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23/09/2015
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100.000 Categoría: Rev Inf General
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EL CAPITAL RIESGO NO QUITA OJO A AQUELLAS CADENAS DE MODA QUE HAN
AGUANTADO LA CRISIS Y NECESITAN UN SOCIO ESTRATÉGICO PARA CRECER
INTERNACIONALMENTE. LA REACTIVACIÓN DEL CONSUMO Y LAS ALTAS
EXPECTATIVAS DE RENTABILIDAD PROMETEN UNA CASCADA DE OPERACIONES
POR RAQUEL LÁNDER
ILUSTRACIÓN LUCÍA MARTÍN RUIZ
FOTOGRAFÍA JAVI MARTÍNEZ
EN EL MERCADO SE RUMOREA QUE EL
Ganso, un caso de éxito en la moda joven
masculina, está en negociaciones para
vender una participación al capital
riesgo. Según Bloomberg, ha habido contactos con L Capital, propiedad del grupo
de lujo LVMH. Tendría todo el sentido
que la compañía lanzada por los hermanos Cebrián, dos licenciados de Cunef,
eligieran un compañero de viaje para
acelerar su expansión fuera de España.
En su corta vida les ha tocado convivir
con la peor crisis en décadas y han demostrado que su modelo es resistente. El
Ganso ha sabido ocupar un nicho que estaba vacío con su ropa de vestir de estilo
británico. Incluso ha triunfado en Londres, contra todo pronóstico, donde tiene
cuatro tiendas.
L Capital es uno de los escasísimos fondos de capital riesgo especializados en
compañías de retail, lujo y fragancias.
Desde que abandonó Pepe Jeans y Textil
Lonia (propietario de las tiendas Carolina Herrera y Purificación García) ha dejado su cartera huérfana de enseñas españolas. Está gestionado en España por
Julio Babecki, un hombre procedente de
la banca de inversión que trabajó antes
en Morgan Stanley, Merrill Lynch y BNP
Paribas. L Capital está peinando los centros de operaciones de las cadenas de
moda en busca de buen producto, una
marca potente y con suficiente recorrido.
Tous fue una de las empresas que pasó el
corte y finalmente ha acabado en manos
del suizo Partners Group. La razón por la
que no invierte más en España es porque
el tamaño de las compañías es demasiado reducido para sus estándares. España es el país europeo con mayor densidad de empresas textiles. Sin embargo,
no llegan a 100 las que tienen unas ventas anuales superiores a los 25 millones.
Además, cumplir con las expectativas de
un fondo de inversión no es fácil. L Capi-
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estaba en concurso de acreedores, se había vendido al grupo saudí Alhokair.
LOS ARGUMENTOS. Lógicamente, el
hecho de
que el consumo esté ganando cuerpo tras
un 30% de caída en siete años ha convertido la moda en un sector muy sexy para
el inversor. Inditex, un buen barómetro,
coloca el punto de inflexión en la setal exige crecimientos anuales del 30%gunda mitad de 2013. Para H&M, España
40% y se da un margen de entre cuatro y
supone ya el quinto mercado europeo
que más crece. “Otro factor crucial es que
cinco años para duplicar o triplicar el valos bancos están más abiertos a dar crélor de la inversión.
La familia Tous traspasó un 25% del
dito y eso permite realizar operaciones
grupo familiar de joyería y complemenapalancadas [las financiadas con deuda,
tos al capital riesgo en junio por 150 mitípicas del capital riesgo]”, explica Borja
llones de euros. Morgan Stanley llevaba
Oria, director de Retail y Gran Consumo
un año buscando por encargo suyo un
de Arcano. Esta boutique de inversión
socio estratégico para ayudarle a finanparticipó como asesor en la venta de
ciar su crecimiento internacional. La
Blanco, entre otras. “Este año y el prócompañía no se veía suficientemente
ximo van a ser especialmente activos”,
preparada para una salida a bolsa, que
señala. De hecho, actualmente está inera la otra alternativa. “Buscábamos un
merso en una transacción financiera que
socio global que aportase experiencia
se cerrará en unos días.
en la gestión del desarrollo internacioLas expectativas de rentabilidad son,
nal del negocio”, señaló su presidenta,
en general, mayores que en otros sectoAlba Tous. De la operares si el socio financiero
ción ha quedado fuera la
da en el clavo con aquemarca Dayaday, recientellas empresas que hoy
LA BANCA ESTÁ
mente adquirida y que
facturan menos de 100
vende joyas de una gama
millones pero que, con
MÁS RECEPTIVA
inferior.
