Negociación de Alta Frecuencia (HFT)

Negociación de Alta Frecuencia (HFT)
Lucy Pamboukdjian
Directora Internacional
IIMV Cartagena de Indias
30 de Septiembre de 2013
1
AGENDA
QUE ÉS NEGOCIACION DE ALTA FRECUENCIA?
EVIDENCIAS DE LAS ACTIVIDADES HFT
CONTROL DE LOS IMPACTOS DE HFT
PERFIL Y ESTADISTICAS HFT EN BM&FBOVESPA
IMPORTANCIA DE LA REGULACIÓN Y SUPERVISION DE MERCADO
2
QUE ÉS HIGH FREQUENCY TRADING?
HIGH FREQUENCY TRADING
HIGH‐FREQUENCY TRADING La expresión surge en 2008 y pasa a ser utilizada con frecuencia en 2009:
Desarrollos tecnológicos  procesamiento de ordenes en milisegundos
Regulación NMS (National Market System‐ SEC 2005) Fragmentación en Estados Unidos
 MiFiD (Markets in Financial Instruments Directive 2004) Fragmentación en Europa
Practicas de Co‐location
No hay una definición única para los HFT, pero sus actividades se caracterizan por:
Altos volúmenes de mensajes;
Alta relación entre el numero de mensajes y el numero de negocios;
Day‐trade: no hay posiciones abiertas al cierre del día;
Alta sensibilidad para el tiempo de respuesta (RTT);
Conexiones de alta velocidad con la Bolsa para entrada de ordenes (DMA co‐location).
3
EVIDENCIAS DE LAS ACTIVIDADES HFT EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
HIGH FREQUENCY TRADING
COSTOS BENEFICIOS
 Mayor volumen financiero y aumento de la  Aumento del volumen requiere más liquidez
capacidad de los sistemas de procesamiento y bandas de red
Market‐making.
Mayores inversiones en IT
Distribución de la liquidez‐ distribuye la liquidez de los activos estimulando precios Externalidades : prácticas que pueden ser y negociaciones de activos no líquidos.
clasificadas como manipulación del Mercado
Reducción de los spreads
“Quote Stuffing”: aumento del volumen Mejoras en el proceso de fijación de precios
de ordenes, sobrecargando canales de comunicación Implementación de nuevos métodos de control de riesgo, volumen de mensajes y “Fleeting orders”: ordenes que son variaciones de precios ( riesgo operacional canceladas casi que inmediatamente con los algoritmos)
después de su llegada a la Bolsa ( crea una falsa liquidez)
4
HIGH FREQUENCY TRADING EN BRASIL
Evolución de los ALGOTRADERS que ya eran activos en la Bolsa desde los años 2000 con las
negociaciones en plataformas electrónicas
Servicios de CO‐LOCATION ofrecidos en la BM&FBOVESPA estimularon la participación HFT
Segmento Derivados: agosto de 2009
Segmento Acciones: septiembre de 2010
Evolución del volúmen negociado a traves del co‐location
Participación de los HFTs (% promedio total negociado/día)
(miles de contractos)
13,5%
Set/10‐
Co‐location
Acciones
Ago/09‐
Co‐location
Derivados
11,4%
642
10,2%
8,9%
8,6%
6,6%
6,0%
4,1%
5,0%
4,5%
Ago/09‐
Co‐location
Derivados 164
Derivados
Acciones
5
456
203
ago‐13
abr‐13
dic‐12
ago‐12
abr‐12
dic‐11
ago‐11
abr‐11
dic‐10
ago‐10
abr‐10
dic‐09
ago‐09
abr‐09
dic‐08
ago‐08
jul‐13
abr‐13
ene‐13
oct‐12
jul‐12
abr‐12
ene‐12
oct‐11
jul‐11
abr‐11
ene‐11
oct‐10
jul‐10
abr‐10
ene‐10
oct‐09
jul‐09
abr‐09
498
434
7
0,5%
ene‐09
Set/10‐
Co‐location
Acciones
CONTROLANDO LOS IMPACTOS DE LAS ACTIVIDADES HFT EN BM&FBOVESPA
Antes de llegaren al matching engine, las ofertas son limitadas por:
Throttle: Limita el flujo de mensajes por segundo a traves de un canal
Riesgo pré‐negociación (LINE):
límite de posición intraday definido por los intermediarios, con
grados a nivel del inversionista final limita errores de cuantidades
