TRADING CON OPCIONES

Transcripción

TRADING CON
OPCIONES
(Teoría III)
por Ricardo Sáenz de Heredia
www.OptionElements.com/es
Page 1 of 45
Contenido
Módulo III – Las Griegas
10.
11.
12.
13.
14.
15.
Delta
Gamma
Theta
Vega
Rho
Preguntas Módulo III
Page 2 of 45
Módulo III – Las Griegas
10. DELTA
En este apartado vamos a ver cómo los traders evalúan los
potenciales riesgos y beneficios de sus posiciones en opciones y
acciones.
Sabemos que el precio de cada subyacente depende de
muchísimas variables como la psicología, la oferta y la demanda,
los rumores, los resultados empresariales, los datos macro, etc. Y
también comentamos sobre los modelos utilizados, como él de
Black & Scholes, para calcular un precio teórico tomando en cuenta
la volatilidad, los tipos de interés, el tiempo hasta vencimiento y el
precio del subyacente. Las griegas (Delta, Gamma, Theta, Vega,
Rho) son las fórmulas matemáticas que utilizan los traders para
evaluar y controlar sus posiciones en el mercado. Como en el caso
de los modelos utilizados para calcular los precios teóricos, las
fórmulas matemáticas para calcular las griegas son muy complejas
y tampoco es importante aprenderlas, lo importante es saber lo que
significan y que tengamos acceso a ellas bien sea a través de la
plataforma de nuestro bróker u otras fuentes.
Cada griega calcula el riesgo para un variable:
Delta mide el cambio en el precio de la opción en función al cambio
en el precio del subyacente.
Gamma indica lo que varía la delta también en función al cambio en
el precio del subyacente.
Theta muestra el cambio en el valor de la opción por el paso del
tiempo (al pasar los días cada vez hay menos valor temporal).
Vega mide los cambios (la sensibilidad) del valor por cambios
producidos en la volatilidad del subyacente.
Rho muestra la sensibilidad del valor de la opción por cambios en
los tipos de interés. (Es la menos importante de las Griegas)
Page 3 of 45
El conjunto o la suma de las deltas nos da también el equivalente
de la posición en cantidad de acciones (largos o cortos) que
tendríamos, como si hubiésemos comprado o vendido el
subyacente/valor mismo en vez de opciones. Esto se llama
Posición Equivalente de Acciones (Equivalent Share Position –
ESP). Es como tener una posición, larga o corta de acciones, pero a
través de opciones. Luego hablaremos más sobre este punto.
La delta para las calls es siempre positiva. Una delta de 50 significa
que por cada $1 que sube el valor, la prima de la opción sub $0,50.
Si el precio de las acciones baja $1, la prima de la opción baja
$0,50. La delta de una call se mueve entre el rango 0 a 100.
La delta de las puts es siempre negativa. Delta -50 significa que por
cada incremento en el precio del subyacente de $1 hará bajar la
prima de la put en $0,50. Cada $1 que baja el subyacente hará
subir la prima de la put en $0,50. La delta de una put se mueve
entre el rango 0 a -100.
En el mundo del trading de opciones es costumbre referirse a las
griegas adelantando la cifra dos puntos decimales.. Como si
hubiéramos multiplicado el número por cien siempre. Entonces una
delta ‘0,50’ se llama simplemente ‘50’. Un delta ‘0,25’ se llama ‘25’,
y así sucesivamente. A partir de ahora nosotros también nos vamos
a referir a las deltas así.
Una opción ATM (al dinero) tendría una delta alrededor de 50 (o -50
para una put). Un ejemplo de la delta de una opción OTM (fuera del
dinero) sería 10 (o -10). Y un ejemplo de la delta de una opción ITM
(dentro del dinero) sería 90 (o -90).
En el caso de las calls cuanto más sube el subyacente, más sube la
delta (hacía 100), cada vez con mayor aceleración (como una bola
de nieve bajando una montaña). Si el subyacente baja (algo malo
para las calls), irá bajando la delta (hacía cero) pero cada vez con
menos aceleración (como una bola de nieve subiendo una
montaña).
La delta de las puts va al revés que la de las calls. Cuanto más baja
el subyacente más sube la delta hacía un número más negativo
(hacía -100). (En términos puramente matemáticos esto es
incorrecto ya que aproximarse a números cada vez más negativos
es bajar no subir, pero en el mundo de las opciones se entiende que
Page 4 of 45
las puts cada vez van a más por caídas en el subyacente
incrementan su valor). Cada vez la delta sube con mayor
aceleración (otra vez la bola de nieve bajando la montaña). Si el
subyacente sube (malo para las puts) la delta va disminuyendo
(hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (la bola de nieve
ahora subiendo la montaña).
Es importante destacar a estas alturas que cuando hablamos tanto
de la delta como de todas las otras griegas se hace suponiendo que
estamos largos (comprados) de esa opción. Si estamos cortos,
vendidos de la opción todo es al revés. Así que si estamos
‘vendidos’ de una call nuestra delta es ‘negativa’ (nos beneficia que
el subyacente baje). Si estamos ‘vendidos’ de una put nuestra delta
es ‘positiva’ (nos beneficia que el subyacente suba).
Una práctica que yo usaba al principio de operar con opciones para
entender bien este punto era lo siguiente (bases simples de
matemáticas).
Posición larga es positivo (+)
Posición corta es negativo (-)
Delta positivo (+)
Delta negativo (-)
Comprado/Vendido
Delta pos/neg (call o put)
+
+
=
+
+
-
=
-
-
+
=
-
-
-
=
+
Posición delta
Page 5 of 45
DELTA
 Las calls siempre tienen delta positiva
 Las puts siempre tienen delta negativa
 Delta 0 (cero) significa que la opción está tan fuera del dinero
que cambios en el subyacente no van a variar la prima de la
opción
 Delta 100 (o -100) significa que la opción está tan dentro del
dinero que cambios en el subyacente y la prima de la opción
serán prácticamente iguales (un ritmo a la par de 1 a 1)
 Opciones (ATM) tienen deltas alrededor de 50 (-50)
 La delta de las calls incrementa cada vez más con las subidas
del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero
 La delta de las puts incrementa cada vez más con las bajadas
del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero
 La delta de las calls baja con las bajadas del subyacente y
cada vez con las calls más fuera del dinero
 La delta de las puts baja con las subidas del subyacente y
cada vez con las puts más fuera del dinero
 Una posición de call vendida (cortos de la call) tiene delta
negativa
 Una posición de put vendida (cortos de la put) tiene delta
positiva
Page 6 of 45
Abajo vemos de una forma gráfica como incrementan las deltas de
una call de Hewlett Packard (HPQ Aug 46 Call) cuando sube el
valor y como bajan cuando baja el valor.
