en la empresa y la
industria, además de profesionales provenientes de Sodimac.
Principales Ejecutivos de S.A.C.I. Falabella
Nombre
Juan Benavides F.
Profesión
Gerente General Corporativo
Ingeniero Comercial
Gerente de Finanzas Corporativas
Ingeniero Comercial
Jordi Gaju N.
Gerente Planificación y Desarrollo Corporativo
Ingeniero Comercial
Juan Pablo Montero S.
Gerente General Corporativo Tiendas por
Departamento
Ingeniero Civil
Alejandro González D.
Gastón Bottazinni
Gerente General Retail Financiero
Economista
Marcelo Fernandino P.
Gerente General San Francisco/Tottus
Ingeniero Civil
Sandro Solari D.
Gerente General Corporativo Sodimac
Ingeniero Civil
Country Manager Perú
Ingeniero Civil
Cristóbal Irarrázabal P.
POSICION COMPETITIVA
Cargo
Juan Luis Mingo S.
Country Manager Argentina
Ingeniero Civil
Hernán Méndez B.
Country Manager Colombia
Ingeniero Industrial
S.A.C.I. Falabella es uno de los principales operadores del sector retail en Latinoamérica. Participa en el negocio de tiendas por departamentos, mejoramiento del
hogar y servicios financieros en Chile, Perú, Argentina y Colombia; supermercados
en Chile y Perú; fabricación de vestuario en Chile e inversiones inmobiliarias en
centros comerciales en Chile y Perú. Asimismo, posee inversiones en cadenas especialistas como Farmacias Ahumada, principal operador de la industria farmacéutica.
A junio de 2009, opera en Chile 65 tiendas para el mejoramiento del hogar y materiales de construcción, 35 tiendas por departamento Falabella, hipermercados Tottus y
supermercados San Francisco con 24 locales y los centros comerciales Plaza Oeste,
Plaza Norte, Plaza Antofagasta, Plaza Tobalaba, Plaza la Serena, Plaza el Trébol,
Plaza Los Angeles, Plaza Vespucio, Plaza Alameda, Plaza Sur y Mall Calama.
CORPORACIONES
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S.A.C.I. Falabella
En Perú, maneja 15 tiendas por departamento Saga Falabella, 17 hipermercados Totttus, 13 tiendas Sodimac y 2 centros comerciales. En Argentina opera 10 tiendas por
departamento y 4 tiendas para el mejoramiento del hogar mientras que en Colombia
posee 9 tiendas por departamento y 19 tiendas para el mejoramiento del hogar en
asociación con el grupo Corona.
Evolución de locales de venta
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Tiendas Chile
30
30
32
36
37
35
35
34
Mejoramiento Hogar Chile
54
54
54
56
62
66
65
63
Tiendas Perú
8
8
10
11
14
15
15
13
Supermercados Perú
2
3
3
4
8
17
17
9
Tiendas Argentina
5
5
6
6
8
9
10
9
Supermercados Chile
9
11
16
21
23
24
21
Mejoramiento Hogar Colombia
8
9
10
15
17
19
15
Mejoramiento Hogar Perú
1
2
3
7
12
13
8
1
3
9
9
4
4
4
2
207
211
178
Tiendas Colombia
Mejoramiento del Hogar Argentina
Total
99
118
127
143
175
En 2007 destaca la incorporación de los centros comerciales Mall Plaza a los ingresos
totales, producto de la consolidación de sus estados financieros. Si bien, su aporte a
los ingresos es relativamente menor, este negocio se caracteriza por tener elevados y
relativamente estables márgenes respecto a las ventas y mayores niveles de endeudamiento.
Ingresos Consolidados
(Junio de 2009)
Promotora CMR; 8,0%
Colombia; 2,4%
Otros; 1,2%
Superm.Chile; 9,0%
Tiendas por depto Chile;
21,6%
Mall Plaza; 3,9%
Argentina; 6,0%
Perú; 16,4%
Sodimac Chile; 31,6%
Cabe destacar que tras la fusión con Sodimac en 2003, las ventas asociadas al mejoramiento del hogar son la principal fuente de negocios generando el 32% de los ingresos consolidados. A diciembre de 2008, los ingresos generados en Chile representan un 73% de los ingresos consolidados y un 85% del Ebitda total. Por su parte, las
operaciones en Perú y Colombia representan un 15% y un 1% del Ebitda, respectivamente, mientras que Argentina reportó moderadas pérdidas.
En Colombia, a junio de 2009, dado lo reciente de la incorporación de las tiendas
Casa Estrella y su actual cierre y remodelación, éstas no alcanzan el equilibrio opera-
CORPORACIONES
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S.A.C.I. Falabella
cional. A la misma fecha, las operaciones en Argentina continúan reportando pérdidas.
Al considerar los ingresos de los negocios que no consolidan, mejoramiento del
hogar y servicios financieros en Colombia y Bancos Falabella en Chile y Perú, destaca la mayor participación relativa de las operaciones en Colombia.
Respecto a la distribución del Ebitda consolidado según negocio, es importante notar
que pese a la relativamente baja proporción de los ingresos consolidados del ítem
servicios financieros en Chile (principalmente Promotora CMR y otros), es el más
importante en términos de Ebitda.
Resultados según negocio
(Millones de pesos de junio de 2009/ cifras gactualizadas según variación de la UF)
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Ingresos
704.098
753.225
785.195
768.967
362.075
372.557
Resultado Op.
