Informe Semanal - Banchile Inversiones

Transcripción

Informe Semanal N°951
Departamento de Estudios
Diciembre 2016
Informe Semanal
Con poco espacio para gastar
Portada
Con poco espacio para gastar
Pág. 1
Comentario de Mercado
La DIPRES informó que los ingresos reales acumularon un aumento de 1,6% a/a al décimo
mes del año, mientras que el gasto real se expandió 5,1% durante el mismo periodo. Así el
balance en lo que va de 2016 llegó a -US$3.475 millones, lo que representa un déficit de
1,4% del PIB (2,7% en los últimos doce meses).
Italia y su referéndum capturan la atención del
mercado.
Pág. 2
Noticias de la Semana
Durante octubre, los ingresos cayeron 9,6% a/a en términos reales, particularmente
afectados por los contribuyentes de la minería, aunque en esta oportunidad también por
los no mineros (-7,3% a/a). En el acumulado, la situación se modifica, ya que los primeros
bajan 74,8%, mientras los segundos suman 7,5%, muy influenciados por el pago
excepcional de impuestos por registro de capitales en el exterior durante el primer
trimestre.
Empresas Copec
Por su parte, el gasto público aumentó 4,0% a/a real, inferior al 14,1% de septiembre y al
5,2% promedio del año. Si bien el gasto corriente representó la mayor incidencia sobre
esta alza (3,2 pp), el gasto de capital evidenció un incremento interanual superior a éste,
de 4,8%, con lo que acumula en el año una variación de 5,6%. Con esto, se ha ejecutado
un 77,7% del presupuesto aprobado, algo por debajo de lo observado durante los últimos
años (2014: 78,5%; 2015: 78,3%). Al respecto, destaca que el desembolso presupuestario
en la partida de inversión pública (69,8% a la fecha) supera ampliamente lo registrado en
2015 (63,4%) y los años anteriores, con la excepción de 2014.
Éxito
Además, es importante señalar que durante el mes no se observaron movimientos
relevantes en caja, los que nos permitiría descartar algún tipo de liquidación de divisas. Sin
embargo, destacamos las pérdidas de capital que sufrieron los fondos soberanos, tanto el
FEES como el FRP, que juntas sumaron US$637 millones. Agregando otros gastos e
ingresos, los stock de estos activos del tesoro público cayeron 2,3% y 2,9%,
respectivamente. Estas fueron las mayores caídas desde junio del 2015, para el FEES, y
septiembre del 2014, para el FRP.
Finalmente, y a pesar de la leve desaceleración del gasto durante el mes, aún serían
necesarios ajustes adicionales a éste para poder cumplir con el presupuesto. De esta
manera, para alcanzar un 100% de ejecución, el gasto debería crecer 2,2% real promedio
durante los dos últimos meses de 2016. Lo anterior, concentrado en un aumento de 6,0%
del gasto corriente, pero en una reducción significativa de 11,2% del gasto de capital. Esto
impondría un importante desafío, considerando la elevada ejecución mensual que
usualmente se observa en diciembre. Finalmente, producto de esta información, no
introducimos sesgo a nuestra estimación para el Imacec de octubre de 0,8% a/a.
2 de diciembre de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
Falabella
Enel Chile / Enel Generación
Concha y Toro
LATAM Airlines
Engie Chile
Pág. 3 – 9
Coyuntura Económica Nacional
Imacec habría crecido 0,8% a/a en octubre
Pág. 10
Renta Fija
TPM, entre lo fundamental y lo táctico
Pág. 11
Tablas
Pág. 12 – 15
Anexos:
Glosario, Equipo e Información Importante
Pág. 16 – 18
Italia y su referéndum capturan la atención del
mercado.
Comentario de
Mercado
Índices Globales
País
Índice
Cierre
7 Días
2016
Chile
IPSA
4203,0
-0,2%
14,2%
Colombia
COLCAP
1306,4
0,8%
13,2%
57,8%
Perú
SPBLPGPT
15546,0
1,0%
México
MEXBOL
44479,4
-1,9%
3,5%
Brasil
IBOV
60378,9
-1,9%
39,3%
38,7%
Rusia
RTSI$
1050,2
3,1%
India
SENSEX
26230,7
-0,3%
0,4%
China
SHSZ300
3529,0
0,2%
-5,4%
MSCI EM
MXEF
858,4
0,3%
8,1%
EE.UU.
S&P500
2190,0
-1,1%
7,1%
EU
SX5E
3015,1
-1,1%
-7,7%
Peso Chileno
671
-1,3%
-5,3%
Euro (US$/€)
1,07
0,7%
-1,8%
Yen (¥/US$)
113,63
0,4%
-5,5%
3,5
1,8%
-12,2%
Monedas
Real (BRL/US$)
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile
* Hora actualización: 17:00 hrs.
Los índices S&P500 y Dow Jones de los EE.UU. lograron nuevamente avanzar hacia
máximos históricos durante la semana. Por su parte, el índice Nikkei de Japón y el IPSA
de Chile cerraron planos, mientras el índice Eurostoxx 50 de Europa cerró a la baja.
Luego de largas negociaciones y mucha incertidumbre en el mercado, los tres grandes
productores de la OPEP (Arabia Saudita, Irán e Iraq) lograron resolver sus diferencias y
compartir los recortes de producción, cerrando un acuerdo que reduce la producción a
32,5 millones de barriles diarios. Este acuerdo incluye la reducción adicional de 600 mil
barriles diarios por parte de los productores no pertenecientes a la OPEP. En términos
relativos la reducción acordada significa reducir en aproximadamente 2% la producción
mundial, lo que ayudaría a moderar la sobreoferta del crudo, favoreciendo a los
precios. Tras la noticia, petróleo Brent cerró la semana con un fuerte avance cercano a
15%, alcanzando niveles máximos de 53,6 USD/barril, precios que no se veían desde
finales de julio 2015. Destacamos que el acuerdo alcanzado podría ser difícil de
sostener en el tiempo, ya que al mejorar los niveles de precios, podría incentivar a
países no miembros de la OPEP a incrementar sus ofertas de suministro.
En UK, la libra esterlina se ha apreciado 1,7% esta semana, principalmente debido a
especulaciones de que ese país podría encontrar la forma de retener su acceso a la
Unión Europea. Lo anterior tras comentarios de David Davis (secretario del Brexit),
quien indicó que UK estaría lista para considerar realizar contribuciones a la Unión
Europea y asegurar acceso comercial con el bloque. En línea con lo anterior, el ministro
de finanzas alemán indicó que UK podría participar del mercado común pero que eso
tendría un costo.
Por su parte en Italia, este domingo se llevará a cabo un referéndum constitucional.
Contextualizando, Italia ha tenido más de 60 gobiernos desde la segunda guerra
mundial, por lo que la inestabilidad política ha estado presente por largo tiempo debido
a la estructura de su sistema político. Según el actual primer ministro, Mateo Renzi, el
presente referéndum tiene por objetivo disminuir el poder del senado, dando mayor
poder al ejecutivo, y de esta forma avanzar más rápidamente en las reformas. Un voto
“Si” daría una señal de apoyo a Renzi y a su gestión. Mientras que un “No”, no
significaría una renuncia inmediata, pero si un aumento en la inestabilidad política y
por tanto mayor incertidumbre para el mercado. Actualmente los precios de los activos
ya han incorporado parte del escenario de riesgo. Sin embargo, en caso de
materializarse el escenario de un “No” se espera que la incertidumbre respecto a la
inestabilidad política impacte más fuertemente al sector financiero italiano debido a la
fragilidad que algunos bancos evidenciaron en el último stress test.