Antes comentamos sobre la ESP (Posición Equivalente de
Acciones) y la delta es la griega que nos ayuda calcular esto.
Calcula, a través de la totalidad de opciones, compradas o
vendidas, que tenemos para ese subyacente/valor, la cantidad de
acciones que estaríamos largos o cortos si tuviéramos la posición a
través de la simple compra o venta de acciones.
Simplemente sumamos las deltas positivas y restamos las deltas
negativas y el total nos da la cantidad de acciones del subyacente
que estaríamos largos o cortos.
Por ejemplo, la empresa Cisco (CSCO), si estamos largos de 3 x
CSCO Aug 23 Call (precio $1,00) con delta 50, sería como tener
(estar largos) 150 acciones de CSCO. Esto sería nuestra ESP. Y si
las acciones de CSCO suben un dólar la prima de nuestra call
subirá $0,50 ($50) porque tiene delta 50. Por cada subida de $1 en
CSCO nuestra call sube la mitad.
Otro ejemplo sería la compra de la CSCO Aug 21 Put (precio $0,50)
con delta -25. Nuestra ESP sería estar cortos 25 acciones de
CSCO. Si las acciones de CSCO bajan un dólar la prima de nuestra
Page 7 of 45
put subirá 0,25 ($25) porque tiene delta -25. Por cada bajada de $1
en CSCO nuestra put sube un cuarto.
Se podría pensar entonces por qué no simplemente comprar o
vender X acciones de la empresa y punto. Pero no nos olvidemos lo
que antes comentamos sobre las opciones; el apalancamiento.
Como vimos en el primer ejemplo, si compramos 50 acciones de
CSCO simplemente a un precio de 23 nos cuesta 1.150. Sin
embargo, si compramos la CSCO Aug 23 Call con delta 50 a $1
(desembolso 100), conseguimos el mismo ESP (de 50 acciones)
con un gasto muy inferior al de comprar las acciones.
Veamos más ejemplos de cómo la delta cambia la prima de una
opción por movimientos en el subyacente.
Estando CSCO a 23, la CSCO Aug 24 call tiene una delta de 30 y
un precio de 1,50. Si CSCO sube 2 a 25, ¿cuál sería el nuevo
precio de la CSCO Aug 24 Call? Pues sería 2,10. Una subida de 2
con delta 30 sería un incremento (variación) en la prima de la
opción de 0,60 (2 X 0,30).
Más ejemplos
CSCO @ 25,00
La CSCO 25,00 Aug Put (precio 3,00 y delta -50)
Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la put de 3,50
Variación (-$1 x delta -50 = 0,50)
Precio original (3,00) + variación (0,50)
Page 8 of 45
CSCO @ 23,00
La CSCO Aug 24 Put (precio 1,50 y delta -70)
Si CSCO sube $1 = Nuevo precio de la put de 0,80
Variación ($1 x delta -70 = -0,70)
Precio original (1,50) + variación (-0,70)
CSCO @ 23,00
La CSCO 21 Aug Call (precio 2,00 y delta 90)
Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la call de 1,10
Variación (-$1 x delta 90 = -0,90)
Precio original (2,00) + variación (-0,90)
Para calcular las deltas de una spread vertical hacemos lo mismo.
Primero calculamos el total de deltas para el spread (en el caso de
un call vertical sería restar las deltas de la call que estamos cortos
de las deltas de la call que estamos largos) y lo multiplicamos por lo
que ha variado el subyacente. Por ejemplo, seguimos con el primer
caso de CSCO donde las acciones están a 23 y hemos comprado la
CSCO Aug 24 call por 1,50 con delta 35. Si a la vez vendemos la
CSCO Aug 25 call por 0,50 con delta 15, tendríamos el CSCO 2425 Aug call spread vertical alcista por un coste de 1,00 (1,500,50, el coste de nuestra call comprada menos la prima ingresada
por la call vendida) y delta 20 (35-15, la delta de nuestra call
Page 9 of 45
comprada menos la delta de nuestra call vendida). Si las acciones
de CSCO suben 2 (bueno para un spread vertical alcista), el nuevo
precio de nuestro spread vertical sería 1,40. La variación sería 0,40
(2 x 20) más el precio original de 1,00.
CSCO @ 23,00
El CSCO 24-25 Aug Call spread vertical (precio 1,00 y delta 20)
Si CSCO sube $2,00 = Nuevo precio del spread de 1,40
Variación ($2 x delta 20 = 0,40)
Funciona exactamente igual para un put spread vertical. Podemos
utilizar el segundo de los ejemplos arriba de CSCO. Las acciones
están a 25 y estamos largos la CSCO Aug 25 put (precio 3,00 y
delta -50). Si en el momento de comprar la put vendemos la CSCO
Aug 24 put (precio 1,50 y delta -25) se convierte en el CSCO 24-25
CSCO @ 25,00
El CSCO 24-25 Aug Put spread vertical (precio 1,50 y delta -25)
Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio del spread de 1,75
Variación (-$1 x delta -25 = 0,25)
Aug put spread vertical bajista (precio 1,50 y delta -25). El precio
lo calculamos restando la prima ingresada por la put vendida de lo
que pagamos por la put comprada.
Page 10 of 45
Y lo mismo con las deltas (-50 - -25). Si CSCO baja 1 en precio a 24
(bueno para el spread), la prima variaría en 0,25 (-1 x -25) y su
nuevo valor sería 1,75 (1,50 + 0,25).
Ahora vamos a ver una posición más compleja para entender bien
el papel de la delta y la ESP (posición equivalente en acciones).
Vamos a calcular las deltas y la ESP de la siguiente posición de
CSCO:




Cortos 200 acciones
Largos 3 CSCO Aug 24 calls (delta 60)
Cortos 2 CSCO Aug 26 puts (delta -65)
Largos 2 CSCO Aug 24 puts (delta -40)
La ESP sería 30, y el cálculo de deltas para conseguir el resultado
se hace de la siguiente manera:
- 200
+180
+ 130
- 80
+ 30
(1 x -200)
(3 x 60)
(2 x 130)
(2 x -40)
(Total)
Es importante entender que estando cortos 200 acciones tenemos
deltas negativas. Y también destacar que estando cortos de puts
(como la tercera posición) corresponde a deltas positivas.
Delta es la primera de las griegas y la más importante ya que
necesitas entenderla para poder entender las demás.
11. GAMMA
Page 11 of 45
La siguiente griega es gamma. La gamma mide el cambio en delta
por cada movimiento de $1 (o 1 punto) en el subyacente. En
general, todas las griegas están en constante cambio y la delta no
es ninguna excepción. Si una opción (digamos ATM) tiene una delta
de 50, en cuanto el subyacente se mueve arriba o abajo, la delta
cambia, y el tamaño de ese cambio es la gamma.