35.205
36.155
36.904
31.528
13.397
16.765
Ebitda
45.062
48.206
51.823
48.445
20.638
24.961
Margen Op.
5,0%
4,8%
4,7%
4,1%
3,7%
4,5%
Ebitda/Ingresos
6,4%
6,4%
6,6%
6,3%
5,7%
6,7%
2007
2008
Tiendas por depto Chile : Retail
2005
2006
Ingresos
773.988
875.268
Resultado Op.
39.473
53.391
58.996
Ebitda
45.665
62.144
73.486
Margen Op.
5,1%
6,1%
Ebitda/Ingresos
5,9%
Supermercados San Francisco/Tottus
2005
Mejoramiento Hogar Chile: Retail
Jun-08
580.857
54.648
21.800
39.498
73.607
31.371
47.630
5,7%
4,9%
4,1%
6,8%
7,1%
7,1%
6,6%
5,9%
8,2%
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
155.667
164.968
210.657
271.503
323.125
150.541
Resultado Op.
8.578
8.216
2.715
-1.616
-903
-934
Ebitda
9.568
11.376
9.503
7.432
4.215
3.425
Margen Op.
5,2%
3,9%
1,0%
-0,5%
-0,6%
-0,6%
Ebitda/Ingresos
5,8%
5,4%
3,5%
2,3%
2,8%
2,2%
Ingresos
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Ingresos
319.610
405.756
397.659
667.738
275.292
277.841
Resultado Op.
39.632
47.879
28.631
49.413
14.040
21.116
Ebitda
47.942
58.429
36.982
62.100
22.299
26.395
Margen Op.
12,4%
11,8%
7,2%
7,4%
5,1%
7,6%
Ebitda/Ingresos
15,0%
14,4%
9,3%
9,3%
8,1%
9,5%
Operaciones en Argentina:Retail y crédito
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Ingresos
93.108
129.701
139.409
239.844
100.769
92.487
Resultado Op.
2.979
6.226
4.600
-11.752
-5.744
-832
Ebitda
5.400
9.598
7.249
-5.756
-2.922
1.202
Margen Op.
3,2%
4,8%
3,3%
-4,9%
-5,7%
-0,9%
Ebitda/Ingresos
5,8%
7,4%
5,2%
-2,4%
-2,9%
1,3%
Mall Plaza
2005
Operaciones en Perú : Retail y crédito*
CORPORACIONES
Jun-09
531.707
1.035.017 1.115.257
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Ingresos
67.372
85.554
114.022
65.460
45.401
Resultado Op.
41.232
51.247
70.352
38.687
26.060
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Ebitda
45.341
56.123
80.728
44.316
29.193
Margen Op.
61,2%
59,9%
61,7%
59,1%
57,4%
Ebitda/Ingresos
67,3%
65,6%
70,8%
67,7%
64,3%
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Ingresos
166.416
217.501
255.917
264.002
133.578
135.332
Resultado Op.
79.547
87.079
101.343
88.969
43.146
49.667
Margen Op.
47,8%
40,0%
39,6%
33,7%
32,3%
36,7%
Retail Colombia
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Jun-08
Ingresos
36.469
91.727
40.946
33.058
Resultado Op.
-1.131
1.926
-2.784
-198
36
4.770
-1.433
893
Promotora CMR
Ebitda
Margen Op.
-3,1%
2,1%
-6,8%
-0,6%
Ebitda/Ingresos
0,1%
5,2%
-3,5%
2,7%
*A partir de 2007 las operaciones en Perú no incorporan servicios financieros. (Banco Falabella Perú)
Mejoramiento del hogar
Falabella ingresó a la industria del mejoramiento del hogar tras adquirir, en octubre
de 2001, el 66,7% restante de la propiedad de Home Depot Chile. Los locales fueron
operados bajo la marca “Home Store”.
En septiembre de 2003 se materializó la fusión por incorporación de Sodimac a Falabella. Este acuerdo contempló que, en forma previa a la fusión, Falabella adquiriera cerca del 20% de las acciones de Sodimac por un monto cercano a US$ 108 millones. En forma posterior, Falabella realizó un canje de acciones equivalentes al 80%
de las acciones de Sodimac. Luego de materializada la fusión con Sodimac, la compañía transformó sus locales a las marcas Homecenter y Sodimac y se consolidó
como líder indiscutido en la industria de materiales de construcción y mejoramiento
del hogar. Asimismo, se ha beneficiado de las sinergias derivadas de la operación
conjunta de ambas cadenas, como un mayor poder de negociación frente a los proveedores.
En mayo de 2007, la compañía adquirió las operaciones de Ferreterías Imperial, que
comprenden 7 locales de venta y una participación de mercado cercana al 2,4%. Con
ello, la empresa consolida su posición como líder de la industria.
Sodimac tiene una historia cercana a los 50 años en el mercado chileno de materiales
de construcción. A partir de 1982 pertenece al Grupo Del Río (Holding DERSA),
fecha desde que se organizó como sociedad anónima.
Sodimac es la principal empresa en Chile orientada a la comercialización de materiales de construcción y artículos para el equipamiento del hogar, con una participación
de mercado cercana al 23%. Su estrategia comercial contempla 3 formatos de venta:
Homecenter Sodimac; Sodimac Constructor y Sodimac Empresas.
Tiendas por departamentos en Chile
Falabella administra directamente las áreas comercial, financiera y operativa relacionadas a las tiendas. Además, realiza las compras de mercadería y tiene a su cargo la
administración de los centros de distribución y abastecimiento.
