1 Patrimonio Autónomo Inti-Nafibo 006
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1 Patrimonio Autónomo Inti-Nafibo 006
Patrimonio Autónomo Inti-Nafibo 006 Informe con Estados Financieros al 30 de junio de 2011 Fecha de Comité: 30 de septiembre de 2011 Daniel Acevedo Loayza (591) 2 2124127 [email protected] Alan Moscoso De las Muñecas (591) 2 2124127 [email protected] Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Monto de Emisión Valores de Titularización INTI NAFIBO 006 (Bs-UFV) Equivalencia ASFI Plazo Días Calendario Serie E 4.800.000 1.802 BAA AA2 Serie F 4.800.000 2.168 BAA AA2 Serie G 4.800.000 2.533 BAA- AA3 Serie H 4.800.000 2.898 BA+ A1 Serie I 4.800.000 3.263 BA+ A1 Serie J 4.800.000 3.629 BA+ A1 Significado de la Calificación Categoría BAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es modesto, pudiendo variar levemente en forma ocasional por las condiciones económicas. Categoría BA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables. Las categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías AA y B. La B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las calificaciones podrá ser encontrada en www.ratingspcr.com Significado de la Calificación ASFI Categoría AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones: Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. www.ratingspcr.com 1 Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada. La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión. La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. Racionalidad Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N°025 /2011 del 30 de septiembre de 1 2011 acordó otorgar las siguientes calificaciones de riesgo a los Valores de Titularización INTI - NAFIBO 006 , según el siguiente detalle: Cuadro Nº 1 Series Calificación PCR Equivalencia ASFI Serie E BAA AA2 Serie F BAA AA2 Serie G BAA- AA3 Serie H BA+ A1 Serie I BA+ A1 BA+ A1 Serie J Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR La calificación asignada a los valores se sustenta en la suficiencia de los flujos cedidos para respaldar la amortización y pago de intereses de cada serie, así como una adecuada estructura que permite mitigar los riesgos asociados a la sesión de flujos futuros. Los factores considerados para asignar las calificaciones fueron los siguientes: 1 Droguería INTI S.A. está presente en la industria farmacéutica boliviana desde hace 75 años. En 1936 Ernesto Schilling funda “Droguería Hamburgo” con el fin de comercializar medicamentos. Once años más tarde, se cambia la denominación a Droguería INTI S.A. En los años cincuenta inicia la fabricación bajo licencia para empresas transnacionales. En la actualidad, el 69% de los ingresos provienen de productos fabricados bajo marca propia y líneas cuya representación, licencia y producción están a cargo de Droguería INTI S.A. (demostrando su poco grado de dependencia de contratos de compra, distribución o comercialización de productos). La expansión de Droguería INTI S.A. a nivel nacional e internacional garantiza el aprovechamiento de su capacidad instalada, apropiada logística de distribución y explica el continuo incremento de sus ventas. La empresa cuenta con oficinas y almacenes en ocho de los nueve departamentos del país y aprovecha su infraestructura ya instalada para prestar servicios 2 de distribución a otras empresas . A nivel internacional, posee 99,86% de participación en su subsidiaria Inti Perú S.A.C. y tiene representaciones en Inti Paraguay y en Alemania. Asimismo, exporta productos a Panamá, Macao, Alemania y Estados Unidos. La Certificaciones de “Buenas Prácticas de Manufactura” y “Buenas Prácticas de Almacenaje” otorgadas por el Ministerio de Salud boliviano conforme recomendaciones de la OMS validan sus procedimientos, procesos e infraestructura, garantizando la calidad de los productos de la empresa y representando una ventaja competitiva para la obtención de licitaciones, exportación y maquila. A junio de 2011, (por 3 meses de operación) el 66,91% de las ventas de la sociedad estaba compuesta por farmacias, con un saldo de Bs. 44,77 Millones a ese mes, seguidas por contratos de licitación, 13,41% de sus ventas por bienes y servicios, es decir Bs. 8,97 Millones. El pago del último cupón de la Serie “A” se realizó en octubre de 2007, el de la Serie B se realizó en octubre de 2008 y el de la Serie C se realizó en octubre del 2009, por ello ambas series se encuentran totalmente canceladas a la fecha de elaboración del presente informe. 2 Pharma Investi www.ratingspcr.com 2 Las cifras por 12 meses para las ventas de la entidad a junio de 2011, Bs. 268,83 MIllones se incrementaron en un 14,95% con relación a las cifras (también a 12 meses) a junio de 2010. Las inversiones realizadas por la empresa y los proyectos de ampliación de la capacidad de producción y distribución de Droguería INTI S.A., confirman su permanente crecimiento y desarrollo industrial. En las últimas gestiones, la empresa invirtió USD 8 millones de dólares para acondicionar laboratorios y procesos productivos a normas GMP (Good Manufacturing Practices), ejemplos de inversiones realizadas en las últimas gestiones vienen a ser entre otros: la puesta en marcha de la planta de sólidos y líquidos en la ciudad de El Alto, esfuerzos para fortalecer la posición competitiva de la sociedad en el mercado nacional y extranjero (expansión hacia Paraguay, Perú y otros países vecinos), inversión en tecnología para la reducción de los costos de producción, y la intención de invertir en una planta de producción de soluciones parenterales y contar con un sistema cerrado de suero según niveles internacionales de calidad. El acceso de la empresa al Mercado de Valores. Droguería INTI S.A. participa en el Mercado de Valores desde 1997, obteniendo desde entonces un monto autorizado aproximado de USD 16,5 millones, a través de bonos, pagarés bursátiles y valores de titularización de contenido crediticio. 4 Actualmente, mantiene vigentes emisiones (pagarés bursátiles) por un valor aproximado de Bs. 5 7,07 millones a 31 de enero de 2011 y valores de titularización de contenido crediticio con un saldo vigente de Bs 25,02 UFV millones a 31 de marzo de 2011, y una nueva emisión de bonos por Bs. 42,42 Millones (en 4 series) pagaderas hasta en 2,880 días, emitidos en 20 de julio de 2011. La estrategia de crecimiento y administración de la empresa en conjunción con la tasa de crecimiento de la economía nacional han permitido generar un importante crecimiento de las ventas durante los últimos periodos. Entre las gestiones que cierran a marzo de 2007 y marzo de 2011, las ventas brutas tuvieron un factor de crecimiento compuesto de 13,54 %, o un crecimiento total entre gestiones de 66,19%. De esta manera ingresos brutos pasaron de Bs 176,81 millones en marzo de 2007 a Bs 293,85 millones en marzo de 2011. A junio de 2011, las ventas anualizadas alcanzan a Bs 268,83 millones, nivel que supera las ventas (TTM) a junio de 2010 en Bs. 34.96 millones. Los indicadores de rentabilidad de la compañía se han ido incrementando permanentemente, en directa relación al incremento de las ventas y de utilidades de la empresa, que pasaron de Bs. 2,97 millones en marzo de 2007 a Bs. 19,12 millones en junio de 2011 (en términos anualizados), creciendo 6,43 veces en ese periodo, sin embargo es necesario mencionar la disminución en utilidad neta experimentada en el último periodo contable, contracción de Bs. 4,76 Millones con relación a junio de 2010, factor que compromete, de ser recurrente, expectativas de crecimiento de la empresa y generación de flujos de caja para solventar las operaciones de corto plazo de la Sociedad. En junio de 2011, el ROE y ROA de la sociedad alcanzaron 5,86% y 12,38%, respectivamente. Según cifras a 12 meses (TTM) para junio de 2010 estos indicadores habían sido: ROA: 8,26% y ROE: 18,89%, este deterioro material, de continuarse presentando en el futuro, y confirmar una tendencia decreciente, afectaría proyecciones de crecimiento y decisiones de reinversión en la Sociedad, la caída puede ser atribuible a los procedimiento de determinación de cifras anuales sobre el periodo de observación (solamente el primer trimestre de 2011 y 2010). El aporte de la empresa en la economía del país a través de la generación de empleos y los impuestos aportados al TGN en la categoría Principal Contribuyente. En la gestión que cierra a marzo de 2011, INTI pagó impuestos por un valor aproximado de USD 3 millones. A junio de 2011, la empresa cuenta con 694 empleados. Durante el periodo de estudio el Administrador del Patrimonio Autónomo ha reportado el correcto desembolso de flujos por parte del Originador, de la misma manera se ha procedido al pago sin observaciones mayores de los cupones 54, 55 y 56 de las series E, F, G ,H , I, J por un total de Bs. 2,10 Millones. Respecto al control presupuestario del trimestre de análisis, se pudo observar que el flujo neto presupuestado, Bs. 6,990, excedió al flujo neto ejecutado, que totalizó Bs. 4,850. El Calificador revisará periódicamente el desarrollo de los últimos acontecimientos observados en el administrador del Patrimonio Autónomo, cambios en la dirección de la entidad, y la evolución de variables que tengan influencia en la generación de ingresos por ventas del Originador. 3 3 PROSPECTO MARCO PARA UN PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS, BNB Valores S.A. Abril de 2011 4 idem 5 Fuente: ASFI. Emisiones vigentes valores de contenido crediticio al 31-mar-11. www.ratingspcr.com 3 Información de la Calificación Información empleada en el proceso de calificación: 1. Información financiera del Patrimonio Autónomo Inti Nafibo 006 a junio de 2011 (Estado de Situación Patrimonial y Estado de Ganancias y Pérdidas) 2. Información Financiera del Originador: Cubre el período marzo 2007 – marzo 2011, y estados intermedios (interim reporting) a junio 2010 y junio 2011. - Proyecciones financieras - Estructura de costos y gastos. - Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio. 3. Información de las operaciones: Estadísticas de producción y ventas. Principales clientes y proveedores. Información y estadísticas de mercado. 4. Otros - Información Estadística del sector. Análisis Realizados 1. 2. Análisis financiero histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la calidad crediticia de la entidad a fin de salvaguardar la buena calidad de la emisión y la protección de los intereses de los inversionistas. Evaluación de los aspectos legales: Revisión de los contratos que involucre la emisión. Características de los instrumentos calificados Denominación La denominación de los instrumentos que emitirá la Sociedad de Titularización con cargo al Patrimonio Autónomo será Valores de Titularización “INTI - NAFIBO 006”, autorizados y registrados mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-No. 1264 de 16 de noviembre de 2006, los mismos que fueron emitidos en bolivianos y Unidades de Fomento a la Vivienda. La inscripción del PATRIMONIO AUTÓNOMO INTI – NAFIBO 006 se realizó bajo el Número de Registro SPVS-IV-PA-INN-006/2006 y de los Valores de Titularización INTI – NAFIBO 006 bajo el Número de Registro: SPVS-IV-TD-INN-006/2006, conforme al siguiente detalle: www.ratingspcr.com 4 Cuadro Nº2: Detalle de Emisión Serie Monto (Bs) Serie A 5.600.000 Serie B 5.600.000 Serie C 5.600.000 Monto Plazo de Vida Plazo Económico (días) (días) 7,65% 341 170 8,00% 707 509 Tasa (Bs-UFV) 9,15% 1.072 811 Serie D 4.800.000 7,25% 1.437 1.123 Serie E 4.800.000 7,80% 1.802 1.381 Serie F 4.800.000 7,95% 2.168 1.458 Serie G 4.800.000 8,50% 2.533 1.641 Serie H 4.800.000 8,80% 2.898 1.810 Serie I 4.800.000 9,15% 3.263 1.954 Serie J 4.800.000 9,40% 3.629 2.084 Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR 6 El pago de los cupones de intereses de cada serie se realizará mensualmente los días 27 correspondientes . Habiendo proyectado la emisión de los valores el día 20 del mes de inicio de pago de intereses, por lo que existirán siete días entre la emisión de la Serie A y el pago del primer cupón correspondiente a esta serie. Los valores se emitieron mediante anotación en cuenta y su colocación fue a través de oferta pública bursátil. El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización, luego de la conformación del Fondo de 7 Liquidez , será destinado a pagar directamente pasivos del Originador. De la totalidad de los recursos recaudados por la Emisión: el equivalente a Bs276.200 m-UFV, deducidos de la recaudación en Bolivianos de hasta Bs16.800.000.-, se utilizarán para conformar el Fondo de Liquidez; el saldo remanente de la recaudación en Bolivianos y Bs33.600.000.-UFV a medida que se vaya recaudando los montos efectivamente colocados, se utilizarán para pagar directamente pasivos del Originador. El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización emitidos será depositado por el Colocador íntegramente en las Cuentas de Recaudación de la Emisión del Patrimonio Autónomo INTINAFIBO 006, a más tardar hasta el segundo día hábil de efectuada la colocación. Por su parte, la Sociedad de Titularización, con cargo a los recursos del Patrimonio Autónomo, procederá a realizar los pagos de pasivos por cuenta y nombre del Originador, después de deducir el Fondo de Liquidez de Bs 276.200.-UFV. 8 Resumen de la estructura Cuadro Nº3: Estructura Características de la Emisión Originador : Droguería INTI S.A. Emisor : Patrimonio Autónomo INTI - NAFIBO 006 Instrumentos : Valores de Titularización INTI - NAFIBO 006 Administrador de Cuentas : Banco Nacional de Bolivia : Droguería INTI S.A. Receptoras: Recaudador de Flujos Futuros 6 Si dicha fecha cae en fin de semana o en día no hábil, se pagarán al primer día siguiente hábil. 7 Para el manejo de los recursos que corresponden al Fondo de Liquidez y para los fines de constitución del mecanismo interno de cobertura, la Sociedad de Titularización abrirá una o más cuentas denominadas “Fondo de Liquidez PATRIMONIO AUTÓNOMO INTINAFIBO 006”. Todas estas cuentas se registrarán como cuentas de orden en el Patrimonio Autónomo. El monto establecido para conformar el Fondo de Liquidez inicial es de UFV´s 276,000. 8 Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los conceptos o agentes a los que se hacen referencia. www.ratingspcr.com 5 Administrador del : BDP Sociedad de Titularización S.A. : El Originador transfiere de forma irrevocable al Patrimonio Autónomo los Patrimonio Autónomo: Activos Subyacente derechos sobre los Flujos Futuros provenientes de sus ingresos diarios actuales y futuros en dinero por la venta de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro comercial del negocio de INTI, conforme a las proporciones e importes de dinero que se establecen en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. Monto de emisión : Composición y Valor : Nominal Bs. 16,80 millones divididos en tres Series, A, B y C. Bs 33,60.-UFV millones en siete Series, D, E, F, G, H, I y J. La porción emitida en Bolivianos estará compuesta por 1,680 valores con valor nominal unitario de Bs10,00 mil. La porción emitida en Bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento a la Vivienda UFV, Bs-UFV, estará compuesta por 3.360 valores con un valor nominal unitario de Bs10.00.