Vamos a ver un ejemplo en particular de gamma (simplificado) a
través de las opciones de IWM (un ETF, ‘Exchange Traded Fund’,
basado en el índice Russell 2000). (El ejemplo es ficticio y
simplificado para captar la esencia del funcionamiento de gamma).
 IWM está cotizando a 60 y la IWM Aug call 60 tiene una delta
de 50 y gamma 10. Si IWM sube 1 a 61 la nueva delta de la
call será 60. Si IWM baja 1 en vez de subir 1 la nueva delta de
la call será 40. (Lo comentamos antes en el apartado de delta,
cuanto más dentro del dinero está una opción mayor delta
tiene).
 Lo mismo con la put. IWM está a 60 y la IWM Aug 60 put tiene
una delta de -50 y gamma 10. Si IWM baja 1 a 59 la nueva
delta de la put será -60. Si IWM sube 1 en vez de bajar 1 la
nueva delta será -40.
Las opciones que más sensibles son a las griegas son las ATM (las
que están al dinero). En cuanto los precios de strike de las opciones
se alejan de la cotización actual del subyacente (bien sea más fuera
del dinero o más dentro del dinero) las griegas son cada vez menos
sensibles.
Y así es para la gamma, la gamma está en su punto más alto en las
opciones (ATM). Las que tienen un precio de strike cada vez más
fuera, o más dentro del dinero, la gamma disminuye. Esto quiere
decir que el cambio en delta por el cambio en el subyacente es
mayor para las opciones ATM.
Esto lo vemos abajo en la tabla de opciones de IWM (caso real).
IWM está cotizando a 61,07 (lo vemos arriba a la izquierda bajo
‘IWM Common’). Por tanto las opciones ATM son las calls y las puts
del precio strike 61. En la columna ‘AUG <5>’ (quiere decir las
opciones son de vencimiento Agosto y quedan 5 días hasta
Page 12 of 45
vencimiento) vemos el precio (MktPr) y la gamma y la delta para las
opciones cuyo precio de strike está más próximo al dinero. El 61
está justo en medio. Arriba tenemos las calls y abajo las puts. Y
podemos tomar las siguientes notas:
 La call 61 tiene tiene una gamma de 17,1, en cuanto los
precios de strike se alejen del 61 la gamma va disminuyendo
cada vez más. Gamma tiene cada vez menos importancia en
cuanto el precio de strike de la opción se aleje de donde esté
cotizando el subyacente. (Lo mismo pasa para las puts)
 Vemos que la delta de la call 61 a la call 60 cambia de 48,9 a
65,6, justo los 17 puntos que marca gamma para la call 61. En
este ejemplo vemos claramente el efecto que tiene gamma
por cada punto de variación en el subyacente. Lo mismo pasa
subiendo el precio de strike de 61 a 62, la delta va de 48,9 a
32,7, una diferencia aproximada de los 17 puntos de gamma.
 La gamma acentúa el efecto del fenómeno de la bola de nieve
bajando una montaña que comentamos antes. El ritmo de
cambio (incremento de valor) que va cogiendo una opción,
desde que está fuera del dinero hasta entrar en el dinero, es
cada vez mayor. Al acercarse a delta 100, las deltas no
pueden ir a más ya que el cambio de valor con respecto al
Page 13 of 45
subyacente es de uno a uno (van al mismo ritmo). La la call
actua como si fueran 100 acciones compradas o la put actua
como si fueran 100 acciones vendidas.
 En la tabla vemos que la cifra de la deltas de la put 61 a la put
62 baja de -51,1 a -67,3. Y en el mundo de las opciones se
diría que esto es un incremento de deltas de las puts, y claro,
en términos puramente matemáticos esto es erróneo. Cuando
compras opciones, bien sea calls o puts, estás comprando
gamma, y estando largo de ella tu cifra es positiva, aunque
sea gamma de puts.
 Cuanto más lejano sea el mes de vencimiento menos valor
tiene la gamma. Vemos en la tabla que cuanto más nos
alejamos en el mes, más pequeño es el valor de gamma. La
call 61 en Agosto tiene un valor de 17,1, en Septiembre de
6,75, en Noviembre 3,94, etc. La sensibilidad de gamma (el
cambio de delta) aumenta cuanto más se acerca el
vencimiento.
Como hemos comentado antes, si compramos calls y puts estamos
largos de gamma, gamma positivo. Si vendemos calls y puts
estamos cortos de gamma, gamma negativo.
Si estamos gamma positivo, nuestra ESP aumentará al subir el
subyacente y bajará al caer el subyacente. Si estamos gamma
negativo, nuestra ESP bajará al subir el subyacente y subirá al caer
el subyacente.
Veamos un caso de gamma negativa (otra vez de forma
simplificada).
Page 14 of 45
 IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug call 62 con
una delta de 30 y gamma 8. Tendríamos una posición de delta
-30 y gamma -8. Si IWM sube 2 a 62 la nueva delta de nuestra
posición sería -46. Si en vez de subir 2 IWM baja 2 nuestra
nueva delta sería -14. (En estrategias de gamma negativa lo
que solemos querer es que el mercado se mueva lo menos
posible).
 IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug 58 put con
una delta de -35 y gamma 9. Tendríamos una posición de
delta 35 y gamma -9. Si IWM baja 3 a 57 la nueva delta de
nuestra posición sería 62. Si en vez de bajar IWM sube 3 la
nueve delta de la posición sería 8.
Efecto de Gamma en un Cono
Ahora vemos el efecto de gamma en un cono, vendido y comprado.
Un cono vendido es una posición gamma negativa, estamos
vendidos de calls y puts. Un cono vendido ATM es una posición
delta neutral ya que las deltas negativas de las calls vendidas
(aproximadamente) compensan las deltas positivas de las puts
vendidas. Si el subyacente sube mucho incrementarán cada vez
más las deltas negativas (de las calls vendidas) ya que al subir
están más en el dinero y las deltas positivas (de las puts vendidas)
compensan cada vez menos al estar más fuera del dinero. Empieza
a surgir un desequilibrio entre ambos y es cuando empezamos a
perder dinero. En una estrategia gamma negativa y delta neutral las
deltas compensan unas a otras hasta cierto punto, a partir de ese
punto empezamos a perder dinero. A fin de cuenta ese punto es el
mismo como si estuviéramos largos el cono para empezar a ganar
dinero. RECORDAR SIEMPRE EL REFLEJO INVERTIDO DE
CADA POSICION. ABSOLUTAMENTE TODO LO QUE SE HACE
SE PUEDE HACER AL REVES.