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
A través de áreas de negocios integradas la empresa busca mantener cierto grado de
control sobre algunas variables claves de la industria como, por ejemplo, el acceso al
crédito de los clientes y su influencia en el volumen de ventas y la ubicación de las
tiendas en malls.
Falabella es la cadena de tiendas por departamentos líder en la industria, con una
amplia cobertura y diversificación geográfica. Además, registra ventas por m² consistentemente superiores respecto a otros competidores y muestra la mayor eficiencia en el manejo de inventarios.
En la mayor parte de los puntos de venta en Chile el Grupo Falabella participa en la
propiedad, ya sea directamente o por su participación en la propiedad de los malls.
Negocio Financiero
El otorgamiento de crédito a los clientes por parte de Promotora CMR se traduce en
un aumento del nivel de ventas retail y al mismo tiempo en una fuente adicional de
ingresos y rentabilidades para el grupo Falabella. La tarjeta es emitida por la empresa para ofrecer a sus clientes créditos con los cuales puedan efectuar sus compras. A
esto se le han agregado servicios adicionales valorados por las personas que tienen
la tarjeta, como acceso a viajes, seguros, comercios asociados, créditos automotrices y
la posibilidad de hacer adelantos de dinero en efectivo.
La Tarjeta CMR en Chile posee una fuerte posición de negocios. Es la entidad de
mayor tamaño en el mercado de créditos de consumo otorgados por casas comerciales, tanto en número de tarjetas como en nivel de colocaciones, liderazgo que ha
mantenido desde sus orígenes. A diciembre de 2008, Promotora CMR poseía una
participación del 24% en créditos de consumo otorgados por casas comerciales. Considerando las operaciones crediticias de Banco Falabella, el grupo Falabella se sitúa
como el tercer actor en la industria de créditos de consumo. Asimismo, CMR cuenta
con la mayor base de clientes del sistema financiero.
La principal estrategia de la entidad consiste en ser la tarjeta más conveniente del
mercado e incrementar su utilización por parte de los clientes a través de programas
de fidelización y ofertas únicas para compras con Tarjeta CMR en tiendas relacionadas.
Por el adecuado control del riesgo de su cartera de créditos, la entidad registra gastos
en provisiones por unidad colocada en rangos significativamente menores en relación
a otros partícipes del mercado de los créditos otorgados por casas comerciales. Ello es
reflejo de una adecuada administración de riesgo de la entidad, sustentada en la experiencia de su administración y un adecuado respaldo operativo y tecnológico.
Indicadores de cartera CMR Chile
2004
Colocaciones ( $ MM de cada año)
416.198
2005
550.209
2006
2007
608.236
721.506
2008
Jun-09
Jun-08
766.007
687.798
741.764
Crecimiento Colocaciones (real)*
18%
27%
8%
11%
-3%
-8%
0%
Castigos Netos/ Colocaciones Brutas
4,2%
3,0%
3,7%
4,3%
6,5%
9,7%
5,2%
Provisiones/ Colocaciones Brutas
3,1%
3,3%
3,8%
4,0%
5,4%
6,4%
4,5%
*A junio el crecimiento es respecto al stock de diciembre.
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Hasta 2007 las colocaciones de la compañía presentan un sostenido crecimiento reflejando la alta penetración que presenta la Tarjeta CMR en tiendas y un crecimiento
de los productos avances en efectivo y comercios asociados.
En los últimos trimestres se evidencia un incremento en el nivel de riesgo de la cartera,
situación evidenciada en gran parte de la industria como consecuencia el actual contexto económico. Asimismo, a junio del 2009 la cartera de créditos muestra una disminución producto de políticas de originación de créditos más restrictivas. El plazo promedio de los créditos no muestra variaciones significativas en los últimos tres años.
Indicadores de cartera CMR en el exterior
Banco Falabella Perú
Colocaciones ( US$ M de cada año)
2004
2005
2006
2007
2008
Jun-09
165.209
240.607
304.219
360.529
410.249
395.797
4,85%
4,05%
5,68%
5,84%
6,78%
9,51%
Castigos netos/ Colocaciones
1,91%
1,58%
1,89%
2,39%
4,41%
5,79%
CMR Argentina
2004
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Colocaciones ( US$ M de cada año)
28.317
37.729
53.983
72.332
71.890
60.003
2,17%
3,00%
3,00%
3,02%
3,12%
3,74%
-0,81%
-0,85%
-0,54%
-0,08%
0,70%
1,56%
2004
2005
2006
2007
2008
Jun-09
Colocaciones( US$ M de cada año)
3.434
37.651
90.060
106.896
105.576
0,84%
CMR Colombia
3,27%
3,83%
7,15%
8,10%
1,60%
2,57%
3,80%
5,09%
Banco Falabella
La estrategia de Banco Falabella, clasificado en “AA-/Estables” por Feller Rate,
consiste en ampliar la gama de servicios financieros a la extensa base de clientes de
S.A.C.I. Falabella.
Inmobiliaria
En mayo de 2004, se constituyó la filial Sociedad de Rentas Falabella, a la cual se le
traspasaron los activos inmobiliarios de Falabella en Chile. Los ingresos de esta sociedad provienen del arriendo que cobra a las distintas filiales del grupo así como a
terceros. Las inversiones de la compañía en centros comerciales no forman parte de
esta sociedad.