Límites intra‐diários: rechaza las ofertas que excedan los limites del día limita errores de precios
Bandas de rechazo: rechaza ofertas que excedan limites de variación (último negocio)
Una vez cualificada como válida, una orden puede transformarse en negocio obedeciendo :
Subastas: Una vez accionadas, el activo pasa de negociación para una subasta debido a
dos factores:
 1. Alta variación de precio debida a una única orden
 2.Alta cuantidad
Banda de volatilidad: causa subastas debida a una grande variación de precio en un corto espacio
de tiempo
Circuit Breaker 
IBOVESPA
6
Plataforma de Negociación
INSTRUMIENTOS DE RIESGO PRE‐NEGOCIACIÓN
Corredores
LiNe
Establece límites =
Inversionista Final
Plataforma Post‐
negociación
Los sistemas de riesgo pre‐negociación complementan el de post‐negociación
Más seguridad para la Clearinghouse y para el Mercado
Miembro Compensación
 2008: LiNe fue implementado para análisis pre‐negociación para
DMA3 y DMA4 (co‐location)
 Mar/13: LiNe obligatorio para clientes DMA clasificados como
“heavy users”
7
MECANISMOS DE CONTROLE DE PRECIO
IBOVESPA
FLASH CRASH
DOW JONES
En el 06 de Mayo de 2010, los controles de precio de BM&FBOVESPA garantizaran menores y más lentas variaciones en el IBOVESPA comparado a el Dow Jones Index
Riesgos
Mitigación
Alto numero de mensajes en un corto espacio de tiempo
Throttle
Riesgos sistemicos
Túneles de negociación – Intraday, Rechazo y Subastas
Throttle
Riesgo‐Pre negociación ‐ LiNe
Similitud de estrategias
(Flash Crash – May 06, 2010)
Insercion erronea de ordenes en el mercado
(precio y cantidad)
Limites Estáticos y Túneles de volatilidad
Riesgo‐Pre negociación ‐ LiNe
Y controles en el matchin engine
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HFT SON ACTIVOS EN LOS MERCADOS DE ACCIONES Y DERIVADOS EN BRASIL
SEGMENTO BOVESPA ‐ ACCIONES: HFT ADTV (BRL milliones) Y MKT. SHARE
7.4%
6.1%
814 899 205 184 267 291 319 447 1Q11
2Q11
10.3%
10.3%
1,329 1,312 175 146 8.5%
9.4%
1,454 1,199 249 325 835 917 874 3Q11
4Q11
1Q12
1,369 268 ‐
319 ADTV (Extranjeros)
ADTV (Foreigners)
9.8%
10.6%
9.9%
1,404 74 341 252 233 1,592 369 296 1.044 830 927 2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
13.5%
1,800 667 1.186 ADTV (Individuos)
ADTV (Individuals)
10.7%
1.557 256 312 876 1.024 2Q13
3Q13*
221 % del ADTV total
% of overall market
ADTV (Institucionales)
ADTV (Institutionals)
SEGMENTO BM&F – DERIVADOS: HFT ADV (miles de contractos) Y MKT. SHARE
3.9%
5.0%
7.8%
420 211 251 44 67 84 45 101 95 1Q11
2Q11
68 148 7.3%
342 413 6.3%
404 65 137 51 120 47 129 179 146 135 193 3Q11
4Q11
1Q12
2Q12
Mini
*Updated to Jul. 31, 2013
8.0%
FX
Acciones
Equities
9
6.7%
342 5.7%
5.0%
307 292 53 45 48 53 209 209 191 3Q12
4Q12
1Q13
58 74 Otros
Other
% del ADV Total
% of overall volume
6.0%
8.6%
418 399 70 78 60 82 270 257 2Q13
3Q13*
PERFIL DE LOS HFTS EN BM&FBOVESPA
PERFIL HIGH FREQUENCY TRADING
ACCIONES
MONEDAS
Futuro del Indice Ibovespa versus mini.
 Futuros: US$/Euro, US$/R$ y Euro /R$.
Acciones versus ETF (Exchange Traded Fund).
Moneda al contado versus Futuro de Moneda.
Acciones versus Indices Futuros.
Futuro de US$ versus Opciones US$.
Acciones locales versus ADRs.
Short Future versus Long Future
Rollover.
Opciones de acciones versus acciones.
RENTA FIJA
y Futuro
COMMODITTIES
Curva de tasas de interés.
BVMF Futuro de Soya versus CME Soybean
Future.
DI Futuro versus Opciones de DI.