Sucede lo mismo si el subyacente baja mucho. Incrementarán cada
vez más las deltas positivas (de las puts vendidas) ya que al bajar
están más dentro del dinero y las deltas negativas (de las calls
vendidas) compensan cada vez menos al estar más fuera del
dinero. Surge el desequilibrio entre ambos y empezamos a perder
dinero.
Page 15 of 45
Cuanto más sube o baja más dinero perdemos. En el gráfico, la
línea intermitente es nuestra posición a un día vista, no como la
línea continua que es nuestra posición a vencimiento (dentro de X
cantidad de días). Sobre la línea a un día vista se ve lo perjudicial
que pueden ser grandes movimientos del subyacente sobre la
posición. Abajo, con fondo amarillo, se ve como van incrementando
las pérdidas cada vez que suba o baje el mercado. (En realidad, la
estrategia no pinta tan mal ya que el paso del tiempo, la theta, nos
beneficia. La volatilidad también influye. Ambos aspectos los
veremos luego).
Como hemos comentado, estando largos el cono, el gráfico sería a
la inversa, con nuestra gamma positiva ayudándonos con los
movimientos del mercado. (Pero también influyen el paso del tiempo
y la volatilidad). Con grandes movimientos cada vez tenemos más
ganancias.
Lo importante que hay que ver en estos gráficos con respecto a la
gamma es la inclinación de las líneas ya que esto nos muestra la
cantidad de gamma en la que estamos largos o cortos. Más
inclinación significa más gamma. Cada vez más o menos
ganancias o pérdidas.
Page 16 of 45
Viendo esto parece que no merecería la pena nunca estar corto de
gamma, que sólo ganas en estrategias gamma positivas. Pero
comprar gamma significa que el paso del tiempo nos perjudica.
Sabemos que todas las opciones tienen un limitado tiempo de vida,
hasta que llega su vencimiento, y con cada día que pasa hay una
parte de la opción que pierde valor, esto es la theta, y la vamos a
ver ahora. Se puede decir que la gamma y la theta tienen una
relación directa, no puedes estar largo de una sin estar corta
de la otra.
Page 17 of 45
12. THETA
La theta mide el valor tiempo de una opción. El valor de theta
corresponde a lo que la opción cae en precio por el paso de un día,
sin contar con movimientos en el subyacente ni en la volatilidad.
Vimos antes como comprando calls y puts ganamos cuando el
subyacente se mueve, pero este privilegio cuesta dinero. Cuesta lo
que es la parte extrínseca de la opción, la parte que no corresponde
a lo que está dentro del dinero (la parte intrínseca). Y cuanto más
tiempo queda para el vencimiento más caras son las opciones ya
que todavía queda tiempo para que el subyacente se mueva a favor
de la opción. Comprando sólo las acciones de una empresa no
conlleva una prima de tiempo (prima extrínseca), las acciones
nunca mueren pero las opciones sí.
La prima extrínseca de una opción no es sólo theta, también hay
una parte que corresponde a la volatilidad actual de la opción y esto
lo veremos luego. Por ahora cuando hablemos de la parte
extrínseca nos vamos a referir sólo a la theta.
En el primer módulo vimos un ejemplo de MSFT para entender los
valores intrínsecos y extrínsecos de las opciones. Si MSFT está
cotizando a 26 y la MSFT Aug 24 call tiene un precio de 3,50, su
valor intrínseco es de 2 y la prima extrínseca equivale a 1,50. Si
llega el día de vencimiento y MSFT sigue cotizando a 26, la call
vencerá con un valor de 2 (su parte intrínseca) y la prima extrínseca
habrá desaparecido. Con el paso del tiempo habría ido
desapareciendo poco a poco. Un comprador de esta opción hubiese
perdido 1,50 y el vendedor de la opción habría ganado 1,50.
Durante los últimos dos meses de vida de una opción es cuando
más incrementa la theta (su valor negativo va a más), sobre todo en
el último mes. (Y con gamma pasa lo mismo, va al mismo ritmo que
la theta, cada vez crece más). Theta también, como la gamma, es
más sensible en las opciones ATM. Esto es así porque las opciones
donde más incertidumbre existe son las que están al dinero, justo
donde está cotizando el subyacente. Estas son las opciones que
rondan delta 50 (la delta también significa, aproximadamente, la
cantidad de probabilidades que existen para que finalmente termine
en el dinero o no. Por ejemplo, delta 50 tendría el 50% de
probabilidad, delta 90 un 90 % y delta 10 un 10%). Existe menos
incertidumbre sobre opciones con delta 90 o delta 10 si van a
terminar dentro del dinero o no. Las de 90 serán seguramente que
Page 18 of 45
sí y las de 10 serán que seguramente no. Sin embargo, las que
tiene un 50% son las menos inciertas y como la prima extrínseca
está basada en el factor tiempo, ellas son las que más theta tienen.
En la tabla de opciones de Mastercard (MA) vemos arriba a la
izquierda bajo ‘MA Common’ que está cotizando a 200,03. Por tanto
las opciones ATM son las calls y las puts con precio de strike 200
(deltas alrededor de 50). Hay columnas de opciones para el mes de
Julio (quedan 11 días hasta vencimiento), Agosto (46 días) y
Octubre (102 días). Dentro de cada mes hay 5 columnas, la
primera la delta, la segunda ‘Prb.ITM’ que da la probabilidad exacta
de terminar dentro del dinero (parecido a su delta), la theta, la
gamma y el precio de la opción.
Para la Aug 200 call vemos que tiene la theta más alta (pierde $22,9
cada día) de la cadena y que la gamma también es la más alta,
3,81. (No hay que olvidarse que a las cifras de las griegas que
manejamos les hemos adelantado dos puntos decimales y
cuando quitamos los $23, de la MA Aug 200 call su precio cae
de 4,90, $490, a 4,67, $467). La Aug 200 put igual, pierde $24 cada
día y la gamma también es la más alta. En Agosto y Octubre siguen
siendo las opciones ATM las que tienen ambas griegas más altas
pero en general tanto la theta como la gamma son menos sensibles
cuanto más nos alejamos del vencimiento. Resumiendo, podemos
deducir que las opciones de meses más lejanos sufren mucho
Page 19 of 45
menos la caída en valor por la theta y también son mucho menos
sensibles a los movimientos en el subyacente.