Falabella participa en el negocio de los centros comerciales mediante la participación
del 59,3% de la filial Plaza S.A., que agrupa los centros comerciales Plaza Vespucio,
Plaza Oeste S.A., Plaza El Trébol S.A., Plaza La Serena, Mall Plaza Tobalaba, Plaza
Los Angeles, Plaza Norte, Plaza Antofagasta, Plaza Alameda, Plaza Sur y Mall Calama. Además posee un 100% Megacenter y otras inversiones inmobiliarias, como
power centers, a través de la filial Rentas Falabella.
Esta participación en un negocio con un importante potencial de crecimiento, ha
transformado a Falabella en el mayor operador de centros comerciales a nivel nacio-
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
nal, además de permitirle asegurar buenas ubicaciones para sus tiendas. En los centros comerciales, el Grupo Falabella participa como “tiendas anclas”, tiendas de mayor tamaño que los locales promedio que generan un importante flujo de público en
los centros comerciales.
Inversiones en el exterior
Argentina
Las operaciones comprenden tiendas por departamento, servicios financieros y la
reciente incursión en la industria de mejoramiento del hogar. El principal participante de esta última industria es Easy, del grupo Cencosud.
Perú
En Perú, Falabella entró el año 1995 como socio mayoritario a la cadena de tiendas
por departamento SAGA, la que tenía dos tiendas en Lima, en las comunas de San
Miguel y San Isidro. En noviembre de 2002, Falabella inauguró su primer hipermercado Tottus en la ciudad de Lima mientras que el ingreso a la industria del mejoramiento del hogar se materializó con la apertura de una tienda Sodimac, en octubre
de 2004. El segmento retail registra un importante crecimiento en los últimos años,
siendo los principales participantes en la industria de tiendas por departamento
Falabella y Ripley Corp. En el año 1997, Ripley Corp inauguró su primera tienda en
el centro comercial Jockey Plaza y actualmente cuenta con 11 tiendas.
El otorgamiento de crédito es realizado por Banco Falabella Perú.
En julio de 2007, la compañía realizó una asociación con Ripley Corp para desarrollar centros comerciales en Perú. El acuerdo contempla que, tanto Falabella como
Ripley, participarán en un 40% de la propiedad de la sociedad creada para dichos
efectos, mientras que la filial Plaza S.A. tendrá el 20% restante.
La asociación contempla el desarrollo de 2 centros comerciales ubicados en Lima
(Santa Anita y Callao) y uno en la ciudad de Trujillo, con una inversión total estimada de US$ 138 millones. A fines de 2007 y 2008, fueron inaugurados los centros comerciales de Trujillo y Callao, respectivamente.
Colombia
Falabella, en asociación con el Grupo Corona, participa en la industria de mejoramiento del hogar, tiendas por departamento y servicios financieros. La compañía es
propietaria del 49% de la sociedad Sodimac Colombia y de un 65% de la operación
de las tiendas por departamento y CMR Colombia. En noviembre de 2008, la compañía suscribió un contrato de arrendamiento de 5 tiendas por departamento “Casa
Estrella” en Colombia.
Negocio industrial
La empresa posee inversiones en el área industrial de fabricación de vestuario tanto
masculino como femenino, a través de Mavesa S.A. e Italmod S.A.
La participación de Falabella en este negocio le permite una mayor eficiencia en el
manejo de inventarios y le otorga una alta capacidad de respuesta frente a cambios
en la demanda. Asimismo, le permite producir vestuario de temporada adecuado al
gusto y talla del consumidor chileno.
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Supermercados
El 27 de julio de 2004, Falabella adquirió el 88% de Supermercados San Francisco por
US$ 62,5 millones La transacción comprendió la marca y 8 locales y dos supermercados que se inauguraron en el transcurso de los años 2004 y 2005. Dicha operación
consolidó a Falabella como uno de los principales operadores del sector retail y el
quinto actor en la industria de supermercados.
INDUSTRIA, MARCO
NORMATIVO Y LEGAL
La actividad del sector comercial se ha visto beneficiada por el sostenido crecimiento
económico del país en décadas pasadas, lo que se tradujo en mejores ingresos de las
personas y un mayor acceso al consumo de bienes y servicios. Sin embargo, la sensibilidad del comercio al ciclo económico tiene como consecuencia que éste sea afectado también en períodos de ajuste y períodos recesivos, debido a la disminución del
poder adquisitivo de las personas o al encarecimiento del crédito.
Variación del PIB, Ventas del Co mercio y PIB Comercio
1 0,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%
1999
2000
2001
2002
200 3
2004
200 5
20 06
2007
2 008
1Q09
-4,0%
-6,0%
-8,0%
Variación PIB
Variación Ventas del Comerc io (RM)
PIB Comerc io
Fuente: Banco Central, Cámara Nacional de Comercio
El sector retail es altamente competitivo, observándose una tendencia hacia un esquema multiformato, que incluye participaciones en las industrias de supermercados, tiendas para el mejoramiento del hogar, tiendas por departamento, servicios
financieros y negocios inmobiliarios.
Además del incremento en los ingresos de las personas, varios factores han favorecido el fuerte crecimiento del sector comercio, como la agresiva política de expansión
desarrollada por las principales tiendas, junto con una importante mejora en la relación precio-calidad.
