Informe Semanal Económico y Bursátil

 Informe Semanal Económico y Bursátil Informe N°851 Indices Globales Mercados Bursátiles Cierre 7 Días 2014 IPSA COLCAP IGBVL MEXBOL IBOV RTSI$ SENSEX SHSZ300 MXEF S&P500 SX5E Monedas Peso Chileno Euro (US$/€) Yen (¥/US$) Real (BRL/US$) 3.992 1.520 15.089 44.237 54.664 974 28.694 2.809 1.013 2.068 3.251 608 1,24 118,7 2,57 0,1% ‐4,9% ‐1,6% ‐0,9% ‐2,5% ‐9,5% 1,3% 8,7% 0,8% 0,7% 1,8% 7,9% ‐5,4% ‐4,2% 3,5% 6,1% ‐32,5% 35,5% 20,5% 1,0% 11,9% 4,6% 15,8% ‐9,4% 12,7% 8,6% Chile Colombia Perú México Brasil Rusia India China MSCI EM EE.UU. EU 2,3% 0,4% 0,8% 2,0% Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Ojo Con Evento Chile: Minuta RPM Noviembre Fecha Miércoles 03 Eurozona: Reunión BCE Noviembre Jueves 04 Chile: Imacec octubre Viernes 05 Índice de Contenidos Nota de Portada 1 Comentario de Mercado 2 Noticias de la semana 3 Cifras e indicadores 6 Coyuntura Económica Nacional 7 Coyuntura Económica Internacional 8 Proyecciones Macroeconómicas 9 Renta Fija 10 Tablas de Valoración de Acciones 11 Glosario 13 Equipo 14 |
Semana terminada el 28 de noviembre de 2014 Falabella: su valorización no es lo suficientemente atractiva, bajamos el precio objetivo En los últimos meses, Falabella ha rentado 14,5 pp menos que el IPSA, a pesar de su buena administración y su estrategia de crecimiento de largo plazo, que no se ve afectada por turbulencias de corto plazo. La causa es la debilidad del consumo en toda la región. Según las estimaciones de consenso, Falabella está transando por debajo de su premio habitual respecto del IPSA, equivalente a 1 desviación standard por debajo de su promedio de los últimos tres años. Nuestras estimaciones son 17% inferiores a las de consenso por lo que vemos que Falabella en realidad está transando con un premio mayor al promedio. Las proyecciones macroeconómicas han empeorado y, además de la desaceleración del consumo en Chile, tanto Perú como Colombia se han enfrentado a una economía más lenta de lo esperado. El consumo en Perú se frenó abruptamente y creemos que los menores precios del petróleo afectarán adversamente a Colombia en el futuro. Argentina y Brasil, los otros dos países en los que opera Falabella, han caído en recesión técnica. Al actualizar nuestro modelo, hemos incluido Maestro, la cadena de mejoramiento del hogar de Perú, adquirida en septiembre, y estimamos que contribuirá con un aumento de 2,5% al EBITDA consolidado. Pero también estamos aumentando el gasto en impuestos, debido a que las contribuciones de bienes raíces no serán crédito contra el impuesto de Primera Categoría, sino que serán gasto necesario para producir la renta. Creemos que los mayores impuestos y la menor confianza de consumidores e inversionistas en Chile reducirán el atractivo de esta acción, debido a una menor generación de caja, y que las estimaciones de consenso se reducirán en los próximos meses. Históricamente, Falabella ha transado con un premio de 35% a 40% respecto del IPSA en términos de múltiplo P/U. De alcanzar nuestro precio objetivo, el premio sería de 34%, levemente por debajo del promedio de los últimos tres años (36%), en caso que el IPSA transe a 16x P/U 2016E, que es la visión de nuestro estratega para Chile. Creemos que la debilidad de la economía mantendrá el premio por debajo del promedio. Hemos reducido nuestro precio objetivo a Ch$ 4.860 por acción sin cambiar la recomendación de Mantener. Ver Información Importante al Final del Documento
Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Comentario de Mercado La bolsa chilena avanzó 0,1% (‐2,2% en US$) cerrando la semana en 3.992, mientras sus pares de la región mostraron un desempeño negativo (MSCI Emergentes +0,8%, Cierre 7 Días YTD Volumen* Brasil ‐2,5%, Colombia ‐4,9%, México ‐0,9% y Perú ‐1,6%). Al respecto, destacamos el IPSA 3.992 0,1% 7,9% 71,8 impacto negativo que tuvo la decisión de OPEP de no reducir la producción de 0,2% 6,8% IGPA 19.458 81,8 petróleo sobre el sector de energía en Colombia, dado la presencia bursátil significativa de Ecopetrol y Pacific Rubiales. Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. ' (*) Promedio semanal en US$ millones Dentro del IPSA, CGE (+15,7%), Andina‐B (+4,3%) y CMPC (+2,2%) estuvieron entre las acciones más fuertes de la semana, mientras SQM‐B (‐7,3%), CAP (‐4,3%) y SK (‐3,5%) mostraron un rendimiento bajista. La acción de SQM‐B había subido Mayores Alzas y Bajas (IPSA) significativamente la semana pasada luego del reporte de los resultados del 3T14 y la noticia relacionada a un competidor importante en potasio que tuvo que cerrar una CGE
15,7%
mina. Así, creemos que la caída en el precio de la acción esta semana podría ANDINA‐B
2,8%
representar algo de toma de utilidades. Por su parte, la acción de CAP se ve impactada CMPC
2,2%
por el bajo nivel del precio spot de hierro. ENTEL
2,2%
En el entorno económico, el INE publicó los datos sectoriales correspondientes a CORPBANCA
2,2%
octubre, los cuales mostraron a nivel general un desempeño mixto tanto de los BSANTANDER
‐3,0%
sectores relacionados a la oferta como de aquellos vinculados a la demanda. La SALFACORP
‐3,1%
Producción Manufacturera registró un avance de 1,0% a/a, levemente inferior de lo SK
‐3,5%
estimado por el consenso de mercado (+1,1%). Por el lado de la demanda, las Ventas CAP
Minoristas cayeron 0,2% a/a, siendo este el segundo retroceso consecutivo, cifra ‐4,3%
SQM/B
catalizada nuevamente por el menor dinamismo de los bienes durables, destacándose ‐7,3%
la fuerte disminución de las ventas de automóviles nuevos y usados. Además, se ‐20%
‐10%
0%
10%
20%
