MFInsights - MicroRate

MFInsights
No se
Situación de la Inversión en Microfinanzas
Estudio VIM MicroRate 2010
The MicroRate 2010 VIM Survey
July 2010
Julio 2010
5º Estudio Anual VIM
La situación de la Inversión en Microfinanzas: Estudio VIM MicroRate 2010 fue hecho posible gracias al generoso apoyo de:
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LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
Total Activos de los VIM, 2005-2009
90
78
$6,000
80
70
69
$6,023
70
US$ millones
$5,000
60
$4,931
49
$4,000
$4,245
41
$3,864
50
$3,812
40
$3,000
$3,053
30
$2,000
$1,965
$1,000
$1,195
20
$1,476
10
$705
$-
0
2005
2006
Activos Microfinancieros en VIM
Resumen
Motivados por la atractiva misión social de la
industria y el sólido desempeño de las
instituciones
microfinancieras
(IMF),
los
Vehículos de Inversión en Microfinanzas (VIM)
crecieron rápidamente en los últimos cinco años.
Durante el 2009, este crecimiento se desaceleró
marginalmente (de 28% en 2008 a 22% en 2009).
Sin embargo, los activos en microfinanzas (MF)
crecieron mucho más lento que los activos totales
de los VIM, lo que originó un incremento
dramático en sus niveles de liquidez.
Curiosamente, a pesar de la débil demanda de
financiamiento por parte de las IMF y de un
contexto recesivo mundial, nuevos VIM
continuaron apareciendo en escena. A finales del
2009, muchos VIM consiguieron pocas
oportunidades para prestar a IMF.
Estudio VIM MicroRate 2010
El 5to. Estudio Anual de VIM MicroRate 2010
mide el desarrollo de una categoría de fondos
relativamente nueva y de otros intermediarios que
movilizan inversiones desde países ricos para
canalizarlas hacia IMF de países en desarrollo.
2007
2008
Activos de VIM
Número VIM participantes del Estudio VIM 2010
$7,000
2009
Número de VIM
Los activos de los VIM han crecido de US$ 1.2
mil millones en 2005 a cerca de US$ 6 mil
millones a finales de 2009. Estos resultados son
alentadores y constituyen un avance significativo
en los esfuerzos por canalizar mayor
financiamiento desde los mercados de capitales
hacia sectores de bajos recursos en barrios de
importantes ciudades como Mumbai, Lima y
Addis.
De los 88 VIM activos identificados por
MicroRate al 31 de diciembre de 2009, 78
completaron el Estudio, lo que equivale a una tasa
de 89% de participación.
Durante el 2009, el total de activos de los VIM
creció en 22%, totalizando poco más de US$ 6 mil
millones. Esta fue la menor tasa de crecimiento
observada desde que MicroRate comenzó a
monitorear el desempeño de los VIM (2007: 97%
de crecimiento y US$ 3.9 mil millones y 2008:
28% de crecimiento y US$ 4.9 mil millones). La
desaceleración es considerable, especialmente si se
la compara con la tasa de crecimiento de 97%
registrada durante el año 2007. Sin embargo, es
notable que a pesar de una coyuntura sin
precedente de estrés e incertidumbre en los
3
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
mercados financieros, los VIM fueran capaces de
atraer US$ 1 mil millones de fondeo adicional.
Los resultados del Estudio VIM MicroRate 2010
también advierten que para los VIM resultaría más
difícil colocar los fondos que vienen captando
desde los inversionistas. En efecto, menos de la
mitad de los fondos movilizados durante el 2009
fueron colocados en microfinanzas. Del resto, la
mayoría incrementó la liquidez de sus fondos. De
este modo, durante el 2009, la participación de los
activos en microfinanzas dentro del total de
activos descendió de 78% a 71%.
Durante el 2009, se crearon once nuevos VIM,
siendo 14 VIM los que por primera vez
participaron en este Estudio.
De hecho, al cierre del 2009, los 5 VIM más
grandes lograron una cuota de participación mayor
en los activos totales en microfinanzas (43% en
2009). La parte restante estuvo dividida entre VIM
medianos (17 representaban el 37%) y VIM
pequeños (54 alcanzaban un 20%)1.
