Presentación - CPA Ferrere
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Presentación - CPA Ferrere
Estancamiento y ajuste fiscal: ¿qué podemos esperar para 2017? Gabriel Oddone 15 de Junio de 2016 Equipo: Paula Aguirre, Alfonso Capurro, Matías Caggiani, Mateo Caputi, Joselina Davyt, Cecilia De Brun, Germán Deagosto, Magdalena Dominguez, Nicolás Fornasari, Adrián Giorello, Sofía Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Joaquín Marandino, Juan Ignacio Martinez, Gabriel Oddone, Andrés Pérez, Santiago Rego, Silvia Rodríguez, Valeria Rodríguez, Agustina Sanguinetti, Daniela Solá, Sofía Vázquez, Damián Villar. Junio 2015 Contenido 1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se mantiene la incertidumbre en la región 2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase baja del ciclo económico EE.UU.: la normalización monetaria desde dos perspectivas Corto plazo: gradualidad es un hecho » Datos decepcionantes y riesgos globales continúan frenando el proceso de normalización que inició en dic.15 Largo plazo: ¿es esperable retomar niveles de tasas pre Lehman? » Rendimientos de TB sugieren una caída de la tasa de interés de largo plazo: • • • Exceso de ahorro Depresión global duradera. Menor productividad y efecto demográfico. 3 Dólar entró en pausa en febrero de 2016 USD vs monedas de economías “financieramente integradas”* (jun.14 = 100) *Brasil, Chile, Colombia, México y Perú flight to quality Marzo: FED revisa a la baja crecimiento, inflación y tasas de interés de largo plazo Rally global del dólar + 31% Julio – Agosto Rescate a Grecia + devaluación en China Desempeño macroeconómico por debajo de expectativas e inestabilidad global. 4 A pesar de demanda frágil, commodities se recuperan de forma incipiente y asimétrica • Debilitamiento del dólar amortigua presión bajista sobre el precio de los commodities. • De todas formas, recuperación sería asimétrica debido a fundamentos específicos de cada mercado. -5% +20% 5 Europa: actividad se recupera lentamente y persisten debilidades estructurales » En términos comparativos, crisis europea no ha sido la más profunda, pero podría ser una de las más prolongadas. Años desde el comienzo » Estímulos monetarios del BCE apuntalan tímido (y heterogéneo) repunte desde 2013. 6 “BREXIT”: principal foco de incertidumbre y volatilidad global Referéndum: intención de voto Corto plazo • Aumento de volatilidad puede inducir corrección financiera abrupta: nuevo impulso al flight to quality con impacto en recuperación mundial. “ A UK vote to exit the European Union could have significant economic repercussions… Fuente: Bloomberg » Reino Unido: 2° economía más grande de la UE y 9° más grande del mundo …”significant shifts” in the outlook for the economy could affect the timing of rate hikes. Largo plazo Janet Yellen (jun.16) • Afecta comercio e inversión (nacional y del bloque). • Erosiona el crecimiento potencial (estimaciones sobre pérdidas difieren sustancialmente). • Daño al status de centro financiero mundial. 7 Región: principales desafíos macroeconómicos Argentina Brasil » Reducir la inflación » Recuperar la confianza de los inversores » Corregir el rumbo de las finanzas públicas » Corregir el rumbo de las finanzas públicas 8 Región: ante un 2016 perdido, ¿qué esperar hacia 2017? Argentina • “Reordenamiento gradual” pretende reducir riesgo político de la corrección: Brasil • Escenario político continúa comprometiendo las perspectivas. De todas formas, proyecciones de crecimiento 2016 habrían alcanzado un piso luego de mejor dato en Q1. • Tímido repunte en 2017 asociado principalmente a “mejora” esperada en inversión y consumo (sector externo se mantendría firme). Será difícil evitar una apreciación real Gobierno anunció que no habrá más ajustes de precios administrados y se sancionaron leyes con alto costo fiscal. • Reordenamiento será recesivo en 2016 pero gradualismo reduce impacto a corto plazo. 