Para la próxima semana, en Estados Unidos se darán a conocer los datos de
producción manufacturera (05-dic), bienes durables (06-dic), datos laborales (08-dic) y
sentimiento del consumidor (09-dic). En Europa, tendremos el referéndum en Italia (04dic) y la reunión del BCE (08-dic). Por su parte, en China se publicará el PMI de
noviembre (5-dic), datos comerciales (07-dic) e inflación el (08-dic). Finalmente, en
Chile se dará a conocer el IMACEC de octubre (05-dic), los salarios nominales (06-dic)
y el IPC de noviembre (07-dic).
2
Noticias de la
Semana
Empresas Copec
Arauco confirma perspectivas positivas en el corto plazo para los
precios fibra corta; apuntes del conference call del 3T16
Nuestra visión – Copec realizó su conference call y reunión con analistas e
inversionistas posterior al reporte de resultados del 3T16. La perspectiva de corto plazo
para la celulosa fibra corta es positiva, con Arauco buscando implementar un alza de
precios en China en diciembre similar a la ya anunciada por parte de los productores
brasileños. En la distribución de combustibles, el desempeño operacional ha sido
estable y la compañía está enfocada en la integración de sus recientes adquisiciones.
Tenemos una recomendación de Mantener Empresas Copec debido a una valoración
justa a los niveles actuales (~9x 17E EBITDA).
Arauco espera implementar el alza de precios de fibra corta en diciembre –
La compañía reafirmó las noticias recientes que sugerían una oportunidad para
aumentar los precios de celulosa de fibra corta en China en diciembre. Arauco dijo que
pretende implementar una subida de precios similar a la anunciada por los brasileños.
La demanda de fibra corta se ha mantenido sólida y los riesgos de sobreoferta en el
corto plazo han sido mitigados por un posible retraso de la puesta en marcha de la
planta OKI de APP en 2017 (estimación de que OKI producirá 1,2 millones de
toneladas el año que viene). Arauco también informó que los productores de celulosa
de fibra larga de Norteamérica estarían presionando los precios a la baja en esa fibra.
Integración de las adquisiciones del segmento Combustibles – Solgas
(distribución de GLP, Perú) ya se incorporó en los números del 3T16. No obstante, la
administración aún no ofrece un desglose detallado de las cifras de Solgas, pero
creemos que este negocio debería generar US$ 40-50 millones de EBITDA anualmente.
A partir del 4T16, se comenzará a consolidar las operaciones de MAPCO (tiendas de
conveniencias y estaciones de servicio en EE.UU.) y Duragas (distribución de GLP,
Ecuador) y deberían añadir otros US$ 50-60 millones (anuales) de EBITDA. Respecto al
reciente anuncio de la adquisición de los activos de ExxonMobil en Colombia, Perú y
Ecuador, la compañía todavía no puede proporcionar información financiera por
razones de confidencialidad del acuerdo. En cuanto a los volúmenes físicos de
lubricantes, esta transacción permitiría duplicar las ventas actuales que presentan
Copec Chile y Terpel.
El ratio de deuda neta financiera sobre EBITDA debería alcanzar 3,2x-3,3x
– Considerando los montos pagados por las recientes adquisiciones en distribución de
combustibles, Copec espera que el ratio de deuda neta financiera sobre EBITDA
alcance valores cercanos a 3,2x-3,3x durante el 1S17, y posteriormente debería
comenzar a caer a cifras por debajo de 3x debido a un impacto positivo en el EBITDA
por la incorporación de estas compañías a los resultados de Copec. No se espera un
aumento de capital para completar estas transacciones.
3
Noticias de la
Semana
Falabella
El positivo impulso actual está prácticamente incluido en el
precio, reiteramos la recomendación de Mantener
El impulso positivo está prácticamente incluido en el precio: vemos tres aspectos
apoyando la valorización de Falabella: 1) nuevos propulsores del crecimiento, con la
entrada a México y Uruguay; 2) mejores márgenes en Chile en el 3T16 (probablemente
sostenibles, en nuestra opinión); y 3) mejores perspectivas para las monedas de los
países donde Falabella opera (según los analistas de Citi). Creemos que la valorización
actual de P/U 25x para 2017 (29% de premio respecto de su promedio histórico) ya
recoge la mayor parte de las noticias positivas, lo que sustenta nuestra recomendación
de Mantener.
La entrada a México y Uruguay debiera ser el principal impulsor del
crecimiento: históricamente, la expansión a nuevos mercados ha permitido a
Falabella mantener un crecimiento sólido, al tiempo que reduce su exposición a Chile.
El próximo objetivo es México. De manera similar a sus experiencias previas, Falabella
tendrá como socio a Soriana, un experimentado operador local, para acelerar su curva
de aprendizaje.
La diversificación de formatos debería apoyar la rentabilidad: los nuevos
formatos que se han añadido a través del tiempo (además de tiendas por
departamentos), tales como mejoramiento del hogar, supermercados, servicios
financieros e inmobiliarios, han permitido a Falabella diversificar sus operaciones, al
tiempo que mejora su rentabilidad. En este informe hacemos una inmersión en cada
una de las líneas de negocios de la compañía y su evolución en los últimos años.
Reiteramos la recomendación de Mantener: nuestro precio objetivo de ChP
5.600 se derivó como la suma de partes de la valorización de cada país donde opera la
compañía. Cada valorización se hizo según un Flujo de Caja Descontado. A nuestro
precio objetivo, los múltiplos EV/EBITDA y P/U para 2018 son 14x y 23x,
respectivamente, sobre sus promedios históricos de 13X y 20x. Creemos que estos
múltiplos son merecidos, dado que la entrada a México, un mercado considerable,
debiera abrir una nueva ruta de crecimiento para la compañía en los años venideros.
4
Noticias de la
Semana
Enel Chile / Enel Generación
Apuntes del conference call del plan estratégico para 2017-19
Plan Estratégico 2017-2019 - Enel Chile realizó un conference call sobre su plan
estratégico para 2017-19. La compañía ve tres aspectos claves para el crecimiento del
futuro flujo de caja: (1) Un mix de generación más eficiente a partir de 2018 (de la
mano de una mejor hidrología); (2) Ahorro de costos de US$ 112 millones por año a
partir del 2019; y (3) Crecimiento en el segmento de clientes libres. El posible Joint
Venture con Enel Green Power no está considerado en este plan. A primera vista,
tenemos una percepción neutral respecto a este nuevo anuncio ya que vemos estos
objetivos mayormente en línea con nuestras estimaciones.
Objetivos financieros – La utilidad neta pronosticada por Enel Chile para 2019 es
de US$ 0,6 mil millones (estimación Citi-Banchile de US$ 0,53 mil millones).
Política de dividendos – Tanto para Enel Chile como para Enel Generación, la
política de dividendos a futuro sigue siendo la misma: aumentar en un 5% anual para
alcanzar un porcentaje de la utilidad neta de 70% para 2020.