Estructura de Activos de los VIM
La estructura de activos de los VIM se encuentra
dominada por instrumentos de deuda (préstamos),
característica observada en los últimos 5 años. En
efecto, del total de activos en microfinanzas de los
MIV, los instrumentos de deuda representan
81.6%, seguido por inversiones en capital con
17.6%; garantías con el 0.5%, y otros activos en
microfinanzas con 0.3%.
Al 31 de diciembre de 2009, los VIM realizaron en
conjunto 3,033 inversiones en microfinanzas con
un tamaño promedio de inversión de US$ 1.4
millones (2008: US$ 1.2 millones). El tamaño
promedio de la inversión en capital en el sector
aumentó 35% anual (de US$ 1.7millones en 2008
a US$ 2.3 millones en 2009).
Estructura de Activos en Microfinanzas
0.5%
0.3%
17.6%
81.6%
MF Deuda
MF Patrimonio
MF Garantías
Otros Activos
Tamaño de los VIM
A finales de 2009, los grandes VIM (con activos
totales de US$ 200 millones o más) representaban
alrededor del 43% del total de activos en
microfinanzas; seguidos por los VIM medianos
(con activos entre US$ 50 y US$ 200 millones) y
un 37% de participación, y por los VIM pequeños
(con activo total menor a US$ 50 millones), que
alcanzaron a 20%.
Activos totales de los VIM en Microfinanzas - Por
tamaño - 2009 ($US millones)
42.8%
$1,814
19.7%
$835
37.5%
$1,587
Pequeño: menos de US$ 50 millones
Mediano: US$50 - US$199 millones
Grandes - US$200 millones a más
En los últimos cuatro años, se observa un cambio
en la base de activos que se reorienta desde VIM
pequeños hacia los VIM grandes.
La deuda como porción de los activos totales en
microfinanzas disminuyó ligeramente desde 85%
en 2008 a 82% en 2009. Esto puede atribuirse a la
desaceleración de la demanda por financiamiento
de parte de las IMF. A la luz de la crisis financiera,
estas IMF se han visto obligadas a refinar el
proceso de selección de clientes así como el de sus
políticas de crédito.
Las inversiones en capital como porcentaje de los
activos totales en microfinanzas aumentaron de
12.8% en 2008 a 17.6% en 2009. Este crecimiento
puede, en parte, ser atribuido a la contracción de
la demanda de préstamos por parte de las IMF y al
incremento en el valor de mercado de inversiones
de capital cotizadas en bolsa como la de
Compartamos, una IMF mexicana.
Sumados según tamaño, el número total de VIM alcanza a
76. Como se mencionó previamente, en la Estudio fueron
incluidos los datos de 78 fondos; sin embargo, un
administrador de fondos gestiona hasta tres fondos y aún así
reporta datos de manera consolidada.
1
4
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
De los 14 nuevos participantes en el Estudio de
este año, 5 fueron fondos sólo con inversión en
capital. Dado que la demanda por préstamos se
desaceleró en 2009, los administradores de los
VIM se vieron mayormente atraídos hacia
inversiones de capital y su potencial crecimiento.
Durante el último año, hubo especulación
respecto a que varias IMF se inscribirían en bolsa
– siendo la más destacada la de SKS Microfinance
Ltd, una IMF de la India.
Top 10 VIM por participación en los activos
de Microfinanzas (US$ millones)
$110
BOLD II
$107
DWM- SNS Institutional
Microfinance Fund II
$108
$112
$177
ASN Novib
$124
responsAbility SICAV
Microfinance Leaders
$167
Undisclosed
$170
$167
$170
DWM - SNS Institutional
Microfinance Fund I
responsAbility Global
Microfinance Fund
Las garantías en microfinanzas, como proporción
del activo total en microfinanzas de los VIM,
también se contrajeron de 0.8% en 2008 a 0.5%
en 2009, debido principalmente a una disminución
en las garantías otorgadas por el Global
Commercial Microfinance Consortium, el mayor
proveedor de garantías.