-UFV mil. Mecanismos de : Cobertura Mecanismos de : Seguridad Adicional Fondo de Liquidez Exceso de Flujo de Caja Acumulado Fondo de Aceleración de Flujos Avance Técnico. Propiedad de los primeros ingresos del mes. Cuentas receptoras administradas por un tercero. Certificaciones de Auditoría Externa. Reducción del riesgo crediticio del Patrimonio Autónomo por mejora crediticia de Bonos INTI III. Objetivo : Garantía Quirografaria Proveer al Originador de una fuente de financiamiento con mejores condiciones que las de sus pasivos actuales, mejorando sus coeficientes financieros y disminuyendo sus requerimientos por servicios de deuda. Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Reseña El Patrimonio Autónomo INTI - NAFIBO 006 se constituye mediante el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación y sus documentos modificatorios celebrado entre Droguería INTI S.A. y BDP Sociedad de Titularización S.A. con el propósito de respaldar el pago de los derechos de los valores de contenido crediticio de oferta pública emitidos con cargo en dicho patrimonio. Mediante el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, el Originador realiza la cesión irrevocable en términos jurídicos y contables de sus derechos sobre flujos futuros provenientes de los ingresos diarios en dinero por ventas actuales y futuras de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro del negocio de INTI, hasta los montos preestablecidos, para la conformación de un Patrimonio Autónomo administrado por BDP ST. Los flujos futuros son los ingresos efectivamente percibidos por ventas al crédito o al contado, incluyendo los ingresos por pagos que en títulos valores hubieran sido efectuados al Originador y efectivamente cobrados y www.ratingspcr.com 6 percibidos por éste. Cabe destacar que en ningún caso la Cesión Irrevocable de Flujo es un endoso de derechos de crédito, por tanto, el Patrimonio Autónomo solamente tiene derechos sobre los ingresos futuros efectivos en dinero que produzcan los rubros señalados. Los derechos sobre los flujos y activos transferidos serán incorporados en un Patrimonio Autónomo sobre la base del cual se realizarán diez emisiones de valores de contenido crediticio, tres de las cuales se realizarán en bolivianos y las siete restantes en bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento a la Vivienda (UFV). PCR califica el riesgo crediticio en el cumplimiento de pago de los derechos derivados en los valores a ser emitidos sobre la base del Patrimonio Autónomo constituido. Descripción de la Estructura El Contrato de Cesión y sus documentos modificatorios que fueron suscritos entre las partes en octubre y noviembre de 2006, asignándose a BDP ST como Representante Legal y Administrador del Patrimonio Autónomo, cuya denominación será “Patrimonio Autónomo INTI- NAFIBO 006”. Este Patrimonio Autónomo estará compuesto por los derechos sobre los Flujos Futuros que el Originador cede para efectos del Proceso de Titularización, en las proporciones e importes de dinero y otros activos que estos derechos pudieran generar, establecidos en el Contrato. Los Flujos Cedidos se originan de los ingresos diarios en dinero por ventas actuales y futuras de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro del negocio de INTI. 9 Flujos Futuros 10 Droguería INTI S.A. es la farmacéutica líder en el mercado boliviano con una participación cercana al 18% de las ventas a farmacias, siendo la empresa de mayor participación de mercado. Produce bajo su marca, hace maquila con otras marcas y además distribuye productos de sus representaciones. Su principal producto es Mentisan en ungüento que en sus diferentes presentaciones representa el 27% de sus ventas. El uso estipulado por el fabricante para este producto es para el tratamiento de resfríos, golpes, rasguños y picaduras de insectos, sin embargo se ha generalizado su uso en zonas de clima seco para combatir los efectos de este tipo de clima, entre otros usos menos frecuentes. Este producto ha sido la insignia de la compañía desde su fundación y no ha podido ser suplantado por ningún otro producido por la competencia, lo que demuestra la fidelidad de los consumidores sobre la marca y sus productos. La mayor parte de sus ventas se destina a farmacias (74%), seguidas por Instituciones Públicas (9%), generalmente estas ventas son producto de licitaciones y varios (8%) que son principalmente compradores de Mentisan para expenderlo a minoristas y exportación a Estados Unidos y Europa para suplir la demanda de la población emigrante boliviana. La mayor parte de sus ventas (farmacias, supermercados y varios) se realizan al contado y sólo las ventas a Instituciones Públicas se realizan a un plazo de 120 días en promedio. Debido a esto la morosidad de las cuentas por cobrar a clientes es muy baja. 9 Cifras a la fecha en que salió la emisión (2006) 10 Al momento de la emisión (2006) www.ratingspcr.com 7 Cuadro Nº4: Detalle de los productos propios que componen el 50% de las ventas Producto Porcentaje* Producto Porcentaje* 1 Mentisan Ungto. Grande 10% 13 Glucosa 5% Isotónico 39% 2 Mentisan Extra Grande 16% 14 Complejo B Vimin 40% 3 COBA- Vimin Comp. 25000 20% 15 Trombofob 42% 4 Tónico Inti 24% 16 Mentisan Pote 43% 5 Dolo Neurobion 27% 17 Coba Vimin 25000 44% 6 Neuro Vimin 29% 18 Mentisan Noche Plus 45% 7 Florestor 31% 19 Ringer Normal Isotónico 46% 8 Dolo Neurobion N 32% 20 Mentisan Pastillas 47% 9 Fisiológico Isotónico 34% 21 Nutrilon 1 47% 10 Dextroton 35% 22 Confer 48% 11 Noxom 500 MG 37% 23 A – E Vimin 49% 12 Nutrilon 1 38% 24 Quetorol 20 MG 50% * Porcentaje acumulativo Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Las ventas de INTI han tenido un crecimiento continuo durante los últimos cinco años, esto sin que sus plantas hayan llegado a su capacidad máxima de producción. Este incremento se explica por el crecimiento del mercado local, la creación de INTI Perú y otros proyectos de exportación a países vecinos, que sustentarían la continuidad de esta tendencia para los siguientes años. A pesar de ello y tomando una posición conservadora, para la evaluación de los flujos cedidos proyectados se ha estimado una estabilización de las ventas en los niveles presentados durante la gestión 2005, sin considerar la tendencia creciente que han presentado. Los Flujos promedio generados por las ventas netas de INTI alcanzan USD 1.400,55 miles, siendo el Flujo cedido promedio calculado de USD 106,48 miles, correspondiente al 7,26% del promedio de ventas netas. En el gráfico Nº1 se muestran los Ingresos (flujos cedidos), Egresos (gastos, cupones y amortizaciones) y el saldo del Fondo de Liquidez esperados para este proceso. Gráfico Nº1 Relac ión de Ingr es os y Egr es os del Patr imonio Autonomo ( Pr oy ec tada) 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 Ingresos Egresos Jul-16 Jul-15 Jul-14 Jul-13 Jul-12 Jul-11 Jul-10 Jul-09 Jul-08 Jul-07 Jul-06 0 Fondo Liquidez Acumulado Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR Como se observa en el gráfico inicialmente los flujos cedidos serán superiores a los egresos programados, por lo que se generaría un excedente que cubriría los desfases iniciales por la amortización de los valores. Adicionalmente, el saldo del Fondo de Liquidez se estima será creciente debido a la acumulación de intereses generados por esta cuenta y a que de acuerdo a lo establecido en el Contrato, de ser necesaria la utilización www.ratingspcr.com 8 de estos recursos, el Patrimonio Autónomo repondrá este fondo hasta por lo menos cubrir su valor original de Bs.276.20.-UFV miles. Los principales riesgos identificados para el deterioro de los flujos cedidos son: i) disminución de las ventas mensuales del Originador y ii) cese de operaciones del Originador por deterioro de margen; ambos ligados al desempeño comercial de INTI. Disminución de las Ventas mensuales del Originador 11 La disminución en las ventas esperadas de INTI deterioro en la gestión general de la empresa. generaría variaciones en el flujo cedido esperado y en 12 Las ventas promedio mensuales llegan a Bs 9,72.-UFV millones con una desviación estándar de Bs2,00.UFV millones (20,54% de las ventas). Si bien la desviación estándar es relativamente alta esto se debe a la estacionalidad de las ventas y a la tendencia creciente de las mismas. De la serie de datos históricos analizados el mes en el que INTI tuvo menores ventas fue diciembre de 2003, cuando éstas llegaron a Bs6,27 UFV millones. La condición para que los flujos de ingresos del Originador no alcancen para cubrir el flujo cedido sería que las ventas disminuyan el 93,88% (4,57 desviaciones estándar), lo que representaría una posible liquidación de la empresa. El Coeficiente de Cobertura de Avance Técnico (mecanismo de garantía establecido para esta estructura) funciona como una alerta temprana ante posibles deterioros en la cobertura de los valores como Evento de Aceleración en el momento en que los flujos en cesión disminuyan en 1,35 desviaciones estándar, valor próximo al mínimo de la serie histórica. Cese de operaciones del Originador Otro de los riesgos implícitos en este o cualquier otro proceso es que el Originador cese sus operaciones por insolvencia, eventos políticos o eventos catastróficos. Cualquier sea el motivo por el cual el Originador dejara de operar, si esto ocurriera el monto del Avance Técnico sería cero. Se debe considerar que al ceder parte de los ingresos del Originador al Patrimonio, el Margen Operacional se ve disminuido, por lo que cualquier variación negativa en el volumen de ventas podría afectar directamente la capacidad de pago de INTI ante sus proveedores, o en su defecto podría tener que recurrir a nuevo endeudamiento que, dependiendo de su costo, afectaría directamente la utilidad del Originador. Para mitigar este riesgo, el Estructurador ha establecido como mecanismo de garantía el cálculo del Coeficiente de Cobertura Promedio, que en caso que sea menor a 1,28 veces, dará paso a la aceleración de los flujos. Este indicador busca medir cualquier deterioro en el Margen Operacional del Originador o el incremento en sus Gastos Financieros. Para que el Coeficiente de Cobertura Promedio sea menor a 1,28 veces el Margen Operativo del Originador debería haber disminuido en el 30,14% o haberse incrementado los Gastos Financieros 2,89 veces. Operatividad de la Estructura Los activos que conforman el Patrimonio Autónomo y sobre los cuales se emitieron los valores de contenido crediticio (Valores de Titularización INTI-NAFIBO 006) son los flujos futuros provenientes de los ingresos diarios en dinero por ventas actuales y futuras de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro del negocio de INTI. 11 Cabe mencionar que se ha considerado ventas estables a niveles de gestión 2005 para los futuros períodos. 12 Para calcular este promedio se han utilizado los datos de abril de 2003 a marzo de 2006. www.ratingspcr.com 9 Los flujos futuros establecidos en el cronograma, señalado en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, son de propiedad del Patrimonio Autónomo desde que el Originador perciba efectivamente los recursos, producto de su operación en los rubros mencionados, hasta los montos cedidos mensualmente y conforme al Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. Los flujos futuros cedidos en su totalidad al Patrimonio Autónomo ascienden a Bs69‟560,000.-UFV (USD 12.20 millones). Cabe destacar que los flujos cedidos podrán incrementarse por las necesidades de flujos adicionales que podrían ser requeridos por los eventos de aceleración de flujos, multas al Originador y gastos extraordinarios del Patrimonio Autónomo. La estructura planteada no señala la cesión de los derechos de cobranzas sobre documentos crediticios por las ventas futuras del Originador, lo que significaría una cesión fiduciaria de ventas desde el momento en que éstas se generan. El Originador cede irrevocablemente los derechos sobre flujos futuros de ingresos, por lo tanto el derecho de dominio fiduciario se constituye cuando los flujos son recibidos en las cuentas receptoras. Para los fines del presente Proceso de Titularización, la Sociedad de Titularización abrirá las siguientes cuentas a nombre del PATRIMONIO AUTÓNOMO INTI-NAFIBO 006: Cuenta(s) de Recaudación de la Emisión Cuenta(s) de Recaudación Cuenta(s) Provisión de Pagos Cuentas Receptoras Cuenta(s) del Fondo de Liquidez Cuenta(s) del Fondo de Aceleración de Flujos Las Cuentas Receptoras se podrán abrir en varias entidades financieras bancarias o no bancarias o en un fondo de inversión abierto, las mismas que serán administradas por la entidad que administre la(s) Cuenta(s) de Recaudación del Patrimonio Autónomo. La(s) entidad(es) donde se abrirán las cuentas serán seleccionadas por la Sociedad de Titularización, con la calificación prevista en el Anexo ¨C¨ del Contrato (Políticas, Procedimientos de Funciones Específicas para la Administración del Patrimonio Autónomo INTINAFIBO 006). Además, el Patrimonio Autónomo considera, por su naturaleza, las siguientes cuentas de orden: Cuentas Receptoras, Cuenta(s) del Fondo de Liquidez y las Cuentas de Aceleración de Flujos. Cabe destacar que el dinero existente en todas las cuentas podrá generar un rendimiento a través de la inversión que sobre los saldos realice la Sociedad de Titularización de acuerdo a su Manual de Organización, Funciones y Procedimientos, y de acuerdo a las Políticas, Procedimientos y Funciones Específicas para la Administración del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006. Desde el primer día de cada mes hasta que se logre recaudar los importes del cronograma de pagos o lo acumulado hasta el décimo quinto (15) día calendario de cada mes, el Originador se obliga y se responsabiliza de que los flujos se entreguen o depositen en las cuentas receptoras administradas por el Banco Nacional de Bolivia S.A.. Una vez que los flujos se recauden en las cuentas receptoras, el Banco Nacional de Bolivia S.A., en su calidad de servidor de los flujos recaudados, transferirá en primera instancia a la cuenta de recaudación del Patrimonio Autónomo de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización será destinado para i) constituir el Fondo de Liquidez por Bs276.20.-UFV miles y ii) a medida que se vaya recaudando los montos efectivamente colocados, para pagar directamente pasivos del Originador. El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización emitidos será depositado por el Colocador íntegramente en las Cuenta(s) de Recaudación de la Emisión del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006, a más tardar hasta el segundo (2) día hábil de efectuada la colocación. Los ingresos provenientes del cobro de los Flujos Futuros del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006 serán destinados por la Sociedad de Titularización conforme al siguiente orden de prelación: 1. 2. Mantener en la(s) Cuenta(s) de Recaudación del Patrimonio Autónomo el importe correspondiente a sus gastos, determinado según lo establecido en el presente Contrato. Pago de comisiones de la Sociedad de Titularización. www.ratingspcr.com 10 3. 4. 5. Pago de intereses devengados de los Valores de Titularización. Pago de capital de los Valores de Titularización. 