Proyecciones macroeconómicas de corto plazo

Transcripción

Proyecciones macroeconómicas
de corto plazo
Agosto 2008
Contenido
I.
Colombia: panorama económico actual
II.
Perspectivas de crecimiento: 2008-2009
III.
Inflación y tasa de interés
IV.
Tasa de cambio
2
Contenido
I.
II.
III.
IV.
Tasa de cambio
3
I. Colombia: panorama económico actual
La economía colombiana creció 4.1% en el primer trimestre del año
Se observa una preocupante reducción en la contribución de la inversión al crecimiento total
Crecimiento anual según demanda
4.1%
21.3%
15.0%
Exportaciones
8.0%
10.3%
Formación Bruta de
Capital
Consumo Final Hogares
0.0%
Formación Bruta de Capital
8%
15.9%
Importaciones
Consumo Final
Gobierno
Exportaciones Netas
10%
9.1%
27.2%
3.5%
3.1%
Mar-07
PIB
1.1%
5.6%
3.8%
2.5%
4%
2%
3.7%
2.2%
2.7%
0.5%
2.6%
2.7%
2.9%
3.5%
-1.5%
-0.8%
-0.8%
-1.0%
2001
2002
4.4%
5.8%
5.4%
3.2%
-2.5%
-2.6%
-2.7%
2005
2006
2007
-2%
9.5%
10.0%
Consumo Final Interno
6%
0%
Mar-08
3.9%
5.0%
Puntos porcentuales
PIB
Contribución al crecimiento del PIB
12%
-1.8%
-4%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2003
2004
2008Q1
Fuente: Cálculos CFC con base en datos del DANE
4
Por el lado de la oferta, en el primer trimestre de 2008 se resalta la pérdida de dinámica de la
industria y la construcción
Contribución a la variación del Valor Agregado Total (puntos porcentuales)
Rama de actividad
2006
2007
2008Q1
Agricultura, silvicultura y pesca
0.35
0.43
0.36
Minas y canteras
0.12
0.12
0.26
Electricidad, gas y agua
0.09
0.10
0.02
Industria manufacturera
1.32
1.62
0.35
-1.26
Construcción
0.51
1.06
-0.33
-1.39
Comercio, restaurantes y hoteles
1.32
1.53
0.47
Transporte, almacenamiento y comunicaciones
0.69
0.66
0.55
Establecimientos financieros
1.13
1.26
1.41
Servicios sociales
0.86
0.74
0.63
5
Los indicadores adelantados de la actividad económica no muestran un panorama favorable
para lo que resta del año
INDUSTRIA
Las cifras a junio señalan que el índice de producción industrial ha caído 8.5% en lo corrido del año, lo que
no augura un buen comportamiento para el segundo trimestre.
La confianza industrial señala que la segunda mitad del año no va a ser positiva.
Crecimiento año corrido del IPI
25%
20%
20
2006
15%
15
2007
10%
10
5%
5
0
0%
-5
-5%
2008
-10
-10%
May-08
Dic
Ene-08
Nov
Sep-07
Oct
May-07
Sep
Ene-07
Ago
Sep-06
Jul
May-06
Jun
Ene-06
May
Sep-05
Abr
May-05
Mar
Ene-05
Feb
Sep-04
Ene
May-04
-15
-15%
Ene-04
Variación año corrido (%)
Índice de Confianza Industrial
25
Fuente: Cálculos CFC con base en datos del DANE y Fedesarrollo
6
COMERCIO
Si bien las ventas al por menor han presentado un crecimiento en lo corrido de 2008, las tasas de
crecimiento son notablemente inferiores a las tasas registradas en 2006 y 2007
Se observa que la desaceleración comenzó en la segunda mitad de 2007
Crecimiento anual del ICPM
18%
Variación año corrido (%)
16%
14%
12%
2007
2006
10%
8%
6%
4%
2008
2%
0%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
7
CONSTRUCCIÓN
El crecimiento de las licencias de construcción tuvo su punto máximo a comienzos de 2007
Desde entonces, la dinámica de crecimiento de las licencias ha caído.
A junio, las licencias totales cayeron 8% en términos anuales
Licencias de construcción
50%
1,800
40%
30%
Va ri a ci ón
1,400
20%
1,200
10%
1,000
0%
800
-10%
600
-20%
400
-30%
200
Variación anual
1,600
-40%
Área
Jun-08
Jun-07
Jun-06
Jun-05
Jun-04
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
-50%
Jun-98
0
Jun-97
Área aprovada (miles, pm 6 meses)
2,000
8
En términos generales, los indicadores adelantados señalan que la desaceleración continuará, pero limitada
por los precios de las materias primas (que permanecerán siendo favorables para la economía)
Índice de Indicadores Adelantados
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
Jun-08
Jun-07
Jun-06
Jun-05
Jun-04
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
Jun-98
Jun-97
Jun-96
0
Fuente: Cálculos CFC
9
Contenido
I.