9 Síntesis: pausa global e incertidumbre regional • Mundo atraviesa fase de bajo crecimiento, tanto por problemas de demanda como de oferta: “estancamiento secular” y sobre-endeudamiento. • Normalización de la política monetaria de EE.UU. es más lenta de lo previsto y tasas de interés convergen a niveles más bajos. En consecuencia, proceso de fortalecimiento global del dólar pierde ímpetu. • Recuperación incipiente y asimétrica de commodities : menor apreciación del dólar y fundamentos específicos de cada mercado amortiguan (parcialmente) efecto de menor demanda real. • Región altamente expuesta al entorno internacional se reacomoda a distintas velocidades. 2016 será otro año perdido a pesar de que situación podría mejorar hacia 2017. 10 Contenido 1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se mantiene la incertidumbre en la región 2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase baja del ciclo económico Actividad: etapa de ajuste » En línea con escenario externo, Uruguay ingresó en la etapa baja del ciclo económico. » Sin embargo, desempeño continuó siendo mejor que la región. ¿Cuánto crecerá Uruguay en 2016 y 2017? PIB (var.% interanual) • Corrección a la baja en proyección 2017 recoge ajuste fiscal (-0,2 p.p. respecto a proyección anterior) • Desacople se diluiría en 2017. 12 Mercado laboral continúa en retroceso, aunque ritmo se modera - 50.000 » Desaceleración de los salarios amortigua ajuste por cantidades en el mercado laboral. » Negociaciones pendientes serán en un contexto de estanflación; PE descarta revisión de las pautas nominales. 13 El ancla fiscal de la estabilidad macroeconómica se perdió … Resultado global (% PIB) » Resultado global se deterioró 2,7% del PIB entre 2011 y 2015. » Mientras los otros componentes se mantuvieron estables, el resultado de GC-BPS se deterioró 2,6% del PIB desde 2011. 14 Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para conservar grado inversor PIB 2015 (var.% anual) Islandia 4,0% India Panamá 7,3% 5,8% Filipinas Colombia 5,8% 3,1% Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas; Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; Filipinas S&P (BBB): Filipinas; Panamá; Colombia Fitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia; India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania; Rusia; Turquía; Sudáfrica Sudáfrica # 7/7 Uruguay 1,0% 4,9% Fuente: FMI y BCU 15 Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para conservar grado inversor Inflación 2015 (var.% interanual) Islandia 1,9% India Panamá 5,3% 0,3% Filipinas Colombia 1,5% 5,0% Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas; Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; Filipinas S&P (BBB): Filipinas; Panamá; Colombia Fitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia; India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania; Rusia; Turquía; Sudáfrica Sudáfrica # 7/7 Uruguay 9,4% 4,9% Fuente: FMI 16 Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para conservar grado inversor Deuda Bruta 2015 (% PIB) Islandia 67,6% India Panamá 67,2% 38,8% Filipinas Colombia 37,1% 49,4% Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas; Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; Filipinas S&P (BBB): Filipinas; Panamá; Colombia Fitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia; India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania; Rusia; Turquía; Sudáfrica Sudáfrica # 5/7 Uruguay 58,7% 50,1% Fuente: FMI y BCU 17 Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para conservar grado inversor Resultado Fiscal 2015 (% PIB) Islandia 0,7% India Panamá -7,2% -2,8% Filipinas Colombia -0,1% -2,8% Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas; Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; Filipinas S&P (BBB): Filipinas; Panamá; Colombia Fitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia; India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania; Rusia; Turquía; Sudáfrica Sudáfrica # 5/7 Uruguay -3,6% -4,0% Fuente: FMI y