Normalización de la hidrología – La compañía asume una reversión a los
promedios históricos en los factores de carga de las centrales hidroeléctricas a partir de
2018 (esperan una normalización de la hidrología). Esto debería permitir a Enel
Generación Chile mejorar sus márgenes operativos con menores compras al mercado
spot y menor uso de las centrales termoeléctricas (reduciendo el costo de
combustibles). Además, el término de la construcción de la central hidroeléctrica Los
Cóndores sumará aproximadamente 600 GWh de generación a partir de 2019. Es
probable que el despacho de plantas termoeléctricas eficientes disminuya, pero
actuará como respaldo en caso de condiciones hidrológicas débiles.
Eficiencias; Ahorros de costos adicionales - Enel Chile aumentó su meta de
ahorro de costos y espera lograr US$ 112 millones anuales desde 2019 en adelante
(+12% frente al objetivo anterior) en gran medida por menores gastos de
administración y ventas. Esta medida ha tenido un buen progreso durante el 2016 y la
reducción de costos para este año alcanzaría los US$ 48 millones.
Desarrollo de los negocios de clientes libres – La compañía espera seguir
centrándose en el crecimiento del negocio de clientes libres; tanto en generación y
especialmente en distribución con pequeños y medianos clientes (dentro y fuera de su
área de concesión) donde también trabajaría para mejorar la eficiencia energética de
estos clientes. Además, Enel Distribución seguirá buscando oportunidades de
crecimiento en alumbrado público y transporte eléctrico. Con todo, estas iniciativas
reducirán la exposición de Enel Chile a las revisiones de las tarifarias reguladas.
Implicancias – Tenemos una recomendación de Mantener Enel Generación Chile
debido a la incertidumbre sobre las condiciones de licitación en el futuro, pero
recomendamos Comprar Enel Chile debido a una valoración atractiva y por su
exposición al negocios de distribución de energía eléctrica, el cual es relativamente
más estable.
5
Noticias de la
Semana
Concha y Toro – Resultados del 3T16
En línea con estimaciones
Nuestra Visión – Los resultados del trimestre reflejan una reducción de los
inventarios de la industria que llegó antes de lo esperado, lo mismo que el impacto
negativo en costos producto de la débil vendimia de este año. La contracción en el
Ebitda de 12% a/a representa la mayor caída t/t en el margen en varios años para este
trimestre. La mayor presión sobre márgenes se vio exacerbada por la caída de 2% de
las exportaciones desde Chile, a pesar de un aumento robusto de 7,5% en los
volúmenes. Esto ha opacado el impacto positivo en los márgenes producto del mayor
porcentaje de ventas de productos premium dentro del portafolio.
Resultados – Concha y Toro reportó una caída de 12% en el Ebitda en el tercer
trimestre, en línea con nuestras estimaciones y un 2% por debajo del consenso. A nivel
de ventas estas estuvieron relativamente planas debido a las exportaciones, mientras
los volúmenes se incrementaron en un 6,5%. Esto último fue impulsado por
exportaciones desde EE.UU. y a un sólido crecimiento observado en el mercado
Argentino. La contracción del margen Ebitda de casi 200pbs llevó al margen a 14,1%.
Volumen de Exportación de Chile se expande 7,5%, levemente por encima
de nuestras estimaciones, pero las exportaciones se contraen 2% - Este fue
un reflejo del impacto negativo de los tipos de cambio en varios mercados,
principalmente por la libra esterlina luego del Brexit. Esto opacó la fortaleza de las
monedas en mercados como Brasil. El volumen de Fetzer subió un modesto 1% a/a,
impulsado por el 20% de crecimiento en las exportaciones y el débil mercado interno.
Implicancias – El mayor costo de la uva debería continuar impactando los costos
durante el trimestre actual y a pesar de que esperamos un peso chileno más débil el
próximo año, el Ebitda debería mostrar un crecimiento más bajo.
6
Noticias de la
Semana
LATAM Airlines
Mejores perspectivas resultan en un aumento del Precio Objetivo
Precio objetivo de LATAM Airlines sube a ChP 6.550: el ajuste en las
estimaciones incluye la incorporación de los resultados del 3T16 y un precio esperado
para el combustible, levemente menor. Un aumento en las estimaciones de corto plazo
de Citi / Banchile para LATAM Airlines eleva el precio objetivo de ChP 6.150 a ChP
6.550.
Orden de preferencia entre las aerolíneas de América Latina: Volaris sigue
siendo la aerolínea Latinoamericana favorita de Citi; en segundo lugar, Copa Airlines.
Avianca en un distante tercer lugar; 4° LATAM Airlines; y 5° GOL.
Fiebre de bajo costo en América Latina: entre la incursión de Volaris y el
lanzamiento de Wingo, la aerolínea no abierta en bolsa ultra bajo costo VivaColombia
parece haberse alejado de Centroamérica y habría lanzado una subsidiaria en Perú.
Esto puede crear incertidumbres competitivas para LATAM Airlines y Avianca. LATAM
Airlines ya parece estar respondiendo con su propia iniciativa de bajo costo.
La volatilidad de los tipos de cambio y la valorización: el EV/EBITDAR de
LATAM Airlines tiene una correlación de -0,19 con las fluctuaciones del Real brasileño,
BRL / USD. Este parece un resultado lógico, dado que el mercado doméstico de Brasil
representó 28% de la capacidad, los primeros diez meses de este año. En el caso de
las fluctuaciones del Peso colombiano, COP / USD, la correlación es -0,16.
7
Noticias de la
Semana
Éxito - Resultados del 3T16
Exitosas estrategias comerciales impulsan el EBITDA recurrente
32% por encima de nuestras expectativas
Éxito reportó un aumento de 12% de aumento en ingresos, aunque 6% por debajo de
nuestras expectativas. El aumento en los ingresos fue consecuencia de estrategias
comerciales exitosas y de la implementación del plan para obtener sinergias. A pesar
de la primera línea menor a la esperada, costos y gastos mucho menores a los
esperados derivaron en un resultado operacional recurrente y un EBITDA recurrente de
102% y 32% por encima de nuestras expectativas, respectivamente (201% y -8%
respecto del consenso, respectivamente).
Los resultados: Éxito reportó ingresos de COP 17.406 mil millones (-6% vs E, +12%
a/a pro-forma, -4% vs consenso). El EBITDA recurrente fue de COP 733 mil millones
(+32% vs E, -4% a/a pro-forma) y el margen EBITDA recurrente fue 4,2% (120pb vs E,
-70pb a/a pro-forma). La utilidad de los accionistas fue COP -100 mil millones (vs COP
59 mil millones E, COP 178 mil millones consenso, COP 58 mil millones 3Y15 proforma). La pérdida derivó principalmente de gastos no recurrentes, gastos financieros y
la Pérdida reportada por Brasil.
Actividades comerciales impulsan los SSS: las estrategias tales como
"Quincenazo", "Insuperables", "Todos los Días Precios Bajos en Textil" y el modelo
de "Comida Fresca" en Super Inter, destinadas principalmente a atraer clientes a
través de precios bajos, generaron altos SSS en los cuatro países y aumentos de
participación de mercado, de acuerdo a la compañía, a pesar de las desafiantes
condiciones económicas. Una agresiva apertura de tiendas empujó aun más las ventas:
6 en Colombia, 6 en Uruguay y 4 en Brasil, durante el trimestre.