13 Entrega de excedentes de los flujos cedidos cuando el “Coeficiente de Cobertura de Cupón” sea mayor al proyectado. De ocurrir esto, aplicará la entrega de excedentes de recursos al Originador de acuerdo a lo establecido en el Contrato. La operatividad de la estructura se puede explicar en el siguiente gráfico: Gráfico Nº 2 Mecanismo de Asignación de Flujos Cuenta Receptora Flujos Cedidos Emisión Titularización de Flujos Futuros Agente Pagador Inversionistas Patrimonio Autónomo INTI - NAFIBO 006 Pago de Pasivos INTI Bonos INTI III Fondo de Liquidez Mecanismos de Aceleración Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR La combinación de riesgos en la estructura se ha minimizado a través de mecanismos legales y financieros que permiten dar soporte a la transacción en todos sus aspectos de funcionamiento. Así tenemos: 13 Existencia de Cuentas Receptoras bajo la administración del Banco Nacional de Bolivia S.A., de acuerdo al Contrato de Manejo de Cuentas Receptoras que se constituye en Anexo "B" del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. Los saldos excedentes de las Cuentas Receptoras, una vez cubiertas las obligaciones mensuales con el PA y el abono a las cuenta(s) del Agente Pagador de Bonos INTI III, serán transferidos a las Cuentas Administrativas de INTI conforme al tipo de moneda que corresponda. El Banco no aceptará órdenes por parte del Originador ni podrá realizar transferencias de las Cuentas Receptoras a otro destino que no sean las establecidas en el presenta numeral y el anterior. Droguería INTI S.A. no tendrá otras cuentas receptoras, y en el evento de querer una nueva cuenta, deberá informar de ello a la Sociedad de Titularización, a los auditores externos y comunicar como hecho relevante a la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros, explicando los motivos de dichas aperturas. Existencia de una auditoría semestral externa que certifique la no-existencia de desvío de fondos. Existencia de eventos de aceleración que incrementan la transferencia de flujo cedido del Originador al Patrimonio Autónomo. Coeficiente de Cobertura de Cupón = (EFCAn-1 – GPn + FLn-1) / Cupónn , donde EFCA es el Exceso de Flujo de Caja Acumulado, GP son los Gastos del Patrimonio y FL el saldo promedio del Fondo de Liquidez. www.ratingspcr.com 11 14 Amortización de Series La amortización de capital de las Series A, B, C, D y E se realizará de manera secuencial comenzando por la Serie “A”, una vez amortizada totalmente se amortizará la Serie “B” y así sucesivamente con las demás Series. Mientras que para las Series F, G, H, I y J la amortización se realizará a partir de la fecha de colocación. En el siguiente cuadro se detallan las condiciones de amortización de cada serie: Cuadro Nº 5: Esquema de Amortización de Series (saldos de capital en miles de Bolivianos y Bs-UFV) Meses Serie A Serie B Serie C Serie D Serie E Serie F Serie G Serie H Serie I Serie J 1 5.133,33 5.600,00 5.600,00 4.800,00 4.800,00 4.784,00 4.786,67 4.788,57 4.790,00 4.800,00 12 0 5.600,00 5.600,00 4.800,00 4.800,00 4.608,00 4.640,00 4.662,86 4.680,00 4.702,22 0 5.600,00 4.800,00 4.800,00 4.416,00 4.480,00 4.525,71 4.560,00 4.595,56 0 4.800,00 4.800,00 4.224,00 4.320,00 4.388,57 4.440,00 4.488,89 0 4.800,00 4.032,00 4.160,00 4.251,43 4.320,00 4.382,22 0 3.840,00 4.000,00 4.114,29 4.200,00 4.275,56 0 3.840,00 3.977,14 4.080,00 4.168,89 0 3.840,00 3.960,00 4.062,22 0 3.840,00 3.955,56 0 3.848,89 24 36 48 60 72 84 96 108 120 0 Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR Análisis de la estructura La calificación de riesgo tiene como finalidad dar una opinión sobre el riesgo de incumplimiento en el pago de los intereses y la amortización del principal, derivado de los valores emitidos con respaldo en el Patrimonio Autónomo. PCR analiza la calidad crediticia de los Valores de Contenido Crediticio emitidos con respaldo en los flujos de ingresos que son transferidos en propiedad al Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006. Este análisis involucra evaluar factores cuantitativos y cualitativos relacionados con las características de los derechos sobre flujos titularizados, el nivel crediticio del Originador y del Fiduciario, la estructura de titularización propuesta, el monto y la calidad de los mecanismos de apoyo crediticio y finalmente los aspectos legales involucrados en toda la transacción. En este caso al tratarse de una titularización de derechos sobre flujos futuros, resulta fundamental evaluar la capacidad de la entidad Originadora de crear nuevos activos financieros que respalden la emisión, es decir, evaluar el riesgo operativo. En efecto, si la entidad Originadora cesa la capacidad de generar nuevos activos financieros, los inversionistas sufrirán pérdidas si las mejoras crediticias no son suficientes para cubrir el posible déficit. Es esta posibilidad de deterioro en la generación de nuevos activos financieros (riesgo operativo) la que determina que en una titularización de derechos sobre flujos futuros la calificación de riesgo de la transacción esté fuertemente ligada al desempeño de la entidad que origina los flujos, siendo además, comúnmente limitada al riesgo crediticio del Originador, en función a la calidad y monto de los mecanismos de apoyo crediticio. La estructura propuesta busca reducir el riesgo que implica que los flujos de ingresos se movilicen a través de cuentas que pertenecen al Originador y que éste sea el primer recaudador en algunos casos a través de su fuerza de ventas. PCR califica favorablemente los mecanismos legales y financieros que reducen el riesgo de desvío de fondos y que permiten velar por la intangibilidad de los recursos que van a los tenedores de los valores titularizados. Mecanismos de Cobertura: Con el objetivo de fortalecer la estructura y conforme a lo dispuesto en el Art. 7 del Anexo 1 de la Resolución Administrativa SPVS-IV-Nº 052 y el Art. 2 de la Resolución Administrativa SPVS-IV-Nº 488, se adoptan los siguientes mecanismos de cobertura internos: 14 A la fecha de elaboración del presente informe las series A y B han sido totalmente canceladas. www.ratingspcr.com 12 Fondo de Liquidez: Será constituido con los recursos obtenidos de la colocación de Valores de Titularización por la suma de Bs276,200.-UFV. Estos recursos serán utilizados para cubrir las necesidades de liquidez del Patrimonio Autónomo y, cada vez que sea utilizado, será repuesto por el Patrimonio Autónomo hasta alcanzar su nivel de constitución. Los recursos de las “Cuentas del Fondo de Liquidez Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006”, son de propiedad del Originador y serán administrados por la Sociedad de Titularización bajo las condiciones establecidas en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. Exceso de Flujo de Caja Acumulado: Es una reserva creada con el margen diferencial o excedente entre los ingresos y egresos del Patrimonio Autónomo, que en promedio mensual ascienden a Bs0,55.-UFV millones. Este exceso de flujo más los saldos del Fondo de Liquidez son utilizados para el cálculo del “Coeficiente de Cobertura de Cupón”, que en promedio es de 1,55 veces. Fondo de Aceleración de Flujos: Cuyo objeto es la recepción de transferencias de recursos adicionales (Monto en Efectivo a Acelerar) al ocurrir el Evento de Aceleración. El Evento de Aceleración de flujos se presenta ante el deterioro de los Coeficientes de Cobertura Promedio y de Avance Técnico por debajo de 1,28 veces y/o de 12,12 veces, respectivamente. Estos coeficientes los 15 calculará semestralmente el Auditor Externo, quien además emitirá los certificados de cumplimiento. 1. Coeficiente de Cobertura Promedio: Este indicador mide las veces que, el margen de INTI más el promedio del fondo de liquidez, el excedente del flujo generado y el monto efectivo a 16 acelerar cubren el Flujo Cedido más las amortizaciones de la deuda de Inti. Se calculará de acuerdo a la siguiente fórmula: M arg en de INTI anuali FLi EFCAi MEA 6 Coeficient e de Cobertura Pr omedio Flujo cedido ADi Donde el Margen de INTI anual es igual a la suma del Resultado Operativo y la Depreciación, menos los Gastos financieros. FLi = Promedio de saldos en el Fondo de Liquidez al final de cada mes, del año analizado. EFCAi = Promedio del Exceso de Flujo de Caja Acumulado en el Patrimonio Autónomo al final de cada mes, del año analizado. ADi = Promedio mensual de amortización de capital de la deuda de INTI. No se incluye la titularización, del año analizado. MEA = Monto de efectivo a acelerar. Flujo cedido = Promedio mensual del flujo cedido en todo el periodo de la Titularización equivalente a Bs 579.667.-UFV (Quinientos setenta y nueve mil seiscientos sesenta y siete 00/100 Bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento a la Vivienda UFV). Si este indicador es mayor a 1,8 veces entonces el MEA es igual a cero, ya que no existe monto a acelerar. Sin embargo si este indicador es igual o menor a 1,28 veces el MEA será equivalente al monto requerido para que el Coeficiente de Cobertura Promedio sea igual a 1,55 veces. En el caso de que este coeficiente sea mayor a 1,55 veces para el mes de cálculo, se procederá a la entrega de recursos al Originador en un plazo no superior a tres días hábiles desde la fecha en la que se calculó de dicho Coeficiente, con cargo a la Cuenta de Recaudación del Patrimonio Autónomo, por un importe que permita la obtención del Coeficiente de Cobertura de Cupón de 1,55, siempre y cuando, el importe mencionado sea superior a Bs5,00.-UFV mil. Por su parte, si el Coeficiente de Cobertura de Cupón ejecutado 15 Los semestres serán computables a partir del primer día calendario del mes siguiente a la Fecha de Cesión. 16 En el caso de que el indicador sea mayor a 1.28 el monto efectivo a Acelerar será igual a cero, debido a que no existe evento de Aceleración, en el caso de que este indicador sea menor al valor establecido, el MEA será equivalente al monto requerido para que el resultado del Coeficiente de Cobertura Promedio sea igual a 1.55 veces. www.ratingspcr.com 13 es menor al 1,55 para el mes de cálculo, dicho comportamiento no derivará en ninguna consecuencia para el Patrimonio Autónomo o el Originador. 2. Coeficiente de Avance Técnico: Este indicador mide las veces que el Promedio Móvil de la facturación anual por un periodo determinado cubre el flujo cedido por ese mismo período. Se calculará de acuerdo a la siguiente fórmula: CCAT 5 1 1 1 x i 0 Facturació n Anual Mesni MEA Flujo Cedido 6 12 Si este indicador es mayor a 12,12 veces entonces el MEA es igual a cero, ya que no existe monto a acelerar. Sin embargo si este indicador es igual o menor a 12,12 veces, el MEA será equivalente al monto requerido para que el Coeficiente de Avance Técnico sea igual a 13,33 veces. El Avance Técnico es la totalidad de los ingresos diarios actuales y futuros en dinero por la venta de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro comercial del negocio de INTI que pasan por las Cuentas Receptoras, registradas en cuentas de orden del Patrimonio Autónomo y administradas por el Operador de Cuentas Receptoras, quien de este monto total ingresado diariamente, debitará a favor del Patrimonio Autónomo, los montos correspondientes a los flujos cedidos. Una vez cubierta la obligación de pago de los flujos cedidos, los montos remanentes podrán ser dispuestos por el Originador, siguiendo lo establecido por el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. El ingreso promedio mensual del Originador de abril 2003 a agosto 2006, asciende a un monto de Bs. 9.721.612.-UFV y el monto promedio mensual a debitar para el Patrimonio Autónomo es de Bs579.667.-UFV, lo cual representa en promedio un “Coeficiente de Cobertura por Avance Técnico” de 16,77 veces, superior a lo requerido para este proceso de titularización. Este procedimiento elimina el riesgo de retraso en la recepción de los flujos cedidos, el riesgo de voluntad de pago del Originador y asegura que el Patrimonio Autónomo reciba los flujos cedidos a éste, con primera prelación a los demás usos de estos recursos por parte del Originador. Tratamiento y Prevención de Desvío de Fondos Por desvío de fondos se entiende cualquier error, omisión o irregularidad por la que fondos que debieron ser depositados en las Cuentas Receptoras no lo fueron, sin contar depósitos que serán registrados contablemente por el Originador los dos últimos días hábiles del mes, pero que ingresarán efectivamente a las Cuentas Receptoras el primer día hábil del siguiente mes. El Auditor Externo realizará certificaciones semestrales de todos los ingresos de las Cuentas Receptoras y estas deberán ser entregadas a la Sociedad de Titularización en el plazo máximo de sesenta días calendario 17 luego de concluido el semestre correspondiente . El Originador tiene la obligación de subsanar cualquier desvío de fondos en un plazo de treinta días calendario después de que lo hubiera detectado el mismo Originador o de cuarenta y ocho horas desde que se haya 18 entregado la certificación de auditoría en la que se hubiese detectado . Independientemente al cumplimento por parte del Originador con los desembolsos previstos en el cronograma de pagos para el Patrimonio Autónomo, el procedimiento para el tratamiento de desvío de fondos 19 se aplicará para períodos de doce meses , y será como sigue: 17 Los semestres se computarán a partir del primer día calendario del mes siguiente a la Fecha de Cesión. Las labores semestrales encomendadas al Auditor deberán iniciarse el primer día hábil del semestre siguiente al analizado. 18 En caso de que lo hubiera detectado el mismo Originador y entre en vigencia el Certificado, sólo existe cuarenta y ocho horas de plazo para que el Originador subsane el desvio en cuestión. 19 En el caso del primer año, se incluirán los días transcurridos entre la Fecha de Corte y el inicio del primer semestre. www.ratingspcr.com 14 3. Desvíos de fondos menor o igual a Bs1,00.-UFV millones sumados en un período de doce meses: a) b) 4. Si fueron subsanados en los plazos previstos, no se aplica ninguna sanción al Originador. Si no fueron subsanados en los plazos previstos, se multará al Originador con un pago 20 equivalente a la TRE en moneda nacional más 14% anual, sobre el monto de los desvíos de fondos desde la fecha del desvío hasta que el Originador los subsane. Desvíos de fondos superiores a Bs1,00.