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Principales empresas retail 2008 ¹
Empresa 2008
Sup.venta ( tiendas
por depto, especialistas vestuario y
electrónica
Superficie Total
(todos los formatos y países)¹
Nº Tiendas Chile
(tiendas por depto,
especialistas)
Nº Locales Totales
(todos los formatos
y países)
Paris/ Cencosud
243.198
2.519.961
30
667
Falabella
223.229
2.287.802
35
217
Ripley
232.820
334.930
39
50
La Polar
153.000
153.000
40
40
Johnsons
158.981
158.981
76
76
Tricot
27.421
27.421
38
38
Hites
68.430
68.430
12
12
Abcdin
68.031
68.031
150
150
1. Incluye información de centros comerciales en el caso de Cencosud y Falabella
Mejoramiento del Hogar
Se estima que el mercado de distribución de productos para el mejoramiento del
hogar y materiales de construcción es cercano a los US$ 6.000 millones
La distribución de materiales de construcción y productos para el hogar es una industria que exige a sus participantes de una importante capacidad logística y de
manejo de volúmenes de venta, que permitan operar con costos competitivos.
Su operación tiene las habituales características de los negocios de distribución:
márgenes estrechos, necesidad de una administración ágil y presencia en los principales puntos del país, entre otros.
La gestión del negocio requiere desarrollar una eficiente logística de distribución y
administración de inventario que se reflejen en bajos costos de distribución y almacenamiento. El nivel de competitividad está relacionado con la incorporación de
tecnologías, mantener una constante disponibilidad de productos al cliente, manejar
adecuados niveles de inventarios y reducir los ciclos de abastecimiento.
En el caso particular de los materiales de construcción, se suman los problemas físicos y administrativos que imponen el volumen y peso de los productos y la gran
diversidad de ítems que se deben administrar para ser competitivos.
Los volúmenes y la eficiencia que deben lograr los competidores para mantener sus
posiciones de mercado, llevan a que las participaciones se repartan entre unos pocos
competidores importantes.
Dentro de la industria la importancia de las tiendas para el mejoramiento del hogar
han cobrado mayor importancia durante los últimos años. En promedio, poseen
mayor margen de venta comparado con empresas que se dedican al abastecimiento
de insumos para empresas constructoras grandes y medianas, donde el precio es el
atributo más importante para el cliente.
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Participación de mercado ( junio de 2009)
Chilemat ; 1,2%
Construmart;
4,0%
Easy ; 5,2%
Sodimac; 23,1%
MTS; 7,6%
Fuente: Falabella
Tiendas por departamento
El desarrollo de planes de expansión por parte de las cadenas de tiendas por departamentos, involucra la necesidad de adecuadas evaluaciones de los nuevos mercados
y de la capacidad de crecimiento de la empresa, relacionada con su habilidad para
generar y disponer de los flujos de caja necesarios, de manera de no debilitar su posición financiera.
Participación de mercado ventas retail ( sin financiamiento)¹
(Diciembre de 2008)
Otros
13%
Hites
4%
Paris
21%
La Polar
11%
Falabella
Ripley
30%
21%
Fuente: Feller Rate.
1.
Otros incluye ventas de tiendas Johson`s, Tricot y ABCdin.
Negocio financiero
El otorgamiento de crédito a los clientes por parte de las casas comerciales se traduce
en un aumento del nivel de ventas y, por otra parte, en una fuente adicional de inCORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
gresos para su operación. Este negocio está asociado a la evolución del mercado
financiero y la economía en general.
Las principales características de los créditos que ofrecen las casas comerciales son
en general: orientación preferente a segmentos socio económicos medios, bajos montos promedio de crédito, administración y manejo de la fuerza de ventas y cobranza.
Stock de colocaciones brutas¹
(Diciembre de 2008)
Presto
CMR Falabella
12%
24%
La Polar
17%
Otro
1%
Ad Retail
5% Hites Johnson´s
3%
6%
Ripley
17%
Cencosud
15%
Fuente: SBIF- Feller Rate.
1. Incluye cartera securitizada.
En el negocio financiero se evidencia una mayor competencia de tarjetas de crédito y
una importante agresividad en las colocaciones, especialmente para el segmento
medio-bajo y bajo, y un aumento en los plazos promedio. Esto presiona las necesidades financieras de las empresas, las cuales han presentado diversas capacidades
para mantener estabilidad en sus perfiles financieros y sustentar adecuadamente el
crecimiento de sus carteras y la expansión de sus coberturas geográficas. La gestión
de carteras, para controlar sus calidades, continúa incrementando su importancia
como factor muy relevante para la posición de liquidez y rentabilidad de las empresas.
Las entidades deben contar con políticas de provisiones y castigos adecuadas que
reflejen sistemáticamente el riesgo asumido en sus resultados. Esto cobra importancia en escenarios de de mayor inestabilidad económica, caracterizados por aumentos
en los niveles de impago.
Supermercados Chile
La industria de supermercados en Chile ha alcanzado un nivel altamente competitivo, con una tendencia a la baja en los márgenes de venta.
Se estima que los supermercados concentran cerca del 60% del consumo en alimentos y productos básicos para el hogar a nivel nacional, porcentaje que disminuye a
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
menos de la mitad al incluir el gasto en no comestibles como vestuario y equipamiento para el hogar.
Participación de mercado ( Dic-08)
Otros; 9%
SDS; 7%
Cencosud; 28%
SMU; 16%
Falabella; 5%
Monserrat; 2%
D&S; 32%
Fuente : La Polar/ Supermercados del Sur (SDS)
En los últimos años se ha presentado un proceso de consolidación de las ventas de la
industria en torno a grandes cadenas de supermercados como D&S, Cencosud, Unimarc, Supermercados del Sur y San Francisco/ Tottus.