Algunos puntos de la conferencia de resultados: 1) foco en la reducción del
endeudamiento: este año y el próximo se amortizarán COP 100 mil millones y COP
200 mil millones, respectivamente. 2) Éxito reiteró su estimación de USD 20 a 25 M en
sinergias este año y al menos el doble en 2017. 3) los inventarios se reducirían en 4 a
5 días. 4) la reforma tributaria, tal como se presentó originalmente, sería positiva para
Éxito.
Vemos que Éxito con la trayectoria correcta para mejorar sus resultados. Sin embargo,
la importante apertura de tiendas puede dañar el crecimiento de la primera línea.
8
Noticias de la
Semana
Engie Chile
Indisponibilidad no planificada de la planta U16; Esperamos un
impacto relativamente menor
La noticia - Engie Chile (ex E-CL) retiró temporalmente su planta U16 de 400 MW
(Ciclo combinado a gas natural) del sistema. Aunque esta noticia reduciría la
capacidad de generación disponible de Engie Chile en el corto plazo, anticipamos que
las pérdidas deberían ser mitigadas a través de: (1) La reorientación del gas natural a
la planta de 251 MW de ciclo combinado de Mejillones, CTM3; (2) Bajos precios spot
en el SING debido al alto margen de reserva en el sistema por la entrada en operación
de Cochrane (532 MW) y Kelar (517 MW); y (3) La cobertura de los seguros habituales
para el costo de las reparaciones y pérdidas de operación asociadas con este tipo de
interrupciones.
Detalles de la indisponibilidad de la planta - Engie Chile anunció hoy al
mercado que su planta U16 de 400 MW (ciclo combinado a gas natural) ubicada en
Tocopilla, no está disponible para su operación. Esto se debe a una falla en las piezas
de la turbina de gas, que probablemente tendrán que ser reemplazadas. No obstante,
Engie Chile está cubierta con los seguros habituales para este tipo de escenarios que
deberían cubrir el costo de las reparaciones y pérdidas relacionadas a la operación
(como la operación de plantas menos eficientes, compras de energía al mercado spot o
pérdida de ingresos por capacidad) menos un deducible estándar. Además, la empresa
debería poder intensificar, si fuera necesario, la utilización de su otra planta de gas
natural CTM3, ubicada en Mejillones. De hecho, durante noviembre ya vimos a CTM3
aumentar su generación una vez que comenzó el mantenimiento programado de U16
(en noviembre la generación de CTM3 aumentó en 46 GWh m/m, alcanzando 51
GWh). En lo que va del año 2016, las plantas U16 y CTM3 representaron 8,7% y
5,0% de la generación total de energía de Engie Chile, respectivamente y 3,8% y
2,2% del despacho al SING, en cada caso. Dicho lo anterior, esperamos que el
impacto financiero de esta noticia sea relativamente pequeño.
Implicancias - Tenemos una recomendación de Mantener Engie Chile debido a la
falta de catalizadores para las generadoras en Chile en medio de dudas respecto de si
las autoridades cambiarán en el corto plazo las condiciones de las siguientes
licitaciones.
9
Imacec habría crecido 0,8% a/a en octubre
Coyuntura
Económica
Nacional
Indicadores Sectoriales (SA, ene-13=100)
120
Producción Manufacturera
Producción Minera
Ventas Minoristas
Ventas Supermercados
115
110
El INE publicó las cifras sectoriales correspondientes a octubre, mes que contó con dos
días hábiles menos que el mismo periodo del año pasado. La Producción
manufacturera se contrajo 6,9% a/a, muy por sobre la caída esperada por nosotros (1,8% a/a) y el mercado (-0,5% a/a). Por otro lado, la Producción minera mostró una
variación de -9,2% a/a, su mayor baja desde enero, afectada por una menor
producción de cobre (-11,1% a/a, por paralizaciones y un accidente). Lo anterior, junto
con una casi nula expansión de EGA (0,1% a/a) causó que el índice agregado de
Producción industrial se contrajera 7,4% a/a.
Las Ventas minoristas crecieron 5,1% a/a, por sobre lo esperado por nosotros y el
consenso (4,6% y 4,7% a/a, respectivamente). Como ha sido la tónica el último
tiempo, el avance estuvo explicado principalmente por los Bienes durables (11,2%
a/a). De la misma manera, las Ventas de supermercados aumentaron 6,2% a/a en
términos reales.
105
100
95
90
oct‐13 abr‐14 oct‐14 abr‐15 oct‐15 abr‐16 oct‐16
Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile. Series
desestacionalizadas corresponden a estimaciones propias.
Nuevos empleos por rama* (miles, 12 meses)
El débil desempeño de los sectores ligados a la oferta impactaron nuestra estimación
preliminar para el Imacec de octubre, la que modificamos hasta 0,8% a/a, consistente
con una caída de 1,1% m/m desestacionalizado, la mayor desde agosto del 2015. Si
nuestra estimación se cumple, y agregamos los efectos negativos que habría tenido el
paro del sector público en noviembre, probablemente habría espacio para incorporar
un sesgo a la baja a la proyección de PIB, que podría significar ~0,3 pp menos.
Comercio
Adicionalmente, se informó que la tasa de desempleo del trimestre móvil terminado en
octubre llegó hasta 6,4%, lo que se ubicó por debajo nuestras expectativas y las del
mercado (6,8% en ambos casos, aunque las segundas con bastante dispersión). La
cifra representa una reducción de 0,4 pp respecto del período anterior, aunque un alza
de 0,1 pp frente al mismo mes del año 2015.
Industria
Otros
Inmobiliario
Ind. Financiera
Mineria
Hogar
Ad. Pública
‐40 ‐20
0
20
40
60
80 100 120
Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile. (*) Corresponde a
las nueva clasificación de ocupados por rama.
En términos interanuales, el empleo ha crecido un 1,5%, correspondiente a 118 mil
plazas (netas). De éstas, 116 mil corresponden a cuenta propia, con lo que continúa
aumentando la importancia de esta categoría en el mercado laboral (21,9%, +1,1 pp
en 12 meses). Por su parte, se han generado 45 mil puestos en asalariados privados,
lo que ha sido compensado con una destrucción equivalente por parte del asalariado
público, que cumple 11 meses sin generar nuevos empleos.
Otro punto que llama la atención tiene que ver con los sectores que están creando
trabajo. Aunque no es exclusivo de este periodo, se sigue observando una importante
generación en el sector comercio, sector que, hace doce meses, era el principal
destructor de puestos de trabajo. En esta oportunidad, se crearon 114 mil nuevas
plazas (7,7% a/a) respecto al mismo periodo del año pasado (recordemos que el total
es de 118 mil). Mucho más atrás le siguen la industria (32 mil, 3,6% a/a) y transporte
(15 mil, 2,7% a/a). Al observar el crecimiento de cuenta propia en el total, es
interesante entonces determinar la composición de los empleos en comercio. En este
sentido, la participación es compartida: 60 mil son asalariados, mientras que 51 mil
son cuenta propia. 3 mil corresponden a otras categorías.