-UFV millones sumados en un período de doce meses: Podrá ser considerado por la Asamblea de Tenedores de Valores como una causal de liquidación del Patrimonio Autónomo. La Sociedad de Titularización deberá convocar, a la Asamblea de Tenedores de Valores en un plazo no mayor a dos días calendario de presentada la certificación de auditoría externa, para que mediante una mayoría decisoria especial de los votos de los Tenedores de los Valores de Titularización INTI-NAFIBO 006 establecida en el Artículo 19 Anexo 2 “Reglamento de Disposiciones Complementarias Específicas sobre Titularización” de la Resolución Administrativa SPVS-IV-Nº052 y a lo dispuesto en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, resuelvan o no la liquidación anticipada del Patrimonio Autónomo. Si la Asamblea de Tenedores decidiera liquidar el Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006, la Sociedad de Titularización en representación del Patrimonio Autónomo, deberá reputar como líquida y exigible y de plazo vencido con suficiente fuerza ejecutiva, la totalidad del saldo pendiente de las obligaciones establecidas y podrá demandar al Originador por la vía ejecutiva los señalados montos. Mecanismos de Seguridad Adicionales Además de los mecanismos de garantía establecidos y el tratamiento de desvío de fondos, se han constituido como seguridad adicional las siguientes coberturas: a) b) c) d) 20 Avance Técnico: Es la totalidad de los ingresos diarios en dinero por la venta de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro comercial del negocio de INTI que pasan por las Cuentas Receptoras, registradas en cuentas de orden del Patrimonio Autónomo y administradas por el Operador de Cuentas Receptoras, quien de este monto total de ingresos recibidos diariamente, debitará a favor del Patrimonio Autónomo, los montos correspondientes de acuerdo al Contrato. Una vez cubierta la obligación de pago de los flujos cedidos y otros descritos en el Contrato, los montos remanentes recién podrán ser dispuestos por el Originador. Este procedimiento elimina el riesgo de retraso en la recepción de los flujos cedidos, el riesgo de voluntad de pago del Originador y asegura que el Patrimonio Autónomo reciba los flujos cedidos al mismo, con primera prelación a los demás usos de estos recursos por parte del Originador. Este mecanismo también disminuye de manera importante el riesgo de voluntad de pago del Originador al combinarse con el mecanismo de control de desvíos de fondos, establecido en el punto 2.26 del Prospecto. Propiedad de los Primeros Ingresos del mes: El Patrimonio Autónomo es propietario de los primeros ingresos de cada mes hasta el monto de cesión programado para cada mes; sin que el Originador pueda disponer de estos recursos. Cuentas Receptoras administradas por un tercero: La totalidad de los valores ingresados a las cuentas receptoras, serán administrados por el Operador de Cuentas Receptoras hasta cubrir los flujos cedidos y otros gastos correspondientes a este proceso. De esta forma se aísla la influencia del Originador, sus acreedores y de la Sociedad de Titularización en el manejo de estos recursos. Certificaciones de Auditoría Externa: El Auditor Externo certificará semestralmente el ingreso del total de los ingresos diarios actuales y futuros en dinero por la venta de mercadería, productos, ventas por exportación de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación, ventas por maquila, ventas por licitación, comisiones por ventas y otros relacionados directa y exclusivamente al giro comercial del negocio de INTI a las Cuentas Receptoras y calculará el TRE se define como la Tasa de Interés Efectiva Pasiva (TEP) promedio ponderada de los depósitos a plazo fijo de 91 a 180 días del sistema bancario, correspondiente a la semana anterior a la fecha de cálculo de la multa. La TRE para cada moneda es publicada por el Banco Central de Bolivia y se considerará vigente la última tasa publicada. www.ratingspcr.com 15 “Coeficiente de Cobertura Promedio” y el “Coeficiente de Cobertura por Avance Técnico”, para que en caso de necesidad se active el mecanismo de Aceleración de Flujos, las multas por desvíos de fondos o errores y otros descritos en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación. e) Garantía Quirografaria: Este mecanismo se activa en caso de quiebra del Originador y estipula que los derechos a Flujos Futuros pendientes de pago, automáticamente se convertirán en deuda exigible a favor del Patrimonio Autónomo, la misma que tendría garantía quirografaria. La Sociedad de Titularización en representación del Patrimonio Autónomo deberá solicitar el reconocimiento de la deuda para el concurso de acreedores. Una vez obtenido el reconocimiento de la deuda por autoridad competente, se procederá a liquidar el Patrimonio Autónomo. f) Reducción de riesgo crediticio del Patrimonio Autónomo por mejora crediticia de Bonos INTI III: Al enviar directamente del Patrimonio Autónomo a la Cuenta de Agente Pagador de Bonos INTI III los recursos necesarios para la cancelación de los cupones de Bonos INTI III que se encuentran en vigencia, se pretende reducir la probabilidad de que dichos valores incurran en eventos de incumplimiento, mediante lo cual simultáneamente se protegería al Patrimonio Autónomo. Ante una insuficiencia de activos en el Patrimonio Autónomo para cubrir sus obligaciones con los Tenedores de Valores de Titularización, se utilizará en primer lugar los recursos del Fondo de Liquidez; si estos no fueran suficientes se utilizaría el Exceso de Flujo de Caja Acumulado y por último el Fondo de Aceleración de Flujos. En caso de haber utilizado el Fondo de Liquidez, el importe utilizado será restituido con los recursos recaudados por el Operador de Cuentas Receptoras. Droguería INTI S.A. Características generales Droguería INTI S.A. se dedica a la producción, promoción y comercialización de medicamentos e insumos para hospitales. Asimismo, ofrece servicios de producción y distribución a terceros. La empresa fue fundada el 2 de agosto de 1947 en la ciudad de la Paz. A partir de 1986 empieza a registrar algunas marcas en Paraguay, Argentina, Chile, Perú y Ecuador. Posteriormente, se construye la nueva planta de producción bajo las normas de GMP (Good Manufacturing Practices) a razón de las exigencias de la promulgada Ley de Medicamento. La planta inició sus operaciones en el año 2002 para lograr una mayor capacidad de producción y mejor productividad y competitividad. Entre los últimos acontecimientos, Droguería INTI S.A. apertura una oficina en Perú en el año 2000. INTI posee una variedad de fórmulas propias pero además produce una gama de productos bajo licencia de empresas europeas. Asimismo, si los productos no pueden ser producidos por tecnología o por volúmenes de ventas entonces son importados. La empresa viene desenvolviéndose bajo la misión de contribuir a preservar y cuidar la salud y la vida de las personas bajo los siguientes valores: calidad, dedicación, responsabilidad, compromiso, ética profesional, apertura al cambio, servicio al cliente e innovación constante. www.ratingspcr.com 16 La composición del accionariado de Droguería Inti se detalla a continuación: Cuadro Nº 6: Grupo Accionario Accionista Número de Acciones Participación Christian Schilling Dalgas 167.914 26,25% Dirk Schilling Dalgas 138.251 21,62% Imke Schilling Dalgas 138.251 21,62% Jorge Rodolfo Claros Fuentes 123.131 19,25% Carolina Schilling Nuñez 59.242 9,26% Dieter Schilling Kriete 12.787 2,00% 639.576 100,00% Total Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR La composición del Directorio y de la plana gerencial se encuentra compuesta de la siguiente forma: Cuadro Nº 7: Directorio Nombre Cargo Friedrich-Klaus Ohnes Presidente Fernando Anker A. Vicepresidente Mario Lema R. Director Secretario Miguel Apt B. Síndico Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Cuadro Nº 8:Principales Gerentes Nombre Cargo Christian Schilling Dalgas Gerente General Friedrich-Klaus Ohnes Gerente Adjunto y de Adquisiciones Ronald Reyes Noya Gerente de Administración y Finanzas Gonzalo Muñoz-Reyes Gerente Técnico Alberto Flores Balanza Gerente de Sistemas Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR La administración de Droguería INTI S.A. es centralizada. La estructura organizacional es del tipo tradicional (piramidal), respetando la delegación de funciones y la unidad de mando. A continuación se presenta el Organigrama de INTI S.A. al 30 de junio de 2011: www.ratingspcr.com 17 Gráfico Nº 3 Fuente: Droguería Inti / Elaboración: Droguería Inti Operaciones y Comercialización Productos Los principales productos comercializados por la empresa en el mercado interno son los siguientes: 1. Populares: Mentisan ungüento grande docena x 15g, Mentisan ungüento ex/grande docena x 25g, tónico INTI jarabe x 200 ml, Neuro Vimin jarabe x 200 ml, DG-6 Solución envase x 1000 ml. 2. Científicos: Coba-Vimin compuesto 25000 Amp. x 25, Dolo-Neurobion AMP/doble x2, Florestor sobres x 6, Fisiológico isotónico inf. x 1000 ml, Aminoplasmal E 10% FCO x 500 ml. La funcionalidad de alguno de los medicamentos mencionados se detalla a continuación: Mentisan (Ungüento mentolado, jarabe para la tos, pastillas contra la tos, antigripales), la línea Vimin (diferentes vitamínicos y multivitamínicos con aminoácidos), tónico INTI (jarabe multivitamínico con aminoácidos), DG-6 (desinfectante de gran poder), Florestor (tratamiento biológico de la diarrea), Pasuma (tratamiento para los problema de erección), Omegastrin (tratamiento moderno contra las úlceras), Noxom (tratamiento contra todo tipo de parásitos), Quemacuran (tratamiento de quemaduras), Nutrilon (familia de leches infantiles) entre otros. Asimismo, dentro de la política de la empresa de ofrecer nuevos productos se lanzó al mercado nacional los siguientes productos: Amebin (suspensión, amebicida, Amebin tabletas), Demotil (gotas, antiespasmódico), Espasmo Veramidon (Inyectables, analgésico, antiespasmódico, Espasmo –Veramidon tabletas), Hemorsan (supositorios, antihemorroidal), Morfina S.A. (inyectable, analgésico, narcótico), Veramidon (Inyectable, Analgésico), Veramidon – Migra (analgésico, antimigrañoso). Muchos de los productos son fabricados en Bolivia bajo las normas GMP, dichos productos han logrado posicionarse como productos líderes dentro del segmento de mercado al que pertenecen. Infraestructura y Plantas A partir de noviembre de 2004, Droguería INTI S.A. se reubicó en un nuevo local de siete pisos ubicado en la calle Lucas Jaimes N° 1959 en la zona de Miraflores. El edificio posee excelentes oficinas que permiten una mejor organización de las distintas secciones administrativas de la empresa, mientras que en la parte inferior del mismo se depositan y distribuyen los productos ofrecidos por Droguería Inti. Es importante mencionar que el antiguo local ubicado en Socabaya se encuentra inoperativo y se ha decidido venderlo. La nueva planta de producción ubicada en la ciudad el Alto fue construida bajo asesoramiento 21 europeo y su diseño y construcción se adecuan a las normas de GMP , por lo que en el año 2003 recibió dicho certificado por el Ministerio de Salud y Deportes de Bolivia, constituyéndose de esta manera en el 21 Good Manufacturing Practices ( Buenas Prácticas de Manufactura) www.ratingspcr.com 18 primer laboratorio boliviano en obtener tal certificación. El reconocimiento internacional es resultado de la alta inversión en infraestructura industrial que se ha realizado desde sus inicios. Asimismo, en el año 2003 INTI contrató a la Empresa Narden de España para la provisión de equipos, materiales y documentación para implementar el programa de Buenas Prácticas de Manufactura (GMP o BPM), siendo actualmente INTI la única empresa de Bolivia que cuenta con Certificación GMP para la producción de medicamentos sólidos (tabletas, tabletas recubiertas, grageas, polvos y granulados). Posteriormente, Inti decidió contratar a la empresa Airplan S.A. de España para culminar el proceso de embarque de los equipos y materiales. De esta manera Droguería INTI es el único laboratorio farmacéutico que cuenta con la certificación GMP (Good Manufactured Practices) en Bolivia para la planta de sólidos y líquidos porque cumple con las Buenas Práctica de Manufactura Farmacéutica para la fabricación de medicamentos no estériles: sólidos (comprimidos con y sin recubrimiento, polvos granulados), semisólidos (geles, ungüentos y cremas), líquidos (jarabes, suspensiones, soluciones orales, lociones); medicamentos estériles (gran volumen, pequeño volumen, y soluciones óticas, acondicionado de cápsulas de gelatina dura y blanda). Comercialización Droguería INTI S.A. cuenta con una gran organización de las áreas de logística y de comercialización lo cual complementado con la calidad de los productos y los precios competitivos permite afrontar las exigencias del mercado. Las ventas de Droguería Inti son generadas principalmente por su fuerza de ventas y en menor medida por órdenes de compra directa y licitaciones. El equipo de ventas se divide en dos grupos: (i) la fuerza de ventas que atiende los productos propios y (ii) la fuerza de ventas que atiende los productos de distribución. La participación por tipo de cliente se encuentra detallada en el siguiente cuadro: Cuadro No. 9 Participación Clientes a junio de 2011 (Expresado en Bolivianos) Tipo de Cliente Ventas Participación Farmacias 44.767.929 66,91% Licitación 8.972.394 13,41% Varios 3.950.141 5,90% Clínicas 3.590.812 5,37% Estatales 3.164.864 4,73% Privados 1,513.238 2.26% Postas 946.104 1,41% Totales 66.905.483 100,00% Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR El cuadro muestra que los principales clientes son las Farmacias, con una participación del 66,91% del total de los ingresos generados por INTI a junio de 2011, seguidas por Licitaciones (13,41%), por otro lado entre Clientes Varios, Clínicas, Instituciones Estatales, Instituciones Privadas y Postas constituyen el 19,67% de los ingresos generados por INTI a junio de 2011. Es importante mencionar que los productos farmacéuticos tienen un comportamiento estacional dado que presentan un mayor consumo en épocas de menor temperatura. Además, debido a la sensibilidad sobre el entorno económico, la exigente competencia y al alto grado de contrabando en el mercado interno se han visto en la necesidad de ampliar sus fronteras comerciales, por lo que la estrategia de la empresa va dirigido a mercados como el peruano y el paraguayo aprovechando que cumplen con normas requeridas y un gran prestigio internacional. Estrategia y Operaciones Droguería INTI S.A. es la farmacéutica líder en el mercado boliviano con una participación de 18,80% de las ventas, siendo la empresa de mayor participación de mercado. www.ratingspcr.com 19 En el gráfico 4 se detalla la participación de la empresa dentro del mercado al 30 de junio de 2011 puede evidenciar la relevancia de esta. 22 y se Gráfico 4 Participación del mercado farmaceútico boliviano a junio de 2011 30,00% 24,90% 25,00% 20,00% 15,00% 18,80% 11,60% 11,50% 8,20% 10,00% 5,00% 6,20% 5,00% 3,90% 3,60% 3,30% 3,00% 0,00% Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Droguería INTI S.A. produce bajo su marca, hace maquila con otras marcas y además distribuye productos de sus representaciones. Su principal producto es Mentisan en ungüento que en sus diferentes presentaciones que representa el 27% de sus ventas. El uso estipulado por el fabricante para este producto es para el tratamiento de resfríos, golpes, rasguños y picaduras de insectos; sin embargo, se ha generalizado su uso en zonas de clima seco para combatir los efectos de este tipo de clima, entre otros usos menos frecuentes. Este producto ha sido la insignia de la compañía desde su fundación y no ha podido ser suplantado por ningún otro producido por la competencia, lo que demuestra la fidelidad de los consumidores sobre la marca y sus productos. La mayor parte de sus ventas se destina a farmacias (66,91%), seguidas por Licitaciones (13,41%), por otro lado entre Clientes Varios, Clínicas, Instituciones Estatales, Instituciones Privadas y Postas constituyen el 19,67% de los ingresos generados por INTI a junio de 2011. La mayoría de sus ventas (farmacias, supermercados y varios) se realizan al contado y sólo las ventas a Instituciones Públicas se realizan a un plazo de 120 días en promedio. Debido a esto la morosidad que registran las cuentas por cobrar a clientes es muy baja. Las ventas de INTI han tenido