Volviendo al ejemplo anterior de nuestro cono, si estamos largos el
cono y el subyacente no se mueve, o se mueve poco, o se mueve y
vuelve donde estaba al principio. Vamos a perder dinero porque por
cada día que pasa las opciones tendrán un poco menos valor. En
este caso estamos largos de theta, esto significa que tenemos theta
negativa. Esto se puede apreciar en el gráfico del cono comprado
en el ejemplo que vimos de IWM. En este caso tenemos otras 4
líneas que marcan diferentes periodos de tiempo desde el presente
día (T+0) hasta el día de vencimiento (T+29) donde todavía faltan
29 días. Los otros periodos marcados están a 7 días vista (T+7), a
15 días vista (T+15) y a 22 días vista (T+22). Se ve claramente el
deterioro en la posición por el paso del tiempo, una especie de
‘triangulo de la muerte’. Como IWM no salga de esta zona la
posición es perdedora. El cono comprado ya no tiene el mismo
atractivo que cuando analizábamos sólo la gamma.
Cuando estamos cortos de theta (como en el caso del cono
vendido) quiere decir que tenemos theta positiva, nos beneficia el
paso del tiempo. Y en el gráfico se ve lo bien que nos viene que el
Page 20 of 45
subyacente se quede sin mucho movimiento, todo son ganancias.
Van pasando los días e ingresamos un poco cada día. En el gráfico
vemos nuestros futuros beneficios a 7, 15, 22 y 29 (vencimiento)
días.
Los traders profesionales de opciones se dividen principalmente en
dos estilos diferentes, los que implementan estrategias largas de
gamma y los que implementan estrategias cortas de gamma. Los
que van largos de gamma buscan sobre todo movimiento de
mercado a costa del paso del tiempo. Los que van cortos de gamma
buscan que pase el tiempo y que mientras tanto no haya grandes
movimientos de mercado.
Page 21 of 45
13. VEGA
La vega es el cambio en el precio de la opción por una variación en
la volatilidad de un 1%. Primero vamos a analizar lo que es la
volatilidad.
Volatilidad significa movimiento. La definición exacta es ‘Una
medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio de
un activo o de un tipo’. Cuanto más movimiento tiene un valor más
volátil es. Una volatilidad alta quiere decir que el precio de un valor
o subyacente puede cambiar mucho tanto arriba como abajo en
cortos periodos de tiempo. Una volatilidad baja significa que el
precio del valor o subyacente no fluctúa mucho pero cambia de una
forma estable durante un periodo de tiempo.
Existen muchas fórmulas complejas para calcular la volatilidad pero
no es imprescindible que las sepamos. Es más, hoy en día la
mayoría de las plataformas y software de opciones calculan varios
tipos de volatilidades. Un método rápido para calcular hasta que
punto un subyacente se está moviendo mucho o poco es a través
de su desviación estándar (standard deviation). O bien para un día,
para 20 días o para un año. Una desviación estándar es el término
estadístico que mide la desviación de un subyacente respecto a su
valor medio. El rango dentro del cual el subyacente ha estado
moviéndose en un 68% de las veces es una desviación estándar.
Así que una desviación estándar es un 68%, dos desviaciones
estándares son un 95% y tres un 99%. Aproximadamente dos
tercios de los movimientos del subyacente en un determinado
periodo ocurren dentro de una desviación estándar, arriba o abajo.
Por ejemplo, si Google (GOOG) tiene una volatilidad anual de un
30% y su precio está a 500, se moverá entre 650 (30% arriba) y 350
(30% abajo) un 68% del tiempo. Este tipo de volatilidad es histórica,
basada en los movimientos del subyacente del pasado.
Volatilidad implícita es la volatilidad futura que el mercado prevé
para la opción. Todos los otros componentes para calcular el precio
de una opción son constantes: precio de subyacente, precio de
strike, tipos de interés, dividendos y tiempo hasta vencimiento. Ellos
componen lo que es la parte teórica del precio. Sin embargo, a
veces hay más o menos demanda para ciertas opciones y como
consecuencia el precio varía. La parte que varía es lo que
corresponde a la volatilidad implícita. Cuando hay más demanda y
Page 22 of 45
se paga más por una opción, el incremento en la prima se achaca a
la volatilidad implícita y esta sube. Pasa mucho por ejemplo cuando
el mercado baja, los inversores buscan comprar puts para proteger
sus posiciones largas de acciones y tanto los precios como ‘el
miedo’ (la volatilidad) incrementa y todo encarece. Suele haber
menos demanda por opciones cuando hay más tranquilidad en el
mercado. Esto junto con el hecho de que hay menos ‘miedo’
(volatilidad) en el mercado abarata las opciones. La volatilidad
implícita es un reflejo de la demanda que existe para las opciones.
Una cuestión planteada frecuentemente por los traders es si la
volatilidad implícita está alta o baja en comparación a la histórica.
Por ejemplo, estando los niveles actuales de la implícita por debajo
de los de la histórica nos preguntaríamos si merece la pena, o no,
comprar volatilidad implícita pensando en que subirá a niveles de la
histórica?
En el gráfico vemos la volatilidad implícita (azul) y volatilidad
histórica (‘statistical’, púrpura) de un año para GOOG. Muestra
como hay un constante cambio de una volatilidad estando por
encima o por abajo de la otra.
Page 23 of 45
Cuando compramos opciones, compramos vega, estamos vega
positiva, largos de vega. Cuando vendemos opciones, vendemos
vega, estamos vega negativa, cortos de vega.
Si estamos largos de vega y la volatilidad implícita sube nuestra
posición incrementa en valor. Si la volatilidad implícita baja
perjudica nuestra posición. Si estamos cortos de vega es al revés,
una subida en la volatilidad implícita perjudica nuestra posición y la
beneficia si baja.
Es muy importante entender que por mucho que suba y baje la
volatilidad durante la vida de una opción, al final del trayecto se
quedará en nada. La volatilidad forma parte del valor extrínseco
de una opción, igual que la theta, y que el día de vencimiento,
lo único que cuenta es el valor intrínseco, la cantidad que la
opción está dentro del dinero. Todo lo demás, tanto theta como
vega, habrá acabado, sin más más posibilidades, esperanzas,
promesas, rumores etc de nada. A fin de cuenta esto es lo que
significa el valor extrínseco, la prima de tiempo.
Tal como la gamma y la theta, la vega está en su punto más alto
(más sensible) en las opciones ATM. Sin embargo, a diferencia que
la gamma y la vega, cuanto más lejano esté el mes de vencimiento
mayor es la vega. Esto es porque como hay más tiempo de vida de
la opción mayor incertidumbre hay sobre si terminará en el dinero o
no.
Page 24 of 45
En la tabla de opciones de GOOG vemos como la vega en las
opciones ATM es la más alta. Y la vega crece conforme vayamos
alejándonos en el mes. Por ejemplo, para la call 480 la vega sube
de 54,9 en el mes de Septiembre a 110 en el mes de Diciembre.