Para los próximos meses continuaríamos viendo efectos estacionales positivos
(principalmente por agricultura), por lo que la tasa de desocupación se mantendría en
niveles similares, o incluso algo mas bajos. Así, pronosticamos que el desempleo
podría bajar hasta 6,3% en el trimestre móvil terminado en noviembre.
10
TPM, entre lo fundamental y lo táctico
Renta
Fija
Esta mañana, el Banco Central publicó la Minuta de la Reunión de Política Monetaria de
noviembre, en la que se mantuvo la TPM en 3,50%, con sesgo neutral. En esta oportunidad,
volvía a estar presente en el análisis una sorpresa inflacionaria que, aunque menor a la de la
reunión anterior, podía comenzar a sentar un precedente. Adicionalmente, la reacción del
mercado post elección norteamericana volvía a plantear la vieja interrogante sobre si estos
efectos eran permanentes o transitorios.
IPC e IPCSAE (incidencias % m/m)
0,8%
Bienes SAE
Alimentos
IPC
0,6%
Servicios SAE
Energía
0,4%
0,2%
0,0%
‐0,2%
oct‐15
ene‐16
abr‐16
jul‐16
oct‐16
Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile.
TPM real (%)
6,0
3
TPM
TPM Real (Eje der.)
5,0
2
4,0
1
3,0
0
2,0
nov‐13
‐1
may‐14
nov‐14
may‐15
nov‐15
may‐16
Fuente: Banco Central de Chile, Departamento de Estudios Banchile.
nov‐16
Sobre el escenario de precios, hubo acuerdo en que los últimos datos entregados habían
generado una sorpresa importante (-45 pb) respecto a lo proyectado en el IPoM. Sin embargo,
las fuentes de esta sorpresa eran relevantes para tomar decisiones sobre la política monetaria.
En este sentido, que se hayan registrado en Bienes SAE y Alimentos, mientras que Servicios
evolucionaba en torno a lo esperado, hablaba de efectos probablemente más ligados al tipo de
cambio (y elementos puntuales de oferta) que de presiones subyacentes. De todas maneras, si
hubo divergencias en el análisis respecto a las implicancias en el mediano plazo, especialmente
por la velocidad de la caída en la inflación interanual.
Sobre el escenario externo, preocupaba el importante incremento de las tasas largas,
probablemente provocado por una descompresión de los premios por plazo. Hay que destacar
que éstos habían estado bastante ajustados durante el último tiempo, lo que era evidente a
nivel local. Lo anterior podría ser negativo para la economía nacional, especialmente si se
relacionaba con la menor dinámica de mercados específicos, como el inmobiliario. Por otro lado,
la poca convicción sobre las razones que habían provocado un alza en la cotización del cobre (y
lo permanente de ésta) dificultaban la cuantificación de los efectos positivos que podrían
compensar condiciones financieras más estrechas.
De todas formas, respecto a minutas anteriores, pareciera empezar a ganar fuerza la opción de
un estímulo monetario adicional. Las palabras de un Consejero lo reflejan muy bien, al
mencionar que “las condiciones actuales en términos de dinamismo de actividad, el mercado
laboral, la política fiscal y las tasas de interés internas y externas entregan un espacio (para un
impulso extra), pero que es acotado por hora”. Las noticias de actividad, probablemente
negativas, que conoceremos la próxima semana entregarían algo más de sustento a la
afirmación anterior. Además, desde aquella reunión hasta ahora, el ajuste de las tasas largas ha
continuado, mientras el mayor precio del cobre ha evitado una depreciación adicional del peso.
Por lo tanto, creemos que los argumentos técnicos comienzan a ratificar nuestra expectativa de
2 recortes de 25 pb.
Entonces, pensamos que por ahora las miradas estarán puestas en lo táctico. La definición sobre
cuando realizar un cambio en el sesgo y la consiguiente baja dependerán más que nada de lo
comunicacional y de cómo preparar al mercado, especialmente después de que los precios de los
activos comenzaran a adelantar mantenciones de la TPM. Una opción, es que se decida
modificar el sesgo en la reunión del 13 de diciembre, para así enfocar el IPoM directamente en
la discusión de la trayectoria de la tasa, tal como se realizó en septiembre. Sin embargo, que la
eventual alza de la Fed fund sea el 14 de diciembre, podría poner complicaciones a esta
estrategia. Si se opta por evitar la volatilidad, entonces vemos más probable que el cambio de
sesgo ocurra en enero/febrero. De todas maneras, en ambos escenarios, los ajustes sobre la TPM
se realizarían durante el 1S17. Habrá que estar atentos, entonces, a las entrevistas y
presentaciones de los Consejeros y las señales que ahí estén presentes, especialmente a las del
nuevo Presidente, que asumiría el 10 de diciembre.
11
Cifras e Indicadores Económicos de la Semana
Lunes 05
Martes 06
Miércoles 07
Jueves 08
Viernes 09
Chile
Imacec
Octubre (% a/a)
Exp. Banchile: 0,8
Eurozona
PIB (revisión final)
3T16 (% t/t)
Consenso: 0,3
Chile
IPC
Noviembre (% m/m)
Exp. Banchile: 0,0
Eurozona
Reunión BCE
Diciembre
EE.UU.
Confianza U. Michigan
Diciembre f (ptos)
Consenso: 94,2
EE.UU.
Índice Mercado Laboral
Noviembre (ptos)
Consenso: n.d.
Chile
Índice Remuneraciones
Octubre (% a/a)
Exp. Banchile: n.d.
Chile
Balanza Comercial
Noviembre (US$M)
Exp. Banchile: 150
China
IPC
Noviembre (% a/a)
Consenso: 2,2
Lunes 12
Martes 13
Miércoles 14
Jueves 15
Viernes 16
Chile
EEE
Diciembre
Eurozona
Encuesta ZEW
Diciembre (ptos)
Consenso: n.d.
Chile
EOF
Diciembre (1ª quincena)
Eurozona
PMI Manufacturero
Diciembre (ptos)
Consenso: n.d.
Eurozona
IPC
Noviembre (% a/a)
Consenso: n.d.
China
Producción Industrial
Noviembre (% a/a)
Consenso: 6,1
Chile
RPM
Diciembre (%)
Exp. Banchile: 3,50
EE.UU.
FOMC
Diciembre (%)
Consenso: 0,75
EE.UU.
IPC
Noviembre (% m/m)
Consenso: 0,2
Indicadores Bursátiles
Latinoamérica
Bovespa
IPSA
IGBVL
Mexbol
Estados Unidos
Dow Jones
Nasdaq
S&P 500
Europa
CAC 40
DAX
IBEX 35
FTSE 100
Asia
CSI300
Hang Seng
Nikkei 225
7D
-1,9%
-0,2%
1,0%
-1,9%
7D
EE.UU.
0,0%
EE.UU.
-2,8%
EE.UU.