un crecimiento continuo durante los últimos años, esto sin que sus plantas hayan llegado a su capacidad máxima de producción. Este incremento se explica por el crecimiento del mercado local, la creación de INTI Perú y otros proyectos de exportación a países vecinos, que sustentarían la continuidad de esta tendencia para los siguientes años. Entre las gestiones realizadas en otros mercados se tiene: (i) Panamá: se ha realizado negocios de exportación de sueros en una cantidad que iría creciendo en el futuro, (ii) Taiwán: se están realizando las gestiones para registrar productos como Somiclona tabletas, Quetorol 10 mg. tabletas y Redulip tabletas, (iii) Estados Unidos de América: se han iniciado los trámites de registro de Mentisan Ungüento ante la Food and Drugs Administration (FDA), una vez obtenido el registro se firmaría un contrato de representación con la firma Salinas Enterprises, (iv) Italia, Suiza y Chile: se están realizando las gestiones correspondientes para comercializar próximamente productos de la línea Mentisan. Hechos Recientes del Originador El 29 de agosto de 2011 Drogueria Inti comunicó su nueva Composición de Accionistas 23: Christian Schilling Dalgas Dirk Schilling Dalgas Imke Schilling Dalgas Carolina Schilling Nuñez Dieter Schilling Kriete Jorge Rodolfo Claros Fuentes Total 301.789 acciones 248.513 acciones 248.513 acciones 106.468 acciones 22.987 acciones 221.306 acciones 1.149.576 acciones 26.25% 21.62% 21.62% 9.26% 2.00% 19.25% = 100.00% 22 Información disponible a junio de 2011 en la página web de la empresa: www.inti.com.bo 23 El reporte fue realizado con información a junio de 2011,esta nueva composición aun no se refleja por lo tanto en los estados financieros y composición accionaria analizadas. www.ratingspcr.com 20 El 4 de mayo de 2011 comunicó el cumplimiento de sus compromisos al 31 de marzo de 2011: a) Relación Pasivo Financiero a Patrimonio igual a 0,4207. b) Razón Activo Corriente a Pasivo corriente igual a 1,6432 El 2 de febrero de 2011 comunicó el cumplimiento de sus compromisos al 31 de diciembre de 2011: a) Relación Pasivo Financiero a Patrimonio igual a 0,5240. b) Razón Activo Corriente a Pasivo corriente igual a 1,9467. El 31 de octubre la empresa Berthin Amengual & Asociados comunicó que no existieron desvíos de fondos, el Ratio de Cobertura alcanzó 25,72 superior al establecido en el contrato de cesión que indica 12,12. El ratio de cobertura promedio es de 0,64 inferior al ratio de cobertura requerido que es de 1,28, activándose de esta manera el evento de aceleración de flujos hasta alcanzar el nuevo coeficiente de cobertura promedio de 1,55. Para ello el monto establecido es de UFV 8,65 millones. El 29 de octubre de 2010 la Junta General Extraordinaria de Accionistas con participación del 88,74% de sus accionistas, determinó la aprobación de un Programa de Emisiones de Bonos y sus respectivas Emisiones que lo componen para su Oferta Pública y negociación en el Mercado de Valores. El 13 de octubre de 2010 se convocó a Junta General de Accionistas para considerar la inscripción de un Programa de Emisiones de Bonos. El 17 de agosto de 2010 la Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización decidió por unanimidad no aceptar la propuesta para la recompra de los Flujos Futuros del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006, por parte del Originador. El 27 de julio de 2010 NABIFO ST convocó a la Asamblea General de Tendedores de Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006 para tratar la posibilidad de redención anticipada de los Valores de contenido crediticio a solicitud del Originador. El 22 de julio de 2010 NAFIBO ST convocó a una Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización para presentar la propuesta de recompra de flujos correspondientes al PATRIMONIO AUTÓNOMO INTI-NAFIBO 006. El 31 de mayo de 2010 se realizó la compra del Bono Nº 587 perteneciente a la serie C de Bonos Inti III, concluyendo el pago total de dicha emisión El 26 de mayo de 2010 realizó el pago de 199 bonos rescatados pertenecientes a la serie C de Bonos Inti III, con un importe de rescate anticipado de US$ 649.95MM El 31 de septiembre de 2009 comunicfó que en reunión de Directorio de fecha 31 de julio de 2009, se resolvió: 1. Designar al señor Christian Schilling Dalgas como Gerente General a partir de fecha 31 de julio 2009. 2. Nuevo Directorio a partir de la fecha, compuesto por: Friedrich Klaus Ohnes Tanzer - Presidente, Fernando Anker – Vicepresidente, Mario Lema Ruiz - Director Secretario. Miguel Apt B.- Síndico. Hechos Recientes del Patrimonio Autónomo 006 En Fecha 08 de agosto de 2011 se comunicó que en cumplimiento a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006, que debido al exceso registrado en el cálculo del Coeficiente de Cobertura de Cupón, realizó la transferencia de excedentes de recursos por el importe de 204.302,45 UFV (Doscientos cuatro mil trescientos dos 45/100 Bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento a la Vivienda UFV). En fecha 08 de Septiembre se comunicó que en cumplimiento a lo establecido en el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización, Administración y Representación del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006, que debido al exceso registrado en el cálculo del Coeficiente de Cobertura de Cupón, realizó la transferencia de excedentes de recursos por el importe de 179.369,80 UFV (Ciento Setenta y Nueve Mil Trescientos Sesenta y Nueve 80/100 Bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento a la Vivienda UFV). www.ratingspcr.com 21 Administrador del Patrimonio Autónomo - NAFIBO ST (Ahora BDP ST) En noviembre de 2004, se realizó la transferencia voluntaria de los Patrimonios Autónomos SOBOCENAFIBO 002 y COBOCE – NAFIBO 003, ambos constituidos y administrados originalmente por el Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP SAM), antes NAFIBO SAM, a favor de BDP ST, filial de la primera, en virtud a las determinaciones adoptadas en la Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización de Contenido Crediticio (ambas celebradas el 15 de septiembre de 2004). A fin de adecuarse a la Ley N°2297, que define como único objeto de los bancos de segundo piso la intermediación de recursos a favor de Entidades de Intermediación Financiera y de Asociaciones o fundaciones de carácter financiero, el 31 de agosto de 2004 BDP SAM constituyó una filial bajo la denominación de BDP Sociedad de Titularización S.A., con un aporte inicial de US$ 2 Millones, pudiendo aportar hasta US$ 4 millones de capital autorizado, de acuerdo a los requerimientos de capital de esta nueva sociedad. En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 18 de mayo de 2004, en la que se determinó el Capital Autorizado para la sociedad, se aprobó también que la participación accionaria de BDP S.A.M. será no menor al 98%. El objeto principal de BDP ST es estructurar proyectos de titularización, administrar activos y/o flujos futuros de procesos de titularización, comprar activos, bienes o flujos futuros para titularizar por acto unilateral o por cesión irrevocable, conservar, custodiar, administrar y representar legalmente a los Patrimonios Autónomos constituidos por personas naturales o jurídicas o por la propia sociedad, dentro de procesos de titularización, ejerciendo derecho de dominio sobre los bienes, activos o flujos futuros que los conforman y que hubieran sido objeto de cesión. Los accionistas de BDP ST a la fecha del presente informe son: Cuadro 10 Participación Accionaria Accionista Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. , BDP SAM (Antes Nacional Financiera Boliviana Sociedad Anónima Mixta, NAFIBO SAM) Varios (3 accionistas) % de participación 99.99907% Cada uno cuenta con 0.00031% Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP SAM), es una entidad financiera de Segundo Piso constituida en el marco del artículo 31°, inciso 1 de la Ley del Banco Central de Bolivia N° 1670 de fecha 31 de octubre de 1995. BDP SAM inició operaciones el 23 de septiembre de 1996, previa autorización de la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras, mediante las Resoluciones SB N° 081/96 y SB N° 032/96, ambas del 19 de septiembre de 1996. Es importante mencionar que el 20 de junio de 2007, mediante la Resolución SPVS-IV-N°449, se registró el cambio de denominación en el Registro del Mercado de Valores de la sociedad Nacional Financiera Boliviana S.A.M. por Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP SAM) Banco de Segundo Piso. El objeto de la Sociedad inicialmente fue la intermediación financiera hacia entidades financieras privadas, legalmente establecidas en el país fiscalizadas por las instituciones correspondientes; administrar fideicomisos; comprar cartera de primera clase de bancos de primer piso y otorgarla en administración; llevar a cabo mandatos de intermediación financiera y administrar fondos de terceros y comisiones de confianza con cualquier persona natural o jurídica y realizar operaciones de titularización para lo cual podrá comprar cartera de primera clase a intermediarios financieros de primer piso o cualquier persona jurídica. www.ratingspcr.com 22 Los accionistas de BDP SAM son: Cuadro 11 Participación Accionaria Accionista % de participación Estado Plurinacional de Bolivia 80.00% Corporación Andina de Fomento (CAF) 20.00% Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR La calificación de riesgo local de BDP SAM vigente se detalla a continuación: Cuadro 12 Calificación de Riesgo Calificación FITCH Equivalencia ASFI Emisor AAA AAA Corto Plazo en Moneda Extranjera F1+ N-1 Largo Plazo en Moneda Extranjera AAA AAA Corto Plazo en Moneda Nacional F1+ N-1 Largo Plazo en Moneda Nacional AAA AAA Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR Experiencia en titularización de BDP SAM (antes NAFIBO SAM) y NAFIBO ST (Ahora BDP ST) En junio de 1998 la República de Bolivia y el Banco Interamericano de Desarrollo realizaron un contrato de préstamo que tuvo por objeto apoyar la implementación de la Política Nacional de Vivienda del Gobierno de Bolivia, y en el que BDP SAM (en ese entonces NAFIBO SAM) fue designado para la ejecución del Subprograma "B": Desarrollo del Mercado Secundario de Crédito Hipotecario en Bolivia. Para tal efecto la República Boliviana suscribió un convenio subsidiario con BDP SAM por el que la República otorgó a ésta las facultades e independencia necesarias para el manejo de los fondos transferidos de acuerdo con los términos y condiciones del Contrato de Préstamo/Subprograma “B”. En julio de 2003, el Viceministro de Inversión Pública y Financiamiento Externo comunicó a BDP SAM la decisión del gobierno de utilizar dichos recursos en un Programa distinto al originalmente designado. BDP SAM actuando como Sociedad de Titularización desarrolló la primera emisión de titularización en el mercado boliviano de Letras de Cambio aceptadas por la H. Alcaldía Municipal de Cochabamba, por un monto de US$ 4 millones, tal como puede apreciarse en la Resolución Administrativa SPVS – IV – N° 437, Artículo Segundo, inciso n) del 21 de septiembre de 2001 Patrimonio Autónomo COBOCE – NAFIBO 001. Esta primera titularización en Bolivia describe la exitosa experiencia de BDP SAM como estructurador y administrador de patrimonios autónomos. Se debe señalar que en abril de 2005 se procedió con la liquidación del Patrimonio Autónomo COBOCE – NAFIBO 001. Posteriormente, en diciembre de 2002, se constituyó el patrimonio autónomo COBOCE-NAFIBO 003 mediante cesión de 72 Letras de Cambio giradas a favor de COBOCE (originador) y aceptadas por el gobierno Municipal de Cochabamba. Tras la constitución de Nafibo Sociedad de Titularización S.A., la administración de los tres (3) patrimonios autónomos (dos de COBOCE y uno de SOBOCE) que estaba a cargo de BDP SAM fue transferida a la sociedad de titularización. Asimismo, el Manual de Organización, Funciones y Procedimientos de la Gerencia de Titularización de NAFIBO fueron adecuados a los requerimientos de la nueva sociedad. A www.ratingspcr.com 23 finales del 2004, todo el personal de la Gerencia de Titularización de BDP SAM pasó a Nafibo Sociedad de Titularización, por lo que BDP SAM ya no ejerce las funciones de titularizadora. Patrimonios de Nafibo Sociedad de Titularización S.A. (Ahora BDP ST): En fecha 20 de Octubre de 2004, NAFIBO ST constituyó el Patrimonio Autónomo CONCORDIA-NAFIBO 004 por 74 Letras de Cambio giradas a favor de CONCORDIA y aceptadas por la Municipalidad de Cochabamba, inscritas en el Fondo de Garantía, visadas por el Viceministerio de Tesoro y Crédito Público e incorporadas en el Plan de Readecuación Financiera de la Municipalidad de Cochabamba, emitiéndose valores de titularización por US$ 1.7 millones. En reunión de directorio del 30 de mayo de 2005 se autorizó la suscripción del contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración con la empresa IC Norte S.A., constituir el Patrimonio Autónomo IC Norte - Nafibo 005 y realizar la emisión de valores correspondiente. En sesión de Directorio N° 011/2006 de fecha 29 de septiembre de 2006, se aprobó la suscripción del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración, constitución del correspondiente Patrimonio Autónomo y emisión de valores de titularización para el proyecto Droguería Inti. En noviembre de 2006 se emitió y colocó los valores de titularización del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006. Con fecha 20 de diciembre de 2006, se procedió a la suscripción de la Declaración Unilateral Marco de Cesión Irrevocable de Lotes de Terreno para dar inicio a la constitución del Patrimonio Autónomo TERRASUR - NAFIBO 007 dentro de un proceso de titularización, que formará parte de un Programa de Emisiones de Valores de Titularización de hasta US$ 2.000.000. Para ello en Directorio del 29 de septiembre del mismo año, se aprobó y autorizó la creación de un plan de adquisición de cartera de la empresa TERRASUR Ltda., y la conformación del Patrimonio Autónomo TERRASUR - NAFIBO 007. El 12 de febrero de 2007, se comunicó que en reunión de Directorio Nro. 03/2007, se aprobó por unanimidad la suscripción del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración, constitución del correspondiente Patrimonio Autónomo y emisión de Valores de Titularización para el proyecto Gas & Electricidad S.A. El 13 de agosto de 2007, dichos Valores de Titularización fueron autorizados e inscritos en el RMV de la SPVS. En el mes de septiembre de 2007 se realizó la colocación de los Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo Gas Electricidad – NAFIBO 008. Con fecha 17 de septiembre de 2007 se comunicó que en reunión de Directorio Nro. 014/2007 de fecha 14 de septiembre de 2007 se aprobó y autorizó lo siguiente: (i) Suscripción de un contrato de derecho y sus anexos para la compra de una nota estructurada que será emitida por Société Générale Acceptance N.V. y garantizada por Société Générale, (ii) Suscripción del contrato de cesión por acto unilateral y sus anexos del derecho de compra de nota estructurada antes mencionada a un Patrimonio Autónomo, (iii) Conformación del Patrimonio Autónomo correspondiente, y (iv) Emisión de valores de titularización del Patrimonio Autónomo LIBERTY-NAFIBO 009. El 05 de noviembre de 2007 se comunicó que en sesión de Directorio