publicó la tasa de desempleo del trimestre móvil terminado en octubre, la que Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. disminuyó desde 6,6% hasta 6,4%, alcanzando un nivel muy por debajo de lo esperado por nosotros y el consenso de mercado (6,6% y 6,7%, respectivamente). Por su parte, el peso chileno se depreció durante la semana 2,3%, mientras el precio de cobre cayó 5,3%. Cartera Recomendada Si bien en los EE.UU. se publicaron algunos indicadores económicos bajo lo esperado, Acción Top 5 Top 10 la segunda revisión del PIB de 3T14 fue mayor a las estimaciones, con mejoras en Endesa 24% 15% consumo durable e inversión privada y los índices estadounidenses Dow Jones, S&P‐
LAN 22% 14% 500 y Nasdaq subieron 0,6%, 0,7% y 1,9%, respectivamente. Por su parte el Euro Stoxx BSantander 20% 13% Aguas‐A 18% 12% creció 1,8%. Copec 16% 11% Respecto a las publicaciones de datos económicos nacionales, estamos esperando la Cencosud 9% Minuta de la última Reunión de Política Monetaria (el martes), el Imacec para octubre Enersis 8% (el viernes, nuestra estimación 1,6% a/a) y el IPC de noviembre (el sábado, estimación Gener 7% de 0,1% m/m). BCI 6% Embonor‐B 5% Total 100% 100% Principales Indices Locales Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 2 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Noticias de la Semana Sector Bancario: Incorporando Inflación Normalizada en 2015 ‐ Reiteramos Recomendación de Comprar Santander Chile y BCI, y Mantener en Corpbanca Actualización de Modelos ‐ Luego de actualizar nuestros modelos, hemos reducido nuestras estimaciones de utilidad de Santander Chile en un 6% para los próximos dos años principalmente para reflejar un menor ingreso por intereses neto y menores márgenes de interés neto (NIM), toda vez que esperamos que la inflación en Chile se normalice en 2015. También hemos reducido nuestras estimaciones de utilidad para BCI en un 1‐2% para el mismo periodo. La menor revisión para BCI se explica por la menor dependencia a la inflación que Santander Chile. Cabe mencionar que hemos asumido que BCI recibirá la autorización por parte de la FED para adquirir el City National Bank of Florida a fines de este año, por lo que comenzaría a consolidar esta operación a comienzos del próximo año. También hemos asumido que el aumento de capital por US$360 millones ya anunciado se completará en enero de 2015. Finalmente, hemos incrementado nuestras estimaciones de utilidad de Corpbanca en un 8% para 2015‐2016 para reflejar la mayor contribución de las operaciones de Colombia. En el caso de Corpbanca, aun valorizamos la compañía sin incorporar la potencial fusión con Itaú dado que aún se requieren futuras aprobaciones. En resumen, nuestra revisión de modelos dan cuenta de que (1) la utilidad de Santander Chile en 2015 caería un 3,5% seguido de un alza de 10% en 2016 con un ROE que se mantendría en niveles de 19‐20% en ambos años; (2) BCI mostraría un crecimiento de 4% en utilidades el próximo año y un 11% en 2016 con un ROE de 17% en ambos períodos; y (3) Corpbanca experimentaría un alza de 6% en utilidad en 2015 y un 12,5% en 2016 con un ROE en torno a 14%. Principales Supuestos Operacionales – En el caso de Santander Chile estamos proyectando un crecimiento de las colocaciones de 10% en 2015‐2016 con un menor margen de interés neto el próximo año producto de la inflación normalizada (30pbs), nivel que se mantendría estable en 2016, y los gastos por provisiones como porcentaje de las colocaciones promedio relativamente plano en 1,6% para ambos años. En el caso de BCI también proyectamos un crecimiento orgánico de las colocaciones de 10% (23% una vez que consoliden el CNB) seguido de un alza de 11% en 2016. BCI sufriría una menor contracción en el margen de interés neto de 10pbs y los gastos por provisiones disminuirían en 10pbs (a 1,2%) como porcentaje de las colocaciones promedio en 2015 y se mantendría plano al año siguiente. Finalmente, Corpbanca experimentaría un crecimiento de las colocaciones de 12% en 2015‐2016 (impulsado por las operaciones en Colombia) y una contracción del margen de interés neto de 10pbs en 2015 y estable en 2016 con los gastos por provisiones como porcentaje de las colocaciones promedio estable en 0,8% en ambos años. Reiteramos Comprar Santander Chile y BCI, y Mantener en Corpbanca – Producto de la actualización de nuestros modelos, hemos reducido nuestros precios objetivos de Santander Chile y BCI a Ch$40,0 por acción (‐ 9%) y CH$41.000 por acción (‐2%), respectivamente, mientras que hemos incrementado el precio objetivo de Corpbanca en 11% a Ch$7,85 por acción. Nuestra metodología de valorización arroja múltiplos justos P/VL para Santander Chile de 2,8x (actualmente transa a 2,5x el último valor libro reportado), de 2,2x para BCI (actualmente transa a 1,9x) y de 1,6x para Corpbanca (en línea con el múltiplo al cual transa hoy). Reiteramos recomendaciones de Compra para Santander Chile y BCI y de Mantener para Corpbanca. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 3 Informe Semanal Económico y Bursátil Copec: La compañía reportó resultados del 3T14 que estuvieron en línea con las expectativas del mercado al nivel operacional Resultados ‐ Tenemos una visión neutral sobre los resultados del 3T14 de Copec. El EBITDA reportado alcanzó a US$512millones (‐7% a/a, plano t/t), en línea tanto con nuestra estimación así como las expectativas del consenso del mercado. Un desempeño levemente más débil en el segmento forestal (debido a celulosa) fue contrarrestado por un resultado mejor que lo esperado en el negocio de combustibles. Los ingresos fueron US$6.065 millones (‐3% a/a), el EBITDA ajustado (después del costo de la madera) alcanzó US$422 millones (‐9% a/a), mientras la utilidad neta fue US$154 millones (‐29% a/a) afectada por efectos no operacionales y el tipo de cambio. El segmento forestal ‐ Los ingresos mostraron un desempeño plano (‐2% t/t,+1% a/a) por tendencias positivas en volúmenes en paneles y madera aserrada contrarrestado por menores volúmenes y precios en celulosa y menores precios en paneles. El EBITDA ajustado de US$215 millones (‐8% a/a, ‐6% t/t) fue impactado por mayores costos unitarios de celulosa y mayores costos administrativos. El margen EBITDA ajustado cayó a 15,9% (‐150pb a/a, ‐80pb t/t). Copec: Resultados del 3T14 (US$ millones) Ingresos EBITDA reportado Margen EBITDA reportado Utilidad Neta Margen Neto 28 de noviembre de 2014 Combustibles ‐ Los volúmenes en combustibles líquidos subieron levemente (+1% a/a, plano t/t) gracias a mayores ventas en Colombia, Ecuador, República Dominicana y en el canal retail en Chile, compensado en parte por menores ventas en Panamá y el canal industrial en Chile. Los volúmenes en gas licuado en Chile y Colombia mostraron una variación de ‐1% a/a. Además, el margen EBITDA se incrementó a 3,8% (+300pb t/t) por el efecto contable de la valorización de los inventarios a FIFO y menores costos administrativos. Implicancias ‐ Reiteramos nuestra recomendación de Comprar (Precio Objetivo: ChP8.500 por acción) para las acciones de Copec debido a: (i) Un crecimiento importante en las utilidades y la generación de flujo de caja libre de Copec en 2015 gracias a la puesta en marcha de Montes de Plata; y (ii) El desapalancamiento del balance. 3T14A
3T14E
A vs. E 3T13A
Var % a/a
6.065
512
8,4%
154
6.094
509
8,4%
175
‐0% +1% +10 bps ‐12% 6.284
550
8,8%
215
‐3%
‐7%
‐40 bps
‐29%
2,5%
2,9 %
‐40 bps 3,4%
‐90 bps
Fuente: Depto. Estudios Banchile. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 4 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Colbún: Actualizamos recomendación a Comprar. Reducción de riesgos, valorización atractiva y nueva fase de crecimiento Subimos recomendación de Colbún a Comprar. Hidrología y cobertura de GNL como catalizadores de corto plazo – Subimos nuestra recomendación de Colbún a Comprar elevando su precio objetivo a $ 195 (+15%) justificándonos por las mejores expectativas para la hidrología en 2015, el suministro de GNL para cubrir la actual exposición al mercado spot y el menor gasto en mantenimiento, por lo que esperamos un importante salto en la recuperación de las ganancias (20,4% promedio durante los próximos 3 años). Colbún vs IPSA (12M) Colbun
135
IPSA
125
115
105
95
85
75
65
Nov/2013
Ene/2014
Mar/2014
May/2014
Jul/2014
Sep/2014
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Departamento de Estudios Banchile Inversiones Nov/2014
Valorización atractiva en Costo de Reemplazo, Flujo de Caja y múltiplo EV / EBITDA ‐ Nuestro análisis actualizado de las acciones de Colbún muestra que la compañía cotiza con un 26% de descuento sobre el costo de reposición de sus activos ($ 215/acción). Por otra parte, debido a la inversión en la central hidro Angostura, Colbún ha mostrado un flujo de caja negativo durante cuatro años consecutivos. Luego de su puesta en marcha y posterior consolidación, esperamos que el flujo libre de caja por acción se ubique en un rango del 7% al 9% para 2014‐2017. Finalmente, en cuanto al múltiplo EV / EBITDA, la acción se encuentra cotizando con un atractivo 28% de descuento sobre el promedio de los últimos 5 años. Hidrología seca pero mostrando mejora interanual; exposición reducida con suministro de GNL ‐ 2015 será probablemente otro año seco en Chile, sin embargo proyectamos que los factores de carga en las plantas hidroeléctricas serán considerables mejores que en 2013 y ligeramente por encima de los observados en 2014, como consecuencia de una temporada de deshielo con mejores flujos y niveles más altos en los embalses al comienzo del año. Para el 2016 y en adelante, adoptamos un escenario base conservador asumiendo que la recuperación llegará a una tasa promedio de los últimos 10 años, que incorporan un ciclo húmedo (2005‐09) y uno seco (2010‐14). Por otro lado, Colbún ha asegurado un suministro de GNL con Metrogas hasta 2019 (y ENAP para 2015), lo que permite compañía generar 1,5TWh (o 13% de las ventas contratadas) y reducir la exposición a los precios spot. Bajo nuestros escenario base de hidrología y supuestos de cobertura de GNL, la cantidad de generación en riesgo debería ser de ~0,8 TWh por año (o un 7% de las ventas), nivel sustancialmente menor que en años anteriores. Inminente plan de expansión ‐ Añadimos a nuestro modelo el proyecto hidroeléctrico de La Mina (34 MW). Por otro lado, Colbún se encuentra acumulando dinero en efectivo en preparación para la próxima fase de crecimiento. El ratio Deuda neta a EBITDA cayó a 2,4x al cierre del 3T (vs. 4,1x en Dic‐13), considerablemente por debajo del techo 3,0‐3,5x, y debería caer aún más (~1,7x) hacia finales de año. Colbún mantiene ~US$ 900mn en efectivo listos para destrabar nuevos proyectos de generación (actualmente posee tres en carpeta) y / o expansión fuera de Chile.
PAG 5 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Cifras e Indicadores Económicos de la Semana