-1,1%
7D
Francia
-0,5%
Alemania
-1,7%
España
-0,8%
UK
-1,6%
7D
China
0,2%
Hong Kong -0,7%
Japón
0,2%
Brasil
Chile
Perú
México
Commodities y Tasas de Interés
30D
-4,7%
-1,4%
3,3%
-6,0%
30D
6,7%
2,8%
4,4%
30D
2,6%
1,4%
-3,0%
-1,7%
30D
5,2%
-0,3%
9,0%
YTD
39,3%
14,2%
57,8%
3,5%
YTD
9,9%
4,8%
7,1%
YTD
-2,3%
-2,1%
-9,8%
7,8%
YTD
-5,4%
3,0%
-3,2%
Commodities
Índice CRB (puntos)
Cobre (US¢/Libra)
Petróleo WTI (US$/Barril)
Celulosa Fibra Larga (US$/Ton)
Celulosa Fibra Corta (US$/Ton)
Hierro China (Finos, US$/Ton)
Harina de Pescado (US$/Ton)
Cierre
191,7
261,8
51,6
808,6
656,3
77,8
1.626,0
Tasas de Interés
BCP 5 Años
BCU 5 Años
BCP 10 Años
BCU 10 Años
Tasas de Referencia
Treasury USA 10 Años
TPM Chile
TPM USA
Cierre
4,08%
1,37%
4,53%
1,58%
Cierre
2,4%
3,5%
0,5%
7D
3,2%
-1,9%
15,3%
0,0%
0,2%
-2,3%
0,5%
7D
-27 bps
-16 bps
-10 bps
-16 bps
7D
4 bps
0 bps
0 bps
30D
YTD
4,0%
8,8%
17,4% 22,6%
13,8% 39,3%
-0,1%
0,6%
-0,1% -16,8%
19,1% 78,5%
-1,1% -3,4%
30D
14 bps
8 bps
24 bps
19 bps
30D
59 bps
0 bps
0 bps
YTD
-36 bps
-3 bps
-3 bps
-5 bps
YTD
13 bps
0 bps
0 bps
*Hora de actualización: 17:00 hrs.
12
Proyecciones Macroeconómicas Nacionales
Actividad y gasto (a/a %)
PIB
Demanda interna
Consumo
FBCF
Exportaciones
Importaciones
Tasa de desempleo (promedio)
Salarios reales
PIB nominal (US$ millones)
PIB per capita (nominal, US$)
2012
5,5
7,3
5,7
11,6
0,1
4,8
6,5
4,7
265.314
15.209
2013
4,2
3,7
5,5
2,1
3,4
1,7
6,0
3,5
277.211
15.722
2014
1,9
-0,6
2,5
-6,1
0,7
-7,0
6,4
2,4
258.821
14.525
2015
2,3
1,8
2,5
-1,5
-1,9
-2,8
6,2
0,8
241.164
13.393
2016E
2017E
1,8
1,4
1,4
0,3
1,7
-0,5
6,8
1,6
240.591
13.225
2,0
1,4
1,1
1,6
2,9
1,2
7,0
1,1
257.568
14.018
Inflación y tasas de interés
IPC (a/a %)
IPCSAE (a/a %)
Tipo de cambio (cierre)
Tipo de cambio (promedio)
TPM (cierre)
BCP - 5 (cierre)
BCU - 5 (cierre)
2012
1,5
1,5
479
487
5,00
5,5
2,7
2013
3,0
2,1
524
495
4,50
4,8
2,1
2014
4,6
4,2
607
570
3,00
3,9
1,3
2015
4,4
4,7
707
654
3,50
4,5
1,4
2016E
2017E
3,0
3,2
690
692
3,50
4,0
1,1
3,0
2,9
680
680
3,00
4,2
1,2
Sector externo
Balanza Comercial(US$ millones)
Exportaciones (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
Cuenta Corriente (% del PIB)
2012
2.333
77.791
75.458
-3,5
2013
1.708
76.368
74.678
-3,7
2014
6.344
74.924
68.580
-1,3
2015
3.494
62.232
58.738
-2,0
2016E
2017E
3.500
56.300
52.800
-1,4
1.200
58.700
57.500
-2,4
Indicadores de solvencia
Superávit fiscal (% del PIB)
Reservas Internac. (US$ millones)
2012
0,6
41.650
2013
-0,6
41.094
2014
-1,6
40.447
2015
-2,2
39.951
2016E
2017E
-3,2
40.350
-3,1
40.000
Indicador
Imacec (a/a %)
Producción manufacturera (a/a %)
Tasa desempleo
Balanza Comercial (US$ millones)
Exportaciones (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
IPC (a/a %)
IPC (m/m %)
IPCSAE (m/m %)
May-16
1,2
2,1
6,8
745
5.050
4.305
4,2
0,2
-0,1
Jun-16
0,8
-2,4
6,9
-33
4.574
4.607
4,2
0,4
0,3
Jul-16
0,5
-4,4
7,1
-90
4.519
4.609
4,0
0,2
0,1
Ago-16
2,5
2,4
6,9
-274
4.519
4.609
3,4
0,0
0,1
Sep-16
1,4
1,4
6,8
146
4.772
4.626
3,1
0,2
0,0
Oct-16
Dólar observado promedio ($/US$)
682
681
658
659
669
664
0,8
-6,9
6,4
-234
4.530
4.765
2,8
0,2
0,2
Fuente: Departamento de Estudios Banchile. Cambios recientes en negrita. Estimaciones en cursiva.