Malls
La industria de centros comerciales ha sido una de las de mayor crecimiento. Esto se
debe a una serie de factores, entre los que destacan: el cambio de hábitos de los consumidores; la expansión urbana que han registrado tanto el Área Metropolitana
como las principales ciudades; el aumento del parque automotriz; y la existencia de
zonas de desarrollo, definidas éstas como áreas habitadas por grupos socioeconómicos emergentes con mayor poder adquisitivo y acceso al crédito.
El cambio de hábito en el consumo de las personas se origina en el menor tiempo de
que disponen, así como de la búsqueda de mayor comodidad y seguridad. Ello hace
que los consumidores quieran satisfacer la mayor cantidad de necesidades en un
mismo lugar.
Con una variedad de tiendas y locales que ofrecen diferentes tipos de productos y
servicios, alimentación, entretención y posibilidad de realizar trámites, los centros
comerciales captan la preferencia de cada vez más consumidores, gracias a las ventajas competitivas que poseen por sobre los lugares de compra tradicionales. Dentro
de los factores claves en el desarrollo de un centro comercial, cobra especial importancia su ubicación. Su área de influencia debe abarcar zonas de alta densidad poblacional, con una clara definición de su mercado objetivo, con vías de acceso expeditas y amplias zonas de estacionamientos.
Finalmente, debe considerarse la capacidad de la administración para crear posicionamiento del centro comercial, lograr la afluencia de público y adaptarse a la permanente evolución que éstos requieren.
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
SITUACION FINANCIERA
El cuadro que se muestra a continuación, presenta de manera resumida las cifras de
los estados financieros consolidados de S.A.C.I. Falabella, para el período comprendido entre diciembre de 2005 y junio de 2009.
Resumen de los Estados Financieros Consolidados*
(Cifras en millones de pesos de junio de 2009/ actualizadas según variación de la UF)
2005
2006
2007
2008
Ingresos de Explotación
2.299.537
2.659.025
3.024.731
3.636.920
1.680.066
1.690.223
Resultado Operacional
249.176
275.918
323.330
333.525
152.478
174.086
Ebitda¹
298.560
335.085
392.522
423.143
201.982
214.952
Gastos Financieros
-36.147
-35.197
-46.881
-71.706
-48.565
-31.966
Corrección Monetaria
-18.658
-8.237
-37.369
-44.924
-13.575
-7.653
Diferencia de Cambio
-2.728
-1.893
-1.462
10.601
-9.535
-2.274
Jun-09
Jun-08
Resultado No Operacional
-31.497
-2.149
-37.576
-58.643
-54.681
-24.163
Utilidad
187.731
225.797
231.587
197.121
72.218
113.542
Deudores por Ventas de Corto Plazo
Existencias
796.020
320.152
922.500
364.908
943.170
416.388
862.425
547.881
770.005
442.549
873.150
463.646
Activos Fijos
636.830
808.581
1.379.594
1.850.635
1.834.303
1.480.497
2.564.488
3.007.757
3.729.852
4.312.604
4.161.488
3.815.827
Deuda Financiera ²
852.137
1.047.187
1.526.333
1.821.210
1.765.814
1.562.054
Pasivos Exigibles
1.268.300
1.549.733
2.170.145
2.443.965
2.318.743
2.126.563
Patrimonio
1.276.961
1.423.728
1.464.656
1.710.607
1.678.325
1.581.567
230.047
Activos Totales
Flujo de Fondos Operacionales (FFO)
297.786
379.832
431.782
474.012
208.916
Variación de Capital de Trabajo
-208.732
-233.360
-194.110
-188.083
114.880
-37.296
Flujo Caja Neto Operacional ( FCNO)
89.054
146.472
237.672
285.929
323.796
192.751
Dividendos Pagados
67.945
83.231
139.733
67.844
-78.398
-66.493
Flujo de Financiamiento
-99.437
147.705
131.148
154.425
-146.515
-1.331
-95.330
-221.830
-356.010
-439.341
-95.475
-207.412
Flujos por Inversión
Inversión Act. Fijos y Permanentes
-102.596
-246.017
-385.697
-427.298
-92.954
-193.543
Caja del Período
-115.468
39.278
-21.331
11.782
78.898
2.203
Caja Final
65.320
104.655
83.775
87.076
166.082
77.516
Margen Ebitda
13,0%
12,6%
13,0%
11,6%
12,0%
12,7%
Rent. Op./ Activos
9,7%
9,2%
8,7%
7,7%
7,5%
8,4%
Rent. Patrimonial
14,7%
15,9%
15,8%
11,5%
9,3%
14,7%
Ebitda/Gtos. Financieros
8,3
9,5
8,4
5,9
4,2
6,7
Endeudamiento IM
1,0
1,1
1,4
1,3
1,3
1,3
Endeudamiento Financiero
0,7
0,7
1,0
1,1
1,1
1,0
Deuda Fin./Ebitda
2,9
3,1
3,9
4,3
4,3
4,0
Deuda Fin. Neta / Ebitda
2,6
2,8
3,7
4,1
3,9
3,7
FFO/ Deuda Financiera
34,9%
36,3%
28,3%
26,0%
25,6%
28,6%
¹ Ebitda = Resultado Operacional + Depreciación+ Amortización de intangibles. ² Deuda Financiera = Obligaciones con el Público+ Deuda Bancaria+ Acreedores varios de LP
* Indicadores a junio anualizados en base 12 meses. A partir de 2007 los estados financieros no consolidan con Banco Falabella Perú y en 2008
con CMR Colombia
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Política financiera
La política de dividendos contempla el reparto de al menos un 30% de la utilidad del
ejercicio.