$262
$211
$339
Dexia Microcredit Fund
$384
Top 10 VIM por Activos invertidos en
Microfinanzas
Los 10 VIM más grandes representan el 59% del
total de activos en microfinanzas. No obstante,
este porcentaje ha ido disminuyendo desde el
2005, año en el que las 10 Top representaban el
78% del total de activos en microfinanzas.
Los Top 10 VIM solo crecieron 9.4% en 2009,
respecto al 22% experimentado en 2008. Ocho de
los Top 10 VIM han permanecido dentro de este
nivel durante tres años consecutivos. Los dos
VIM nuevos son el “Institutional Microfinance
Fund II” de Developing World Market- DWM y
otro con participantes no revelados.
$524
$919
EFSE
$431
Oikocredit
$449
$567
$0
$200
Activos en Microfinanzas
La inversión de los VIM en otros VIM se
incrementó. De los 78 participantes del Estudio,
20 VIM señalaron haber realizado inversiones en
otros VIM por el equivalente a US$167 millones,
10% mayor respecto a lo registrado el 2008.
$489
$400
$600
$800 $1,000
Activos VIM totales
Varios de los Top 10 VIM son fondos
administrados por una misma organización. Por
ejemplo, Blue Orchard administra “Dexia
Microcredit” y “BOLD II Funds”; en tanto que
responsAbility
administra
los
fondos
“Microfinance Leaders” y “Global Microfinance
Funds”. Por su parte, DWM administra los fondos
SNS Institutional Microfinance Fund I y II.
Administradores de los VIM Multi-fondos
Por primera vez en la historia del Estudio, un
administrador de múltiples fondos VIM, Blue
Orchard, superó la marca de US$ 1 mil millones
de activos totales administrados (AUM2), seguido
por responsAbility, con US$ 0.8 mil millones. De
hecho, Blue Orchard controla aproximadamente
el 17% del total de activos de los VIM
monitoreados por MicroRate en su Estudio
Anual de VIM.
Los activos microfinancieros de los Top 5
Administradores de fondos se incrementaron en
11.1% respecto al 2008, similar al ritmo de
crecimiento de los activos en microfinanzas. Los
Top 5 administradores de fondos múltiples
consistentemente representaron el 50% de los
activos en microfinanzas durante el 2008 y el
2009.
2
Assets under Management, por sus siglas en inglés.
5
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
Durante el 2009, como administrador, Triodos
registró la mayor tasa de crecimiento (47%),
seguido por DWM con 43%. Desde el 2006, los
activos en microfinanzas de DWM registraron una
tasa de crecimiento anual de 84.5%;
convirtiéndose en el administrador de fondos con
más rápido crecimiento. responsAbility demostró,
por su parte, una tasa de crecimiento anual del
75% durante similar período.
de la ECA durante la crisis financiera,
reubicándose en el maduro mercado de América
Latina.
Distribución Regional de los Activos en
Microfinanzas 2009 (US$ milliones)
LAC
$1,587
37%
Asia Sur
$373
9%
Africa
$250
6%
Administradores Multi Fondos VIM con
Activos en Microfinanzas
$34
Symbiotics
$113
$148
$115
$111
$157
$214
$269
Triodos
$60
DWM
$160
$114
responsAbility
$297
0
200
2008
2007
2006
Otros
$237
6%
ECA
$1,487
35%
MENA
$12
0%
$332
$377
$350
Blue Orchard
2009
EAP
$312
7%
400
$511
$609
$609
600
$690
$732
800
US$ millones
Administradores nuevos y actuales continúan
creando fondos, algunos de los cuales tienen un
enfoque regional o nacional, como por ejemplo
Caspian Advisors, que administra el Indian
Financial Inclusion Fund.
Frente al rápido aumento de la liquidez de los
fondos, a principios de 2010 el fondo
responsAbility (segundo mayor administrador de
VIM) suspendió la aceptación de nuevos fondos
en el responsAbility Global Microfinance Fund,
un VIM que ha estado abierto para inversionistas
privados.