13
Desempeño Bursátil y Volúmenes Transados
Compañía
Gener
Aguas-A
Andina-B
Antarchile
Banmedica
BCI
San Pedro
Santander
CAP
CCU
Cencosud
Gasco
Quiñenco
Chile
CMPC
Colbun
Concha y Toro
Copec
Itau Corpbanca
Watt´s
ECL
Embonor-B
Endesa América
Endesa Chile
Enersis Américas
Enersis Chile
Entel
Falabella
Forus
IAM
ILC
LAN
Parauco
Ripley
Salfacorp
Security
SK
SM Chile B
SM SAAM
Sonda
SQM-B
Vapores
IPSA
Cap. Bursátil
(USDm)
2.942
3.749
3.393
4.659
1.655
6.026
402
9.942
1.124
3.700
8.241
536
3.940
11.072
5.153
3.384
1.208
12.495
4.230
627
1.689
1.042
3.752
5.213
8.048
4.682
3.218
19.566
828
1.714
1.244
4.797
2.036
1.151
339
1.190
1.339
3.914
791
1.649
7.750
723
158.913
Free Float
(%)
33,30
100,00
55,00
16,81
35,48
86,48
28,29
32,82
47,20
40,00
39,00
40,00
29,54
32,69
44,55
41,25
60,00
29,44
45,13
48,91
100,00
97,33
40,02
40,02
39,38
39,38
45,14
19,00
32,22
35,80
31,78
77,79
74,00
35,00
76,21
41,08
36,52
47,14
43,69
96,53
100,00
71,27
-
Precios 12 meses
Cierre
Menor
235,0
425,0
2.475,1
6.850,0
1.380,0
33.267,0
6,8
35,4
5.048,0
6.719,9
1.945,5
2.140,0
1.590,0
76,1
1.383,1
129,5
1.085,0
6.450,4
5,5
1.335,0
1.075,7
1.460,0
307,0
426,5
110,0
64,0
7.150,0
5.393,1
2.150,1
1.150,0
8.350,0
5.900,0
1.536,0
399,0
504,9
245,0
836,0
219,0
54,5
1.270,0
19.000,0
15,8
4.203,0
203,0
346,0
1.737,6
5.805,0
937,5
24.619,8
5,6
28,6
1.439,7
6.445,0
1.278,5
1.319,8
1.140,9
65,5
1.250,0
126,0
1.025,0
5.300,0
5,2
1.009,8
933,0
874,9
275,0
416,0
87,3
60,5
5.295,5
4.200,8
1.500,0
912,4
6.800,0
3.225,0
996,6
246,0
345,0
174,7
783,8
171,6
41,9
1.110,0
10.156,4
10,6
3.418,8
Mayor
1D
7D
399,9
439,9
2.741,0
7.040,0
1.410,0
34.987,0
8,1
38,1
5.498,9
8.524,6
2.225,0
2.540,0
1.630,0
79,5
1.688,6
188,4
1.194,9
6.700,0
6,2
1.473,0
1.240,0
1.599,9
324,5
893,0
118,5
87,7
7.440,0
5.400,0
2.600,0
1.230,0
8.649,9
6.600,0
1.623,0
418,0
555,0
246,0
930,0
228,0
56,8
1.405,0
19.650,0
16,2
4.484,2
0,53
0,64
0,28
0,00
0,00
-0,94
-0,74
-1,45
1,01
0,00
-2,28
0,00
0,01
-0,12
0,43
0,43
0,35
-0,03
-0,16
-1,11
0,54
2,38
1,77
0,44
0,35
0,28
0,06
1,60
2,04
-0,02
1,31
-1,84
-0,14
0,26
1,18
-0,41
-1,65
-0,91
0,94
0,17
-0,41
1,67
0,13
0,66
-0,40
-3,54
0,59
-2,13
-0,70
-3,43
-5,22
-5,95
-1,34
-0,98
-3,60
2,32
-3,44
2,10
-1,99
-2,34
1,34
0,76
-5,25
-0,91
-5,19
-0,79
1,47
-1,40
0,42
-0,08
4,16
-11,15
-1,13
1,21
-0,30
1,16
-0,99
0,90
1,87
-2,22
0,00
-2,36
-2,16
0,53
8,29
-0,18
Retornos (%)
30D
90D
6,46
0,45
-7,14
0,70
2,18
-0,74
-10,37
-3,41
13,14
-2,92
-9,76
35,44
-0,62
-2,00
-1,10
-6,59
-3,44
-0,35
-4,15
-4,64
-6,49
-3,69
-0,82
-5,23
-1,93
-4,12
5,19
6,16
-7,52
-3,89
5,70
-4,95
-2,25
-2,45
-4,75
8,56
-5,75
-1,80
-2,19
-5,65
0,55
24,68
-1,41
-12,57
3,65
-0,04
9,51
3,53
9,91
-8,91
-1,86
43,69
-7,70
-2,06
27,08
15,64
1,47
2,46
-10,31
-4,19
5,86
-4,15
-5,99
-6,45
2,96
N/A
-16,13
-3,51
N/A
11,04
11,26
-12,28
-2,08
18,98
9,60
3,77
-2,68
-2,15
9,00
-2,90
6,82
2,83
3,34
2,24
41,16
1,52
180D
2016
-24,48
13,93
11,35
11,56
19,99
21,06
1,81
12,45
140,15
-11,32
6,64
20,79
22,35
11,57
-2,74
-21,27
-4,21
10,90
-0,13
9,87
-4,39
18,01
N/A
-28,40
5,32
N/A
23,33
10,38
7,61
10,61
9,78
41,71
19,01
15,27
16,03
22,49
-10,11
17,50
11,86
2,90
23,25
17,37
7,26
-25,26
16,89
18,28
3,79
35,52
27,65
11,17
11,36
194,57
-13,53
41,41
22,79
27,76
7,78
-8,93
-22,80
2,21
6,04
-2,77
27,67
10,80
47,24
N/A
-27,80
12,68
N/A
15,41
19,80
22,86
19,82
14,95
58,53
40,76
37,17
34,56
34,58
-0,48
17,03
23,84
1,14
46,73
15,40
14,21
Vol.Trans.Prom. (USDm)
5D
30D
3,75
2,93
1,02
0,40
0,28
1,78
0,05
3,05
9,84
8,42
5,84
N/A
0,98
3,21
1,86
8,93
1,61
7,08
4,33
0,11
0,98
0,16
13,93
3,98
14,95
4,03
5,02
20,11
0,97
0,71
0,74
4,28
1,96
0,27
0,18
0,32
0,04
1,05
0,21
0,64
6,35
4,24
150,59
3,60
2,81
1,23
0,35
0,30
2,10
0,10
3,57
10,46
5,39
8,22
0,02
0,30
4,30
2,32
4,87
0,93
5,15
2,95
0,11
1,12
0,26
4,93
3,16
7,58
3,57
3,23
14,97
0,61
0,77
0,61
4,64
2,50
0,33
0,22
0,16
0,95
0,96
0,61
1,38
7,74
2,22
121,59
90D
2,33
3,09
1,11
0,28
0,32
2,03
0,15
3,15
5,55
5,01
7,03
0,01
0,29
3,20
2,41
2,66
1,03
3,49
4,22
0,07
1,81
0,42
N/A
2,50
5,58
N/A
2,54
10,04
0,53
0,64
0,75
8,55
2,02
0,74
0,28
0,10
0,45
0,78
0,45
1,31
6,65
1,08
94,66
Fuent e: Bloomberg, Depart ament o de Est udios Banchile Inversiones.
14
Valoración y Recomendación de Acciones
Compañía
Recomendación
Precio
Andina-B
BCI
Bsantander
CAP
Cencosud
CMPC
Colbun
Concha y Toro
Copec
Itau Corpbanca
Engie Chile
Embonor-B
Enel Generación
Enel Chile
Entel
Falabella
Gener
LAN
Parauco
SQM-B
Mantener
Comprar
Comprar
Vender
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Mantener
Comprar
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Vender
2.475
33.267
35,4
5.048
1.946
1.383
130
1.085
6.450
5,5
1.076
1.460
427
64
7.150
5.393
235
5.900
1.536
19.000
Precio
Retorno
Objetivo Est. (%)
2.400
-3,0
35.500
6,7
42,5
20,1
2.800
-44,5
2.200
13,1
1.450
4,8
155
19,7
1.250
15,2
6.500
0,8
6,00
8,3
1.200
11,6
1.500
2,7
475
11,4
77
20,3
7.545
5,5
5.600
3,8
230
-2,1
6.550
11,0
1.750
13,9
13.200
-30,5
P/U (x)
2016E
2017E
26,6
23,4
11,9
11,0
13,7
12,5
101,4
n/a
15,8
16,4
25,3
33,2
16,6
15,0
16,5
15,2
19,0
19,0
23,5
11,2
5,9
19,9
17,8
17,5
8,4
12,0
8,2
11,4
55,3
32,6
21,4
23,7
11,4
9,6
72,0
19,6
16,9
16,9
25,3
21,9
VE/EBITDA (x)
2016E
2017E
10,0
9,3
10,1
17,2
10,8
10,0
8,8
8,2
8,2
7,0
10,9
10,6
9,4
9,2
8,0
8,0
8,0
8,0
7,8
7,5
6,3
6,0
12,0
9,9
14,7
13,7
8,1
7,9
8,7
7,5
18,9
16,9
12,4
10,8
P/Libro (x)
2016E
2017E
2,7
2,6
1,6
1,4
2,3
2,1
0,6
0,6
1,3
1,3
0,6
0,6
0,9
0,9
1,6
1,5
1,2
1,2
0,9
0,8
0,9
0,8
2,1
2,1
2,2
2,0
1,2
1,1
3,5
3,7
3,2
3,0
1,3
1,3
1,2
1,1
1,7
1,6
3,4
3,1
ROE (%)
Ret. Est. Dividendos
2016E
2017E
2016E
2017E
10,2
11,3
2,4
2,3
14,9
13,6
2,1
2,5
17,2
17,5
5,0
4,4
0,6
-2,4
0,5
0,0
8,7
8,0
3,9
3,0
2,5
1,9
0,7
1,2
5,7
6,1
2,9
2,9
10,4
10,4
3,0
2,4
6,8
6,4
2,0
2,1
5,4
7,6
2,9
3,5
15,5
4,3
5,8
1,7
11,8
11,9
3,0
4,2
16,6
17,2
6,0
4,6
14,0
10,1
6,1
4,8
6,5
11,0
0,0
1,1
15,6
12,9
1,6
1,7
11,6
13,7
2,6
6,7
1,9
5,8
-0,6
0,0
11,2
10,0
2,1
2,4
13,2
14,7
3,7
2,2
Fuent e: Bloomberg, Depart ament o de Est udios Banchile Inversiones.