una adecuada estrategia
China es donde ha colointernacional y un férreo
A DAR CRÉDITO
cado uno de sus radares la
control de costes, tienen
Y ESO VUELVE
firma del osito, que precipotencial para saltar al
samente abrió este verano
rango de los 300-500 miA PERMITIR
su tienda número 500 en
llones de euros. “El secFINANCIAR LAS
Shanghai. Los otros dos
tor español de la moda
puntos calientes del mapa
ofrece numerosas oporOPERACIONES
están situados en Rusia y
tunidades para el capiCON DEUDA
Estados Unidos. Tous factal riesgo, porque pretura 371 millones de euros
senta un alto potencial
(según el dato de 2014), de
de crecimiento y por la
los cuales la mitad proexperiencia acumulada
cede de fuera de España, sobre todo de
por los fondos en diferentes países”, exMéxico.
plica Luis Lara, senior advisor de MaPartners Group, el comprador, es un
nagement Consulting de KPMG en España. Esta firma acaba de crear un área
grupo suizo que gestiona activos por vaespecializada en moda para dar reslor de 37.000 millones de euros. Tiene
otra inversión española en su cartera, el
puesta al creciente interés detectado en
portal de descargas Softonic.
el mercado.
El número de matrimonios de conve“La teoría dice que si un producto funniencia entre la moda y el capital riesgo
ciona y cuenta con los gestores adecuano se queda ahí. En 2014, el fondo Eudos es perfectamente replicable en otros
razeo compró por 285 millones el 10% de
mercados. Se trata de un axioma que se
Desigual, líder de la moda patchwork y
suele cumplir”, señala Mikel Bilbao, socuarta cadena de distribución española.
cio especializado en consumo y reUnos meses antes, la cadena Blanco, que
tail de GBS Finanzas y exejecutivo
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CAPITAL RIESGO
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LOS INVERSORES
SE METEN EN EL PROBADOR
de 3i. La industria española se ha profesionalizado mucho y es muy valorada por
su talento, tanto en la parte creativa como
en el trabajo puro de gestión, gracias a la
importante cantera de directivos de Inditex. Borja Oria abunda en esta idea. “La
moda que venden las cadenas españolas
es un 15% más barata que la media europea. Son marcas que viajan muy bien, porque cuando salen fuera elevan los márgenes fácilmente mediante la subida automática de precios”. Desde ese punto de
vista es un gran generador de caja en los
ciclos alcistas.
REVULSIVO. La moda tiene unas característi-
cas y un tempo singulares, pero su negocio es bastante fácil de entender. Cuando
un gran inversor entra en la cocina, lo
hace para imponer una alta disciplina financiera. Está acostumbrado a tomar decisiones estratégicas difíciles, como cerrar tiendas, vender una marca o abandonar un determinado mercado. Se trata de
medidas radicales que cuestan mucho
cuando quienes dirigen el negocio son los
dueños. “La convivencia entre los fundadores de una empresa familiar y el capital riesgo es siempre positiva, porque es
un win-win. La complementariedad es
evidente en muchos ámbitos (financiero,
de gestión…). Además, los fondos aportan
un soporte internacional que es muy valorado cuando se trata de crecer”, señala
Luis Lara.
Los empresarios son cada vez más receptivos a ceder el control porque las valoraciones han subido lo suficiente. “Si
hace cinco años se pagaban ratios de siete
veces/ebitda, ahora nos movemos entre
las nueve y 10 veces”, explica Borja Oria,
de Arcano.
Sin embargo, alcanzar determinados
objetivos de rentabilidad no es gratuito
y su presencia condiciona. Se ha comprobado en el caso de Desigual. El
fondo Eurazeo compró el 10% del grupo
a Thomas Meyer, su fundador, e inyectó
285 millones de euros. El contrato dejó
por escrito que esa participación aumentaría un 4% si la compañía no cumplía con sus previsiones de crecimiento.
La mala suerte ha querido que el modelo de negocio de Desigual haya empezado justo ahora a dar síntomas de can-
sancio. Sus ventas se han estancado,
rompiendo dos décadas de crecimiento
meteórico. Incluso han caído en España
(un 5% en el primer semestre), en plena
reactivación del consumo. Eurazeo impulsó el cese del consejero delegado y
ha sometido todo a revisión. Por primera vez, la empresa se plantea cerrar
puntos de venta y abordar cambios organizativos profundos.
de otro vehículo de los grandes almacenes Harrods de Londres. Los fondos soberanos son inversores más tranquilos que
el capital riesgo.
‘BUILD UP’. El capital riesgo más activo
está invirtiendo con la intención de
crear un conglomerado de marcas y
aprovecharse de las sinergias. En la
jerga financiera lo llaman build up. Es
el caso del grupo libanés M1 Fashion, el
EL CORTE INGLÉS. No es un capital riesgo, pero
nuevo dueño de Pepe Jeans, que ya conla reciente entrada de un fondo catarí en taba en cartera con Façonnable. Pepe
El Corte Inglés ha provocado una grieta Jeans está considerado un caso de éxito
tal en el consejo, que una accionista dis- del capital riesgo, ya que en los sucesiconforme con la operación ha sido expul- vos cambios de manos ha ido creciendo
sada del máximo órde tamaño y de valoragano de gobierno por
ción.
haber filtrado datos a la
La compañía fue fundada
prensa. Carlota Areces,
en
Londres por tres hermaEL CAPITAL
representante del 9% del
nos indios. En los años 90,
RIESGO SUELE
capital, criticaba esta
los directivos españoles de
venta por las imposiciola marca decidieron aposIMPONER DURAS
nes del fondo. El invertar por ella y se hicieron
CONDICIONES SI
sor ha comprado el 10%
con el control a través de
por 1.000 millones a traun management buy out.