Lunes 1 Martes 2 EE.UU. PMI Manufacturero Noviembre (ptos) Consenso: 55,0 Eurozona PMI Manufacturero Noviembre (ptos) Consenso: 50,4 Lunes 8 Martes 9 Chile Balanza Comercial Noviembre (MM US$) Exp. Banchile: n.d. China IPC Noviembre (% a/a) Consenso: 1,6 Miércoles 3 Chile Minuta RPM Noviembre Eurozona PIB 2ª revisión 3T14 (% t/t) Consenso: 0,2 Jueves 4 Eurozona Reunión BCE Noviembre (%) Consenso: 0,05 Miércoles 10 Chile Enc. operadores financieros 1ª diciembre Viernes 5 Chile Imacec Octubre (% a/a) Exp. Banchile: 1,6 EE.UU. Tasa de desempleo Noviembre (%) Consenso: 5,8 Jueves 11 Viernes 12 Chile TPM (%) Diciembre Exp. Banchile: 3,00 Chile Enc. expectativas económicas Diciembre China Prod. industrial Noviembre (% a/a) Consenso: n.d. Chile Ventas minoristas Noviembre (% a/a) Consenso: n.d. Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Indicadores Bursátiles Commodities y Tasas de Interés Latinoamérica Bovespa Brasil 7D 30D YTD 12M Commodities Cierre 7D 30D YTD 12M ‐2,5% 4,5% 6,1% 5,4% Índice CRB (puntos) 254,4 ‐5,1% ‐5,9% ‐9,2% ‐7,0% IPSA Chile 0,1% 5,3% 7,9% 6,7% IGBVL Perú ‐1,6% ‐5,7% ‐4,2% ‐0,5% Cobre (US¢/Libra) 286,0 ‐5,3% ‐7,5% ‐15,8% ‐10,6% 66,2 ‐13,4% ‐18,8% ‐32,8% ‐28,3% Mexbol México ‐0,9% 0,4% 3,5% 4,9% Celulosa Fibra Larga (US$/Ton) 933,7 0,1% 0,2% 3,0% 4,1% Estados Unidos 7D 30D YTD 12M Celulosa Fibra Corta (US$/Ton) 737,1 0,3% 1,0% ‐4,2% ‐4,3% Petróleo WTI (US$/Barril) Dow Jones EE.UU. 0,6% 6,0% 7,6% 10,8% Acero Exp. China (HRC US$/Ton) 462,5 ‐0,5% ‐3,1% ‐12,7% ‐11,5% Nasdaq EE.UU. 1,9% 6,8% 14,7% 18,5% Hierro China (Finos, US$/Ton) 71,32 1,4% ‐10,0% ‐47,0% ‐48,1% S&P 500 EE.UU. 0,7% 5,4% 11,9% 14,4% Harina de Pescado (US$/Ton) 1.775 ‐1,4% 11,8% 31,8% 30,4% Europa 7D 30D YTD 12M Tasas de Interés Cierre 7D 30D YTD 12M CAC 40 Francia 1,0% 6,7% 2,2% 2,0% BCP 5 Años 3,99% 1 pb ‐1 pb ‐82 pb ‐75 pb DAX Alemania 2,6% 10,1% 4,5% 6,3% BCU 5 Años 1,39% 5 pb 2 pb ‐68 pb ‐69 pb IBEX 35 España 2,4% 3,6% 8,6% 9,2% BCP 10 Años 4,37% ‐2 pb ‐7 pb ‐81 pb ‐70 pb FTSE 100 UK ‐0,4% 5,0% ‐0,4% 1,0% BCU 10 Años 1,50% 1 pb ‐1 pb ‐68 pb ‐64 pb Tasas de Referencia Cierre 7D 30D YTD 12M Treasury USA 10 Años 2,16% ‐14 pb ‐15 pb ‐86 pb ‐57 pb Asia CSI300 China 7D 30D YTD 12M 8,7% 12,0% 20,5% 15,2% Hang Seng Hong Kong 2,3% 0,0% 2,9% 0,4% TPM Chile 3,00% 0 pb 0 pb ‐150 pb ‐150 pb Nikkei 225 Japón 0,9% 6,4% 7,2% 11,5% TPM USA 0,25% 0 pb 0 pb 0 pb 0 pb Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 6 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Coyuntura Económica Nacional Imacec habría crecido 1,6% a/a en octubre Cifras sectoriales (desestacionalizada, Ene08=100) 180
Producción Manufacturera
Producción Minera
160
Ventas Minoristas
Ventas Supermercados
140
120
100
80
Oct‐10
Abr‐11
Oct‐11
Abr‐12
Oct‐12
Abr‐13
Oct‐13
Abr‐14
Oct‐14
Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile. Valores desestacionalizados corresponden a estimaciones propias
Esta semana, el INE publicó las cifras sectoriales de octubre, en las que se observa un desempeño en general mixto, aunque mejor a lo esperado. En esta oportunidad, la Producción Manufacturera aumentó 1,0% a/a, por sobre nuestra estimación, aunque por debajo del consenso (‐0,2 y 1,1% a/a, respectivamente), mientras que el Índice EGA subió 2,0% a/a. Estos avances fueron compensados por la caída en la Producción Minera (‐1,3% a/a), con lo que el Índice Agregado de Producción Industrial cayó 0,1% a/a. Por el lado de la demanda, las Ventas Minoristas bajaron 0,2% a/a, siendo la 2ª caída consecutiva y los únicos retrocesos anuales desde que se mide la serie con base 2009, catalizada nuevamente por las débiles ventas de bienes durables, en especial de automóviles. Por su parte, las Ventas de Supermercado crecieron 0,6% a/a. Con estas cifras, actualizamos nuestra proyección de Imacec para ese mes a 1,6% a/a (desde 1,4%). Además, la tasa de desempleo del trimestre móvil terminado en octubre disminuyó desde 6,6% a 6,4%, por debajo de nuestra estimación y la del mercado (6,6% y 6,7%, respectivamente). Se destaca el incremento en los empleados por cuenta propia y el débil aumento en asalariados (1,8% y 0,2% t/t, en cada caso). Con esto, los ocupados crecieron 0,6% t/t, mientras que la fuerza de trabajo avanzó 0,3% t/t. A pesar de la menor tasa de desempleo, y que se aproximan meses en que sube el empleo asalariado por factores estacionales (época estival), la mayor participación de empleo por cuenta propia refleja un menor dinamismo del mercado laboral, acorde a la baja estabilidad que usualmente acompaña a esta fuente de empleo. Este escenario se condice con entrevista del diario “Pulso” a Sebastián Claro, Consejero del Banco Central, quien plantea que los datos de 4T14 aún siguen débiles, en línea con nuestro diagnóstico, lo que debería reflejarse en la actualización del IPoM del 15 de diciembre. En lo referente a precios, las altas inflaciones de los últimos meses se deberían a factores puntuales, mientras que a mediano plano las expectativas siguen ancladas en la meta de 3%. Además, se refirió al rol del sesgo neutral de la política monetaria, la que si bien se mantendría en el corto plazo, considera más probable nuevos recortes que alzas de tasas, lo que se podría traducir en un sesgo más expansivo para las próximas RPM. Esto va en línea con nuestro escenario actual, en el que las presiones desinflacionarias que se generarían en 2015, junto con la fragilidad económica, darían espacio para dos rebajas adicionales en la TPM en 2T15. Sin embargo, llama la atención la inflación actual, donde si bien gran parte de ella se explica por elementos puntuales, existe el riesgo de que los márgenes de las empresas hayan estado más apretados y que las holguras hayan sido de menor magnitud a la esperada, lo que, a nuestro juicio, podría tener repercusiones no sólo en el manejo de la política monetaria de corto plazo, sino también en un contexto más estructural. Tasa de desempleo (%) 11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