Nro. 016/2007 de fecha 31 de octubre de 2007 se aprobó y autorizó: (i) Suscripción de un Contrato de Derecho de Compra de Pagarés. (ii) Suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Pagarés. (iii) Suscripción de Contratos complementarios y Anexos para la conformación del Patrimonio Autónomo Sinchi Wayra - Nafibo 010. Con fecha 20 de noviembre de 2007, se comunicó que en sesión de Directorio Nro. 017/2007 de fecha 19 de noviembre de 2007 se aprobó y autorizó lo siguiente: (i) Suscripción del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración con Empresa Alemana Unificada S.A. - Hotel Europa, así como los contratos complementarios, adendas y anexos para la conformación del Patrimonio Autónomo HOTEL EUROPA - NAFIBO 011. (ii) Adquisición de activos Letras de cambio- emitidas por entidades públicas nacionales registradas dentro de los programas de fondo de garantía y/o cuenta de previsión, conforme a la normativa vigente y dentro de un Proceso de Titularización por Acto Unilateral. (iii) Cesión por acto unilateral de las Letras de Cambio antes mencionados a un Patrimonio Autónomo. (iv). Conformación del Patrimonio Autónomo Letras de Cambio Sector Público - NAFIBO ST 012, dentro de un Programa de Emisión. (v) Suscripción de anexos, adendas, contratos modificatorios y otros necesarios para la realización de este proceso de titularización. Con fecha 28 de julio de 2008 se procedió a la suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de pagarés emitidos por Sinchi Wayra S.A. mediante el cual se ha constituido el Patrimonio Autónomo SINCHI WAYRA - NAFIBO 015. Con fecha 31 de octubre de 2008 se informó que el Directorio autorizó el proceso de titularización HIDROBOL - NAFIBO 016 conforme al siguiente detalle: (i) Suscribir el Contrato de Derecho de Compra de Activos, (ii) Suscribir la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Activos, (iii) Conformar el Patrimonio Autónomo Hidroeléctrica Boliviana - NAFIBO 016, (iv) Proceder a la Emisión de Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo HICROBOL - NAFIBO 016 con garantía www.ratingspcr.com 24 de capital, (v) Suscribir los contratos, anexos y posteriores modificaciones relacionadas con el presente proceso de titularización que sean necesarias para su éxito y buen desempeño. La constitución del Patrimonio Autónomo MICROCREDITO IFD - NAFIBO 017, se realizó mediante la suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Pagarés con fecha 31 de diciembre de 2009, y sus posteriores modificaciones. Mediante Resolución ASFI Nº 529/2010 de 25 de junio de 2010, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), autorizó la inscripción en el Registro del Mercado de Valores de ASFI, el PATRIMONIO AUTÓNOMO MICROCREDITO IFD – NAFIBO 017, bajo el Número de Registro ASFI/DSV-PA-MCN-002/2010 y autorizó la emisión, oferta púbica e inscripción en el Registro del Mercado de Valores, de los Valores de Titularización CRECER – NAFIBO 017. Hechos Relevantes de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A. (ahora BDP ST) Producto de la Reestructuración Organizacional de la Sociedad, aprobada el 27 de septiembre de 2011 por el Directorio, la Gerencia General en fecha 28 de septiembre de 2011, procedió a establecer las siguientes determinaciones: - A partir del 28 de septiembre de 2011, se prescindió de los servicios del Sr. Fernando Palacios Álvarez Plata, como Subgerente de Asesoría Legal. -A partir del 3 de octubre de 2011, el Sr. Andrés Salinas San Martín pasa a formar parte de la Subgerencia de Estructuración con el cargo de Desarrollador de Negocios e Inversiones. En Reunión de Directorio de 27 de septiembre de 2011, se determinó: 1. Definición de la Restructuración Organizacional del BDP ST S.A. 2. La contratación de la Sra. Paola Gisbert Anze como Jefe de Inversiones a partir deI 3 de octubre de 2011. 3. Revocatoria de los Poderes N° 374/2011 de 28 de marzo de 2011 y N° 1358/2010 de 9 de noviembre de 2010, otorgados a Verónica Zamora y Rodrigo Iturri, respectivamente, como Jefes de Estructuración. Comunicó que la señora Katherin Castro, deja de prestar servicios a la Sociedad en el cargo de Auditor Interno, a partir del 26 de septiembre de 2011. En sesión de Directorio de 22 de septiembre de 2011, se aprobó la contratación del señor Sergio Loma, como Consultor por Producto para el Desarrollo de Procesos de Estructuración encarados por la Sociedad. Comunicó que la señora Claudia Bejarano desempañará el cargo de Jefe de Promoción y Publicidad de la Sociedad. En fecha 30 de agosto de 2011 ha comunicado que la Señora Verónica Mercedes Zamora Vega, presentó renuncia irrevocable al Cargo de Jefe de Estructuración de la Sociedad, efectiva a partir del 16 de septiembre de 2011 En fecha 30 de agosto de 2011 ha comunicado que en Sesión de Directorio de 29 de Agosto, fue promovido el Señor Rudy Nelzon Valdez Choque al Cargo de Jefe de Administración y Desarrollo de Sistemas de la Sociedad a partir del 1 de septiembre de 2011. En fecha 30 de agosto de 2011 ha comunicado que en sesión de Directorio de 29 de agosto, fue designado el Señor Jorge Ramiro Mendieta Franco como Gerente General de la Sociedad, a partir del 1 de septiembre de 2011. En fecha 24 de agosto ha comunicado que el señor Rodrigo Andrés Iturri Sandoval, presentó su renuncia irrevocable al Cargo de Jefe de Estructuración de la Sociedad del 22 de septiembre de 2011. En fecha 01 de agosto de 2011, el Señor Rodrigo Argote Perez, presentó carta de Renuncia Irrevocable al cargo de Gerente General a.i. de la Sociedad efectiva a partir del 1 de septiembre de 2011. En fecha 13 de junio de 2011, la Sociedad ha comunicado que el Directorio, en sesión N° 14 de 9 de junio de 2011, revoco el poder conferido mediante Testimonio N° 1215/2010 a María Esther Rojas Ecos, quien desempeñaba el cargo de Jefe de Inversiones en su integridad y de manera definitiva. Asimismo, revoco el poder conferido mediante Testimonio N° 1216/2010 a Daniel Kyllmann Díaz, quien desempeñaba el cargo de Jefe de Estructuración en su integridad y de manera definitiva. En fecha 8 de junio de 2011 se comunicó la renuncia del Señor Daniel Kyllmann al cargo de Jefe de Estructuración, misma que se hará efectiva a partir del 30 de junio de 2011. En fecha 7 de junio de 2011 mediante sesión de Directorio Nº13/2011, en relación al cobro de letras de Cambio correspondientes al municipio del Torno del Departamento de Santa Cruz, se adoptaron las siguientes determinaciones: www.ratingspcr.com 25 - Con relación a la solicitud de la Dra. Gumucio (Asesora Legal Externa de la Sociedad) de continuar con las acciones penales remitiendo los actuados a la División de Anticorrupción Pública, el Directorio decidió por unanimidad rechazar esta solicitud y desestimar la autorización para la declinatoria de competencia surgida en su informe de fecha 31 de marzo de 2011 y continuar con el proceso vía penal, en razón del avance de los actos procesales hasta ahora realizados y la necesidad de que se determine la responsabilidad de los actores participantes en el caso (R.D. 041/2011). - En cuanto al planteamiento de tres alternativas establecidas por el estudio jurídico Serrate, Ayala & Asociados (Asesor legal Externo), el Directorio determino por unanimidad ordinarizar el Proceso Ejecutivo, tal como se sugiere en el informe presentado el 7 de abril de 2011 señalado, en el punto (iii) Conclusión, desestimando de esta manera los incisos (i) y (ii) (RD 042/ 2011). Determinaciones sobre las cuales el Gerente General, manifestó su posición de agotar todas las instancias que sean necesarias, siguiendo las recomendaciones de los asesores a cargo del caso y dejando claramente establecido su desacuerdo con las determinaciones asumidas por el Directorio. En fecha 6 de junio de 2011 el BDP ST firmó un convenio de institucional con el grupo CPM. En fecha 10 de mayo del 2011 se comunicó que la señora María Esther Rojas Ecos, presentó su renuncia al cargo de Jefe de Inversiones, misma que se hará efectiva a partir del 13 de mayo de 2011. En fecha 03 de mayo de 2011 ha comunicado que la reunión de Directorio de 28 de abril de 2011, determinó elegir a los siguientes personeros: a) b) c) d) e) Presidente: Rosa Laguna Quiroz. Vicepresidente: Rodney Pereyra Maldonado. Secretario: Lidia Villca Borda. Vocal: Milena Hinojosa García. Vocal: Wilson Jiménez Pozo. En fecha 13 de abril de 2011 la Sociedad de Titularización ha comunicado que ha obtenido un financiamiento por Bs 26.000.000.- mediante la emisión de pagarés Privados no Bursátiles. En fecha 17 de enero de 2011, el Señor Franz Quisbert Blanco presentó renuncia al cargo de Sindico Titular de la Sociedad. En fecha 28 de diciembre de 2010, BDP Sociedad de Titularización S.A. ha comunicado que la calificadora de Riesgo “Pacific Credit Rating” emitió su calificación de riesgo otorgando una calificación de “AA1”. En fecha 20 de diciembre de 2010, BDP Sociedad de Titularización S.A., cambio de domicilio a sus nuevas oficinas ubicadas en la calle 12 Nº 8081 esq. Julio C Patiño, zona Calacoto La Paz Bolivia En fecha 3 de septiembre de 2010, la Sociedad comunicó que mediante la Resolución ASFI/Nº 614/2010 de fecha 20 de julio de 2010, se realizó el cambio de denominación social de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A. a BDP Sociedad de Titularización S.A. En fecha 18 de junio de 2010, la Sociedad Comunicó que en su calidad de Administrador y Representante Legal del Patrimonio Autónomo COBOCE- NAFIBO 003, había iniciado el proceso de liquidación del mismo, al haber cancelado el 16 de junio de 2010, el último cupón de los 270 Valores de Titularización de Contenido Crediticio COBOCE NAFIBO 003, Serie CN2-TD-E1E. En fecha 17 de junio de 2010, comunicó que en Sesión de Directorio N°009/2010 celebrada el 16 de junio de 2010, se procedió a elegir por mayoría absoluta a los personeros de la sociedad, bajo el siguiente esquema: - Directora Presidente: María Reneé Canelas Figueroa. - Directora Vicepresidente: Rosa Laguna Vda. de Ríos. - Director Secretario: Joaquín Hurtado Cárdenas. - Directora Vocal: Lidia Villca Borda. En fecha 7 de junio de 2010, comunicó que en cumplimiento a lo dispuesto en la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de una Nota Estructurada emitida por SGA Société Générale Acceptance N.V. y garantizada por Société Générale para fines de Titularización, Administración y Representación, suscrito por NAFIBO Sociedad de Titularización www.ratingspcr.com 26 S.A. había convocado a la Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización a realizarse el 18 de junio de 2010 con el siguiente Orden del Día: 1. Explicación por parte de Liberty Fund Group y/o Société Générale sobre el comportamiento y rendimiento generado por la Nota Estructurada. 2. Situación y Perspectivas de Société Générale, Emisor de la Nota Estructurada. 3. Designación de dos Tenedores de Valores para la firma del Acta. En fecha 31 de diciembre de 2010, Nafibo ST procedió a la suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Pagarés emitidos por la Institución Financiera sin fines de lucro Crédito con Educación Rural CRECER, mediante el cual se ha constituido el Patrimonio Autónomo MICRICREDITO IFD - NAFIBO 017. Análisis Financiero del Patrimonio Autónomo Para la elaboración del análisis se ha utilizado los Estados Financieros del Patrimonio Autónomo INTI NAFIBO 006 al 30 de junio de 2011. Balance General A junio de 2011 los derechos del Patrimonio Autónomo alcanzaron los Bs 39,19 Millones (compuesto por activos en moneda nacional por Bs. 5,15 MiIes y UFV 39,18 Millones) monto inferior al registrado en el trimestre anterior en Bs 159,30 miles (reducción de 0,40%). El principal componente del activo del Patrimonio Autónomo está representado por la porción corriente, representado principalmente por los derechos originados por los ingresos mensuales del Originador (flujos futuros de caja proyectados titularizados) con una participación de 91,12% del activo total, alcanzando un monto de Bs 35,71 millones a junio de 2011, comparando la cifra con la registrada en el anterior trimestre, se observa una disminución leve de 3,25% (pero que en términos absolutos representó Bs. 1,00 Millón) Las disponibilidades representan el 2,64% del activo total, alcanzando un nivel de Bs 1,03 millones correspondientes principalmente a las cuenta líquidas mantenidas en el Banco Nacional (recaudación, tesorería y provisión de pagos, tanto en moneda nacional como en UFV). Por otra parte las Cuentas pendientes de cobro diversas a Corto plazo alcanzo un nivel de Bs 2,45 millones que representa el 6,25% sobre el total de derechos del patrimonio autónomo. (que sufrió un incremento de 69,20% con relación a los saldos manejados a finales del anterior trimestre) Los pasivos alcanzaron un nivel de Bs 24,27 Millones monto levemente por debajo de los saldos registrados a marzo de este año, en términos absolutos Bs 900,62 Miles por debajo (ó una reducción de 3,58%), está conformado casi en su totalidad por los Obligaciones por Valores de Titularización INTI NAFIBO 006, tanto capital como intereses, que a junio de 2011 totalizaron Bs. 24,23 millones, inferior al saldo de El otro componente del pasivo corresponde a cuentas pendientes de pago diversas por Bs. 16,52 Miles, por consiguiente teniendo un peso mínimo en el análisis de los pasivos del vehículo autónomo específico, solamente 0,10% del total a junio de esta gestión. El Patrimonio (Activos – Pasivos) del Patrimonio Autónomo totaliza a junio de 2011 Bs. 14,92 Millones (o 38% del total de deuda y patrimonio a esa fecha), constituido mayormente por la constitución de reservas, mostrando un balance de Bs. 13,10 Millones (u 87,79 del patrimonio del vehículo autónomo a la fecha de análisis) con respecto al anterior trimestre el patrimonio se incrementó en Bs. 741,33 Miles, en su totalidad debido a las mayores utilidades registradas en el periodo trimestral de estudio. Estado de Resultados Al 30 de junio de 2011 (sólo por 6 meses), el margen operativo del Patrimonio Autónomo INTI - NAFIBO 006 alcanzó un nivel negativo de Bs 31,65 miles, este resultado negativo se debió al registro de cargos operativos. Por otro lado, los ingresos financieros (a 6 meses) ascendieron a Bs 2,03 millones sustentado principalmente por el rendimiento sobre activos titularizados (98,24%) y en mínimamente por los rendimientos generados por las disponibilidades. Mientras que los cargos financieros, alcanzaron un nivel de Bs 632,34 miles, por concepto de los intereses devengados de los títulos emitidos. Así, el margen financiero y operativo alcanzó los Bs 820,36 mil (con un crecimiento en 3 meses con relación al margen observado en marzo pasado de Bs. 460,106 ó un crecimiento de 117,40%) Debido al registro de gastos diversos (comisión por administración del Patrimonio y servicios cancelados a terceros, entre otros) por un monto de Bs 182,88 miles, el Patrimonio Autónomo INTI - NAFIBO 006 obtuvo un resultado operacional de Bs 277,72 miles, antes de ajustes por inflación, y finalmente una utilidad neta de Bs 1,28 Millones superior en Bs 741,60 Miles a la utilidad observada a fines del trimestre pasado (137,27%). El Calificador señala en esta parte que el Patrimonio Autónomo 006 registra utilidades contables (por beneficio de la www.ratingspcr.com 27 inflación), este beneficio representa en junio