II.
III.
IV.
Tasa de cambio
10
II. Perspectivas de crecimiento 2008-2009
Escenarios para 2008 (planteados en el primer trimestre del año)
A comienzos de año, dada la incertidumbre en cuanto al panorama externo, planteamos dos
escenarios de proyección:
Escenario Base Probabilidad: 80%
I. Recesión en EEUU de corta duración (primeros 9 meses de 2008)
II. China no se golpea, por lo que los precios de los BP no caen
significativamente
III. Flujos de inversión hacia los mercados emergentes no caen
significativamente
Escenario Alternativo Probabilidad: 20%
I. Recesión en EEUU más larga de lo esperado, consecuencia de un credit
crunch generalizado (la Fed y el Gobierno no logran salvar mercado)
II. El mayor deterioro de la actividad económica en Europa SI afecta la
demanda de China por bienes primarios (caídas en precios pronunciadas)
III. La mayor aversión al riesgo limita los flujos de capitales a emergentes, y
también genera presiones adicionales a la baja en los precios de los BP
11
¿Qué ha pasado en Estados Unidos?
El segundo trimestre parece positivo, consecuencia del efecto del impulso fiscal
Pronósticos principales analistas externos
Entidad
Esperado
BBVA
3.0%
BNP Paribas
2.8%
Barclays Capital
2.7%
Citi
2.8%
Deutsche Bank
2.9%
Goldman Sachs
2.5%
ING
2.4%
JP Morgan
2.7%
Lehman Brothers
2.9%
Merrill Lynch
2.3%
PROMEDIO ANALISTAS (Bloomberg)
2.6%
Fuente: Bloomberg
12
¿Qué ha pasado en Estados Unidos?
No obstante, el efecto del impulso fiscal parece estar perdiendo potencia
Disposable personal income
7.0
6.0
Efecto positivo del impulso fiscal
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
Ene-08
Dic-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Ago-07
Jul-07
Jun-07
May-07
0.0
Fuente: BEA
13
Perspectivas EEUU 2008H2
Por lo que, a no ser que se lleve a cabo un nuevo paquete de estímulo fiscal, el crecimiento
económico volverá a ser cercano a cero en los próximos dos trimestres
Pronósticos principales analistas externos
Entidad
2008Q3
2008Q4
2009Q1
2009Q2
PIB
0.80%
0.50%
1.50%
1.80%
Desempleo
5.60%
5.80%
5.90%
6.00%
Inflación
5.10%
4.50%
4.30%
3.30%
PIB
2.00%
0.00%
0.00%
1.00%
Desempleo
5.70%
5.90%
6.10%
6.40%
Inflación
5.30%
4.80%
4.70%
4.10%
PIB
1.20%
-2.50%
-2.30%
-0.50%
Desempleo
6.20%
6.50%
6.70%
7.00%
Inflación
5.40%
5.10%
4.40%
2.60%
PIB
0.50%
-1.50%
-0.50%
1.00%
Desempleo
5.80%
6.10%
6.20%
6.20%
Inflación
5.20%
4.30%
4.00%
3.30%
Credit Suisse
Goldman Sachs
Merrill Lynch
Morgan Stanley
Fuente: Bloomberg
14
Precios de las materias primas
El mercado de futuros del petróleo WTI señala un precio de 115 dólares por barril al cierre del
año
En este sentido, el crecimiento del Índice de Materias Primas Exportadas por Colombia disminuirá durante
la segunda mitad del año
90%
Precio de las Materias Primas Exportadas por
Colombia (Carbón, Petróleo, Café y Ferroníquel)
80%
60%
50% 45.7%
40%
26.0%
30%
20%
10%
Dic-08
Nov-08
Oct-08
Sep-08
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
Ene-08
0%
Dic-07
Variación anual
70%
Fuente: Bloomberg, FMI, proyecciones Corficolombiana
15
Proyecciones PIB – según demanda
Esperamos un crecimiento de 5.2% en 2008 y de 4.8% en 2009
Por el lado de la demanda, se resalta la menor dinámica de la inversión en 2008
Sin embargo, la tasa de inversión permanece estable en 2008-2009, y superior a la de 2007
PIB según demanda
20%
% del PIB
3.5%
15%
4.5%
10%
4.8%
4.6%
2009
2007
2006
10.0%
2005
8.0%
2004
6.0%
2003
4.0%
0%
2002
2.0%
5%
2008
4.8%
5.2%
PIB
2001
Cons umo hoga res
2009
5.0%
3.4%
Cons umo gobi erno
27%
25%
7.9%
Invers i ón
27%
2008
30%
4.4%
Exporta ci ones
0.0%
Inversión como porcentaje del PIB
3.9%
3.6%
Importa ci ones
Va ri a ci ón a nua l
Fuente: Proyecciones Corficolombiana