MEF 18 En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable USD 460 millones Tasas de Deducciones tributación 23.380 10% 33.400 15% 50.100 335: (70%) 24% = = 10 % (+ 4%) 100.200 25% (+ 5%) IRPF II 167.000 27% (+ 5%) 8% 250.500 31% (+ 6%) 334.100 36% (+ 6%) 19 En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable USD 460 millones 335: (70%) IRAE • Distribución de utilidades: pago de IRPF por distribución ficta a los tres años de generadas las utilidades y eliminación de exoneración en sociedades personales. IRAE IRPF I IRPF II • Límite al cómputo de pérdidas fiscales de ejercicios anteriores. • Eliminación de deducción de sueldos fictos. IRPF – categoría I • Se aumentan las tasas inferiores, reduciendo así el número de alícuotas de cinco a tres (0%, 7% y 12%). 20 En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable USD 460 millones 335: (70%) IASS 26.720 10% IRAE (=) 50.100 IRPF I 24% (+ 4%) IRPF II 167.000 30% (+ 5%) 21 En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable -IVA USD 460 millones 335: (70%) • Rebaja de 2 puntos para las compras con débito o instrumentos de dinero electrónico. IRAE IRPF I 125: (30%) IVA IASS • • • • IRPF II Reforma Caja Militar Gastos Administración Central Gastos EE.PP. Gastos de distribución de ANCAP 22 En ausencia del ajuste el deterioro del resultado fiscal sería mayor Metas Fiscales PPTO 2015 Proyecciones CPA – Pasivas a mayo 2016 Proyecciones CPA – Post anuncios RRCC » Ajuste fiscal aumenta el resultado fiscal en 1% del PIB respecto de la proyección pasiva en 2019 » Corrección fiscal de enero fue insuficiente para corregir trayectoria de cuentas públicas. » El ajuste propuesto para 2017 es suficiente para evitar un deterioro adicional del resultado fiscal… 23 Sin embargo, es insuficiente para estabilizar ratio deuda/PIB • Ajuste fiscal reduciría ratio en 3 p.p. hacia 2019, disminuyendo el riesgo de insostenibilidad. • Sin embargo, divergencia del ratio deuda/PIB podría comprometer el grado inversor. “ It is not yet clear if these measures will be enough to fully achieve the consolidation goal in a weakening economic backdrop. Fitch Ratings (junio 2016) 24 Inflación se consolida por encima de 10% • A pesar de ello, no ha habido espiralización de precios gracias a la mayor restricción monetaria doméstica y al aflojamiento del dólar a nivel global. • La situación fiscal restringe el margen para actuar sobre el nivel de precios. » Insuficiencia de la corrección fiscal podría requerir nuevos ajustes vía precios regulados. 25 Corrección del tipo de cambio real será más lenta de lo previsto 2017: -10% » Dólar en pausa a nivel global habilita menor depreciación nominal del UYU 2016: -18% » Por tanto, abaratamiento en dólares será más lento de lo esperado. 26 En síntesis • • • • Dólar en pausa por desempeño decepcionante de EE.UU. Commodities muestran recuperación incipiente y heterogénea. Brexit amenaza recuperación de Europa y arriesga estabilidad financiera global. 2016 será otro año perdido para la región. Perspectivas 2017 son mejores aunque incertidumbre sobre Brasil permanece elevada. • Uruguay ingresó en la fase baja del ciclo económico: economía permanecerá estancada en 2016/2017 y mercado laboral continuará contrayéndose. • El ajuste fiscal era necesario e impostergable, aunque no logra estabilizar ratio Deuda/PIB y podría comprometer el Grado Inversor. • Inflación se mantendrá por encima de 10% consolidando un escenario de estanflación. • Peso continuará depreciándose pero a menor ritmo del previsto. 27 Montevideo, Uruguay Aguada Park, Uruguay Colonia, Uruguay Edificio FERRERE Juncal 1392 [email protected] Tel.: +(598) 2900 1000 Fax: +(598) 2900 5000 Paraguay 2141 Oficina 1004 [email protected] Tel.: +(598) 2927 2360 Fax: +(598) 2927 2360 Baltasar Brum 571 [email protected] Tel.: +(598) 4523 1517 Fax: +(598) 4523 1517 Texto Punta del Este, Uruguay Tacuarembó, Uruguay Edificio Portofino Avda. 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