Oct‐04
Oct‐06
Oct‐08
Oct‐10
Oct‐12
Oct‐14
Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones Finalmente, según publicación de "El Mercurio" y a un catastro de la CBC, la inversión privada esperada para 2014‐2018 en 3T14 se redujo un 16% respecto a 2T14, desde US$81.759 millones hasta US$68.541 millones, donde los mayores ajustes fueron en minería y energía. Además, para 2015, 2016 y 2018, las débiles expectativas se reflejaron en caídas de 17%, 18% y 22%, respectivamente. Creemos que lo anterior ratifica un escenario de perspectivas privadas más deterioradas, lo que continuará afectando la inversión en 2015, componente del PIB para el cual esperamos una leve alza de 1,4% el próximo año, de la mano de bases de comparación muy poco exigentes más que producto de un aumento de las iniciativas. PAG 7 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Coyuntura Económica Internacional PIB de 3T14 en EE.UU. habría aumentado 3,9%, mientras la Eurozona sigue frágil y la OPEP no recorta su producción Italia
Esta semana, en EE.UU. se entregó la segunda revisión del PIB correspondiente al 3T14, el que registró una variación de 3,9% t/t anualizado, por encima de la estimación preliminar y lo proyectado por los analistas (3,5% y 3,3% t/t, en cada caso). Los catalizadores de la corrección alcista fueron principalmente los incrementos en consumo durable e inversión privada, siendo parcialmente compensado por un sector externo algo más débil y una desacumulación de inventarios. Junto a esto, se entregó el índice de confianza de consumidores del Conference Board de noviembre, el que alcanzó los 88,7 puntos, bajo lo esperado por el consenso. Si bien la cifra es el menor registro de los últimos cinco meses, el índice relacionado a compras futuras vuelve a crecer. Además, se publicaron las Órdenes de bienes durables, las cuales aumentaron 0,4% m/m durante octubre, por sobre lo pronosticado, siendo impulsadas por la mayor producción de bienes militares. A su vez, las cifras de Gasto personal de octubre mostraron un avance de 0,2% m/m, levemente bajo lo proyectado. Finalmente, las ventas anualizadas de viviendas nuevas aumentaron 0,7% m/m en octubre, menor a las perspectivas. En general, la economía norteamericana mantiene un significativo dinamismo desde 2T14, debido a un mercado laboral más dinámico y menores precios del petróleo, mientras algunos indicadores de consumo adelantan que su persistencia se podría reflejar en el cuarto trimestre del año, de ser acompañadas por mayores ingresos reales, lo que en un contexto de inflación controlada y mejoras significativas en el mercado laboral, daría espacio a la FED para adelantar el alza de tasas esperadas, lo que se reflejaría en la comunicación que entregará la FED en la próxima FOMC a realizar los días 16 y 17 de diciembre. España
EE.UU.: PIB y Consumo (var. % t/t anualizado) 10
Consumo
PIB
5
0
‐5
‐10
Sep‐02
Sep‐04
Sep‐06
Sep‐08
Sep‐10
Sep‐12
Sep‐14
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Eurozona: Inflación (var. % a/a) 6
Eurozona
Alemania
4
Francia
2
0
‐2
Nov‐08
Nov‐09
Nov‐10
Nov‐11
Nov‐12
Nov‐13
Nov‐14
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Commodities: Petróleo (US$/barril) $ 120
WTI
Brent
$ 110
$ 100
$ 90
$ 80
$ 70
$ 60
Nov‐10
Por otro lado, en la Eurozona, se anunció el IPC de noviembre, el que aumentó 0,3% a/a, en línea con lo esperado por el mercado, aunque por debajo del dato de octubre (0,4% a/a), siendo éste el menor avance desde octubre de 2009. La cifra se vio afectada por la fuerte caída en los costos de energía (‐2,5% a/a), retroceso mayor al registrado en el mes anterior (‐2,0% a/a). De esta manera, la inflación del bloque se mantiene bastante alejada del rango meta del BCE de 2,0% a/a. Además, la tasa de desempleo de octubre se mantuvo en 11,5%, en línea con lo esperado por el consenso y la cifra de septiembre. Así, la región no muestra una mejora en el margen a pesar de los planes de estímulos impulsados por las autoridades, aumentando la posibilidad de que el BCE implemente nuevas medidas no convencionales, como podría ser quantitative easing, para hacer frente a los temores de que la deflación se propague a todas las economías y se desencadene un estancamiento de la actividad de la zona. Nov‐11
Nov‐12
Nov‐13
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Departamento de Estudios Banchile Inversiones Nov‐14
Finalmente, la OPEP decidió mantener sin cambios la producción futura del crudo, a pesar de la sobreoferta que se ha generado y la fuerte caída de los precios, en parte debido a una menor demanda global. Tras esta decisión, es de esperarse que las bajas cotizaciones del crudo que hemos observado en los últimos meses se mantengan e incluso bajen aún más, proyectando algunos analistas que podría alcanzar alrededor de los US$60/barril. Esto se condice con las presiones desinflacionarias que seguiríamos viendo hacia delante por el frente externo, donde los menores costos del petróleo y los menores registros globales de inflación, llevarían a que la variación del IPC en nuestro país sea de 2,3% a/a el próximo año. Si además agregamos las holguras de capacidad que se seguirían generando, creemos que daría espacio al Banco Central para agregar dos recortes de 25 pb adicionales en la tasa rectora en 2T15. PAG 8 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Proyecciones Macroeconómicas Nacionales Actividad y gasto (a/a %) PIB 2010
5,8
2011
5,8
2012
5,4
2013 4,1 2014E
1,7
2015E
3,0
Demanda interna 13,6