BVMF Futuro de Café Arabica versus CME Futuro
de Café Arabica
BVMF Futuro de Oro versus NY Futuro de Oro
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SENSIBILIDAD DE LOS HFT A BAJA LATENCIA
Segmento BM&F (Derivados)
Segmento BOVESPA (Acciones)
Core del sistema ( promedio de latencia en millisegundos)
70
25
2007
20
2008
2009
10‐15
2010
~1
~1
2011
2012
Core del sistema ( promedio de latencia en millisegundos)
Latencia fué
reducida con la implementacion de una nueva plataforma integrada
<1
2013
450
300
2007
2008
20
10‐15
10‐15
10‐15
<1
2009
2010
2011
2012
2013
Aumento de la capacidad de procesamiento con el PUMA
PUMA‐ mensajes por minuto
 200 milliones de mensajes al día
(picos en acciones)
 Throttle está siendo ampliado gradualmente
 Más eficiencia gradualmente implementada a
través de mejoras continuas de la plataforma
385.374
263.547
Promedio de mensajes/min
Antes y despues del PUMA creció +25%
11
427.479
284.348
15:15
10:35
16:17
14:08
01/08/2012
14/09/2012
12/04/2013
23/04/2013
Mega Bolsa
Mega Bolsa
PUMA
PUMA
REGULACION DEBE GARANTIZAR LA SEGURIDAD Y TRANSPARENCIA DEL MERCADO
Regulación sólida y transparente
Modelo de Negocios BM&FBOVESPA
 CVM es el único regulador del mercado financiero
 BSM es el órgano de autorregulación  Verticalmente Integrado Multi Activo
 Servicios de Negociación y Market Data
 Servicios de Compensación, liquidación y depósito
independiente
 Deposito de garantías y control de riesgo hasta el beneficiario final
 Todas las operaciones intermediadas por Inst. Financieras
Identificación de beneficiarios finales
 Comisiones aplicadas en el monto y pagas por el BM&FBOVESPA
Negociación y post negociación
inversor final
 No hay preferencia en el Libro de Órdenes
Casa de Bolsa
 Registro obligatorio de los derivados OTC
 Modelo de préstamo de acciones centralizada Inversor
Final
garantiza entrega
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LA IMPORTANCIA DE LA SUPERVISIÓN DE MERCADO
EL ROL DE BSM EN BRAZIL
Reporta directamente CVM
Consejo de Supervisión
Comité Estratégico
Autorregulación
Auditoría
Vigilancia de Mercados
Legal
Atribuciones da BSM
Análisis Estratégico
Características Técnicas da BSM
 Supervisa las operaciones en el mercado regulado
 Personalidad jurídica y patrimonio propio
 Compruebe posibles ineficiencias en el compliance
 Autoridad administrativa independiente
 Controla las actividades de bolsa
 Ausencia de subordinación jerárquica
 Jueces procesos administrativos disciplinarios
 Mandato fijo de directores y consejeros
 Aplica sanciones
 Autonomía administrativa y ornamentaría
13
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offer to buy any securities.
Membership of BM&FBOVESPA is available only to persons in Brazil. Connectivity to BM&FBOVESPA is available only in the UK only to persons that
are either authorised persons or exempt persons (in each case as defined in the Financial Services and Markets Act 2000).
This information is for distribution only to persons who (i) have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of
the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended, the "Financial Promotion Order"), (ii) are persons falling
within Article 49(2)(a) to (d) ("high net worth companies, unincorporated associations etc") of the Financial Promotion Order, (iii) are outside the
United Kingdom, or (iv) are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the
Financial Services and Markets Act 2000) in connection with the exchange and clearing services provided by BM&FBOVESPA may otherwise lawfully
be communicated or caused to be communicated (all such persons together being referred to as "relevant persons"). This information is directed only
at relevant persons and must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this
relates is available only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons
BM&FBOVESPA is an exchange which offers trading and clearing services on multiple asset classes, including futures, options and securities. The
information conveyed herein relates to the Brazilian legal requirements that apply generally to all U.S. investors when investing in Brazil. The
information also provides information of a general nature relating to trading futures or options on futures on BM&FBOVESPA and how
BM&FBOVESPA may be accessed for trading such instruments. This information is not an offer to buy or sell any security or financial instrument or to
participate in any trading strategy. It also is not intended to offer any specific investment advice with respect to trading on BM&FBOVESPA If you
have any questions about trading securities or equity options on BM&FBOVESPA, please ask your Broker/Dealer or consult the BM&FBOVESPA
website.
Lucy Pamboukdjian
Directora Internacional
Phone: 55 11 2565‐7010
[email protected]
www.bmfbovespa.com
14
QUE ÉS HIGH FREQUENCY TRADING?
HIGH‐FREQUENCY TRADING ‐ FEATURES
High message volume;
High ratio between the number of messages and trades;
Day‐trade: there are no open positions at the end of the day;
High sensibility to trading system response time; and
Under the same DMA rules and trading controls.