16
También se resalta la contribución de las exportaciones netas
Contribución al crecimiento del PIB
Consumo
12%
Inversión
Exportaciones netas
puntos porcentuales
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
2004
2005
2006
2007
2008py
2009py
17
Por el lado de la oferta, los que hasta 2007 fueron los principales motores del crecimiento
económico, van a presentar tasas de crecimiento inferiores al 10%
PIB grandes ramas
Servi ci os s oci a l es
6.0%
Es t. Fi na nci eros
3.6%
Tra ns porte
7.3%
6.5%
4.3%
Comerci o
5.5%
3.1%
3.4%
Cons trucci ón
5.0%
4.9%
El ectri ci da d
3.0%
Indus tri a
4.0%
6.0%
6.1%
6.1%
5.4%
Mi na s y ca ntera s
Agropecua ri o
4.8%
5.2%
PIB
0.0%
Crecimiento 2007
6.3%
4.4%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
Rama
2007
Industria
10.2%
Construcción
20.0%
Comercio
10.3%
Transporte
9.0%
Est. Financieros
6.6%
2009
2008
7.0%
8.0%
Va ri a ci ón a nua l
Fuente: DANE, proyecciones Corficolombiana
18
Contenido
I.
II.
III.
IV.
Tasa de cambio
19
III. Inflación y tasa de interés
Inflación (fuentes)
El 55% de la aceleración de la inflación total durante la primera mitad de 2008 obedeció al alza
en los precios de los alimentos
Inflación año corrido (primer semestre de 2008)
Medida
Ponderación
Dic-07
Jun-08
Participación
TOTAL
100.00
5.69%
6.39%
100.00%
Sin alimentos
70.49
4.43%
3.25%
35.85%
Alimentos
29.51
8.51%
11.96%
55.27%
Transables
24.67
2.28%
1.70%
6.97%
No transables
36.77
5.19%
3.86%
23.58%
20
Inflación (escenarios)
Esperamos que la inflación total cierre el año entre 6.2% y 6.6%
Escenarios Inflación Alimentos
Escenarios Inflación Total
14%
8.0%
13%
7.5%
12%
7.0%
10%
9%
9%
8%
8%
7%
6.5%
6.2%
6.0%
5.5%
5.0%
Observado
6%
Variación anual
10%
Observado
4.5%
5%
Dic-08
Oct-08
Ago-08
Jun-08
Abr-08
Feb-08
Dic-07
Oct-07
Ago-07
Jun-07
Abr-07
Feb-07
Dic-08
Oct-08
Ago-08
Jun-08
Abr-08
Feb-08
Dic-07
Oct-07
Ago-07
Jun-07
Abr-07
Feb-07
Dic-06
4.0%
4%
Dic-06
Variación anual
11%
21
Tasa de interés BR
Escenario base: tasa de interés de intervención del Banco de la República cierra el año en
10.0% (la persistencia de presiones inflacionarias y el no cumplimiento de la meta limitan el
espacio para reducciones en la tasa al finalizar el año)
Tasa de interés objetivo estimada
El modelo de tasa de interés de intervención
(Mankiw, 2001), señala que la tasa de intervención
debería estar alrededor del 10%-10.25% en lo que
resta del año
Expectativas de inflación para
cierre de año
Inflación
Desempleo
10.5%
11.0%
11.5%
5.4%
8.69%
8.47%
8.24%
5.6%
9.00%
8.77%
8.55%
5.8%
9.31%
9.08%
8.86%
6.0%
9.62%
9.39%
9.17%
6.2%
9.92%
9.70%
9.47%
6.4%
10.23%
10.01%
9.78%
6.6%
10.54%
10.31%
10.09%
Desempleo (junio)
Se espera un posible incremento hacia el cierre
del año dada la desaceleración económica
22
DTF
El deterioro de la calidad de la cartera y la caída en las expectativas de inflación deberán
incentivar a las entidades financieras a incrementar la participación de las inversiones en su
activo total
Com posición del activo del Sistem a Financiero - sin
IOE y sin cooperativas
100%
90%
80%
70%
Otros activos
60%
Cartera de créditos
50%
Inversiones
40%
Disponible
30%
20%
10%
Ene-08
Jul-07
Ene-07
Jul-06
Ene-06
Jul-05
Ene-05
0%
Fuente: Superintendencia Financiera
23
DTF
El incremento en el encaje ordinario y la eliminación del encaje marginal deberán limitar las
presiones al alza en la DTF
Esperamos una DTF entre 9.5% y 9.9% al cierre del año
Modificación del encaje
Encaje a partir de septiembre
2008
Encaje Actual
Ordinario
Marginal
Ordinario
Marginal
Cuentas
Corrientes
8.3%
27.0%
11.5%
0.0%
Ahorros
8.3%
27.0%
11.5%
0.0%
CDT < 18 meses
2.5%
5.0%
6.0%
0.0%
Fuente: Banco de la República
24
Contenido
I.