Distribución Geográfica
Durante el año 2009, los VIM demostraron mayor
volumen de activos en América Latina y el Caribe
(LAC, 37%) que en Europa del Este y Asia
Central (ECA, 35%). Estos resultados se
revirtieron respecto a lo observado en el 2008,
cuando ECA capturaba el 43% del mercado,
mientras que América Latina sólo el 35%. Ello
demostraría que los inversores se habrían retirado
En conjunto, LAC y ECA continúan dominando
las carteras de VIM, alcanzando el 72% de las
inversiones microfinancieras.
Por otro lado, durante el 2008, no hubo
crecimiento de las inversiones en microfinanzas en
el sur de Asia. A pesar que dos administradores de
fondos, Blue Orchard y responsAbility,
aumentaron su presencia en la región, Oikocredit
redujo su portafolio en más del 50%.
La inversión en África Sub-Sahariana (SSA), que
representa el 6% del total de activos en
microfinanzas, creció a una sorprendente tasa de
45% en 2009. Este importante ritmo de
crecimiento en SSA durante el 2009 puede ser
parcialmente atribuido al incremento de las
inversiones de Oikocredit en la región por
aproximadamente 300%. Tanto África como Asia
del Sur han mostrado un fuerte crecimiento
durante cuatro años, sobre todo en esa última
región que de 2006 a 2009, alcanzó una tasa total
de 82%.
El mayor crecimiento regional de las inversiones
en microfinanzas en el 2009 fue registrado en Asia
del Este y El Pacífico (EAP), que creció en 124%,
aunque sobre una base muy pequeña. Triodos y
Oikocredit han intensificado las inversiones en
esta región durante los últimos años.
6
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
Por el contrario, durante el 2009, los VIM
redujeron sus inversiones en la región Medio
Oriente y África del Norte (MENA) a menos del
1% del total de las inversiones en microfinanzas.
Dos VIM que en 2008 representaban en conjunto
el 90% del MENA redujeron drásticamente sus
inversiones.
recursos de inversionistas de lo que pudieron
colocar en las IMF. Aún así, los inversionistas se
mantienen más optimistas sobre las microfinanzas
en comparación con otras oportunidades de
inversión.
Tipo de accionistas de VIM por tamaño de
inversión
Distribución Regional de Activos en MF 2006-2009
(US$ millones)
1.9%
7.2%
$4,500
Instituciones Privadas
$4,000
$3,500
Otros
$3,000
EPA
16.6%
Otros
27.3%
Africa
$2,000
Instituciones Públicas
Personas Naturales
Asia del Sur
$2,500
47.0%
Fondo de Fondos
MENA
$1,500
ECA
$1,000
LAC
$500
$0
2006
2007
2008
2009
Demanda proveniente de las IMF
Durante el 2009, hubo un cambio notable en las
IMF respecto a sus preferencias por préstamos.
Debido a la mayor disponibilidad de fondos a
menores tasas de interés; fondos locales y riesgos
asociados a préstamos en moneda fuerte, las IMF
han
cambiado
sus
preferencias
hacia
financiamiento local. Por lo general, las IMF
optarán primero por fondeo y sólo lo buscarán a
las VIM si el fondeo local (a precio razonable) les
resulta insuficiente.
Sobre la base de los perfiles de inversionistas
proporcionada por el 75% de los participantes, los
inversionistas privados institucionales4 lograron la
más alta participación de inversión tanto por
número como por volumen (47% de la inversión
total), un porcentaje ligeramente mayor respecto a
los números del 2008. Las inversiones de las
instituciones públicas también aumentaron
levemente, totalizando 27% de los activos de los
VIM. Durante el año pasado, las instituciones de
financiamiento del desarrollo público (DFI)
aumentaron sus inversiones en VIM desde US$
809 millones hasta US$ 876 millones. Además, las
DFI lanzaron dos nuevos fondos administrados
por Blue Orchard y responsAbility.