9,3
6,9
3,4 ‐1,1
1,9
9,7
7,8
5,6
5,4 2,2
2,1
Consumo FBCF 12,2
14,4
12,2
0,4 ‐5,9
1,4
Exportaciones 2,3
5,5
1,1
4,3 1,9
3,1
Importaciones 25,9
15,6
5,0
2,2 ‐6,8
0,7
8,1
7,1
6,5
6,0 6,5
7,2
Tasa de desempleo (promedio) Salarios reales PIB nominal (US$ millones) PIB per capita (nominal, US$) Inflación y tasas de interés IPC (a/a %) 2,0
1,8
4,7
3,5 1,6
2,0
217.502
251.162
266.230
277.196 252.546
253.404
12.724
14.561
15.298
15.789 14.173
14.073
2012
1,5
2013 3,0 2014E
4,8 ‐ 5,0
2015E
2,3
2010
3,0
2011
4,4
IPCX (a/a %) 2,3
3,3
1,3
2,4 4,9
2,5
Tipo de cambio (cierre) 480
521
479
524 600
620
Tipo de cambio (promedio) 510
483
487
495 577
613
TPM (cierre) 3,25
5,25
5,00
4,50 3,00
2,50
BCP ‐ 5 (cierre) 5,8
4,9
5,5
4,8 4,4
4,7
BCU ‐ 5 (cierre) Sector externo Balanza Comercial(US$ millones) 2,6
2,4
2,7
1,8
2,2
2010
15.736
2011
11.040
2012
2.508
2,1 2013 2.117 2014E
8.414
2015E
11.462
Exportaciones (US$ millones) 71.109
81.438
77.965
76.684 78.257
80.916
Importaciones (US$ millones) 55.372
70.398
75.458
74.568 69.843
69.455
1,6
‐1,2
‐3,4
‐3,4 ‐0,6
0,4
2014E
‐2,0
2015E
‐2,1
41.910
42.748
Cuenta Corriente (% del PIB) Indicadores de solvencia Superávit fiscal (% del PIB) Reservas Internac. (US$ millones) 2010
‐0,4
2011
1,4
2012
0,6
2013 ‐0,6 27.864
41.979
41.650
41.088 Indicadores Económicos Mensuales Indicador Imacec (a/a %) Producción manufacturera (a/a %) Tasa desempleo Balanza Comercial (US$ millones) Jun‐14
1,1
Jul‐14
0,9
Ago‐14
0,3
Sep‐14 1,5 Oct‐14
1,6
Nov‐14
‐
‐0,5
‐4,1
‐4,9
5,4 1,0
‐
6,5
6,5
6,7
6,6 6,4
‐
625
380
356
635 563
‐
Exportaciones (US$ millones) 6.364
6.479
6.048
6.103 6.332
‐
Importaciones (US$ millones) 5.739
6.098
5.692
5.469 5.769
‐
IPC (a/a %) 4,3
4,5
4,5
4,9 5,7
5,5
IPC (m/m %) 0,1
0,2
0,3
0,8 1,0
0,1
IPCX (m/m %) 0,1
0,2
0,4
0,6 0,7
0,2
Dólar observado promedio ($/US$) 553
558
580
593 589
‐
Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 9 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Renta Fija Fuertes ajustes bajistas en compensaciones inflacionarias de corto plazo Tasas nominales (%) 7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
Nov‐10
Nov‐11
Nov‐12
TPM
BCP 2
BCP 5
BCP 10
Nov‐13
Nov‐14
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago Departamento de Estudios Banchile. Tasas reales (%) 3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
BCU‐2
0,0
Nov‐10
Nov‐11
BCU‐5
Nov‐12
BCU‐10
Nov‐13
Nov‐14
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, Departamento de Estudios Banchile. Departamento de Estudios Banchile Inversiones Esta semana, las tasas reales tuvieron un comportamiento alcista, mientras aquellas denominadas en pesos tuvieron un movimiento bajista. Con esto, las compensaciones inflacionarias se ajustaron fuertemente a la baja. Esta semana, se publicó la Encuesta de Operadores financieros de la 2ª quincena del mes de noviembre, estimando que la TPM se mantendría en 3,00% en la RPM de diciembre, mientras que a seis meses, proyectan un recorte de 25 pb hasta 2,75%. Por otro lado, esperan que la inflación de noviembre sea de 0,1% m/m, acorde con nuestra estimación, la que hemos actualizado esta semana nuevamente, tras ciertos ajustes en frutas y verduras, a pesar de las caídas en las bencinas provocadas por los cambios en los parámetros del MEPCO. A 12 meses, destacan menores expectativas inflacionarias, situando el aumento del nivel de precios en 2,4% a/a, por debajo del 2,5% a/a de la anterior, aunque sobre nuestra proyección de 2,0% a/a (inflación de octubre 2015). Finalmente, en materia cambiaria, aumentaron el nivel desde $590 hasta $600 en los próximos tres meses, cifra que se encuentra en línea con nuestra estimación a cierre de 2014. Durante los últimos días, en el mercado de Renta Fija Local se evidenció un comportamiento en general alcista de las tasas reales, mientras aquellas denominadas en pesos tuvieron movimientos a la baja. En particular, para las tasas nominales observamos que los BCP2 retrocedieron 30 pb, con lo que cerraron en 2,95%. Por otro lado, los BCP5 disminuyeron 2 pb, transándose a 3,98%. Los BCP10 tuvieron una variación negativa de 1 pb, alcanzando 4,37%. Por otro lado, en las tasas reales, los BCU2 aumentaron 34 pb alcanzando 1,62%, en tanto que los BCU5 lo hicieron en 4 pb hasta 1,39%. Los BCU10, por su parte, no mostraron cambios, transándose a 1,50%. De esta manera, las compensaciones inflacionarias (CI) evidenciaron un comportamiento fuertemente bajista. A 2 años disminuyeron 64 pb, transándose en 1,31%, mientras que a 5 años se reducen en 6 pb hasta 2,55%. Finalmente, a 10 años caen 1 pb, cerrando en 2,83%. PAG 10 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Desempeño Bursátil y Volúmenes Transados Emisor Gener Aguas‐A Andina‐B Antarchile Banmedica BCI Besalco Santander CAP CCU Cencosud CGE Chile CMPC Colbun Concha y Toro Copec Corpbanca Cruzblanca ECL Embonor‐B Endesa Enersis Entel Falabella Forus IAM ILC LAN Parauco Ripley Salfacorp Paz SK SM Chile B SM SAAM Sonda SQM‐B Vapores IPSA Market Cap (USDm) Free Float (%) 4.615 3.564 2.626 5.710 1.303 5.747 362 10.246 1.026 3.840 7.493 2.775 11.581 6.251 4.682 1.473 15.339 4.298 524 1.484 791 12.514 16.372 2.635 17.270 1.075 1.581 1.314 6.520 1.622 1.047 343,9 1.260 1.626 3.712 758 2.228 6.943 768 177.352 29 39 55 17 33 29 58 33 46 40 39 43 21 45 40 60 30 43 44 47 80 40 39 45 19 32 37 33 59 74 35 74 45 37 53 47 53 51 64 ‐ Precios en 12 meses