La empresa ha efectuado un amplio plan de expansión que le ha permitido convertirse en uno de los principales operadores de retail integrado a nivel Latinoamericano. Sus efectos en la estructura financiera se evidencian en un fuerte aumento en los
ingresos, activos y pasivos. Además del fuerte desarrollo de locales y crecimiento de
su cartera de colocaciones, hitos importantes son la adquisición de las operaciones
de Home Depot Chile en 2001, la fusión con Sodimac en 2003 y las compras de supermercados San Francisco en 2004 y de Ferreterías Imperial en 2007. Las inversiones han sido financiadas mediante generación interna de caja y pasivos financieros,
efectuando emisiones de bonos los años 2001, 2004, 2006 y 2009.
Rentabilidad
La evolución de los ingresos operacionales de Falabella se explica en gran parte por
la apertura de nuevas tiendas, adquisiciones de activos y evolución de ventas de
locales equivalentes. Durante el 2008, los ingresos consolidados presentaron un aumento del 21% en relación al año anterior, producto de la incorporación de 39 nuevas tiendas, 3 nuevos centros comerciales y la consolidación de las operaciones de
Plaza Vespucio a partir del mes de agosto, siendo mitigados, en parte, por condiciones de mercado más difíciles a partir del segundo semestre de 2008.
A junio de 2009, la evolución de sus ventas refleja el desfavorable entorno económico
que afecta a las economías regionales, con caídas en las ventas en locales equivalentes particularmente en mejoramiento del hogar en Chile y en sus operaciones internacionales. Estas últimas también han sido afectadas por efectos cambiarios en su
contabilización en pesos chilenos (principalmente depreciación del sol frente al dólar).
El desfavorable contexto económico actual, con efectos adversos sobre el consumo y
el desempleo de la población, han agregado presión al desempeño operacional y a la
rentabilización de sus nuevas inversiones. Así, a junio de 2009, pese a contar con
nuevas tiendas, la generación de Ebitda cae en un 6%, impactada principalmente por
un desfavorable desempeño de mejoramiento del hogar en Chile y de sus operaciones extranjeras, en conjunto con un mayor cargo en provisiones de la cartera de créditos. No obstante, su favorable gestión de cartera le permite mantener el riesgo
relativamente acotado y en rangos menores en relación a otros partícipes del mercado de los créditos otorgados por casas comerciales.
Falabella registra los márgenes operacionales más altos del sector comercio, con una
elevada eficiencia en el manejo de inventario y logística de distribución. La actual
coyuntura de negocios, se refleja en que el margen Ebitda disminuye de un 13,0% en
2007 a un 11,6% en 2008 y un 12,0% a junio de 2009. En esta fecha, el margen muestra un incremento respecto a diciembre de 2008 reflejando el mayor aporte del negocio inmobiliario y mayores eficiencias operativas. De acuerdo a sus resultados operacionales, la rentabilidad sobre activos disminuye desde un 9,2% en 2006 a un 7,5%
en junio de 2009.
El componente no operacional está asociado principalmente a la carga financiera, a
los resultados de inversiones en empresas relacionadas y corrección monetaria. A
diciembre de 2008, el resultado no operacional muestra un incremento en el nivel de
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
pérdidas, explicadas principalmente por un incremento en la carga financiera, pérdidas por corrección monetaria y la disminución de las utilidades de empresas relacionadas.
Endeudamiento
A partir de 2007, el perfil financiero registra un incremento del nivel de endeudamiento, con una deuda financiera neta sobre su capacidad de generación de Ebitda
que pasó desde un promedio de 2,8 veces en 2004-2006 a 4,1 veces en 2008 (4 veces
estimado al incorporar 12 meses de flujos de Plaza Vespucio) y 3,9 veces en junio de
2009.
El mayor nivel de endeudamiento se explica, en parte, por la consolidación de los
estados financieros de las sociedades que conforman el grupo Mall Plaza, que poseen indicadores de endeudamiento mayores a los exhibidos y por el financiamiento
de su plan de inversiones y el crecimiento de la cartera de créditos. No obstante, el
negocio de centros comerciales desarrollado por Mall Plaza tiene un carácter estratégico para Falabella y sus flujos y dividendos se consideran relativamente estables,
asociado a que gran parte de los ingresos provienen de contratos de arriendos sobre
la base de mínimos garantizados. Adicionalmente, se efectuó la desconsolidación de
los estados financieros de Banco Falabella Perú en 2007 y de CMR Colombia en 2008,
que presentan indicadores de endeudamiento más altos respecto a los negocios retail
de la empresa, con efectos menores en los indicadores financieros.
Pese a que la generación de Ebitda muestra una caída del 6% presionado por condiciones de mercado más difíciles en todos los países, la relación deuda neta sobre la
generación de Ebitda alcanza las 3,9 veces a junio de 2009 producto de un menor
stock de deuda neta respecto al 2008. Esto, como consecuencia de un menor nivel de
inversiones y el prepago de pasivos, en conjunto con un elevado saldo de recursos
en caja, asociado principalmente a la mayor generación interna derivada de la reducción del capital de trabajo empleado en la cartera de créditos a clientes.
Para adaptarse al actual entorno, la empresa ha moderado transitoriamente su plan
de inversiones (menos de US$ 300 millones en 2009), disminuyendo sus requerimientos de capital de trabajo producto de un menor volumen de cartera de créditos
de CMR y un menor nivel de inventarios, favoreciendo así la generación de flujos
operacionales netos de la operación y, por ende, su posición de caja.