Esto quiere decir que para la GOOG Dec 480 call cada incremento
de un 1% en su volatilidad implícita sube la prima de la opción en
$110, siempre y cuando todos los otros variables se mantengan
iguales.
Ahora vemos gráficamente como la vega y la volatilidad pueden
beneficiarnos y perjudicarnos. Estamos largos de volatilidad con un
GOOG Aug 500 cono comprado. La vega de la call 500 como la put
500 es de 40. Estamos largos en 80 vega. La volatilidad implícita de
las dos opciones es de un 30%. Vemos que gráficamente a través
de la línea T+0 (el presente día) el efecto que tiene cambios en la
volatilidad sobre nuestra posición es parecido al efecto que tiene la
theta, todo el gráfico (toda la posición) sube arriba o abajo.
En este caso, si la volatilidad implícita (VI) de las opciones sube en
2 puntos porcentuales a un 32%(y todos los otros variables quedan
iguales) nuestra posición incrementará $160 en valor (40 x 2 x 2 =
160). La línea de puntitos (T+0) está claramente en beneficios. Si la
IV de las opciones baja en 2 puntos porcentuales a un 28% nos
Page 25 of 45
perjudica en la misma cantidad, $160. La línea intermitente (T+0)
está claramente en pérdidas.
Y si estamos vendidos el cono es igual pero al revés. Ahora hemos
vendido vega. Estamos cortos 80 vega. Ahora si la CI sube 2 puntos
a un 32% nos perjudica ya que al venderla valía menos que ahora.
Estaríamos perdiendo $160 (con todos los otros variables iguales).
Si la IV baja en 2 puntos a un 28%, nos beneficiará. Nuestra
posición incrementará en valor ya que vendimos volatilidad cuando
era más cara.
En el trading de opciones es fundamental entender cómo funciona
la volatilidad y los efectos que tienen sobre las opciones. En el caso
de arriba hemos escogido unas opciones de Agosto con tan sólo 15
días hasta su vencimiento. La vega de cada una es 40 (GOOG es
un valor muy caro). Sin embargo, si escogemos opciones de
Diciembre o parecido, ya hemos visto cómo aumenta la vega, hasta
varias veces el tamaño de la del primer mes. Una pequeña
variación en la volatilidad afecta muchísimo.
También hay que decir que las variaciones de las volatilidades de
opciones en meses con vencimiento más lejano son más pequeñas
que en las de opciones cercanas al vencimiento.
Page 26 of 45
Cada opción tiene su propia VI. Y aunque hay una VI promedio para
las opciones de cada valor/subyacente (un promedio de toda la
cadena de opciones), es siempre conveniente ver la IV particular de
la opción que queremos comprar o vender.
Muchos traders trabajan sólo estrategias de volatilidad. Cuando
quieren comprarla con la expectativa de que suba, lo que suelen
hacer es comprar opciones de meses muy lejanos para su
vencimiento, a veces hasta un año y puede que hasta más. Si
piensan que la volatilidad va a bajar, venden las opciones.
Page 27 of 45
14. RHO
Rho es la última griega. Mide el efecto de los tipos de interés en las
opciones. Es la menos importante de todas las griegas, sobre todo
hoy en día con tipos de interés tan bajos y con pocas variaciones.
Cuanto más cuesta el dinero para comprar acciones más cara es la
opción call. Y al revés con las puts, son más baratas. Una subida en
los tipos de interés encarece las calls y abarata las puts. Si los
tipos de interés bajan las calls caen en precio y las puts suben en
precio.
Estamos rho positivo si estamos largos de calls o cortos de puts.
(Cuando somos alcistas). Estamos rho negativo si estamos cortos
de calls o largos de puts. (Cuando somos bajistas).
Cuando los inversores compran acciones, lo suelen hacer en
margen, y pagan intereses sobre la cantidad prestada, o con dinero
suyo, y prescinden de intereses que podrían generar con la renta
fija (el costo de oportunidad). Cuando compramos una call
invertimos menos y como consecuencia ahorramos intereses. Una
subida tipos de los interés encarece la compra de acciones y hace
que suba el valor de las calls.
Sin embargo, si vendemos acciones nos benefician subidas de tipos
de interés sobre nuestro efectivo y esto hace menos atractivas las
puts y por eso bajan en valor.
Rho es el cambio en el valor teórico de una opción por cada
variación de un punto porcentual en los tipos de interés.
Veamos una call y una put de Johnson & Johnson (JNJ) como
ejemplo. La JNJ Sept 60 call tiene un precio de 4,00 y la JNJ Sept
60 put un precio 5,00. Ambos tienen una rho de 3. Si los tipos de
interés suben un 1% el nuevo precio de la call será 4,03 y el nuevo
precio de la put será 4,97. Si los tipos bajan un 1% el nuevo precio
de la call será 3,97 y el nuevo precio de la put será 5,03.
Page 28 of 45
JNJ Sept 60 call @ 4,00 (Rho 3)
JNJ Sept 60 put @ 5,00 (Rho 3)
Si tipos de Interés suben 1%:
nuevo precio call @4,03
nuevo precio put @ 4,97
Si tipos de Interés bajan 1%:
nuevo precio call @3,97
nuevo precio put @ 5,03
Como hemos comentado antes, el efecto que tiene la rho sobre las
opciones es el más pequeño de todas las griegas pero conviene
saber cómo funciona.
Page 29 of 45
15. PREGUNTAS MODULO III
1. Gamma es
a) la pérdida en valor de la opción por el paso de un día
b) el incremento en valor de la opción por una subida del
subyacente
c) lo que mide el cambio en delta por una variación de un punto en
el subyacente
d) otro nombre para delta
2. Gamma es mayor en las opciones
a) ITM
b) OTM
c) ATM
d) puts
3. La delta para la KO Sept 50 call cuando KO está cotizando a 50
es aproximadamente de
a) 25
b) 50
c) 75
d) 100
4. Si estamos cortos la KO Sept 60 put, en deltas estaríamos
a) neutrales
b) cortos
c) variados
d) largos
5. Si KO sube en precio, la delta para la KO Sept 50 call
a) baja
b) sube
c) se mantiene igual
Page 30 of 45
d) no tiene por qué variar
6. Si compramos el KO Aug 55 cono, la posición sería
a) gamma neutral
b) gamma negativa
c) gamma positiva
d) donde gamma puede variar
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a
a) -50
b) 0
c) -100
d) -1000
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
a) 0
b) 100
c) 50
d) -100
9. Si tenemos una posición en KO gamma negativa y KO sube en
precio, nuestra ESP (posición equivalente en acciones) tendría cada
vez
a) más deltas negativas
b) más deltas positivas
c) más deltas neutrales
d) las mismas deltas
10. Si vendemos la KO Sept 50-55 cuna sería un ejemplo de una
posición
a) gamma negativa
b) gamma neutral
c) vega neutral
Page 31 of 45
d) vega positive
Las preguntas 11-15 están basadas en la siguiente tabla de deltas
por opciones de KO.