Retornos Vol.Trans.Prom. (USDm) Cierre Menor Mayor 1D 7D 30D 90D 180D 2014 5D 30D 90D 334 365 1.855 7.610 985 32.156 387 33,1 4.176 6.322 1.578 4.050 73,9 1.521 162 1.199 7.178 7,68 500 857 970 928 203 6.777 4.365 2.530 962 7.994 7.270 1.206 329 465 235 920 186 47,4 1.556 15.385 24,0 3.992 243 313 1.765 6.680 853 27.262 361 26,6 3.850 5.610 1.442 2.150 64,7 1.104 114 910 6.290 5,87 330 613 919 698 141 5.917 4.006 2.165 802 6.400 6.516 894 296 401 168 735 165 41,1 1.019 11.604 21,5 3.370 335 378 2.624 8.050 1.040 34.015 596 37,5 10.106 6.900 1.999 4.670 75,8 1.550 165 1.250 7.680 8,00 510 880 1.225 948 211 7.680 5.150 2.890 970 8.670 8.880 1.260 404 550 244 1.020 188 50,5 1.700 19.017 35,6 4.120 2,3 ‐1,4 1,4 ‐0,8 1,0 0,5 1,8 ‐1,0 1,8 1,1 ‐0,9 1,6 1,2 2,8 ‐0,8 0,5 ‐0,3 0,2 ‐3,0 5,6 8,2 3,0 2,1 1,5 0,0 1,6 7,6 ‐26,7 5,4 ‐2,5 ‐11,8 7,1 8,3 4,9 9,7 2,8 4,2 0,9 4,4 ‐2,5 5,1 13,6 9,6 5,8 ‐5,4 12,7 ‐1,3 8,5 6,8 4,5 ‐1,5 9,6 2,8 7,5 ‐2,4 11,5 16,0 10,5 5,3 11,1 ‐1,5 ‐4,4 ‐2,4 0,5 2,0 0,5 ‐4,8 ‐39,3 ‐0,5 ‐10,8 45,7 1,9 4,2 5,9 4,5 ‐2,2 7,4 3,5 1,2 ‐0,5 4,5 2,6 0,7 0,1 2,4 1,8 5,2 ‐0,5 12,9 4,8 4,6 23,0 1,1 2,8 ‐1,5 14,7 ‐4,7 ‐2,0 0,7 17,3 6,1 ‐14,6 1,6 7,7 1,4 ‐18,8 ‐4,2 ‐48,2 ‐2,5 ‐18,2 70,2 1,4 26,1 16,2 7,1 ‐4,5 14,5 4,8 18,0 ‐6,7 13,7 12,9 ‐2,1 ‐12,6 11,9 8,5 15,9 ‐10,7 20,0 ‐11,5 ‐5,6 22,3 2,2 3,5 1,8 18,7 ‐6,3 ‐5,0 1,6 18,8 11,6 ‐22,1 7,2 ‐0,5 11,8 ‐30,9 8,6 ‐57,2 1,5 ‐16,6 42,6 ‐0,9 18,9 35,4 21,5 2,0 5,9 9,0 28,8 ‐7,3 18,6 30,6 ‐3,5 ‐7,1 ‐4,8 12,5 8,0 ‐11,9 27,2 ‐12,4 ‐5,4 34,2 15,7 4,0 4,3 23,5 18,4 ‐12,7 7,9 1,2 3,4 0,8 0,3 0,1 1,6 0,0 3,8 2,4 1,4 12,9 0,1 5,1 3,9 2,4 1,7 8,0 3,2 0,5 0,5 0,1 3,5 6,7 2,2 5,2 0,2 1,3 1,1 7,4 2,3 0,2 0,1 0,6 0,4 1,6 0,1 1,9 3,2 0,4 91,9 1,7 2,4 1,0 0,2 0,1 1,9 0,3 5,3 2,6 1,3 7,4 0,6 6,7 3,6 2,4 1,4 5,3 2,4 0,7 0,9 0,5 5,2 6,5 2,4 6,0 0,5 1,8 0,8 6,6 1,6 1,1 0,3 0,5 0,3 1,5 0,3 3,3 2,4 0,4 90,3 1,6 2,9 1,3 0,3 0,2 2,5 0,2 6,6 2,1 1,8 5,1 3,7 5,9 3,3 1,9 1,5 5,1 3,2 0,4 0,8 0,3 5,7 7,1 2,6 7,0 0,5 1,7 1,2 5,7 1,2 0,8 0,3 0,4 0,4 2,5 0,8 2,2 1,9 0,3 94,3 0,0 0,9 ‐1,1 ‐0,3 2,4 0,2 2,4 0,0 1,3 ‐0,5 0,8 1,5 0,4 0,0 0,5 0,2 0,0 ‐1,2 ‐0,3 ‐0,3 0,0 ‐0,8 ‐3,7 0,5 0,5 2,1 0,4 ‐0,9 0,3 ‐4,3 1,2 1,1 15,7 ‐1,9 2,2 2,0 3,2 ‐0,6 2,2 1,0 ‐1,5 ‐0,5 0,6 0,8 2,2 ‐0,7 ‐2,7 0,7 ‐0,7 ‐0,4 ‐2,3 0,3 ‐3,1 2,2 ‐3,5 0,9 ‐0,5 ‐0,8 ‐7,3 ‐2,8 0,1 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 11 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Valoración y Recomendación de Acciones Emisor Aguas‐A Andina‐B BCI Bsantander CAP Cencosud CMPC Colbun Concha y Toro Copec Corpbanca ECL Embonor‐B Endesa Enersis Entel Falabella Gener Habitat IAM ILC LAN Parauco Ripley Sonda SQM‐B Recomen‐ Cierre dación Comprar Mantener Comprar Comprar Vender Comprar Mantener Comprar Mantener Comprar Mantener Comprar Comprar Comprar Comprar Mantener Mantener Comprar E.R. Comprar E.R. Comprar E.R. Mantener E.R. Vender P/E (x) Precio Objetivo Upside (%) 392 2.150 41.000 40,0 3.600 2.130 1.500 195 1.220 8.500 7,85 936 1.170 1.025 220 6.500 4.860 346 E.R. 1.058 E.R. 9.300 E.R. 405 E.R. 13.600 7,4 15,9 27,5 21,0 ‐13,8 35,0 ‐1,4 20,1 1,8 18,4 2,2 9,2 20,6 10,4 8,5 ‐4,1 11,3 3,6 E.R. 10,0 E.R. 27,9 E.R. 23,1 E.R. ‐11,6 365 1.855 32.156 33,1 4.176 1.578 1.521 162 1.199 7.178 7,68 857 970 928 203 6.777 4.365 334 910 962 7.994 7.270 1.206 329 1.556 15.385 2014E 2015E 2014E 2015E 18,8 26,1 10,5 11,2 39,0 16,2 33,2 25,9 17,6 16,1 12,3 18,7 13,0 20,8 14,4 17,7 23,5 18,8 E.R. 16,9 E.R. 36,0 E.R. 15,2 E.R. 22,9 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. E.R.: En Revisión; Rest.: Opinión Restringida EV/EBITDA (x) 16,6 21,1 9,5 11,7 n/a 14,2 19,2 20,3 16,3 16,0 11,6 20,6 14,9 14,5 10,3 17,5 23,1 16,8 E.R. 14,9 E.R. 12,3 E.R. 14,7 E.R. 21,1 11,0 8,3 ‐ ‐ 8,1 8,8 9,1 8,3 14,4 9,2 ‐ 6,8 7,5 8,9 6,3 5,4 14,1 11,4 E.R. 7,3 E.R. 8,1 E.R. 13,5 E.R. 11,3 ROE (%) Div. Yield 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 10,7 8,3 ‐ ‐ 52,5 9,2 8,5 8,1 13,4 8,9 ‐ 7,0 6,8 7,1 5,3 5,6 13,5 12,7 E.R. 7,1 E.R. 5,2 E.R. 12,9 E.R. 11,2 P/BV (x) 3,5 1,8 2,0 2,4 0,6 1,0 0,7 1,3 2,0 1,5 1,6 0,9 1,7 2,5 1,4 1,7 3,0 1,7 E.R. 1,6 E.R. 1,1 E.R. 0,8 E.R. 3,3 3,4 1,7 1,5 2,2 0,6 1,0 0,7 1,3 1,8 1,4 1,5 0,9 1,6 2,3 1,3 1,6 2,7 1,7 E.R. 1,6 E.R. 1,0 E.R. 0,7 E.R. 3,0 18,7 7,0 19,8 22,5 1,4 6,4 2,3 5,1 11,6 9,3 14,1 4,7 12,8 12,9 10,5 10,0 13,3 9,4 E.R. 9,7 E.R. 3,3 E.R. 5,2 E.R. 13,5 20,9 8,3 18,1 19,5 ‐8,1 6,9 3,8 6,4 11,7 9,0 13,6 4,2 11,1 16,5 13,4 9,7 12,3 10,2 E.R. 10,9 E.R. 8,6 E.R. 5,1 E.R. 14,8 5,4 2,4 2,4 4,3 10,2 1,5 1,0 0,4 1,6 1,9 3,1 2,7 5,3 2,3 3,3 4,4 1,8 1,7 0,0 3,2 0,0 0,3 E.R. 2,1 E.R. 6,6 2015E 5,5 3,2 2,9 5,4 0,0 1,8 1,2 1,2 2,4 2,8 3,8 5,4 5,8 2,4 3,5 2,6 1,6 4,3 0,0 6,2 0,0 0,0 E.R. 2,0 E.R. 2,0 Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 12 Informe Semanal Económico y Bursátil Glosario Financiero Económico Bolsa/Libro Múltiplo bursátil calculado a partir del precio actual de una acción, dividido por el valor contable de la misma, 28 de noviembre de 2014 Cobertura GF Mide cuantas veces la empresa es capaz de cubrir sus gastos financieros a través de su flujo de caja operacional, (EBITDA/Gastos Financieros) Deuda Fin Neta
Es el total de la deuda que paga intereses claramente estipulados, (como bonos y deuda bancaria), neta de activos líquidos (caja, valores negociables y depósitos), Dividend Yield