Precisamente, cuando las IMF redujeron su
crecimiento devino la caída desproporcionada en
la demanda por préstamos a los VIM. De hecho,
una muestra de IMF3 evaluadas por MicroRate
creció solo 22% durante 2009 frente al 49%
registrado en 2007, previo a la crisis financiera.
A mediados de 2009, cuando era evidente que el
interés de los inversionistas en los VIM
continuaba siendo fuerte y que la demanda por
financiamiento de las IMF había disminuido, las
DFI comenzaron a desembolsar uno de los dos
fondos, “Microfinance Enhancement Facility
(MEF)". Este financiamiento de US$ 500 millones
Demanda proveniente de Inversionistas
4
La demanda del lado de los inversionistas se
mantuvo fuerte en el 2009, a pesar de los efectos
de la recesión mundial. Los VIM recaudaron más
Basado en una muestra del portafolio de 33 IMF de
MicroRate Latin America & El Caribe, comprendida en el
periodo 2007 - 2009.
3
Los inversionistas de VIM fueron categorizados por
MicroRate en,
Instituciones Privadas – Inversionistas comerciales, bancos,
fondo de pensiones, etc.
Instituciones Financieras de Desarrollo – Instituciones
Públicas, Instituciones Financieras Internacionales, etc.
Inversionistas Privados – Con alto patrimonio, individual, etc.
Otros – ONG, Fundaciones e Inversionistas con afinidad
religiosa
Fondo de Fondos – Inversiones en otros VIM
7
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
fue creado por la Corporación Financiera
Internacional (IFC) y la KFW a finales de 2008,
para asegurar el financiamiento hacia las IMF,
cuando se temía que los mercados de crédito se
paralizarían. El anuncio del MEF logró calmar los
temores sobre la industria de las microfinanzas;
sin embargo,
cuando los
desembolsos
comenzaron en mayo de 2009, los VIM ya
padecían de un exceso de fondos. No cabe duda
que el desembolso tardío del MEF ha contribuido
a la situación actual (mayor oferta de fondos), en
la que muchos VIM están luchando para hacer
frente al exceso de liquidez.
A pesar de la disminución en la demanda por
financiamiento de parte de las IMF, 47 de los VIM
participantes proyectaron para el año 2010
inversiones adicionales en microfinanzas por más
de US$ 2 mil millones. Esto parece prometedor
cuando la comparamos con el Estudio VIM
MicroRate 2009, en el que
estimaron un
crecimiento entre US$ 0.7 y US$ 1 mil millones.
En ese sentido, la pregunta permanece ¿se
incrementará la demanda de las IMF sobre los
fondos de los VIM?.
Periodo de Calma – Oportunidades para
Reflexionar
El aumento del financiamiento a los VIM de parte
de los inversionistas privados y las DFI en 2009,
junto con la disminución en la demanda por
fondeo de parte de las IMF, ha dado lugar a un
exceso de oferta de fondos. Ha sido limitada la
compensación proveniente del incremento de las
inversiones en capital. De hecho, ésta opción
surgió para hacer frente a la caída en la demanda
de préstamos (por parte de las IMF).
A finales de 2009, los VIM mantenían más de
US$ 1 mil millones en activos líquidos (17% de los
activos de los VIM) en comparación con los US$
459 millones en el 2008 (10% de los activos de los
VIM). A finales del 2008, los VIM habían
acumulado liquidez para anticiparse a mayores
requerimientos de desembolso, los cuales no se
llegaron a concretar significativamente. De esta
manera, el aumento sin precedentes de la liquidez
en 2009 refleja la dificultad en la colocación de
fondos hacia IMF solventes y la disminución de la
capacidad de absorción de fondos por parte de las
IMF.
Medidas tales como la suspensión de
responsAbility para aceptar nuevos fondos,
demuestran que la liquidez ha llegado a lo que
MicroRate considera niveles insostenibles. La
presión para desembolsar fondos, combinada con
la disminución de las oportunidades de inversión,
podría llevar a un deterioro en la calidad de las
carteras en tanto los administradores se
mantengan crecientemente presionados por
reducir la liquidez. Varios VIM visualizan sus
inversiones en contextos socialmente responsable
y sienten la necesidad de colocarlas en las IMFs
antes que mantener posiciones líquidas que no
generan impacto social.