Una mejora en las perspectivas económicas se prevé llevará a la empresa a reactivar
sus negocios e incrementar su plan de inversiones. Ante este escenario, la clasificación considera que Falabella mantendrá una buena flexibilidad financiera y que el
financiamiento de sus planes de desarrollo futuros no generará una presión adicional en sus indicadores financieros de solvencia, particularmente que la relación deuda financiera neta sobre la generación anual se mantenga bajo las 4 veces.
Generación de recursos
La empresa presenta una adecuada posición de liquidez, asociada a su buen acceso a
los mercados financieros, calidad de activos líquidos y una mayor generación de
flujos de caja netos de la operación derivados principalmente de una disminución en
el capital de trabajo empleado en la cartera de créditos a clientes. A junio de 2009
registra un saldo de recursos en efectivo de $166.000 millones. Su perfil de vencimientos de deudas muestra un alargamiento( duration pasó de 2,7 a 4 años) producto
CORPORACIONES
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
de una importante restructuración de pasivos, por cerca de US$890 millones, que
contempló emisiones de bonos tanto a nivel individual como en sus filiales, cuyos
fondos se han destinado íntegramente al refinanciamiento de pasivos. Al respecto,
en abril y mayo de 2009, S.A.C.I. Falabella efectuó la colocación de bonos por un
total cercano a UF 8 millones, efectuando el rescate anticipado de la serie C. Asimismo, destaca la colocación de bonos en filiales; Sodimac por $ 32.000 millones, Mall
Plaza por UF 5 millones y CMR Falabella, mediante la emisión de bonos securitizados en abril, por $ 90.000 millones.
La caída en la generación de Ebitda, en conjunto con mayores costos de financiamiento se tradujo en que el indicador de cobertura de gastos financiera disminuyera
de 7 veces en junio de 2008 a 4 veces en junio de 2009. Se espera que este indicador
muestre una paulatina mejora producto de una caída en las tasas de interés en los
próximos trimestres.
Características de los títulos accionarios
CARACTERISTICAS DE
LOS INSTRUMENTOS
Presencia ajustada anual*
100%
Rotación*
10,28%
Concentración de la propiedad
87,63%
Mercados en que transa
Chile
Precio bursátil de la acción**
$2.232
Relación precio utilidad**
3,19
Valor libro de la acción**
696,48
*Al 30 de junio de 2009. ** Al 31 de julio de 2009
Bonos Serie B
Número de inscripción
276
Monto de la emisión
UF 4,2 millones
Resguardos
Suficientes.
Garantías
No contempla
Línea de bonos Nº 395
CORPORACIONES
Número de Inscripción
395
Monto máximo de la línea
UF 7 millones
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Bonos Serie D
Series
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Pago de intereses
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
394
UF 7 millones
D: 14.000 bonos con valor nominal de UF 500 cada uno
1 de diciembre de 2025
32 cuotas semestrales a partir del 1 de junio de 2010
4,75% anual, compuesta semestralmente
Semestrales
A partir del 1 de diciembre de 2012
Suficientes
No contempla
07/07/2006
UF 6,5 millones
Plazo
30 años
Resguardos
Suficientes
Garantías
No contempla
Bonos Serie F según línea Nº 468
Series
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Pago de intereses
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
UF 6,5 millones
13.000 bonos con valor nominal de UF 500 cada uno
15 de julio de 2027
12 cuotas semestrales a partir de 15 de enero de 2022
Semestrales
A partir de 15 de julio de 2016
Suficientes
No contempla
07/07/2006
UF 6,5 millones
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
Bonos Serie E según línea Nº 467
Series
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Pago de intereses
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
CORPORACIONES
UF 6,5 millones
13.000 bonos con valor nominal de UF 500 cada uno
15 de julio de 2011
1 cuota
Semestrales
A partir de 15 de julio de 2009
Suficientes
No contempla
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Línea de efectos de comercio
28
UF 1 millón
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
35
Fecha de inscripción
22/10/2008
UF 1 millón
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
36
22/10/2008
UF 1 millón
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
* Línea
de efectos de comercio
37
22/10/2008
UF 1 millón
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
38
22/10/2008
UF 1 millón
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
Línea de bonos Nº 578*
CORPORACIONES
16/04/2009
UF 8 millones
Plazo
10 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
Feller-Rate
S.A.C.I. Falabella
Bonos Serie G según línea Nº578
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
Hasta $ 167.730 millones
1 de abril de 2015
6 cuotas semestrales a partir del 1 de octubre de 2012
A partir del 1 de octubre de 2012
Suficientes
No contempla
Bonos Serie H según línea Nº578
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
Hasta UF 8 millones
1 de abril de 2015
A partir del 1 de octubre de 2012
Suficientes
No contempla
* En Abril de 2009 se colocaron UF 3 millones de la Serie H y en el mes de mayo $ 31.000 millones de la Serie H
Línea de bonos Nº 579*
16/04/2009
UF 8 millones
Plazo
30 años
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
Bonos Serie I según línea Nº579
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
Hasta UF 8 millones
1 de abril de 2021
A partir del 1 de abril de 2010
Suficientes
No contempla
Bonos Serie J según línea Nº579
Plazo final
Amortización
Tasa de interés
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
Hasta UF 8 millones
1 de abril de 2033
4% anual, compuesta semestralmente
A partir del 1 de abril de 2016
Suficientes
No contempla
* En Abril de 2009 se colocaron UF 3,5 millones de la Serie J
CORPORACIONES
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Informe 09.09 Falabella

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