Mide la rentabilidad por dividendos y se calcula como el cociente de los dividendos esperados de un periodo sobre el precio de la acción, EBITDA Sigla en inglés de Earning Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization, Representa el flujo de caja operacional de la compañía, En nuestro mercado se calcula como el Resultado Operacional + Depreciación del Ejercicio, Leverage También llamado nivel de endeudamiento, mide la capacidad del capital de una empresa de cubrir sus obligaciones financieras [deuda de corto plazo + deuda largo plazo / patrimonio total (incluido interés minoritario para compañías que consolidan)], P/U Múltiplo bursátil que indica la relación entre el precio de una acción y la UPA a 12 meses (los últimos conocidos o proyectados a diciembre de cada año), Su inverso tiene implícito la tasa de retorno exigida por el mercado a su patrimonio, UPA (Utilidad por Acción) Es la utilidad neta dividida por el número de acciones de una empresa, Capitalización Bursátil Corresponde al valor de mercado asociado a una compañía y se calcula como precio de una acción multiplicado por la cantidad de acciones emitidas, VE (Valor Empresa) Valor empresa = [capitalización bursátil + deuda financiera neta + interés minoritario ajustado por el ratio bolsa/libro(x)], Refleja la valorización de mercado de los activos (Deuda + Patrimonio) de una empresa que cotiza en bolsa, VE/EBITDA Ratio de valoración que surge dividiendo el valor de la empresa por el EBITDA en un periodo dado, Su inverso tiene implícito la tasa de retorno exigida por el mercado a sus activos, Interés Minoritario Es aquella parte del patrimonio consolidado de una compañía que no le pertenece al controlador, Free Float Porcentaje del patrimonio bursátil que no pertenece a los accionistas controladores, TIR (YTM) Es la tasa de descuento promedio que el valor presente de los flujos igual a su precio, Se conoce como tasa de mercado, ya que es la tasa de interés que el mercado le exige a un bono, por lo que se usa para descontar los cupones y calcular el precio del papel, WACC
Costo de Capital Promedio Ponderado, Es la tasa a la cual la empresa descuenta sus proyectos, Es el costo promedio de financiamiento de la empresa, dadas sus distintas fuentes de financiamiento (deuda y capital), YTD (Year to Date)
Retorno de un indicador o instrumento desde inicios del año hasta la fecha actual, ROE (Return on Equity) ROIC (Return on Investment Capital) Retorno operacional de los activos, Mide la rentabilidad generada por los activos de la empresa o capital empleado (resultado Operacional después de impuestos sobre activos operacionales). Es el retorno del patrimonio contable que se calcula como la utilidad neta anualizada sobre el patrimonio neto del período anterior, Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 13 Informe Semanal Económico y Bursátil 28 de noviembre de 2014 Fernán González Gerente de Estudios +(562) 2873 6739 | [email protected] Andrew McCarthy Subgerente de Estudios | Forestal, Agribusiness y Metals & Mining +(562) 2873 6126 | [email protected] Cristina Acle Analista Senior | Retail y Bebidas +(562) 2873 6163 | [email protected] Claudia Cavada Analista Senior | Telecomunicaciones y Salud +(562) 2873 6388 | [email protected] Gastón Forte Analista Senior |Utilities +(562) 2873 6085 | [email protected] Nathan Pincheira Subgerente de Estudios | Economía y Renta Fija +(562) 2661 2439 | [email protected] Gabriela Tejada Analista | Economía +(562) 2873 6003 | [email protected] Felipe Guzmán Analista | Economía +(562) 2873 6030 | [email protected] Información Importante
a) El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del Banco de Chile y de Banchile Inversiones Asesorías Financieras, así como de cualquier unidad de negocios de Banchile Inversiones y del Banco de Chile, Lo anterior significa que el Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas, por lo que sus opiniones no están influenciadas por otras áreas del Banco de Chile y Banchile Inversiones, b) Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican que los contenidos de este estudio reflejan fielmente su visión personal acerca de las(s) empresa(s) mencionada(s), Los analistas además certifican que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en algún estudio ni al resultado de la gestión de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa ni a las actividades desarrolladas por la División Banca de Inversión del Banco de Chile, Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia y División de Banca de Inversión del Banco) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios, c) El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis, En tanto, el Gerente de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa, d) El instructivo de carácter interno denominado “Normas para Transacciones de Valores y de Moneda Extranjera de los Empleados de Banchile” tiene como objeto regular todas aquellas transacciones de valores y de moneda extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma de evitar conflictos de intereses, En particular, respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile” no puede vender los “valores” en un plazo inferior a 30 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de “empleados de Banchile” con tres días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se realice la transacción, Todo “empleado de Banchile” sólo puede adquirir acciones de compañías que componen el índice IPSA, limitación que rige también para los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa, e) Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión, Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de cualquier operación financiera, f) Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace referencia en él, g) Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos, h) Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso, La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa, i) Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Corredores de Bolsa. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 14