Aug 55 calls
78 deltas
Aug 60 calls
60 deltas
Aug 65 calls
35 deltas
Aug 55 puts
-22 deltas
Aug 60 puts
-40 deltas
Aug 65 puts
-65 deltas
11. Largos 7 Aug 60 calls, largos 2 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 65
calls, cortos 5 Aug 55 puts, largos 2 Aug 60 puts, largos 2 Aug 65
puts. Nuestra ESP es (deltas)
a) cortos 75
b) neutral
c) largos 336
d) largos 276
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug
60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55
call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas)
a) cortos 437 deltas
b) largos 68 deltas
c) delta neutral
d) largos 505 deltas
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55
puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65
calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)
Page 32 of 45
b) largos 358 deltas
c) delta neutral
d) cortos 400 deltas
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60
calls, largos 6 Aug 65 puts, largos 9 Aug 65 calls. Nuestra ESP es
(deltas)
a) largos 209 deltas
b) cortos 41 deltas
c) largos 700 deltas
d) delta neutral
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60
(deltas)
a) cortos 61 deltas
16. Si vendemos opciones del 2011 y compramos opciones del
2010 nuestra posición en vega es
a) neutral
b) larga
c) corta
d) difícil
17. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 4,00 y una delta de 55 y
KO sube $1, el nuevo precio de la KO Aug 60 call sería de
a) 3,00
b) 5,00
c) 3,45
d) 4,55
Page 33 of 45
18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta 28 y
KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de
a) 2,12
b) 1,28
c) 1,42
d) 1,98
19. Si estamos theta positiva significa que estamos
a) cortos de opciones
b) largos de opciones
c) ni cortos no largos de opciones
d) depende
20. Si estamos largos la KO Aug 60 call con una delta de 50 y una
gamma de 6, qué sería la nueva delta de la Aug 60 call si KO sube
0,50?
a) 56
b) 44
c) 47
d) 53
21. Si la KO Aug 60 call tienen un precio 4,00 y una theta de 15, el
precio el siguiente día (con todos los otros variables igual) seía
a) 4,15
b) 4,60
c) 3,40
d) 3,85
22. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 3,50 y una vega de 25 y
la VI sube de 35% a 37%, el nuevo precio (con todos los otros
variables igual) sería
a) 3,00
b) 3,25
Page 34 of 45
c) 3,75
d) 4,00
23. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 5,00 y una rho de 10 y
los tipos de interés bajan 0,50 %, el nuevo precio (con todos los
otros variables igual) sería
a) 5,05
b) 4,95
c) 4,50
d) 4,90
24. La theta para la KO Aug 60 call sería
08 que en Enero 08.
en Mayo
a) mayor
b) igual
c) menos
d) más variable
25. Si tenemos una posición gamma positiva en KO y el precio
baja, nuestra ESP tendría
a) más deltas positivas
b) las mismas deltas
c) más deltas negativas
d) más gamma
26. Si estamos cortos de gamma significa que estamos
a) theta negativa
b) theta positiva
c) theta neutral
d) depende
Page 35 of 45
CONTESTACIONES MÓDULO III
1. Gamma es
a) la pérdida en valor de la opción por el paso de un día
b) el incremento en valor de la opción por una subida del
subyacente
c) lo que mide el cambio en delta por una variación de un punto en
el subyacente
d) otro nombre para delta
c), la delta mide el cambio en el precio de la opción por cada
dólar (o punto) de cambio en el subyacente. Y el cambio en
valor de la misma delta por cada variación de un dólar (o
punto) en el subyacente lo mide la gamma.
2. Gamma es mayor en las opciones
a) ITM
b) OTM
c) ATM
d) puts
c), como con todas las griegas, salvo la delta, su mayor valor
está en las opciones al dinero (mayor sensibilidad)
3. La delta para la KO Sept 50 call cuando KO está cotizando a 50
es aproximadamente
a) 25
b) 50
c) 75
d) 100
b), las opciones al dinero siempre tienen un delta de aprox. 50
4. Si estamos cortos la KO Sept 60 put, en deltas estaríamos
a) neutrales
Page 36 of 45
b) cortos
c) variados
d) largos
c), recordemos que corto de puts significa delta negativo +
delta negativo = delta positivo, estaríamos largos en deltas
5. Si KO sube en precio, la delta para la KO Sept 50 call
a) baja
b) sube
c) se mantiene igual
d) no tiene por qué variar
b), siempre que suba el subyacente las calls incrementan en
deltas
6. Si compramos el KO Aug 55 cono, la posición sería
a) gamma neutral
b) gamma negativa
c) gamma positiva
d) donde gamma puede variar
c), comprando opciones estamos comprando gamma
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a
a) -50
b) 0
c) -100
d) -1000
c), cuanto más dentro del dinero está una put más deltas
negativas tiene hasta el punto de prácticamente convertirse en
100 acciones del valor vendido
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
Page 37 of 45
a) 0
b) 100
c) 50
d) -100
a), cuanto más está fuera del dinero menos delta tiene y
movimientos en el subyacente le afecta muy poco
9. Si tenemos una posición en KO gamma negativa y KO sube en
precio, nuestra ESP (posición equivalente en acciones) tendría cada
vez
a) más deltas negativas
b) más deltas positivas
c) más deltas neutrales
d) las mismas deltas
a), al estar gamma negativos quiere decir que o estamos cortos
de calls o de puts o ambos. Si el subyacente sube, la gamma
negativa de las calls irá incrementando y la gamma positiva de
las puts irá decreciendo
10. Si vendemos la KO Sept 50-55 cuna sería un ejemplo de una
posición
a) gamma negativa
b) gamma neutral
c) vega neutral
d) vega positive
a), al estar cortos de opciones estamos cortos de gamma
Las preguntas 11-15 están basadas en la siguiente tabla de deltas
por opciones de KO.