de 2011 aproximadamente 50,27% de la utilidad neta a ese mes. Control Presupuestario y Rendición de Cuentas del Patrimonio Autónomo Respecto al cálculo de los ingresos presupuestados para los meses de: abril, mayo y junio de 2011 se puede apreciar que existió una diferencia positiva entre los flujos de ingreso y costo de Bs 6,99 miles. Los ingresos ejecutados totales de los meses del segundo trimestre de 2011 fueron Bs 3,165 millones. Los costos alcanzaron un total de Bs 3,161 miles, dando un Flujo Neto ejecutado positivo de Bs 4,85 miles menor al presupuestado en Bs 4,85 miles. Para los cupones pagados en el periodo, y el saldo pendiente de pago por favor referirse a los anexos 2 y 3 de este documento. Cuadro No. 13 : Control Presupuestario y Rendición de Cuentas del Patrimonio Autónomo Abril Concepto Mayo UFV Presupuestado UFV Junio Bs UFV Total Trim II - 2011 Bs UFV Bs Ingreso 650.000 1.045.584 650.000 1.054.788 650.000 1.063.356 1.950.000 3.163.727 Costo 654.405 1.052.669 645.681 1.047.778 645.681 1.056.289 1.945.766 3.156.737 -4.405 -7.086 4.319 7.009 4.319 7.066 4.234 6.990 Ingreso 650.626 1.046.591 650.008 1.054.800 650.663 1.064.441 1.951.297 3.165.832 Costo 655.995 1.055.227 643.137 1.043.650 649.235 1.062.104 1.948.367 3.160.981 -5.369 -8.636 6.871 11.150 1.428 2.336 2.931 4.850 Flujo Neto Ejecutado Bs Flujo Neto 16 Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR Análisis Financiero del Originador Para la elaboración del análisis se utilizaron Estados Financieros auditados al 31 de marzo de las gestiones 2007 - 2011 e intermedios a 30 de junio de 2010 y de 2011. Cabe mencionar que el año fiscal (gestión) de Droguería INTI inicia en abril y concluye en marzo del año siguiente. Análisis del Balance General Droguería INTI en el transcurso de los últimos 5 años ha ido incrementando sus activos paulatinamente. A marzo 2007 presentó un total activo de Bs 241,90 millones, cifra que creció con un factor anual de crecimiento compuesto a marzo de 2011 de 13,54 %, o un crecimiento total intergestión de 66,19%. El incremento se registró principalmente en los activos corrientes que presentaron un incremento del 47,96% el cual fue explicado por los incrementos en caja y bancos, cuentas por cobrar, activo diferido e inventarios principalmente; es por este motivo que a junio de 2011 INTI alcanzó un total activo de Bs 326,35 millones. Respecto a los pasivos presentaron un comportamiento decreciente, disminuyéndose entre las gestiones 2007 y 2011 7,48 %, o Bs. 12,93 millones, en junio de 2011 los pasivos de la sociedad totalizaron Bs. 171,85 Millones, según el análisis realizado a junio de 2011 los pasivos sufrieron un incremento con respecto al cierre de la gestión anterior, de Bs. 11,78 Millones, vale decir un incremento de 7,36%, explicado principalmente por un aumento del saldo de deuda a largo plazo préstamos bancarios de corto plazo por Bs. 3,25 Millones, incremento del 25,56% durante los 3 primeros meses transcurridos de esta gestión 2011, otras cuentas de pasivo que también presentaron un incremento en sus saldos fueron las deudas comerciales y bancarias de corto plazo, incrementándose en Bs. 13,25 Millones y Bs. 4,20 Millones, respectivamente en este primer trimestre. Por otra parte, el patrimonio de la empresa ha seguido una tendencia creciente durante el período comprendido entre marzo de 2007 y marzo de 2011, creciendo compuestamente a una razón anual de 20,65%, o un crecimiento total de Bs 77,11 millones a marzo del 2011, totalizando Bs. 146,01 millones a esa fecha, según cifras reportadas a junio de 2011 el total registrado fue de Bs 154,50 millones, (5,82% superior al saldo de marzo 2011) explicado principalmente por el crecimiento de los resultados acumulados (incremento del ratio de retención de utilidades, o plowback), reteniéndose en la sociedad Bs. 27,09 millones adicionales a los retenidos en marzo de 2011. www.ratingspcr.com 28 Gráfico 5 Análisis del Balance General (En MM de Bolivianos) 350 300 250 200 150 100 50 0 mar-07 mar-08 Total Activo mar-09 mar-10 Total Pasivo mar-11 jun-11 Patrimonio Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Calidad de Activos y Pasivos Los activos en junio 2011, fueron levemente superiores a los registrados en marzo de 2011 en Bs 1,29 Millones (incremento de 0,40%). Cabe resaltar que el 57,23% del activo total corresponde al activo corriente, el cual, se encuentra compuesto principalmente por inventarios, Bs. 125,65 Millones (representando 67,27% del total activo corriente), siendo el siguiente concepto más representativo el correspondiente a cuentas por cobrar comerciales, que a junio de 2011 representaba 13,31% del total del activo corriente. Cabe mencionar en este punto las reducciones de los balances de cuentas por cobrar en el extranjero (Paraguay y Perú), reduciéndose en términos absolutos Bs. 18,96 Millones. El activo no corriente, representó el 42,77% del activo total y estaba compuesto principalmente por los bienes de uso (90% del saldo de Bs. 139,58 Millones del Activo a Largo Plazo al primer trimestre de este año). Al 30 de junio de 2011, el activo corriente registró Bs 186,77 millones. Las principales cuentas son detalladas a continuación: Inventarios: El nivel de inventarios fue de Bs 125,65 millones, representando el 38,50% del activo total. Los inventarios están compuestos mayormente por productos terminados, incluyendo mercadería en general y el saldo de muestras médicas (43,76%), seguido por materiales en tránsito de importación (33,37% del total Inventarios) Las cuentas por cobrar comerciales, cuya participación asciende a 7,62% del activo total y alcanzan un monto de Bs 24,86 millones. La cuenta de caja y bancos alcanzó un nivel de Bs 13,81 millones, porcentaje inferior al registrado en marzo de 2011 (-26,68%). La participación de dicha cuenta dentro del activo total fue de7,39%. Por otra parte el activo no corriente al 30 de junio del 2011 alcanzó Bs 139,58 millones, experimentando un incremento de Bs. 4,41 Millones, o 3,26% superior a las cifras registradas a marzo de 2011, explicado principalmente por los activos fijos que alcanzaron Bs 125,63 millones, o lo que equivale a 90,00% del total de activos no corrientes. Gráfico 6 Gráfico 7 Estructura de Activos Totales (En %) Pasivos Totales (en Bs. Miles) 140000 120000 100% 100000 80% 80000 60% 60000 40% 40000 20% 20000 0% mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 jun-11 0 mar-07 Total Activo Corriente Total Activo No Corriente mar-08 mar-09 Total Pasivo Corriente mar-10 mar-11 jun-11 Total Pasivo No Corriente Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 29 Respecto a los pasivos en junio de 2011 se registraron montos superiores a los observados en marzo de 2011, apreciándose un incremento de Bs 11,79 millones (aumento de 7,36%), explicado por el mayor nivel del pasivo corriente, dentro del cual, la sub-cuenta que mayor incremento mostró fueron las cuentas por pagar a proveedores, Bs. 13,25 millones de incremento con relación a montos registrados a fines del anterior periodo, o 20,32% superior. La cuenta que experimentó una caída significativa de saldo entre finales de la anterior gestión y el primer trimestre de la gestión corriente fue la deuda impositiva de corto término mantenida por la droguería, que se contrajo en Bs. 5,18 Millones, o casi la mitad del balance registrado a marzo de 2011. El pasivo corriente estuvo conformado por i) deudas comerciales, ii) deudas bancarias, iii) cargas sociales por pagar, iv) deudas tributarias, iv) pasivos diferidos por titularización y v) regalías y otras varias por pagar, alcanzando en total un monto de Bs 116,56 millones a mayo de 2011. Dentro de las cuales la subcuenta más relevante fue la cuenta Deudas Comerciales (Proveedores) con un saldo de Bs. 78,43 millones a junio de 2011. Por otra parte el pasivo no corriente alcanzó la cifra de Bs 55,30 millones en junio de 2011, teniendo como principal componente las cuentas diferidas por titularización que significaron el 42,09% del total del pasivo no corriente a esa fecha (pero sólo 7,13% del total de pasivo y patrimonio), las deudas bancarias de largo término representaron el 33,13% del Total del Pasivo no Corriente a junio de 2011. Los importes alcanzados por la deuda financiera al 30 de junio 2011 fueron Bs 35,87 millones, la cual estaba compuesta por Bs 17,55 millones de la parte corriente (48,93%) y Bs 18,32 millones de la parte no corriente (51,07%). Alcanzando en su conjunto un 20,87% sobre el pasivo total, como se puede observar en el siguiente gráfico. Gráfico 8 Par ticipación de Deuda Financiera dentro del Pasivo Total 100% 80% 60% 1 7 3.001 1 6 6.091 1 6 6.709 1 6 5.987 1 6 0.067 1 7 1.854 2 7 . 419 2 8 . 253 2 9 . 129 2 4 . 302 2 8 . 430 3 5 . 871 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 Total Pasivo Deuda Financiera 40% 20% 0% jun-11 Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Vale mencionar que el 26 de mayo de 2010 la sociedad a realizar la cancelación anticipada del capital e intereses del total de la Serie C de los Bonos Inti III. Asimismo, INTI emitió pagarés bursátiles (Pagarés Bursátiles Droguería INTI Emisión 2 y Emisión 3) los cuales vencieron en noviembre de 2010. Asimismo, la empresa cuenta con una nueva emisión denominada Pagarés Bursátiles Droguería INTI - Emisión 4, cuyas características son las siguientes: Cuadro 14: Características la emisión 4 de Pagarés Bursátiles Serie Monto (Bs) Plazo Original (días) Vencimiento Tasa Anual A 2.828.000 360 29-oct-11 1,25% B 2.121.000 330 29-sept-11 1,23% C 2.121.000 300 30-ago-11 1,20% Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Por otra parte, la empresa cuenta con una emisión de valores de titularización en el 2006 por un monto de Bs 16,80 millones y Bs 33,60 millones UFV. www.ratingspcr.com 30 En julio de 2011 (si bien fuera del análisis por ser un dato extemporáneo), Droguería Inti realizó la colocación total de la 1ª Emisión del programa “Bonos Inti IV” por Bs. 42.420.000, pagaderos en 4 series hasta junio de 2019 Cuadro 15: Emisiones Vigentes del Programa Bonos INTI IV – Emisión 1 Clave de Series A Pizarra Monto Series Valor Número de Tasa de nominal Valores Interés Plazos Fecha de Vencimiento DIN-1-N1A-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 5,00% 1.800 días 23/06/2016 B DIN-1-N1B-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 5,50% 2.160 días 18/06/2017 C DIN-1-N1C-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 6,00% 2.520 días 13/06/2018 D DIN-1-N1D-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 6,75% 2.880 días 08/06/2019 Total Bs. 42.420.000 Fuente: Droguería Inti S.A. / Elaboración: PCR Patrimonio El patrimonio en el transcurso de estos últimos 5 años ha presentado una tendencia creciente pasando de Bs 68,90 millones en el 2007 a Bs 154,50 millones en junio de 2011, que significó un incremento de 124,24% (Bs 85,60 millones). Al 30 de junio de 2011, el patrimonio neto fue superior en 5,82% respecto a marzo de 2011, representando el 47,34 % del pasivo y patrimonio. Este estuvo compuesto principalmente por resultados acumulados (41,81% respecto al total patrimonio), capital social (41,40% respecto al total patrimonio) principalmente. En el gráfico 9 se puede observar el comportamiento del apalancamiento patrimonial, en el transcurso de los años de los ratios pasivo total/patrimonio y deuda financiera/patrimonio, mostrando que la empresa ha sido capaz de ir mejorando su solidez patrimonial. En junio de 2011 se registró un ratio de (pasivo total/patrimonio) de 1,11 ligeramente superior al registrado en marzo de 2011 (1,10). Del mismo modo se pudo evidenciar que el ratio (Deuda financiera/patrimonio) se incremento de 0,19 veces en marzo de 2010 a 0,23 veces en junio de 2011. Gráfico 9 Endeudamiento Patrimonial 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 mar-07 mar-08 mar-09 Pasivo Total / Patrimonio mar-10 mar-11 jun-11 Deuda Financiera / Patrimonio Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Análisis del Estado de Resultados Durante los últimos 5 años, los ingresos de INTI han presentado una tendencia creciente, llegando a incrementarse en 62,78% durante el periodo 2007-2011. Los ingresos brutos a junio 2011 (anualizados) mostraron un notorio incremento respecto a junio de 2010, alcanzando Bs 299,74 millones, explicado por los nuevos contratos que tiene la empresa, incremento que representa un crecimiento del 15,77% respecto al año anterior. Después aplicados los descuentos realizados, las ventas netas a junio de 2011 totalizaron Bs 262,50 millones. Asimismo, se registraron ingresos por comisiones de distribución a Pharma Invest por un monto de Bs 6,33 millones. www.ratingspcr.com 31 Cabe resaltar, que en junio de 2011, los ingresos por comisión de distribución representaron el 2,23% de los ingresos brutos totales, como puede observarse en el gráfico 10. Gráfico 10 Gráfico 11 Ingresos y Costos Operativos Composición de los Ingresos Brutos ( En MM de Bolivianos) 100% 225 200 95% 175 150 125 90% 100 75 85% 50 25 80% 0 mar-07 mar-08 mar-09 Comisiones por distribución mar-10 mar-11 jun-10 Ventas Netas jun-11 mar-07 mar-08 mar-09 Ingresos por Ventas mar-10 mar-11 jun-10 jun-11 Costos de Ventas Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Por otro lado, el Gráfico 11 muestra que el costo de ventas a partir del cierre de marzo 2007 tuvo una tendencia creciente hasta el junio de 2011 donde alcanzó un importe de Bs 138,97 millones. En junio de 2011 el costo de ventas representó el 51,97% de las ventas, es así como la utilidad bruta (anualizada), en junio de 2011, ascendió a Bs 129,86 millones, superior en 20,58% a la registrada en similar periodo del 2010. Así mismo el margen bruto fue de 48,30%, el máximo registrado en los últimos años de estudio. Los gastos operacionales anualizados a mayo 2011 ascendieron a Bs 101,52 millones, de los cuales, el 80,99% están representados por los gastos de ventas, el 9,90% por los gastos administrativos y el 9,11% representan los gastos por impuestos y patentes. De esta manera, el resultado operativo fue de Bs 28,34 millones, es decir el 8,73% de las ventas. Cuando comparamos este margen de EBIT con el registrado un año anterior, a junio de 2010 (si bien en términos a 12 meses) podemos observar un descenso de Bs. 6,08 Millones, o en valores relativos de 17,68%, al contrastar este menor margen con el de mayor utilidad bruta experimentado en este junio y los mayores gastos administrativos, se puede inferir que el incremento en ventas no se vio acompañado de una mejor gestión de los costos de producción y gastos generales, ineficiencias operativas, que en última instancia reporto a la Sociedad sólo un 8,73 % de margen EBIT, contrastante con un 13,13% hace un año atrás Cabe resaltar, que para junio de 2011 (en cifras anualizadas) los gastos de ventas aumentaron en 47,75% respecto al periodo anterior debido a que por el mismo giro de negocio bajo el cual la empresa opera, los gastos de comercialización están directamente relacionados con el nivel de ventas. Los gastos de comercialización se incrementaron debido a que por política de la empresa se incrementó la contratación de visitadores médicos, ello para incentivar las ventas de productos que se comercializan por receta médica; asimismo, se ha incrementado los gastos en publicidad para productos que no