 In the BOVESPA Segment, different tiers have been created for individuals and non‐individual HFT investors:
Non‐individuals
Individuals
ADTV tier (BRL millions)
ADTV tier (BRL millions)
Trading Fee (%)
Trading Fee (%)
Up to 4 (inclusive)
0.019
Up to 20 (inclusive)
0.019
From 4 to 12.5 (inclusive)
0.017
From 20 to 50 (inclusive)
0.017
From 12.5 to 25 (inclusive)
0.014
From 50 to 250 (inclusive)
0.014
From 25 to 50 (inclusive)
0.012
From 250 to 500 (inclusive)
0.012
Above 50
0.010
Above 500
0.010
 In the BM&F Segment, the 70% flat discount has been replaced by a volume tiered based discount, only for day trades
15
Mercado de Acciones
ADTV anual en Acciones (USD Mil Millones)
Destacados
 Programa MM para Opciones sobre Acciones
 Concurso para BVMF3 y USIM5 hasta el 28 de Oct
 14,5% es el P/E ratio promedio de BM&FBOVESPA
 TOP 10 representan 41% del monto negociado
 23 Índices y 15 ETFs:




Distribución de Inversores en Acciones
Fuente: BM&FBOVESPA ‐ Actualizado a Agosto/2013
Ibovespa (BOVA11, XBOV11)
IBRX‐50 (PIBB11)
SMLL (SMALL11)
IGC (GOVE11)
Dividend Yield de los Países Emergentes
16
Mercado de Derivados
ADV anual en Derivados (Millones de contractos)
Destacados
 Programa MM para Azúcar, Etanol y WTI
 Concurso para Azúca y E. Hidratado hasta el 18 de Nov
 Tendencia a sustituir el DI1 por la Selic
 Cross‐listing de S&P, Mini‐Soja y WTI de la CME
 Desarrollo de un Índice BRICS y derivados
 Iniciativas para mejorar la liquidez de IBOV Futuro
 Desarrollo de contracto Futuro de Acciones
Distribución de Inversores en Derivados
Fuente: BM&FBOVESPA ‐ Actualizado a Agosto/2013
Distribución de Productos en Derivados
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Mercado de Renta Fija
Fondo de Inversión Inmobiliaria (FIIs)
Produtos de Renda Fixa da BM&FBOVESPA
 Gobierno, Corporativo y Bank Bonds
 Debentures
 Asset‐Backed Security
 Commercial Paper
 Agribusiness Securities
 Real Estate Investment Trust and Credit Bills
 Mortgage‐Backed Security
Destaques
Oferta de Renta Fija
 Fondos de Inversión Inmobiliaria:




95%de los dividendos netos distribuidos
Índice IFIX compuesto por los FIIs más líquidos
Aumento de 193% en el n. de inversores desde 2011
Autorización para invertir en otros tipos de activos
 Bonos de Infraestructura:
 Incentivos fiscales a favor de las inversiones a largo plazo en el sector de infraestructura
 Inversionistas extranjeros exentos de la retención sobre el pago de intereses
Fuente: BM&FBOVESPA ‐ Actualizado a Agosto/2013
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Nueva Metodología para lo Índice IBOVESPA
Aliñamiento con las mejores prácticas internacionales e a situación actual de lo mercado de capital brasilero
Principiáis mudanzas:
 Ponderado por free float con cap 2X
 Índice de negociabilidad con base en de 1/3 participación de negociación e de 2/3 volumen financiero
 Limite de participación por empresa (20%)
 2 fases de implementación:
 Jan/14 (50% Antigua + 50% Nova)
 Mai/14 (100% Nueva Metodología)
* Los gráficos son meramente ilustrativos, no é posible determinar cual seria lo impacto de tales implementaciones acerca de los precios de los activos.
Antigua Metodología de lo Ibovespa
Nueva metodología de lo Ibovespa
Criterios de Inclusión
Criterios de Inclusión
 Representan un conjunto 80% de la IN
 Presencia en 80% de los pregones
 Participación de lo volumen financiero superior a 0,1%




Criterios de Exclusión
Criterios de Exclusión
 Si no se cumplen 2 de los criterios para la inclusión
Fuente: BM&FBOVESPA ‐ Actualizado a Agosto/2013
Representan un conjunto 85% de la IN
Presencia en 95% de los pregones
Participación de lo volumen financiero superior a 0,1%
No ser clasificado como Penny Stock (Inferior a R$ 1,00)




19
Si no se cumplen 2 de los criterios para la inclusión
Sea superior al 90% disminuyendo el conjunto de el IN
Ser clasificado como Penny Stock (Inferior a R$ 1,00)
Ser listado en situación especial