15
Glosario Financiero Económico
Bolsa/Libro
Precio en bolsa de una acción, dividido
por su valor contable (en libros). En
inglés: Price / Book.
Cobertura de Gastos Financieros
Mide cuantas veces la empresa es
capaz de cubrir sus gastos financieros a
través de su flujo de caja operacional,
(EBITDA/Gastos Financieros).
Deuda Financiera Neta
Deuda que paga intereses neta
de caja y otros activos líquidos.
Retorno por dividendos
Mide la rentabilidad por dividendos y
se calcula como el cociente entre los
dividendos de un periodo y el precio
de la acción. En inglés: Dividend Yield.
EBITDA
Sigla en inglés de Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation &
Amortization, Representa el flujo de
caja operacional de la compañía, En
nuestro mercado se calcula como el
Resultado Operacional + Depreciación
del Ejercicio,
Leverage
Razón de endeudamiento, indica la
proporción de deuda a patrimonio de la
empresa y se mide como el total de
deuda de corto y largo plazo sobre el
patrimonio total.
P/U
Relación entre el precio de una
acción en bolsa y su utilidad.
UPA
Utilidad por Acción. Utilidad total
dividida por el número de acciones.
Capitalización Bursátil
Valor de mercado del patrimonio de
una compañía. Se calcula como el
precio de la acción multiplicado por la
cantidad de acciones emitidas. En
inglés: Market Cap.
VE (Valor Empresa)
Valor de mercado de los activos de una
empresa. Se calcula como la
capitalización bursátil + la deuda
financiera neta + el interés minoritario
a valor de mercado. En inglés: EV:
Enterprise Value.
VE/EBITDA
Mide la relación entre el valor de
mercado de los activos de una
empresa y los flujos que generan
esos activos.
Interés Minoritario
Es aquella parte del patrimonio
consolidado de una compañía que no
le pertenece a los accionistas.
Free Float
Porcentaje del patrimonio bursátil que
no pertenece a los accionistas
controladores,
TIR (YTM)
Es la tasa de descuento promedio que
el valor presente de los flujos igual a su
precio, Se conoce como tasa de
mercado, ya que es la tasa de interés
que el mercado le exige a un bono, por
lo que se usa para descontar los
cupones y calcular el precio del papel,
WACC
Costo de Capital Promedio
Ponderado, Es la tasa a la cual la
empresa
descuenta
sus
proyectos, Es el costo promedio
de financiamiento de la empresa,
dadas sus distintas fuentes de
financiamiento (deuda y capital),
YTD (Year to Date)
Retorno de un indicador o instrumento
desde inicios del año hasta la fecha
actual,
ROE (Return on Equity)
ROIC (Return on Invested
Capital)
Abreviaciones
Es el retorno del patrimonio
contable que se calcula como la
utilidad neta anualizada sobre el
patrimonio neto del período
anterior,
Retorno operacional de los
activos, Mide la rentabilidad
generada por los activos de la
empresa o capital empleado
(resultado Operacional después
de impuestos sobre activos
operacionales).
x: veces (P/U= 19x = 19
veces)
a/a: variación porcentual
respecto mismo periodo
año anterior (2T14 vs 2T13)
t/t:
variación porcentual
respecto periodo anterior
(2T14 vs 1T14)
U12M: últimos 12 meses. En
inglés: LTM
U3M: últimos 3 meses
16
Fernán González
Nathan Pincheira
Gerente de Estudios
+56 2 2873 6739 | [email protected]
Economista Jefe | Economía y Renta Fija
Andrew McCarthy
Zhuangjin Fong
Subgerente de Estudios | Forestal, Eléctrico,
Agribusiness y Metals & Mining
Analista Senior | Renta Variable y Productos
Cristina Acle
Analista Senior | Retail y Inmobiliario Andino
Felipe Quaassdorff
Analista | Forestal, Eléctrico, Agribusiness y Metals & Mining
17
INFORMACIÓN IMPORTANTE
El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del Banco de Chile y de Banchile Asesorías
Financieras, así como de cualquier unidad de negocios de Banchile Inversiones y del Banco de Chile. Lo anterior significa que el
Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas, por lo cual sus
opiniones no están influenciadas por otras áreas del Banco de Chile y Banchile Inversiones.
Banchile Corredores de Bolsa S.A. puede realizar transacciones de compra y venta y mantener posiciones largas o cortas en los
instrumentos financieros mencionados en este informe, las que pueden ser contrarias a la(s) recomendación(es) aquí contenida(s).
Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican que los contenidos de este estudio reflejan
fielmente su visión personal acerca de la(s) empresa(s) mencionada(s). Los analistas además certifican que ninguna parte de su
remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en
algún estudio ni al resultado de la gestión de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa S.A. ni a las actividades
desarrolladas por la División Banca de Inversión del Banco de Chile. Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia y
División de Banca de Inversión del Banco) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios.
El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa S.A. no puede adquirir acciones ni instrumentos de
deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de Estudios de Banchile Corredores de
Bolsa S.A. no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa.
El instructivo de carácter interno denominado “Política de Inversiones Personales” tiene como objeto regular todas aquellas
transacciones de valores y de moneda extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma de evitar conflictos de
intereses. En particular, respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile” no
puede vender los “valores” en un plazo inferior a 30 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden
para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de “empleados de
Banchile” con tres días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se realice la transacción.
Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas
de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada
decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de
inversión, situación impositiva, entre otras consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa S.A. ni ninguno de sus empleados es
responsable del resultado de cualquier operación financiera.
Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace
referencia en él.
Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables,
no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos.
Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su
fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del
Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa S.A.
Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Corredores de
Bolsa S.A.
18

Informe Semanal - Banchile Inversiones

Transcripción

Documentos relacionados

fondo mutuo estructurado bonos uf plus i