La recesión ha enviado olas de “shock” a través
del sistema financiero mundial; sin embargo, solo
pocas IMF se ha visto afectadas. Tomará tiempo
determinar cuáles son los efectos de la crisis sobre
las IMF y sus clientes en la medida que las IMF se
mantengan menos conectadas con los mercados
internacionales de capital. Hasta ahora, los
mercados aislados de los mercados internacionales
de capital se han visto menos afectados y han
demostrado ser más resistentes. El veredicto
sobre la correlación y la contra ciclicidad de las
microfinanzas con respecto a otras alternativas de
inversión está aún por determinarse.
Reconociendo la necesidad de competir con las
fuentes de financiamiento local, los VIM han
comenzado a realizar préstamos en moneda local.
Esto ha sido posible gracias a las facilidades de
operaciones de cobertura, que disminuyen la
exposición de los VIM a la volatilidad cambiaria.
Tres facilitadores en particular han surgido en el
mercado para mitigar el riesgo cambiario,
incluyendo un intermediario de cobertura, MFX
Solutions, y dos fondos de cobertura de monedas,
TCX (que utiliza a MFX Solutions para cubrir las
inversiones en las IMF), y Cygma, que hasta junio
de 2010 no había iniciado todavía operaciones.
Las operaciones de cobertura sobre monedas no
tradicionales constituyen un hito dentro del
desarrollo de la industria de los VIM.
8
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
El Futuro de la Industria
Como resultado de la crisis financiera mundial, los
VIM acumularon niveles insostenibles de liquidez.
En tal sentido, se encuentran bajo presión para
flexibilizar sus políticas de financiamiento con
miras a reducir la liquidez.
MicroRate considera que el actual período de
calma podría ser considerado como una especie de
“bendición disfrazada.” En el 2007, antes de que
estallara la crisis, los VIM habían crecido en casi
100%, ritmo nada sostenible. La caída de la
demanda por financiamiento en 2009 podría ser
vista como una oportunidad para que los VIM
fortalezcan sus operaciones y se centren en
procurar la entrega de productos y servicios que
las IMF realmente requieran.
A pesar que muchos VIM esperan que la demanda
se recupere rápidamente, es probable que en 2010
la industria continúe creciendo a un ritmo más
lento y sostenible que en el pasado.
Para ver la presentación del Estudio VIM MicroRate
2010 MicroRate, por favor visitar www.microrate.com.
9
ESTADO DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM MicroRate 2010
ANEXO I: DEFINICIÓN DE UN VIM
MicroRate define un VIM como un vehículo independiente de inversión que posee los siguientes criterios:
Personería Jurídica
Propia
Presencia o
apertura a
inversionistas
múltiples
Enfoque de
inversión en
microfinanzas
1.
El vehículo deberá ser una entidad jurídica independiente de intermediación de capital (es decir,
independiente de las IMF que financian).
Conglomerado ó Corporación de IMF como “ProCredit Holdings” fue excluido del Estudio.
2.
El Vehículo debe tener o estar abierto a múltiples inversionistas privados.
Los VIM que sólo son patrocinados por las agencias de desarrollo u organismos estatales y
que no se establecieron en conjunto con inversionistas privados o no estén abiertos a ellos
son excluidos.
Un vehículo de inversión financiado sólo por donantes no califica a un VIM.
Algunos ejemplos incluyen a “Grameen Foundation”, “Omidyar Tufts Microfinance Fund”,
“Deutsche Bank Start Up Fund” y “Deutsche Bank Microcredit Development Fund”.
Los vehículos que aceptan tanto donantes como inversiones de capital; entre los que figura
MicroCredit Enterprises, se consideran VIM.
3.
Los vehículos de inversión deben enfocarse en inversiones en microfinanzas.