II.
III.
IV.
Tasa de cambio
25
IV. Tasa de cambio
Comportamiento reciente del diferencial de tasas de interés
Si bien la tasa de la Reserva Federal ha permanecido estable en los últimos meses,
recientemente el spread entre la Libor y la tasa de los Fondos Federales ha aumentado cerca
de 80 puntos básicos
Dicho incremento en el spread obedece a la menor oferta de crédito por parte de las instituciones
financieras
Spread libor – FED Funds último año
Spread libor – FED Funds últimos seis meses
2.00%
2.00%
1.50%
1.50%
1.00%
1.00%
0.50%
0.50%
0.00%
3 meses
6 meses
12 meses
3 meses
6 meses
25-Ago
11-Ago
28-Jul
14-Jul
30-Jun
16-Jun
02-Jun
19-May
05-May
21-Abr
07-Abr
24-Mar
10-Mar
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
Ene-08
Dic-07
Nov-07
-1.00%
Oct-07
-1.50%
Sep-07
-0.50%
Ago-07
-1.00%
25-Feb
0.00%
-0.50%
12 meses
Fuente: Bloomberg
26
IV. Tasa de cambio
Comportamiento reciente del diferencial de tasas de interés
De esta forma, el diferencial de tasas de interés entre Colombia y Estados Unidos ha caído en
el último mes y medio (plazo a dos meses)
Diferencial tasas de interés último año
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
-3.0%
-4.0%
Diferencial tasas de interés últimos seis meses
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
2 meses
3 meses
6 meses
2 meses
3 meses
12-Ago
29-Jul
15-Jul
01-Jul
17-Jun
03-Jun
20-May
06-May
22-Abr
08-Abr
25-Mar
11-Mar
26-Feb
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
Ene-08
Dic-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Ago-07
-1.0%
6 meses
Fuente: Bloomberg
27
IV. Tasa de cambio
¿Qué esperar en cuanto a tasa de cambio para fin de año?
Las expectativas frente a los determinantes recientes de la tasa de cambio señalan que ésta
permanecerá estable en los próximos meses
PRINCIPALES SUPUESTOS PARA LA PROYECCIÓN
Diferencial de tasas: reducción hacia final de año
8.0
Diferencial de tasas esperado para lo que resta de 2008
7.37 7.35
7.5
6.95
7.0
6.0
7.15 7.06
6.96 6.96
6.71 6.63
6.5
5.96
6.60
6.08
5.5
5.0
4.5
Dic-08
Nov-08
Oct-08
Sep-08
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
4.0
Ene-08
%
1.
28
IV. Tasa de cambio
Las expectativas frente a los determinantes recientes de la tasa de cambio señalan que ésta
permanecerá estable en los próximos meses
PRINCIPALES SUPUESTOS PARA LA PROYECCIÓN
1.
Diferencial de tasas: reducción hacia final de año
2.
El VIX se mantiene en niveles entre 20 y 23 puntos (escenario de moderada aversión al riesgo)
3.
Precio commodities: crece 26% al cierre del año
4.
Balanza comercial: superávit mensual del orden de los 150 millones de dólares (fruto de la
desaceleración económica que afronta el país)
29
IV. Tasa de cambio
La TRM cerraría el año cerca de los 1,850 pesos por dólar
PROYECCIÓN TRM (COP / USD)
CORFICOLOMBIANA - ESCENARIO BASE
1,900
1,847.73
1,850
1,816.62
1,800
1,823.81
1,821.23
Oct-08
Nov-08
1,805.71
1,796.13
1,783.09
1,778.01
1,750
1,712.28
1,700
1,650
1,600
Abr-08
May-08
Jun-08
Jul-08
Ago-08
Sep-08
Dic-08
30
Proyecciones macroeconómicas
de corto plazo
Agosto 2008

Proyecciones macroeconómicas de corto plazo

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