Aug 55 calls
78 deltas
Aug 60 calls
60 deltas
Aug 65 calls
35 deltas
Page 38 of 45
Aug 55 puts
-22 deltas
Aug 60 puts
-40 deltas
Aug 65 puts
-65 deltas
11. Largos 7 Aug 60 calls, largos 2 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 65
calls, cortos 5 Aug 55 puts, largos 2 Aug 60 puts, largos 2 Aug 65
puts. Nuestra ESP es (deltas)
a) cortos 75
b) neutral
c) largos 336
d) largos 276
c),
+7 x Aug 60 calls x 60 = 420
+2 x Aug 55 calls x 78 = 156
- 4 x Aug 65 calls x 35 = -140
-5 x Aug 55 puts x -22 = 110
+2 x Aug 60 puts x -40 = - 80
+2 x Aug 65 puts x -130 = -130
+336
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug
60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55
call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas)
b) largos 68 deltas
c) delta neutral
d) largos 505 deltas
b),
+300 x acciones =
- 4 x Aug 60 calls x 60 =
- 5 x Aug 60 puts x -40 =
+7 x Aug 55 puts x -22 =
+1 x Aug 65 put x -65 =
300
-240
200
-154
- 65
Page 39 of 45
-1 x Aug 55 call x 78 =
- 78
+3 x Aug 65 calls x 35 = 105
+ 68
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55
puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65
calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)
c) delta neutral
a)
-500 x acciones =
+ 4 x Aug 55 calls x 78 =
- 4 x Aug 55 puts x -22 =
- 7 x Aug 60 puts x -40 =
-7 x Aug 60 calls x 60 =
+3 x Aug 65 calls x 35 =
+1 x Aug 65 put x -65 =
-500
312
88
280
-420
105
- 65
-200
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60
(deltas)
a) largos 209 deltas
b) cortos 41 deltas
d) delta neutral
a),
+700 x acciones =
+ 8 x Aug 55 puts x -22 =
- 4 x Aug 60 calls x 60 =
+6 x Aug 65 puts x -65 =
+9 x Aug 65 calls x 35 =
700
-176
-240
-390
315
209
Page 40 of 45
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60
(deltas)
a) cortos 61 deltas
b),
+300 x acciones =
300
- 5 x Aug 60 puts x -40 = 200
- 5 x Aug 60 calls x 60 = -300
+3 x Aug 55 puts x -22 = - 66
+3 x Aug 65 calls x 35 = 105
239
16. Si vendemos opciones del 2011 y compramos opciones del
2010 nuestra posición en vega es
a) neutral
b) larga
c) corta
d) difícil
c), la vega de opciones más lejanos en vencimiento siempre es
mayor entonces estaríamos vendiendo más vega de la que
estamos comprando
17. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 4,00 y una delta de 55 y
KO sube $1, el nuevo precio de la KO Aug 60 call sería de
a) 3,00
b) 5,00
c) 3,45
d) 4,55
d), como delta nos dice lo que cambia el precio de la opción
por la variación de $1 en KO simplemente añadimos esta
cantidad al precio anterior de la call
Page 41 of 45
18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta -28 y
KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de
a) 2,12
b) 1,28
c) 1,42
d) 1,98
a), en esta caso la opción es una put (delta negativa) y el
subyacente baja 1,50 por lo cual la posición también se ve
beneficiado, la prima de la opción sube 0,42 (-28 x -1,50) y
añadimos el precio anterior de la put
19. Si estamos theta positiva significa que estamos
a) cortos de opciones
b) largos de opciones
c) ni cortos no largos de opciones
d) delta neutral
a), estamos netamente vendidos de opciones, el paso del
tiempo nos ayuda
20. Si estamos largos la KO Aug 60 call con una delta de 50 y una
gamma de 6, qué sería la nueva delta de la Aug 60 call si KO sube
0,50?
a) 56
b) 44
c) 47
d) 53
d), gamma es el cambio en delta por cada variación en el
subyacente de un $1 (1 punto) por lo cual si el subyacente sube
0,50 y gamma es 6 la nueva delta sería 3 más su valor original
21. Si la KO Aug 60 call tienen un precio 4,00 y una theta de 15, el
precio el siguiente día (con todos los otros variables iguales) seía
Page 42 of 45
a) 4,15
b) 4,60
c) 3,40
d) 3,85
d), la call pierde $15 al día por lo cual restamos esta cantidad
de su precio original
22. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 3,50 y una vega de 25 y
la VI sube de 35% a 37%, el nuevo precio (con todos los otros
variables iguales) sería
a) 3,00
b) 3,25
c) 3,75
d) 4,00
d), si la VI sube dos puntos multiplicamos esto por 25 que son
50 y esta cantidad la añadimos al precio original de la opción
23. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 5,00 y una rho de 10 y
los tipos de interés bajan 0,50 %, el nuevo precio (con todos los
otros variables iguales) sería
a) 5,05
b) 4,95
c) 4,50
d) 4,90
b), la call tiene rho positivo por lo cual si los tipos de interés
bajan medio punto (-0,50) multplicamos esto por 10 (-5) y lo
añadimos al precio original de la opción
24. La theta para la KO Aug 60 call sería
08 que en Enero 08.
en Mayo
a) mayor
b) igual
c) menos
d) más variable
Page 43 of 45
a), cuanto más cerca está la opción a vencimiento mayor es la
theta (decimos ‘mayor’ cuando en términos estrictamente
matemáticos sería ‘menor’ ya que la theta tiene un valor
negativo y ‘reduce’ el valor de la opción cada día)
25. Si tenemos una posición gamma positiva en KO y el precio
baja, nuestra ESP tendría
a) más deltas positivas
b) las mismas deltas
c) más deltas negativas
d) más gamma
c), con gamma positiva, al subir el subyacente nuestra ESP
incrementa en deltas positivas y cuando baja nuestra ESP tiene
cada vez más deltas negativas
26. Si estamos cortos de gamma significa que estamos
a) theta negativa
b) theta positiva
c) theta neutral
d) depende
b), es imposible comprar gamma sin prescindir de theta
negativa o beneficiar de la theta positiva sin tener gamma
negativa
Page 44 of 45
Cuando hacemos trading de volatilidad y estamos largos de ella
conviene empezar estrategias un poco delta positiva. Esto es
porque como la volatilidad suele bajar al subir el subyacente el estar
delta positiva compensa lo que vamos a perder al bajar la VI. Si el
subyacente baja, la volatilidad casi siempre sube. El estar delta
positiva nos perjudica pero debería estar compensado por la subida
volatilidad.
En posiciones cortas de gamma y de volatilidad conviene empezar
delta negativa. Si el mercado sube nos perjudica que sigan
subiendo nuestras deltas negativas pero la bajada de VI debería,
hasta cierto punto, compensarnos por esto. (Recordemos que en
estrategias gamma negativa y delta neutral nunca conviene que el
mercado se mueva
Page 45 of 45

TRADING CON OPCIONES

Transcripción

Documentos relacionados

Presentación de PowerPoint

asientos-cama con acceso directo al pasillo para dormir

DELTA Plataforma salvaescalera Seguro y

Untitled