NO SE CUMPLEN
vés de un bono convertiEn 2005 saltó a la órbita
LOS PLANES
ble en acciones, pero podel empresario Juan Abelló
dría incrementarse al
a través de Torreal. Cinco
DE NEGOCIO
11% si El Corte Inglés no
años después entraron L
PACTADOS
es capaz de elevar el
Capital y Artá Capital (Corebitda un 12% anual los
poración Alba) a unos prepróximos cinco ejercicios que valoraron la emcios. Además, recibirá
presa en más de 300 millouna compensación de otro 2% adicional nes. El pasado febrero, el 100% del capisi, en una hipotética salida a bolsa o colo- tal se valoró en 730 millones, de acuerdo
cación acelerada de acciones, la valora- con los precios de salida pactados por esción de la empresa bajara de los 10.000 tos tres accionistas.
millones de euros. El fallecido Isidoro ÁlEl fondo saudí Alhokair también sigue
varez fue quien inició los contactos con esta filosofía. Se trata de uno de los mayoinversores hace tres años en medio de un res grupos de distribución de Oriente Megran secretismo y su sucesor las ha cul- dio y, además, cotiza en bolsa. Gestiona
minado. Nunca antes esta empresa cente- puntos de venta de alrededor de 70 marnaria había abierto su capital. The Econo- cas, entre ellas Cortefiel, Desigual, Zara y
mist, que dedicó un artículo reciente a El Mango. El año pasado se hizo con la caCorte Inglés, cree que puede tratarse solo dena de ropa para adolescentes Blanco,
de una primera desinversión.
que entonces era una de las 10 mayores
Esta inyección de fondos, unida a la re- empresas de moda de España. Alhokair
financiación de la deuda con los bancos, ha llevado la cadena a nuevos mercados,
ha reducido a más de la mitad la deuda como Estados Unidos, donde acaba de
del grupo. Además, y ese era el segundo aterrizar. En España ha cambiado el moobjetivo, contará con un acompañante en delo de tiendas propias por el de franquila expansión internacional, que hoy se li- cias, que requiere menos inversión, y está
mita a Portugal. Qatar tiene experiencia barajando trasladar el centro de decisioen el sector, porque es accionista a través nes a Dubai.
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Las operaciones de estos tiburones se
han extendido también a negocios colaterales a la moda. Por ejemplo, los fabricantes de maniquíes y proveedores de
productos de escaparatismo. En ese segmento trabaja The Visuality Corporation,
participada por Miura Capital Equity y
por un family office. Los tentáculos llegan al textil, con el que el fondo alemán
Aurelius ha debutado en España. En febrero se hizo pública la compra del negocio en Europa y el norte de África del
fabricante de tela vaquera Tavex, que
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tiene su sede en nuestro país.
El momento es vibrante y la
próxima noticia puede proceder
de Cortefiel, cuyos accionistas
(CVC, PAI y Permira) llevan esperando desde hace meses una ventana de
salida, porque llevan
10 años en el capital.
La larga recesión española no
les ha dejado otra opción. La operación estuvo bien diseñada, pero las circunstancias cambiaron radicalmente, el
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riesgo operativo
se disparó y el
nicho en el que estaban se fue llenando de competencia.
Cuando estalló la crisis
dependía demasiado de
España y de la moda de
hombre. Aun así han logrado recuperar dinero con la venta de la
El capital riesgo se
sede de Cortefiel,
ha dejado seducir
unas plusvalías que
por la moda ultracoengordarán más con
lorida de Desigual,
las joyas de Tous y la la previsible salida a
bolsa. En el mercado
ropa joven de Pepe
Jeans. Cortefiel
se concede una mayor
busca dar relevo a
probabilidad a la
CVC, PAI y Permira.
vuelta al mercado (fue
Y El Corte Inglés ha
excluida en 2006) que
elegido a un inversor
al traspaso a otro
catarí para aligerar
grupo de capital
deuda y saltar por
riesgo o la venta por
fin al extranjero.
partes de las marcas
más valoradas: Women’Secret y Springfield.
En otra liga, en el mercado se especula con la
posibilidad de que Bimba
y Lola abra su capital. La
cadena de bolsos y accesorios chic lanzada por María
y Uxía Domínguez, sobrinas
del diseñador gallego Adolfo
Domínguez, se adelantó en su
momento a Inditex, que lanzó
Uterqüe un tiempo después. En 10
años se ha colocado a las puertas de los 100 millones de euros
de facturación.