10
LA SITUACIÓN DE LA INVERSIÓN EN MICROFINANZAS
Estudio VIM 2010- MicroRate
ANEXO II: LISTA GLOBAL DE VIM AL 31 DE DICIEMBRE DE 2009
Participantes del Estudio VIM 2010
1. Aavishkaar Goodwell India Microfinance
Development Company
2. Access Bank Bond I
3. ACCION Gateway Fund LLC
4. ACCION International Global Bridge Fund
5. ACCION International Latin American Bridge
Fund
6. ACCION Investments in Microfinance SPC
7. Advans SA Sicar (formerly, La Fayette
Investissement)
8. Africap Microfinance Investment Company Ltd.
9. ALTERFIN
10. Antares Equity Participation Fund
11. ASN Novib Fund
12. BBVA Codespa Microfinance Fund
13. Bellwether Microfinance Fund Private Limited
14. Blue Orchard Loans for Development 2006-1
15. Blue Orchard Loans for Development SA (BOLD
II)
16. Blue Orchard Microfinance Securities 1
17. Blue Orchard Private Equity Fund (BOPEF)
18. Calvert Foundation
19. Catalyst Microfinance Investors
20. Consorzio Etimos SC
21. DWM Microfinance Equity Fund
22. DWM - XXEB
23. Developing World Markets DWM Microfinance
Fund I
24. Development International Desjardins FONIDI
25. Dexia Microcredit Fund
26. Dignity Fund (Fund closes in 2010)
27. Dual Return Fund (SICAV)
28. Dutch Microfinance Fund
29. Elevar Equity Fund II
30. Envest Microfinance Cooperative
31. European Fund for Southeast Europe
32. FINCA Microfinance Fund B.V.
33. Global Commercial Microfinance Consortium
34. Global Microfinance Equity Fund
35. Global Partnerships Microfinance Fund 2005
36. Global Partnerships Microfinance Fund 2006
37. Global Partnerships Microfinance Fund 2008
38. Gray Ghost Microfinance Fund LLC
39. Hivos Triodos Fund Foundation
40. Investisseur et Partnenaire Pour le Developpement
41. Impulse Microfinance Investment Fund NV
42. Incofin CVSO
43. India Financial Inclusion Fund
44. LocFund
45. LokMicro
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78.
Luxembourg Microfinance Development Fund
MicroAccess Trust 2007
MicroCredit Enterprises
Microfinance Loan Obligation Compartment LC
Microfinance Loan Obligations SA Compartment
Opportunity Eastern Europe 2005-1
Microfinance-Invest. Nr 1
MicroVentures Investments SCA, SICAR
MicroVentures spa
Microvest I, LP
MicroVest II
Minlam Microfinance Offshore Master Fund, LP
MLC Frontiers LLC
MV Microfin Pvt Ltd (MicroVentures India)
Nowergian Microfinance Initiative Frontier Fund
Nowergian Microfinance Initiative - NMI Global
Fund
Oikocredit Ecumenical Development Co-op
Society
PGGM
responsAbility Global Microfinance Fund
responsAbility SICAV (Lux) Microfinanz Fonds
responsAbility SICAV (Lux) Microfinance Leaders
Rural Impulse Fund S.A.
Saint Honore Microfinance
Sarona Risk Capital Fund and Sarona Risk Capital
Fund 1 LP (formerly, MEDA)
ShoreCap International
Solidarite Internationale pour de Developpment et
l'Investissement
SNS Institutional Microfinance Fund I
SNS Institutional Microfinance Fund II
Societe Cooperative Fonds International de
Garantie (FIG)
Triodos -Doen Foundation
Triodos Fair Share Fund
Triodos Microfinance Fund
Unitus Equity Fund LP
Working Capital for Community Needs, Inc
VIM que decidieron no participar en el Estudio
VIM 2010
1. Aavishkar
2. Balkan Financial Sector Equity Fund
3. CredSud spA
4. Cyrano Management
5. Finethic Microfinance Fund
6. Kolibri Kapital ASA
7. LokCapital
8. Wallberg
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Situación de la Inversión en Microfinanzas: Estudio VIM MicroRate 2010 fue posible gracias al generoso apoyo de:
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