requieren receta médica para la venta. Por otra parte, en junio de 2011, el rubro no operativo mostró un egreso de Bs 9,22 millones, inferior al registrado en similar periodo del 2010 en 12,60% debido principalmente a los menores gastos financieros de Bs. 5,35 millones, o un saldo inferior en Bs. 1.33, ó en un 19,90%, al mostrado en junio de 2010. Finalmente, Droguería INTI S.A. alcanzó una utilidad neta de Bs 19,12 millones, inferior en Bs 4,76 millones (reducción de 19,93%) respecto a la utilidad registrada en junio de 2010. Análisis de Indicadores de Relevancia Respecto a los indicadores de cobertura de la empresa, se puede evidenciar que la empresa es capaz de cubrir tanto sus deudas a corto plazo como las de largo plazo. Para poder comprobar este hecho se utilizó los ratios de cobertura del (EBITDA/Gastos Financieros). En junio de 2011, alcanzó a 6,21 veces siendo inferior, pero aún suficiente, al ratio alcanzado en junio de 2010, cuando registró un valor de 7,56 veces. Así mismo se calculó el ratio (EBIT/gastos financieros) que fue de 4,93 veces a junio de 2011, sobre datos anualizados, menor al registrado en similar periodo de 2010 (5,38 veces). La utilidad operativa (a 12 meses) del periodo deducidos los gastos por depreciación y amortización dieron como resultado un EBIT (en junio de 2011) de Bs 28,34 millones, 17,68% inferior al calculado para junio de 2010. Cabe resaltar que los gastos por depreciación y amortización aumentaron en 5,97% respecto al mes de junio de 2010. www.ratingspcr.com 32 Los gastos financieros han mostrado una tendencia decreciente entre las gestiones 2007-2011, en junio de 2011 la cifra anualizada alcanzó los Bs 5,35 millones, 2,19% inferior al registrado en similar periodo del 2010. Gráfico 12 Gráfico 13 Solvencia Indicadores de Cobertura 8,00 9,00 7,00 8,00 7,00 6,00 6,00 5,00 5,00 4,00 4,00 3,00 3,00 2,00 2,00 1,00 0,00 1,00 mar-07 0,00 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 jun-10 EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) EBIT / Gastos Financieros (12 meses) jun-11 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 jun-10 jun-11 Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses) Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Los ratios de solvencia miden el tipo de financiación de la empresa y como ésta es capaz de hacer frente a sus deudas tanto de corto como de largo plazo (gráfico 13). Es por ello que se realizó el cálculo de distintos ratios, entre ellos podemos mencionar al ratio de Pasivo no corriente/EBITDA (que en junio de 2011 llegó a 1,55) que nos indica que la empresa puede llegar a cubrir su total pasivos no corrientes en 1,55 años de generación de ingreso operativo antes de cargos por Depreciaciones, tiempo superior, reflejando un leve deterioro, al registrado en junio de 2010, cuando la Sociedad cubría sus deudas contraídas a largo plazo después de generar EBITDA por 1,47 años y dedicarlo exclusivamente para tal propósito. Asimismo la razón de Deuda Financiera a EBITDA (que en junio de 2010 llegó a 0,51 „años‟) al cierre del primer trimestre de operaciones de 2011 para el emisor nos indica que la empresa podría cubrir el total de sus deudas financieras tanto a largo como a corto plazo con 12 meses de generación de EBITDA, la disminución en la capacidad de cobertura de deuda con EBITDA se debe a un escenario particular de disminución de EBITDA y aumento de la deuda financiera contraída. Por último el Pasivo Total/EBITDA (que en junio de 2011 llegó a 4,81) nos muestra que la empresa cubriría el total de sus obligaciones en 4,81 años, indicador que experimentó una caída en relación al valor registrado en junio de 2010, cuando la Compañía cubría el total de sus pasivos con la generación EBITDA por un período de 3,93 años. Nuevamente un menor EBITDA (a 12 meses) y un mayor nivel de obligaciones, ocasionan la disminución de este ratio. Para el análisis de rentabilidad se tomó en cuenta el margen bruto, el margen operativo y el margen neto que se muestran en el gráfico 14. El margen bruto mostró una tendencia creciente, debido a la crecida de los Ingresos por Ventas y al aumento del Costo de Ventas, generando en junio de 2011 (según cálculos TTM), un margen de 48,30% (superior en 2,25 puntos porcentuales al cociente registrado en junio de 2010). Sin embargo, se observa una amplia brecha entre el margen operativo y bruto, 37,76 puntos porcentuales, debido a que por el mismo rubro del negocio en el que INTI opera, el Emisor incurre en altos gastos de ventas, los cuales, aumentan los gastos operativos (comúnmente conocidos como S, G & A, Selling, General and Administrative Expenses); es así como el margen operativo para junio de 2011 fue de 10,54%, inferior al observado en junio de 2010, cuando de cada Bs. 1 vendido, Bs 0,1472 se retenían después de haber cubierto todos los gastos de producción y operaciones. Por el lado del margen neto anualizado, se ubicó en junio de 2011 en 7,11% (10,21% en junio de 2010); el decremento se produjo como se explico en el punto anterior debido a mayores gastos operativos durante esta última gestión, aunque los ingresos por venta fueron superiores en este período. www.ratingspcr.com 33 Gráfico 14 Gráfico 15 Indicadores de Rentabilidad (12 meses) Márgenes de Rentabilidad 25% 60% 20% 45% 15% 30% 10% 15% 5% 0% 0% mar-07 mar-08 mar-09 Margen Bruto mar-10 mar-11 Margen Operativo jun-10 jun-11 mar-07 mar-08 Margen Neto mar-09 mar-10 mar-11 ROE jun-10 jun-11 ROA Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR En lo referente al rendimiento sobre activos aportados solamente por financiadores y acreedores (ROA) para la gestión de estudio, a junio de 2011, registro un rédito de Bs 0,0586 cada Bs. 1 invertido en activos de la empresa. Una gestión atrás la empresa obtenía un rendimiento superior en 2,40 puntos porcentuales. Así mismo, la rentabilidad sobre el patrimonio, calculada sobre la base de 12 meses, en el último año ha mostrado una disminución, debido al aumento del 22,20% en el patrimonio durante los últimos 12 meses (entre junio de 2010 y junio de 2011), es así que a junio de 2011 se obtiene un ROE anualizado de 12,38%, deteriorado en 6,51 puntos porcentuales con relación a la cifra anualizada a junio de 2010, La empresa presenta adecuados indicadores de liquidez, durante los últimos 5 años se registraron valores por encima de 1,5 veces como se puede observar en el Gráfico 16; los ratios de liquidez general y prueba ácida, disminuyen en junio de 2011 a 1,60 y 0,52 veces, respectivamente. A junio de 2010 la liquidez general y la prueba ácida alcanzaron los valores de 1,73 y 0,81 veces respectivamente. Gráfico 16 Gráfico 17 Ciclos de Comercialización Indicadores de Liquidez 2,00 140,00 300,00 120,00 250,00 1,50 100,00 En Días 200,00 1,00 80,00 150,00 0,50 60,00 100,00 40,00 50,00 20,00 0,00 0,00 mar-07 mar-08 mar-09 Liquidez General mar-10 mar-11 Prueba Acida jun-11 0,00 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 jun-10 jun-11 Periodo de Cobranzas Dias de venta inventarios Razón de Días Cuentas por Pagar Ciclo de Comerc. (derecha) Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR En lo referente a las razones de actividad (o de turnover) la Sociedad presenta a junio de 2011 una recuperación de cuentas por cobrar de 35,01 días (demorando 0,59 días más en cobrar facturas al crédito con respecto a su periodo de cobranzas de un año atrás) y monetiza sus inventarios cada 313,91 días (demorando notoriamente más días en vender piezas de almacenes, es decir 56,86 días más que en junio de la gestión pasada), vendiendo todo el inventario sólo 1,15 veces en 360 días, y ya no 1,40 veces como lo observado en 2010. Si se incorpora el hecho de que INTI demora en pagar sus deudas comerciales en un lapso de 228,64 días, (ratio superior al visto en 2010, cuando pagaba deudas comerciales contraídas cada 197 días, siempre y cuando no este incumpliendo contratos ya suscritos con proveedores, o incurriendo en moras que encarecerían en última instancia las compras de la Sociedad) se tiene un ciclo de comercialización neto total de 120,44 días, 27,17% superior al ciclo contabilizado para el primer trimestre de 2010, lo cual muestra que INTI no solo genera el efectivo suficiente para cubrir obligaciones a corto plazo sino también la existencia de un calce entre el tiempo promedio de obtención y salida de recursos financieros a corto plazo, con lo cual se evidencia que restricciones de liquidez son poco probables para esta empresa. www.ratingspcr.com 34 A nex o 1: Res umen de Indic adores En Mi l e s d e Bo l i vi a n o s m a r-0 7 m a r-0 8 m a r-0 9 m a r-1 0 m a r-1 1 j u n -1 0 j u n -1 1 115.505 122.815 143.683 169.624 189.890 176.750 186.774 53.205 50.851 58.671 67.954 73.178 83.124 61.126 Total Activo No Corriente 126.394 120.555 122.378 115.636 135.174 112.422 139.580 Total Activo 241.898 243.370 266.061 285.260 325.063 289.172 326.354 66.725 76.171 87.996 104.571 105.407 102.113 116.558 Total Pasivo No Corriente 106.275 89.920 78.713 61.416 54.660 60.623 55.296 Total Pasivo 173.001 166.091 166.709 165.987 160.067 162.736 171.854 Patrimonio 68.898 77.279 99.352 119.273 146.003 126.436 154.500 Deuda Financiera 27.419 28.253 29.129 24.302 28.430 21.271 35.871 Deuda Corto Plazo 3.305 8.922 18.681 20.767 13.359 17.301 17.551 Deuda Largo Plazo 24.113 19.331 10.448 3.535 15.071 3.970 18.320 162.978 85.717 177.258 92.912 199.948 111.863 221.401 120.672 265.299 138.408 65.547 35.332 67.536 35.897 58.468 18.792 57.750 26.595 60.513 27.572 70.645 30.084 95.974 30.916 21.609 8.606 27.150 6.032 -15.826 9.067 -17.665 7.984 -16.084 8.324 -10.714 7.030 -5.484 5.747 -1.970 1.459 -1.389 -1.065 2.966 8.931 11.488 19.371 25.432 6.636 4.643 Ingresos por Ventas a 12 meses Utilidad Neta a 12 meses 162.978 2.966 177.258 8.931 199.948 11.488 221.401 19.371 265.299 25.432 233.872 23.882 268.831 19.123 Costo de Ventas 12 meses 101.813 92.912 111.863 120.672 138.408 126.180 138.974 Margen bruto (12 meses) Margen operativo (12 meses) Margen neto (12 meses) Depreciación y Amortización (12 meses) EBIT (12 meses) 47,41% 11,53% 1,82% 2.988 18.792 47,58% 15,00% 5,04% 2.302 26.595 44,05% 13,79% 5,75% 4.097 27.572 12,01% 13,59% 8,75% 6.717 30.084 47,83% 11,65% 9,59% 7.305 30.916 46,05% 14,72% 10,21% 6.946 34.431 48,30% 10,54% 7,11% 7.360 28.342 21.781 9.067 28.898 7.984 31.668 8.324 36.802 7.030 38.221 5.747 41.376 5.473 35.703 5.353 EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 2,07 3,33 3,31 4,28 5,38 6,29 5,30 EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 2,40 3,62 3,80 5,23 6,65 7,56 6,67 So l ve n ci a Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,39 0,46 0,53 0,63 0,66 0,63 0,68 Pasivo No Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total 0,61 0,16 0,54 0,17 0,47 0,17 0,37 0,15 0,34 0,18 0,37 0,13 0,32 0,21 Pasivo No Corriente / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio Pasivo Total / Patrimonio Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 1,54 0,40 2,51 4,88 1,16 0,37 2,15 3,11 0,79 0,29 1,68 2,49 0,51 0,20 1,39 1,67 0,37 0,19 1,10 1,43 0,48 0,17 1,29 1,47 0,36 0,23 1,11 1,55 Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 1,26 7,94 0,98 5,75 0,92 5,26 0,66 4,51 0,74 4,19 0,51 3,93 1,00 4,81 Ba l a n ce Ge n e ra l Total Activo Corriente Activo Corriente Prueba Ácida Total Pasivo Corriente Esta d o d e Ga n a n ci a s y Pé rd i d a s Ingresos por Ventas Costos de Ventas Gastos Operativos RESULTADO OPERATIVO Otros Ingresos y Egresos Gastos financieros RESULTADO NETO DEL EJERCICIO EBITD A y C o b e rtu ra EBITDA (12 meses) Gastos Financieros (12 meses) R e n ta b i l i d a d ROA (12 meses) 1,23% 3,67% 4,32% 6,79% 7,82% 8,26% 5,86% ROE (12 meses) Calce de Cuentas de Corto Plazo 4,30% 11,56% 11,56% 16,24% 17,42% 18,89% 12,38% 1,73 0,80 1,61 0,67 1,63 0,67 1,62 0,65 1,80 0,69 1,73 0,81 1,60 0,52 48.779 46.644 55.687 65.053 84.483 74.637 70.217 Costo de ventas/ Inventarios promedio 360 días/Rotación promedio de inventarios 1,33 270,15 1,38 260,11 1,43 252,59 1,29 278,46 1,27 284,00 1,40 257,05 1,15 313,91 Rotacion promedio de Cuentas por Cobrar Periodo de Cobranzas 11,24 32,03 11,30 31,86 10,59 33,99 9,92 36,28 9,39 38,36 10,46 34,42 10,28 35,01 2,10 171,12 1,66 217,51 1,95 184,44 1,69 212,98 1,68 213,95 1,83 196,89 1,57 228,64 131,06 74,46 102,14 101,77 108,42 94,58 120,28 Liquidez General Prueba Acida Capital de Trabajo R a zo n e s d e Acti vi d a d Rotacion de Cuentas por Pagar Periodo de Pagos Ciclo de Comercializacion Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 35 ANEXO 2 - PAGO DE VALORES DE TITULARIZACIÓN DE CONTENIDO CREDITICIO PATRIMONIO AUTONOMO INTI-NAFIBO 006 FECHA DE PAGO NUMERO DE CUPON 27-abr-11 27-may-11 27-jun-11 54 DEL 01 DE ABRIL AL 30 DE JUNIO DE 2011 SERIE "E" SERIE "F" SERIE "G" 335 VALORES 320 VALORES 310 VALORES SERIE "H" 296 VALORES SERIE "I" 336 VALORES TOTAL PAGADO (Bs.) TOTAL PAGADO (Bs.) TOTAL PAGADO (Bs.) 469.766,48 470.151,70 471.771,92 1.411.690,10 55 56 TOTAL PAGO TENEDORES TOTAL PAGADO (Bs.) TOTAL PAGADO (Bs.) 46.131,42 45.467,61 46.691,84 138.290,87 44.937,89 44.211,10 45.510,44 134.659,43 42.827,17 42.084,52 43.394,63 128.306,33 49.100,63 48.202,78 49.770,37 147.073,79 Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR ANEXO 2 - PAGO DE VALORES DE TITULARIZACIÓN DE CONTENIDO CREDITICIO PATRIMONIO AUTONOMO INTI-NAFIBO 006 FECHA DE PAGO NUMERO DE CUPON 27-abr-11 27-may-11 27-jun-11 54 DEL 01 DE ABRIL AL 30 DE JUNIO DE 2011 (CONTINUACION) SERIE "I" SERIE "J" Series E - J de Abril a Junio de 2011 336 VALORES 327 VALORES TOTAL PAGADO (Bs.) 49.100,63 48.202,78 49.770,37 147.073,79 55 56 TOTAL PAGO TENEDORES TOTAL PAGADO (Bs.) IMPORTE INTERESES (Bs.) 48.097,48 47.183,28 48.770,28 144.051,05 IMPORTE CAPITAL (Bs.) 511.963,56 516.337,22 520.832,30 1.549.133,09 TOTAL UFV TOTAL PAGADO (Bs.) 188.897,51 180.963,77 185.077,19 554.938,47 700.861,08 697.300,99 705.909,49 2.104.071,56 Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR ANEXO - 3: VALORES DE TITULARIZACIÓN DE CONTENIDO CREDITICIO PENDIENTES DE PAGO PATRIMONIO AUTONOMO INTI-NAFIBO 006 SERIE "E" - 335 VALORES SERIE "F" - 320 VALORES FECHA DE PAGO 27-oct-11 27-oct-12 27-oct-13 27-oct-14 27-oct-15 27-oct-16 NUMERO DE IMPORTE CUPON INTERESES EN Bs. 57 - 60 1.864.521 IMPORTE CAPITAL EN Bs. 30.803 IMPORTE INTERESES EN Bs. TOTAL IMPORTE CAPITAL EN Bs. TOTAL SERIE "G" - 310 VALORES IMPORTE INTERESES EN Bs. IMPORTE CAPITAL EN Bs. TOTAL 1.895.324 4.007.328 61 - 72 303.578 4.310.906 4.370.950 73 - 84 684.473 5.055.424 85 - 96 91-108 109 - 120 Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR ANEXO - 3: VALORES DE TITULARIZACIÓN DE CONTENIDO CREDITICIO PENDIENTES DE PAGO PATRIMONIO AUTONOMO INTI-NAFIBO 006 (CONTINUACIÓN) SERIE "H" - 296 VALORES SERIE "I" - 336 VALORES SERIE "J" - 327 VALORES FECHA DE PAGO 27-oct-11 27-oct-12 27-oct-13 27-oct-14 27-oct-15 27-oct-16 NUMERO DE IMPORTE CUPON INTERESES EN Bs. IMPORTE CAPITAL EN Bs. IMPORTE INTERESES EN Bs. TOTAL IMPORTE CAPITAL EN Bs. TOTAL IMPORTE INTERESES EN Bs. IMPORTE CAPITAL EN Bs. TOTAL TOTAL Bs. ESTADO 57 - 60 PENDIENTE 61 - 72 PENDIENTE 73 - 84 85 - 96 PENDIENTE 4.283.401 91-108 1.051.083 5.334.483 PENDIENTE 4.955.729 1.689.152 6.644.881 PENDIENTE 4.893.770 109 - 120 2.142.479 7.036.249 PENDIENTE 92.324.278 Fuente: BDP ST / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 36 PENDIENTE